Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 1 - CASO Nº 9 ** CENTRAL LECHERA SALMANTINA, S.A. La empresa Central Lechera Salmantina, S.A. se dedicada a la fabricación y distribución de productos lácteos en la provincia de Salamanca donde se encuentra su sede central, también distribuye productos en la provincia de Valladolid, aunque su cuota de mercado en esta provincia no es muy alta, la empresa piensa que no le es rentable mantener esta forma de distribución ya que tiene que hacer frente a unos costes muy elevados debido al desplazamiento a esta provincia. Central Lechera Salmantina, S.A. estudia la posibilidad de abrir una fábrica en la provincia de Valladolid, de esta manera disminuiría los costes de desplazamiento y también podría aumentar la cuota de mercado que posee en esta provincia. También estudia otra posibilidad alternativa, comprar dos camiones y destinarlos exclusivamente a la distribución en la provincia de Valladolid. En este contexto, la empresa se está planteando si continuar distribuyendo sus productos a Valladolid desde la sede en Salamanca con los 26 nuevos camiones o instalarse allí con una nueva fábrica. Si decide instalar la fábrica en Valladolid sus ventas aumentaran respecto a las que obtendrá si no instala la fábrica, pero también tendrá que hacer frente a unos nuevos costes por la inversión que realiza. Deberá alquilar una nave para ubicar su fábrica que tendrá unos costes mensuales de 4.000 euros. Se podría contratar para un periodo de 10 años, ya que es la duración prevista de la maquinaria necesaria para producir. El pago del alquiler debe hacerse al contado. Adicionalmente, Central Lechera Salmantina, S.A. tendría que comprar la maquinaria necesaria para producir en la nueva fábrica. Esta compra le supone un coste de 5.000.000 euros, la maquinaria tendrá una duración de 10 años, durante los cuales Central Lechera Salmantina, S.A. tendrá que hacer frente a unos gastos de mantenimiento de 50.000 euros anuales, siendo su valor residual al final de los 10 años nulo. También tendrá que comprar 10 camiones para desplazarse por la provincia, siendo su coste de 1.400.000 euros, mientras que los costes de mantenimiento de los 10 camiones son 30.000 euros anuales. La duración de los mencionados camiones sería de 10 años, al final de los cuales su valor de reembolso será nulo. La amortización tanto de la maquinaria como de los camiones será lineal
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 2 - en función de su vida útil. El pago de la maquinaria y de los camiones se realizará al contado. La otra alternativa de Central Lechera Salmantina, S.A. es comprar 26 camiones para distribuir los diferentes productos que fabrica por la provincia de Valladolid. Estos camiones en conjunto le suponen un coste de 4.000.000 euros, tienen unos costes de mantenimiento de 60.000 euros anuales, la duración de estos camiones es de 10 años, al final de los cuales el valor de reembolso de estos camiones es nulo. La amortización de estos camiones es lineal en fusión de su vida útil. El pago de los camiones se realizará al contado. Central Lechera Salmantina, S.A. ha realizado un estudio de mercado antes que le ha revelado que si decide instalar la nueva fábrica sus ventas en la provincia de Valladolid aumentaran un 50% el primer año respecto a las ventas que obtendría si no la instala, variando el resto de años como muestra la Tabla 2. En otro caso, las ventas que obtendría en la provincia de Valladolid si no instalase la nueva fábrica serán las que aparecen en la Tabla 1. Las compras necesarias de las materias primas para fabricar los diversos productos si no instala la fábrica serian las que aparecen en la Tabla 3. Estas compras se incrementarían en un 30% en el caso de abrir la fábrica, respecto a las compras de ese año si no instalase la fábrica. Los gastos que sufren un aumento considerable si decide instalar la fábrica serán los gastos de personal ya que será necesario contratar personal para que trabaje en ella. La variación se muestra en la Tabla 4, donde se diferencia los gastos de personal con la nueva fábrica y los gastos de personal si decide no abrirla. En la Tabla 5 señalamos otros gastos que se producen diferenciando las dos posibilidades (con fábrica y sin fábrica). En estos gastos incluimos los gastos de transporte y observamos que son menores en el caso de instalar la fábrica, ya que en este caso los costes de desplazamiento no serán tan importantes. Tanto los gastos de personal como los otros gastos, que se han descrito anteriormente, se pagan al contado. La empresa Central Lechera Salmantina, S.A. ofrece a sus clientes un plazo de cobro de 2 meses. Por otro lado los proveedores le ofrecen a la empresa un plazo de pago de 3 meses. Central Lechera Salmantina, S.A. también conoce que un porcentaje de sus ventas no serán cobradas, en el sector
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 3 - lácteo este porcentaje se estima en el 1%. La tasa impositiva del impuesto de sociedades que debe pagar la empresa es del 30%. Para financiar los proyectos tiene dos alternativas de financiación cuyo coste es diferente: La primera es una emisión de obligaciones cuyo coste efectivo es del 6%. La segunda es un préstamo bancario cuyo coste efectivo es del 7%. Central Lechera Salmantina, S.A. tiene emitidas 100.000 acciones cuyo valor nominal son 10 euros y el valor de mercado en el momento de redactar el informe para este proyecto es 14,25 euros, según valoración realizada por un Catedrático de Universidad de Economía Financiera y Contabilidad. Considerando que la duración de la maquinaria marca el horizonte temporal de los proyectos. Central Lechera Salmantina, S.A. quiere saber si será más rentable la instalación de una nueva fábrica en Valladolid o comprar los dos camiones para el periodo de 10 años. Para decidir cual de los dos proyectos llevar a cabo y qué alternativa de financiación le beneficia más, Central Lechera Salmantina, S.A. encarga la elaboración de un informe detallado con las características de cada proyecto y la rentabilidad absoluta y relativa que proporcionaran cada uno de ellos.
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 4 - Tabla 1 Ventas sin fábrica 3.800.000 4.200.000 4.650.000 5.200.000 5.800.000 6.200.000 6.700.000 7.300.000 7.900.000 8.605.000 Tabla 2 Ventas con fábrica 5.700.000 6.700.000 7.250.000 8.100.000 8.950.000 9.450.000 10.200.000 10.950.000 11.450.000 12.350.000 Tabla 3 Compras sin fábrica 1.650.000 1.700.000 2.000.000 2.400.000 2.850.000 3.100.000 3.450.000 3.950.000 4.200.000 4.800.000
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 5 - Tabla 4 Gastos de personal sin fábrica 350.000 400.000 450.000 510.000 550.000 600.000 680.000 730.000 760.000 800.000 Gastos de personal con fábrica 400.000 460.000 470.000 550.000 605.000 640.000 710.000 750.000 790.000 825.000 Tabla 5 Otros gastos sin fábrica 300.000 330.000 380.000 415.000 455.000 490.000 520.000 545.000 605.000 630.000 otros gastos con fábrica 285.000 305.000 320.000 370.000 405.000 440.000 485.000 510.000 542.000 570.000
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 6 BALANCES ABREVIADOS SIN FABRICA emisión 1 emisión 2 2004 2005 2004 2005 ACTIVO 6.350.000 6.028.000 6.350.000 6.028.000 A) Accionistas por desb. no exigidos 0 0 0 0 B) Inmovilizado 4.500.000 1.165.000 4.500.000 1.165.000 II Inmovilizado inmaterial 0 0 0 0 III Inmovilizado material 4.500.000 1.165.000 4.500.000-500.000 Instalaciones técnicas y maquinaria 4.000.000 0 4.000.000 0 A. A. Instalaciones técnicas y maquinaria -400.000-400.000 Mobiliario 500.000 1.665.000 500.000 1.665.000 A. A. Mobiliario -100.000-100.000 IV Inmovilizado financiero 0 0 0 0 V Acciones propias 0 0 0 0 C) Gastos a distribuir en varios ejerc. 0 0 0 0 D) Activo Circulante 1.850.000 4.863.000 1.850.000 4.863.000 I Accionistas por desembolsos exigidos 0 0 0 0 II Existencias 500.000 700.000 500.000 700.000 Mercaderías 500.000 700.000 500.000 700.000 III Deudores 0 530.000 0 530.000 Clientes 530.000 530.000 IV Inversiones financieras temporales 0 0 0 0 V Acciones propias a c/p 0 0 0 0 VI Tesorería 1.350.000 3.633.000 1.350.000 3.633.000 Banco c/c 1.350.000 3.633.000 1.350.000 3.633.000 VII Ajustes por periodificación 0 0 0 0 PASIVO 6.350.000 6.028.000 6.350.000 6.028.000 A) Fondos propios 1.100.000 1.228.000 1.100.000 1.228.000 I Capital Suscrito 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 Capital social 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 II Prima de emisión 0 0 0 0 III Reservas de revalorización 0 0 0 0 IV Reservas 100.000 100.000 100.000 100.000 Reserva legal 100.000 100.000 100.000 100.000 V Resultados de ejercicios anteriores 0 0 0 0 Remanente 0 0 0 0 VI Perdidas y Ganancias 0 128.000 0 128.000 VII Dividendo a cuenta entregado en el ejerc. 0 0 0 0 B) Ingresos a distribuir en varios ejerc. 1.000.000 800.000 1.000.000 800.000 C) Provisiones para riesgos y gastos 0 0 0 0 D) Acreedores l/p 0 4.000.000 0 2.666.667 I emisión de obligaciones y otros valores 0 2.000.000 0 2.666.667 Efectos a pagar a largo plazo 0 2.000.000 0 0 E) Acreedores c/p 4.250.000 0 4.250.000 1.333.333 Proveedores 1.000.000 0 1.000.000 0 Proveedores de inmovilizado a c/p 3.250.000 0 3.250.000 0 Deudas a corto plazo por crédito dispuesto 0 0 0 1.333.333
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 7 BALANCES ABREVIADOS CON FABRICA emisión 1 emisión 2 2004 2005 2004 2005 ACTIVO 8.750.000 4.028.000 8.750.000 8.428.000 A) Accionistas por desb. no exigidos 0 0 0 0 B) Inmovilizado 6.900.000 925.000 6.900.000 925.000 II Inmovilizado inmaterial 0 0 0 0 III Inmovilizado material 6.900.000 925.000 6.900.000 925.000 Instalaciones técnicas y maquinaria 6.400.000 0 6.400.000 0 A. A. Instalaciones técnicas y maquinaria -640.000-640.000 Mobiliario 500.000 1.665.000 500.000 1.665.000 A. A. Mobiliario -100.000-100.000 IV Inmovilizado financiero 0 0 0 0 V Acciones propias 0 0 0 0 C) Gastos a distribuir en varios ejerc. 0 0 0 0 D) Activo Circulante 1.850.000 7.503.000 1.850.000 7.503.000 I Accionistas por desembolsos exigidos 0 0 0 0 II Existencias 500.000 700.000 500.000 700.000 Mercaderías 500.000 700.000 500.000 700.000 III Deudores 0 530.000 0 530.000 Clientes 530.000 530.000 IV Inversiones financieras temporales 0 0 0 0 V Acciones propias a c/p 0 0 0 0 VI Tesorería 1.350.000 6.273.000 1.350.000 6.273.000 Banco c/c 1.350.000 6.273.000 1.350.000 6.273.000 VII Ajustes por periodificación 0 0 0 0 PASIVO 8.750.000 8.428.000 8.750.000 8.428.000 A) Fondos propios 1.100.000 1.228.000 1.100.000 1.228.000 I Capital Suscrito 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 Capital social 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 II Prima de emisión 0 0 0 0 III Reservas de revalorización 0 0 0 0 IV Reservas 100.000 100.000 100.000 100.000 Reserva legal 100.000 100.000 100.000 100.000 V Resultados de ejercicios anteriores 0 0 0 0 Remanente 0 0 0 0 VI Perdidas y Ganancias 0 128.000 0 128.000 VII Dividendo a cuenta entregado en el ejerc. 0 0 0 0 B) Ingresos a distribuir en varios ejerc. 1.000.000 800.000 1.000.000 800.000 C) Provisiones para riesgos y gastos 0 0 0 0 D) Acreedores l/p 0 6.400.000 0 4.266.667 I emisión de obligaciones y otros valores 0 3.200.000 0 4.266.667 Efectos a pagar a largo plazo 0 3.200.000 0 0 E) Acreedores c/p 6.650.000 0 6.650.000 2.133.333 Proveedores 3.400.000 0 3.400.000 0 Proveedores de inmovilizado a c/p 3.250.000 0 3.250.000 0 Deudas a corto plazo por crédito dispuesto 0 0 0 2.133.333
Central Lechera Salmantina SA Julio Pindado - 8 GUIA PARA LA DISCUSIÓN DEL CASO Nº 9 CENTRAL LECHERA SALMANTINA, S. A. Este caso se centra sobre la previsión de los flujos de caja (Tema 3); la determinación de la rentabilidad absoluta y relativa de los proyectos de inversión (Tema 2). El alumno debe discutir la conveniencia de realizar la ampliación de un negocio, pues en lugar de contribuir a maximizar la riqueza de los accionistas, la pudiera mermar. En concreto, se deben valorar las distintas alternativas que se ofrecen para hacer frente a la demanda. El alumno deberá ponerse en el papel del Director Financiero de Central Lechera Salmantina, S.A., presentando en detalle la discusión que se debiera hacer en este caso con todos sus cálculos. Adicionalmente se debe redactar un informe dirigido al Consejo de Administración de la empresa en el que claramente se establezca cuál es la decisión que se aconseja tomar y el porque de esta decisión.