#EN_PORTADA SOROS: INTERESA REPLICAR SU? ANALIZAMOS LAS ACCIONES ESPAÑOLAS EN LAS QUE HA INVERTIDO EL MULTIMILLONARIO ESTADOUNIDENSE Cristina Vallejo @acvallejo Replicar la cartera de un gran inversor internacional como George Soros. Nunca lo había tenido tan fácil. Aunque sólo sea una parte, la minúscula porción de su patrimonio que ha decidido invertir en España. Sepa para qué tipo de inversor es recomendable hacerlo, con qué horizonte temporal y qué pequeños cambios sería recomendable realizar en ella. El sueño de los pequeños inversores es emular a los grandes. Pero pocas veces tienen la oportunidad de hacerlo, dado que normalmente invierten en nombres extranjeros a los que tienen más complicado el acceso los ahorradores más modestos. Ésta puede ser una ocasión inigualable. Porque uno de los más emblemáticos inversores de las últimas décadas, George Soros, que cuenta con un patrimonio de 24.000 millones de euros, ha recalado en la bolsa española y ha invertido en compañías de todos conocidas. Es un inversor tan potente que hasta llegó a tumbar la libra. Quizás los inversores piensen que igual que fue capaz de eso pueda levantar las cotizaciones de las compañías en las que ha entrado. Veremos qué piensan los analistas. La apuesta de George Soros por España se puede calificar ya de estructural. Porque tiene posiciones en 8 nueve compañías del mercado español: FCC, Bankia, Liberbank, Hispania, Santander, Aena, Saeta, Iberdrola y Endesa. En total, George Soros lleva invertidos más de 1.000 millones de euros. El magnate ha aprovechado, fundamentalmente, operaciones corporativas para adentrarse en estos valores, bien ampliaciones de capital, como en el caso de Liberbank o el Santander, bien salidas a Bolsa, como ha sido el caso de las recientes operaciones de Aena y Saeta o la anterior protagonizada por Hispania. Son las ventajas de ser un gran inversor, porque como apunta Ricardo Torrella, de Gesinter, es la única manera que tiene de tomar un buen paquete de acciones y, además, a buen precio. Para alguien con un patrimonio más modesto no es tan fácil emularle. Especialmente en las salidas a bolsa, dado que, en muchos casos no hay tramo minorista. Eso ocurrió, por ejemplo, en Saeta. También, en Hispania. En esta última compañía, además, Soros se comprometió a entrar antes de su estreno bursátil, lo cual pudo haberle hecho posible marcar su precio de entrada. El minorista, según comenta José Ramón Iturriaga, de Abante, dados los volúmenes que maneja, no es necesario que espere ventanas de oportunidad como las que suponen estas operaciones corporativas en la mayoría de los casos. Sólo tiene que escoger el momento adecuado, aunque cada vez parece un reto más difícil. Luis Lorenzo, de Dif Broker, destaca, precisamente, la apuesta de Soros por las ofertas públicas de venta (OPV): «Cíclicamente es un buen momento para este tipo de operaciones y supone un tercio de los valores que tiene en cartera, donde dos de ellos estarían con revalorizaciones positivas», afirma. La excepción es Saeta. Habría que darle un poco más de tiempo. INV 0967 008012 EN PORTADA.indd 8 25/02/2015 19:01:34
INVERSIÓN & FINANZAS Nº 967 DEL 27 DE FEBRERO AL 5 DE MARZO DE 2015 SANTANDER es su apuesta más importante en la cartera. A los analistas, a largo plazo, les gusta. Ahora mismo, está penalizada por la ampliación de capital, pero fue ésa la oportunidad que encontró Soros para entrar con un 10 por ciento de descuento. LAS PRINCIPALES POSICIONES DE SOROS EN ESPAÑA Peso que cada inversión tiene en su cartera. Cálculos realizados por Conecta Capital. Santander 42,09% FCC 4,63% Hispania 7,74% BANKIA Soros cometió, quizás, el error de comprar en la primera y de momento única operación de privatización de un paquete por parte del Estado. El precio al que lo hizo, 1,51 euros, se ha convertido en una resistencia para el valor. Bankia 16,84% Endesa 14,73% Aena 8,42% Liberbank 0,84% SAETA tuvo un estreno regular en bolsa. El tipo de sociedad, una «yieldco», es bien conocida por Soros, puesto que en EE.UU. es muy popular. Aquí suscita ciertas dudas, de ahí que su debut bursátil no fuera precisamente brillante. LIBERBANK despierta muchas simpatías entre los analistas de banca, porque la entidad sigue siendo líder en las regiones donde opera y, además, cotiza por debajo de su precio objetivo. Soros entró cuando amplió capital, pero pierde dinero. AENA Ha sido, sin duda, su gran pelotazo en España. En sólo una semana, se ha anotado un 30 por ciento. Ahora los analistas la ven cara, pero tendrá un buen dividendo y un entorno de euro débil y crudo barato es ideal para esta empresa. Cuál es el diagnóstico que realizan los analistas de la cartera de Soros?, a qué intereses obedece?, con qué horizonte se ha construido? Según Iturriaga, se trata de una cartera que responde, principalmente, a dos criterios: por un lado, destacan valores con elevada rentabilidad por dividendo, como las dos «utilities», así como Aena y la «yieldco» que ACS ha sacado a bolsa, Saeta. También Hispania, como socimi, tiene vocación de repartir elevados dividendos, así lo tiene que hacer por obligación. Iberdrola 0,51% FCC es la inversión más amarga de Soros en España. Entró a 15 euros y quiso presionar tanto a Esther Koplowitz que al final no se llevó el gato al agua de incrementar posiciones a precios más bajos en la ampliación de capital. Saeta 4,21% ENDESA Soros aprovechó la ampliación de capital en forma de salida a bolsa de Endesa para entrar con 200 millones de euros y hacerse con un 1,5 por ciento de su capital. Se trata de una clara apuesta por el dividendo y por la recuperación económica española. UNA EQUILIBRADA? HISPANIA Aún no es socimi, pero lo será y, por tanto, se verá obligada a repartir dividendos. Es posible que ése fuera el reclamo ante el que sucumbió el inversor americano. También, a la futura recuperación del inmobiliario español. IBERDROLA, como el Santander, por ejemplo, es una de las acciones que los analistas señalan como aciertos más importantes del magnate americano de origen húngaro. Con ella, como con Endesa, gana dinero. El eléctrico es el sector más rentable en el que ha entrado. Por otro lado, con esta cartera, el magnate apuesta por la recuperación del ciclo español. A este respecto, Torrella añade que se nota que Soros ha realizado una aproximación «top down», es decir, primero ha analizado el país, le ha gustado para jugar la reactivación económica y, a continuación, ha apostado por los valores con los que más partido le puede sacar. Alejandro Carrasco, de Conecta Capital, añade: «Esta cartera refleja la clara convicción de Soros por la reactivación de la economía española para los próximos años, ya que la mayoría de empresas en las que ha invertido tienen como principal mercado al español y su fuentes de ingresos no están tan diversificadas geográficamente como en otras empresas del Ibex-35». Pero, además de fijarse en el ciclo español y en la rentabilidad por dividendo de algunos títulos, también ha entrado en opciones oportunistas, como la ampliación de capital del Santander. Para Luis Lorenzo, la de Soros en España es una cartera bastante equilibrada, con mucha ponderación a la evolución del Ibex-35, por el mayor 9 INV 0967 008012 EN PORTADA.indd 9 25/02/2015 19:01:42
EN_PORTADA peso del sector bancario. Se trata, además, según este experto, de una cartera para un perfil conservador-moderado, pues hay una amplia representación de valores teóricamente defensivos. «En general, es una cartera defensiva, con apuestas como Aena o Saeta, aunque también tiene importantes pesos en el sector inmobiliario y constructor», comenta Víctor Peiro, de Beka Finance, en coincidencia con Lorenzo. Por eso, el experto de Beka Finance considera que esta cartera sería apropiada para inversores moderados, aunque no para conservadores, porque, además de apuestas por el «ladrillo», incluye importantes inversiones en el sector financiero, con Bankia y Santander como principales protagonistas. A este respecto, el experto de Conecta Capital señala que, precisamente, las inversiones de Soros están muy concentradas en el sector financiero, con un 60 por ciento de su cartera expuesto a ese sector. A ello hay que añadir que en el sector constructor tiene invertida un 12,37 por ciento de su cartera. «Tanto éste como el sector bancario son sectores muy pro cíclicos y con betas superiores a uno, lo que aumenta su volatilidad», explica Alejandro Carrasco. Insistiendo en esto, este experto, comenta: «No todos los inversores pueden soportar pérdidas como está haciendo Soros en empresas como FCC, Bankia y Liberbank». Pero es que, como apunta Torrella, de su cartera se desprende que tiene un horizonte de inversión de largo plazo. De cinco o diez años. De hecho, Víctor Peiro considera que es una cartera para mantener al menos dos años. Y también es de reseñar que Soros no se ha fijado únicamente en grandes compañías. «Ha picoteado», como señala Torrella, «tanto en el Ibex-35 como fuera». Aunque en todo caso son compañías líquidas. DETALLES DE LA DEL MAGNATE LA DE SOROS SERÍA APROPIADA PARA UN INVERSOR DE LARGO PLAZO, COMO MÍNIMO A DOS AÑOS ropuertos den beneficio)». Es una inversión defensiva, pero Torrella también apunta que, con ella, se puede aprovechar la recuperación española, en un entorno de mejora del turismo gracias al euro débil y al crudo barato. Para Lorenzo, precios en el entorno de los 70 euros podrían ser interesantes para entrar. En cuanto a Saeta, aunque los expertos, por ejemplo Victoria Torre, de Reparto por sectores de la cartera de Soros En %. Fuente: Conecta Capital. Energía 15,24% INVERSIONES DEFENSIVAS Pero, sí, su cartera también tiene apuestas defensivas. Entre ellas, los analistas han valorado muy positivamente las que acaban de salir a bolsa, sobre todo Aena, por su estabilidad y la recurrencia de sus ingresos. Por ejemplo, así lo apunta Alejandro Carrasco: «Aunque ahora esté cara por su increíble revalorización de un 30 por ciento en una semana, es un valor estable, defensivo y tiene un atractivo dividendo e ingresos recurrentes (a pesar de que sólo siete de treinta ae- Banca 59,76% Renovables 4,21% Infraestructuras 8,42% Construcción 12,37% Self Bank, apuntaba que aún tiene mucho que demostrar en cuanto a la evolución de su negocio, también se afirma su potencial, dado que, como señala Carrasco, «las energías renovables cada vez tienen un mayor peso en los mix energéticos de los países y esta tendencia seguirá en aumento en los países dependientes del petróleo». Aunque este momento de crudo barato no es el mejor contexto para la compañía. Más allá del «pelotazo» que ha supuesto su inversión en Aena, de acuerdo con Luis Lorenzo, «su apuesta por el sector eléctrico es sin duda la que mejor resultado le está dando, dado que se trata del sector que globalmente mejor lo está haciendo desde 2012». Precisamente, uno de los valores favoritos de Carrasco dentro de la cartera de Soros es Iberdrola: «Este valor nos gusta por varios motivos. El primero, la recuperación económica aumentará el consumo energético y, por lo tanto, sus ingresos. El segundo, por su diversificación de ingresos tanto geográficamente, como por divisiones de negocio, en lo que destaca su apuesta por las energías renovables. Y tercero, porque da un dividendo muy atractivo al accionista, que supone entre el 65-75 por ciento del beneficio neto consolidado». Desde el punto de vista técnico, Lorenzo comenta que mantiene un aspecto 10 INV 0967 008012 EN PORTADA.indd 10 25/02/2015 19:01:52
INVERSIÓN & FINANZAS Nº 967 DEL 27 DE FEBRERO AL 5 DE MARZO DE 2015 Santander Bankia Liberbank Saeta Aena Iberdrola Endesa Hispania FCC -30,02% -19,62% -16,60% -4,40% DEL VALOR muy favorable y que tiene como objetivos los máximos del año 2011. Para Peiro, además de Iberdrola, Endesa tiene interés. En esta última entró aprovechando una operación corporativa, la ampliación de capital con la cual aumentaba su «free float» en el mercado. La operación tuvo lugar a menos de 14 euros por acción y ahora supera los 17 euros. Según el consenso, no tiene mucho potencial alcista: le dan un recorrido del 2 por ciento, hasta los 17,40 euros, pero hay algunos expertos, como los de BBVA, Exane BNP Paribas o Kepler, para los que su precio objetivo debería rondar los 19 euros por acción. Para Ángel Pérez, de Renta 4, tanto Iberdrola como Endesa están ya en 3,50% 8,84% 19,70% 30,27% 25,00% PESO EN 42,09% 16,84% 0,84% 4,21% 8,42% 0,51% 14,73% 4,63% precio. Aunque ello no significa que este experto desaconseje invertir en estas dos acciones, dado que le ve el atractivo de su elevada rentabilidad por dividendo. Ahí reside su interés, quizás, para Soros. Ratios de los valores españoles que tiene Soros en cartera 1,47% -3,30% -0,14% -0,19% 2,55% 0,10% 3,68% 0,68% -1,39% 3,47% Precio Precio compra Rent. 2015 Per Rent./Div. Deuda/ebitda Volatilidad Consenso Santander 6,421 6,18-8,22 11,72 9,33-24,77 3,14 Bankia 1,224 1,51-1,13 14,57 - - 40,26 3,03 Endesa 17,950 13,15 8,46 18,39 2,12 2,88 29,36 3,71 FCC 10,980 15,00-6,55 439,20 - - 20,71 2,32 Hispania 11,500 10,00 6,09 54,76 - - 26,25 5,00 Iberdrola 6,048 4,85 8,06 16,13 2,60 3,94 21,51 3,56 Aena 78,130 58,00 33,62 - - 7,55-1,00 Saeta 10,000 10,45-3,97 - - - - - Liberbank 0,720 0,85 6,51 12,86 - - 32,49 4,47 Precio, en euros, a cierre del 25 de febrero. Precio al que entró Soros, en euros. Rentabilidad 2015, en %. Per: precio entre beneficio estimado para 2015. Rentabilidad por dividendo, en %. Deuda entre beneficio bruto de explotación. Volatilidad: variación respecto a su media en los 30 últimos días. Consenso de analistas (5: comprar; 4: sobreponderar; 3: mantener; 2: infraponderar; 1: vender). Fuente: Bloomberg. 7,74% Rentabilidad desde que entró en cada valor. Peso de cada compañía en su cartera. Pérdida o ganancia neta en cada valor. Aportación a la rentabilidad de la cartera de cada posición. Fuente: Conecta Capital. NETO 17.489.859-39.238.428-1.659.851-2.200.844 30.265.561 1.181.940 43.750.681 8.129.090-16.511.252 AUNQUE NO HAYA TENIDO TINO CON EL MOMENTO DE ENTRADA, LOS EXPERTOS VEN POTENCIAL A FCC LAS APUESTAS MÁS CÍCLICAS En cuanto a las apuestas más cíclicas del magnate, Peiro no ve demasiado riesgo en ellas. En primer lugar, porque el magnate no ha apostado por estas compañías en el peor momento del ciclo, lo que merma, en cualquier caso, su retorno final. Al contrario, ha comprado cuando ya era prácticamente seguro que estaban mejorando las cosas. Entró en FCC con el inicio de la reestructuración, aunque antes de la recapitalización. Y en Hispania cuando los precios inmobiliarios habían tocado fondo. Su beneficio potencial es más reducido porque, a juicio de Peiro, no ha tomado posiciones a precios bajos. Tampoco según Carrasco: «En el caso de FCC, aunque compró lejos de sus máximos históricos de 2007 (85 euros por acción), lo hizo cerca de máximos de los últimos cuatro años». Se refiere a su entrada en la compañía, cuando compró alrededor de un 3,8 por ciento a 15 euros por acción. Fuentes del mercado indican que ahora mismo podría haber reducido esa participación hasta un 3 por ciento, pero que, antes de la ampliación de capital, a la que decidió no acudir, podría haber llegado hasta el 8 por ciento. En FCC Soros nunca ha tenido una participación directa, sino a través de derivados, por lo que nunca ha comunicado su participación en la empresa. Pero es una inversión en la que, siempre teniendo en cuenta la primera operación de compra del 3,8 por ciento, ahora acumularía minusvalías. Ha sido, quizás, la gran metedura de pata de Soros? Posiblemente. Y si no compró FCC a buenos precios, al menos cuando entró por primera vez, a 15 euros, de acuerdo con los analistas, lo mismo ocurre, según Carrasco, con los bancos: «En Bankia y Liberbank, sus compras han correspondido con casi los valores máximos de ambos valores en los últimos años», comenta Carrasco. Pero, tanto en el caso de FCC como de las entidades financieras, este experto explica: «A largo plazo, recorrido tienen, ya que en cuanto prospere la situación económica de España los bancos van a mejorar notablemente sus balances y la administración volverá a licitar obra pública, si bien hay que mencionar que puede que tarde bastante». En particular, a FCC, Ángel Pérez, de Renta 4, le da un potencial del 8 por ciento desde los niveles actuales hasta que alcance su precio objetivo. 11 INV 0967 008012 EN PORTADA.indd 11 25/02/2015 19:01:59
EN_PORTADA INVERSIÓN & FINANZAS Nº 967 DEL 27 DE FEBRERO AL 5 DE MARZO DE 2015 También la de Hispania es una apuesta cíclica. Víctor Peiro la considera interesante. Cree que, igual que ha sucedido en Estados Unidos y en Irlanda tras la crisis, el inmobiliario español tendrá que comenzar a hacerlo bien. Sobre todo, apunta, las compañías patrimonialistas, porque el alquiler cada vez gozará de mayor protagonismo en el mercado. De hecho, a Iturriaga cada vez le interesan más las acciones de las socimis. Pero prefiere Merlin Properties a Hispania. Una de las ventajas de Merlin es, precisamente, que ya tiene su cartera diseñada e ingresos asegurados para los próximos veinte o 12 Los cambios que algunos analistas le sugerirían a George Soros Es un grandísimo inversor y a los analistas les da un poco de apuro darle recomendaciones a Soros. Eso no quita para que Ángel Pérez, de Renta 4, considere que su cartera esté poco diversificada. Antonio Castelo, de Interdin, por su parte, comenta que le parece bien la mezcla, porque combina la estabilidad que aportan empresas con elevado dividendo, con el potencial que otorgan el sector financiero y el «ladrillo». Pero haría algunos cambios. Sobre todo en la parte financiera de la cartera, puesto que reduciría el peso del Santander y de Bankia para introducir otra apuesta bancaria: Bankinter, Sabadell o CaixaBank. También por el lado financiero vienen las críticas de Victoria Torre, de Self Bank, a las inversiones de Soros: insiste en las dificultades que tendrá que atravesar todavía el sector. LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS Alejandro Carrasco, Conecta Capital «Aunque está invirtiendo a largo plazo y buscando compañías con atractivo dividendo y recorrido, esta cartera no sería apta para cualquiera, sino sólo para uno con un perfil moderadoriesgófilo al que no le importe perder más de un 20 por ciento con una posición» treinta años. Además, se trata de la socimi más líquida, más grande y su rentabilidad oscilará entre el 6 y el 7 por ciento. LOS BANCOS DE LA En la cartera de Soros el sector financiero tiene mucho peso. El experto de Beka Finance considera que hay que tener cuidado con él. Ahora ya descuenta en gran medida la fase de saneamiento y la primera ola de recuperación. Pero, a partir de los Luis Lorenzo, Dif Broker «Es una cartera bastante equilibrada, para un perfil conservador-moderado, pues hay una amplia representación de valores teóricamente defensivos, como Aena o las eléctricas. A FCC la podríamos considerar como la apuesta más volátil» Y le sugeriría que incluyera otras opciones financieras, fundamentalmente el sector seguros, con opciones como Mapfre, recordándole que el año pasado Bill Gates realizó una apuesta por Prosegur. Como Antonio Castelo, José Ramón Iturriaga, de Abante, le invitaría a realizar una sustitución: Hispania por Merlin Properties. Óscar Germade, de BNP Paribas Personal Investors, realizaría más cambios en la cartera. Sustituiría a FCC por Acciona, que ya está comenzando a tener buen aspecto técnico, o por OHL. «FCC no es la constructora que más me gusta de España, sobre todo por su elevado nivel de deuda», asegura Germade. Entre las apuestas bancarias de Soros, sólo le gusta Liberbank. Sacaría a Santander y a Bankia para entrar, a cambio, en BBVA. Entre las eléctricas, cree que Iberdrola está un poco justa en cuanto a valoración. Por eso, cree conveniente sustituirla por Enagás. José Ramón Iturriaga, Abante «Vemos tres apuestas en las inversiones de Soros: por la rentabilidad por dividendo, en una especie de carry trade ; por la recuperación de España; y el aprovechamiento de oportunidades, como lo fue la ampliación de capital del Santander» niveles actuales es cuando se pone difícil. Sobre todo en términos de cuenta de resultados, pero también en bolsa. Incluso el Santander, mucho más diversificada internacionalmente, tiene riesgos, dada su presencia en mercados emergentes, sobre todo en Brasil, en plena desaceleración. Bien es verdad que Soros entró en la entidad que preside Ana Botín con un descuento del 10 por ciento, porque entró justo coincidiendo con la ampliación de capital. Pero a Alejandro Carrasco le gusta el Santander. Y ello por dos motivos: uno técnico, porque tiene un «gap» en los 6,80 euros, que tiene que cubrir. Desde el punto de vista fundamental, por su diversificación de ingresos y la decisión de reducir dividendos, lo que mejorará sus ratios de solvencia exigidos por Basilea III. Para Peiro, el potencial del Santander con vistas a los próximos dos años sería de alrededor de un 30 por ciento. De hecho, sería, junto a Liberbank, las dos apuestas con mejores perspectivas de futuro de la cartera que ahora mismo tiene Soros en España. Y con ello coincide Ángel Pérez, que ha detectado que tanto Santander como Liberbank cotizan por debajo de sus precios objetivos. Pero Iturriaga, en su fondo Okavango Delta, tiene posiciones en Bankia. Pese a la volatilidad que sufre debido a la polémica de quién tendrá que hacer frente a las indemnizaciones por el fraude de la salida a Bolsa, destaca que cotiza por debajo de su valor en libros, pese a ser, de entre la banca doméstica, la segunda entidad más rentable. Lo malo para Soros es que aprovechó para comprar el momento de venta de un paquete del 7,5 por ciento por parte del Estado, algo que sucedió hace casi un año. El precio de la operación (1,51 euros por acción) se considera un techo para la acción: cuando se aproxima a ese nivel, los inversores tienen la sensación de que el Estado podría verse tentado a vender otro paquete. En los últimos doce meses, los títulos de Bankia sólo tocaron el nivel de 1,50 en una ocasión, en septiembre, para, desde entonces, no parar de bajar. Ahora cotiza a 1,25 euros. INV 0967 008012 EN PORTADA.indd 12 25/02/2015 19:02:02