FACTORS DETERMINANTS DEL VALOR DE MERCAT I DEL VALOR COMPTABLE DE LES PETITES I MITJANES EMPRESES Montserrat Casanovas. Universitat de Barcelona. Teresa Mª Monllau. Universitat Pompeu Fabra. Enric Ripoll. Faura Casas (Spain). Mª Josep Arasa. Faura Casas (Spain). Jordi Pla. Universitat de Barcelona. Laura Sallent. Reempresa Francisco Javier Soto. Copelandmyers Ramon Durà. Sadur BCN Josepa Alemany. Universitat Pompeu Fabra.
Antecedents Anàlisi dels factors d èxit a les empreses de nova creació. (Comissió Valoració ACCID, 2014). Anàlisi dels aspectes qualitatius que caracteritzen les empreses de nova creació que sobreviuen (Comisió de Valoració ACCID, 2015). Debat sobre la influència de la informació comptable en el valor de cotització i en el valor comptable de l empresa.
Les PIMES a Catalunya, Espanya i Europa La tipologia que millor representa el teixit empresarial català és la PIME (menys de 249 treballadors). Les empreses amb menys de 10 treballadors representen 94,82%. En el cas espanyol la PIME representa la majoria del teixit empresarial. Les empreses amb menys de 10 treballadors el 95,82%. A Europa les empreses amb menys de 10 treballadors representen el 92,40%.
Font: Xifres de la Subdirección General de Apoyo a la PYME Les PIMES a Catalunya, Espanya i Europa 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Distribució del volum d'ingressos per dimensió d'empresa (2013) Menys de 10 assalariats De 10 a 49 assalariats De 50 a 249 assalariats 250 o més assalariats 50 milions d' o més Entre 10 i 50 milions d' Entre 2 i 10 milions d' Menys de 2 milions d' Font: Xifres de la Subdirección General de Apoyo a la PYME
Les PIMES a Catalunya, Espanya i Europa 40% Aportació al Valor Afegit Brut per dimensió d'empresa (2013) 35% 34% 30% 28% 25% 20% 15% 10% 5% 21% 17% 0% Menys de 10 assalariats De 10 a 49 assalariats De 50 a 249 assalariats 250 o més assalariats Font: Xifres del Círculo de Empresarios
Metodologia Objectiu: anàlisi de les variables financeres que afecten al valor de mercat de les empreses que cotitzen en el MAB i com afecten al valor comptable, en el període 2012 2014. Mostra: la totalitat de les empreses que cotitzen en el MAB, excepte aquelles per a les que no es disposa de dades per als tres anys de referència.
Les variables: Metodologia Dependent: el valor de cotització. Independents: les variables financeres Total Actiu. Capital. El Patrimoni Net. La Xifra de Negoci. L EBITDA. El Resultat Net. BAI.
Resultats: l evolució de les variables financeres
Resultats: la correlació de les variables TOTAL ACTIU CAPITAL PN XN EBITDA RESULTAT NET BAI Coeficient de correlació 0,45971534 0,26165751 0,61203747 0,073830172 0,343607882 0,181746622 0,17802969 R2 0,21133819 0,06846465 0,37458986 0,005450894 0,118066377 0,033031835 0,031694571 Correlació de les cotitzacions amb les variables financeres
Resultats: la correlació de les ariables Productes farmaceutics i biotec. TOTAL ACTIU CAPITAL PN XN EBITDA RESULTAT NET BAI Coeficient de correlació 0,565677179-0,3742006 0,65111865 0,601559545 0,588732152 0,45341846 0,389414562 R2 0,319990671 0,14002608 0,4239555 0,361873886 0,346605547 0,2055883 0,151643701 Correlació de les cotitzacions amb les variable financeres al sector farmacèutic i biomèdic. Enginyeria i altres TOTAL ACTIU CAPITAL PN XN EBITDA RESULTAT NET BAI Coeficient de correlació 0,187394863-0,1401257 0,01107698 0,019459163 0,233280578 0,136625313 0,207239047 R2 0,035116835 0,01963522 0,0001227 0,000378659 0,054419828 0,018666476 0,042948023 Correlació de les cotitzacions amb les variable financeres al sector Enginyeria i altres. Electrònica i software TOTAL ACTIU CAPITAL PN XN EBITDA RESULTAT NET BAI Coeficient de correlació 0,75465435-0,5453004 0,67467012 0,745399659 0,656865548 0,59244457 0,633079883 R2 0,569503188 0,29735254 0,45517978 0,555620651 0,431472348 0,350990568 0,400790138 Correlació de les cotitzacions amb les variable financeres, al sector de l Electrònica i altres.
Conclusions Les empreses analitzades són molt heterogènies. La inversió s ha incrementat però a costa de l endeutament. La variable financera que està més correlacionada amb el valor de cotització és el patrimoni net en el cas del sector farmacèutic i biotecnologia. En el cas del sector de l electrònica i el software la variable amb la que està més correlacionat el valor de cotització és la xifra de vendes. En el cas de l enginyeria i altres no hi ha una correlació destacable en cap de les variables analitzades. LA INFORMACIÓ FINANCERA ÉS UN ELEMENT CLAU QUE INFLUEIX EN EL VALOR COMPTABLE DE L EMPRESA PERÒ NO INFLUEIX DE MANERA DECISSIVA EN EL VALOR DE COTITZACIÓ. L INVERSOR CONSIDERA ALTRES TIPUS DE INFORMACIÓ.
MOLTES GRÀCIES
PROCÈS DE VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MERCAT ALTERNATIU BORSARI (MAB)
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB EMPRESES EN EXPANSIÓ PLA DE NEGOCI QUE REQUEREIX RECURSOS DE CAPITAL FINANÇAMENT BANCARI MOLT LIMITAT CASH FLOW DE NEGOCI NEGATIU O INSUFICIENT PER A COBRIR NECESSITATS INVERSORES
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB PROCÉS DE VALORACIÓ: 1. INFORMACIÓ GENERAL DE LA COMPANYIA 2. ANÀLISI QUANTITATIU: INFORMACIÓ HISTÒRICA COMPTABLE I FINANCERA 3. ANÀLISI QUALITATIU: CONÈIXER L EQUIP DIRECTIU, PRINCIPAL EXECUTIU DEL PROJECTE I POOL D ACCIONISTES 4. ANÀLISI COMPARATIU: SECTORIAL I COMPETÈNCIA 5. REBRE I ENTENDRE EL PLA DE CREIXEMENT DE L EMPRESA 6. ANALITZAR I QUANTIFICAR LES MÈTRIQUES DEL NEGOCI 7. REALITZAR PROJECCIONS BASADES EN EL PRESSUPOST DE L EXERCICI EN CURS MÀXIM 3 ANYS
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB MODEL DE VALORACIÓ: 1. PROJECCIONS FINANCERES BASADES EN LES MÈTRIQUES DE NEGOCI ESCENARI COJUNTURAL ESTIMAT: P&G BALANÇ - TRESORERIA 2. REVISIÓ DE MÈTRIQUES SEGONS HIPÒTESI DE RISC ESCENARI CRÍTIC 3. ESTIMACIÓ DEL VALOR A PERPETUÏTAT CREIXEMENT ECONÒMIC I VALOR RESIDUAL EN LES CONDICIONS APLICADES 4. DETERMINACIÓ DELS FACTORS DE RISC ESTIMACIÓ DE LA BETA DE LA COMPANYIA 5. ESTIMACIÓ DE L ESTRUCTURA DE PASSIU RATI ENDEUTAMENT BETA APALANCADA 6. DETERMINACIÓ DEL COST MIG PONDERAT DEL CAPITAL WACC
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB MODEL DE VALORACIÓ: 7. ESTIMACIÓ DEL CASH FLOW LLIURE 8. ACTUALITZACIÓ DEL CASH FLOW LLIURE AL WACC 9. ESTIMACIÓ I ACTUALITZACIÓ DEL VALOR TERMINAL: WACC G 10. OBTENCIÓ DEL VALOR EMPRESA 11. ESTIMACIÓ DEL DEUTE FINANCER NET 12. OBTENCIÓ DEL VALOR DE L ACCIONISTA (RECURSOS PROPIS) 13. VALOR ACCIÓ = VALORACIÓ DEL EQUITY (RECURSOS PROPIS) / Nº ACCIONS EN CIRCULACIÓ 14. COMPARACIÓ DEL VALOR ACCIÓ RESPECTE AL PREU DE COTITZACIÓ
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB QUIN RENDIMENT HAURIA D EXIGIR UN INVERSOR QUE APORTA CAPITAL A UNA EMPRESA EN EXPANSIÓ? COM OBTÉ EL RETORN L INVERSOR A EMPRESES QUE NO PODEN NI DEUEN REPARTIR DIVIDEND? QUINA ESTRATÈGIA HA D ADOPTAR L EQUIP DIRECTIU PER A COMPLIR AMB ELS SEUS ACCIONISTES? QUÈ SUCCEEIX SI L ESTRATÈGIA DE CREIXEMENT NO DÓNA EL RESULTAT PREVIST? EN QUANTITAT I/O EN TERMINI ESTIMATS LA VISIÓ FINANCERA DE L EQUIP DIRECTIU ÉS FONAMENTAL PER A ESTABLIR UN CREIXEMENT SALUDABLE I PROFITÓS..PER L ACCIONISTA
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB EL PROCÈS DE VALORACIÓ: ES SUBJECTIU? ESTÀ CONDICIONAT? INCORPORA ESTIMACIONS QUE PROBABLEMENT NO ES COMPLIRAN EN TERMINI I/O EN VOLUM AFECTEN LES CONDICIONS GENERALS DEL MERCAT FINANCER EL MODEL DE VALORACIÓ ÉS SENSIBLE A LES MÈTRIQUES DE RISC LA VALORACIÓ CANVÏA EN FUNCIÓ DE LES DECISIONS QUE PRENEN ELS DIRECTIUS I EN FUNCIÓ DE LA SITUACIÓ GENERAL DEL MERCAT FINANCER I L ECONOMIA.
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB CAS ESTUDI: HOME MEAL REPLACEMENT millones 2014 2015 2016 2017 2018 FCF actualizado - 121-3,108-3,183-1,819 3,493 Valor terminal 30,960 VALOR EMPRESA 26,222 Deuda Financiera Neta - 4,082 VALOR RRPP 22,139 Nuevo Capital - 7,000 VALOR ACTUAL RRPP 15,139 Nº Acciones 414,513 Precio unitario 36.52 Valor nominal 2.73 Multiplicador 13.38
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB CAS ESTUDI: HOME MEAL REPLACEMENT Informe Nº 1 - Marzo 2015 Informe Nº 2 - Septiembre 2015 Informe Nº 3 - Diciembre 2015 Acciones emitidas 12.404.195 Acciones emitidas 14.176.222 Acciones emitidas 14.176.222 Valor Equity ('000 ) 31,539 Valor Equity ('000 ) 35,859 Valor Equity ('000 ) 37,430 Valor unitario 2,54 Valor unitario 2,53 Valor unitario 2,64 Precio actual 2,10 Precio actual 2,24 Precio actual 2,23 Valor estimado cotización 2,29 Valor estimado cotización 2,28 Valor estimado cotización 2,38 Potencial % 9% Potencial % 2% Potencial % 7%
VALORACIÓ D EMPRESES COTITZADES AL MAB CAS ESTUDI: HOME MEAL REPLACEMENT HMR Equity Value 000 FCF actualizado Valor terminal VALOR EMPRESA Deuda Financiera Neta VALOR RRPP Nuevo Capital VALOR ACTUAL RRPP Nº Acciones Precio unitario Descuento por reducida liquidez Precio estimado de cotización Cotización actual MAB Potencial de revalorización 2016E 2017E 2018E 2019E - 658 342 1.481 5.010 - - 41.052 7.523 33.530 1.370 32.159 14.176.222 2,27-10% 2,04 2,13-4,15% 34.879