1 U.F.7 ANALISIS ECONOMICO Y FINANCIERO DE LA EMPRESA 1. Interpretación y análisis de la información contable y económico-financiera de la empresa, aplicable a la gestión empresarial. 2. Análisis de estados financieros de la empresa. a. Análisis patrimonial de la Empresa i. Equilibrios patrimoniales. ii. Desequilibrios patrimoniales. iii. Fondo de maniobra b. Análisis financiero de los Estados Contables de la Empresa. i. Período medio de maduración. ii. Ratios financieros. 3. Análisis económico i. Umbral de Rentabilidad ii. iii. Ratio de rentabilidad económica Ratio de rentabilidad financiera 4. Evaluación de inversiones. i. Payback ii. VAN iii. TIR 5. Flujos de tesorería o cash-flow. 1. INTERPRETACIÓN Y ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN CONTABLE Y ECONÓMICO- FINANCIERA DE LA EMPRESA, APLICABLE A LA GESTIÓN EMPRESARIAL. Cuando realizas un análisis económico financiero de una empresa se persigue conocer la rentabilidad de los capitales invertidos y la posición económico-financiera de la misma. Además tienes que conocer su estructura financiera (pasivo no corriente, pasivo corriente y patrimonio neto) y la estructura económica (activo fijo y circulante) y que estas se correspondan en el presente y futuro. El análisis de la situación económico-financiera de una empresa puede ser: a) Estático: cuando se analiza la situación de la empresa a través de un único balance en un momento determinado. a. No se tiene en cuenta el tiempo. b. Toma como base la situación en un momento dado. c. Será el que nosotros estudiemos. b) Dinámico: cuando se analiza la situación de la empresa a través de varios balances sucesivos. a. Se introduce la variable temporal b. Se considera la empresa en varios momentos.
c. Este análisis permite determinar la tendencia con que han evolucionado determinadas magnitudes, realizar estimaciones sobre su comportamiento futuro y tomar medidas correctoras. c) Mediante magnitudes relativas: a. Porcentajes. Muestran la relación proporcional entre indicadores y magnitudes respecto al total, considerando 100. Por ejemplo: la rentabilidad obtenida por una inversión corresponde a un 12% b. Índices: Son porcentajes que representan la evolución temporal de un elemento tomando como base un valor de referencia, que puede ser el del primer período analizado, el de la empresa líder, etc. Por ejemplo: un índice que mide la evolución de las ventas en dos años consecutivos se calcula dividiendo las ventas del año actual entre las ventas del año anterior; el resultado se multiplica por 100, lo que significa que sí el resultado es 105, las ventas han aumentado un 0,05 (5%). c. Ratios: Muestran la relación de un valor con respecto a otro que se toma como base. Por ejemplo el ratio de solvencia que muestra la relación entre el valor del activo corriente y el pasivo exigible a corto plazo en un momento determinado, si supera 1 es que la empresa es capaz de hacer frente a las deudas que tienen vencimientos próximos. 2. ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA Los E. F. Son documentos tipo donde se recogen una serie de datos contables de la empresa, Balance de Situación, Cuenta de Pérdidas y Ganancias y Memoria. Aunque los E.F. por sí mismos proporcionan mucha información s/la empresa, se necesita hacer un examen más elaborado de estos datos para emitir un juicio cualitativo de la empresa El examen e interpretación de los estados financieros se realiza por medio de diferentes tipos de análisis. a. Análisis patrimonial de la Empresa: Tiene como finalidad estudiar la estructura y la composición del activo (estructura económica) y del pasivo (estructura financiera), las relaciones entre las diferentes masas patrimoniales y el equilibrio financiero y de las inversiones. Además resulta útil presentar esta información gráficamente. Existen recomendaciones acerca de cómo debe estar estructurado el patrimonio de la empresa. Por ejemplo: 2 La suma del realizable (Inversiones financieras a c/p y Deudores ) y el disponible (efectivo en cajas y bancos) debe ser mayor (es recomendable que sea casi el doble) que el pasivo corriente. El objetivo es garantizar que la empresa puede atender sus obligaciones de pago a corto plazo sin problemas de liquidez.
El capital debe representar aproximadamente el 40 % del pasivo total. Por debajo de este porcentaje se considera que la empresa está muy endeudada. Se pretende obtener una visión conjunta de las correlaciones patrimoniales y de la estructura de la empresa. Se centra en los siguientes aspectos: Equilibrios o desequilibrios de la estructura económica, se realiza estableciendo relaciones entre el activo corriente y el activo no corriente. Equilibrios o desequilibrios de la estructura financiera, obtenidos a través de la estructura financiera, de las proporciones existentes en la composición de los elementos que constituyen la financiación propia y la financiación ajena, y entre los elementos que forman los recursos ajenos con vencimiento a corto y largo plazo. Correlaciones patrimoniales existentes entre la estructura económica y la estructura financiera; esto es, entre las inversiones y los recursos que la forman. Flujos patrimoniales, que indican cómo se originan los fondos y que destino se les da. i. Equilibrios patrimoniales: Desde un punto de vista contable el patrimonio de una empresa estará siempre equilibrado, ya que siempre se cumplirá la identidad fundamental: A = P + N; Sin embargo este equilibrio contable es independiente de la situación de equilibrio o desequilibrio que la empresa pueda tener desde el punto de vista económicofinanciero. Un equilibrio correcto entre las masas patrimoniales implica una situación dé la empresa en la que consiga maximizar los rendimientos ligados a los recursos proporcionados por la estructura financiera (pasivo) e invertidos en la estructura económica ( activo), garantizando que se pueda hacer frente a los compromisos y obligaciones de pago en los plazos previstos. PRINCIPALES SITUACIONES: ESTABILIDAD FINANCIERA TOTAL: Situación en la que el activo no corriente y el activo corriente están financiados en su totalidad por patrimonio neto (capital social y reservas). No existe pasivo no corriente ni corriente. Aunque en esta situación la empresa nunca se va a encontrar en una situación de impago, esta posición no es la más adecuada para conseguir una elevada rentabilidad de las inversiones y un crecimiento de la empresa, ya que tiene los inconvenientes derivados de la autofinanciación. 3
ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO ACTIVO CORRIENTE ESTABILIDAD FINANCIERA NORMAL: El activo no corriente está financiado con patrimonio neto u pasivo no corriente. Parte del activo corriente se financia con el pasivo corriente y el resto con el pasivo no corriente (fondo de maniobra positivo). Se cumple el principio de equilibrio financiero. ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE ii. Desequilibrios patrimoniales: PRINCIPALES SITUACIONES: DESEQUILIBRIO FINANCIERO A CORTO PLAZO (SUSPENSIÓN DE PAGOS): Cuando el activo corriente está financiado íntegramente por el pasivo corriente; además una parte del activo no corriente está financiado por el pasivo corriente. En esta situación el fondo de maniobra es negativo, lo cual pone en peligro la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones a corto plazo, debido a que son mayores las deudas que vencen a corto plazo que las inversiones que generan liquidez a corto plazo. Esto desembocará en una situación de suspensión de pagos, cuando la empresa no pueda hacer frente a tiempo a los pagos exigidos. PATRIMONIO NETO ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE Nota: esto no significa que la empresa carezca de patrimonio para hacer frente a las deudas sino que no genera la liquidez suficiente en el tiempo necesario. 4
DESEQUILIBRIO FINANCIERO A LARGO PLAZO (CONCURSO ACREEDORES): En esta situación el pasivo total es mayor que el activo, por tanto la empresa no va a generar recursos suficientes para hacer frente al pago de todas las deudas. Llegará un momento en que la empresa carezca de patrimonio neto. Estos van disminuyendo como consecuencia de las pérdidas obtenidas por la empresa un ejercicio tras otro, que harán desaparecer estos fondos propios hasta convertirlos en negativos. Esta situación llevará al concurso de acreedores de la sociedad, que puede conducir a la liquidación de los activos de la empresa y su cierre. ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE PASIVO TOTAL iii. Fondo de Maniobra La necesidad de que el patrimonio presente un equilibrio entre inversión y financiación para evitar que se produzcan en la empresa las situaciones descritas en el epígrafe anterior, que pueden empujarla a solicitar una suspensión de pagos 1, obliga a la empresa a disponer de un «fondo de maniobra» o «capital circulante». El «fondo de maniobra» o «capital circulante» se define como la parte de la inversión a corto plazo de la empresa (Activo Corriente) que está financiada con recursos financieros a largo plazo (Capital Permanente). Representación gráfica del fondo de maniobra: ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE FONDE DE MANIOBRA POSITIVO PATRIMONIO NETO PASIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE Para que la empresa cumpla el principio de equilibrio financiero es necesario que el Fondo de maniobra sea positivo, es decir, que el Activo Corriente debe ser mayor que el Pasivo Corriente, ya que por las razones apuntadas en el epígrafe anterior, cualquier empresa debe mantener siempre un saldo mínimo de seguridad de dinero, de derechos de cobro, de mercaderías, de materias primas, de productos terminados, etc, 5
denominado "Capital Circulante", que es la parte del Activo Corriente que debe ser financiada con recursos financieros a largo plazo. En consecuencia, una parte del saldo de esas mercaderías "que siempre hay" en el almacén deben financiarse con recursos financieros a largo plazo. Lo mismo ocurre con una parte del saldo de los demás elementos patrimoniales que pertenecen al Activo Corriente (caja, bancos c/c, clientes, deudores, efectos comerciales a cobrar, etc.). Esta forma de actuar supone para la empresa una tranquilidad en la medida en que le evita tener que pasar apuros a la hora de pagar las deudas a corto plazo que tiene contraídas. La suma de esa parte del saldo de cada uno de los elementos patrimoniales forma el Activo corriente, y es el valor del Fondo de maniobra que aparece en la figura anterior. Por lo tanto, el Capital Circulante o Fondo de maniobra puede calcularse de dos formas diferentes: Capital Circulante = Activo Corriente - Pasivo Corriente. Fondo de Maniobra = Financiación Básica - Activo no Corriente Dicho de otro modo, el Fondo de maniobra es el Capital Circulante que le quedaría a la empresa, en un momento determinado, si pagara todas sus deudas a corto plazo o Pasivo Corriente. En resumen, para que el patrimonio de la empresa presente una relación entre inversión y financiación que sea considerada adecuada (equilibrio financiero), la empresa debe tener un fondo de maniobra apropiado, es decir, que la financiación a largo plazo (capital permanente) financie toda la inversión a largo plazo y parte de la inversión a corto plazo, que es el Capital Corriente. Se entiende que este fondo de maniobra es apropiado si la empresa puede afrontar sus deudas (obligaciones de pago) a medida que vayan venciendo y además la rentabilidad de su Activo Corriente no se vea disminuida por tener demasiado disponible para pagar sus deudas, en lugar de invertirlo en activos más rentables. Si el Fondo de maniobra fuese negativo significaría que el Activo Corriente sería menor que el Pasivo Corriente, es decir, que parte del Activo no Corriente estaría siendo financiado con el Pasivo Corriente y que la empresa no tendría Capital Circulante. Esto supondría para la empresa una situación de desequilibrio financiero y le causaría problemas para pagar sus deudas a corto plazo (Pasivo Corriente) que podrían empujarla a solicitar una suspensión de pagos. PATRIMONIO NETO ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVO CORRIENTE FONDE DE MANIOBRA NEGATIVO PASIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE 6
En resumen: 3. Análisis financiero de los Estados Contables de la Empresa: (esencialmente del balance): Tiene como finalidad estudiar la solvencia y la liquidez de sus inversiones, es decir de la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones a corto y medio plazo a partir de los datos que aporta el balance de situación y el estado de cambios en el patrimonio neto. Dentro del corto plazo, aquellos que estudian la capacidad para hacer frente a las deudas con vencimiento igual o inferior a 1 año, destacan: El coeficiente básico de financiación: Cociente entre el capital permanente (Patrimonio Neto + Pasivo no corriente) y la suma entre el inmovilizado y el fondo de maniobra ideal. El período medio de maduración El coeficiente de liquidez: Relación entre los activos líquidos de los bancos y el total de los depósitos en su pasivo. Ratios Dentro del largo plazo, aquellos que estudian la capacidad para hacer frente a las deudas con vencimiento superior a 1 año, destacan: Apalancamiento financiero y coste de capital Ratios Se trata de comprobar si existe estabilidad financiera en la empresa. Se estudian las fuentes de financiación más adecuadas y la liquidez de la empresa. 7
i. Periodo medio de Maduración I. CONCEPTO El Período Medio de Maduración (PMM) o simplemente período medio, es el tiempo que, en términos medios, transcurre entre la salida y la recuperación del dinero que se ha utilizado para atender las necesidades de financiación propias del ciclo de explotación de la empresa. En otras palabras es el tiempo promedio que transcurre entre el pago a los proveedores por la compra de las materias primas y el cobro a los clientes por la venta de los productos terminados. A la empresa le interesa elevar la rotación de todas las fases, reduciendo el período de maduración. A mayor velocidad, menor será el periodo medio y menos recursos tendrá que destinar a financiar el ciclo a corto. Para este objetivo la empresa dispone de una serie de políticas: a) Sobre las compras: reducir el stock de materias primas y mejorar su financiación. b) Sobre la producción o fabricación: invertir en tecnología, maquinaria..., incentivos a la producción, planificación de tareas. c) Sobre las ventas: descuentos, rebajas, publicidad. d) Sobre los cobros: descuentos pronto pago y cualquier práctica que mejore la gestión de cobro. Llevando a cabo estas políticas, la empresa podrá conseguir: a) Incremento de productividad y rentabilidad. b) Aceleración del proceso de amortización de la estructura técnica. c) Renovación y mejora de la estructura fija. d) Incremento del tamaño de la empresa. e) Aumento de los recursos propios. II. ETAPAS DEL PMM El ciclo de explotación, que determina el período medio de maduración, está compuesto por varias etapas o sub-períodos, de manera generalizada se distinguen cinco momentos diferentes en un ciclo de explotación productivo. 1. Período medio de aprovisionamiento (PMA) Es el tiempo, que por término medio, permanecen almacenadas las materias primas adquiridas para la fabricación de productos. 365 PMA = - Rotación de Materias Primas 8
Rotación de materias primas: Rotación de materias primas: Consumo = Ex. iniciales + compras Ex. Finales Consumo Materias Primas RMP = ---------- Existencias medias materias primas Cuanto más alto sea el PMA, mayor será el tiempo que las materias primas permanecen en el almacén y en consecuencia, más alta la inversión en cuentas de materias primas. 2. Período medio de fabricación o producción (PMF) Es el tiempo, que por término medio, se requiere para llevar a cavo la fabricación de los productos cuya fabricación está en curso, entre el coste diario de la producción o fabricación. 365 PMF = - Rotación de Productos en curso Rotación de productos en curso: Coste anual de producción RMF = ---------- Ex. medias de productos en curso Cuanto más alto es el PMF, mayor será el tiempo que se requiere para la fabricación de los productos. 3. Período medio de venta (PMV) a. En el caso de empresa industrial. Periodo medio de ventas de productos terminados: Es el tiempo, que por término medio, se utiliza para vender la producción terminada, es decir el tiempo medio que los productos finalizados permanecen almacenados hasta su venta. Rotación de productos terminados: 365 PMV = - Rotación de Productos terminados Coste de las ventas = Ex. iniciales productos terminados + coste producción de productos terminados Ex. finales de productos terminados. 9 Coste de ventas RMPT = ---------- Ex. medias de productos terminados
b. En caso de empresa comercial: Periodo medio de venta de mercaderías: Es el número de veces que se renueva al año el almacén de mercaderías. Rotación de mercaderías 365 PMV = - Rotación de Mercaderías Importe anual de compras de mercaderías RMM = ---------- Ex. medias de mercaderías en almacén Cuanto más alto es el PMV, mayor será el tiempo que los productos ya finalizados permanecen en el almacén antes de realizarse la venta, lo que implica más inversión en cuentas de inventarios de productos terminados. 4. Período medio de cobro a clientes (PMC) Es el tiempo, que por término medio, tardan en pagar los clientes, es decir, el tiempo medio que transcurre entre la venta y el cobro. 365 PMV = - Rotación de Cientes Rotación de ventas o clientes: Ventas RMC = ---------- Saldo medio de clientes Cuanto más alto es el PMC, mayor será el tiempo que se requiere para cobrar a los clientes y en consecuencia, más alta la inversión necesaria en cuentas por cobrar a clientes. 5. Período medio de pago a proveedores (PMP) Es el tiempo, que por término medio, se tarda en pagar a los proveedores, el tiempo que transcurre entre la compra de las mercancías o las materias primas y el pago de las mismas. 365 PMV = - Rotación de cuentas a pagar 10
Rotación de compras o proveedores: Compras anuales mercaderías RC = ---------- Saldo medio de proveedores Inversamente a las anteriores cuatro etapas descritas, cuanto mayor sea el PMP, mayor la financiación que se obtiene de los proveedores y más altos los volúmenes de pasivo en las cuentas por pagar a proveedores. III. INTERPRETACIÓN Distinguimos: Periodo de maduración económico El tiempo que transcurre desde que entran en almacén las Materias primas o las mercaderías dependiendo del tipo de empresa hasta que los clientes pagan sus facturas: Empresa industrial: PMM Económico = PMA + PMF + PMV + PMC Empresa Industrial: PMM económico: PMM + PMC Período Maduración financiero: El tiempo que transcurre desde que se pagan las mercaderías o las Materias primas a los proveedores hasta que los clientes pagan el importe de las ventas. PMM Financiero: PMM económico - PMP El Período Medio de Maduración, se expresa matemáticamente como: El Período Medio de Maduración de una empresa, es una medida del dinamismo de la explotación de la actividad organizacional, por lo cual: Cuando un PMM de una empresa se considera corto, al compararlo por ejemplo con los PMM de las demás empresas del sector, se supone un ritmo rápido y una mayor eficiencia y efectividad en la organización. El número de veces que se repite el ciclo de explotación en un ejercicio económico se denomina rotación y por tanto cuanto menor sea PMM, mayor número de rotaciones habrá y más eficiente se considera a la empresa. Un PMM alto, implica una rotación baja, lo que supone también un mayor volumen de financiación, con costes más elevados. Cuanto mayor sea el PMM menos ciclos de explotación se podrán llevar a cabo en el transcurso del ejercicio económico y menos eficiente se considera a la empresa. Ejercicio 1 Ejercicio 2 11
ii. Ratios Financieros Tanto para analizar desde el punto de vista estático como dinámico pueden realizarse a través de cifras absolutas y relativas. En el análisis mediante cifras relativas, se utilizan índices o ratios que constituyen una relación entre varias partidas del balance. Para que los ratios sean útiles, han de reunir las siguientes características: Ser significativos No tener un número excesivo Ser fáciles de determinar A) De solvencia o liquidez: Ratios financieros que miden la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones, tanto en el corto como en el largo plazo. Indica el grado de compromiso existente entre las inversiones realizadas y el patrimonio de una empresa. Liquidez Mide la capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas en el corto plazo. Muestra la proporción de deudas de corto plazo que son cubiertas por elementos del activo convertibles en dinero al vencimiento de las deudas. De esta forma, mide el grado en el que los activos convertibles en efectivo, es decir, el activo circulante, cubre los derechos de los acreedores a corto plazo. Activo Corriente Pasivo Corriente Siento el activo corriente la suma de los valores de caja, bancos, cuentas y letras por cobrar, valores de fácil negociación e inventarios. Si la razón corriente es inferior al 1,5, la empresa se encuentra en una situación peligrosa pues es muy probable que se produzca una suspensión de pagos hacia sus acreedores y proveedores. Si la razón corriente es superior al 2, la empresa incurre en activos corrientes ociosos, es decir, tiene estos activos parados, sin producir ni generar beneficios, que podría movilizarlos y rentabilizarlos de alguna manera mejor que tenerlos estancados, lo que produce una pérdida de rentabilidad a corto plazo. Por tanto, el nivel óptimo de este ratio se sitúa entre el 1,5 y 2 12
Tesorería o Acid Test El ratio de ácido se refiere al más corto plazo de la compañía, ya que se queda tan sólo con los activos más líquidos sobre el pasivo total a corto plazo. Nos indica el grado de cobertura de los recursos ajenos con coste por parte del activo corriente descontados las existencias. Mide la capacidad más inmediata que posee una empresa para enfrentar sus compromisos a corto plazo. Se diferencia de del de liquidez, porque elimina las partidas menos líquidas, es decir, las características dentro de un Balance General que se hacen menos propensas a transformarse en capital o circulante. O, lo que es lo mismo: El óptimo se situaría próximo al 1. Pues si el ácido se encuentra por debajo del 100%, la empresa podría encontrarse en situación de suspensión de pagos a terceros por no disponer de activos líquidos, es decir, activo circulante, suficiente. Si, por el contrario, el ratio ácido se encuentra por encima de 1, existe la posibilidad de que la empresa posea un exceso de liquidez, perdiendo rentabilidad por tener activos ociosos, que podrían invertir o movilizar hacia otros caudales productivos para rentabilizarlos. Tesorería inmediata Activo Corriente - Existencias Pasivo Corriente Mide la capacidad de la tesorería para hacer frente a los vencimientos inmediatos, con independencia de cualquier riesgo en la circulación financiera, es decir, hacer frente a sus compromisos de pago a corto plazo. Este ratio tiene por objeto medir la capacidad de una empresa de hacer frente a sus deudas a corto plazo con sus activos disponibles a corto plazo. Efectivo y otros activos líquidos Pasivo Corriente El óptimo de la razón de efectivo se situaría en 0,3 de esta forma la empresa evita falta de liquidez por falta de efectivo inmediato, por debajo del 30%, además de evadir mantener recursos ociosos y pérdida de rentabilidad por un exceso de efectivo, por encima del 0,3. 13
Solvencia Total o Garantía Mide la capacidad de una empresa para hacer frente sus obligaciones de pago. Este ratio lo podemos encontrar tanto de forma agregada, activo total entre pasivo + patrimonio neto, o de forma desagregada, en función del activo y pasivo corriente o no corriente. Obviamente este es uno de los ratios que las entidades financieras tienen en consideración a la hora de analizar las operaciones de financiación que solicitan sus clientes. Activo No corriente + Activo Corriente Pasivo No corriente + Pasivo Corriente Lo ideal es que el valor de este ratio sea superior a 1,5 si bien si desagregamos el ratio entre el largo y el corto plazo, lo interesante es que el ratio de solvencia a corto sea superior al ratio de solvencia a largo, pues esto aporta a la compañía de capacidad de maniobra en el día a día. Apalancamiento Es el endeudamiento de la empresa. Se suele considerar sólo la deuda con coste. Se mide como porcentaje sobre el total activo o total recursos propios, lo que da una idea del riesgo de la compañía por financiación. A partir de un apalancamiento del 70% (0,7) sobre total activo, puede considerarse como peligroso. Activo No corriente + Activo Corriente Pasivo con entidades financieras Fondo de maniobra sobre ventas El fondo de maniobra indica la posición a corto plazo de la empresa. Las suspensiones de pagos suelen venir provocadas por problemas en este dato, ya que a pesar de vender mucho la empresa no cobra, lo que provoca problema de liquidez. Si medimos esta situación sobre ventas, nos da una idea de la eficacia en la utilización de sus activos. Un nivel del 0,15 y 0,2 es razonable. Activo corriente - Pasivo Corriente Ventas 14
B. Ratios de Estructura Ratios financieros que miden la estructura porcentual del activo y del pasivo. Para ello se divide cada una de las masas del activo y del pasivo por el activo total y el pasivo + patrimonio neto respectivamente. Deuda con coste sobre pasivo total Nos indica el peso de la deuda con coste sobre total pasivo + patrimonio neto. Las empresas como las grandes superficies tienen cifras elevadas de pasivo que no tienen coste, por lo que un análisis superfluo puede llevar a confusión. Recursos ajenos con coste Pasivo + Patrimonio Neto Inmovilización Mide el peso de los equipos, instalaciones y demás inversiones permanentes en el conjunto del activo. Es decir, nos indica el tanto por ciento que representa el activo inmovilizado neto respecto del total. La interpretación depende de la empresa, aunque generalmente suele oscilar alrededor del 50%. Recursos ajenos con coste Pasivo + Patrimonio Neto Dependencia financiera o apalancamiento Mide el grado en que la empresa es financieramente dependiente de terceros (entidades bancarias, accionistas, otras empresas, etc.). Tanto por cierto o tanto por uno que representan las aportaciones de terceros en el total de recursos financieros de la empresa. Pasivo No corriente + Pasivo corriente Pasivo + Patrimonio Neto Según la empresa puede interesarle un nivel elevado del ratio porque si el negocio tiene éxito un alto endeudamiento puede significar una alta rentabilidad de los recursos propios, si el negocio no tiene éxito los propietarios experimentarán una pérdida moderada, ya que su inversión es pequeña. Por ello, los acreedores prefieren un tanto por ciento moderado, porque a menor valor de ratio mayor protección contra posible insolvencia de la empresa. 15
Autonomía financiera Mide la autonomía de la empresa respecto a terceros. Mide el tanto por ciento que la propiedad de la empresa es dueña de la misma. Generalmente suele ser mayor de 0,5 pues de lo contrario la mayor parte de la empresa estaría en manos de terceros. Endeudamiento total Patrimonio Neto Pasivo no corriente + Pasivo corriente Mide la relación entre las deudas y los recursos propios. El valor ideal se situaría por debajo 0,5. Pues un valor mayor indica que la empresa tiene más deudas que recursos propios para hacerles frente. Es necesario tener en cuenta que este ratio nos indica lo apalancada, mediante financiación ajena, que esta la empresa entre la financiación a largo y a corto plazo. En este sentido lo ideal es que el grueso de la financiación se encuentre a largo plazo, pudiéndose dar el caso de que el pasivo no corriente iguale en cuantía al patrimonio neto con lo que el ratio de endeudamiento de la empresa se situaría en 100%. Por otra parte lo ideal es que el pasivo corriente se encuentre por debajo del 50 % del patrimonio neto, con lo que el ratio de endeudamiento a corto plazo se situé como máximo por debajo del 50%. Ratio endeudamiento a corto plazo Ratio endeudamiento a largo plazo Pasivo no corriente + Pasivo corriente Patrimonio Neto Pasivo corriente Patrimonio Neto Concentración de la deuda Mide la calidad de la deuda. Esta razón califica la calidad de la deuda en relación al plazo para su cancelación. Nos interesa una razón cuánto más pequeña mejor, pues indica una mayor calidad de la deuda en términos de plazo, ya que la empresa está cancelando deudas a largo plazo. Aunque depende del sector en el que se esté moviendo la empresa, por tanto debe compararse con otras empresas del mismo sector para un análisis más profundo. 16 Pasivo no corriente Patrimonio Neto
Pasivo corriente Pasivo no corriente + Pasivo corriente Este ratio nos indica el porcentaje de las deudas que se encuentran a corto plazo, siendo el restante en el largo plazo. Su valor óptimo suele estar en torno a 0,5 EJERCICIO 5 A 3. Análisis Económico: Estudiar los resultados de la empresa a partir de la cuenta de P. y G. para obtener una visión conjunta de la rentabilidad, la productividad, el crecimiento de la empresa y las expectativas de futuro. Se ejecuta a partir de los datos que ofrece la cuenta de resultados. Consiste en la elaboración de varios tipos de análisis. El análisis económico se ocupa de la rentabilidad de la empresa y por tanto de los beneficios obtenidos. Para realizar este análisis es necesario comparar este beneficio con otras cifras que han contribuido a la obtención del mismo. Además, para conocer si la rentabilidad obtenida por la empresa es satisfactoria o no se han de comparar los resultados del ejercicio con los de otros anteriores, para así obtener su trayectoria, así como los de otras empresas del sector. Podemos definir LA RENTABILIDAD en términos generales como la relación que se establece entre lo que se ha invertido en una operación y el rendimiento económico que proporciona. Esta relación permite conocer el beneficio que corresponde por cada unidad monetaria invertida. Podemos relacionar el resultado con diversas masas patrimoniales, unas de carácter económico (masas de activo) y otras de carácter financiero (masas de pasivo); de esta forma obtendremos los indicadores explicativos de la rentabilidad más importantes. 17 Análisis de los componentes del resultado. El análisis de la cuenta de resultados consiste en interpretar adecuadamente la evolución de las partidas que la componen y, de esta forma poder: Analizar las causas de las variaciones de la cifra de beneficios. Prever cómo evolucionarán las diferentes partidas de cara al resultado futuro de la explotación para, a partir de aquí, deducir las posibles medidas a tomar. El instrumento básico de análisis es la composición porcentual de la cuenta de resultados que expresa la relación existente, indicada en %, entre cada una de las partidas y la cifra de ventas. Los conceptos básicos a analizar son los siguientes: La evolución de las ventas. El coste de las ventas y el correspondiente margen bruto. El peso relativo de los gastos fijos (o de estructura) sobre las ventas y su evolución.
Lo mismo referido a las cargas financieras. El beneficio neto. Análisis del riesgo económico o Estructura de costes o Umbral de rentabilidad o Apalancamiento operativo Análisis de la rentabilidad o Rentabilidad económica o Rentabilidad Financiera o Rentabilidad de las ventas i. Punto muerto ó Umbral de rentabilidad El punto muerto o umbral de rentabilidad calcula el número de unidades de producto o de servicio que hay que vender para que el beneficio sea igual a cero. A partir de ese momento, las demás unidades serán de beneficio. Tu negocio será viable si alcanza, al menos, el punto de equilibrio. LOS ELEMENTOS DE LA FÓRMULA 1.- Q = Umbral de Rentabilidad (o Punto de equilibrio) = Nº de unidades producidas y vendidas para que el Beneficio sea igual a cero. 2.- C F = Costes fijos (los que se gastan todos los meses, se venda o no). 3.- P V = Precio de venta unitario del producto. Se calcula sin IVA ni impuestos 4.- C vu = Coste variable unitario (por cada producto). También sin impuestos. 5.- I t = Ingreso Total = Precio de Venta por cantidad producidas y vendidas. P*Q 6.- C t = Coste total. Son la suma de los costes Fijos y los variables. C f + C vu * Q I(q)=P*Q CT(q)= C f + C u *Q B(Q)=P*Q-[C f + C u *Q] B(Q)=(P- C u )*Q - C f El umbral de rentabilidad o punto muerto es el volumen de producción, q B, que hace el beneficio igual a cero, es decir, ni pérdida ni beneficio. Por lo tanto, Q es un valor que sustituido en la ecuación de beneficio nos proporciona un valor nulo: B(Q)=0. Así C 0=(P- C u )*Q - C f Q f = P Cu EJERCICIO 9 18
ii. 19 Rentabilidad Económica Analiza la rentabilidad de la estructura económica de la empresa, es decir, del activo. La rentabilidad económica (o rentabilidad de los activos) relaciona los beneficios (BAII) obtenidos con la inversión total realizada por la empresa, es decir, con su activo total. La rentabilidad económica es el porcentaje que representa el beneficio antes de intereses e impuestos sobre el total de las inversiones realizadas (activo total) o, alternativamente, sobre el total de los recursos financieros utilizados por ella. Se considera el beneficio antes de intereses e impuestos para conocer la rentabilidad obtenida por la inversión realizada, independientemente de la composición de la estructura financiera de la empresa; es decir, sin tener en cuenta cómo se está financiando la inversión (en qué proporción participa la financiación ajena y en que proporción participa la financiación propia), de tal manera que la rentabilidad tenga un carácter económico y no financiero. BAII BAII Para conocer de ------------------- dónde procede x 100 la rentabilidad ó bien ------------------------ económica de la empresa, x 100 cómo Activo Total Pasivo + Patrimonio neto la obtiene, podemos descomponer esta rentabilidad en dos factores: el margen económico sobre las ventas y la rotación del activo total a través de las ventas. Multiplicando el numerador y denominador de la expresión anterior por la cifra de ventas, obtendremos que: BAII Ventas Rentabilidad Económica = ------------------- x 100 x ------------------------ Ventas Activo Total El primer componente de esta nueva expresión se denomina margen sobre ventas y, el segundo, rotación del activo. a. El margen sobre ventas Este porcentaje refleja el beneficio que se obtiene por cada 100 unidades monetarias vendidas, es decir, nos proporciona una medida del beneficio como porcentaje de las ventas. Por ejemplo, si el margen sobre ventas toma un valor del 20%, quiere decir que, de cada cien euros ingresados por ventas, veinte son beneficio antes de intereses e impuestos. Se calcula así: BAII Rotación Activos = ------------------- x 100 Ventas El margen sobre ventas dependerá fundamentalmente del precio de venta fijado y de los gastos de explotación, elementos controlables por la empresa porque los puede modificar.
b. La rotación del activo Esta relación expresa el número de veces que el activo se renueva al año (rotación del activo), es decir, la cantidad de unidades monetarias vendidas por cada unidad monetaria invertida en el activo, en definitiva, el número de veces que la empresa es capaz de vender el valor de su activo. Explica la capacidad que tiene la empresa para generar ingresos por ventas utilizando las inversiones materializadas en su activo. Se calcula así: En general, cuanto mayor sea esta ratio, más eficiente será la empresa porque, con un valor determinado del activo, conseguirá un mayor volumen o cifra de ventas; es decir, estará consiguiendo un mayor rendimiento de sus inversiones. Por ejemplo, si la rotación toma un valor igual a 3, significa que las ventas han multiplicado por tres el valor del activo, es decir, que el activo ha rotado o se ha renovado tres veces durante el año para generar el volumen de ventas de ese periodo. iii. La rotación depende fundamentalmente de dos factores: Del grado de eficiencia con el que la empresa utilice su activo. Una empresa es más eficiente que otra si, para el mismo valor de la inversión materializada en su activo, consigue un mayor volumen o cifra de ventas. Del sector de actividad en el que se encuentre. Por ejemplo, la inversión que requiere una empresa dedicada a la fabricación de buques será mucho mayor que la de un restaurante de comida rápida. Rentabilidad financiera Ventas Margen s/ventas = ------------------- Activo Total La rentabilidad financiera (o rentabilidad de los recursos propios) relaciona los beneficios netos (BDI) obtenidos con los fondos propios de la empresa. La rentabilidad financiera es el porcentaje que representa el Beneficio Neto o Beneficio Después de Impuestos sobre los fondos propios de la empresa. BDI ------------------- x 100 Patrimonio Neto Mide la capacidad de la empresa para remunerar a sus propietarios, bien mediante el pago de un dividendo en efectivo, o bien mediante la retención de beneficios que, a su vez, produce un aumento del valor del patrimonio de la empresa. Se utiliza el Beneficio Neto o Beneficio Después de Impuestos (BDI) porque los intereses se destinan a pagar la utilización de financiación ajena (deudas) y, los impuestos, a pagar a la Hacienda Pública el impuesto sobre el beneficio obtenido por 20
la empresa. Por tanto, no tiene sentido incluirlos como parte de la rentabilidad de los recursos propios. EJERCICIO 5 B iv. Apalancamiento financiero Se denomina apalancamiento financiero al efecto que produce la deuda sobre la rentabilidad de los accionistas, es decir sobre la rentabilidad financiera. Aunque parece una paradoja, el efecto es que, bajo determinadas circunstancias, al incrementarse el endeudamiento se produce un incremento de la rentabilidad financiera. 21 La siguiente expresión nos permite observar dicho efecto: RF = [RE + e (RE i)] (1 T) donde: RE = es la Rentabilidad económica, que en esta fórmula se expresa en tanto por uno. e = es la ratio de Endeudamiento (P Ex / F P). (>0,5 y <1) i = es el coste medio del Pasivo exigible o Deuda, que en esta fórmula se expresa en tanto por uno. T = es el tipo impositivo sobre beneficios que en esta fórmula se expresa en tanto por uno. De la expresión se deduce claramente que dada una rentabilidad económica, la rentabilidad financiera aumenta cuanto mayor sea la diferencia entre RE e i y cuanto mayor sea e, es decir cuanto mayor sea el nivel de endeudamiento de la empresa, siempre que RE > i. Esta situación se denomina apalancamiento financiero positivo. Ahora bien, si RE < i, es decir, si la rentabilidad de los activos de la empresa es menor que el coste de la deuda utilizada en la financiación de dichos activos, entonces sucederá que cuanto mayor sea el nivel de endeudamiento menor será la rentabilidad financiera para una rentabilidad económica dada. A esta situación se le denomina apalancamiento financiero negativo. La explicación es la siguiente. Supongamos que el pasivo de una empresa está formado por 1.000.000 de fondos propios y 1.000.000 de deuda, con los que se han adquirido activos por valor de 2.000.000. Si el beneficio antes de intereses e impuestos ha sido de 400.000 esto supone una rentabilidad de los activos o rentabilidad económica del 20% = (400.000 / 2.000.000) 100. Ahora supongamos que hubiera que repartir esos beneficios entre los propietarios y los acreedores en la misma proporción en la que han aportado fondos, es decir al 50% ya que la mitad de los fondos de la empresa son deuda y la otra mitad fondos propios. Según ese reparto a los propietarios les correspondería la mitad del BAII o sea 200.000 y a los acreedores los otros 200.000. Pero en la realidad los acreedores no tienen derecho a una parte del beneficio sino que su derecho es cobrar un interés fijo por la financiación que han aportado. Supongamos que el tipo de interés acordado ha sido el 5%.
Entonces a los acreedores ya no hay que darles 200.000 sino sólo 50.000 (el 5% de 1.000.000 ) y los otros 150.000 pasan a engrosar las ganancias de los propietarios que ahora suman: (200.000 + 150.000 ) (1 0,20) = 280.000, siendo T el 20%. En esta situación la rentabilidad de los propietarios es el cociente entre sus beneficios (280.000 ) y el capital que han aportado (1.000.000 ) o sea el 28%. Así pues, vemos que a partir de una rentabilidad económica del 20% los propietarios obtienen una rentabilidad financiera del 28%. RF = [RE + e (RE i)] (1- T) = [20 + 1 (20-5)] (1-0,20)= 28% Si la ratio de endeudamiento e fuese mayor, por ejemplo si la empresa tuviera el doble de deuda que de fondos propios (e = 2) entonces: RF = [RE + e (RE i)] (1-T) = [20 + 2 (20-5) ] (1-0,20) = 40% Por el contrario, si en nuestro ejemplo los 2.000.000 del activo los hubiesen financiado en su totalidad los propietarios, entonces, aunque todo el beneficio de 400.000 sería para ellos, su rentabilidad financiera sería sólo el 16%, un poco menor que la rentabilidad económica, por el efecto del impuesto sobre el beneficio. Si no tuviéramos en cuenta el efecto del impuesto sobre el beneficio, sería: RE = RF = 20% RF = [RE + e (RE i)] (1-T) = [20 + 0 (20-0)] (1-0,20) = 16% De la explicación anterior, se puede deducir que el efecto de apalancamiento financiero puede llevar a las empresas a incrementar sus deudas para aprovechar su efecto positivo. Sin embargo, hay que tener en cuenta que si en un periodo las ventas de la empresa disminuyen bruscamente, la consecuencia será que su beneficio económico y consecuentemente su rentabilidad económica bajará también considerablemente. Este descenso de la rentabilidad económica podría llegar a situarla por debajo del tipo de interés de la deuda (RE < i) y, entonces, un alto nivel de endeudamiento multiplicará el efecto negativo sobre la rentabilidad financiera. Por lo tanto, un fuerte endeudamiento le puede hacer a la empresa ganar mucho o perder mucho lo cual implica que cuanto mayor es la proporción de deuda en el pasivo mayor es el riesgo que soportan los propietarios. Esto se puede observar en el siguiente ejemplo: EJERCICIO 7 22
4. Evaluación de inversiones. Un proyecto de inversión es un plan que consiste en comprometer capital líquido (dinero) con el fin de obtener una rentabilidad, es decir, la renuncia a utilizar un capital líquido hoy, a cambio de la esperanza de obtener unas ganancias en el futuro que aumenten dicho capital. El plan contiene de forma sistemática y ordenada todas las variables que definen una inversión. Una de las etapas por las que debe pasar el estudio de un proyecto de inversión en la empresa es la de "Evaluación y Selección de inversiones" en base a los distintos criterios o métodos existentes. Para poder realizar el análisis técnico de evaluación y selección de proyectos de inversión es imprescindible conocer previamente algunas variables básicas: Desembolso inicial, también llamado cuantía de la inversión. Se representa por Co. Es el pago inicial por la adquisición de elementos de Activo fijo y de Capital circulante. Flujo de cobros esperados por ingresos corrientes. Son los cobros que se espera que proporcionará el proyecto de inversión a lo largo de su duración, en concepto de ventas y de otros ingresos. Flujo de pagos estimados por gastos corrientes. Son los pagos que se estima serán necesarios hacer a lo largo de la duración del proyecto de inversión para que éste funcione, en concepto de compras, suministros, gastos de personal y otros gastos. Vida o duración de la inversión. Es el tiempo a lo largo del cual se espera que el proyecto de inversión produzca una corriente de cobros y pagos. Flujo neto de caja o flujo de caja (cash flow). Es la cantidad monetaria que se genera en un periodo de tiempo, generalmente un año, como diferencia entre el flujo de cobros y el flujo de pagos. Al estudiar proyectos de inversión se darán situaciones en las que habrá que tomar una decisión sobre la conveniencia o no de llevar a cabo un determinado proyecto. Para ayudar a decidir existen diferentes métodos o criterios de selección de inversiones, que deben satisfacer las siguientes condiciones para poder ser utilizados en la práctica: Resumir en una cifra la información para tomar decisiones correctas. Ser aplicables a cualquier tipo de proyecto de inversión. Su cálculo debe ser rápido. 23
i. Plazo de recuperación o pay-back El criterio del Plazo de Recuperación, o Pay Back, trata de determinar el tiempo que se tarda en recuperar el dinero inicialmente invertido en un proyecto de inversión. Este método proporciona una medida de la liquidez del proyecto, porque no contempla toda la vida del proyecto, sino que se limita a estimar cuándo se recuperará la inversión realizada. El dinero inicialmente invertido, el desembolso inicial, Co, se irá recuperando año tras año, en su totalidad o en parte, como consecuencia de los flujos netos de caja anuales que esperamos que sean producidos por el propio proyecto. Al calcular el período de recuperación, se puede decidir si se acepta o no un proyecto. Para ello, la empresa establece un período de recuperación aceptable. La inversión que tiene un pay-back menor se puede considerar mientras que la que lo tiene mayor que el establecido por la empresa se descartará. Para el cálculo del plazo de recuperación de un proyecto, se suman año tras año los flujos netos de caja, Fs, que se prevean obtener con el proyecto, hasta que la suma de éstos sea igual o superior al desembolso inicial. El año del último flujo neto de caja sumado indicará el plazo de recuperación del proyecto que estemos estudiando. ii. Método del plazo de recuperación actualizado o pay back actualizado Con este método se trata, como en el método del plazo de recuperación, de calcular el plazo de recuperación de la inversión inicial, pero, ahora, actualizando los flujos, es decir, valorándolos a unidades monetarias del momento cero, utilizando como tipo de interés el coste de capital de la empresa, k (1) o el interés del mercado, i (2). (1+i) -n k es el tipo de interés medio anual que le cuesta a la empresa su financiación propia y ajena. i es el tipo de interés vigente en el mercado. Por ejemplo, el tipo de interés de la Deuda pública de EE.UU a 10 años. iii. VAN (Valor Actual Neto) El valor actual neto, V.A.N., es un método para calcular la ganancia monetaria de un proyecto de inversión, valorada en el momento actual (momento cero, "0"), que la empresa espera obtener si lo realiza. Ganancia monetaria conseguida después de pagar la utilización de todos los factores productivos (activo fijo, materiales, mano de obra y recursos financieros propios y/o ajenos). Por tanto, para calcular el valor actual neto, VAN, hay que actualizar cada uno de los diferentes flujos netos de caja que produce el proyecto. Es decir, hay que determinar cuál es el capital equivalente de cada uno de ellos en el momento inicial, para lo cual, los flujos netos de caja, FS, de cada año se proyectan mediante la actualización al momento cero. Una vez referidos todos al mismo momento, se sumarán, restando el desembolso inicial (Co). El resultado será el V.A.N. del proyecto. El tipo de interés que se utilizará para la actualización será el coste de capital de la empresa, k o el interés del mercado, i. 24
En consecuencia, el Valor actual neto de un proyecto (V.A.N.) es la diferencia entre el valor actualizado de todos los flujos netos de caja que se esperan obtener del proyecto y el desembolso inicial (Co). La expresión a aplicar para el cálculo del V.A.N. es: C 0 : Desembolso inicial inversión V. A. N. Co n s1 Fs(1 k) F s : Flujo Neo de Caja (Diferencia entre los ingresos y los gastos que se producen a lo largo de la vida útil de la inversión: I i - P i K: coste del capital Si el VAN = 0, el proyecto de inversión no crea valor, se limita a retribuir sus aportaciones monetarias. El criterio VAN no se considera determinante para tomar una decisión. Si el VAN > 0, el proyecto de inversión es rentable, se recuperan los desembolsos producidos y se genera un beneficio. Se recomienda realizar la inversión. Si el VAN < 0, el proyecto de inversión no es rentable, no se cubren los desembolsos con los ingresos que se producen. No se recomienda realizar la inversión. iv. TIR: Tasa Interna de Rentabilidad La tasa interna de rentabilidad, o también llamada tanto interno de rendimiento, T.I.R, se define como la ganancia en tanto por ciento que anualmente se obtiene por cada euro invertido en un proyecto. En adelante T.I.R. = r. Matemáticamente r es aquel tipo de interés que se utiliza para la actualización de los flujos netos de caja de un proyecto y que hace nulo el V.A.N. del proyecto: V. A. N. 0 Co C 0 : Desembolso inicial inversión n s1 Fs(1 r) F s : Flujo Neo de Caja (Diferencia entre los ingresos y los gastos que se producen a lo largo de la vida útil de la inversión: I i - P i r: Tasa de interés anual para la que se cumple la igualdad. Expresión en la que la incógnita a determinar es la r. Reescribiendo la expresión anterior de forma extendida: 0=- C o + F 1 ( 1 + r ) - 1 +F 2 ( 1 + r ) - 2 +.... +F s ( 1 + r ) - s +.... + F n ( 1 + r ) - n También se puede escribir como: 0=- C o + F 1 / ( 1 + r ) 1 +F 2 / ( 1 + r ) 2 +.... + F s / ( 1 + r ) s +... +F n / ( 1 + r ) n s s 25
Ecuación que es un p o l i n o m i o d e g r a d o n, en función de la incógnita r, esto implica dos dificultades: 1. Al ser un polinomio de grado n tendrá como máximo n soluciones reales que habrá que encontrar. 2. Deberá ser resuelto mediante tanteo, o mediante calculadoras o aplicaciones informáticas que contengan funciones financieras. Esta dificultad implica una mayor laboriosidad para hallar la r del proyecto que si existiese una fórmula que permitiese hallar el resultado exacto. Se intenta averiguar el valor de r. La empresa establece una tasa de retorno mínima para las inversiones que considera conveniente realizar. Esta tasa compara con la tasa TIR y si la tasa TIR > tasa mínima establecida por la empresa, la inversión es recomendable; si la tasa TIR < tasa mínima establecida por la empresa, la inversión no es recomendable. Cuando se comparan diferentes proyectos de inversión se recomienda realizar la inversión que presenta mayor TIR. EJERCICICIO 13 5. Flujos de tesorería o cash-flow. La tesorería de la empresa a. La tesorería de la empresa se compone de los elementos del disponible, es decir, de los activos más líquido de la empresa: bancos y caja b. Hay que mantener una cierta tesorería para afrontar los pagos de las deudas cuando vencen, pero teniendo en cuenta que un exceso de tesorería implica mantener activos poco rentables a cambio de garantía y tranquilidad, sin contribuir a la rentabilidad. c. El nivel de tesorería óptimo depende del sector y la empresa, así como su entorno. El flujo de caja (cash-flow) Hay dos tipos de flujo de caja: i. Flujo de caja financiero: es la diferencia entre los cobros y los pagos de la empresa durante un ejercicio. Es el movimiento real del dinero. F i = C i P i Flujo de caja económico: es la capacidad de la empresa de este año para generar riquezas. F eci = Beneficio + Amortización 26