Davivienda resultados 3T 2012 PJ. PF COP $ 25,070 - Recomendación: Neutral Resumen cifras tercer trimestre de 2012 Cifras COP$ Miles de millones 3T -2012 3T - 2011 Variación Ingresos $ 1,046 $ 824 26.9% Utilidad operacional $ 252 $ 191 31.9% Utilidad Neta $ 178 $ 136 30.9% Núm. Acciones Pref. (MM) 100.537 Núm. Acciones Ord. (MM) 343.329 Cap. Mercado (MM) 9,809,452 Precio actual PFDavivienda 22,100 Precio justo PFDavivienda (2012) 25,070 Máx. (52 semanas) 23,460 Min. (52 semanas) 19,340 Fuente: Bloomberg - Cálculos SERFINCO Comportamiento de la acción Cifras COP$ Miles de millones 3T-2012 2T-2012 Variación Ingresos $ 1,046 $ 944 10.8% Utilidad operacional $ 252 $ 243 3.7% Utilidad Neta $ 178 $ 159 11.9% En pocas palabras: los resultados de Davivienda para el tercer trimestre fueron positivos. Cabe resaltar que dichos resultados aún no han sido consolidados con las unidades adquiridas de HSBC. En SERFINCO consideramos que el banco continúa mostrando un crecimiento importante tanto en la utilidad operacional como en la utilidad neta. Lo anterior, está explicado principalmente por el dinamismo de la cartera de vivienda y comercial (crecimientos anuales superiores al 15%), así como el buen desempeño del portafolio de inversiones. Finalmente, resaltamos un aumento en el margen neto de interés, el cual pasó de 7,8% a 7,9%. Este comportamiento también contribuyó al buen desempeño de los resultados de la entidad. Recomendación En SERFINCO mantenemos un precio justo de COP $25,070 y nuestra recomendación de neutral. Si bien el precio actual de la acción representa un potencial adicional de valorización de 13,4% frente a nuestro precio justo, consideramos que aún es incierto el impacto que pueda tener la adquisición de HSBC en Centro América. En particular, observamos una divergencia importante en los indicadores de rentabilidad, especialmente el ROE, entre Davivienda y las unidades de HSBC. Base 100 = Enero 1 de 2012 Fuente: Boomberg Cálculos SERFINCO Investigaciones Económicas Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas dlozano@serfinco.com.co Catalina Ricaurte Analista Senior cricaurte@serfinco.com.co Alejandra Mendez Analista amendez@serfinco.com.co Sebastian Gallego Analista - Internacional sgallego@serfinco.com.co Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija asalamanca@serfinco.com.co Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía lacevedo@serfinco.com.co Laura Gutiérrez Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga1@serfinco.com.co Nicolas Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica apreninvestiga2@serfinco.com.co Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas rbernal@serfinco.com.co De hecho, de acuerdo con Davivienda, las expectativas de rentabilidad de dichas unidades han presentado un decrecimiento. Las proyecciones 1
COP Billones COP billones iniciales realizadas por Davivienda señalaban un ROE cercano al 8%. Lo anterior, contrasta con el 6,6% publicado este trimestre. Aspectos relevantes - Evolución de la adquisición de HSBC Gráfico 1. Composición de la hoja de balance Actualmente, Davivienda ha adelantado los procesos requeridos para integrar las unidades de HSBC. Se espera que en los próximos días, el banco reciba las autorizaciones finales para consolidar el proceso. De esta manera, los resultados consolidados que incluyen dicha adquisición se conocerían a partir del 2013. Aspectos relevantes - Balance 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 37.80 38.60 35.1 31.20 32.70 33.40 3.90 5.09 5.20 3T - 2011 2T - 2012 3T - 2012 Activos Pasivos Patrimonio A pesar de una leve desaceleración anual en el saldo de inversiones (4,1%), los activos consolidados al cierre del tercer trimestre evidenciaron un crecimiento del 9,8% frente al mismo periodo del año anterior. El decrecimiento de las inversiones está explicado por la política de reducción en títulos de renta fija por parte del banco durante el trimestre. Lo anterior, con el objetivo de tomar utilidades en posiciones favorables. Por su parte, la cartera de crédito neta presentó un comportamiento favorable y aumentó 14% frente al 3T 2011 (ver gráfico 2). En particular, resaltamos la dinámica que continúa mostrando el segmento comercial y de vivienda. Dichos rubros presentan un crecimiento superior al 15%. Dentro de este contexto, resaltamos la participación de Davivienda en proyectos importantes de infraestructura como el Oleoducto Bicentenario de Colombia y la Ruta del Sol. Por otro lado, consideramos que el fondeo del banco se mantiene solido y no presenta cambios estructurales. Finalmente, el patrimonio del banco continúa fortaleciéndose. El índice de solvencia consolidado de la entidad se ubicó en 18,3% y se ubica 930 puntos básicos por encima del nivel mínimo regulatorio (9%). La emisión de bonos subordinados a nivel internacional han contribuido con dicho fortalecimiento. Aspectos relevantes - Calidad de activos En términos de calidad de cartera, el índice pasó de 1,55% a 1,59% durante el tercer trimestre (ver gráfico 3). En SERFINCO resaltamos los aspectos que causaron dicho efecto: 1.4% 1.4% Gráfico 2. Crecimiento anual de la cartera neta 29 28 27 26 25 24 23 22 Gráfico 3. Relación indicador de calidad de cartera y niveles de cobertura 1.48% Crecimiento anual: 14% 24.4 1.56% 1.66% 1.55% 1.59% 3T - 2011 4T - 2011 1T - 2012 2T - 2012 3T - 2012 26 Cartera vencida/cartera total (eje izquierdo azul) Provisión / cartera vencida (eje derecho rojo) 27.8 3T - 2011 2T - 2012 3T - 2012 Cartera neta 370% 360% 350% 340% 330% 320% 310% 300% 290% 280% 270% 2
La cartera de vivienda presentó un deterioro de 20 pbs, debido principalmente a la titularización de cartera realizada en el trimestre. Gráfico 4. Margen neto de interés El indicador de cartera de consumo se ubica en niveles altos (2,46%). Sin embargo, este mostró señales de estabilización durante el tercer trimestre. 8.0% 7.9% 7.9% Finalmente, en SERFINCO, consideramos que Davivienda mantiene niveles de cobertura de cartera vencida altos, en línea con su perfil conservador (ver gráfico 3). Esto tiene como objetivo prevenir el deterioro de la cartera comercial. Dicha cartera podría verse afectada por proyectos asociados al sector eléctrico. Dentro de este contexto, los fenómenos climáticos tendrían un impacto negativo en la generación de utilidades de algunas compañías de la industria. Aspectos relevantes - Estado de resultados 7.8% 7.7% 7.8% 2T - 2012 3T - 2012 Margen neto de interés Gráfico 5. Indicadores de rentabilidad Durante el tercer trimestre de 2012, las utilidades netas del banco alcanzaron los COP $178 mil millones, lo cual representa un aumento del 12% con respecto al trimestre anterior y del 30% frente al mismo periodo del año anterior. Dentro de este contexto, resaltamos el aumento del margen neto de interés, el cual pasó de 7,8% a 7,9%. Este desempeño está explicado en parte por un incremento en los ingresos anuales por cartera (21,6%) y aumento anual en ingresos provenientes por inversiones (103,5%). En particular, el crecimiento que evidenció la cartera comercial contribuyó con este comportamiento. 15.8% 15.6% 15.4% 15.2% 15.0% 14.8% 14.6% 14.4% 14.2% 14.0% 15.70% 15.70% 15.59% 15.47% 14.60% 3T - 2011 4T - 2011 1T - 2012 2T - 2012 3T - 2012 ROE (eje izquierdo azul) ROA (eje derecho rojo) 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% Por su parte, los gastos operacionales mantienen un comportamiento favorable, en línea con lo esperado por el banco. De hecho, dicho rubro presenta un crecimiento anual inferior al 5% en los resultados acumulados hasta el tercer trimestre. Finalmente, el retorno sobre el patrimonio (ROE) durante el tercer trimestre se mantiene estable frente a lo reportado durante el 2T 2012. No obstante, destacamos el aumento de este indicador en lo corrido del año frente al mismo periodo del 2011. En los primeros nueve meses del 2012, el ROE se ubicó en 15,7% con respecto al 14% evidenciado en tres primeros trimestres del año 2011. Aspectos a monitorear y catalizadores potenciales frente al precio de la acción Proceso de consolidación frente a la integración de las unidades de HSBC. Dinámica de la construcción en Colombia, la cual podría favorecer el crecimiento de la cartera comercial. Evolución de la economía colombiana y comportamiento del consumo. Comportamiento de los nuevos proyectos de la compañía como la apertura de oficinas en EEUU y la fusión con Confinanciera. Incrementos adicionales en las provisiones por deterioro de la cartera podría afectar de forma negativa la generación de utilidades. Fuente: SERFINCO 3
Resultados financieros Análisis Estado de Resultados Consolidados Anual P&G (COP MM) 2010 2011 UDM Ingreso x intereses 2,661,000 3,191,000 3,413,424 Egreso x intereses (depósitos + créditos) -713,000-893,000-991,322 Ingreso neto x intereses 1,948,000 2,298,000 2,422,102 Crecimiento 18.0% 5.4% Provisiones netas -367,000-620,000-652,683 Ingreso neto despues de provisiones 1,581,000 1,678,000 1,769,419 Crecimiento 6.1% 5.4% Ingresos por servicios 718,000 776,000 775,994 Gastos personales -1,521,000-1,631,000-1,673,544 Otros ingresos y gastos netos -24,000-21,000-8,434 Utilidad operacional 754,000 802,000 863,435 Margen Operacional 38.7% 34.9% 35.6% No operacionales neto -8,000 19,000 270 Utilidad antes de impuestos 747 820,000 863,705 Impuestos -167,000-190,000-191,179 Utilidad Neta 579,000 630,000 672,526 Margen Neto 29.7% 27.4% 27.8% Crecimiento 8.8% 6.8% Trimestral COP MM 3T 11 4T 11 1T12 2T 12 3T 12 Var 3T - 12 / 2T -12 Var 3T - 12 / 3T -11 Ingreso x intereses 823,576 886,925 936,594 943,903 1,046,000 10.82% 27.01% Egreso x intereses (depósitos + créditos) -238,678-268,082-298,839-307,949-337,000 9.43% 41.19% Ingreso neto x intereses 584,898 618,843 637,755 635,954 708,000 11.33% 21.05% Crecimiento 3.9% 5.8% 3.1% -0.3% 11.3% Provisiones netas -199,317-125,097-200,685-178,644-232,000 29.87% 16.40% Ingreso neto despues de provisiones 385,581 493,746 437,070 457,310 477,000 4.31% 23.71% crecimiento -1.4% 28.1% -1 4.6% 4.3% Ingresos operacionales 206,006 196,164 214,515 200,954 206,000 2.51% 0.00% Gastos operacionales -426,456-463,922-403,270-448,154-469,000 4.65% 9.98% Otros ingresos y gastos netos 25,434 16,826 40,196 32,897 38,000 15.51% 49.41% Utilidad operacional 190,565 242,814 288,511 243,007 252,000 3.70% 32.24% Margen Operacional 32.6% 39.2% 45.2% 38.2% 35.6% No operacionales neto 1,730 8,711-12,175-23,239-17,000-26.85% -1082.55% Utilidad antes de impuestos 192,295 251,525 276,336 219,768 235,000 6.93% 22.21% Impuestos -55,821-55,593-61,007-61,076-57,000-6.67% 2.11% Utilidad Neta 136,474 195,931 215,330 158,692 178,000 12.17% 30.43% Margen Neto 23.3% 3 33.8% 25.0% 25.1% Fuente: Cálculos Serfinco UDM: Últimos 12 meses 4
El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten. Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No 82 01. Piso 6 Tel: (571) 6514646 Cali Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina Local 203 Tel: (572) 4858585 Cartagena Torre Empresarial Protección Carrera 3 No 6A 100 Of. 801 Tel: (575) 6930292 Medellín San Fernando Plaza Torre 1 Carrera 43A No 1 50. Piso 10 Barranquilla Centro Empresarial Las Américas Calle 77B No 57 141. Tel: (575) 3606030 Bucaramanga Metropolitan Bussiness Park Carrera 29 # 45-55 of 910 Tel: (577) 6970367 5