INFORME DE CL A S IFICACIÓN Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s INFORME DE CLASIFICACIÓN SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. Enero 2007 www.feller-rate.com Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
INFORME DE CLASIFICACION SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACIFICO S.A. Analista: Juan Cristobal Lüders. Fono: (56 2) 757-0 484 Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO BONOS PERSPECTIVAS AAA Estables Clasificaciones Diciembre 2003 Diciembre 2004 Diciembre 2005 Diciembre 2006 Perspectivas Estables Estables Estable Estable Bonos Series B, C AAA AAA AAA AAA FUNDAMENTACION La clasificación AAA asignada a los bonos emitidos por Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A. responde a la póliza de garantía, irrevocable e incondicional, otorgada por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y Financial Security Assurance Inc. (FSA), para su pago en las fechas establecidas en el contrato de emisión. BID y FSA están clasificados AAA por Standard & Poor s en escala global. Rutas del Pacífico desarrolla su actividad como sociedad concesionaria del proyecto Interconexión Santiago Valparaíso Viña del Mar, que incluye la actual Ruta 68 y el proyecto Troncal Sur que une Viña del Mar con localidades del interior de la V Región. Esta autopista fue concesionada por el MOP en 1998 bajo el esquema de Ingresos Totales de la Concesión (ITC). La sociedad es controlada en partes iguales por las empresas españolas ACS e Itinere Chile S.A. (ex Sacyr Chile S.A.). La concesionaria colocó UF 11,4 millones en abril de 2002, con el propósito de financiar las obras de construcción. La concesión tiene una duración total máxima de 25 años, sin embargo, podría finalizar antes de ese plazo, al momento que acumule ingresos equivalentes al ITC estipulado en el proceso de adjudicación. Como compensación al Convenio Complementario Nº 2 se estableció un monto adicional de ITC, el cual no esta sujeto a un limite de tiempo para que sea alcanzado. En agosto de 2004 se autorizó la puesta en servicio definitiva del tramo Troncal Sur-Ruta 60 CH. Con esta resolución la concesionaria obtuvo la puesta en servicio definitiva del total del proyecto. A noviembre de 2006, el tráfico total aumentó en un 10,2% respecto a igual periodo anterior, destacando el incremento de 10,6% en la Ruta 68. Los ingresos acumulados por concepto de cobros de peajes son 11,0% superiores a los presupuestados en el modelo financiero y un 10,0% superior en comparación con el periodo anterior. La cobertura anual (flujo de caja neto operacional sobre pago de cupones de deuda), a junio de 2006, alcanzó un nivel de 2,08 veces, cifra superior a la considerada en el modelo financiero y al covenant de cobertura servicio de deuda. La concesión mantiene como respaldo adicional una cuenta de reserva para el pago de deuda equivalente a dos cupones. La cuenta comenzó a fondearse el 2005 y se encuentra 100% dotada por un monto de UF 648.845, lo que permitió liberar una carta de crédito garantizada por los accionistas. Además, la estructura contempla una cuenta contingente, que reservará fondos en la eventualidad que las coberturas financieras estén por debajo de ciertos niveles mínimos, de acuerdo a criterios preestablecidos. Resumen Financiero (Cifras en millones de pesos de septiembre de 2006) 2003 2004 2005 Sep 06 Ingresos por Ventas 22.198 25.282 25.635 21.172 Resultado Operacional 10.198 11.020 11.649 10.071 Depreciación 5.880 8.554 8.614 7.149 Ebitda 16.078 19.574 20.263 17.220 Gastos Financieros -6.204-6.984-7.015-5.736 Resultado no Operacional -5.688-7.173-8.177-5.901 Utilidad 3.097 2.144 2.766 3.442 Cupones pagados 5.578 17.844 21.266 5.178 Efectivo y equivalente 7.772 7.640 14.553 20.065 Activos Totales 307.197 299.096 307.412 309.827 Deuda Financiera 217.147 211.547 203.564 201.227 Deuda Total 230.033 219.689 225.372 224.208 Patrimonio 77.163 79.407 82.040 85.619 Rentabilidad Patrimonial * 4,1% 2,7% 3,4% 5,5% Deuda finan / Ebitda* 13,51 10,81 10,05 8,76 Endeudamiento 2,98 2,77 2,75 2,62 Ebitda / Gtos. Financiero 2,59 2,80 2,89 3,00 (Ebitda-GF) / Amort. Bono 1,77 0,71 0,62 2,22 Liquidez Corriente 1,48 20,28 24,74 5,44 PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 1
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO RUTAS DEL PACIFICO HECHOS RELEVANTES Convenio Complementario Nº5 y modificación al contrato de emisión de bonos. En noviembre de 2006, la sociedad modificó el contrato de emisión de bonos con el objetivo de excluir de las prendas de la concesión a los créditos por pagos adeudados al emisor por el Ministerio de Obras Pública (MOP) bajo convenios complementarios, resoluciones de la Dirección General de Obras Publica o cualquier otro tipo de deuda del MOP que cumpla ciertos requisitos pre-establecidos, de modo de poder financiar anticipadamente los pagos adeudados por el MOP. Dado lo anterior, en diciembre de 2006, se aprueba el Convenio Complementario Nº5 en el cual se establece el pago del MOP a la concesionaria, por concepto de mayores costos por la construcción de obras no contempladas en el proyecto original ( demanda por balance de Obras ), mediante Resoluciones de la Dirección General de Obras Públicas. Las resoluciones por un monto de UF 658.055 (correspondiente cuotas de abril de 2007 y 2008) fueron cedidas al Banco BICE. Evalúan telepeaje, tercera pista y mejora de la Vía las palmas. La sociedad concesionaria presentó una propuesta por inversiones cercanas a los US$52 millones para cumplir con los requerimientos del último manual de carreteras presentando por el MOP. La sociedad evalúa la implementación del sistema de Telepeaje, una tercera pista en el tramo inicial de 14,3 kilómetros (Santiago Valparaíso) entre avenida Américo Vespucio y el túnel de Lo Prado y la modernización de la llamada Vía las Palmas hacia Viña del Mar. Entrada en operación de Vespucio Norte Express. En enero 2006, entró en operación la cuarta autopista urbana de santiago, conectando la Ruta 68 con la Av. El Salto y al sur con la Ruta 78. Obras de conexión troncal sur con Alvarez-Limache. En octubre 2005, mediante resolución DGOP Nº 3.172 se modificó el Contrato de Concesión, incluyendo obras por un monto de UF 48.493, correspondientes a la conexión Alvarez-Limache-Troncal Sur. Ruta 68 mantiene esquema de cobro de peaje. En junio 2005, mediante resolución DGOP Nº 1751 el MOP autoriza a la concesionaria a mantener el esquema de cobro de peajes en los peajes troncales (Zapata y Lo Prado) hasta marzo de 2006. Fallo por Demanda Arbitral. En marzo 2005, la Comisión Arbitral acogió parcialmente la demanda por atraso en entrega de terrenos interpuesta por la Concesionaria obligando al MOP a pagar, por concepto de perjuicios sufridos por atraso y desorden en la entrega de terrenos expropiados, la suma de UF 649.679. Este monto fue cancelado por el MOP en noviembre 2005. En junio 2005, la Comisión Arbitral acogió parcialmente la demanda por balance de Obras obligando al MOP a pagar, por concepto de mayores costos, la suma de UF_702.794. La forma de pago se estableció en el convenio complementario Nº5, no obstante, estas indemnizaciones no representan un incremento patrimonial para la Sociedad Concesionaria dado el marco contractual. Puesta en servicio definitiva. En agosto de 2004 se autorizó la puesta en servicio definitiva del sector iii) Troncal sur - Ruta60 Ch. Con esta resolución la concesionaria obtuvo la puesta en servicio definitiva del total del proyecto. (Sector i) y ii), correspondientes a la ruta 68, habían obtenido la PSD en abril de 2004). PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 2
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO RUTAS DEL PACIFICO POLIZA DE SEGURO DE BID Y FSA La emisión de bonos cuenta con el respaldo de la garantía financiera entregada por el BID y FSA. La garantía entregada asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en la tabla de desarrollo del contrato de emisión de bonos y no pueden ser modificados salvo autorización escrita del garante o por causas de prepago. La garantía no incluye pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia, salvo la decisión del garante de pagar anticipadamente. El Banco Interamericano de Desarrollo (BID) es un organismo de crédito multilateral con sede en Washington. Fue creado en 1959 con el objetivo de ayudar a acelerar el desarrollo económico y social en Latinoamérica, es la institución de mayor tamaño y antigüedad de la región. Su principal rol es el desarrollo de los mercados de infraestructura (especialmente transporte, energía, sanitarias y telecomunicaciones) y de capitales en la región. Mantiene una clasificación AAA por Standard & Poor s. Financial Security Assurance (FSA) es una compañía de seguros con base en N.Y., EE.UU. Desde 2000 forma parte del grupo Dexia, banco financiero líder en la financiación de infraestructura publica. La clasificación de FSA asignada por Standard & Poor s es AAA, sobre la base de la capacidad de su equipo de administración, sus prácticas disciplinadas y conservadoras de toma de riesgos, su fuerte base de capital y una sociedad controladora con alta clasificación (Dexia, clasificado AA por Standard & Poor`s). La póliza de seguro es regulada por las leyes del estado de Nueva York, EE.UU. Prendas El pago de capital e intereses de los bonos cuenta con las siguientes garantías a favor de los Tenedores de Bonos: - Prenda legal sobre los fondos obtenidos producto de la colocación de bonos. - Prenda especial de obra pública fiscal de segundo grado sobre la concesión. Esta prenda incluye: Derecho de concesión de obra pública establecida en el contrato de concesión. Todo pago comprometido por el Fisco al emisor. Todo otro ingreso del emisor. Las indemnizaciones a que tuviera derecho el emisor por expropiación. - Prenda industrial de segundo grado sobre equipos, maquinarias, vehículos y bienes del emisor. - Hipoteca de segundo grado sobre los bienes inmuebles. - Prenda comercial, compartida con el asegurador, sobre los ingresos depositados en cuentas especiales. - En la medida que la Ley y el contrato de emisión lo permitan designación como beneficiarios de las pólizas de seguro del emisor. En noviembre de 2006, se modificó el contrato de emisión de bonos de diciembre de 2001 en el sentido de excluir de la prendas los pagos adeudados por el MOP por convenios complementarios, resoluciones de la Dirección General de Obras Públicas o cualquier otro modo que cumpla ciertos requisitos, establecidos en las referidas modificaciones, de modo de poder financiar anticipadamente los pagos adeudados por el MOP. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 3
RUTAS DEL PACIFICO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO FORTALEZAS Y RIESGOS A continuación se detallan las principales fortalezas y riesgos de la emisión de bonos desde una perspectiva autosostenida, es decir, sin considerar la presencia de la garantía de BID/FSA. Fortalezas Compromiso del Estado con el programa de concesiones. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado de Chile y el marco legal presenta garantías suficientes a los inversionistas y acreedores. Riesgos de construcción mitigados. En agosto de 2004, la autopista se encuentra en plena operación y con todas las plazas de peajes en funcionamiento. Zona de fuerte potencial de desarrollo. Los traslados que cubre el proyecto Santiago Valparaíso se encuentran en una de las zonas de mayor actividad económica del país. Ello genera alto potencial de crecimiento en desarrollos inmobiliarios e industriales. Experiencia de los sponsors. ACS y Sacyr son constructoras de amplia experiencia que han desarrollado obras de gran envergadura en España y Chile. Historial de pago de peajes en Chile. El pago de peajes por uso de carreteras interurbanas ha sido una costumbre en Chile. Sinergias con proyectos de carreteras urbanas. Las cuatro carreteras urbanas (Vespucio Norte Express, Vespucio Sur, Autopista Central y Costanera Norte) están en funcionamiento y se conectan con la ruta 68. Riesgos Alta sensibilidad al ciclo económico. La experiencia en Chile ha mostrado una alta correlación entre los períodos de menor actividad económica del país con bajas significativas en los niveles de tráfico. EL PROYECTO Descripción general El Ministerio de Obras Públicas de Chile (MOP) ha implementado un programa de concesiones que consiste en un conjunto de proyectos de infraestructura vial, portuaria y aeroportuaria, cuya construcción, mantención y administración serán realizadas por empresas privadas. En este contexto, durante 1998 el MOP llamó a licitación para la obra Concesión Interconexión Vial Santiago-Valparaíso-Viña del Mar la cual fue adjudicada en agosto de 1998. El criterio de selección fue el de Ingreso Total de la Concesión (ITC). La sociedad que se adjudicó la concesión ofreció un total de UF 11.938.207 de ITC. Este monto es el valor actual de los ingresos totales máximos que obtendrá la concesionaria descontados a una tasa de 10,5% anual, equivalente a 6,5% como tasa real más 4% como premio por riesgo. La concesión finaliza al completarse el ITC, con un plazo máximo de 300 meses a partir del 10 de agosto de 1999 (25 años). Adicionalmente existe un monto (UF 323.000) de ITC contenido en el Convenio Complementario Nº 2 que no esta sujeto a plazo, correspondiente a mejoras en el proyecto asociadas a un nuevo diseño de la Troncal Sur. En el año 2001, se firmó el Convenio Complementario Nº3 que incluye obras adicionales y el adelantamiento de la puesta en marcha de la ruta 68. Como compensación PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 4
RUTAS DEL PACIFICO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO la sociedad recibió de manera adelantada a la finalización el 82% de los peajes hasta la puesta en servicio y cuatro pagos de UF 304.417 en marzo de los años 2003 a 2006. En el año 2006, se firmó el convenio complementario Nº5, que estableció el pago de UF_702.974 por parte del MOP por concepto de mayores costos en la construcción de obras no contempladas en el proyecto original. Como compensación se establecieron tres pagos mediante resoluciones de la Dirección General de Obras Publica (DGOP) de UF_90.000, UF 329.027 y UF 329.027 en noviembre de 2006, abril de 2007 y 2008, respectivamente. Las resoluciones por un monto de UF 658.055 (correspondiente cuotas de abril de 2007 y 2008) fueron cedidas al Banco BICE. El proyecto desarrollado consiste en la mejora de la vía existente entre Santiago y Valparaíso/Viña del Mar (109 Km.), denominada Ruta 68, más la construcción del nuevo camino Troncal Sur (20 Km.) que conecta localidades del interior con la ciudad de Viña del Mar y trabajos menores de mejoramiento de la infraestructura preexistente de la Ruta 60 CH (10 Km. Ruta las Palmas). El año 2006, la sociedad concesionaria presentó una propuesta por inversiones cercanas a los US$52 millones para cumplir con los requerimientos del último manual de carreteras presentando por el MOP. La sociedad evalúa la implementación del sistema de Telepeaje, una tercera pista en el tramo inicial de 14,3 kilómetros (Santiago Valparaíso) entre avenida Américo Vespucio y el túnel de Lo Prado y la modernización de la llamada Vía las Palmas hacia Viña del Mar. Interconexión Vial Santiago-Valparaíso-Viña del Mar PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 5
RUTAS DEL PACIFICO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO ETAPA DE OPERACION Los patrocinadores La propiedad accionaría de la concesionaria se encuentra estructurada de la siguiente forma: Estructura de propiedad (Septiembre 2006) ACS Chile S.A. Itinere Chile S.A. 50% 50% Sociedad Concesionaria Rutas del Pacífico S.A. ACS Chile S.A. es subsidiaria del grupo español ACS, una de las más importantes constructoras por tamaño en España. En diciembre de 2003, se produjo la fusión del grupo ACS y el grupo Dragados. Itinere Chile S.A. es filial del Grupo Sacyr Vallehermoso de España. El grupo Sacyr participa en cuatro áreas de negocios: Obras civiles (Sacyr), Edificación (Vallehermoso), Concesiones (Itinere) y otros negocios (Valoriza y Testa). DESEMPEÑO DE LA CONCESIÓN La Sociedad concesionaria Rutas del Pacifico emitió un bono de infraestructura en abril de 2002 por un valor de UF 11.424.000 a una tasa de 5,5% para la serie A y 5,8% para las series B y C. Los pagos de los cupones, que incluyen capital e intereses, son semestrales, por lo tanto, en 2003 se realizó el primer pago de un año completo. Los ingresos de la concesión en la etapa de operación están básicamente determinados por el cobro de peajes durante la duración de la concesión. Los vehículos livianos y pesados representan aproximadamente un 70% y un 30% de los ingresos, respectivamente. A ello hay que agregar pagos del MOP que comprenden montos de UF 304.417 los años 2003 a 2006 por pagos del Convenio Complementario Nº 3 (los cuales son utilizados directamente para prepago de bonos sin incluirse en el flujo de cada periodo) y compensaciones por el Convenio Complementario Nº 5, que estableció el pago de UF 649.679, en noviembre de 2005, por concepto de atrasos en la entrega de terrenos expropiados y tres pagos de UF 90.000, UF 329.027 y UF 329.027 en noviembre de 2006, abril de 2007 y de 2008, respectivamente, por conceptos de sobrecostos incurridos en la ejecución de obras adicionales. Tráfico e Ingresos La concesión ha mostrado en general un buen desempeño durante el año 2006, el tráfico acumulado a noviembre 2006 alcanzó a 18.632.267 (16.912.257 en 2005) vehículos, un 10,2% mayor a igual periodo del año anterior. En relación a los ingresos éstos aumentaron en un 10,3%. A noviembre 2006, se observa un crecimiento del tráfico de vehículos en las plazas troncales (Lo Prado y Zapata) de 10,8%, respecto a igual fecha del año anterior, y de 10,6% considerando tráfico ponderado por tarifas. Cabe recalcar que los flujos vehiculares se muestran altamente sensibles a la evolución de la economía del país, la PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 6
RUTAS DEL PACIFICO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO que ha mostrado un mayor dinamismo durante últimos años y mantiene favorables proyecciones. El Troncal sur fue puesto en marcha en forma definitiva en agosto del 2004, pero desde julio del 2003 operaba en forma provisoria. Esta vía presenta estacionalidad y está equilibrada entre semana y fin de semana. A noviembre 2006, se observa un crecimiento de los ingresos y del tráfico de 5,7% y 9,1% respectivamente, comparando con igual periodo del año anterior. Evolución del Tráfico (Vehículos a Noviembre 2006, variación respecto a Nov 2005) 2002* 2003 2004 2005 Nov 2006 Var. Ruta 68 5.305.141 13.207.511 13.251.860 13.499.645 13.530.126 10,6% Lo Prado 2.953.187 6.469.908 6.553.614 6.693.017 6.755.368 11,5% Zapata 2.269.792 5.859.074 5.877.810 5.991.247 5.978.182 10,0% Laterales** 82.162 878.529 820.436 815.381 796.576 7,1% Troncal Sur*** 0 1.718.292 4.818.326 5.176.361 5.102.141 9,1% * En Noviembre 2002 comienza la bidireccionalidad. **Puesta en marcha en Diciembre 2002. *** Marcha provisoria en julio2003 Evolución Ingresos Totales v/s Modelo Financiero (En UF a Noviembre 2005) Modelo Fin. 2005 Real Nov 2005 Real Nov 2006 Variación Ruta 68-1.125.004 1.243.889 10,6% Troncal Sur - 139.619 147.537 5,7% Total ingresos 1.253.059 1.264.623 1.391.426 11,0% / 10,0% A noviembre 2006, el crecimiento de los ingresos fue de un 10,0% respecto a igual periodo del año anterior, crecimiento impulsado principalmente por el incremento en el tráfico en la Ruta 68. Los ingresos reales, a noviembre de 2006, son un 11,0% superior a los proyectados en el modelo financiero. 160.000 150.000 140.000 130.000 120.000 110.000 100.000 90.000 80.000 Evolución de los Ingresos Reales v/s Modelo financiero (UF) Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Real 2005 Real 2006 Modelo Financiero 2006 Real 2004 Real 2003 Diciembre PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 7
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO RUTAS DEL PACIFICO Evolución de los ingresos por tipo de vehículo (Miles de pesos a septiembre 2006) Sep. 2005 Sep. 2006 Variación Vehículos Livianos 13.704.977 15.119.063 10% Vehículos Pesados 5.459.791 5.962.095 9% Otros 69.275 91.080 31% Total 19.234.043 21.172.238 10% Coberturas Financieras Evolución de ingresos y obligaciones (Miles de pesos a septiembre 2006) Sep 2005 Sep 2006 Variación Ingresos por tráfico 19.234.043 21.172.238 10,0% Obligaciones Financieras (*) 5.269.068 5. 735.675 * Interés por préstamo y obligaciones con el público + prima de los garantes y comisiones. La sociedad ha cumplido con todas sus obligaciones financieras utilizando fondos propios. Cabe destacar que a septiembre 2006 presentaba activos líquidos disponibles por $20.065 millones, incluyendo inversiones financieras, depósitos a plazo y efectivo. La sociedad concesionaria no se encuentra acogida al mecanismo de seguro de cobertura de ingresos establecida por el Ministerio de Obras Públicas. Ratio Cobertura servicio de la deuda La capacidad de la empresa para hacer frente a sus compromisos financieros es adecuada, con un ratio de DSCR de 2,08 promedio para junio de 2006, superior al esperado por el modelo financiero y al coverant de servicio de deuda de 1,39 y 1,35 veces, respectivamente. Ratio de cobertura servicio a la deuda (UF) 2004 2005 Jun 2006 Modelo Jun 06 Coverant Ratio de cobertura de la deuda 1,59 1,65 2,08 1,39 1,35 Ingresos 1.423.182 2.064.910 820.585 Gastos 368.659 1.011.382 177.449 Flujo caja para servicio de la deuda 1.054.523 1.053.528 643.136 Cupones 662.819 639.436 309.107 En el análisis de flujo de caja, considerado en el modelo financiero, se tomó como caso base las estimaciones de demanda y las proyecciones de costos realizadas por la concesionaria y sus asesores financieros, Santander Investment, sobre la base de la información validada por Steer Davies Gleave como consultores de tráfico y Parsons Brinckerhoff International / R&Q Ingeniería como ingenieros independientes. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 8
RUTAS DEL PACIFICO Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Los indicadores financieros del proyecto para el caso base, calculados sobre una base semestral, se presentan en el siguiente cuadro: Cobertura de servicio de deuda (DSCR) Promedio 1,48 Máxima 2019 1,79 Mínima 2003 1,34 Cuentas de reserva A septiembre de 2006, se han constituido las cuentas de reserva de acuerdo a lo contemplado en el modelo financiero, tanto para los periodos de construcción como de operación. La cuenta de reserva para el servicio de deuda (DSRA) es equivalente al monto de los siguientes 2 cupones a pagar y está constituida mediante una carta de crédito. En el evento que la cobertura de servicio de deuda (DSCR) se encuentre en un rango inferior a 1,35 veces, el concesionario estará obligado a constituir una cuenta de reserva de liquidez ( Cash Collateral Reserve Account ), pudiendo ser cubierta con los excedentes de caja generados por la concesión después del pago de los bonos y de los aportes a las otras cuentas de reserva. Esta cuenta incluirá un máximo de 2 pagos de cupones y podrá liberarse si el DSCR supera el nivel mínimo. Alternativamente, las reservas pueden ser cubiertas con instrumentos líquidos de garantía emitidos por instituciones calificadas (alta solvencia). Se autorizó el Project Completion con lo cual, a partir de noviembre de 2005, se empezó a dotar la cuenta de reserva DSRA. A noviembre de 2006, el saldo de la cuenta de reserva asciende a UF 648.845, equivalente un año de servicio de la deuda, y se encuentra 100% dotada. Producto de lo anterior se liberó el año 2006 la carta de crédito antes mencionada por UF 731.000 garantizada por los Sponsors. Endeudamiento Del total de la deuda que alcanza a $ 224.208 millones, el 98,3% corresponde a largo plazo y su principal fuente de financiamiento corresponde a la emisión de bonos realizada en abril de 2002 por un monto de UF 11,4 millones. La razón de endeudamiento alcanzo un nivel 2,62 veces a septiembre de 2006, menor a igual periodo del año anterior (2,98), esto debido al prepago de cupones (dic-2005 y jun -2006) al pago del MOP por UF 649.679, en noviembre de 2005, por conceptos del retrazo en expropiación, monto reconocido por la sociedad como pasivos a largo plazo a la constructora ACS-SACYR CHILE. A esto se le debe agregar el incremento en el patrimonio producto de las utilidades retenidas. Prepagos En junio de 2006, la sociedad realizó un prepago por UF 280.670,02 (Capital + Interés), prepagando totalmente la Serie A-2. Anteriormente, en diciembre de 2005, realizó un prepago por UF 122.365,54 (Capital + Interés) prepagando íntegramente la Seire A-1. Producto de lo anterior y haciendo uso de lo estipulado en el contrato de bonos, la sociedad prepagó, mediante recursos propios provenientes de pagos del MOP comprometidos en el CC3, la totalidad de la Serie A, prevista inicialmente para diciembre de 2013. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 9
Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO RUTAS DEL PACIFICO CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS Bonos Series A*, B y C Número de Inscripción 289 Fecha de Inscripción 14.03.02 Monto de la emisión UF 12.000.000 Series A, B y C Plazo final 16 años Tasa de interés 5,5% y 5,8% Pago de intereses Semestrales Resguardos Suficientes Garantías Banco Interamericano de Desarrollo (BID) - Financial Security Assurance (FSA) * Serie A prepagada íntegramente en Junio de 2006. PROYECTOS SOCIEDAD CONCESIONARIA RUTAS DEL PACÍFICO S.A. ENERO 2007 10
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com