1 Informe de Coyuntura 9 de Marzo de 2016 El 1, 2 y 3 de la revaluación de las monedas emergentes en las últimas semanas Durante las últimas semanas las monedas emergentes, incluyendo el peso colombiano, se han revaluado. Si bien la aparente estabilización del precio del petróleo ha explicado en buena proporción la revaluación de las monedas atadas a esta materia prima (rublo y peso colombiano), la mayoría de las demás monedas emergentes también han presentado importantes revaluaciones. En este documento exploramos varios de los temas fundamentales que han permitido este movimiento en las monedas y comentamos algunos riesgos que enfrenta el presente escenario. Fuente: Bloomberg 1. Petróleo: Los precios del petróleo se han recuperado de mínimos observados en la segunda semana de febrero. Una porción de esta recuperación se ha dado por la expectativa de un
2 congelamiento de la producción de crudo por parte de los miembros de la Opep 1 y otros países productores de petróleo como Rusia y México, que han mencionado estar dispuestos a participar en el acuerdo que, según lo que se conoce, sería sellado en una reunión que se realizará alrededor de marzo 20. Evolución de las Cotizaciones de Petróleo Brent y WTI El otro factor que está contribuyendo a la mejora en los precios del petróleo han sido las correcciones que se han visto en la oferta y demanda de crudo durante las últimas semanas. Desde el punto de vista de la oferta, la producción de petróleo de la Opep y de EEUU ha presentado quiebres en las tendencias alcistas, tal como se observa en el gráfico. Incluso, la producción de Rusia (línea azul) pareciera mostrar una tendencia a la estabilización y el conteo de plataformas petroleras activas en EEUU ha caído hasta niveles de 2009, lo que ha moderado las preocupaciones por la sobreoferta de crudo. Desde el punto de la demanda, también se ha observado una pequeña reversión en la tendencia alcista de los inventarios de gasolina en EEUU, lo que ha estimulado la expectativa de una aceleración en la demanda por combustibles. 1 La Organización de Países Exportadores de Petróleo está conformada por Argelia, Angola, Ecuador, Indonesia, Irán, Irak, Kuwait, Libia, Nigeria, Qatar, Arabia Saudita, Emiratos Árabes Unidos y Venezuela.
3 Producción de Petróleo de la Opep, EEUU y Rusia Millones de Barriles por Día Inventarios de Petróleo y Gasolina y Conteo de Plataformas Petroleras EEUU Con esta información reciente, el mercado espera que el precio del petróleo ya haya tocado fondo y que se estabilice en valores por encima de USD$30/barril. Sin embargo, los inventarios de crudo en EEUU continúan acumulándose y han alcanzado un máximo histórico de 522 millones de barriles, por lo que la convicción sobre la estabilidad del precio aún es frágil y requiere que las cifras que se observen en las próximas semanas continúen con sus tendencias correctivas y que el acuerdo para la congelación de la producción se materialice. 2. Tasa de la Fed: la incertidumbre sobre la evolución de la política monetaria en EEUU también es un factor determinante en la evolución de las monedas emergentes. Después del primer incremento de tasa en diciembre, el mercado no tiene un consenso sobre cuál será el panorama durante el presente año y las expectativas han fluctuado desde discusiones creciente de una posible recesión en EEUU e incluso la implementación de tasas negativas hasta el mejor desempeño económico del primer trimestre del año y una visión de al menos tres alzas en la tasa de la Fed durante el presente año. Esta volubilidad del mercado se puede observar en las probabilidades de alza en la tasa de la Fed derivadas del mercado de Fondos Federales: para tres fechas entre febrero 5 y marzo 8 de 2016, los mercados han fluctuado desde una expectativa de no alzas en la tasa de la Fed para todo el año, hasta probabilidades superiores a 50% para las reuniones a partir julio del presente año.
4 Fuente: Bloomberg El canal de transmisión de este factor hacia los mercados emergentes es vía tasa de interés: mientras más altas estén las tasas de interés en EEUU, el dólar americano tenderá a revaluarse y en consecuencia, las monedas emergentes tenderán a devaluarse. En las últimas semanas ha ocurrido lo contrario: el dólar a nivel global medido como el índice DXY se ha mantenido estable, con una revaluación de 0.25% entre febrero 16 y marzo 8. La falta de consenso sobre el actuar de la Fed continuará generando vulnerabilidades en los mercados emergentes pues una parte del mercado aún cree que la Fed puede mantenerse quieta durante el presente año. El riesgo, claramente, es que la Fed decida lo contrario. 3. Devaluación del dólar americano a nivel global y materias primas: Existe, adicionalmente, otro canal de transmisión entre el dólar americano y las monedas emergentes y es vía precio de las materias primas. Debido a que la mayoría de materias primas se negocian en dólares, existe una relación inversa entre el precio de las materias primas y la evolución del dólar: si el dólar se revalúa, los precios de las materias primas tienden a caer para compensar el encarecimiento de las mismas por el efecto de la tasa de cambio. Desde 2014, el dólar a nivel global se ha revaluado 22,14%, resultado del mejor desempeño de la economía estadounidense frente a los demás países industrializados y la postura monetaria de la Fed. Como se observa en el gráfico, la relación entre uno de los índices de materias primas más conocido: el Thomson Reuters CRB y el DXY (invertido) es muy estrecha: en 2010-2011, cuando el DXY se devaluó, las materias primas se valorizaron mientras que a partir de 2014, el fenómeno ha sido el contrario: el DXY ha presentado una fuerte revaluación y las materias primas se han desvalorizado.
5 Evolución del Thomson Reuters CRB y el DXY (invertido caída es revaluación) Evolución de Diferentes Índices S&P GSCI de Materias Primas En las últimas semanas, sin embargo, el DXY se ha mantenido estable, lo que ha permitido una valorización de las materias primas y no sólo del petróleo. La mejora en el sentimiento de los mercados frente a la evolución de la economía global ha permitido la recuperación de las materias primas y con ello, la revaluación de las monedas emergentes. El riesgo entonces radica en que las cifras de actividad económica global no alcancen las expectativas de los analistas, generando nuevas correcciones a la baja en las materias primas.
6 Informe elaborado por: Silvia Juliana Mera Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar. Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com. Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek alangebaek@davivienda.com Ext: 59100 Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: 59130 Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: 59101 Análisis Sectorial: Nelson Fabián Villarreal nfvillar@davivienda.com Ext: 59104 Análisis Financiero: Ana Isabel Mejía aimejia@davivienda.com Ext: 59105 Análisis Perspectivas de Largo plazo Vanessa Santrich Gómez vasantri@davivienda.com Ext: 59004 Análisis Inflación y Mercado Laboral: Hugo Andrés Carrillo hacarrillo@davivienda.com Ext: 59103 Profesionales en Práctica: Maria Mercedes Latorre Ana María Salazar Julián Mauricio Molina Teléfono: (571) 3300000 Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DEEE<GO>/DAVI<GO>