Contactos: Laura Alejandra Alfonso lalfonso@brc.com.co María Carolina Barón Buitrago cmbaron@brc.com.co Comité Técnico: 5 de octubre de 2010 Acta No: 288 DEUDA ASOCIADA CON EL PROYECTO DE INVERSIÓN PARA EL DISEÑO, CONSTRUCCIÓN Y PUESTA EN MARCHA DEL SISTEMA INTEGRADO DE TRANSPORTE MASIVO DE CALI - MIO, ADMINISTRADO POR METRO CALI S.A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. S.C.V Capacidad de pago Millones de pesos a 17/09/2010 Deuda: $292.883 Calificación Inicial Calificación BB+ Historia de la calificación: Calificación Inicial: 10/2010 BB+ (Doble B Más) La información financiera incluida en este reporte está basada en el flujo de caja proyectado 2010-2020 entregada por Bedoya & Asociados. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV otorgó la calificación inicial de BB+ a la deuda asociada con el Proyecto de inversión para el diseño, construcción y puesta en marcha del Sistema Integrado de Transporte Masivo de Cali - MIO, administrado por Metro Cali S.A. Entre los aspectos fundamentales que sustentan la calificación se deben mencionar: Las obras pendientes por ejecutar del proyecto tienen un costo total de $1.033 millones, los cuales financiará con una deuda por $292.883 millones, recursos de la Nación provenientes de un acuerdo con el BID 1, la sobretasa a la gasolina de Santiago de Cali y recursos de la empresa de servicios públicos de Cali, EMCALI. Los aportes de la Nación se caracterizan por tener una alta calidad crediticia, adicionalmente se encuentran garantizados por un documento CONPES en el que el Gobierno Nacional se compromete a financiar el 70% del proyecto ($926.048 millones pesos constantes del 2007) mediante un acuerdo con el BID. Los recursos de la Nación se han realizado en forma oportuna en procesos de infraestructura con características similares. 1 Banco Interamericano de Desarrollo La sobretasa a la gasolina del Municipio de Santiago de Cali 2, muestra una tendencia decreciente en los últimos años; mientras en 2005 presentó un crecimiento del 15,69%, en el 2009 disminuyó 3,01% como consecuencia de la introducción de los biocombustibles al mercado entre otros factores. Con el fin de mitigar el riesgo de insuficiencia de aportes de esta fuente el Ente territorial se comprometió 3 a que cuando la sobretasa no sea suficiente para cubrir las obligaciones establecidas 4 para la ejecución del SITM, se deberá adicionar una fuente de recursos de similares características de liquidez y disponibilidad. Este proceso que se llevó a cabo en agosto de 2010, mes en el que el Concejo Municipal aprobó la destinación de recursos adicionales para compensar la disminución de la renta. La entrega oportuna y suficiencia de estos recursos depende de una parte, del riesgo 2 El municipio de Santiago de Cali no cuenta con una calificación vigente a octubre de 2010 3 Otrosí No. 7 al convenio para la financiación de algunos componentes de la plataforma del Sistema Integrado de transporte masivo para la ciudad de Santiago de Cali. 4 Vigencias futuras del presupuesto de Santiago de Cali comprometidas para la ejecución del SITM, mencionadas en el Convenio de cofinanciación y en el Acuerdo 0236 de 2008. 2 de 7 CAL-P-FOR-10 R5
Deuda asociada con el proyecto de inversión para el diseño, construcción y puesta en marcha del Sistema Integrado de Transporte Masivo de Cali - MIO, Administrado por Metro Cali S.A. integral del Municipio de Cali (Entidad Territorial que no tiene pública una calificación de riesgo) y en particular, de las políticas que adopte el Ente Territorial para dinamizar la tendencia decreciente de la sobretasa. Los aportes de EMCALI provienen de los recursos que el Municipio adeuda a la E.S.P. por subsidios de años anteriores. Para el pago correspondiente de la obligación Metro Cali S.A. y EMCALI firmaron un acuerdo interadministrativo, en el cual la última entidad se comprometió a entregar anualmente una suma determinada 5 de dinero. Estos recursos están destinados en forma específica a las obras de reposición y optimización del sistema de redes de los servicios públicos a lo largo del proyecto. Una eventual demora en el desembolso de estos aportes podría afectar el cumplimiento del cronograma de obras de los carriles mixtos del Sistema MIO. A pesar de que las fuentes de financiación se han definido por ley, la atención de la deuda asociada con el proyecto de inversión enfrenta importantes factores de incertidumbre. De un lado, cualquier modificación en el cronograma de desembolso de los fondos fuente de pago genera coberturas del servicio de la deuda inferiores a una vez, en el año 2011, en el que se ejecuta el 40,36% de las inversiones. De otro, el esquema de amortización trimestral previsto podría generar descalces en los periodos inter anuales para cumplir con las obligaciones, lo que generaría la necesidad de endeudamiento adicional. Es importante contemplar los posibles sobrecostos que podría presentar el proyecto derivado de la ausencia de algunos diseños de obras específicas. La Calificadora hará seguimiento a este tema con el fin de establecer posibles riesgos de construcción. Los aportes para la financiación del proyecto han sido depositados en un encargo fiduciario de inversión, administración y pagos, para manejar los recursos asociados a la construcción de la infraestructura del SITM-MIO. Sin embargo, en este vehículo no existe mecanismo que establezca 5 En diciembre de 2010: $36.276 millones, en 2011: $21.396 millones, 2012: $21.396 millones y 2013: $7.437 millones. Inversión. 3 de 7 una prioridad de pago para el servicio de la deuda. Metro Cali S.A. gestiona una modificación de este contrato con el objetivo que se constituya en una fuente de pago de las operaciones de crédito y sirva como garantía a las Entidades Financieras. En caso de presentarse modificaciones en las condiciones del monto o amortización de la deuda, sujetas a una mayor flexibilidad en el cronograma de ejecución de las inversiones, los hechos sobre los que se sustenta la calificación serían reevaluados para medir los impactos sobre la capacidad de pago del proyecto. Características del Proyecto El MIO propende por atender la demanda de pasajeros con eficiencia, garantizar una alta rentabilidad social y económica; preservar el medio ambiente y fomentar el desarrollo del bienestar general de la población. Esto se reflejará en la disminución de los tiempos de movilización, el aumento en la calidad de vida de los usuarios y el buen uso de la infraestructura vial de la ciudad. A la fecha se ha ejecutado el 52,05% del plan de inversiones, que incluye la compra de predios, obras de infraestructura y consultorías, lo que equivale a $668.644 millones a precios constantes del 2007. Para el óptimo funcionamiento del proyecto se requiere terminar el 47,95% restante de las inversiones, iniciar la construcción del MIOCable 6 y las ciclo rutas y la reposición y optimización del sistema de redes de acueducto, alcantarillado, energía y telecomunicaciones, lo que se realizará entre 2010 y 2013 y equivale a $1.033.700 millones. El proyecto se financiará con una deuda por $292.883 millones cuya fuente de pago son la sobretasa a la gasolina de Santiago de Cali, la Nación y EMCALI. El crédito se desembolsará de acuerdo a las necesidades de obra. En el año 2011 se tomará el 43,92%, en el 2012 el 13,82% y el monto restante en el 2013. Los pagos a capital se realizarán desde el 2014 hasta el 2018 7 buscando la optimización del flujo de caja del modelo, con amortizaciones trimestrales, las cuales 6 Sistema teleférico, con cabinas suspendidas a las que los usuarios podrán acceder a través de cuatro paradas, ubicadas estratégicamente, con su punto de llegada en la estación Cañaveralejo donde se pueden integrar a las diferentes rutas de buses articulados. 7 Anexo del memorando con fecha del 17 de septiembre de 2010 de la firma Cabrera & Asociados Banqueros de
Deuda asociada con el proyecto de inversión para el diseño, construcción y puesta en marcha del Sistema Integrado de Transporte Masivo de Cali - MIO, Administrado por Metro Cali S.A. crecen anualmente y la tasa de interés será DTF+4% anual. Los aportes de la Nación están definidos en el CONPES 3504 8. En el que se establece que el 70% de las inversiones para la construcción de la infraestructura de la totalidad del proyecto se financiará con recursos de un acuerdo con el BID. El 42,41% ($399.842 millones) de estos aportes está pendiente por desembolsar y serán entregados al proyecto entre el año 2010 y 2012. No hay reserva sobre esta fuente de financiación ya que se considera seguro por la alta calidad crediticia del Gobierno Nacional. La entidad encargada y responsable de gestionar la entrega oportuna de estos recursos es Metro Cali S.A., mediante diversos trámites administrativos. En caso que ocurra un retraso en el ingreso de estos aportes las obras serán aplazadas, lo que impactaría la entrada en funcionamiento del proyecto con impactos en términos sociales y políticos de importancia. El 30% restante, corresponde a los aportes del Municipio de Santiago de Cali, derivados la sobretasa a la gasolina. Estos recursos se obtienen del 70% de las vigencias futuras de la renta liquidada sobre el 15% del valor recaudado, hasta el año 2018. A partir del 2012 hasta el 2016, se incorpora el 6,5% de este mismo tributo que actualmente se destina para otros proyectos, también liquidado sobre el 15%, constituyéndose en un factor positivo. La dinámica que ha tenido este impuesto en los últimos cinco años en Cali y en el país es un factor de incertidumbre. Mientras que en al año 2005 esta renta presentaba crecimientos del 15,69% en el año 2009 disminuyó 3,01%, como consecuencia de la inducción de los biocombustibles como nueva fuente alterna de energía y las continuas alzas en el precio de este insumo. Para contrarrestar la disminución de la sobretasa a la gasolina, el Consejo Municipal aprobó la disposición de vigencias futuras 9 con fuentes de similares características de liquidez y disponibilidad, puesto que las obras del MIO son gastos que se encuentran debidamente autorizados y comprometidos por este órgano. Hecho que BRC ponderó de manera positiva. El proyecto contempla funciones relacionadas a la reposición y optimización del sistema de redes del servicio público. A pesar de que se cuenta con un convenio interadministrativo entre EMCALI y Metro Cali S.A., hay un nivel de incertidumbre en cuanto a la oportunidad del periodo de desembolso de los recursos, lo que afectaría el cronograma de obras relacionadas a carriles mixtos. En caso de que se registre un faltante, la administración considera como una alternativa buscar fuentes de fondeo adicional ya sea más créditos o financiarse con proveedores. Generando un riesgo en materia de endeudamiento porque no existe un límite establecido que permita garantizar el pago de la obligación o su prelación ante otras posibles deudas a adquirir. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos, si bien no fue completa de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 8 2007 y Otrosí No. 7. 9 Acuerdo 0291 de 2010. 4 de 7
Deuda asociada con el proyecto de inversión para el diseño, construcción y puesta en marcha del Sistema Integrado de Transporte Masivo de Cali - MIO, Administrado por Metro Cali S.A. 2. FLUJO DE CAJA PROYECTADO Anexo 1. Flujo proyectado 5 de 7
Deuda asociada con el proyecto de inversión para el diseño, construcción y puesta en marcha del Sistema Integrado de Transporte Masivo de Cali - MIO, Administrado por Metro Cali S.A. CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 6 de 7