Manuel Sánchez González Mexico Investors Forum, Latin Markets, 12 noviembre 2012
Contenido 1 Convergencia a la meta de inflación 2 Implicaciones de la postura monetaria 3 Efectos de las entradas de capital 2
Durante los últimos 16 años, México ha aplicado una política monetaria orientada a alcanzar la estabilidad de los precios 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Inflación anual general % 50 40 30 20 3% meta 10 0 Fuente: INEGI y Banco de México 3
A partir de 2001, la estrategia ha estado guiada por objetivos explícitos de inflación Desde diciembre de 2003, el objetivo ha sido 3 por ciento anual Se contempla un intervalo de variabilidad de +/- 1 punto porcentual, el cual no es una meta La estrategia se ha complementado con acciones de comunicación Programa monetario anual Informes trimestrales de inflación Comunicados de decisión de política monetaria Minutas Presentaciones y discursos 4
La lucha contra la inflación ha buscado evitar los elevados costos económicos y sociales derivados de este fenómeno Reducción del bienestar por erosión del poder adquisitivo Impuesto no legislado altamente regresivo, que afecta desproporcionadamente a la población de menores ingresos Freno al dinamismo económico Menor creación de empleo Reducción del consumo Nota: Para una evidencia empírica internacional de los efectos económicos y sociales de la inflación, véase Elizondo R., E. Morales, J. Rangel (2011) Inflación, crecimiento y bienestar social, Monetaria, XXXIV-2, abril-junio 5
A pesar del avance, aún no se ha consolidado la convergencia de la inflación a la meta de 3 por ciento Inflación anual 1 %, promedio Expectativa de inflación anual para los próximos 4 años 1,2 %, promedio 4 4 3 3 2 2 1 1 2004-2012 2006-2012 2008-2012 2010-2012 2012 0 2004-2012 2006-2012 2008-2012 2010-2012 2012 0 1/ Información hasta octubre 2012. 2/ Expectativa de inflación anual desde diciembre de 2004 Nota: Para una evidencia estadística sobre la falta de anclaje de las expectativas de inflación en la meta, véase C. Carrasco y Ferreiro J. (2012) Inflation targeting and inflation expectations in Mexico, Applied Economics, julio 6
Menor o igual a la meta Entre 0 y 0.5 Entre 0.5 y 1 Entre 1 y 1.5 Entre 1.5 y 2 Entre 2 y 2.5 Entre 2.5 y 3 Mayor a 3 Con frecuencia el crecimiento anual de los precios se ha situado por arriba del intervalo de variabilidad Desviación de la inflación con respecto a la meta en puntos porcentuales Número de meses 30 20 10 0 Fuente: Banco de México con datos de INEGI 7
ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 El combate contra la inflación se ha visto comprometido, en particular, durante los cinco meses recientes Inflación anual % General Subyacente 7 6 5 4 3 2 1 0 Fuente: INEGI 8
ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 Las expectativas de inflación para 2012 y 2013 se mantienen alejadas de la meta Expectativas de inflación % 5 4 3 Siguientes doce meses Cierre 2012 Cierre 2013 2 1 Fuente: Encuesta de Banco de México 9
Una desviación de la inflación respecto al objetivo por un periodo prolongado podría generar efectos perniciosos Deterioro de la credibilidad de la meta de 3 por ciento Aumento de la inflación esperada Menor control de la inflación Incremento del costo de abatir la inflación en el futuro 10
Por todo lo anterior, la política monetaria debe actuar de forma oportuna Confirmar si las presiones actuales en los precios son transitorias Monitorear, en particular, dos fuentes de riesgo Amplificación de los efectos de segundo orden de los choques externos Presiones de demanda agregada, especialmente por la desaparición de la holgura de acuerdo con varios indicadores El desafío esencial continúa siendo anclar las expectativas de inflación en el objetivo permanente del 3 por ciento 11
Contenido 1 Convergencia a la meta de inflación 2 Implicaciones de la postura monetaria 3 Efectos de las entradas de capital 12
En términos absolutos y relativos, la tasa de interés de política monetaria se encuentra en o cerca de sus mínimos históricos ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 Tasa de interés de política monetaria % 9 México Diferencial México-EEUU 8 7 6 5 4 3 2 Fuente: Banco de México y U.S. Treasury 13
La tasa de referencia no ha impedido un traspaso sincronizado del relajamiento monetario de EEUU a México 1 mes 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años 1 día 1 mes 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años 20 años 30 años EEUU Curva de rendimiento Cierre de año, % México 2009 2010 2011 5 4 2009 2010 2011 9 8 2012* 2012* 3 7 2 6 1 5 0 4 */ 9 de noviembre de 2012 Fuente: U.S. Treasury */ 9 de noviembre de 2012 Fuente: Banco de México 14
Como resultado, desde 2010 los diferenciales de tasas de interés respecto a las de EEUU se han mantenido relativamente estables ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 Diferenciales de tasas de interés entre México y EEUU % 5 años 10 años 30 años 6 5 4 3 2 Fuente: Bloomberg y Banco de México 15
Además, a pesar de una mayor expansión del balance de la Reserva Federal respecto al del Banco de México Activos del Banco de México y de la Reserva Federal % del PIB; fin de periodo México EEUU 20 15 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012* * Junio Fuente: Banco de México y Reserva Federal 5 16
los agregados monetarios amplios registran un mayor incremento en México que en EEUU Agregados monetarios Diciembre 2007 a septiembre 2012, variación, % México EEUU Activos del banco central 98.7 214.0 Base monetaria 47.3 206.0 M2* 48.4 35.7 M4 80.0 * M2 en México incluye todos los títulos de deuda en poder de los residentes y los depósitos a plazo y excluye los Fondos de Ahorro para la Vivienda y el Retiro; y M2 en los EEUU sólo incluye la cartera de valores propiedad de los Fondos Comunes Minoristas del Mercado de Dinero y sólo incluye los depósitos a plazo menores a 100,000 dólares Fuente: Banco de México y la Reserva Federal 17
Por supuesto, una diferencia fundamental entre los dos países ha sido el dinamismo del crédito ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12 Crédito de la banca comercial al sector privado 2007=100 México EEUU 130 120 110 100 90 80 Fuente: Banco de México y Reserva Federal 18
Este factor ha contribuido a que el crecimiento económico de nuestro país sea superior al de EEUU PIB Variación anual, % Mexico EEUU 6 4 2 0-2 -4 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* -6 */ Estimado Fuente: INEGI, Bureau of Economic Analysis y Banco de México 19
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ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 Un vehículo clave en la transmisión de las condiciones monetarias externas ha sido la entrada de capitales M4 en poder de no residentes * Billones de pesos constantes, a. e. % de M4 Total 1.5 Captación Valores Públicos 1.2 0.9 18 15 12 0.6 9 0.3 6 0.0 3 a.e. / ajuste estacional */ Las cifras están ajustadas para excluir el efecto del cambio en la Ley del ISSSTE Fuente: Banco de México 21
Estos flujos no han provocado una apreciación cambiaria que pudiera haber ralentizado las exportaciones ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 Tipo de cambio real efectivo 2008=100 Exportaciones manufactureras 2007=100, a. e. 110 100 145 105 130 Depreciación 95 100 115 95 90 100 90 85 85 Exportaciones (der) Producción industrial EEUU (izq) 85 80 80 70 Fuente: BIS Fuente: Banco de México 22
Tampoco hay evidencia del surgimiento de una burbuja en el mercado inmobiliario Precios de vivienda e índice de precios al consumidor 2009=100 Vivienda 112 IPC 100 88 I 2005 III I 2006 III I 2007 III I 2008 III I 2009 III I 2010 III I 2011 III I 2012 76 Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal e INEGI 23
o en el mercado crediticio 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Crédito de la banca comercial al sector privado no financiero % del PIB Total Consumo 30 25 20 15 10 5 0 Fuente: Banco de México e INEGI 24
Sin embargo, debe mantenerse la prudencia ante el riesgo de sobreapalancamiento Una reversión brusca de capitales puede ocurrir por razones no relacionadas con el país receptor El riesgo más importante es ignorar la probabilidad de que esto ocurra Las crisis financieras surgen porque la gente supone que el crédito barato durará para siempre La posibilidad de una reversión de capital requiere de prudencia 25
Conclusiones A pesar del avance en la reducción de la inflación, la convergencia a la meta de 3 por ciento no se ha consolidado La política monetaria debe actuar de forma oportuna para anclar las expectativas de inflación en el objetivo permanente Desde 2010 los diferenciales de tasas de interés respecto a las de EEUU se han mantenido relativamente estables La ampliación del crédito ha contribuido a que el crecimiento económico de nuestro país sea superior al de EEUU Las entradas de capital no han provocado una apreciación cambiaria sostenida o una burbuja en el mercado inmobiliario Sin embargo, debe mantenerse la prudencia ante el riesgo de sobreapalancamiento 26
Mejoran las perspectivas económicas mundiales 27