Manual de CFDs Gonzalo Simón Domínguez-Blanco
Gonzalo Simón Domínguez-Blanco es licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por ICADE y en Derecho por la UNED, y realiza estudios de grado en Filosofía por la UNED y astronomía por la Universidad de Duke. Además tiene un máster en Gestión de Carteras por el Instituto de Opciones y Futuros. Tras ser director de análisis en «INVERSIÓN», pasó a dirigir el departamento de derivados de renta fija para España y Portugal de Merrill Lynch y, posteriormente, de Lehman Brothers, cargo que desempeñó hasta el año 2003. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. Director: Alejandro Ramírez Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1ª planta- 28027 Madrid Edición y diseño: I. Juez y P. Delgado Imprime: Rotocobhri ISBN: 978-84-15304-12-8 Depósito Legal: M-40832-2012
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Presentación La aventura de este segundo Manual, se debe sin duda al éxito del primero y la demanda que del mismo se ha hecho. Ambas cosas unidas, nos han llevado a volver a explicar lo que a todos nos parece ya un producto plenamente establecido en nuestros mercados: Los Contratos por Diferencias, más conocidos como CFD,s. Fuimos los primeros en presentarlos en España en febrero de 2007, antes de la entrada de la MIFID que tanto revolucionó la normativa en los mercados. Ya sabíamos que tenían que dar mucho que hablar. Y no nos equivocamos. Los CFDs lejos ya de ser ese producto desconocido, viene a ser uno más en la amplísima gama de productos que ofrecemos en todos los mercados, pudiéndose ya operar con ellos en una infinidad de activos, como acciones, divisas, materias primas, bonos, etc., con todas las ventajas que ofrece este producto: la posibilidad de ponernos largos y/o cortos en el mercado unido a poder hacer un apalancamiento financiero y sin fecha de vencimiento. El objetivo del primer Manual, era la utilización de este producto como cobertura a los mercados que nos íbamos a encontrar. Y así es como lo seguimos viendo. Ya anticipamos una crisis estructural como la que estamos viviendo, cuando en aquel momento nos contaban que era solo una crisis cíclica y coyuntural. Tampoco nos equivocamos. El objetivo de este segundo manual, obedece más a la continua formación en nuestros productos para que nuestros clientes sepan operar con pleno conocimiento de los mismos, como valor añadido para el crecimiento de sus carteras, dada la des- 5
trucción masiva de dinero que existió en los mercados en los últimos años, debida en algunos casos a la falta de conocimiento que había de los CFDs como producto de cobertura, al haberlos utilizado con un fin meramente especulativo. La filosofía de DIF Broker fue, es y seguirá siendo, el interés de los clientes. Antes de cerrar lo que ahora es no una segunda edición, sino un nuevo segundo manual que intenta mejorar el anterior, quisiera expresar mi más sincero agradecimiento a la revista por la labor de formación que realiza y que unida a nuestra filosofía constituirá sin duda, otro nuevo éxito. Y a todo el equipo humano de DIF Broker, por el entusiasmo y la profesionalidad que ponen en su trabajo cada día. A todos y cada uno de ellos, GRACIAS. Aprovechando además con este manual sale al público coincidiendo con estas Fiestas, quisiera desearles todos los éxitos en este próximo 2013 tanto humanos como profesionales, para que todos sus deseos y rentabilidades se cumplan... porque su éxito es también nuestro éxito. Adolfo Alonso Director General de Dif Broker 6
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Índice Introducción........................................................................................................................................ 13 1 Cuáles son las características principales de un CFD?............................................... 23 1.1. Por qué un CFD es un producto derivado?...................................................................... 23 1.2.. Qué diferencias hay entre un CFD y. un producto derivado de un mercado organizado?.......................................................... 26 1.3 Quién emite los CFDs?.......................................................................................................... 27 1.4 Cómo se establece el precio de un CFD?..........................................................................30 1.5 Quién ejerce de contrapartida en un CFD?..................................................................... 40 1.6 Qué relación existe entre el CFD y el activo subyacente de referencia?.................. 42 1.7 Por qué se puede vender un CFD antes de comprarlo?................................................ 43 1.8 En qué consiste el apalancamiento en un CFD?............................................................. 45 1.9 Para qué se utilizan las garantías en un CFD?................................................................. 47 1.10 Cuál es la liquidez de un CFD?..........................................................................................50 1.11 Cómo se abren y cierran las posiciones al contratar CFDs?....................................... 52 1.12 Cómo se liquidan los CFDs?............................................................................................... 54 9
2 Qué función hace el emisor de CFDs?.............................................................................. 59 2.1 Cómo gana dinero el emisor de un CFD?......................................................................... 59 2.2. Qué garantías exige un emisor de CFDs?.......................................................................64 2.3 Qué coste de financiación cobran los emisores de CFDs?.......................................... 65 2.4 Qué riesgos tienen los CFDs para el emisor de estos contratos?.............................69 2.5 Cómo establecen las horquillas de precios los emisores de CFDs?......................... 70 2.6.. Puede haber diferentes cotizaciones. de diferentes emisores para el mismo CFD?...................................................................... 71 3 Qué tipo de CFDs existen?................................................................................................... 75 3.1 CFDs sobre acciones.................................................................................................................. 75 3.2 CFDs sobre índices bursátiles................................................................................................ 78 3.3 CFD sobre divisas.................................................................................................................... 80 3.4 CFDs sobre materias primas.................................................................................................. 82 3.5 CFDs sobre activos de renta fija............................................................................................ 83 3.6 CFDs sobre ETFs........................................................................................................................ 83 3.7 CFDs sobre futuros................................................................................................................... 84 3.8 CFDs sobre opciones................................................................................................................ 85 3.9 CFDs sobre opciones binarias................................................................................................ 87 3.10 CFDs sobre otro tipo de índices como el VIX o el Dollar Index..................................89 4 Para qué se utilizan y que tipos de estrategias se pueden realizar con CFDs?..................................................................... 93 4.1 Para qué se utilizan los CFDs?............................................................................................. 93 4.2 Cómo se pueden realizar estrategias «long-short» con CFDs?...95 4.3.. Cómo se puede invertir en mercados denominados en. moneda extranjera sin asumir riesgo de tipo de cambio?...97 4.4 Qué tipo de operaciones de cobertura podemos realizar con CFDs?...99 4.5 Se pueden realizar operaciones de arbitraje utilizando los CFDs?...100 4.6.. Cómo hacer una cartera macro que contenga. los mercados mundiales con CFDs?...101 10
5 Cuáles son los riesgos de los CFDs?.............................................................................. 105 5.1 Qué riesgos tienen los CFDs para el inversor en estos productos?... 105 5.2 Cómo se puede limitar el riesgo al invertir en CFDs?... 107 5.3 Cuál es el apalancamiento aconsejable para cada tipo de CFD?... 113 6 Por qué Internet ayuda al desarrollo de los CFDs?................................................... 117 6.1 Cuál es el horario de contratación de los CFDs?... 117 6.2 Cómo influye Internet en los mercados de CFDs?...118 6.3 Cómo trabajar con CFDs a través de Internet?... 120 7. Cómo contratar CFDs en España?................................................................................... 123 7.1 Qué tipo de entidades ofrecen CFDs?...123 7.2 Para qué valen las plataformas de inversión?...124 7.3 Es recomendable utilizar cuentas de simulación en los CFDs?...125 7.4 Cómo realizar la primera operación?...125 11
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Introducción Los Contratos por Diferencias o «CFDs» son un producto financiero relativamente novedoso para el inversor español. No obstante la contratación de productos derivados no es nueva en nuestro país. El ahorrador español ha tenido acceso a la negociación de estos productos a través del Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF) desde 1992, año de su creación. La oferta, durante los primeros años de funcionamiento de este organismo, básicamente consistió en futuros y opciones sobre el Ibex, sobre algunas acciones españolas, además del futuro sobre el bono nocional español. Unos años más tarde se amplió la oferta de productos derivados en España a través de los contratos que ofrece EUREX (European Derivatives Market Exchange), entre los que se encuentran los ligados al futuro del DAX alemán, a los futuros sobre bonos alemanes y al futuro del Euribor. Pero en el año 2007, con la nueva legislación europea MIFID, se produjo la llegada de las plataformas de contratación online y de los CFDs a España. Este hecho permitió que el inversor español tuviera acceso a una amplísima gama de productos derivados mundiales, los cuales hasta ese año eran inaccesibles desde nuestro país. De esta manera un inversor desde su casa y a través de Internet puede contratar activos financieros de diferentes tipos y ámbitos geográficos, que van, por ejemplo, desde los CFDs sobre acciones japonesas, hasta contratos sobre el futuro del VIX, pasando por CFDs sobre opciones binarias o de segunda generación. Los CFDs se caracterizan porque ofrecen desde una gran flexibilidad, diversas posibilidades de diversificación, la capacidad de apalancamiento hasta poder invertir al alza o a la baja, la posibilidad de realizar estrategias complejas y la facultad realizar coberturas y gestión de riesgos. Hasta la llegada de los CFDs a España el inversor necesitaba pagar 13
altas comisiones o contratar estos productos de forma indirecta (a través de fondos de inversión o a través de ETFs) si quería tener acceso a la amplia gama de subyacentes que se ofrecen mediante los «Contratos por Diferencias». Ahora en tiempo real, desde su casa y pagando comisiones muy razonables puede invertir en acciones extranjeras, índices bursátiles mundiales, divisas, materias primas, índices inmobiliarios, bonos de diferentes países, opciones tradicionales y opciones de segunda generación. Los CFDs son muy populares en el Reino Unido, el lugar donde nacieron hace más de veinte años. Se calcula que el treinta y cinco por ciento de las operaciones sobre acciones contratadas en aquel país se realiza a través de los contratos por diferencia. En España, desde que se pueden contratar CFDs, la acogida ha sido bastante buena. Se ha producido la llegada de agencias de valores e intermediarios financieros extranjeros a España, que han establecido sedes y oficinas en nuestro país, las cuales se han especializado exclusivamente en CFDs. Además, estos intermediarios financieros ofrecen seminarios presenciales y online, organizan aulas de formación que ayudan al inversor a comprender el funcionamiento de estos productos y forman a sus clientes en el manejo de los CFDs a través de carteras con dinero virtual. También realizan concursos y competiciones para que los inversores se familiaricen en el manejo de estos instrumentos financieros sin asumir riesgo real. Esto ha facilitado que la introducción de estos productos en España haya sido bastante exitosa: los inversores han comprendido bien su funcionamiento y las agencias de valores e intermediaros financieros continúan realizando mejoras constantes en sus servicios, plataformas y productos ofrecidos. Otro hecho a tener en cuenta relacionado con los CFDs es el auge de Internet, gracias al cual se ha consolidado el uso de las plataformas de contratación, que cada vez son más fiables y seguras. Un inversor desde su ordenador tiene acceso a los mercados mundiales las veinticuatro horas del día, lo que ha producido que el noventa por ciento de la contratación de los CFDs se realice a través de Internet y solo un diez por ciento telefónicamente. El inversor, gracias a estas plataformas desarrolladas por los emisores de CFDs, además puede saber en tiempo real la valoración de sus posiciones, las garantías exigidas, los «stop- 14
loss» asociados a sus órdenes de compra y venta, y las pérdidas y ganancias no realizadas. Esto supone un gran avance para los inversores particulares, ya que pueden realizar la gestión de sus carteras de un modo mucho más avanzado, con información y herramientas hasta ahora solamente utilizadas por gestores profesionales. Una característica muy importante a tener en cuenta sobre los CFDs es que cada vez que se realiza una transacción no se compra el activo físico, sino que es un contrato con una contrapartida (normalmente un intermediario financiero). Esto significa que es fundamental realizar la operativa con CFDs con casas de valores e intermediarios financieros que tengan una fuerte solidez económica. Por lo tanto, asegúrese, antes de operar con cualquier intermediario que ofrezca CFDs, que éste tiene la autorización de los reguladores europeos y españoles, que presta un servicio adecuado de atención al cliente, que presenta estados financieros fiables y que tiene una férrea política interna del control del riesgo. También es preciso advertir al inversor en estos productos sobre el riesgo que conlleva la operativa con los contratos por diferencias. Los CFDs son productos apalancados. Esto significa que a la hora de contratar este tipo de inversiones, el ahorrador no tiene que desembolsar el cien por cien del nominal de la operación. La entidad financiera con la que contrate los CFDs le exige normalmente una garantía, que normalmente es un porcentaje muy pequeño sobre el nominal total, para realizar la transacción. Esto significa que con solo una parte del dinero necesario, se puede invertir por la totalidad. Este hecho implica que el inversor puede duplicar o triplicar el dinero exigido en una única operación, pero también corre el riesgo de obtener pérdidas importantes, incluso superiores a las cantidades que tenga depositadas con el intermediario financiero. Por lo tanto, es necesario hacer un recordatorio siempre que se realicen operaciones con productos derivados: Si usted no está familiarizado con este tipo de productos tenga cuidado al realizar operaciones con apalancamiento. Contrate siempre estos productos con dinero «sobrante» y nunca invierta más del dinero que se pueda permitir perder. Recuerde que si no maneja bien el riesgo con estos instrumentos puede llegar a perder la totalidad del capital inicialmente invertido. Los CFDs, por lo tanto, pueden no ser aconsejables para todo tipo de ahorrador. 15
Asegúrese antes de realizar cualquier operación con estos productos que comprende perfectamente el riesgo que implica cada contrato por diferencias pues su riesgo es sobre el nominal, no sobre la parte de garantías que tiene que depositar. Los CFDs son un gran instrumento financiero. Bien aplicado permite grandes oportunidades de inversión. Mal aplicado puede acarrear pérdidas considerables. El riesgo del CFD no reside en el producto sino en la utilización que se haga del mismo. De dónde viene y qué significado tiene el nombre CFD? El nombre CFD viene de la abreviatura de «Contract For Differences» del inglés. Estos contratos comenzaron a negociarse a finales de la década de los años ochenta en el Reino Unido. Poco a poco se fueron popularizando en aquel país y los inversores empezaron a llamar CFDs a las operaciones que se producían entre las entidades financieras y los particulares, las cuales tenían como objeto este tipo de negociaciones por diferencia. Su gran popularidad en el Reino Unido provocó que estos contratos se empezaran a negociar en el resto de Europa a partir del año 2005, aunque no había por entonces una regulación europea sobre este tipo de productos. Así desde el 2005 hasta el 2007, los CFDs se encontraron en un limbo regulatorio en el Viejo Continente. Solamente a partir del 2007 con la entrada de la MIFID, se ha producido una regulación a nivel europeo de estos contratos, lo que ha dado un marco jurídico y gran seguridad a los inversores. Esto ha provocado que el nombre CFDs se haya normalizado en los países europeos, ya que además, la traducción de «Contract For Differences» al alemán, francés o italiano es muy similar en esas lenguas. Si se traduce al castellano «Contract For Differences» obtenemos «Contratos Por Diferencias». La abreviatura en nuestra lengua debería ser CPD, pero la popularidad de estos contratos en el mundo financiero y la normalización lingüística de su abreviatura en Europa ha provocado que adoptemos la abreviatura CFD para definir al «Contrato Por Diferencias». El propio nombre CFD explica el significado de lo que representa. El CFD es un contrato entre una entidad financiera y un inversor que tiene 16
como referencia a un activo subyacente. El beneficio o pérdida económica para el inversor va a establecerse por la diferencia en el precio del activo entre el momento de compra del contrato y el momento de la venta. Es decir el CFD es un contrato que intercambia la diferencia entre dos precios de un mismo activo en diferentes momentos temporales. El comprador de un CFD, por tanto, no desembolsa el capital inicial necesario para realizar la compra, sino que una vez que ha deshecho la operación inicial recibe o paga la diferencia entre el precio de compra y el de venta. Pongamos un ejemplo: Un ahorrador compra un CFD sobre Telefónica a diez euros y lo vende a once euros unos meses más tarde. Por lo tanto, obtiene un euro de beneficio por cada contrato que haya comprado. Aunque el beneficio entre comprar un CFD o comprar las acciones hubiera sido el mismo, existe una diferencia muy importante entre la operativa con CFDs y con acciones: para obtener el beneficio de un euro el inversor en CFDs no desembolsa los diez euros necesarios para realizar la compra, mientras que el inversor en acciones necesita el capital total para comprar las acciones. Esto significa que el inversor en CFDs está invirtiendo como si tuviera diez euros pero realmente no es necesario que los tenga: solamente necesita el simple desembolso de una pequeña parte de la operación, la cual se va a utilizar como garantía. Qué es un CFD? Un Contrato Por Diferencias es un contrato que se establece entre un inversor particular y una entidad financiera. A diferencia de otros contratos de futuros organizados, en los CFDs no existe una cámara de compensación que liquida las operaciones y que ejerce de contrapartida. Por lo tanto, la contrapartida del inversor siempre va a ser la entidad con la cual contrata el producto. Esto obliga a hacer un especial hincapié en la entidad que se escoge como contrapartida de nuestros CFDs, ya que la quiebra del intermediario financiero con el que contratamos el producto puede suponer el incumplimiento de las obligaciones que el CFD establece para ambas partes. Esto acarrearía graves pérdidas para el inversor particular (tanto de su dinero depositado en la entidad como de las obligaciones contractuales de sus operaciones), y por lo tanto, es necesario realizar siempre estas operaciones con entidades financiera- 17
mente sólidas y que tengan fuertes mecanismos internos de control del riesgo de su operativa. El CFD es un producto financiero que replica el comportamiento de un activo de referencia, llamado activo subyacente. Es decir, si compra un CFD sobre Inditex, lo comprará al precio en el cual cotiza en ese momento en el mercado. A través del CFD puede replicar al movimiento del valor. Esto significa que al comprar un CFD sobre Inditex, el inversor adquiere exposición económica al movimiento de las acciones sin necesidad de haber comprado esa acción. Al contrario que otros contratos de futuros existentes, los CFDs no tienen vencimiento fijado (a excepción de los CFDs sobre materias primas y algunos índices). Es decir, si usted ha comprado un CFD sobre el Ibex a 8.000 y a los cinco días cotiza a 8.200 usted puede deshacer la operación con 200 euros de ganancia. En el momento que deshaga la operación, la entidad financiera con la que contrate los CFDs le pagará su ganancia y le devolverá su garantía La garantía, por tanto, solamente se utiliza para asegurar que la operación se salda en buenos términos y que el inversor pueda responder ante sus posibles pérdidas. Es por tanto un mero depósito que se utiliza en el caso de que el inversor no pueda hacer frente económicamente al resultado negativo de una operación. Con este tipo de contratos, al igual que con los futuros, el inversor puede vender el contrato antes de tenerlo en cartera comprometiéndose a comprarlo más adelante. Siguiendo con el ejemplo de nuestro índice, se puede vender un CFD sobre el Ibex que se va a liquidar en función del precio al que se recompre en un futuro. Así, si vende un CFD sobre el Ibex a 8.000 puntos y el mes que viene el Ibex cae a 7.500 puntos, el inversor podría recomprar el contrato con un beneficio de 500 euros de ganancia (ya que cada contrato tiene un valor nominal de un euro). No obstante en algunos momentos excepcionales, los reguladores de ciertos mercados pueden prohibir la operativa a «corto». Esto significa que no siempre los inversores van a poder vender el contrato antes de comprarlo. Por lo tanto, antes de iniciar operaciones en «corto» es preciso asegurarse que los reguladores de los mercados permiten vender antes de comprar un CFD. Al ser un contrato con apalancamiento existe un coste de financiación que se aplica al que compra un CFD y vende un CFD. Al contrario 18
que en los contratos de futuros con vencimiento establecido (donde el coste de financiación está implícito en el precio del contrato de futuro), en los CFDs el coste de financiación se liquida diariamente por la entidad financiera emisora del CFD. Esto significa que mientras tengamos una posición en cartera de un CFD, diariamente se nos cobrará el tipo de interés más un diferencial que establece el intermediario financiero. Más adelante, en este manual explicaremos el funcionamiento más detallado del coste de financiación de los CFDs. En el caso de los CFDs sobre acciones, hay que dejar claro que el comprador de un CFD solamente tiene interés en el movimiento de los precios de los activos de referencia, ya que solamente le interesa la diferencia nominal existente entre el precio de compra y el precio de venta de un activo. Esto significa que el comprador de un CFD sobre Telefónica, por ejemplo, no está interesado en participar en la empresa ni en las decisiones políticas de la misma, sino que solamente se interesa por los movimientos de los precios de las acciones (los cuales se trasladan inmediatamente por parte del emisor de los CFDs al precio de los contratos por diferencias sobre la operadora) por lo tanto, aquel que compra un CFD sobre una acción posee derechos económicos pero renuncia a derechos políticos, cosa que el accionista común de una empresa no hace. Ser accionista de una empresa conlleva una serie de derechos adicionales que el comprador de un CFD no tiene. Entre estos derechos destacan: - La capacidad para asistir a la Junta General de Accionistas de la empresa. - El derecho a voto en la Juntas. - El derecho a cobrar la prima por asistencia a las juntas. - El derecho a transmitir el voto en la Junta a otros accionistas. - Ser propietario de una parte alícuota de la empresa con igualdad de derechos que otros accionistas. - La posibilidad si se aprueba en juntas, de canjear sus acciones por otros instrumentos, como obligaciones de la empresa. Si a usted le interesa realmente ser dueño de los derechos arriba mencionados entonces es preferible la compra de acciones de forma tradicional en lugar de utilizar los CFDs. Si por el contrario a usted so- 19
lamente le interesa el precio de la acción de la empresa, y no le importa renunciar a los derechos que conlleva ser accionista de una compañía, entonces los CFDs son mucho más apropiados por los siguientes motivos: a) Se ahorra el pago de derechos de custodia de las acciones. b) La operativa con CFDs es más flexible, sobre todo en los casos de operar en el modo de venta con crédito al mercado u operativa a «corto». c) Puede realizar operaciones con apalancamiento de forma muy sencilla. d) Puede realizar operaciones de cobertura de forma sencilla, rápida y en tiempo real. Algo parecido ocurre con los CFDs sobre materias primas. Así, si compra un CFD sobre el oro, no es dueño de una onza de oro, sino que solamente posee el derecho sobre una operación ligada al precio del oro. Hay que tener en cuenta que en algún momento puntual se pueden producir significativas diferencias entre el precio del oro físico y el de los CFDs asociados al metal precioso. Esto es así porque se pueden dar circunstancias (quiebra de agentes que operan en los mercados de futuros del oro, falta de oro físico para entregar, iliquidez en los mercados de futuros etc), que distorsionen la relación entre los mercados físicos y la de los contratos de derivados asociados. Así, si usted quiere ser propietario de una onza de oro porque desea tener el oro físico, no contrate CFDs y compre directamente el oro. Por el contrario, si lo único que le interesa es el movimiento en los precios del oro, entonces sí que puede que sea más conveniente contratar CFDs sobre el metal precioso. 20
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Cuáles son las características principales de un CFD?1 1.1. Por qué un CFD es un producto derivado? Los productos derivados son activos financieros cuyas características principales son las siguientes: a) Están referenciados a un activo subyacente o activo de referencia. b) Son productos apalancados. c) Los beneficios o pérdidas se liquidan al cerrar las posiciones por la diferencia entre el precio de compra y el de venta. d) Se consideran juegos de suma cero. Esto quiere decir que la suma de los beneficios de todos los inversores ganadores tiene que ser igual (excluidas las comisiones de intermediación) a la suma de las pérdidas de los inversores perdedores. Al contrario que ocurre con las inversiones en mercados tradicionales de acciones, donde en los mercados alcistas, la mayor parte de los inversores ganan, en los mercados de derivados, si un inversor ha ganado una cantidad es porque otro la ha perdido. Al observar las características de los CFDs, podemos comprobar que cumplen las cuatro características que hemos mencionado. Esto es así porque los CFDs: a) Siempre están referenciados a un activo subyacente. Así, existen CFDs que están referenciados a acciones, a índices bursátiles, a materias primas, a divisas, a activos de renta fija, a índices complejos e incluso a otros productos derivados. Esto quiere decir que no solo podemos encontrarnos con CFDs cuyo activo es subyacente una acción, sino que también puede haber CFDs sobre futuros, sobre opciones tradicionales e incluso sobre opciones de segunda generación. 23
b) Son productos apalancados. Esto es así porque el inversor no necesita depositar el cien por cien del valor nominal de la operación, sino solamente una parte como garantía. Esta garantía exigida fluctúa en función de la volatilidad del activo subyacente. Cuanta más volatilidad tenga el activo de referencia, más riesgo existe, y por lo tanto, mayor será la garantía a depositar en la operación. Cada emisor de CFDs se rige por sus propios parámetros de riesgos, y puede haber emisores que decidan exigir una mayor garantía por el mismo CFD que otros emisores. No obstante, en general, la garantía exigida suele ser una cantidad equivalente que se sitúa entre el 0,5 por ciento y el 10 por ciento del valor nominal de la operación. Asimismo esta garantía puede modificarse en función de las condiciones del mercado: es frecuente que en momentos de pánico en los mercados los emisores de CFDs aumenten las garantías exigidas a sus clientes. c) Son contratos que se liquidan por diferencias cuando el inversor cierra la operación. Los CFDs, por su propia definición, se crean precisamente para que el inversor gane o pierda en función de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. d) Son activos de suma cero entre el cliente y el emisor de los CFDs. Esto es así porque el dinero que gana un inversor lo pierde el emisor del CFD y el dinero que pierde el inversor del CFD lo ha ganado el emisor del mismo. Por esta razón el creador de mercado siempre cubre el riesgo en el mercado del subyacente correspondiente; de esta manera el riesgo no es mayor que el riesgo del propio mercado para dicha entidad. Por lo tanto, se puede concluir que un CFD es un producto derivado. Vamos a ver ahora donde colocamos a los CFDs dentro de esta familia de activos financieros. Recordemos que inicialmente los únicos productos derivados que existían eran los futuros, los cuales aparecieron en los mercados agrícolas para cubrir las posibles malas cosechas de los años venideros. Estos contratos de futuros se negociaban entre dos particulares, lo cual les ayudaba a mitigar sus riesgos: el vendedor de la cosecha sabía que tenía la cosecha vendida a un precio pactado de antemano y el comprador sabía que podía contar con la materia prima a un precio cerrado. De esta manera ambos podían realizar una adecuada planificación financiera de sus negocios. 24