Mercados e Instituciones Financieras Universidad de Oviedo Tema 1 Los Mercados y las instituciones financieras Los mercados y las instituciones financieras componen el entorno financiero, donde toman decisiones financieras los diferentes agentes económicos, que son el mecanismo por el cual se canaliza la asignación de recursos a los diferentes sectores productivos. Proporcionan a familias, empresas y Admón pública los recursos (Ahorros), necesarios para financiar el consumo, las inversiones, el déficit.. Vías de canalización del ahorro hacia la inversión Agentes financieros (Ahorradores), poseen recursos financieros (ahorros) que pueden ir directamente a mercados financieros (bolsa, mercados de bonos..) o a intermediarios financieros (sistema bancario, compañías de seguros, fondos de inversión..) Sistema financiero, conjunto de mercados financieros, activos financieros e instituciones financieras cuya finalidad es captar el excedente de recursos (ahorro) que generan los agentes económicos con superávit (AES) y canalizarlo hacia otros que lo necesitan, Agentes económicos con déficit (AED) No es posible concebir una economía desarrollada sin un sistema financiero complejo y altamente especializado Las relaciones financieras entre los AES y los AED se canalizan a través de los Mercados Financieros, se instrumentan mediante Activos Financieros (AF), emitidos por los AED, y son facilitadas por las Instituciones Financieras (IF)
Motivos de la existencia del Sistema Financiero No coincidencia en entidad ni espacio físico de ahorradores e inversores No coincidencia de preferencias (Rentabilidad/Riesgo/Liquidez) Mediación e Intermediación Función Mediación (financiación directa), puesta en contacto de oferentes y demandantes de fondos, agentes mediadores (brokers/dealers), sistema financiero (bancos..) Función Intermediación (transformación, financiación indirecta), transformar los AF primarios, emitidos por los AED, en AF secundarios, mas acordes a las preferencias de la mayoría de ahorradores. Quién intermedia? Bancos, fondos de inversión, fondos de pensiones, aseguradoras...
Eficiencia del sistema financiero Mas eficiencia cuanto más ahorro y en mejores condiciones para los agentes económicos, logre captar y canalizar hacia la inversión productiva. Para ello debe articular los mecanismos necesarios para poner en contacto ahorradores e inversores y adaptarse a las preferencias de ambos grupos de agentes La captación y canalización de ahorro debe realizarse en un marco estable desde el punto de vista monetario, financiero y político, todo SF es objeto de supervisión y regulación por autoridades económicas, financieras y monetarias con un doble objetivo, Lograr estabilidad en el SF y asegurar solvencia de las instituciones y buen funcionamiento de los mercados Protección de los consumidores de servicios financieros, especialmente aquellos mas necesitados de esa protección por no disponer de los recursos y conocimientos Un ACTIVO FINANCIERO es un título por el cual su comprador adquiere el derecho a recibir un ingreso futuro por parte del vendedor Medios, o instrumentos, utilizados para realizar el trasvase de recursos financieros desde un agente AES a otro AED constituyendo normalmente el aspecto material de un flujo financiero
Constituye simultáneamente una forma de mantener riqueza para los poseedores y un pasivo en los emisores Funciones de un AF Instrumento de transferencia de fondos (del adquirente al emisor) Instrumento de transferencia de riesgos (de insolvencia del emisor, comprar AF supone asumir parte del riesgo de la inversión que los fondos adquiridos van a financiar) Clasificaciones de los AF Según el emisor: BCE EUROSISTEMA (Billetes de curso legal) Tesoro público (monedas metálicas) y valores negociables de deuda pública Empresas no financieras (acciones, pagarés de empresa, renta fija a medio o LP Según el grado de liquidez relativa Dinero legal Depósitos a la vista Depósitos de ahorro Depósitos a plazo Deuda pública a corto plazo Pagarés de empresa Deuda pública negociable a medio (Bonos, 3 y 5 años) y largo plazo (10,15,30 años) Renta fija privada a medio y largo plazo (bonos y obligaciones) Acciones (negociadas en bolsa/sin cotización oficial) Conjunto de mecanismos o espacio en el que se realizan los intercambios de instrumentos financieros entre agentes económicos y que determinan sus precios Liquidez = Facilidad para vender un activo y que no pierda dinero con el cambio, por ejemplo un piso es un activo pero si quiero venderlo en 3 h he de bajarle mucho el precio, tiene poca liquidez.
Mercados serán mas eficientes cuando sean mercados financieros perfectos Características de los mercados financieros perfectos Amplitud, es más amplio cuanto mayor es la variedad de títulos que se intercambian Transparencia, cuando la información llegue a todo el mundo, y barata Libertad, no hay barreras de entrada ni salida Profundidad, número o cantidad de órdenes de compra y venta que hay para cada título Flexibilidad, el mercado reacciona con rapidez a la información Clasificación según el grado de libertad, mercados libres e intervenidos según el grado de formalización distinguimos mercados organizados y no organizados La bolsa es mercado organizado, se sabe quiénes son, que características tienen las acciones, siguen normativas, y por tanto, están estandarizados. Momento o fase en la que se realiza el intercambio, mercados primarios ( se intercambian los títulos cuando se emiten ), en los mercados secundarios se intercambian los títulos ya emitidos. la bolsa tiene ambas. En los mercados de capitales (bolsa) los activos se negocian, mercado al contado ( liquidación 1~3 dias) Opción, compromiso de comprar y vender un activo a un precio que se fija en el momento de compra ( no al contado ) mercados domésticos y mercados internacionales, como los euromercados, por ejemplo, eurobonos títulos emitidos en usd en Londres. ( no aplica legislación Nacional ) hay otros títulos, emitidos en la moneda de un país por no residentes bonos yankees, samurai, bulldog, si aplica legislación Nacional, antiguamente bonos matador en España con la pta. Los intermediarios financieros son instituciones especializadas en la mediación entre prestamistas y prestatarios últimos de la economía y en la transformación de los activos financieros, pero también transforman los activos financieros mediación, ponen en contacto ahorradores e inversores transformación, compran activos financieros primarios y emiten activo financiero secundario
Ventajas en la transformación, economías de escala ( más barato obtener información ) ( como invierten mucho, pueden diversificar riesgo ) teoría de carteras, puede emitir a plazos concretos, escalonando el vencimiento de los activos, manejan muchos más recursos que un individuo, los intermediarios dan su solvencia a los activos secundarios que emiten. Clasificación de las instituciones : Que sólo hacen... mediación, broker y dealers, broker, comisionistas por cuenta ajena, en España, son las agencias de valores, cobra comisión por poner en contacto a compradores y vendedores, no asumen riesgo, mientras que los dealers, actúan por cuenta propia, las tiene en su haber y las vende ( gana con la revalorización de los activos) (si asumen riesgo) intermediarios financieros, pueden hacer la labor de mediacion, y también de transformación, existen intermediarios financieros monetarios y no monetarios, los monetarios tienen en su pasivo dinero, legal o bancario, emiten por tanto dinero legal o bancario Cómo transforman los AF? Compran AF primarios como inversión y sobre la base de esos AF emiten (crean) AF secundarios (c/c, depósitos a plazo..) que colocan entre los ahorradores Intermediarios Financieros Monetarios (bancarios) BDE Otras instituciones financieras monetarias: Bancos Cajas Cooperativas de crédito Intermediarios Financieros No monetarios (No bancarios) Establecimientos financieros Instituciones de inversión colectiva (Sociedades y fondos de inversión) Empresas de seguros y fondos de pensiones Los no monetarios transforman activos pero no tienen en su pasivo dinero, como establecimientos financieros de crédito, con un valor relativamente fijo, y los variables, instituciones de inversión colectiva y empresas de seguros y fondos de pensiones
Proceso de reforma del sistema financiero en España, muy importante desde la transición Liberalización tipos de interés en los 80 Consolidación de grandes grupos financieros (BBVA, BSCH) Política monetaria única Eurozona Desaparición Cajas de Ahorros Creación del FROB Reformas financieras Creación del Banco Malo Proceso centrado en la modernización y liberalización del sistema financiero español Tema 2 Los Mercados Interbancarios y los Mercados de Deuda Privada Mercado monetario español, Conjunto de mercados, en general al por mayor, independientes pero relacionados entre sí, en los que se intercambian AF que tienen en común su corto plazo, generalmente con vencimiento inferior a 18 meses, con mucha liquidez y escaso riesgo Características, Mercados al por mayor (grandes instituciones y empresas industriales, lo utilizan para obtener un gran volumen de fondos) Valores con escaso riesgo ( Estado, grandes empresas ), algunos de esos títulos llevan asociados garantías, como por ejemplo bonos del Santander con garantía sobre créditos del Banco al Estado Valores muy líquidos, generalmente a Corto plazo, y además los mercados donde se negocian son mercados muy desarrollados, con mucha actividad. Funciones de los mercados monetarios Favorecer eficiencia en las decisiones de financiación Proporcionar la posiblidad de mantener parte de la riqueza en forma de títulos o valores con alto grado de liquidez y aceptable rentabilidad Financiación ortodoxa del déficit y lograr sus objetivos de política económica y financiera Agentes que intervienen en éstos mercados; entidades financieras, admón pública, compañías de seguros, fondos de inversión y pensiones, familias.
Consecuencias de la creación del área monetaria común sobre los mercados monetarios Desarrollo creciente de la emisión de AF y los mercados de renta fija privada a CP aceptados como colaterales La globalización en integración de los mercados monetarios europeos Tipos de referencia comunes en las operaciones interbancarias (EURIBOR) Principales mercados monetarios Interbancario AIAF Deuda pública anotada Títulos hipotecarios Los AF de los Mercados Monetarios con vencimiento a CP (siempre hay excepciones) son AF con bajo riesgo y escasa rentabilidad. Ejemplos de activos de los mercados monetarios Depósitos interbancarios Letras del tesoro Pagarés de empresa (negociables secundario, 18m, al dto, emisiones en serie; valor nominal bajo, vencimiento CP, emisión bajo programas periódicos, colocación en subasta competitiva) O en emisiones a medida; vencimientos, valor nominal, interés..a medida, para institucionales o grandes empresas, para rentabilizar exceso temporal tesorería, VN mas elevado que pagarés en serie, vencimiento muy corto, no reg. en CNMV, intermediarios o colocación directa. No tienen garantía especial, Nominal de 1.000, vencimiento a CP. Cédulas hipotecarias Bonos y Obligaciones del Estado La rentabilidad de los pagarés de empresa generalmente es mayor a la de los bonos del Tesoro, ya que existe prima por riesgo (el Tesoro tiene mayor solvencia), prima por liquidez (las letras son mas líquidas), y prima fiscal (no se aplican retenciones por los rendimientos que generan los bonos del tesoro)
Mercado Interbancario Mercados donde se cruzan operaciones financieras entre entidades de crédito, el banco emisor y otros intermediarios financieros especializados, negociándose en ellos activos a CP o Muy CP, con un alto grado de liquidez. El de mayor importancia es el Mercado Interbancario de Depósitos, un Mercado Monetario donde las entidades financieras se prestan depósitos en plazos de un día o superiores, para cubrir desfases de tesorería para cumplir legislación, rentabilizar los excedentes de tesorería, y especular sobre los tipos de interés a CP. Se opera mediante depósitos en los BC, con una duración media de un día. Se realizan con medios electrónicos. El BdE tiene un papel instrumental, facilita las operaciones que se realizan a través de las cuentas que las entidades tienen abiertas en el BdE. Este mercado determina el tipo de referencia a corto plazo para mercados financieros (EURIBOR) Tras la creación de la Eurozona, los mercados interbancarios se integraron en los países que comparten la misma moneda, naciendo el EURIBOR. Es el tipo de interés ofertado por un grupo de entidades de crédito en el mercado de depósitos interbancarios en euros para plazos de entre 1 semana y 12 meses. Es un mercado mayorista, entidades financieras y volúmenes muy elevados, las operaciones se concentran a plazos muy cortos, y los depósitos no son transferibles o negociables, debe esperarse al vencimiento. Bonos y Obligaciones Son instrumentos de deuda a medio (bonos) y a largo (obligaciones), emitidos por las empresas. Proporcionan un derecho contractual a recibir un tipo de interés fijado, además del valor nominal, al vencimiento. Se engloban dentro de la categoría de renta fija. Como Valores de Renta Fija (VRF) los bonos y obligaciones son partes proporcionales de un préstamo contra la empresa emisora de los mismos. A las emisiones VRF también se les denomina EMPRÉSTITOS. Para el emisor los gastos que genera son fiscalmente deducible ( los intereses de los bonos) El riesgo del precio de mercado de los títulos, por variaciones de los tipos de interés.
Ejemplo, horizonte temporal de la inversión supera el título del bono, se desconoce la tir de la inversión del año que supera el vencimiento del bono, si en ese último año han caído los tipos también caerá la inversión Tipos de Bonos u Obligaciones Bono simple, sin garantías especiales, devenga un cupón periódico Bonos garantizados, con algún tipo de garantía del emisor. Bonos subordinados, últimos en orden de prelación para cobrar en caso de quiebra, mas riesgo, mas rentabilidad Bonos cupón fijo, con un cupón constante devengado toda la vida del bono Bonos cupón variable, con un cupón que evoluciona respecto a un índice de referencia, p ej EURIBOR en los bonos con cupón cero el precio de reembolso será mayor que el nominal si están emitidos a v nominal, no pagan cupones. Bonos perpetuos, sin vencimiento, pagan intereses de forma indefinida.
el titular de un contrato call puede comprar en el momento T un activo al precio que se establece en cero, a ese precio se le denomina precio de ejercicio, o strike en los bonos con cláusulas call el emisor recompra cuando el precio de recompra sea inferior al precio de mercado. El emisor tiene derecho a amortizar los valores. si el tipo de interés ha subido el precio de mercado será más bajo, y además a la empresa no le interesara recomprar títulos que paga un 5 para emitir otros por los que paga un 7, y al revés bonos convertibles, bonos que pueden, o que es obligatorio que se convierta en acciones. la voluntaria el inversor tiene el derecho de convertir ese título, en la obligatoria no. Todos los activos tienen riesgo, también la renta fija. Riesgos de crédito, de tipo de interés, de inflación, de liquidez, de tipo de cambio o de rescate anticipado. Mercado AIAF (de deuda privada) la tasa de descuento de un bono, es igual a la rentabilidad libre de riesgo más una prima de riesgo. Cuanto mayor es el plazo, el vencimiento, más le afectan las variaciones de tipos de interés. el riesgo de impago también es mayor cuanto mayor sea el plazo. un pagaré de empresa es un título de deuda a corto plazo que emite una empresa. Como son a corto plazo típicamente no pagan cupones periódicos y se amortizan por el nominal. En las emisiones en serie hay programas periódicos de emisión, también hay emisiones a medida. las emisiones a medida suelen tener un nominal muy elevado, ya que se hacen a medida de los grandes inversores, institucionales.., el 90% tienen un vencimiento inferior a 6 meses. las letras suelen tener prima más baja tanto por seguridad como por liquidez, ya que los mercados secundarios v son muy líquidos. como no tienen retención ( las letras ), existe una ventaja fiscal. Ahora los pagarés de empresas cotizadas no tienen retención.
Títulos hipotecarios Los títulos hipotecarios son títulos creados para que acuda más financiación a la concesión de hipotecas si tengo hipotecas A,B,C,D,E y F, emito bonos D y E y el F se trocea y se cede, se vende, por tanto no está en balance, al contrario de los bonos con garantía D y E. La crisis visualizada (vídeo) http://www.youtube.com/watch?v=_joc8zr0ylo me quedan ABC, que forman parte de la cartera hipotecaria de la entidad, en las cédulas hipotecarias los bonos están vinculados a créditos concretos, las cédulas no Cédulas hipotecarias Valores de renta fija a medio plazo garantizados por la totalidad de préstamos hipotecarios de la entidad emisora, excepto aquellos que garanticen de forma explícita una emisión de bonos hipotecarios o aquellos que hayan sido cedidos a terceros en participaciones hipotecarias. Plazo de vencimiento entre 2 y 5 años, emitidas por bancos, cajas, CECA, Coop de crédito.. se negocian en AIAF (mucha liquidez), no se registran en reg.mercantil. El volumen de cédulas hipotecarias emitidas por una entidad no puede superar el 80% de la base de cómputo formada por la suma de capitales no amortizados de todos los préstamos hipotecarios de la cartera de una entidad emisora, aptos para servir de cobertura. Bonos hipotecarios Valores de renta fija a medio plazo garantizados por uno o varios préstamos hipotecarios que se vinculan específicamente como garantía a la emisión mediante escritura pública Participaciones hipotecarias Valores de renta fija que constituyen la cesión a un tercero de una parte o la totalidad de uno o varios préstamos hipotecarios que tenga en su cartera, la entidad cedente retiene en la custodia y administración de los préstamos cedidos.
Otro tipo de activos, títulos hipotecarios, cédulas territoriales, participaciones preferentes Cédulas territoriales Valores de renta fija a medio plazo similares a las cédulas hipotecarias que están respaldados por los préstamos y créditos concedidos por el emisor al Estado, a las CCAA, entes locales y organismos autónomos, u otras entidades de la misma naturaleza del Espacio Económico Europeo. Importe total no superior al 70% de la garantía Los tenedores tienen derecho preferente No se inscriben en el Reg. Mercantil Se representan como anotaciones en cuenta y se pueden negociar en mercados Participaciones Preferentes Las participaciones preferentes son híbridos emitidos por una sociedad que no confieren participación en su capital ni derecho de voto. Tienen carácter perpetuo (no tienen vencimiento) y su rentabilidad no está garantizada. Se trata de un instrumento complejo y de riesgo elevado, pudiéndose perder el capital invertido. Retribución condicionada a A)Beneficios suficientes y B) Normativa de solvencia Emisiones de Bancos, Cajas y algunos emisores no financieros Liquidez en Mcdo secundario muy limitado, los emisores suelen dar liquidez Riesgo legal y de reputación al colocar entre minoristas Riesgos asociados a las Participaciones Preferentes Riesgo de Mercado No tiene vencimiento, varía mucho con las fluctuaciones de tipos Riesgo de Contraparte en los intereses Interés condicionado a los bºs que desee el emisor Riesgo de Contraparte en el principal Si se deteriora la solvencia del emisor, pérdida de valor muy superior a un bono normal Titulización de Activos Mecanismo de financiación empresarial basado en la venta o cesión de determinados activos, como préstamos u otros derechos de cobro futuros, a un tercero que a su vez financia la compra emitiendo valores que son los que colocan en los inversores.
Proceso Captación de activos Cesión de los activos y creación del Fondo de Titulización Emisión y colocación de los títulos. El FT se configura como un patrimonio separado, la cartera queda fuera de los acreedores del cedente. Los activos emitidos se respaldan por los activos titulizados, no por la solvencia del cedente. Se evalúan con las agencias de Rating. Los titulares de los bonos emitidos asumen el riesgo de impago de los activos que posee. El riesgo de amortización anticipada se traspasa a los titulares. Se negocian en AIAF La deuda corporativa (renta fija privada a CP/MP/LP) se puede negociar en diversos ámbitos Mercados bursátiles (organizados) Mercados individuales (no organizados) OTC ( Over The Counter ) ( Sobre el mostrador ) Mercado AIAF (organizado) Mercado SEND (organizado) Mercado AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) Mercado español para Deuda Corporativa o Renta Fija Privada integrado en bolsas y mercados (BME). Es un mercado regulado, al contrario de los OTC, y está sometido al control y supervisión de las autoridades en cuanto a funcionamiento y materia de admisión a cotización de valores y difusión de la información. Depende de la CNMV. Mercado mayorista, los valores AIAF sirven de colaterales en el BCE.
En AIAF se negocia Pagarés de empresa Bonos y obligaciones domésticas Cédulas hipotecarias Cédulas territoriales Participaciones preferentes Bonos de titulización hipotecaria y de titulización de activos Que NO se negocia en AIAF Acciones Obligaciones convertibles Deuda pública Obligaciones con warrants Cédulas multicedentes Entre varias entidades pequeñas (pequeñas cajas) Tema 3 Los mercados de deuda pública Activos de deuda pública Activos financieros de renta fija emitidos por las administraciones públicas con objeto de financiar el presupuesto de gasto o inversión Compradores Inversión, derecho de recibir unos intereses o cupones en el tiempo que se fijan previamente con las emisiones Vendedores Instrumento de financiación Para establecer una escala de fortaleza de la deuda pública, las agencias de rating se encargan de calificar las emisiones de deuda por parte de los entes públicos basándose en la situación macro del país. Las calificaciones dan una idea de la situación económica de un país. Letras del Tesoro, 3, 6, 12 y 18 meses Bonos del Estado a 3 y 5 años Obligaciones del Estado a 10, 15 y 30 años
La rentabilidad suele ser mas baja de la deuda privada, viene determinada por los tipos de interés oficiales, el riesgo país y el vencimiento de la misma. En condiciones normales es una inversión segura a la que se puede destinar una parte conservadora de los ahorros. Entidades financieras, familias, empresas, fondos.. pueden acudir a suscribir valores en el momento de su emisión. Métodos de suscripción, entidad gestora de deuda, sucursales del BdE, o por internet. El Tesoro Público emite periódicamente valores de deuda pública principalmente mediante subastas ordinarias en las que se determina el precio de compra y la TIR que corresponde a cada emisión y que será fija e invariable, si se mantienen los títulos hasta su amortización. El calendario de emisiones se fija en el BOE (ordinarias) o cuando se determine (extraordinarias). Existen dos tipos de peticiones en la subasta de letras, competitivas ( cantidad y precio ) y no competitivas ( solo cantidad )
Mecanismo de subasta No competitivas = Precio Medio Ponderado Competitivas = Especifican cantidad y precio Primero se adjudican las no competitivas, las competitivas se ordenan de mayor a menor precio y se va adjudicando, el último precio aceptado es el precio marginal. Mercado de Deuda Pública Anotada 1987 Mercado secundario de deuda pública, es un mercado desarrollado, con sistemas de contratación y liquidación ágiles y eficientes, tipos de intermediarios definidos.. El BdE es el rector del mercado DPA, es el que presta el servicio financiero de la deuda pública. Titulares de cuenta de deuda pública, entidades de crédito y sociedades de valores autorizados por el Min.Economía y Hacienda, para disponer de saldos de su propiedad y realizar transacciones por cuenta propia. Entidades gestoras con capacidad plena, titulares de cuenta que además están autorizadas para llevar el registro de valores de sus clientes, tienen saldos propios y de clientes, Bancos, Coop de Crédito, Soc. de valores. Entidades gestoras con capacidad limitada, autorizadas solo para registrar saldos a nombre de los clientes, no pueden ser titulares de cuenta ni tener saldos propios. Limitadas a buscar contrapartida por comisión o cambios de titularidad entre clientes Creadores de Mercado, entidades cuya función es favorecer la liquidez del mercado y cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e interior de la deuda. Son los únicos autorizados a acudir a las segundas vueltas de las subastas de deuda del Estado. Tres escalones, Primero, o mercado ciego, solo negocian los miembros de mercado en plat. electrónicas, mantienen cotizaciones de compra venta. Segundo, operativa directa entre miembros del mercado o a través de intermediario, Tercero, reune la operativa entre los Miembros del Mercado con sus clientes o terceros, es decir, con quienes son titulares de cuenta en Iberclear y quienes no.
Tipos de operaciones del Mercado secundario Contado, la liquidación se produce en cinco días hábiles desde que se contrató la operación, los precios se determinan en la contratación. Los elementos básicos de la operación, precio pactado, valor nominal, valor efectivo.. deben comunicarse al BdE y no pueden modificarse posteriormente. Operaciones REPO Operaciones de compraventa con pacto de retrocesión, comprar o vender pactando en ese instante realizar la operación inversa en una fecha futura bajo condiciones determinadas. Acuerdo entre dos partes de comprar/vender hoy un título con el compromiso de compra/venta a un precio superior/inferior en un futuro. El préstamo está garantizado con el activo.
Tema 4 Los mercados de renta variable Características de las Acciones Representan partes alícuotas del capital social Condición de accionista ; derechos económicos y políticos, asunción del riesgo del negocio Clasificación ; Acciones ordinarias Acciones privilegiadas Acciones sin voto Acciones rescatables Acciones ordinarias, Son las más habituales en el mercado español Derechos económicos, Derechos al dividendo Derecho de suscripción preferente Derecho cuota liquidación Derechos políticos Asistencia, voz y voto en las juntas generales de accionistas Posible participación en los órganos de administración El derecho de suscripción preferente permite conservar el porcentaje de participación en el capital de los antiguos accionistas, y por tanto los derechos de voto Además compensa al antiguo accionista por la reducción del precio de mercado de las acciones tras la ampliación Los derechos de suscripción son transmisibles en el mercado
Cómo se determina el valor teórico del derecho en una ampliación? Los DSP (Derecho de Suscripción Preferente) son transmisibles en el mercado. El accionista puede, Mantener la participación, ejerciendo los derechos Aumentar la participación, comprando mas derechos Disminuir la participación, vendiendo los derechos Optar por una operación blanca El director financiero debe tener en cuenta que si pide más precio de emisión que el de cotización, la ampliación no tendrá éxito. También, si las ampliación pide mucho capital es más difícil de colocar Otros derechos de los accionistas De asistencia, voz y voto en las JGdA Derecho de información Derecho de impugnación de acuerdos sociales Derecho de convocatoria de Junta (mínimo 5% Capital Soc.)
Tipos de Acciones (además de las ordinarias) Acciones privilegiadas : Derecho a dividendo preferente Acciones sin voto: No tienen derechos políticos y a cambio derechos económicos adicionales Acciones rescatables: Derecho de rescate a favor de la sociedad emisora Terminología Blue Chips : Alta capitalización y liquidez Chicharros: Baja capitalización y alto componente especulativo Cíclicas: Construcción, inmobiliarias Defensivas: Auríferas, eléctricas Otras:.com, matildes, utilities... En los mercados bursátiles se utilizan diversos indicadores y ratios, Capitalización bursátil Ratio PER Price to Earnings Ratio precio /bpa Ratio PVC capitalización / valor contable Payout payout, ratio reparto dividendos. beneficios o van a reservas o a dividendos Dividend Yield rentabilidad por dividendos, los dividendos de un año entre el precio de la acción TSR Total Sharehoder Return, tiene en cuenta tanto la rentabilidad en dividendos como las ganancias de capital, es decir, lo que ha aumentado el precio del título, sumo todos los dividendos, sumo el incremento en el valor del título, más derechos de suscripción, más por ejemplo si ha habido ampliación de capital donde te han dado acciones, todo eso sobre el precio al que compraste.... El mercado primario Si una empresa necesita financiación, puede optar por, Aumentar su capital social (acciones) A la par Con prima Parcialmente liberadas Se crean instrumentos financieros que al ofrecerse por primera vez al público constituyen el mercado primario de esos valores.
La CNMV supervisa todo el procedimiento de colocación general y pública de valores en los mercados primarios. Existen varias modalidades de colocación. Suscripción en firme: Los bancos de inversión adquieren los valores y asumen el riesgo de no poder colocar los títulos al público. Colocación pura, el banco de inversión no compra los valores pero ayuda a la empresa a vender al público a cambio de comisión (broker). No asume el riesgo Acuerdo Stand by El banco de inversión coloca la emisión trabajando a comisión y se compromete a quedarse con los títulos no vendidos a un precio especial previamente acordado. También forman parte del mercado primario las OPV, OPS y las OPA Oferta pública, funcionamiento Folleto informativo. Documento oficial en el que se recogen por escrito informaciones y datos sobre las entidades emisoras y los valores que estas ofrecen al mercado. La CNMV verifica que el folleto haga referencia, en lenguaje claro y comprensible, a la ley, y no oculte hechos relevantes ni se ofrezcan datos que puedan inducir a error a los inversores. El folleto debe tener información necesaria para que los inversores puedan evaluar aquellos aspectos que pueden ser tenidos en cuenta antes de invertir. Oferta Pública de Venta (OPV) Venta de la totalidad o parte de una compañía al público. Se utiliza para: Privatizaciones Salida a bolsa de empresas privadas Venta de una participación significativa por parte de un accionista mayoritario
Oferta Pública de Suscripción (OPS) Oferta pública de venta de valores realizada a través de una ampliación de capital en la que uno, varios o la totalidad de los accionistas renuncian al derecho de suscripción preferente (su participación se diluye) OPAS Operación por la que una o varias personas físicas o sociedades ofrecen a los accionistas de una compañía cotizada la compra de sus acciones o de otros valores que permitan adquirirlas a cambio de un precio. Cuando se anuncia una OPA las acciones suben. En efectivo, en acciones, o mixto ( ambos) Hay diversos tipos de OPAS Obligatorias/Voluntarias Obligatorias: Por el 100% de las acciones a un precio equitativo y sin condicionalidad. Voluntarias: No sujetas a requisitos legales OPAS por toma de control Control cuando se alcanza un porcentaje de derechos de voto igual o superior al 30%, o bien cuando se puede designar a mas de la mitad de los miembros del consejo. OPA competidora Afecta a los valores sobre los que ya se ha presentado otra OPA cuyo plazo de aceptación no ha terminado OPA hostil No autorizada/solicitada por el consejo OPAS de exclusión La empresa deja de cotizar en bolsa, contraprestación en efectivo. Bolsas y Mercados Españoles (BME) integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en España. Forman parte de BME Bolsa Madrid, BCN, BIO, VLC, MEFF, AIAF, SENAF, Iberclear SIBE = Sistema de Interconexión Bursátil Español
Iberclear = depositario central encargado de registro contable y de la compensación y liquidación de los valores admitidos a negociación en las bolsas españolas Que ventajas le aporta a una empresa cotizar en bolsa? Liquidez Aumento base inversores Transparencia Valoración objetiva de la empresa Acceso fuentes financiación Facilita cambios de control Disciplina de mercado Mercado electrónico SIBE Plataforma de negociación administrada por la sociedad de bolsas que conecta en TR las bolsas españolas. Mercado dirigido por órdenes, que ofrece información en TR sobre la evolución de cada valor y permite enviar las órdenes mediante terminales a un ordenador central. Prácticamente toda la negociación bursátil en España se lleva a cabo a través de SIBE. Abre de 9h a 17:30 y subasta de 8:30 a 9 y de 17:30 a 17:35.. Latibex 11:30 a 17:30 Fixing, para valores poco líquidos, se aglutinan las órdenes a las 12 y a las 16 para evitar volatilidad. Tipos de propuestas: Órdenes de mercado (sin precio límite) Órdenes por lo mejor, si no hay demanda para atender a toda la oferta a un precio queda congelado hasta que pueda satisfacerse a ese precio Órdenes limitadas (con un precio límite) Condiciones sobre el volumen Ejecutar / Anular Volumen mínimo Todo o nada Con volumen oculto
Empresas de Servicios de Inversión (ESI) entidades financieras que prestan servicios de inversión a terceros, Sociedades de Valores, Agencias de valores, Sociedades gestoras de carteras. Las entidades de crédito aunque no son ESI también pueden con un certificado de BdE El Fondo de Garantía de Inversiones Garantiza hasta 100.000 en dinero y en valores a los minoristas si las entidades son declaradas insolventes.
MAB = Mercado Alternativo Bursátil Warrants = Productos apalancados sobre muchos activos, beneficio ilimitado riesgo limitado Liquidez garantizada por creadores de mercado, otorgan el derecho de comprar o vender un activo subyacente a un precio establecido en una fecha determinada. ETFs = Híbridos entre fondos y acciones, fondos cuyas participaciones se negocian como acciones. Replican índices.. Accesibilidad, flexibilidad, transparencia, liquidez.. Los ETFs aportan diversificación, tiene menores costes de transacción, y es mas ágil Latibex = único mercado internacional solo para valores latinoamericanos, canaliza inversiones hacia LatAM, mercado en euros Mercados OTC = negocia instrumentos financieros directamente entre las dos partes No hay regulación No hay estandarización Mercados poco transparentes Riesgo de contrapartida y de manipulación de precios. T5 Los Mercados de Derivados Derivado = Aquel producto cuyo valor se deriva del precio de un activo, denominado subyacente, pero al tratarse de compromisos de intercambio en fecha futura en su inversión no es preciso pagar el principal. Su precio depende del principal Futuros Forward Swaps Opciones Acuerdo bilateral de intercambio de un activo, a un precio y por un importe que se establecen en el momento de formalización del contrato, pero que tendrá lugar en un momento diferido en el tiempo, denominado fecha de vencimiento. Es negociado en un mercado organizado
Contrato estandarizado Obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores Posición larga, el inversor se compromete a comprar el activo subyacente Comprador futuro > Compra subyacente Posición corta, el inversor se compromete a vender el activo subyacente Vendedor futuro > Vende subyacente Convergencia de los precios de futuros y precios a contado En el período de entrega, el precio del futuro esta muy cerca del precio del subyacente Cuando se acerca el plazo de entrega : Precio futuro = Precio al contado (spot) del activo subyacente. Supongamos que a la entrega precio futuro mayor que precio contado Ft>St, habría oportunidades de arbitraje, venta del contrato de futuro, compra del activo y entrega Si Ft<St, compra futuro, realiza la entrega y vende subyacente Es posible cerrar la posición antes del vencimiento, cerrar la posición significa dejar de tener posiciones ante la cámara. Por ello, si se ha abierto una posición como vendedor (comprador), se deberá tomar una posición como comprador (vendedor) sobre un contrato de las mismas características. Orígenes: Edad media, demanda de agricultores y comerciantes Agricultor, años de buena cosecha exceso de oferta Comerciante, años de mala cosecha, escasez El acuerdo de precio en X elimina el riesgo que supone un precio futuro incierto del cereal. Los mercados de futuros; Chicago Board of Trade (1848) ; Avena, soja, harina de soja, trigo, plata, bonos del tesoro, letras del tesoro, índices bursátiles. Chicago Mercantile Exchange (1919) ; Panceta de cerdo, vacuno y porcino vivos, S&P 500
International Monetary Market (1972) ; Divisas, oro, petróleo, bonos del tesoro EEUU Otros: CRCE, NYFE, LIFFE, LME, TFE, SIMEX, MEFF Forwards Acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. NO se negocian en mercados organizados Son acuerdos privados, entre dos instituciones financieras, o entre una institución y un cliente. Partes: Posición larga, acuerda comprar un activo en una fecha determinada a un precio determinado. Posición corta, acuerda vender un activo en una fecha determinada a un precio determinado. Se liquida en la fecha de entrega. Cobertura con futuros La cobertura es una estrategia por la que se intenta reducir el riesgo de precio de una determinada cartera, es decir, la posible pérdida producida por movimientos desfavorables de precios.
Para realizar una cobertura debe tomarse una posición contraria a la que se desea cubrir, de manera que los resultados de ambas se compensen mutuamente, manteniendo el global indiferente de los precios de mercado. En renta variable, se trata de cubrir la pérdida que se pudiese sufrir con beneficios en derivados. Especulación con futuros No se cubre ninguna cartera de mercado al contado, se trata de obtener beneficios de las expectativas. Si espero que la bolsa sube Posición larga Si espero que la bolsa baje Posición corta Opciones Una opción da el derecho al comprador (vendedor) a comprar (vender) un activo subyacente en una fecha futura a un precio determinado. A cambio el titular paga en el momento actual una prima. Características: Comprador opción Derecho de ejercitar o no, paga una prima. Vendedor opción Sujeto pasivo, cobra la prima en el momento inicial. Activo subyacente El activo real sobre el que se establecen los derivados Precio de ejercicio Fecha de vencimiento Fecha en la que se ejecutan los contratos Prima de la opción Cantidad que paga el comprador de la opción en el momento inicial. Opción de compra (CALL) Una opción de compra CALL da derecho a su titular a comprar un activo a precio determinado (precio de ejercicio) en una fecha establecida. Comprador Call : Compra activo subyacente Vendedor call : Vende activo subyacente Opción de venta (PUT) Da derecho al titular a vender un activo a precio determinado (precio de ejercicio) en una fecha determinada. Comprador Put : Vende activo subyacente Vendedor Put: Compra activo subyacente
Una Opción americana puede ser ejercida en cualquier momento, hasta su fecha de vencimiento incluída. En el MEFF las opciones son de tipo americano si el subyacente son acciones Una opción europea solo puede ser ejercida en fecha vencimiento.en MEFF son europeas las opciones cuyo subyacente son acciones IBEX35 Tienen valor intrínseco positivo los Calls/Puts que permiten comprar/vender un activo por encima del precio actual del activo subyacente. La prima es el precio del derecho/el precio de la opción PRIMA = VI+VT = Valor intrínseco + Valor temporal Valor intrínseco = Valor de la opción si es ejercitada en el momento de su valoración Valor temporal = Importe de la prima en el que excede al valor intrínseco de la opción
Prima Aceptación Expectativas Beneficios Pérdidas Compra Call Paga Derecho Alcista Ilimitados Limitadas (Prima) Vende Call Ingresa Obligación Bajista Limitados (Prima) Ilimitadas Compra Put Paga Derecho Bajista Ilimitados Limitadas (Prima) Vende Put Ingresa Obligación Alcista Limitados (Prima) Ilimitadas Cubrir una cartera con opciones es similar a la contratación de un seguro. Para eliminar el riesgo de que la cartera baje, se paga una prima en opciones que proporcionarán ganancias suficientes para compensar la pérdida. Posibilidad de cobertura con Calls/Puts Cobertura con Puts : Comprar puts lo mas cercanos posible a la cotización actual Cobertura con calls: Vender calls x el nº de acciones de la cartera, percibe la prima ahora y retrasa la entrada en pérdidas hasta que la cotización baje x el importe de la prima percibida. Especulación con opciones Si se espera una subida de la bolsa Comprar Call / Vender Put Si se espera una bajada de la bolsa Vender Call / Comprar Put Diferencias entre futuros y opciones Un contrato de futuros impone al titular la obligación de comprar/vender a un precio determinado al vencimiento. Una opción da al titular el derecho de comprar / vender a un precio determinado. No es obligatorio ejercitarla. Garantías : Por cada posición abierta que implique obligaciones la cámara exige garantías. Se exigen por tanto, en la compra y venta de futuros, y solo en la venta de opciones, no en la compra de opciones.
Mercado : Negociación Cámara : Compensación, Liquidación y garantías La cámara garantiza el buen fin de las operaciones, constituyéndose como contrapartida de todas las operaciones. El riesgo de contrapartida se traslada a la cámara íntegramente. Los mecanismos para salvaguardarse del incumplimiento. Acceso restringido a la categoría de miembro Gestión de las liquidaciones y las garantías
Depósitos de garantías Cantidad de dinero o activos financieros que los participantes deben depositar cuando se abre una posición Liquidación diaria de pérdidas y ganancias Procedimiento por el que al final de cada sesión de negociación la cámara procede a cargar / abonar las pérdidas / ganancias realizadas durante el día a los participantes del mercado. De esta forma, todas las posiciones quedan valoradas a precio de mercado. Efecto apalancamiento : La relación que existe entre el resultado de la inversión y el capital invertido. Resultado inversión / Capital invertido
Derivados de energía Los contratos que se negocian en la cámara son futuros y swaps negociados bilateralmente OTC. Son acuerdos entre dos partes de compra o venta de una cantidad específica de electricidad en una fecha futura a precio fijado. Los futuros liquidan pérdidas/ganancias diariamente y los swaps periódicamente. La cámara garantiza el buen fin de las ops. a las dos contrapartidas, el mercado especifica contratos estandarizados. Se liquidan por diferencias El activo subyacente es la entrega de electricidad nocional, durante todas las horas relevantes según el tipo de producto
MFAO es la sociedad rectora del mercado de futuros de aceite de oliva, el único mercado de futuros del mundo donde se negocia aceite de oliva. Los swaps de tipos de interés Innovación financiera de los `80 Acuerdo entre dos partes para cambiar una corriente de flujos monetarios expresados en la misma moneda, pero calculados sobre diferentes bases Definición: Acuerdo entre dos partes, por la que cada parte acuerda hacer unos pagos periódicos de intereses a la otra basados en una cuantía de principal hipotético expresado en la misma moneda. Una parte es el pagador de interés fijo y la otra es el pagador de interés variable. Origen: Diferentes primas de riesgo entre tipos fijos y variables entre empresas AAA y BBB, por ejemplo. Existe una prima en tipos fijos de 100pb y en tipos variables de 40pb, una diferencia de 60pb
Los swap están muy desarrollados, debido principalmente a ; Incertidumbre y volatilidad de tipos de cambio y tipos de interés Liberalización y globalización de los mercados financieros Intermediación financiera Integración con otros derivados para gestión del riesgo Los CDS Un Credit Default Swap es un contrato entre dos partes en el que una de las partes compra protección sobre el riesgo de default (impago) de una cierta cantidad (nocional) de bonos o deuda de una determinada compañía durante un plazo especificado y la otra parte vende esta protección. El comprador paga una prima periódica (spread), a cambio del cual, en caso de default, el vendedor compensará al comprador por las pérdidas en esos bonos y el spread se dejará de pagar (funcionamiento similar al de los seguros) Son contratos a medida (OTC), pueden pactarse con las cláusulas y medidas que ambas partes acuerden. En caso de impago hay dos opciones, El comprador entrega los bonos al vendedor y este paga al comprador el nocional entero (liquidación física) El vendedor paga al comprador la pérdida de valor de esos bonos (liquidación por diferencias)
div=ctes VI=DIV/KE VI= DIV/Ke g ke>ki ( mas seguro invertir en deuda que en acciones) g=b.rfin Estimar valores intrínsecos = análisis funcional como el DIV es una estimación cada analista obtiene un VI y por tanto una recomendación diferente otra forma de incrementar fondos propios, subvención de k que no hay que devolver, beneficios a reservas... Tema 6 Sistema bancario Sistema bancario (Entidades de crédito) Bancos Cajas Cooperativas de crédito ICO Establecimientos Financieros de Crédito (EFC) Entidades de Dinero Electrónico (EDE) Desde 2011 la mayoría de las Cajas realiza la actividad bancaria de forma indirecta, al haber cedido el negocio bancario a un banco de nueva creación (Cajastur > Liberbank), del que son accionistas.
Bancos: S.A. Capital mínimo : 18Md Objeto social: Limitado al propio de las entidades de crédito Organización: Procedimiento adecuado de control y gestión, honorabilidad comercial, y profesional del consejo Idoneidad de accionistas con participación significativa en el capital Rasgos adicionales del mercado español: Bancos globales Vs bancos domésticos Predominio de la banca comercial La mayoría cotizan en bolsa Principales operaciones activas, pasivas y de servicios realizadas por los bancos Operaciones pasivas Recursos propios Retención de beneficios Emisión de acciones Emisión de obligaciones subordinadas convertibles Participaciones Preferentes Emisión de deuda subordinada Recursos ajenos Depósitos bancarios Certificados de depósito Pagarés de empresa Emisión de Renta Fija a Medio y L/P Bonos y Obligaciones simples, con cláusulas de rescate, con warrants, cupón fijo y variable.. Títulos hipotecarios (Bonos, Cédulas y Participaciones) Cédulas territoriales Financiación Interbancaria Operaciones Activas Concesión de préstamos y créditos Operaciones activas interbancarias Descubiertos en C/C Excedidos en C/Crédito Dto de efectos comerciales Anticipos sobre documentos (subvenciones) Operaciones de factoring Operaciones de leasing Cartera de valores (RF y RV)
Operaciones de Servicios a la clientela Domiciliación de recibos Transferencia de fondos Disposición en cajeros Tarjetas de crédito/débito Compraventa de valores por cuenta ajena Suscripción y venta de participaciones en Fondos de inversión Asesoramiento fiscal, financiero y bursátil Colocación y aseguramiento de una emisión de valores Gestión discrecional de carteras de clientes Oferta de productos de seguro Alquiler de cajas de seguridad CAJAS DE AHORROS Españolas, nacen en el s.xix vinculadas a los Montes de Piedad Jurídicamente: Fundaciones de carácter especial Peculiaridades Ausencia de capital social ni de títulos representativos de propiedad que confieran derechos políticos (hasta 2010) Limitaciones en la acumulación de recursos propios Gobierno corporativo de las Cajas; Admón autonómica y local, entidades fundadoras, trabajadores (a través de representantes), impositores y cuota partícipes (si existen) Rasgo social: La obra benéfico social de las cajas El dividendo social Pese a la bancarización la CECA sigue existiendo como entidad de crédito y representa los intereses de las cajas. Cooperativas de crédito Jurídicamente: Soc. cooperativas y entidades de depósito Objeto social: Atender a las necesidades financieras de sus socios y de terceros Operativa bancaria: Las coop. pueden desarrollar las mismas operaciones que un banco, salvo restricción cuantitativa. Restricción operativa: La suma de ops con terceros no podrá alcanzar el 50% de los recursos totales de la entidad Cajas Rurales Coop. de crédito agrícola Cooperativas de crédito de naturaleza industrial y profesional Tienen poco % de mercado Sector atomizado que actualmente esta integrándose Coeficiente de reservas mínimas Pol.monetaria Fijado BCE 1%
Coeficiente de solvencia Recursos propios (Capital principal) / Activos ponderados por riesgo (APRs) regulación > 2011 Requiere mayor peso de recursos de mayor calidad > Capital principal El incumplimiento de esta normativa podría terminar en nacionalización total o parcial Nivel de solvencia diferenciado en función de la presencia de inversores privados y dependencia de los mercados Nivel general: Capital principal mínimo 8% APR Nivel mas exigente: Capital principal mínimo 10% APR, si; Excesiva dependencia de la financiación de los mercados mayoristas de financiación No tengan distribuídos títulos representativos de su capital social o dchos de voto entre terceros en un % superior al 20%. Coeficiente de solvencia En 08/2012 vuelve a cambiar la normativa y exige un 9% del capital principal para todas las entidades a partir del 01/01/13 Capital Principal; Capital social de sociedades anónimas Fondos fundacionales y cuotas participativas de las cajas Aportaciones al capital de las coop.cr Primas de emisión de los instrumentos anteriores Reservas efectivas y expresas Resultados positivos del ejercicio Intereses minoritarios e instrumentos computables suscritos por el FROB Instrumentos de deuda obligatoriamente convertibles en acciones emitidos antes de la regulación de 2011 que establezcan la conversión necesaria como fecha límite 31/12/14 De ello, hay que deducir los resultados negativos de ej. anteriores y las pérdidas del ej. presente, los ajustes negativos por valoración de AFS, activos inmateriales y fondos de comercio. Test de estrés a la banca de Oliver Wyman 2012 Dos escenarios Base / adverso Cálculo de las pérdidas y cálculo de la capacidad de absorción de dichas pérdidas Escenario base Capital core 9% Escenario adverso Capital core 6% Regulación Límite a los grandes riesgos