REVISIÓN TRIMESTRAL SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Alianza Seguros y Reaseguros S.A. Contactos Nicolas Odella Analyst +54 11 5129.2628 nicolas.odella@moodys.com Diego Nemirovsky Vice President / Senior Credit Officer +54 11 5129.2627 diego.nemirovsky@moodys.com Calificaciones Asignadas RATING ESCALA NACIONAL RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL PERSPECTIVA Aa2.bo B1 Estable Sitios Web www.moodys.com.ar www.moodys.com Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] Alianza Seguros y Reaseguros Mar-2015 2014 2013 2012 2011 2010 Activos totales 604 447 379 361 259 197 Disponibilidades e inversiones 390 276 212 185 164 123 Reservas de Siniestros Netas 37 20 15 16 13 5 Patrimonio Neto 115 114 95 89 72 62 Primas Emitidas Brutas 275 596 528 484 418 346 Primas Emitidas Netas 183 251 198 165 142 156 Resultado de Inversiones (2) 7 5 4 2 4 Resultado Neto 8 23 14 22 16 14 Apalancamiento Técnico Bruto 7.6x 5.7x 6.6x 6.9x 6.5x 6.1x Ratio de Gastos sobre Prima Neta 30.3% 65.7% 70.2% 65.6% 70.7% 49.6% Ratio Combinado 91.7% 95.5% 97.6% 90.0% 90.4% 93.0% Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) 26.3% 22.1% 15.5% 27.3% 23.3% 28.2% Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años) ND 65.2% 69.0% 67.1% 75.0% 60.8% Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4] 83.3% 76.9% 89.8% 79.9% 83.0% 90.2% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto 74.8% 52.2% 87.6% 122.8% 59.3% 70.0% Desarrollo adverso (favorable) de reservas de siniestros netas ND 168.9% 49.6% 78.6% 135.0% 56.8% [1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] N/A: No aplicable N/D: No disponible [4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones)
RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACIÓN Las calificaciones de fortaleza financiera B1 (en la escala global) y de Aa2.bo (en la escala nacional de Bolivia) otorgadas por Moody s a Alianza Seguros y Reaseguros (Alianza Seguros Generales) reflejan su adecuada posición en el mercado local siendo la aseguradora líder en el ramo incendio y una de las líderes de todo el mercado- y su sostenida rentabilidad histórica con un 23% de rendimiento sobre el capital promedio durante los últimos cinco ejercicios. Otras fortalezas crediticias incluyen las características favorables de su principal accionista final, el grupo asegurador La Positiva Seguros (Perú), mientras que otros de sus accionistas son la Corporación Cervesur S.A. (Perú) y empresarios locales y peruanos. La integración con la aseguradora de vida Alianza Vida en términos de algunos gerentes en común, marca comercial y propiedad, es también otra de sus fortalezas crediticias. Estas fortalezas crediticias se hallan contrarrestadas, sin embargo, por diversos riesgos y desafíos: el significativo riesgo de las inversiones de Alianza (dada su alta concentración en instrumentos sin grado de inversión internacional), lo cual es un factor común a otras aseguradoras en el mercado boliviano, la alta concentración en ciertos asegurados principales, la débil adecuación de su capital y por el muy rápido crecimiento experimentado en los últimos ejercicios. El débil ambiente operativo de Bolivia también afecta negativamente el perfil de crédito de la compañía, como se refleja en la evaluación de Moody s acerca del riesgo sistémico relacionado con la economía de dicho país y en el bajo desarrollo del mercado asegurador boliviano en comparación con otros mercados. Alianza Seguros es una compañía de seguros generales líder del mercado Boliviano, especializada fundamentalmente en los ramos de salud, automotores e incendio. Fortalezas Crediticias» Adecuado posicionamiento de mercado y liderazgo en los ramos de seguro de incendio y salud.» Características de su propiedad e integración con la aseguradora Alianza Vida.» Adecuada rentabilidad. Desafíos Crediticios» Desarrollo adverso de reservas de siniestros.» Riesgo significativo de sus inversiones en base a sus calificaciones crediticias globales, factor común a otras aseguradoras locales.» Riesgo de los ramos en los que opera.» Alto riesgo específico del país donde opera.» Débil adecuación de capital. Perspectiva de las calificaciones La perspectiva de las calificaciones de Alianza es estable. 2 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Factores que podrían mejorar las calificaciones» Mejora en la calidad crediticia de las inversiones (por ej. que los activos con grado de inversión representen más del 50% del total invertido),» Una sostenida reducción en el nivel su apalancamiento operativo, por debajo de 4 veces,» Una mayor diversificación por ramos, con al menos otras dos líneas de negocios que representen cada una al menos el 10% del total de la producción,» Una mejora en la adecuación de las reservas de la compañía,» Una mejora importante en las calificaciones de los bonos soberanos de Bolivia y/o de su ambiente operativo. Factores que podrían empeorar las calificaciones» Apalancamiento bruto por encima de 8 veces su patrimonio neto,» Una sostenida reducción en su market-share,» Una prolongada desmejora en su rentabilidad general y/o en sus resultados técnicos, con un retorno sobre el capital consistentemente inferior al 5%,» Una significativa baja en las calificaciones de los bonos de Bolivia y/o de su ambiente operativo. CONSIDERACIONES DETALLADAS SOBRE LAS CALIFICACIONES Calificación de Fortaleza Financiera Los factores clave que influyen actualmente en la calificación y en la perspectiva son los siguientes: Perfil de la empresa Factor 1 Posición de mercado, marca y distribución: ASEGURADORA LIDER EN EL PEQUEÑO MERCADO DE SEGUROSGENERALES Alianza Seguros es la tercera aseguradora en el mercado de seguros generales, dada su participación estimada en el 22% de las primas netas de reaseguros al 31 de diciembre de 2014. Con el 54% de participación en el ramo de incendio esta aseguradora es la líder absoluta en este ramo. La compañía fue la única autorizada a operar en el ramo SOAT en 2015, reportando una participación de mercado de 34% para el año 2014. Otras de sus importantes líneas de negocios son Salud, en la cual presenta un 21% de participación de mercado, Accidentes Personales, con el 16,7% y Transporte, con el 16%. La compañía ofrece otras coberturas de seguros generales también, pero en un grado de importancia menor. Su indicador de gastos para el ejercicio 2014 (66%) se situó por encima del promedio del mercado de seguros generales (60%). Aunque Moody s considera que la posición de mercado de Alianza Seguros y su marca son adecuadas dentro del mercado boliviano, la baja dimensión del mismo frente al mayor contexto internacional y regional resultan en una baja calificación para éste factor. 3 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Factor 2 Riesgo y diversificación de producto: BUENA DIVERSIFICACIÓN DE PRODUCTOS Los principales ramos de Alianza son el seguro de Incendio y riesgos aliados, que representó el 24% de su producción neta de reaseguros para los últimos doce meses al 31 de marzo de 2015, el ramo salud (13%), automotores (9%) y accidentes de tránsito (34%). La compañía ingresó en el ramo de accidentes de tránsito en el ejercicio 2013, el cual consideramos desfavorable en términos de sus riesgos y es la única compañía autorizada a comercializar este ramo en 2015. En este ramo la siniestralidad ha sido en general alta en los últimos tiempos, dada la gran competencia de mercado como así también las altas frecuencias de accidentes, lo cual también ha acotado los niveles de rentabilidad. Esta aseguradora se encuentra diversificada también en otros ramos tales como accidentes personales, robo y transporte, lo cual contribuye a un equilibrio en su composición de negocios. Debido a la alta concentración de primas en un ramo y la concentración de la producción en algunos grandes asegurados, su diversificación de productos se evalúa como baja. Adicionalmente, su principal ramo se caracteriza por presentar grandes sumas aseguradas y potencialmente alta intensidad de siniestros. Perfil financiero Factor 3 Riesgo de Activos INVERSIÓN CON DEBIL PERFIL DE CRÉDITO CONDUCE LA CALIDAD DE LOS ACTIVOS Las inversiones de Alianza Seguros comprenden principalmente depósitos en entidades financieras, (en un 50% del total de disponibilidades e inversiones al 31 de marzo de 2015), bonos corporativos (27%), inmuebles (10%) y acciones locales (9%); la mayoría de las cuales están expuestas a riesgo crediticio, ya que presentan calificaciones en grado especulativo en una base de comparación global (aunque son admitidos por las regulaciones locales para integrar las inversiones). La mejora en la calidad de los activos está limitada por las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país, si bien cabe también aclarar que a partir de marzo 2015, las compañías se encuentran habilitadas para invertir en el exterior hasta el 10% de sus recursos de inversión requeridos. Por otro lado, la baja presencia de activos intangibles en su balance es un factor positivo y presenta una exposición a créditos de reaseguradores moderada. 4 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Factor 4 - Adecuación del capital: ESTABLE ADECUACIÓN DE CAPITAL PERO SUJETA AL RIESGO CREDITICIO SIGNIFICATIVO DE LAS INVERSIONES Moody s considera que el indicador de apalancamiento de Alianza Seguros es apenas adecuado con relación al de sus comparables, tal como lo indica el nivel del mismo igual a 5,7 veces calculado al 31 de diciembre de 2014 (7.6x al 31 de marzo de 2015). La compañía pagó dividendos por BOB 4,3 millones en el ejercicio 2014. En términos de requisitos de capitales locales, la compañía mostró un exceso de solo 3% al 31 de marzo de 2015 en requisitos de cobertura de recursos de inversión con inversiones admisibles. Dicho indicador mostraría un exceso que rondaría el 18% si no fuese por el hecho que la actual normativa impide computar el total de disponibilidades. Por otro lado registró un exceso de patrimonio técnico de 45% respecto del margen de solvencia mínimo requerido. Tomando en consideración su significativa exposición a riesgos de inversión, su rápido crecimiento y la posible volatilidad en su siniestralidad asociada a ello, se evalúa la capitalización ajustada por riesgo de ésta compañía como débil. Factor 5 Rentabilidad: BUENA RENTABILIDAD GENERAL, JUNTO CON RESULTADOS TECNICOS POSITIVOS Alianza ha generado resultados positivos, con casi un 23,3% de retorno sobre el capital promedio durante los últimos cinco ejercicios. Al 31 de diciembre de 2014, el indicador de retorno sobre capital fue un 22,1. Los indicadores combinados de la compañía para los últimos 5 años fueron menores al 99%. Sin embargo se observó un incremento en los últimos años, principalmente debido al ramo de accidentes de tránsito que mostro un indicador combinado de aproximadamente mayor al 100%. Siendo Alianza la única compañía autorizada a comercializar el ramo SOAT en 2015, la compañía podría ver incrementada su siniestralidad dados los malos resultados del mercado para este ramo. Asumiendo un entorno macroeconómico y para las inversiones estabilizado en Bolivia, Moody s considera que Alianza podría sostener su rentabilidad en los próximos ejercicios, a pesar que podría ser negativamente afectada por siniestros inesperadamente grandes. Dadas la fortaleza de los resultados de la compañía y los significativos riesgos relacionados con las inversiones y técnicos, consideramos que la rentabilidad general ajustada por riesgo de Alianza es adecuada y una de sus fortalezas. Factor 6 Adecuación de las reservas: EL DESARROLLO DE RESERVAS ADVERSO ES UNA DEBILIDAD Alianza ha mostrado un elevado indicador de desarrollo adverso de reservas de siniestros durante los últimos ejercicios. Las mismas fueron originadas en el ramo incendio y riesgos aliados y en automotores. Además de este nivel para el indicador, la volatilidad que puedan experimentar los resultados de la compañía en el futuro y un contexto inflacionario, hacen que la evaluación de este factor sea muy débil. 5 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Factor 7 Flexibilidad Financiera: LIMITADA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA Alianza no presenta deuda financiera en su balance o a nivel de un holding que dependa de sus dividendos para el servicio de sus gastos de intereses. Sin embargo, el rápido crecimiento de la compañía ha requerido aportes de capital adicionales por parte de los accionistas limitando la flexibilidad financiera intrínseca de la misma. Consideramos que el muy limitado mercado de capitales boliviano podría limitar su flexibilidad financiera, reduciendo la capacidad de Alianza de obtener capital en caso de ser necesario. Como resultado, éste factor se encuentra limitado por la calificación de los bonos en moneda local de Bolivia, reflejando el bajo grado de desarrollo del mercado de capitales de dicho país. OTRAS CONSIDERACIONES Ambiente Operativo Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Bolivia cuando determina la calificación final de Alianza. El nivel de calificación B para este factor, el cual lleva un peso del 60% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de B para el riesgo sistémico (reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody s de la fortaleza económica de Bolivia (moderada - ), su fortaleza institucional (baja - ), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos (moderada + )) y un nivel de calificación de B en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody s entiende que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Fortaleza Financiera Global en Moneda Local y en Escala Nacional Las calificaciones de Moody s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody s Latin America Agente de Calificación de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa2.bo Definición de la categoría: Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía. Modificador 2: indica que la calificación se encuentra en el nivel medio de su categoría. 6 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
Perspectiva: Estable. También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody s para obligaciones en moneda local igual a B1. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en el Libro 7 de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV) (Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI: AA2. El significado de ésta última es el siguiente: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía. Fecha del dictamen: 30 de junio de 2015. INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN» Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2007 a diciembre de 2014.» Estados contables no auditados al 31 de marzo de 2015.» Demás información de gestión y suplementaria a los estados contables.» Estadísticas publicadas por la Autoridad de Fiscalización y Control de Pensiones y Seguros (APS).» Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada.» Información sobre canales de distribución.» Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias.» Organigrama actualizado. 7 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.
2015 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. Y SUS FILIALES CALIFICADORAS ("MIS") SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y ESTUDIOS PUBLICADOS POR MOODY'S ( PUBLICACIONES DE MOODY'S ) INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S DEL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY'S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PODRÁN INCLUIR ASIMISMO PREVISIONES BASADAS EN UN MODELO CUANTITATIVO DE RIESGO CREDITICIO Y OPINIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI OFRECEN ASESORAMIENTO FINANCIERO O DE INVERSIÓN, NI SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA LA COMPRA, VENTA O MANTENIMIENTO DE VALORES CONCRETOS. TAMPOCO CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR CONCRETO. 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MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japón, y sus números de registro son Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] Nº 2 y 3, respectivamente. Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (según corresponda) comunica que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por MJKK o MSFJ (según sea el caso) han acordado, con anterioridad a la asignación de cualquier calificación, abonar a MJKK o MSFJ (según corresponda) por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los JPY200.000 y aproximadamente los JPY350.000.000. MJKK y MSFJ mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar los requisitos regulatorios japoneses. 8 junio 2015 INFORME DE CALIFICACION: Alianza Seguros y Reaseguros S.A.