Riesgo Operacional en Hedge Funds

Riesgo Operacional en Hedge Funds

Agenda Que es un hedge fund? Que es el riesgo operacional? Operatoria de un hedge fund Riesgos operacionales típicos de un hedge fund Variables que aumentan el riesgo operacional 2

Que es un Hedge Fund? 1927 empiezan los primeros fondos colectivos de inversión Luego del crack de Wall St se introduce regulación sobre actividades del mercado financiero en Estados Unidos de America 1 Se definen diferentes tipos de vehículos conjuntos de inversión con restricciones a tipos de inversión. Fondos que están fuera de éstas definiciones pueden ser vendidos únicamente a pocos inversores y que sean idóneos. hedged funds empiezan a aparecer circa 1949 3 Nota1: Securities Exchange Act of 1934 & Securities Investment Act of 1940

Que es un Hedge Fund? Características diferenciadoras: Se apalancan toman prestado valores o dinero típicamente a través de un prime broker para aumentar la inversión Objetivo de retorno absoluto (mínimamente un cierto porcentaje anual) y no relativo (comparado con un índice) Estrategias más comunes: Global macro Relative Value Event driven Directional 4

Que es el riesgo operacional? El riesgo de pérdida financiera causada por cuestiones internas tales como procesos inadecuados, gente o sistemas, o por razones externas, tales como fraude, riesgo legal o ambientales. Es importante porque es el único riesgo que no tiene un retorno el mercado no lo remunera. Basilea II introduce la necesidad de tener capital en bancos de acuerdo a estimaciones estadísticas de la cantidad de riesgo operacional que se toma. 5

Porque importa? Al menos 30% de las mayores pérdidas de trading ocurrieron por mala definición de procesos 20 MAYORES PÉRDIDAS DE TRADING: $62.54 1 Morgan Stanley / Credit Default Swaps / 2008 $8.67 2 Société Générale / European Index Futures / 2008 $6.95 3 Amaranth Advisors / Gas Futures / 2006 $6.69 4 Long Term Capital / Interest Rate & Equity Derivatives / 1998 $5.85 5 JPMorgan Chase / Credit default swaps / 2012 $5.80 6 Sumitomo Corporation / Copper Futures / 1996 $3.46 7 Aracruz / FX Options / 2008 $2.43 8 Orange County / Leveraged bond investments / 1994 $2.38 9 Metallgesellschaft / Oil Futures / 1993 $2.28 10 Showa Shell Sekiyu / FX Forwards / 1993 $2.14 11 Kashima Oil / FX Forwards / 1994 $2.09 12 UBS / Equities ETF and Delta 1 / 2011 $1.83 13 CITIC Pacific / Foreign Exchange Trading / 2008 $1.82 14 Barings Bank / Nikkei Futures / 1995 $1.78 15 Deutsche Bank / Derivatives / 2008 $1.74 16 BAWAG / Foreign Exchange Trading / 2000 [21] $1.56 17 Daiwa Bank / Bonds / 1995 $1.50 18 Soros Fund / SP 500 Futures / 1987 $1.46 19 Groupe Caisse d'epargne / Derivatives / 2008 $1.06 20 Sadia / FX and Credit Options / 2008 $1.05 Subtotales: $44.40 $18.14 71% 29% 6 Fuente: Wikipedia

Porque importa? Históricamente la operación inadecuada ha causada una gran cantidad de pérdidas a inversores. Causas de fallas de fondos Distribuición de fallas operacionales Riesgos multiples 6% Solo riesgo negocio 6% Otros 9% Recursos insuficientes 6% Trading no autorizado 14% Solo riesgo de inversion 38% Solo riesgo operacional 50% Desvio de fondos 30% Reflejo erroneo de inversiones 41% 7 Fuente: Understanding and Mitigating Operational Risk in Hedge Fund Investments: A Capco White Paper / 2003

Operatoria de un hedge fund Analizando los procesos de un fondo podemos identificar los lugares de mayores problemas. Pasivo Activo Inversión Identificación (KYC) Apertura cuenta Recepción efectivo Inversión Trading FX Compliance Monitoring Statements Actividad Cálculo valor fondo Cálculo resultados Liquidación Liquidación Préstamo de efectivo Préstamo de títulos Distribución Rescates parciales Impuestos Mantenimiento Custodia Mantenimiento Valuación del activo 8

Operatoria de un hedge fund 1er paso adquisición del cliente y entrada de efectivo Inversión Pasivo Identificación (KYC) Apertura cuenta Recepción efectivo Variables de aumento de riesgo: Cantidad de clientes Cantidad de documentación física Poca identificación del cliente Paraísos fiscales Cantidad de cuentas / bancos corresponsales 9 Mantenimiento de los documentos que comprueban la subscripción en el fondo Algunas jurisdicciones imponen mayor nivel de responsabilidad Registros electrónicos versus documentación física Identificación de cliente cada vez más regulada: impuestos, lavado de dinero, personas públicas, etc. Calidad de distribuidores; cuentas ómnibus Cuentas ómnibus abiertas en los bancos para cash management Reconciliación entre cuentas Cuentas en bancos Cuentas distribuidores

Operatoria de un hedge fund 2do paso calcular y mostrar los resultados Statements Pasivo Actividad Cálculo valor fondo Cálculo resultados Registro correcto de la actividad del cliente: entradas / rescates parciales / rescates completos Nivel de seguridad del sistema de entrega de información; ethical hacking Reconciliación de cuentas de efectivo Variables de aumento de riesgo: Cantidad de clientes Actividad de los clientes Reprocesamientos del NAV Seguridad de sistemas de información Cálculo del fee: management fee, performance fee, low water mark Cálculo correcto del valor del fondo NAV: + valor activos + intereses / dividendos devengados pasivos del fondo costos devengados Cálculo histórico de resultados; ajustes 10

Operatoria de un hedge fund 3er paso rescates y distribuciones del fondo Distribución Pasivo Rescates parciales Impuestos Control de transferencia de dinero; maker checker Retención / aviso de impuestos Transferencias entre diferentes participantes Reconciliación de cuentas Variables de aumento de riesgo: Cantidad de clientes Actividad de los clientes Complejidad impostiva Numero de cuentas de efectivo 11

Operatoria de un hedge fund 1er paso compra de activos con dinero del inversor Confirmación de los detalles de la operación con la contraparte función de Middle Office Cuentas efectivo para los activos, separadas de los pasivos Utilización de un prime broker y/o executing broker Monitoreo de actividad permitida Inversión Activo Trading FX Compliance Monitoring Algunas definiciones: Custodio: banco / títulos off- balance sheet / cash fungible Prime broker: broker / on y off-balance sheet Executing broker: ejecuta órdenes de compra / venta Variables de aumento de riesgo: Frecuencia de trading Cantidad de contrapartes Cantidad de tipos de activos y monedas OTC vs Exchange Liquidez de los activos Utilización de cuentas de margen Post-trade vs pre-trade compliance monitoring 12

Operatoria de un hedge fund 2do paso liquidación de las operaciones Activo Fallas en la liquidación de las operaciones Control del personal que mueve activos Efectivo vs valores: contra pago vs libre de pago; riesgo de contraparte Garantías colocadas; riesgo de contraparte Separar costos y cuentas de operar el fondo, de costos del fondo Reconciliación operatoria 13 Liquidación Liquidación Préstamo de efectivo Préstamo de títulos Variables de aumento de riesgo: Cantidad de liquidaciones Cantidad de contrapartes Complejidad de activos / documentación OTC vs Exchange Libre de Pago vs Contra Pago Utilización de cuentas de margen (leverage)

Operatoria de un hedge fund 3er paso mantenimiento y valuación de los activos Activo Clearing vs custodia Mantenimiento de garantías Derivados OTC vs on-exchange Mantenimiento del valor de los activos: eventos corporativos Valuación de los activos; activos líquidos vs ilíquidos Verificación independiente de los precios Algunas definiciones: Custodio global: Ventana de accesso Sub-custodio: banco local en cada país Depositario: Mantenimiento Custodia Mantenimiento Valuación de los activos Variables de aumento de riesgo: Cantidad de posiciones Complejidad de activos Cantidad de monedas Eventos corporativos Préstamo de valores Transparencia de precios (liquidez del activo) 14

Resumiendo Como certificamos que tenemos riesgo operacional bajo? Negocio Separación de actividad del fondo vs del negocio Segregación de funciones Supervisión de proveedores (tecnologia / servicio) & planes de continuidad Supervisión del manejo del fondo (Directores) Pasivo Conocer bien cada inversor Saber cuanto invirtió cada inversor Saber cuanto vale el fondo en cada momento Activo Conocer bien las contrapartes Saber donde están las inversiones Saber cuanto vale cada inversión 15