Situación Europa Mayo de 2014
Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas más favorables, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país Página 2
Hace 3 meses Actual Hace 3 meses Actual Ciclo mundial: el crecimiento se mantiene fuerte, un 0,8% trimestral en la primera mitad del año Crecimiento del PIB mundial (% t/t) Basado en BBVA-GAIN Fuente: BBVA Research 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 En general, el mayor crecimiento de las economías desarrolladas compensa en parte el menor crecimiento de las economías emergentes El crecimiento sigue siendo robusto y las coniones financieras también se han flexibilizado en las economías emergentes, pero los datos disponibles no muestran aceleración en la primera mitad de 2014 0,2 0,0 2T-13 3T-13 4T-13 1T-14 2T-14 Observado Estimado Página 3
EE.UU.: los datos disponibles están en línea con nuestro escenario central EE. UU.: crecimiento del PIB (% a/a) Fuentes: BBVA Research, BEA 3,0 2,5 2,8 2,5 2,5 Mantenemos nuestro escenario central de crecimiento: la desaceleración del 1T14 será breve (relacionada con el mal tiempo) 2,0 1,5 1,0 0,5 1,9 Los riesgos siguen equilibrados con sesgos ligeros al alza La FED terminará la reducción de estímulos al final del año y comenzará a incrementar el tipo de interés de los fondos federales en la 2 a mitad de 2015 0,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base -14 Escenario base ene-14 Página 4
Grecia 2010 Periferia UEM 2011 UEM OMT 2012 Tapering Fed may-13 Grecia 2010 Periferia UEM 2011 UEM OMT 2012 Tapering Fed may-13 Grecia 2010 Periferia UEM 2011 UEM OMT 2012 Tapering Fed may-13 Variación del tipo de cambio en may-13 ante Tapering Fed La vuelta de la política monetaria de EE. UU. a la normalidad es un acontecimiento de repercusión mundial en los mercados financieros En mayo de 2013, los mercados percibían que el fin del aumento del balance de la Fed estaba cerca, lo que aumentó la volatilidad en todo el mundo, en especial en los mercados emergentes Tensiones financieras en comparación con caso Lehman Íne de tensión financiera de BBVA Research frente a Lehman=100% Fuente: BBVA Research 60% La volatilidad del tipo de cambio fue mayor en las economías emergentes con mayor dependencia financiera del exterior Volatilidad del tipo de cambio en mayo-junio de 2013 y necesidades financieras externas Fuente: BBVA Research 0,16 BRA 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0,14 0,12 0,10 0,08 0,06 0,04 TUR IND MEX CHL THA POL ROM IDN MYS PER COL KOR RUS PHL ARG BUL HUN EEUU UEM Economias Emergentes 0,02 0,00 VEN CHN -6-4 -2 0 2 4 6 Brecha de financiación externa sobre PIB (CC menos IED) Página 5
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 China: el crecimiento comenzó débil en 2014 Los inadores de China están perdiendo impulso China: producción industrial (% a/a) Fuentes: Haver y BBVA Research 22 18 14 10 6 2 debido a que las autoridades están más centradas en reducir las vulnerabilidades con menos margen de maniobra a corto plazo China: deuda en el sector privado no financiero Deuda total como % del PIB Fuentes: BBVA Research, BIS y OCDE 190 170 150 130 110 90 Producción Industrial Todos los sectores (bancario y sin intermediación) Bancos domésticos Página 6
China: el escenario central se ha actualizado a causa de los débiles datos disponibles y los nuevos supuestos sobre la política económica China: crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research 8,0 7,5 7,0 7,7 7,7 7,2 7,0 El gobierno seguirá con las reformas y tomará medidas para reducir los riesgos financieros 6,5 Prevemos un mayor ajuste en la inversión que en el consumo 6,0 5,5 5,0 4,5 En caso de que la desaceleración de la economía fuera superior a lo previsto (por debajo del 7%), hay margen para una respuesta del sector público (inversión en infraestructura, estímulos fiscales) 4,0 2012 2013 2014 2015 Escenario base -14 Escenario base ene-14 Página 7
Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas más favorables, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país Página 8
Motores del (lento) crecimiento de la zona euro 1) Los datos disponibles son mejores, en especial la confianza 2) El entorno financiero ha mejorado, especialmente en la periferia 3) La política fiscal es menos restrictiva 4) La política monetaria es flexible y el BCE está preparado para ofrecer más apoyo 5) La unión bancaria avanza, en líneas generales, según lo previsto 6) El entorno externo es favorable, pero hay algunas dudas y el tipo de cambio del euro es elevado Página 9
Datos disponibles: el PIB vuelve a crecer Crecimiento del PIB (% t/t) Fuente: BBVA Research 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 - El crecimiento del PIB es moderadamente positivo desde el 2T13, después de una segunda recesión Alemania está claramente por delante del resto (0,20) (0,40) (0,60) La periferia empieza a crecer (0,80) (1,00) UEM Alemania Francia Italia España 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 (p) Página 10
1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 1T14 Los datos disponibles son positivos: los del primer trimestre superaron las expectativas Modelo MICA-BBVA del PIB a corto plazo (% t/t) Fuentes: Haver y BBVA Research 1,5 1,0 0,5 Previsión del crecimiento del PIB del 1T en el 0,4% t/t, por encima de nuestra previsión anterior (0,3%) 0,0-0,5-1,0 El segundo trimestre también ha comenzado mejor de lo que se esperaba (0,2%) -1,5-2,0-2,5-3,0-3,5 Series9 Series3 Series4 MICA-BBVA PIB observado IC 20% IC 40% IC 60% Página 11
Datos reales Datos de confianza Cuentas Nacionales Los datos disponibles son positivos: inadores a corto plazo Zona euro PIB Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital Exportaciones Importaciones ESI Confianza de la industria Confianza de los consumidores Confianza del sector minorista Volumen de pedidos de exportación Volumen de pedidos Expectativas de desempleo PMI compuesto PMI manufacturas PMI servicios Producción industrial Manuf. nuevas ordenes Domésticas Extranjeras Registro de coches Ventas minoristas Exportaciones de bienes China EEUU importaciones de bienes Mes DEC DEC DEC DEC DEC DEC APR APR APR APR APR APR APR APR APR APR FEB FEB FEB FEB MAR MAR FEB FEB FEB FEB 2012 2013 2014 Los datos sobre la confianza son más positivos desde el inicio del año Los inadores de actividad son menos positivos que la confianza Las exportaciones se han mostrado más vacilantes recientemente Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Sin datos Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída Página 12
Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 El entorno financiero ha mejorado Nuevas mejoras a comienzos de 2014: las primas de la periferia siguen cayendo y los tipos del bono alemán son más bajos debido a la continua mención del QE por parte del BCE Riesgo de la periferia europea y riesgo de los ME Fuentes: Bloomberg y BBVA Research 450 400 Rentabilidad del bono a 10 años: EE. UU. y ALEM., % Fuentes: Bloomberg y BBVA Research 3,5 3,0 140 120 100 350 300 250 200 150 2,5 2,0 1,5 80 60 40 20 0-20 -40 1,0-60 riesgo promedio de países periféricos (pbs) rendimiento 10a (ES, IT, POR, IR, GR) EMBI Global Prima EEUU-Alemania (dcha) Alemania rend. bono 10 años USA rend. bono 10 años Página 13
2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015 La política fiscal es menos restrictiva que en años anteriores Variación de los objetivos de déficit público Fuentes: Eurostat y BBVA Research 7 6 5 4 3 5,5 4,0 2,5 2,9 2,6 3,9 3,8 3,0 6,5 5,5 4,2 El Ecofin relajó los objetivos fiscales en mayo de 2013 para evitar una política excesivamente procíclica El objetivo del 3% se retrasó en seis países, incluidos Portugal, España, Francia e Italia 2 1 4,5 1,8 2,5 1,9 1,8 1,5 1,3 3,0 2,2 1,3 4,5 2,8 1,9 La postura fiscal es ahora menos restrictiva 0 Portugal Italia Francia España Final de 2012-14 Página 14
La política fiscal es menos restrictiva que en años anteriores Ajuste del déficit público estructural 2010-2015 (% PIB) Fuente: BBVA Research 16 14 12 10 8 El ajuste del déficit estructural fue menor en 2013 que en años anteriores El déficit estructural después de 2015 seguirá siendo positivo y necesitará un nuevo ajuste para cumplir la consolidación fiscal 6 4 2 0 Irlanda Francia España Portugal Italia Grecia Post 2015 2015 2014 2013 2012 2011 Página 15
ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 Entorno externo positivo, pero con dudas acerca del impacto de China y de un tipo de cambio elevado Tipo de cambio dólar/euro Fuente: BBVA Research Impacto de la fortaleza del euro en el PIB y las exportaciones (pp) Fuente: BBVA Research 1,40 0,00 1,38-0,05 1,36-0,10 1,34 1,32 1,30 1,28 4% Apreciación 0.4% Apreciación -0,15-0,20-0,25 1,26-0,30 1,24-0,35 1,22 1,20-0,40-0,45 PIB Exportaciones Ene-14 Abr-14 2014 2015 Página 16
Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrijen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país Página 17
Previsiones: recuperación gradual en 2014; la demanda interna juega un papel cada vez mayor UEM: aportación anual al crecimiento del PIB (pp) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 6 2012 2013 2014 (p) 2015 (p) 4 2 0-2 -4-6 -8-10 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Demanda doméstica Exportaciones Importaciones Exportaciones netas PIB Actividad económica PIB REAL (% a/a) -0,6-0,4 1,1 1,9 Cons. privado -1,4-0,7 0,8 1,3 Cons. público -0,6 0,1 0,3 0,7 Inversión -3,8-2,9 3,1 5,1 Demanda interna (aportación al %) -2,1-1,0 1,0 1,8 Exportaciones 2,7 1,4 3,1 4,2 Importaciones -0,8 0,0 3,1 4,6 Demanda externa (aportación al %) 1,5 0,6 0,1 0,0 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) 1,2 2,3 2,2 2,1 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -3,7-3,0-2,6-2,1 Precios IPC, % promedio 2,5 1,4 0,9 1,3 PIB REAL (% a/a) -0,6-0,4 1,1 1,9 Página 18
2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015 Por países: Alemania seguirá creciendo por encima del resto Previsiones del PIB por país (%) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 1,1 1,9 0,9 0,5 1,8 2,0 0,9 0,3 0,0 1,5 0,7 1,4 Por países, Alemania es el más avanzado en la recuperación Francia e Italia se han revisado al alza y convergerán en 2015-0,5-1,0-0,6-0,4-1,5-2,0-2,5-3,0-2,4-1,8 UEM Alemania Francia Italia Nueva proyección (-14) Última proyección (feb-14 Página 19
Incertidumbres y fuentes de riesgo 1) La reducción de estímulos de la Fed puede repercutir en los tipos a largo plazo 2) Persiste la fragmentación de los mercados financieros y el crédito se mantiene moderado 3) Riesgos derivados del menor crecimiento en los países emergentes, incluida China 4) Es necesario que los resultados de las pruebas de solvencia y de los AQR sean buenos para que se recupere el crédito 5) En la periferia persisten varios riesgos, por lo que es necesario que el ajuste continúe al ritmo adecuado 6) Riesgo de deflación o de baja inflación prolongada Página 20
Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país Página 21
ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 1ª recesión 2ª recesión La fuerte recesión, especialmente en la demanda interna, ha pesado sobre los precios desde 2009 Zona euro: inflación subyacente (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 3,0 2,5 La inflación ha caído acorde con la pasada recesión 2,0 1,5 La vuelta atrás de los recientes aumentos de impuestos también ha repercutido en la desinflación 1,0 0,5 0,0 Recesión IPCA subyacente (% a/a) IPCA subyacente a impuestos constantes (% a/a) Página 22
-08 mar-09 jun-09 sep-09-09 mar-10 jun-10 sep-10-10 mar-11 jun-11 sep-11-11 mar-12 jun-12 sep-12-12 mar-13 jun-13 sep-13-13 mar-14 jun-14 sep-14-14 Se prevé que la inflación se mantendrá en tasas muy bajas. Los riesgos de deflación son limitados Zona euro: inflación (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Inflación por país (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Portugal España Italia UEM Francia Alemania 20% 40% 60% 95% 2013 2014 2015 Página 23
ene-13 feb-13 mar-13-13 may-13 jun-13 mar-04 sep-04 mar-05 sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13-13 ene-14 feb-14 mar-14-14 Pero una inflación muy baja durante un periodo de tiempo prolongado podría terminar por bajar las expectativas de inflación Zona euro: inflación (% a/a) Fuente: BBVA Research 6 Zona euro: expectativas de los swaps de inflación (%) Fuentes: Bloomberg y BBVA Research 2,5 5 4 2,0 3 2 1,5 1 0 1,0-1 -2 0,5-3 0,0 IC95 IC60 IC20 Inflación oficial IC80 IC40 Poda óptima Inflación subyacente Swap inflación 2 años Swap inflación 10 años Swap inflación 5 años Página 24
jun-03-03 jun-04-04 jun-05-05 jun-06-06 jun-07-07 jun-08-08 jun-09-09 jun-10-10 jun-11-11 jun-12-12 jun-13-13 ene-03 jun-03 nov-03-04 sep-04 feb-05 jul-05-05 may-06 oct-06 mar-07 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08-09 sep-09 feb-10 jul-10-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov-13 Los nuevos préstamos a los hogares se están recuperando, acorde con el crecimiento del consumo... Zona euro: stock de préstamos a los hogares Fuentes: Eurostat y BBVA Research Zona euro: crecimiento de los préstamos a los hogares y consumo privado (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 105 12 2,5 25 100 95 10 2,0 1,5 20 15 90 8 1,0 10 85 80 6 0,5 0,0 5 0 75 4-0,5-5 70 65 2-1,0-1,5-10 -15 60 0-2,0-20 -2,5-25 Préstamos a los hogares (Saldo, cve, Dic2010=100, izda) Nvos.préstamos al cons. 1-5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR, dcha) Nvos.préstamos al cons. >5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR, dcha) Consumo privado Saldo préstamos a hogares (dcha) Nvos.préstamos al cons. >5 años tasa inicial fija (dcha) Página 25
ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 feb-14 pero la recuperación de los préstamos a las empresas todavía es muy incipiente Zona euro: préstamos a empresas no financieras Fuentes: Eurostat y BBVA Research 105 8 Zona euro: préstamos a empresas no financieras e inversión (% a/a) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 15 30 100 7 10 20 95 90 85 80 75 6 5 4 3 5 0-5 10 0-10 70 65 2 1-10 -20 60 0-15 -30 Préstamos a corporaciones no financieras (Saldo, cve,dec2010=100, izda) Nvos.préstamos corp.no.financ. 1-5 años tasa inicial fija (Tend., Mil.EUR., dcha) Nvos.préstamos corp.no.finan >5 años tasa inicial fija (Tend,Mil.EUR.,dcha) Inversión Préstamos a corporaciones no financieras (Saldo, dcha) Nvos.préstamos corp.no.finan >5 años tasa inicial fija (dcha) Página 26
El BCE da inios de una postura más flexible, aunque la comunicación no es siempre coherente Nov 2013 Ene/feb Marzo Abril Mayo Junio Recorte, por sorpresa, de los tipos hasta el 0,25% (refi) ante la baja inflación y las dudas sobre la recuperación Se habla de medidas aionales en caso de necesidad El BCE se mantiene a la espera pese a las previsiones de inflación del 1,5% en 2016, lo que implica incumplir su objetivo de inflación El QE está sobre la mesa: compromiso "unánime" de usar instrumentos no convencionales para hacer frente a los "riesgos de un periodo de baja inflación demasiado prolongado" (no necesariamente de deflación) Draghi hace mucho hincapié en la posibilidad de nuevas medidas en junio tras presentarse las nuevas previsiones de inflación de sus economistas. El euro es una preocupación seria Esperamos un nuevo recorte de los tipos de interés de refinanciación y un tipo negativo en los depósitos. No se descartan medidas aionales sobre la liquidez en los próximos meses El QE está sobre la mesa, aunque no es el escenario central Página 27
Draghi ha aclarado qué medidas podría utilizar Ajuste no justificado de la postura política (mercados monetarios, bonos o euro) Banda de tipos de interés más bajos, tipo negativo para depósitos, nueva ampliación de la cobertura total, nuevas inyecciones de liquidez Mayor deterioro de la transmisión de la política monetaria Operación de refinanciación con objetivos a largo plazo, compra de ABS Empeoramiento de las perspectivas de inflación a medio plazo Un programa de compras de activos más generalizadas (QE) Página 28
Después del SRM, la evaluación global será el evento fundamental en la segunda mitad de 2014 Se compone de 3 pilares Evaluación de riesgos para examinar los riesgos principales, incluidos la liquidez, el apalancamiento y la financiación Análisis de la calidad de los activos (AQR) para examinar la calidad de los activos de los bancos, la valoración de las garantías y las provisiones Prueba de solvencia para examinar la solidez del balance de los bancos ante escenarios de estrés El ejercicio debe ser lo suficientemente estricto como para disipar cualquier duda sobre la solidez de los balances. Debe prestarse atención en especial al AQR, ya que la mayoría de las dudas son sobre la situación actual de los balances Página 29
Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país Página 30
Mapa de calor de los desequilibrios macroeconómicos Deuda pública Déficit público* Tasa de desempleo Cuenta corriente Posición de inversión internacional neta Tipo de cambio real efectivo Coste laboral unitario nominal Deuda de los hogares Deuda de las empresas no financieras Crédito a hogares Crédito a empresas no financieras % del PIB % del PIB % del PIB % del PIB Cambio % 3 años Cambio % 3 años % del PIB % del PIB Cambio % anual Cambio % anual 4T-2013 2013 Último 2013 4T-2013** Sep. 2013 Último Último Último Marzo 2014 Marzo 2014 Eurozona 92,7-2,8 11,8 2,4-12,2 1,0 3,9 63,9 81,5-0,1-3,0 GER 78,4 0,0 5,1 7,5 48,3 0,1 6,1 58,2 48,5 1,3-0,2 FRA 93,5-4,3 10,4-1,4-21,2-0,7 5,2 56,7 84,0 2,4 0,2 AUT 74,5-0,9 4,9 2,7 3,4 2,2 7,3 54,5 92,9 1,2-0,7 BEL 101,5-2,8 8,5-1,6 44,0 0,5 8,6 56,5 92,4 8,8 0,1 NED 73,5-2,5 7,2 10,4 53,0 1,5 6,4 127,9 91,5-2,8-1,0 FIN 57,0-2,1 8,5-1,1 15,8 1,9 8,5 65,4 92,5 2,2 6,2 ITA 132,6-3,1 12,7 1,0-30,0 2,0 4,3 45,3 81,0-1,2-4,7 SPA 93,9-6,6 25,3 0,8-98,2 0,8-5,3 81,3 114,0-4,4-10,0 POR 129,0-4,5 15,2 0,5-118,7 0,2-1,3 86,8 130,8-3,9-5,5 IRE 123,7-6,7 11,8 6,6-104,9-2,4-3,4 105,1 201,3-2,9-6,6 GRC 175,1-2,1 26,5 0,7-119,0-3,9-11,1 64,5 64,8-3,1-5,8 CYP 111,7-5,2 17,4-1,9-85,7 0,1-6,3 137,1 162,1-7,3-4,7 SLV 71,7-4,3 9,7 6,3-37,9 0,8-0,8 29,6 74,0-2,7-15,8 SLK 55,4-2,8 13,9 2,1-65,1 3,0 0,8 28,3 44,8 10,7 0,8 DEN 44,5-0,9 6,5 7,3 39,6-1,4 3,8 139,2 97,9-2,2 1,7 SWE 40,6-1,1 8,1 6,2-4,8 3,1 6,2 83,4 121,2-2,1-6,7 U.K. 90,6-5,7 6,7-4,4-1,3 3,9 6,2 93,1 83,8 3,9-5,0 Criterio de colores: Mayor de 130 Menor de -6 Mayor de 16 Menor de -6 Menor de -100 Mayor de 6 Mayor de 9 Mayor de 110 Mayor de 140 Mayor de 10 Mayor de 10 110/130-6/-5 13/16-6/-4-100/-50 4/6 6/9 90/110 120/140 7/10 7/10 90/110-5/-4 10/13-4/-2-50/0 2/4 3/6 75/90 100/120 4/7 4/7 60/90-4/-3 7/10-2/0 0/20 0/2 0/3 60/75 80/100 0/4 0/4 Menor de 60 Mayor de -3 Menor de 7 Mayor de 0 Mayor de 20 Menor de 0 Menor de 0 Menor de 60 Menor de 80 Menor de 0 Menor de 0 *Excluyendo ayudas al sector financiero **Dato de Francia: 4T-2012 Fuente: Eurostat, BCE, Haver y BBVA Research Página 31
Deuda pública (% PIB) Todavía no está presente el desapalancamiento, con excepciones Deuda pública y privada 2005-2015 (% PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 180 160 2005 X 2015 La deuda privada se ha estabilizado y ha empezado a caer en España 140 120 100 Grecia Italia Francia Portugal Los países periféricos han experimentado incrementos de la deuda mucho mayores que los centrales durante la crisis 80 60 Alemania 40 20 Límites de los desequilibrios macroeconómicos Holanda España 0 80 130 180 230 Deuda privada (% PIB) Página 32
Deuda pública (% PIB) Los países periféricos han reducido los déficits públicos pero las deudas públicas siguen creciendo Deuda y déficit del gobierno 2005 2015 Fuente: FMI 200 180 160 Grecia 2005 X 2015 El ajuste del déficit ha sido grande, especialmente en los países sujetos al programa 140 120 Portugal Pero los niveles de deuda aún no han empezado a caer 100 80 60 Francia Italia El retorno al crecimiento y una inflación más alta son fundamentales para un desapalancamiento rápido 40 España Límites de déficit y 20 deuda según Maastricht -16-11 -6-1 4 Déficit público (% PIB) Página 33
Grecia Irlanda España Portugal Zona euro Dinamarca Alemania Italia Francia Holanda Reino Unido Austria Finlandia Bélgica Los costes laborales unitarios se han ajustado rápidamente en la periferia Ajuste de costes laborales unitarios, 2009-2013 (%) Fuentes: Haver y BBVA Research 15 10 5 0-5 En algunos países ho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del empleo La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los países centrales -10-15 -20 Salarios Productividad del trabajo (signo cambiado) Coste laboral unitario Página 34
EA18 GER FRA AUT BEL NLD FIN ITA SPA POR IRE GRC CYP SLV SLK DEN SWE UK Los países periféricos han reducido los déficits pero las deudas públicas siguen creciendo Desempleo desde el comienzo de la crisis (%) Fuentes: Haver y BBVA Research 30 25 20 15 En algunos países ho ajuste se debe a una mayor productividad provocada por la caída del empleo La moderación salarial también ha jugado un papel, especialmente en comparación con los países centrales 10 5 0 Último feb-08 feb-13 Página 35
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Holanda Alemania Irlanda Austria Italia España Grecia Portugal Finlandia Francia Bélgica Las cuentas corrientes se han ajustado mucho más rápido de lo previsto La mayoría de los países de la zona euro están ahora en superávit (excepto Francia) Cuenta corriente (% del PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 15% 10% 5% 0% -5% -10% Parte del ajuste se debe a la recesión (menos importaciones), pero las exportaciones también han jugado un papel importante Cuenta corriente (% del PIB) Fuentes: Eurostat y BBVA Research 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-15% Exportaciones Importaciones Otras Partidas Cuenta corriente, últimos cuatro trimestres Alemania Francia Italia España Portugal Países Bajos 4T08 4T13 Página 36
Sección 1 La economía mundial se mantiene fuerte Sección 2 Motores de crecimiento: mejor entorno financiero y mayor confianza, políticas menos restrictivas, la unión bancaria evoluciona tal como se esperaba... pero hay dudas con respecto a las exportaciones Sección 3 Previsiones: recuperación en 2014 con riesgos reducidos Sección 4 Baja inflación y lento crecimiento del crédito. La política del BCE y los AQR serán fundamentales Sección 5 Se corrigen algunos desequilibrios, pero otros permanecen Sección 6 Detalles por país Página 37
Datos reales Datos de confianza Cuentas Nacionales Alemania: los fundamentales internos tienen cada vez más peso PIB Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital Exportaciones Importaciones ESI Confianza de la industria Confianza de los consumidores Confianza del sector minorista Volumen de pedidos de exportación Volumen de pedidos Expectativas de desempleo Gfk expectativas del consumidor Ifo clima del negocio PMI compuesto PMI manufacturas PMI servicios Producción industrial Manuf. nuevas ordenes Domésticas Extranjeras Eurozona Extra eurozona Ventas minoristas Exportaciones de bienes Intra unión europea Extra unión europea Importaciones de bienes Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. mar mar mar mar mar mar mar feb feb feb feb 2012 2013 2014 Sin datos Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída Los inadores de confianza alcanzaron su máximo en el 1T El crecimiento es robusto y el papel de la demanda interna es cada vez mayor 2014 (p) 2015 (p) 2012 2013 Actividad económica PIB REAL (% a/a) 0,9 0,5 1,8 2,0 Cons. privado 0,7 1,0 1,4 1,6 Cons. público 1,0 0,7 1,3 0,9 Inversión -1,3-0,5 4,2 5,0 Demanda interna (aportación al %) -0,2 0,5 1,8 1,9 Exportaciones 3,8 1,0 3,6 3,9 Importaciones 1,8 1,0 4,2 4,5 Demanda externa (aportación al %) 1,1 0,0 0,0 0,0 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) 7,0 7,5 6,7 7,0 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) 0,2 0,0 0,0 0,0 Precios IPC, % promedio 2,1 1,6 1,3 1,6 Página 38
feb-11-11 jun-11 ago-11 oct-11-11 feb-12-12 jun-12 ago-12 oct-12-12 feb-13-13 jun-13 ago-13 oct-13-13 feb-14 Alemania: buen crecimiento con preocupaciones a medio plazo Íne de confianza Ifo, PMI compuesto y pedidos de producción manufacturera desde el extranjero BBVA Research 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 30 25 20 15 10 5 0-5 -10 El ritmo de crecimiento es más fuerte y más equilibrado que en el resto de las principales economías Pero la reciente aprobación de un elevado salario mínimo (8,50 /h), en vigor a partir de 2016, plantea riesgos a medio plazo para el empleo La liberalización de algunos sectores de servicios contribuiría a impulsar el consumo y el crecimiento interno Inador de confianza IFO PMI compuesto Órdenes de manufacturas provenientes del exterior (a/a, dcha) 3 per. moving average (Manufacuring foreign orders YoY) Página 39
Datos reales Datos de confianza Cuentas Nacionales Francia: la recuperación no toma impulso PIB Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital Exportaciones Importaciones ESI Confianza de la industria Confianza de los consumidores Confianza del sector minorista Volumen de pedidos de exportación Volumen de pedidos Expectativas de desempleo Clima de negocios (INSEE) Confianza empresarial (BdF) PMI compuesto PMI manufacturas PMI servicios Producción industrial Manuf. vol. de negocio. (excl. Const.) Domestica Extranjera Capacidad utilizada (Industria) Consumo de los hogares Ventas minoristas Exportaciones de bienes Intra unión europea Extra unión europea Importaciones de bienes Ult. mar feb feb feb mar mar mar mar feb mar 2012 2013 2014 Los inadores de confianza empresarial se estancaron en los últimos meses La demanda interna es el principal motor de lenta recuperación 2014 (p) 2015 (p) 2012 2013 Actividad económica PIB REAL (% a/a) 0,0 0,3 0,9 1,5 Cons. privado -,.3 0,4 0,9 1,2 Cons. público 1,4 1,8 0,6 0,5 Inversión -1,2-2,1 1,5 2,5 Demanda interna (aportación al %) -0,9 0,4 0,9 1,3 Exportaciones 2,5 0,7 1,9 3,2 Importaciones -0,9 1,0 1,8 2,6 Demanda externa (aportación al %) 1,0-0,1 0,0 0,1 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) -2,3-1,6-1,7-1,6 Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Sin datos Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -4,8-4,3-3,8-3,0 Precios IPC, % promedio 2,2 1,0 1,1 1,2 Página 40
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Francia: se necesitan reformas para volver a ganar competitividad Costes laborales unitarios (2005=100) y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research 120 115 0,0-0,5 La pérdida de competitividad es el principal problema a medio plazo 110 105-1,0-1,5 Por tanto, se prevén recortes en la carga fiscal sobre el empleo que se financiarán con un gasto público más bajo 100-2,0 95-2,5 FRA Balanza cuenta corriente (% PIB, dcha) Eurozona Francia Alemania España Página 41
Datos reales Datos de confianza Cuentas Nacionales Italia: las exportaciones sostienen una lenta recuperación PIB Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital Exportaciones Importaciones ESI Confianza de la industria Confianza de los consumidores Confianza del sector minorista Volumen de pedidos de exportación Volumen de pedidos Expectativas de desempleo Consumo privado (inador sintético) PMI compuesto PMI manufacturas PMI servicios Producción industrial Nuevas órdenes industriales Capacidad utilizada (industria) Registro de coches Ventas minoristas Exportaciones de bienes Intra unión europea Extra unión europea Imports of goods Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Ult. mar mar feb mar feb feb feb feb 2012 2013 2014 Sin datos Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída Los últimos inadores de confianza son claramente más positivos Fuera de la recesión desde el 4T13, en la senda de una recuperación impulsada por las exportaciones 2014 (p) 2015 (p) 2012 2013 Actividad económica PIB REAL (% a/a) -2,4-1,8 0,7 1,4 Cons. privado -4,0-2,6 0,1 1,2 Cons. público -2,6-0,8-0,6 0,5 Inversión -8,1-4,6 1,2 2,4 Demanda interna (aportación al %) -5,0-2,6 0,2 1,3 Exportaciones 2,0 0,0 3,3 3,6 Importaciones -7,1-2.9 1,9 3,5 Demanda externa (aportación al %) 2,6 0.8 0,5 0,2 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) -0,7 0,8 1,1 0,9 Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -2,8-3,0-2,6-2,0 Precios IPC, % promedio 3,3 1,3 0,7 1,2 Página 42
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Italia: se necesitan reformas para aumentar el potencial de crecimiento PIB / Población activa (2000=100) Fuente: BBVA Research 120 115 110 105 En política fiscal, el principal problema es el elevado volumen de la deuda pública (132,6%), mientras que el déficit parece estar bajo control (-3%) El lentísimo crecimiento potencial refleja la falta de reformas durante un largo periodo 100 95 Se han lanzado muchas iniciativas de reforma, pero es necesario que se definan 90 Italia España Eurozona Página 43
Datos reales Datos de confianza Cuentas Nacionales España: la recuperación está tomando impulso PIB Consumo privado Consumo público Formación bruta de capital Exportaciones Importaciones ESI Confianza de la industria Confianza de los consumidores Confianza del sector minorista Volumen de pedidos de exportación Volumen de pedidos Expectativas de desempleo Consumo privado (inador sintético) PMI compuesto PMI manufacturas PMI servicios Producción industrial Nuevas órdenes industriales Capacidad utilizada (industria) Registro de coches Ventas minoristas Exportaciones de bienes Intra unión europea Extra unión europea Imports of goods Latest mar mar feb mar feb feb feb feb 2012 2013 2014 Tanto los inadores preliminares como los reales han tomado impulso en los primeros meses del 4T Las previsiones de crecimiento son un 1,1% y un 1,9% en 2014 y 2015, con un sesgo alcista este año 2014 (p) 2015 (p) 2012 2013 Actividad económica PIB REAL (% a/a) -1,6-1,2 1,1 1,9 Cons. privado -2,8-2,1 1,4 1,3 Cons. público -4,8-2,3-1,6 1,4 Inversión -6,9-5,2 1,0 4,5 Demanda interna (aportación al %) -4,1-2,7 0,7 1,9 Exportaciones 2,1 4,9 6,0 5,1 Importaciones -5,7 0,4 5,4 5,4 Demanda externa (aportación al %) 2,5 1,5 0,4 0,0 Sector exterior Saldo cuenta corriente (% PIB) -1,2 0,8 1,3 1,5 Basado en tasas trimestrales. Para los datos mensuales, se calcula el promedio del trimestre. Para los datos de confianza, se estandariza y el crecimiento/caída está relacionado con la media. Sin datos Mayor crecimiento Crecimiento Caída Mayor caída Finanzas públicas Balance del gobierno general (% PIB) -6,8-6,6-5,8-5,1 Precios IPC, % promedio 2,4 1,4 0,3 0,9 Página 44
Balanza por cuenta corriente sobre PIB, 2007 España: se necesitan reformas para reducir el desempleo y consolidar el aumento de competitividad UE 15: balanza por cuenta corriente y tasas implícitas de contribución a la Seguridad Social Fuente: BBVA Research a partir de Boscá, Doménech y Ferri (2013) Devaluación fiscal: la alternativa óptima 0,11 0,07 SE LU NL DE El reciente recorte de las contribuciones a la Seguridad Social (CSS) tendrá un efecto positivo en el PIB y en el empleo... 0,03-0,01-0,05-0,09-0,13 DK FI AT IE BE UK IT FR PT ES EL pero será limitado debido a la naturaleza temporal de la medida (entre otros factores) Una devaluación fiscal (aumento de los impuestos indirectos + reducción de la CSS) podría mejorar el precio-competitividad, el empleo y la actividad -0,17 0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 1,9 Contribuciones a la Seguridad Social/Imposición indirecta, 2007 Página 45
Situación Europa Mayo de 2014