TEMA 2. La determinación de la renta en una economía abierta

TEMA 2. La determinación de la renta en una economía abierta Asignatura: Macroeconomía II Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas Prof. Ainhoa Herrarte Sánchez Contenido del tema 1. El comercio y el equilibrio del mercado de bienes 1. La demanda de importaciones 2. La demanda de exportaciones 3. Las exportaciones netas 4. La renta de equilibrio en una economía abierta 5. El multiplicador keynesiano en una economía abierta 2. El equilibrio de los mercados financieros 3. Análisis conjunto de los mercados de bienes y financieros 1

1. El comercio y el equilibrio del mercado de bienes Parte de la producción interior es vendida al exterior (X): exportaciones Parte del gasto de los residentes nacionales se destina a adquirir bienes extranjeros (M): importaciones DA = C + I + G + X - M 1.1. La demanda de importaciones Renta interna (Y): cuanto mayor es la renta interna mayor será el gasto tanto en bienes internos como en bienes externos El tipo de cambio real (e) (e = E $/ P/P*) Una depreciación real del euro ( e) supone una ganancia de competitividad (abaratamiento de los bienes internos para el exterior, encarecimiento de los bienes externos para los nacionales) M (si los bienes son sustitutivos) Una apreciación real del euro ( e) M 2

1.1. La demanda de importaciones Función de importaciones: M = M + my + m r ε m propensión marginal a importar m>0 Cuanto mayor sea m mayor grado de integración comercial con el RM m r sensibilidad de las importaciones ante cambios en el e; m r > 0 1.2. La demanda de exportaciones Renta externa (Y*): cuanto mayor es la renta externa mayor será el gasto que puedan realizar dentro de su país y al exterior El tipo de cambio real (e) (e = E $/ P/P*) Una depreciación real del euro ( e) supone una ganancia de competitividad (abaratamiento de los bienes internos para el exterior, encarecimiento de los bienes externos para los nacionales) X Una apreciación real del euro ( e) X 3

1.2. La demanda de exportaciones Función de exportaciones: X = X + xy * x r ε x sensibilidad de las exportaciones ante cambios en la Y*: x>0 x r sensibilidad de las exportaciones ante cambios en el e; x r > 0 1.3. Las exportaciones netas XN = X - M XN = ( X + xy * x ε ) ( M + my + m ε ) Reordenando: r r XN = XN + xy * my x r ε mrε x r + m r = φ sensibilidad de las XN ante cambios en el e; φ > 0 XN = XN + xy * my φε 4

1.3. Las exportaciones netas: representación gráfica Superávit comercial XN Por qué, dados Y* y e, para hay superávit y para Y 1 hay déficit comercial? Porque cuanto mayor es la renta (Y), mayor es la demanda de importaciones y por tanto menores serán las XN (dados Y* y e) qué determina la pendiente de la función de XN? La propensión marginal a importar (m) 0 Y 1 Y Déficit comercial dxn dy = m XN (Y*, ε) 1.3. Las exportaciones netas: desplazamientos XN Un aumento de la demanda externa (DY*) o una depreciación real de la moneda interna XN > 0 0 Y XN (Y 1 *, ε) XN ( *, ε) 5

1.4. La renta de equilibrio en una economía abierta Deducción analítica de la renta de equilibrio DA = C + c(1 t) Y + ctr + I bi + ay + G + XN + xy * my φε 1 Y = ( C + ctr + I bi + G + XN + xy * φε) 1 c(1 t) a + m Comparación con una economía cerrada Diferencias en gasto autónomo (mayor gasto autónomo) Diferencias en el multiplicador (menor multiplicador): cada vez que se produce un aumento de la renta interna, aumentan las importaciones y eso reduce la demanda de bienes 1.4. La renta de equilibrio en una economía abierta DA eco. cerrada DA DA eco. abierta Superávit comercial déficit comercial Y 1 Y 2 Y: Producción, Renta 6

1.5. Efectos de un incremento de la demanda nacional (p.e. gasto público) Aumento de la Y, empeoramiento de la balanza comercial Un aumento del gasto público Efecto directo: Aumento de la demanda de bienes ( G) Exceso de demanda de bienes Disminución de existencias Y - DA = - G Aumento de la producción Y 1 = G Efectos indirectos: Aumento de la renta disponible y del consumo privado: C= c Y d = c(1-t) G Aumento de las ventas empresariales y de la Inversión: I = a Y 1 = a G Aumento de las importaciones: DM = m DY 1 = m DG 7

Un aumento del gasto público bisectriz DA Exceso de DA DA 1 : ( G) DA 1 DA 0 E DA 0 G Y 1 Producción = Y Efecto del DG sobre las XN XN Déficit comercial 0 Y 1 Y XN (Y*, ε) 8

Un aumento del gasto público Gasto inducido: c(1-t) G + a G - m DG = G (c(1-t) + a m) 1 Y = G 1 c(1 t) a + m 1 XN = m G 1 c(1 t) a + m 1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* DA = C + c(1 t) Y + ctr + I bi + ay + G + XN + xy * my φε Efecto directo: un aumento de las exportaciones netas x Y* Aumento de la DA Exceso de demanda en el mercado de bienes Disminución de existencias Aumento de la producción Y 1 = x Y* Gráficamente: La función de XN se desplaza hacia arriba La función de DA se desplaza hacia arriba 9

DA 1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* cerrada XN En las XN=0 Aumenta la Y* y aumentan las XN 0 El aumento de las XN hace que aumente la DA Y: Producción Tras el aumento de la Y*, se produce un superávit comercial en 1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* DA = C + c(1 t) Y + ctr + I bi + ay + G + XN + xy * my φε Efectos inducidos (derivados del incremento inicial de Y): Sobre la renta disponible y sobre el consumo privado (efecto positivo sobre la DA) Sobre las ventas de las empresas y la inversión empresarial (efecto positivo sobre la DA) Sobre las importaciones y las exportaciones netas (efecto negativo sobre la DA) Yd = (1-t) Y= (1-t)x Y* C=c Yd=c(1-t)x Y* Ventas I=a Y=a x Y* M = m Y = m x Y* XN= - m x Y* DA = c(1-t)x Y* + a x Y* - m x Y* 10

1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* DA = c(1-t)x Y* + a x Y* - m x Y* Sacando factor común: DA = x Y* (c(1-t) + a - m ) Exceso de demanda de bienes Disminución de existencias Aumento de la producción: Y 2 = x Y* (c(1-t) + a - m ) El nuevo aumento de la producción volverá a producir efectos sobre: La renta disponible y el consumo privado Las ventas de las empresas y la inversión empresarial Las importaciones 1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* Y = Y 1 + Y 2 + Y 3 +.. = x Y* + x Y* (c(1-t) + a - m ) + x Y* (c(1-t) + a - m ) 2 +. + x Y* (c(1-t) + a - m ) n x Y* (1+ (c(1-t) + a - m ) + (c(1-t) + a - m ) 2 +. + (c(1-t) + a - m ) n ) Aumento de la producción: Y = x Y * 1 1 c(1 t) a + m 11

1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* XN = x Y* - m Y XN = x Y * mx Y * 1 1 c(1 t) a + m XN = x Y * m 1 1 c(1 t) a + m m 1 c(1 t) a + m < 1 Por tanto, un aumento de Y* mejora siempre el saldo de la balanza comercial (aunque también incremente las importaciones) 1.6. Efectos de un incremento de la demanda externa: DY* DA cerrada XN En las XN=0 Aumenta la Y* y aumentan las XN 0 Y 1 El aumento de las XN hace que aumente la DA Producción Tras el aumento de la Y*, se produce un superávit comercial en 12

1.7. Efectos de una depreciación real del euro ( e) DA = C + c(1 t) Y + ctr + I bi + ay + G + XN + xy * my φε Abaratamiento de los bienes internos para el exterior: X Encarecimiento de los bienes externos para la economía nacional: M Incremento de la factura por importaciones ( M) Las XN aumentarán si se cumple la condición Marshall- Lerner (si el efecto negativo sobre las XN debido al aumento de la factura por importaciones es menor que el efecto positivo derivado de la mejora de la competitividad) Gráficamente: La función de XN se desplaza hacia arriba La función de DA se desplaza hacia arriba 1.7. Efectos de una depreciación real del euro ( e) DA XN mejoran cerrada XN En las XN=0 Se produce una depreciación real y aumentan las XN (si se cumple condición M-L) 0 Y 1 El aumento de las XN hace que aumente la DA Producción Tras la depreciación real de la moneda interna se produce un superávit comercial en 13

1.7. Efectos de una depreciación real del euro ( e) DA = C + c(1 t) Y + ctr + I bi + ay + G + XN + xy * my φε Aumento de la producción Aumento del consumo privado Aumento de la inversión Mejora de la balanza comercial Aspecto negativo: incremento de la inflación importada: malestar social 1.7. Efectos de una depreciación real del euro ( e) Efectos finales sobre la producción y las exportaciones netas 1 Y = φ ε 1 c(1 t) a + m XN = φ ε m Y 1 = φ ε mφ ε 1 c(1 t) a + m 1 m XN = φ ε 0 1 c(1 t) a + m > En resumen, una depreciación real produce un aumento de la producción y una mejora de la balanza comercial, pero incrementa la inflación importada 14

2. La relación IS en una economía abierta Significado económico de la relación IS en una economía abierta con tipos de cambio fijos Significado económico de la relación IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles Desplazamientos de la IS 2. La relación IS en una economía abierta IS en una economía abierta con tipos de cambio fijos La relación IS son las combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0) Pendiente negativa: una disminución del tipo de interés produce un aumento de la producción por qué? La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto de la demanda de bienes y de la producción El aumento de la producción aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando aún más la demanda de bienes y por tanto la producción El aumento de la producción aumenta también las ventas de las empresas lo que hace aumentar aún más la producción El aumento de la renta produce también un aumento de las importaciones: reduce la demanda de bienes Una disminución del tipo de interés produce un aumento de la producción pero menor que en economía cerrada 15

2. La relación IS en una economía abierta IS en una economía abierta con tipos de cambio fijos i i 1 IS cerrada IS eco. abierta TC fijos Y 1 Y 1 Y 2. La relación IS en una economía abierta IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles IS: combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0) Pendiente negativa: La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto de la demanda de bienes y de la producción El aumento de la producción aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando aún m ás la demanda de bienes y por tanto la producción El aumento de la producción hace aumentar las ventas empresariales y por tanto también la inversión El aumento de la renta produce también un aumento de las importaciones: reduce la demanda de bienes La disminución del tipo de interés afecta al mercado de divisas, pues i < ( i* - VECT) La mayor rentabilidad esperada de los bonos en $ hace m ás atractivos los bonos en $: D y O : exceso de oferta de euros que hace que el euro se deprecie (nominalmente) La depreciación nominal del euro produce una depreciación real del euro: mejora de competitividad, aumento de exportaciones y disminución de importaciones 16

2. La relación IS en una economía abierta IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles i i i* - VETC i 1 i 1 IS Y 1 Y E 1 E 0 XN E $/ Y 1 XN (Y*, E 1 P/P*) XN (Y*, E 0 P/P*) 2. La relación IS en una economía abierta IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles i i 1 IS cerrada IS eco. abierta TC flexibles IS eco. abierta TC fijos Y 1 Y 1 Y 2 Y 17

2. La relación IS en una economía abierta Desplazamientos de la IS en una economía abierta qué modifica (desplaza) la relación IS? Todo aquello que provoque un cambio en la renta diferente al tipo de interés Aumentos (disminuciones) del consumo autónomo Aumentos (disminuciones) de la inversión autónoma Aumentos (disminuciones) del gasto público Aumentos (disminuciones) del tipo impositivo Aumentos (disminuciones) de las transferencias Depreciaciones reales (o apreciaciones reales) del euro, tanto si vienen originadas por cambios en la Y* o si vienen motivadas por cambios en los precios relativos (P/P*) Aumentos (disminuciones) del tipo de interés externo (sólo en sistema de tipos de cambio flexible) Aumentos (disminuciones) del tipo de cambio futuro esperado 2. La relación IS en una economía abierta: desplazamientos IS IS Y 1 18

3. La relación LM en una economía abierta Combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado monetario está en equilibrio Factores determinantes de la demanda de dinero: igual que en una economía cerrada, por tanto: La renta y el tipo de interés Aumentos de la renta (dado el tipo de interés) aumenta la demanda de dinero por motivo transacción y precaución Aumentos del tipo de interés (dada la renta), disminuye la cantidad demandada de dinero L = ky hi Factores determinantes de la oferta monetaria: igual que en una economía abierta Excepto que las variaciones de las reservas de divisas afectan también a la base monetaria ( reservas de divisas debido a un superávit comercial incrementan la BM y por tanto la oferta monetaria). No obstante, mediante las operaciones de mercado abierto y demás instrumentos de política monetaria el BC puede contrarrestar los efectos de las variaciones del comercio internacional, controlando por tanto la oferta monetaria Por tanto: Oferta monetaria exógena Equilibrio mercado monetario: M/P = ky hi 3.1. La relación LM en una economía abierta: gráficamente M/P LM i 1 i 1 L=f (Y 1 ) L=f ( ) Exceso de demanda de dinero para tras el aumento de renta Y 1 LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda de dinero por motivo transacción, generando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés de equilibrio 19

3.2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio fijos qué ocurre en la economía nacional si se altera el equilibrio monetario en la economía externa? Econom ía con sistema de tipos de cambio fijo Econom ía con sistema de tipos de cambio flexibles TIPOS DE CAMBIO FIJOS Variables exógenas : M*, i*, E Supongamos una reducción de la oferta monetaria externa ( M*) En la econom ía externa producirá un aumento del tipo de interés de equilibrio ( i*) cómo afecta a nuestra econom ía? En tipo de cambio fijo debe cumplirse i = i*, pues la VETC = 0 El aumento del i* hace m ás atractivos los activos financieros denominados en moneda externa Aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros: en el mercado de divisas habrá un exceso de oferta de euros que provocaría una reducción del tipo de cambio (una depreciación del euro) si el BC no hiciera nada En un sistema de TC fijo, el BC debe intervenir comprando euros a cambio de dólares: disminuyen las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y disminuye la oferta nominal de dinero interna 3.2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio fijos La disminución de la oferta nominal de dinero disminuye la oferta real monetaria provocando un aumento del tipo de interés interno La disminución de la oferta real monetaria interna hace que la relación LM se desplace hacia arriba Es decir, en un sistema de tipos de cambio fijos, si el país frente al que se ha fijado el tipo de cambio sube su tipo de interés, en el mercado monetario interno se producirá un aumento del tipo de interés de igual magnitud Si el tipo de interés externo aumenta un punto porcentual, el tipo de interés interno aumentará también un punto 20

3.2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio flexibles TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES Supongamos una reducción de la oferta monetaria externa ( M*) En la economía externa producirá un aumento del tipo de interés de equilibrio ( i*) cómo afecta a nuestra economía? Si partíamos de una situación de equilibrio en mercados financieros (M/P=L y i=i*-vetc), ahora i < (i* - VETC) La mayor rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares produce en el mercado de divisas: Una disminución de la demanda de euros a cambio de dólares Un aumento de la oferta de euros a cambio de dólares En consecuencia: exceso de oferta de euros Disminución del tipo de cambio $/ (depreciación del euro) 3.2. La relación LM en una economía abierta ante cambios en el equilibrio monetario externo: Tipos de cambio flexibles cómo afecta la depreciación actual del euro a la paridad no cubierta de intereses? La depreciación actual del euro hace aumentar la variación esperada del tipo de cambio El aumento de la VETC reduce la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares Rentabilidad esperada bonos denominados en $ = i* - VETC hasta cuando debe depreciarse el euro? Hasta que la VETC haya aumentado lo suficiente de tal modo que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $ vuelva a ser igual a la rentabilidad de los bonos en euros Por tanto VETC = i* Se ve afectada la LM? NO, sólo se altera el tipo de cambio 21

3.2. Un aumento del i* en TC flexibles: gráficamente LM Di* i 1 * - VETC i* * - VETC E 1 E 0 3.3. Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros: el modelo Mundell-Fleming (modelo IS-LM en economía abierta con movilidad perfecta de capitales) Modelo macroeconómico para explicar la evolución de Y e i a corto plazo (de un mes a otro, de un trimestre a otro: periodos inferiores a un año) Supuestos del modelo: La demanda (el gasto) determina la producción: las empresas producen aquello que se les demanda Existe desempleo (involutario) Los precios a corto plazo son fijos (rígidos): los salarios a corto plazo no varían Existe movilidad perfecta de capitales Los agentes económicos son neutrales al riesgo Los agentes económicos no se cubren del riesgo cambiario (PNCI en lugar de PCI) 22

3.3. Análisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados financieros: el modelo Mundell-Fleming (modelo IS-LM en economía abierta con movilidad perfecta de capitales) Equilibrio económico: DA = Y M/P = L i = i* - VECT ó i = i* si TC fijos El equilibrio: Tipos de cambio flexibles C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay bi G = G XN = XN + xy * my φε 1 M i = ky h P Y e E P 1 t C + ctr + I bi+ G + XN + xy * φ 1 ) * 1+ i i P 1 c(1 t) a + m + = ( * t t Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario E E e e * t + 1 t t+ 1 t = it Et = * Et 1+ it i E i t Equilibrio en el mercado de divisas 23

El equilibrio: tipos de cambio flexibles LM * - VETC IS E 0 Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio flexibles i LM i i* - VETC i 1 i 1 IS IS Y Y E E 1 1 0 XN E $/ Y1 XN (Y*, E 1 P/P*) XN (Y*, E 0 P/P*) 24

Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio flexibles El empeoramiento de la confianza de los consumidores afecta directamente al mercado de bienes: disminuirá el consumo de las familias La disminución del consumo disminuye la demanda de bienes provocando un exceso de producción y una acumulación de existencias Las empresas reaccionan disminuyendo la producción El descenso de la producción será mayor que la caída del consumo debido a los efectos inducidos o multiplicadores: Disminuirá la renta disponible haciendo caer aún más el consumo Disminuyen las ventas de las empresas disminuyendo la inversión Disminuyen las importanciones, el saldo de la balanza comercial mejora Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio flexibles En el mercado de dinero: La disminución de la renta disminuye la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de oferta real monetaria y una caída del tipo de interés En el mercado de divisas: La disminución del tipo de interés interno hace que i < i* - VETC, los bonos externos resultan m ás atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando una depreciación nominal del euro La depreciación nominal del euro hace aumentar la VETC disminuyendo la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares hasta que de nuevo las rentabilidades esperadas de ambos activos (internos y externos) tengan la misma rentabilidad esperada 25

Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio flexibles En el mercado de bienes: La depreciación nominal produce una depreciación real del euro, mejorando la competitividad de nuestros bienes y aumentando las exportaciones y disminuyendo las importaciones. Las exportaciones netas aumentan (si se cumple Marshall-Lerner) La caída del tipo de interés, reduce el coste de endeudamiento para las empresas: se produce un efecto positivo sobre la inversión que alivia en parte la disminución de la demanda de bienes (si el tipo de interés no disminuyera, la caída de la producción sería mayor) Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio flexibles En resumen: En el mercado de bienes: Disminuye la producción Disminuye el consumo La inversión privada disminuye Mejoran las exportaciones netas En el mercado de dinero: Disminuye la demanda de dinero Disminuye el tipo de interés En el mercado de divisas: Disminuye el tipo de cambio nominal (se deprecia el euro) Se produce una depreciación real del euro Sp + Sg XN = I Disminuye el ahorro privado Disminuye el ahorro público (disminuye la recaudación fiscal) Aumentan las exportaciones netas 26

El equilibrio: Tipos de cambio fijos C = C + c(1 t) Y + ctr I = I + ay bi G = G XN = XN + xy * my φε 1 M i = ky h P P 1 Y = ( C + ctr + I bi+ G + XN + xy * φe * ) P 1 c(1 t) a + m Equilibrio en el mercado de bienes Equilibrio en el mercado monetario * E Et it = it = 0, Et = E E t Equilibrio en el mercado de divisas El equilibrio: tipos de cambio fijos LM * IS E 27

Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio fijos LM i LM i i 1 i 1 i* Y 1 IS IS Y Y E 1 XN E $/ Y 1 XN (Y*, E 0 P/P*) Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio fijos El empeoramiento de la confianza de los consumidores afecta directamente al mercado de bienes: disminuirá el consumo de las familias La disminución del consumo disminuye la demanda de bienes provocando un exceso de producción y una acumulación de existencias Las empresas reaccionan disminuyendo la producción El descenso de la producción será mayor que la caída del consumo debido a los efectos inducidos o multiplicadores: Disminuirá la renta disponible haciendo caer aún más el consumo Disminuyen las ventas de las empresas disminuyendo la inversión Disminuyen las importaciones, el saldo de la balanza comercial mejora 28

Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio fijos En el mercado de dinero: La disminución de la renta disminuye la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de oferta real monetaria y una caída del tipo de interés En el mercado de divisas: La disminución del tipo de interés interno hace que i < i*, los bonos externos resultan m ás atractivos por su mayor rentabilidad: aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando un exceso de oferta de euros Si el BC no interviene en el mercado de divisas se producirá una depreciación nominal del euro Como el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipos de cambio fijos), tendrá que intervenir comprando euros y vendiendo dólares La venta de dólares supone una disminución de las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y la oferta monetaria (la relación LM se mueve hacia la izquierda) El tipo de interés aumenta hasta que de nuevo i = i* Un cambio en la demanda de bienes (empeoramiento de la confianza de los consumidores): Tipos de cambio fijos En resumen: En el mercado de bienes: Disminuye la producción Disminuye el consumo La inversión privada disminuye (más que en un sistema de TCFX) Mejoran las exportaciones netas (por la disminución de las importaciones) En el mercado de dinero: Disminuye la demanda de dinero Disminuye la oferta real monetaria (por la caída de las reservas de divisas) El tipo de interés permanece constante En el mercado de divisas: El tipo de cambio nominal no varía No hay variación del tipo de cambio real Sp + Sg XN = I Disminuye el ahorro privado Disminuye el ahorro público (disminuye la recaudación fiscal) Aumentan las exportaciones netas 29