Fondos de Inversión Renta 4 Renta 4 Bolsa FI Perspectivas renta variable española para segundo semestre 2008
Política de inversión Fondo: Renta Variable Española Estilo de Inversión: Stock picking de valores infravalorados. Tamaño: Acciones de elevada liquidez y alta capitalización (blue chips) Objetivo: Batir al selectivo Ibex-35 Porcentaje de inversión en Renta Variable: 75%-100%. Horizonte temporal: 3 años Gestión activa en valores con elevada Rentabilidad por Dividendo. Divisa: Euro 2
Evolución gráfica y comparación con el IBEX 35 Haber invertido en el Renta 4 Bolsa en 1996 hubiese tenido un rendimiento de un 306,19% a 30/05/08, que supone un 53,57% más que su índice de referencia (IBEX 35). Según Bloomberg. 3
Cartera. Principales posiciones. PRINCIPALES POSICIONES BANCO SANTANDER 9% TELEFÓNICA 8% BBVA 6% IBERDROLA 6% REPSOL 3% GAS NATURAL 2% DISTRIBUCIÓN SECTORIAL USTRIAL 1% ASEGURADORAS 0% FARMA 1% TECNOLOGIA 1% PETROLEO 7% VARIOS 0% CICLICA 2% BANCA 33% UMO NO CICLICO 1% ELECOS 18% CONST / INMB 6% MEDIA 1% HOLDING 3% UTILITIES AUTOPISTAS 4% 4
Tesis de inversión. Coyuntura Los recientes datos de la economía española, tanto en crecimiento, como en empleo, en inflación y producción industrial han puesto al mundo inversor en alerta. El crecimiento esperado para la economía española la situamos por debajo del 2% para este año El origen de la crisis como bien es conocido, está en la explosión de la burbuja inmobiliaria, agravada por el incremento de los precios del petróleo y los alimentos y la pérdida de competitividad de la economía española. Dado el marco macroeconómico tan complejo en el que nos encontramos, es lógico que la renta variable esté cotizando con un considerable descuento frente a su media histórica. Las estimaciones de beneficio de las empresas que componen el IBEX 35 han sido revisadas a la baja tanto por nosotros, como por el consenso de mercado, pero aún así, muestran crecimientos de más del 6% para 2008 y del 10% para el 2009. Pero la composición del IBEX 35 no es muy representativa de la economía española. El peso de sectores globales en el IBEX 35 es de casi un 60% de la capitalización bursátil. La exposición internacional de las compañías que componen el IBEX 35 se cuantifica en casi un 50% del EBITDA. Y el IBEX 35 es uno de los índices con mayor representatividad de los sectores defensivos (sectores que suelen hacerlo mejor en momentos de incertidumbre por la elevada visibilidad de sus resultados) La bolsa española debería tener un comportamiento parecido al resto de bolsas europeas a pesar del peor aspecto macro. 5
Tesis de inversión. Valoraciones Los ratios más seguidos por la comunidad inversora como son: PER, Precio/Valor en Libros y Rentabilidad por dividendo, siguen mostrando una infravaloración de la renta variable en términos históricos (PER 2008=11,5x, P/VC=2,2x, RPD 2008=4,8%), que puede ser aprovechada para ir tomando posiciones estratégicas y con visión de medio/largo plazo en renta variable española a través del Renta 4 Bolsa En la coyuntura actual, la gestión del Renta 4 Bolsa ha adoptado una estrategia defensiva en la selección de valores y en el porcentaje de inversión, lo que ha permitido que el Renta 4 Bolsa bata a su índice de referencia, el IBEX 35, en más de un 2% a comienzos de Junio 2008. Actualmente seguimos manteniendo una posición defensiva en la selección sectorial y de empresas. Sectores como el de autopistas, el eléctrico, las telecomunicaciones y las petroleras forman la columna vertebral del fondo. Pero a estos niveles de valoración, incrementamos exposición a renta variable. Con el IBEX por debajo de 13.000 puntos creemos que gran parte de lo peor está descontado y apostamos por un rebote de la renta variable, con objetivo por encima de los 14.000 puntos de IBEX. 6
Tesis de inversión. Claves segundo semestre 2008 En el entorno actual identificamos varios sectores donde el ciclo económico puede afectar negativamente a su negocio. (Media, consumo cíclico, constructoras, aerolíneas, bancos) Otros sectores en el que sus resultados tienen mayor visibilidad en periodos de incertidumbre como el actual y es donde concentraríamos la selección de la cartera. (Autopistas, utilities, telecomunicaciones, petróleo) El segundo semestre del año va a estar condicionado por las siguientes variables: La evolución del precio del crudo y sus implicaciones inflacionistas Las expectativas de subidas de tipos de interés en EEUU y UE Evolución de la crisis crediticia Estado de las economías (evitar recesión en EEUU) Capacidad de las compañías para mantener márgenes y beneficios 7
Distribución Sectorial 8
Ratio PER 2008 POND IBEX NOMBRE PER 08E 0,29% TELECINCO 6,5x 11,37% BBVA 7,8x 17,50% BANCO SANTANDER 8,0x 0,55% SACYR VALLEHERM 8,0x 0,33% BANESTO SA 8,4x 0,67% MAPFRE SA 8,4x 2,67% BANCO POPULAR 8,5x 2,77% ACS 9,2x 1,61% BANCO SABADELL 9,5x 7,36% REPSOL YPF SA 10,1x 0,71% FCC 10,2x 19,22% TELEFONICA 10,8x 0,51% BME 11,1x 0,90% ACERINOX 11,1x 0,76% BANKINTER 11,6x 0,38% IBERIA 11,7x 2,21% UNION FENOSA 12,7x 2,56% INDITEX 13,3x 1,93% ACCIONA SA 13,9x 1,31% CRITERIA CAIXA C 13,9x 0,41% ENDESA 14,0x 0,36% ABENGOA 14,0x 2,18% GAS NATURAL SDG 14,9x 2,13% ABERTIS 15,3x 10,10% IBERDROLA SA 15,3x 0,65% INDRA SISTEMAS 15,5x 1,02% ENAGAS 17,0x 0,68% TECNICAS REUNIDAS 18,3x 1,32% RED ELECTRICA 20,1x 1,08% FERROVIAL 22,3x 1,96% GAMESA 30,2x 0,96% GRIFOLS SA 32,8x 0,92% IBERDROLA RENOVA 50,6x 0,63% CINTRA N/A 11,9 9
Rentabilidad por Dividendo 2008 POND IBEX NOMBRE RPD 08E 0,29% TELECINCO 13,5% 0,51% BME 7,4% 11,37% BBVA 6,3% 17,50% BANCO SANTANDER 6,0% 0,33% BANESTO SA 5,9% 19,22% TELEFONICA 5,7% 2,67% BANCO POPULAR 5,6% 0,71% FCC 5,2% 1,31% CRITERIA CAIXA C 5,1% 0,41% ENDESA 5,1% 1,61% BANCO SABADELL 4,9% 2,77% ACS 4,9% 0,67% MAPFRE SA 4,5% 7,36% REPSOL YPF SA 4,1% 2,21% UNION FENOSA 4,1% 2,56% INDITEX 3,9% 0,76% BANKINTER 3,9% 10,10% IBERDROLA SA 3,7% 2,18% GAS NATURAL SDG 3,6% 0,65% INDRA SISTEMAS 3,6% 1,02% ENAGAS 3,5% 2,13% ABERTIS 3,3% 0,90% ACERINOX 3,1% 1,32% RED ELECTRICA 2,9% 0,55% SACYR VALLEHERM 2,9% 1,08% FERROVIAL 2,9% 0,38% IBERIA 2,4% 1,93% ACCIONA SA 2,2% 0,63% CINTRA 1,2% 1,96% GAMESA 0,9% 0,36% ABENGOA 0,8% 0,92% IBERDROLA RENOVA 0,4% 0,96% GRIFOLS SA 0,0% 0,68% TECNICAS REUNIDAS 4,8% 10
Nivel de Endeudamiento 2008 POND DEUDA IBEX NOMBRE NETA / EBITDA 08E 0,38% IBERIA -6,2x 0,68% TECNICAS REUNIDAS -2,5x 0,51% BME -1,8x 2,56% INDITEX -0,4x 0,29% TELECINCO 0,0x 1,96% GAMESA 0,3x 0,67% MAPFRE SA 0,3x 0,65% INDRA SISTEMAS 0,5x 7,36% REPSOL YPF SA 0,6x 0,36% ABENGOA 1,1x 0,90% ACERINOX 1,3x 0,96% GRIFOLS SA 1,4x 2,18% GAS NATURAL SDG 1,5x 19,22% TELEFONICA 2,1x 2,21% UNION FENOSA 2,5x 0,41% ENDESA 2,9x 10,10% IBERDROLA SA 2,9x 1,02% ENAGAS 2,9x 1,32% RED ELECTRICA 3,3x 1,31% CRITERIA CAIXA C 3,7x 0,71% FCC 4,0x 2,77% ACS 4,3x 2,13% ABERTIS 5,2x 1,08% FERROVIAL 9,3x 0,63% CINTRA 11,8x 1,93% ACCIONA SA 14,2x 0,55% SACYR VALLEHERM 15,7x 0,92% IBERDROLA RENOVA n.d 2,67% BANCO POPULAR n.d 17,50% BANCO SANTANDER n.d 0,33% BANESTO SA n.d 0,76% BANKINTER n.d 11,37% BBVA n.d 1,61% BANCO SABADELL n.d 1,73 11
Porcentaje de ventas de España vs del Exterior % VENTAS % VENTAS DEL ESPAÑA EXTERIOR ACX 10% 90% IBLA 16% 84% TRE 23% 77% GRF 27% 73% SAN 31% 69% CIN 31% 69% TEF 36% 64% FER 37% 63% ITX 37% 63% ABG 38% 62% BBVA 39% 61% GAM 46% 54% ABE 47% 53% REP 48% 52% OHL 50% 50% IBE 51% 49% FCC 56% 44% ELE 59% 41% MAP 63% 37% ACS 66% 34% IBR 67% 33% IDR 67% 33% GAS 68% 32% UNF 69% 31% ANA 75% 25% SYV 79% 21% POP 94% 6% TL5 95% 5% SAB 95% 5% REE 98% 2% BTO 99% 1% BME 99% 1% CRI 0% 0% BKT 100% 0% ENG 100% 0% 12
Conclusiones El consenso ya ha reducido expectativas de beneficio para 2008, no esperamos mayores bajadas de expectativas. Preferimos tener una cartera con empresas que presenten resultados más visibles y sostenibles. Buscamos compañías con la mayor diversificación geográfica, aquellas empresas que tengan un mayor porcentaje de sus ventas del exterior. Compañías con elevada rentabilidad por dividendo, que sea sostenible en el tiempo. Evitar las trampas de valor. Es decir, compañías con bajos PER, pero con expectativas de caídas de beneficio en próximos años. Preferimos blue-chips sobre small-caps, pero comenzamos a analizar historias de éxito empresarial en empresas de pequeña capitalización con buenos fundamentales y muy infravalorados (Almirall, Ebro Puleva, Clínica Baviera, Solaria, OHL...) Compañías con menor endeudamiento gestionarán mejor la crisis que aquellas que tengan que refinanciar deuda con el panorama de crédito actual. Por lo que sobreponderaremos aquellas empresas menos apalancadas. Esperamos que los mercados se muevan en un rango lateral muy amplio. (IBEX 15.000 12.000) Comprar en debilidad. Los mercados se están poniendo otra vez en el peor de los escenarios posibles, correcciones a estos niveles de valoración los consideramos oportunidad de compra. Vender en euforia. Fuertes revalorizaciones como la que vivimos en abril y mayo serán aprovechadas para deshacer posiciones en tanto en cuanto no vemos una recuperación en V, sino en U o W. 13
Reconocimientos: Premios Recibidos Algunos de los premios recibidos Premio Mejores Planes de Pensiones de Renta Variable 2007 a 3 y 5 años Premio a la Mejor Gestora de Activos 2006 Premio Mejores Planes de Pensiones de Renta Variable 2006 a 3 y 5 años Premios 2006 : Intereconomía Morningstar Fondos de Fondos Premios 2003 : Cartera de Inversión Mejor Gestora de Inversión de Renta Fija Premios 2006 : Intereconomía Morningstar Fondos de Fondos 14
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