Deuda Pública y el Grado de Inversión

Deuda Pública y el Grado de Inversión Mahesh C. Khemlani Director de Crédito Público Mayo 2010

Índice 1 La Deuda Soberana: Una herramienta de desarrollo 2 La evolución de la Deuda Pública de Panamá 3 Situación actual de la Deuda Pública 4 Grado de Inversión y la prudencia fiscal 5 Observaciones Finales 2

La Deuda Soberana: Una herramienta de desarrollo Los gastos e inversiones de un Gobierno son financiadas a través de ingresos corrientes e ingresos de capital. Un país requiere ingresos para sufragar sus gastos; estos pueden ser corrientes, como los impuestos, o de capital, como los préstamos y las donaciones. Un país con ingresos menores que sus egresos adquiere deuda para poder cumplir sus planes de crecimiento. Un país con ingresos mayores que sus egresos puede emitir deuda para tener presencia en el mercado internacional, calificación de riesgo y apertura internacional para su sector privado. Utilizada adecuadamente y con una programación financiera plurianual, la deuda pública puede ser una gran herramienta para el desarrollo. Disminución promedio anual de la Relación Deuda/PIB: -4.77% 3

La evolución de la Deuda Pública de Panamá Evolución de la Deuda Pública durante los últimos 20 años. Negociaciones con las IFIS y Club de Paris 1992:Sobregiro Banco Nacional de Panamá 1991:Documentación de obligaciones con CSS 1991: Cancelación de atrasos a IFIS y Club de Paris Operaciones de recompra y canje de bonos Brady 1999:Emisión de bonos de reconocimiento 1997: Emisión de bonos Brady 1996:Culmina negociaciones con la Banca Comercial 2005: Oferta de compra y emisión del 2026 por US$980 millones 2002:Ejecución de warrants, emisión de 2012 por US$500 millones 2001:Emisión de bono por US$750 millones y canje de bonos 2002 2004: Canje de bonos Brady y Emisión de 2034 2006: Redención de Bonos Brady US$351 millones 17 de julio 2006- enero: Canje de Bonos globales 2007: Reapertura del 2036 2008: Reapertura del 2029 por canje de Globales 11 y 12. Reapertura Global 15 2010: Obtención del Grado de Inversión 2009: Emisión Bono Global 2020 por US$1,000 millones 4

La evolución de la Deuda Pública de Panamá La gestión de deuda de la República de Panamá ha mejorado, pasando de incumplimientos en la primera parte de la década del 80 al Grado de Inversión en 2010. Al inicio de los años 80, la República de Panamá afrontó graves problemas para cumplir con sus obligaciones, especialmente con la Banca Comercial. En 1985, la deuda pública panameña fue reestructurada para cumplir de manera temporal con el servicio de la deuda de la banca comercial. En 1987, cesaron todos los pagos del servicio de la deuda pública externa lo que originó que los intereses por mora incrementaran el saldo total de la deuda al capitalizarse. Panamá fue declarado no apto para utilizar los recursos del Banco Mundial y del Fondo Monetario Internacional. Después de la invasión, Panamá inició los trámites necesarios para honrar sus obligaciones financieras. 5

La evolución de la Deuda Pública de Panamá En 1990, se firmó un acuerdo con los acreedores organizados bajo el Club de París para reestructurar la deuda de capital e intereses. Luego de un arduo proceso de normalización en los pagos de la deuda pública y la renegociación de las obligaciones con los acreedores, la República de Panamá pudo aplicar al crédito de las Multilaterales y suscribir acuerdos con el BID, Banco Mundial y FMI para financiar los ajustes estructurales requeridos por el Plan de Recuperación Económica. 6

La evolución de la Deuda Pública de Panamá En la década de los 90, el saldo de la deuda pública se incrementó un 17.39%. Al 31 de diciembre de 1999, el saldo de la deuda pública alcanzó los US$7,694.3 millones. En 1996, la República de Panamá reestructuró la deuda existente, contratada a través de préstamos sindicados con bancos internacionales. Panamá emitió Bonos Brady por US$3,227.7 millones. De igual forma, la percepción del riesgo crediticio panameño mejoró. Standard & Poor's y Moody s otorgaron al país su primera calificación de riesgo: BB+/Ba1. En 1997, para reducir la deuda emitida en Bonos Brady y reducir el servicio de la deuda a mediano plazo: Se emitieron US$500 millones en Bonos Globales con vencimiento a 5 años. Esta entrada a los mercados de capitales fue muy exitosa, con una sobredemanda de más de 3x el monto emitido. 7

La evolución de la Deuda Pública de Panamá En noviembre de 2009, la República de Panamá emitió el Bono Global 2020 por US$1,000 millones y un cupón de 5.20%, siendo este el cupón más bajo pagado por la República. Durante los últimos 10 años, la Deuda Pública de la Republica de Panamá se incrementó un 42.6% con relación al saldo al 31 de diciembre de 1999. En este período la República de Panamá ha realizado diferentes emisiones de Bonos Globales en los mercados internacionales, las cuales han impactado el saldo de la deuda. Emisiones a 10 años Emisiones a 20 años Emisiones a 25 años Emisiones a 30 años Emisiones Iniciales Monto Año (US$ MM) Cupón (%) EMBI+ Apr-98 300 8.250% 464 12.0% Feb-01 750 9.625% 748 Crisis Internacionales 13.0% Jan-02 150 9.375% 713 10.0% Nov-04 600 7.250% 377 8.0% 9.6% 9.1% Nov-09 1,000 5.200% 307 8.9% Jul-00 350 10.750% 680 6.0% 6.0% Nov-02 430 9.375% 778 65% 6.5% Nov-05 980 7.125% 248 4.0% 5.0% 4.5% 4.2% 3.2% 2.5% Feb-03 275 8.875% 707 2.0% 1.8% Mar-99 500 9.375% 1,171 Jan-04 250 8.250% 432 Nov-06 1,363 6.700% 199 0.0% Monto (US$ MM) Cupón (%) Al 31 de diciembre de 2009, el saldo en Bonos Globales ascendía a US$8,070.6 millones, monto que representa el 73.6% de la deuda pública total. 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 8

La evolución de la Deuda Pública de Panamá A través del financiamiento con los organismos Multilaterales se han logrado implementar diversos programas de inversión a lo largo y ancho de la República de Panamá Algunos proyectos notables financiados por los organismos Multilaterales, Bilaterales y la Banca Comercial durante los últimos 10 años: Saneamiento de la Ciudad y la Bahía de Panamá Segundo Puente sobre el Canal de Panamá Sistema de Interconexión Eléctrica de América Central Equipamiento de la Universidad de Panamá Autopista Madden Colón Dentro de los proyectos de gran envergadura nacional que serán financiados, se pueden mencionar: Construcción de la primera línea de Metro de Panamá Construcción de aeropuertos a nivel nacional Otros proyectos de infraestructura nacional como mejoras a la Red Vial. Para garantizar su sostenibilidad, la inversión en proyectos sociales se debe efectuar con ingresos corrientes. La contratación de la deuda, se debe efectuar en activos de utilidad productiva para el Estado. 9

Situación Actual de la Deuda Pública Al 30 de abril de 2010, saldo de la deuda pública asciende a B/.11,085.3 millones: B/.10,139.9 millones corresponden a deuda externa y B/. 945.4 millones a deuda interna. El saldo de la deuda pública al 30 de abril representa un aumento de US$113.0 millones con respecto al saldo al 31 de diciembre de 2009. Durante el primer cuatrimestre del año se recibieron desembolsos por un total de US$283.5 millones, de los cuales: US$29.0 millones corresponden a financiamientos contratados con el Banco Interamericano de Desarrollo. US$13.4 millones corresponden al préstamo con el Japan International Cooperation Agency (JICA). US$97.8 millones se desembolsaron a través de emisiones de Notas del Tesoro en la Bolsa de Valores de Panamá. El monto aprobado por decreto para la emisión en el periodo fiscal 2010 de Notas del Tesoro alcanza hasta los US$600 millones. US$104.1 millones corresponden a emisiones de Letras del Tesoro. 10

Situación Actual de la Deuda Pública El 90.6% de la deuda pública de la República de Panamá, se encuentra contratada a tasa de interés fija. El vencimiento promedio ponderado de la deuda pública de la República de Panamá se mantiene en 13.64 años a abril de 2010. El costo promedio ponderado de la deuda pública disminuye a 6.60% en relación al presentado en diciembre 2009 de 6.67%. Costo de Deuda Interna 4.59% Costo de Deuda Externa 6.78% Al 30 de abril de 2010, el 97.9% de la deuda pública esta contratada en dólares (USD). De igual forma, es importante señalar que el 90.6% de la deuda se mantiene a tasas de interés fijas y el 9.4% en tasas variables. Costos Promedios Ponderados de la Deuda Pública - Por Cartera (en millones de dólares) Entidad Financiera Costo Promedio Ponderado 2010 DEUDA TOTAL 6.60% Tasa menor al 3.00% 2.26% BEI 1.72% Banca Comercial 2.11% Bilaterales 2.23% CAF 2.84% Financiamiento Privado 2.97% Tasa de Interés de 3.00% a 6.00% 4.36% BIRF 4.00% Notas y Letras del Tesoro 4.06% FIDA 4.49% 49% BID 4.67% Tasa de Interés mayor a 6.00% 7.47% BNP 5.84% Bonos Globales 7.53% Costo Promedio Ponderado por Tipo de Deuda 6.60% Deuda Interna 4.59% Deuda Externa 6.78% 11

El Grado de Inversión y la prudencia fiscal Las agencias calificadoras mencionan que la República de Panamá mantiene indicadores macroeconómicos sostenibles y similares a países con Grado de Inversión. Durante el año 2009, el Gobierno Nacional planteó una estrategia para afrontar las diferentes áreas de desarrollo que tiene la República y que son evaluadas por las agencias calificadoras de riesgo. Fortaleza Financiera del Gobierno (Mediano) A corto plazo, las agencias evalúan: - Nivel de deuda y composición; - Deuda / Ingresos Corrientes; y Balance General Fortaleza Económica (Mediano) Según Moody s Investors Services, Panamá muestra un gran potencial a largo plazo. A largo plazo, las agencias evalúan: - Balance General. - Ratio PIB / Per Cápita; - Tamaño de la Economía; y - Potencial a Largo Plazo. Eventos de Riesgo (Bajo a Mediano) Afecta directamente los niveles del déficit. A corto y largo plazo, las agencias evalúan: - Eventos Políticos; y - Eventos Económicos o Financieros. Fortaleza Institucional (Mediano) Panamá mantiene una mayor fortaleza ante países con Grado de Inversión como Brasil y Perú. Por otro lado, se encuentra por debajo de Costa Rica, México y Chile. A corto y largo plazo, las agencias evalúan: - Voluntad de las instituciones y gobernabilidad; - Voluntad de pago; e - Índice de desempeño financiero. 12

El Grado de Inversión y la prudencia fiscal Desde 1975, en promedio uno de cada cinco gobiernos con calificación BB ha logrado el grado de inversión en un periodo de 5 años, Panamá llevaba 13 años a la espera. El 25 de mayo de 2010, la calificadora de riesgo Standard & Poor's distinguió a la República de Panamá con la calificación de Grado de Inversión BBB- con una perspectiva a futuro Estable y el 23 de marzo de 2010, lo hizo Fitch Ratings. En la actualidad, se está a la espera del upgrade por parte de Moody s. Solo 15 gobiernos (sobre 123) han pasado de BB+ a BBB-, siendo solo 4 de ellos de América Latina. Brasil México Perú Panamá Es importante resaltar que 11 gobiernos han bajado de grado de inversión a grado especulativo, entre ellos Colombia, Uruguay y Venezuela. Evolución de la calificación crediticia Panameña 13

El Grado de Inversión y la prudencia fiscal Los indicadores macroeconómicos de la República de Panamá han mejorado de forma importante desde los últimos 5 años a pesar de la crisis económica global. Crecimiento del producto interno bruto (PIB) promedio de 9.7% entre 2005 y 2008. De acuerdo a cifras oficiales, para el año 2009 el crecimiento económico fue 2.4%, cifra que ha de ser revisada en el mes de agosto 2010. Para mantener el Grado de Inversión, debemos procurar mantener un nivel de inversiones cónsonas con nuestro nivel de ingresos y seguir los lineamientos de la Ley de Responsabilidad Social Fiscal (LRSF). 14

El Grado de Inversión y la prudencia fiscal De acuerdo al Plan Estratégico de Gobierno, se estima que la relación Deuda/PIB de la República de Panamá disminuya a niveles cercanos al 35% para el año 2014. 80% BB+ 70% 66.5% 71.1% BB+ 69.4% 67.0% 70.4% 60% 66.2% 61.0% 50% 40% 30% 20% 10% 52.9% 14,000 BBB- 12,000 10,000 8,000 45.0% 44.6% 44.4% 42.9% 40.9% 6,000 38.6% 35.8% 4,000 2,000 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 0 En los últimos 10 años, el Producto Interno Bruto (PIB) se ha duplicado. Esto ha permitido disminuir la relación Deuda/PIB de 66.5% en el año 2000 a 44.6% en el año 2009 sin incrementar significativamente el saldo de la deuda pública. En los siguientes 10 años, el PIB deberá duplicarse nuevamente, lo que impactará positivamente sobre la dinámica de endeudamiento del país. 15

El Grado de Inversión y la prudencia fiscal Los mercados internacionales se adelantaron al otorgar el Grado de Inversión a la deuda de la República de Panamá antes que las calificadoras. El índice EMBI+ es un claro ejemplo de que los mercados internacionales reconocían los logros alcanzados por la República y cotizaban los Bonos Globales a niveles similares o superiores a los de países con Grado de Inversión. 500 400 Puntos Bases 300 200 100 0 May 09 Jun 09 Jul 09 Jul 09 Ago 09 Sep 09 Sep 09 Oct 09 Nov 09 Dic 09 Dic 09 Ene 10 Feb 10 Feb 10 Mar 10 Abr 10 Abr 10 May 10 EMBI + 339.79 EMBI BRAZIL 239.27 EMBI COLOMBIA 245.67 EMBI PANAMA 219.53 EMBI MEXICO 192.52 EMBI PERU 219.01 Los Credit Default Swaps (CDS) de la República de Panamá, cotizan en estos momentos por debajo de los niveles de países con Grado de Inversión previo al de Panamá: Panamá México Brasil Colombia Perú 1 año 80.40 87.10 83.18 87.58 81.33 2 años 94.34 106.96 102.99 102.99 97.89 3 años 110.40 121.30 127.90 127.90 118.56 16

El Grado de Inversión y la prudencia fiscal El Grado de Inversión representa una disminución en la percepción de riesgo soberano. Durante la última emisión de Bonos Globales realizada por la República de Panamá, se pudo apreciar la percepción de los mercados internacionales sobre el riesgo soberano. La emisión del Bono Global 2020 por US$1,000 millones obtuvo un cupón de 5.20% y un rendimiento de 5.224%, siendo así el cupón más bajo obtenido por la República de Panamá en su historia i parauna transacción de este tipo. El Grado de Inversión abre la posibilidad a nuevos inversionistas que anteriormente, por restricciones propias, no podían invertir en Panamá por no contar con dicha calificación. Lo que incrementa la demanda da por los papeles es de deuda panameños a y disminuye ds los costos. Se refuerza la confianza y se da un mayor desarrollo del sistema bancario, ampliando las oportunidades de los bancos panameños de acceder a los mercados internacionales. Permite mantener los bajos costos de financiamiento que ha recibido la República de Panamá en los últimos años y extiende estos beneficios a la empresa privada. 17

Observaciones Finales El apalancamiento financiero es necesario para impulsar el desarrollo de una economía; su sostenibilidad depende de una buena política fiscal y operaciones financieras prudentes. La deuda en niveles moderados y manejables es una herramienta de crecimiento. Para asegurar la sostenibilidad de las estrategias de gobierno, la política de endeudamiento debe estar enfocada en contratar oportunamente préstamos o emitir bonos, para financiar programas de inversión física y no programas sociales, transferencias y gastos corrientes. La disminución progresiva del costo promedio ponderado de la deuda pública refleja la percepción de riesgo soberano que los inversionistas tiene sobre Panamá, pero también está ligada a la ejecución oportuna de las operaciones de financiamiento, aprovechando las ventanas que el mercado abre por plazos muy cortos. El Plan Estratégico de Gobierno 2010 2014, basado en la Ley de Responsabilidad Social Fiscal, establece las directrices necesarias para garantizar gastos de capital útiles para la economía y financiar con deuda los proyectos adecuados, llevando credibilidad fiscal a la Administración del Presidente Ricardo Martinelli. Las condiciones económicas actuales de Panamá son el resultado de la evolución que nuestro país ha tenido a través de los años, la consecución del Grado de Inversión refleja el compromiso de la Administración para lograr metas concretas, cumpliendo así con sus planes estratégicos. 18

Gracias