Informe seguimiento 01/05/17 A 31/05/17 RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI BC8
Renta 4 Small Caps Euro FI +12,5% en 2017 a cierre de mayo BC8 Renta 4 Small Caps Euro FI acaba el mes de mayo 2017 con una revalorización del 3,3%, que lleva la rentabilidad al 12,5% desde inicio (20/01/17). El mes de mayo ha sido un mes de consolidación para la renta variable europea (Eurostoxx 50-0,1%, Stoxx Europe 600 +0,7%, Stoxx Europe Small 200 plano). Durante el mes hemos seguido conociendo resultados empresariales del 1T17, que en buena medida han sorprendido positivamente al mercado (55% de sorpresas positivas en beneficios, el mayor nivel desde 2009, vs. 16% de sorpresas negativas, mínimos históricos). Desde un punto de vista sectorial, se ha apreciado un movimiento de rotación sectorial, con penalización de sectores cíclicos, y buenas rentabilidades en sectores más defensivos. Tras el comportamiento bursátil en lo que llevamos de año y las revisiones al alza de estimaciones, el Stoxx Europe 600 cotiza a 15x PER 2017, con crecimiento en BPA del 17% en 2017 y +9% en 2018, que llevaría el PER 18e a 13,7x. Son niveles razonables de valoración, y junto a la positiva inercia macro, el crecimiento en resultados empresariales y la mayor actividad corporativa, creemos que deberían conceder apoyo a la renta variable en próximos meses. Las posiciones que mayor rentabilidad han aportado al fondo en el mes de mayo han sido:sophos, Ipsos, Chargeurs, RIB Software y Cellnex. Los que menos han aportado: Pandora, Aperam, Telit Communications y Genfit. Durante el mes se han cobrado una gran cantidad de dividendos de los que destacamos: Sonae, Corbion, LAR España, Playtech, Euronext, Chargeurs, Spie o Eurazeo. Todos los dividendos vienen reflejados en el informe mensual de gestión en pdf. En las últimas semanas hemos seguido incorporando compañías al fondo y aumentando exposición a renta variable, acabando el mes con un 88% (vs. 80% a finales de abril y 72% de finales de marzo). Destacamos la entrada de Somfy (Francia, industrial, líder mundial en automatismos para el hogar), Korian (Francia, residencias para ancianos en Europa), Pandora (Dinamarca, joyería), Técnicas Reunidas (ingeniería y construcción de instalaciones industriales), Leroy Seafood y Austevoll Seafood (Noruega, productores y distribuidores de salmón), o Massimo Zanetti (Italia, productor y distribuidor de café). Durante el mes de mayo, el equipo de gestión de renta variable de Renta 4 Gestora SGIIC ha asistido a 3 conferencias, un total de 8 días en los que nos hemos reunido con más de 50 empresas europeas y españolas. Esto nos ha permitido profundizar en el conocimiento de las compañías, los sectores en los que operan y sus equipos directivos. Hemos descubierto empresas de excelente calidad, si bien algunas de ellas cotizan a valoraciones que consideramos exigentes. Entre las compañías visitadas y presentes en el fondo nos encontramos a: Showroomprive (Francia, market cap 850m EUR, segundo mayor distribuidor europeo online de flash-sales detrás de Vente Privée). La compañía vende el exceso de inventarios de la marcas a un descuento del 50-70%, a una comunidad de cerca de 25m socios (75% de los compradores son mujeres). Francia supone el 85% de las ventas, y el 15% restante se vende en 7 países de la UE. Sin riesgo de inventario (WC/ventas negativo), con fuerte diversificación por proveedor (top 10 marcas suponen el 7% de las ventas), y generación de caja libre desde el primer año, caja neta (95m EUR a dic-16). Creemos que el acuerdo recientemente firmado con Steinhoff (Conforama) es generador de sinergias (mayor capilaridad para click and collect, mejora oferta de producto en hogar y electrónica), pone un suelo implícito en 27 EUR/acción (precio de entrada de Steinhoff, vs. 25 EUR/actuales). En los últimos meses ha hecho buenas adquisiones (Beateprivée, acretivo en c.5% en BPA, y SaldiPrivati, consolida mercado italiano), creemos que el mercado se seguirá consolidando en Europa, en un negocio difícil de gestionar y mayores barreras de entrada de las que se puede pensar en un principio. En 1T17 el crecimiento en ventas fue del 31%, los objetivos 2017 son ventas +28%/+33% y mejora de margen EBITDA +60pb. Cotiza a 14x EV/OpFCF 18e y 0,8 EV/ventas 18e, con ROCE 18e c.25% y descuento del 50% frente a online retailers (Asos, Zalando, Yoox, Bohoo). Asumiendo el cumplimiento del plan a 2020 (ventas 1.100m EUR, mg EBITDA >7.5%, crecimiento en nuevas categorías, mejora de cuota de mercado y de márgenes operativos), creemos que vale 35 EUR/acción (+40% vs. precio actual). SEB (Francia, market cap 7.500 M EUR) es el mayor fabricante mundial de pequeños electrodomésticos. Tiene 6 marcas reconocidas globalmente: Rowenta, Krups, Moulinex, All-Clad, Tefal y Lagostina), y 20 marcas locales. Opera en un mercado de elevado crecimiento: +4%/+5%/año (+5%/+7% en emergentes, +1%/+3% en desarrollados), gracias a las mayores tasas de equipamiento por parte de hogares y la búsqueda de mayor facilidad en la cocina (robots de cocina, cafeteras automáticas, etc.). Es un mercado todavía fragmentado, el top 5 tiene el 25% de la cuota de mercado global. Posee buena diversificación geográfica: EMEA 55% (Francia 15%), Asia 28% (China 21%), Américas 17%. Esperamos un crecimiento en BPA del 20% CAGR 2016-19e, apoyado en crecimiento orgánico, apalancamiento operativo y mejoras de eficiencia en sus plantas. Tiene un ROCE c.15% y un capex / ventas c.3%. Construimos la posición hace unos meses a 125 EUR/acción (vs. 155 EUR/acción actuales), no obstante creemos que tiene recorrido a 170-185 EUR/acción (aplicando 18-20x PER al BPA 2018). Aceleración del crecimiento orgánico y mayores sinergias de WMF justificarían valoraciones superiores. Hemos aumentado exposición al sector de consumo defensivo, en dos segmentos en crecimiento secular: salmón atlántico (CAGR 2005-2016 +6%) y café (CAGR 1990-2016 +2%). Noruega produce cerca del 60% del salmón a nivel mundial, un sector con fuertes barrera de entrada, y oferta controlada (fuertes regulaciones locales de permisos y licencias para piscifactorías). En el caso de Leroy Seafood, es el segundo mayor productor de salmón atlántico y trucha, es el más diversificado y menos dependiente del precio del salmón. Cotiza a PER 17e 9x, sin deuda y FCF yield c.10%. Austevoll Seafood es un holding con activos en toda la cadena de valor del sector (su principal peso es precisamente Leroy Seafood), que cotiza a PER 17e 8x, sin deuda, ROE c.18% y FCF yield >15%. Massimo Zanetti es un fabricante y distribuidor de café italiano (market cap c.290m EUR). Posee marcas como Segafredo o Kauai, el 68% del accionariado está en familias fundadoras y solo es cubierto por 4 analistas. Presenta diversificación por actividad (21% food service, 37% mass market-retail, 35% marca de distribuidor), producto (granos, molido, instantáneo, cápsulas monodosis) y geográfica (49% América/43% Europa/8% Asia). Creemos que tiene un interesante potencial de crecimiento de beneficios, por encima del crecimiento en ingresos, gracias a: 1) apalancamiento operativo y aumento de escala; 2) mejora de mix (productos de mayor margen, especialmente cápsulas monodosis Nespresso- Dolce Gusto, que están creciendo al 25% en ingresos y contribuyen con un mayor margen operativo). Los objetivos a 2017 son: margen bruto +5-7%/ EBITDA +10-12% (EBITDA 76-78 m EUR) / Deuda neta 210m EUR. Estimamos un FCF 18e (normalizado) en 35m EUR, que implica un FCF yield del 12% y EV/EBITDA 18e de 6x, ratios que suponen un descuento significativo frente a compañías de alimentación marquistas. Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 2/11
Evolución Año Rentabilidad Ibex 35 Eurostoxx Stoxx EU Small 200 2017 12,5 16,3 8,0 12,0 Desde 31/12/2016 hasta 31/05/2017 Evolución mensual Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 2017 0,1 2,4 1,9 4,4 3,3 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EUROSTOXX -1,8 2,8 5,5 1,7-0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 IBEX35-0,4 2,6 9,5 2,4 1,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 STOXX EU SMALL 200 0,5 3,8 3,2 4,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Exposición a Renta Variable Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 3/11
Resumen de la cartera 01/05/17 31/05/17 VALOR LIQUIDATIVO 10,896 11,252 TOTAL PATRIMONIO TESORERIA 20,1% 11,9% TOTAL RENTA FIJA 20,1% 11,9% RENTA VARIABLE 79,9% 88,1% TOTAL RENTA VARIABLE 79,9% 88,1% Aviso: Total Patrimonio no es igual al total de la cartera. Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 4/11
Renta Variable BC8 Composición de la cartera (I) Renta Variable Descripción Divisa Cambio % Patr. ALEMANIA 11,0 STROEER SE & CO KGAA EUR 57,3 2,2 2,4% 15,0x 1,0x 10,6x RIB SOFTWARE AG EUR 15,9 2,2-30,6x -4,1x TOM TAILOR HOLDING AG EUR 8,2 1,6 0,2% 9,4x 2,4x 5,5x DIALOG SEMICONDUCTOR PLC EUR 42,5 1,5-14,9x -2,5x 9,5x PANDORA A/S DKK 627,5 1,5 5,9% 9,2x 0,3x 1,5x KSB AG-VORZUG EUR 464,0 1,2 - - -1,5x 3,7x GERRESHEIMER AG EUR 76,2 0,8-14,6x 2,3x 2,3x AUSTRALIA 1,0 SOUTH32 LTD-W/I GBP 1,5 1,0 4,5% 10,5x -0,6x 3,7x BELGICA 1,1 GREENYARD NV EUR 18,6 1,1 1,1% 20,0x 2,3x 7,6x EEUU 1,8 PLAYTECH PLC GBP 9,9 1,8 3,3% 12,5x -1,0x 10,4x ESPAÑA 20,5 GLOBAL DOMINION ACCESS SA EUR 3,7 2,5 0,7% 17,4x -2,3x 8,3x GESTAMP AUTOMOCION EUR 5,8 2,1 2,4% 10,1x 1,9x 5,5x CORPORACION FINANCIERA ALBA EUR 52,2 2,0 1,9% 12,9x -0,9x 9,6x LABORATORIOS ALMIRALL EUR 15,5 2,0 1,3% 16,9x -0,9x 10,3x CELLNEX TELECOM SAU EUR 18,7 1,9 0,6% 46,2x 4,4x 17,3x TALGO SM EUR 5,6 1,9 1,8% 12,3x 0,6x 8,0x DIA EUR 5,5 1,9 3,9% 12,4x 1,3x 6,7x ACERINOX EUR 12,0 1,5 3,8% 13,8x 1,1x 7,4x FLUIDRA SA EUR 6,1 1,4 2,1% 16,3x 1,6x 8,8x TECNICAS REUNIDAS SA EUR 34,3 1,2 4,1% 12,8x -2,0x 6,6x NHH HOTELES EUR 5,2 1,1 1,0% 26,8x 3,0x 11,4x LAR ESPAÑA REAL ESTATE EUR 8,0 1,0 4,8% 10,5x 10,8x 25,3x FINLANDIA 2,0 AMER SPORTS OYJ EUR 20,7 2,0 3,2% 14,1x 1,8x 11,4x FRANCIA 23,1 IPSOS EUR 35,0 2,7-9,7x 2,2x 2,2x CHARGEURS SA EUR 26,5 2,3 - - -0,3x -0,3x SR TELEPERFORMANCE (ROCEHF) EUR 116,5 2,0-14,7x 2,0x 2,0x SRP GROUPE S.A EUR 25,6 2,0-29,3x -2,6x 19,2x SEB SA EUR 156,2 1,9 1,5% 17,2x 2,2x 12,5x GENFIT EUR 30,0 1,6-228,4x 1,7x -22,2x EURAZEO S.A. EUR 63,7 1,4 1,9% 11,6x 0,7x 6,4x SPIE SA EUR 24,8 1,4 - - 2,7x 2,7x AXWAY SOFTWARE SA EUR 32,4 1,3 1,3% 16,0x 0,1x 12,1x SARTORIUS STEDIM BIOTECH EUR 70,0 1,2 0,8% 27,1x 0,4x 19,9x TRIGANO EUR 97,2 1,2 - - 0,3x 0,3x SOMFY SA EUR 470,0 1,0 - - -0,3x -0,3x ORPEA EUR 101,0 0,9 1,3% 23,6x 6,8x 18,0x ELIS SA EUR 19,8 0,9 2,1% 15,8x 3,0x 8,7x KORIAN S.A. EUR 29,9 0,8 - - 5,3x 5,3x RPD 17E PER 18E Deuda Neta /EBITDA EV /EBITDA Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 5/11
Renta Variable Descripción Divisa Cambio % Patr. BC8 LECTRA EUR 27,7 0,7 - - -1,9x -1,9x GRAN BRETAÑA 9,3 SOPHOS GROUP PLC GBP 4,5 2,7 0,7% 72,6x 4,6x 52,3x GREENCORE GROUP PLC GBP 2,4 1,9-13,9x 2,7x 2,7x DART GROUP PLC GBP 6,3 1,9 0,9% 15,5x -0,5x 5,3x SERCO GROUP PLC GBP 1,2 1,2 0,2% 32,4x 1,4x 15,0x TELIT COMMUNICATIONS PLC GBP 3,3 1,0 1,9% 12,1x -0,2x 8,5x INFORMA PLC GBP 6,7 0,7-12,0x 2,1x 2,1x HOLANDA 10,0 APERAM (AMSTERDAM) EUR 42,7 2,9 3,9% 10,7x 0,1x 5,5x BASIC-FIT NV EUR 15,9 2,1-19,2x 2,6x 10,9x CORBION NV EUR 27,0 1,9-16,4x 0,6x 0,6x REFRESCO GROUP NV EUR 17,6 1,2 2,4% 14,1x 2,2x 8,1x EURONEXT NV EUR 46,6 1,0 3,0% 15,6x -0,6x 12,0x AMG ADVANCED METALLURGICAL EUR 25,3 0,9 1,4% 13,3x 0,1x 8,2x IRLANDA 2,2 SMURFIT KAPPA GROUP GBP 21,8 2,2 3,4% 11,1x 2,1x 7,3x ITALIA 1,0 MASSIMO ZANETTI EUR 8,3 1,0 1,7% 12,0x 2,8x 7,0x NORUEGA 1,5 LEROEY SEAFOOD GROUP ASA NOK 45,5 0,8 3,8% 9,4x 0,4x 1,1x AUSTEVOLL SEAFOOD ORD NOK 71,5 0,7 4,4% 8,1x 0,7x 1,0x PORTUGAL 3,7 SONAE INVESTIMENT.SGPS EUR 0,9 1,7-10,6x 3,4x 3,4x SEMAPA-SOC.INVESTI. EUR 16,6 1,4 - - 3,5x 3,5x CORTICEIRA AMORIM SA EUR 12,1 0,5 - - 0,1x 0,1x RPD 17E PER 18E Deuda Neta /EBITDA EV /EBITDA Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 6/11
Resumen Renta Variable Gráfico Sectorial Sector %Patr. INDUSTRIAL 14,3 % CONSUMO CICLICO 13,8 % TECNOLOGIA 11,4 % CONSUMO NO CICLICO 6,7 % MEDICINA 6,4 % SERVICIOS FINANCIEROS: CARTERA Y HOLDINGS 6,2 % SERVICIOS 6,0 % MEDIA 5,6 % CICLICAS 4,4 % AUTOMOVILES 2,1 % TELECOMUNICACIONES 1,9 % QUIMICAS 1,9 % BIENES DE CONSUMO 1,6 % VARIOS 1,5 % CONSTRUCCION 1,4 % ELECTRONICA 1,0 % INMOBILIARIA 1,0 % BIENES DE CONSUMO: BEBIDAS Y TABACO 0,8 % Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 7/11
Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 8/11
Resumen Rentabilidad 01/05/17 A 31/05/17 Patrimonio 11.584.240 Valor Liquidativo 11,25 Exposición Bolsa 10.204.667 / 88,09% Los que más aportan Valor SOPHOS GROUP PLC IPSOS RIB SOFTWARE AG CHARGEURS SA CELLNEX TELECOM SAU SEMAPA-SOC.INVESTI. STROEER SE & CO KGAA SARTORIUS STEDIM BIOTECH EURAZEO S.A. SEB SA Los que menos aportan Valor APERAM (AMSTERDAM) TELIT COMMUNICATIONS PLC PANDORA A/S GENFIT SOUTH32 LTD-W/I ACERINOX LABORATORIOS ALMIRALL TOM TAILOR HOLDING AG DART GROUP PLC SERCO GROUP PLC Dividendos Valor SONAE INVESTIMENT.SGPS CORBION NV LAR ESPAÑA REAL ESTATE PLAYTECH PLC EURONEXT NV CHARGEURS SA SPIE SA EURAZEO S.A. LABORATORIOS ALMIRALL APERAM (AMSTERDAM) AUSTEVOLL SEAFOOD ORD REFRESCO GROUP NV RIB SOFTWARE AG SEB SA ELIS SA KSB AG-VORZUG PANDORA A/S LECTRA CELLNEX TELECOM SAU AMG ADVANCED METALLURGICAL LEROEY SEAFOOD GROUP ASA TOTAL DIVIDENDOS Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 9/11
Reconocimiento Renta 4 Monetario: Mejor fondo Renta Fija/Monetarios -- Premio Expansión 2015 Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: Mejor Plan de Pensiones de RF corto plazo a 5 años -- MorningStar 2014 Naranja Renta Fija Corto Plazo PP: Mejor Plan de Pensiones de RF corto plazo a 5 años -- MorningStar 2013 Renta 4 Pegasus FI: Mejor Fondo de Absolute Return EUR medium a 3 y 5 años -- Lipper Funds Award 2013 Renta 4 Pegasus FI: Mejor Multiactivo Retorno Absoluto -- Expansión 2012 Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable -- Expansión 2011 Renta 4 Latinoamérica FI: Mejor Fondo de Latinoamérica -- Bolsas y Mercados Españoles 2011 Fondcoyuntura: Mejor fondo categoría Mixto Agresivo -- MorningStar 2009 Renta 4 Europa del Este FI: Mejor evolución -- Morningstar 2008 Alhambra FI: Mejor Fondo Mixto Conservador Zona Euro 3 años -- Lipper Fund Awards 2008 Renta 4 Latinoamérica FI: Base Latibex al mejor fondo de renta variable por rentabilidad acumulada -- Bolsas y Mercados Españoles 2007 Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor s 2007 Mejores Planes de Pensiones RV 3 y 5 años -- Expansión / Standard & Poor s 2006 Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 3 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Standard & Poor s 2007 Fondcoyuntura FI: Primer Premio a 5 años en la categoría Mixto Flexible Global -- Expansión / Standard & Poor s 2007 GESDINCO: Mejor fondo a 10 años en la categoría Euro Flexible Global -- Cinco Días 2007 Mejor Gestora de Activos -- Revista Dinero 2006 Mejor Gestora de Pensiones de Renta Variable Morningstar / Intereconomía 2004 Mejores Planes de Pensiones RV a 5 años -- Expansión / Standard & Poor s 2004 Mejor Gestora de Fondos de Renta Fija Revista Inversión 2003 Mejores Planes de Pensiones RV -- Morningstar / Intereconomía 2003 Mejor Gestora Global Lipper / Reuters 2001 Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor s 2000 Premio Salmón -- Expansión / Standard & Poor s 1999 Mejor Gestora Independiente -- Revista Inversión 1997 Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 10/11
Renta 4 Banco, S.A. - Paseo de la Habana 74 - Madrid 902 15 30 20 online@renta4.es BC8 El presente documento no constituye una recomendación individualizada de inversión o de asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que la IIC a la que hace referencia puede no ser adecuado para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, ya que no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente documento, por lo que Ud. debe leer atentamente toda la documentación legal que la Sociedad Gestora y/o del Comercializador ponga a su disposición en el momento de suscribir dichas participaciones y si lo estima oportuno procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Las decisiones de inversión siempre deben basarse en el folleto de venta completo o simplificado, complementado en cada caso por el informe anual auditado más reciente y, además, el último informe semestral en caso de que este sea más reciente que el último informe anual, que en conjunto constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo de inversión. Las opiniones expresadas en el presente informe podrán ser modificadas sin previo aviso. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras. Este fondo de inversión tiene una vocación inversora global por lo que con carácter meramente enunciativo y no limitativo, los partícipes que lo suscriban asumen un riesgo de mercado (fundamentalmente derivado de las variaciones en el precio de los activos de renta variable. El mercado de renta variable presenta, con carácter general una alta volatilidad lo que determina que el precio de los activos de renta variable pueda oscilar de forma significativa), riesgo por inversión en países emergentes, riesgo de liquidez, riesgo de crédito, riesgos por inversión en instrumentos financieros derivados negociados y no negociados en mercados organizados de derivados. Informe seguimiento RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI 01/05/17 A 31/05/17 11/11