CLASE 1: EVIDENCIA EMPÍRICA Macroeconomía Monetaria y Financiera UC3M Primavera 2016
INTRODUCCIÓN OVERVIEW Datos: cómo se relacionan el dinero, los precios, tipos de interés y producto en varias economías? 2 tipos de horizontes a tener en cuenta: a largo plazo y a corto plazo Objetivo: tener una primer idea de la interacción entre la política monetaria y la actividad económica Por qué interesarse en la relación entre dinero, inflación y producción? Los bancos centrales diseñan la politica monetaria. Cómo afecta el BC output y precios?
INTRODUCCIÓN OVERVIEW Si la política monetaria puede afectar el desempleo y el producto (positivamente) sería genial! el gobierno tiene el monopolio de creación de dinero Será central encontrar la relación entre dinero y otras variables Luego entender por qué observamos esa relación (modelos!) Instrumentos: crecimiento del dinero (tasas de interés o tipos de cambio) Diferentes definiciones de dinero
REFERENCIAS McCandless and Weber (1995) Some Monetary Facts Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review 19(3): 2-1 Walsh (2010) Monetary theory and policy Chapter 1
EL LARGO PLAZO Comenzamos con correlaciones de largo plazo para muchas economías Objetivo: estudiar el cross-section puede darnos resultados independientemente de las reglas de política monetaria En el caso de un país en particular, la correlación entre variables va a depender de la política implementada Un problema aparecería si el conjunto de reglas de política no es lo suficientemente amplio. Si las correlaciones no dependen de las reglas de política, nos dará información sobre causalidad.
DIGRESIÓN: REGLAS DE POLÍTICA Reglas de política monetaria y/o fiscal Pueden ser independientes de otras variables o no, feedback rules Tasa de crecimiento del dinero constante: M t M t 1 = µ Regla de Taylor: R t = (1 ρ)r + ρr t 1 + ψ (π t π) + ɛ t Las reglas se definen en cada caso con distintos instrumentos La Regla de Taylor tiene un objetivo (π)
EL LARGO PLAZO McCandless y Weber (1995) estudian 110 paises y calculan promedios de largo plazo (hasta 30 años) para varias variables Medidas de agregados monetarios: M0, M1 y M2 21 OECD + 14 paises Latinoamericanos También estudian sub-muestras
EL LARGO PLAZO FIGURE: McCandless and Weber (1995)
EL LARGO PLAZO 300 250 Money growth (%) 200 150 100 50 0 0 10 20 30 40 50 60 Inflation (%) FIGURE: Original data WDI. Correlación 0.71
EL LARGO PLAZO Se encuentra una correlación alta, cerca a 1 entre crecimiento de dinero e inflación Nos hace acordar a la Teoría Cuantitativa del Dinero No es una teoría del dinero, sino una teoría del nivel de precios. Parte del supuesto que la gente demanda dinero (entonces no explica la demanda de dinero). En su especificación más simple M d t = κp t y t M s t = M determinado exógenamente juega un rol fundamental en el nivel de precios... en equilibrio M d t = M t
DIGRESIÓN: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO Podemos resolver por el nivel de precios P t = M t κy t The theory predicts that the price level is proportional to the quantity of money Parte de la definicion anterior: el PBI representa el volumen de transacciones, que se realizan con dinero que circula entre varios agentes realizando transacciones
DIGRESIÓN: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO M V = P Y M denota dinero, V la velocidad de circulación, P es el nivel de precios e Y es producción Esta ecuación no implica casualidad La evidencia anterior parece implicar que para una velocidad relativamente estable v, cambios en M se traducen en inflación GDP real se determina independientemente de M. El dinero es neutral, sólo afecta variables reales
DIGRESIÓN: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO En términos de tasas de crecimiento Notemos que: π t = P t P t 1 es la inflación neta y Π t = P t P t 1 P t 1 = 1 + π t es la inflación bruta P t P t 1 = M t M t 1 y t 1 y t or approximately Π = 1 + µ 1 + γ π µ γ
DIGRESIÓN: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO Note: inflación versus deflación Qué pasa con el valor del dinero cuando hay deflación/inflación?
DIGRESIÓN: TEORÍA CUANTITATIVA DEL DINERO 1 a 1 mapping entre inflacion y crecimiento de dinero Crecimiento de producto y crecimiento de dinero? El lado real de la economía no depende del crecimiento del dinero, el dinero es superneutral en esta teoría
EL LARGO PLAZO FIGURE: McCandless and Weber (1995)
EL LARGO PLAZO 300 250 Money growth (%) 200 150 100 50 0 1 0 1 2 3 4 5 6 GDP growth (%) FIGURE: Original data is from WDI. Correlation -0.02
EL LARGO PLAZO No hay correlación entre PIB y crecimiento de dinero para toda la muestra McCandless y Weber (1995) encuentran una correlación positiva para OECD En este punto no hay mucho acuerdo entre economistas Inflación y crecimiento de dinero?
EL LARGO PLAZO FIGURE: McCandless and Weber (1995)
EL LARGO PLAZO 70 60 50 Inflation (%) 40 30 20 10 0 1 0 1 2 3 4 5 6 GDP growth (%) FIGURE: Original data is from WDI. Correlation -0.11
RESUMEN: EL LARGO PLAZO Alta correlación entre inflación y crecimiento de dinero (robusto) Baja/negativa correlación entre crecimiento del pbi y dinero (no robusto) Baja/negativa correlación entre inflación y pib Disclaimer: Estos resultados no implican causalidad. De cualquier manera dan información para la definición de modelos y sus caracteristicas de largo plazo
EL CORTO PLAZO Aprendimos algo del comportamiento de largo plazo, pero nos interesa saber que podemos esperar si hay cambios monetarios en el corto plazo Herramientas Series de tiempo Lags y leads en correlaciones Causalidad de Granger Vectores autorregresivos (VARs)
LEADS Y LAGS Corr. GDP t, M t+j (1981 2008) 0.5 0.4 m0 m1 m2 0.3 0.2 0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 Quarters(j)
LEADS Y LAGS Correlaciones a distintos leads y lags entre distintas medidas de dinero y PIB para US Correlaciones dependen de la medida de dinero que usemos M2 es una medida endógena de dinero ya que incluye respuestas del sector bancario (en muestras mas largas, tiene mucha más correlación, Walsh Ch1) M0 está positivamente correlacionado a leads y lags en muestras largas (Walsh Ch1) pero aqui solo para lags Movimiento del dinero suceden antes que los de PIB
LEADS Y LAGS 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 Corr. GDP t, M t+j (2008 2015) m0 m1 m2 0.5 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 Quarters(j)
LEADS Y LAGS Las dinámicas cambian durante la crisis Las correlaciones son más pronunciadas tanto para leads y lags Una explicación es que la política monetaria cambió y ahora esta respondiendo en forma fuerta a la caida del PBI Correlaciones entre tasas de interés y PIB
LEADS Y LAGS Corr. GDP t, X t+j (1981 2008) 0.6 0.5 ff def tb 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 10 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 Quarters(j)
LEADS Y LAGS Tasas de interes estan positivamente correlacionadas con output En lags, anticipandose para evitar sobrecalentamiento de la economia? El nivel de precios esta negativamente correlacionado con output... que mueve la economia? (Kydland y Prescott (1990) Incluyendo datos desde 1964, las correlaciones son muy distintas, la política monetaria cambió
LEADS Y LAGS Corr. GDP t, X t+j (2008 2015) 0.6 0.4 ff def tb 0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 Quarters(j)
LEADS Y LAGS El comportamiento de tasas y precios tambien cambia durante la crisis Los tipos de interes no se ajustan cuando el PBI crece (estamos en una recesión!) Aumentos en GDP tienden a presionar precios Nuevamente, da información pero no implica causalidad
SERIES US Friedman y Schwartz (1963) usan 100 años de datos para estudiar la interrelación entre PIB y dinero Patrones temporales entre oferta de dinero y crecimiento del PIB Encuentran evidencia que sugiere que una tasa de crecimiento de dinero más rápida es seguida por aumentos del PIB
SERIES US 0.06 m1 m2 gdp 0.04 0.02 0 0.02 0.04 0.06 1985 1990 1995 2000 2005
SERIES US 0.03 0.02 m1 m2 gdp 0.01 0 0.01 0.02 0.03 0.04 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
FRIEDMAN Y SCHWARTZ No parece un patrón estable De cualquier manera la evidencia es sugerente Tobin diseña modelos para mostrar que tal vez haya un problema de causalidad reversa a traves del sector bancario que afecta M1 y M2 Respuestas de política pueden estar detrás de estas correlaciones
APROXIMACIONES ECONOMÉTRICAS Friedman and Meiselman (1963) testean si la política monetaria y fiscal son importantes para determinar el ingreso nominal y n t = y n 0 + i=0 a i A t i + i=0 A medida de gasto autónomo m es un agregado monetario b i m t i + h i z t i + u t i=0 z otras variables que explican el ingreso nominal No pueden rechazar a = 0 pero pueden rechazar b = 0 Problema: Si m es endógeno, la ecuación está mal especificada (es posible que m responda a u!), mínimos cuadrados es inconsistente
CAUSALIDAD SENTIDO DE GRANGER Sims (1972) desarrolla el concepto de Causalidad de Granger. X causa en el sentido de Granger Y si valores pasados de X contienen información en una ecuación de predicción de Y Regresar PIB en y t = y 0 + i=1 a i m t i + i=1 b i y t i + c i z t i + e t i=1 Encuentra evidencia de que el dinero causa en el sentido de Granger al PNB nominal. Luego utiliza tambien el IPI Agregar la tasa de interés reduce la varibilidad explicada por el dinero. Es decir que los resultados son sensibles a z