de Seguros Seguros Crefisa, S.A. Honduras Informe de Clasificación Factores Clave de la Clasificación Sensibilidad de la Clasificación

Transcripción

1 Honduras Informe de Clasificación Clasificación Escala Nacional Largo Plazo Fortaleza Financiera de Seguros Perspectiva Estable Resumen Financiero HNL miles 31 dic 2013 A(hnd) 31 dic 2012 Activos 652, ,814 Patrimonio Neto 274, ,624 Resultado Neto 15,017 19,327 Primas Netas 522, ,995 Costos Op/PDR (%) Siniestralidad Incurrida/PDR (%) Índice Combinado (%) Activos Líquidos / Pasivos (%) ROAE (%) Fuente: Informes Relacionados Reporte Especial: Perspectivas 2014: Centroamérica y Rep. Dominicana (Enero 22, 2014). Reporte Especial: Perspectivas 2014: Soberanos Latinoamericanos (Enero 30, 2014). Factores Clave de la Clasificación Persiste Concentración: Fitch Ratings considera en la clasificación de (Crefisa) la significativa concentración que su cartera de primas aún exhibe en los principales 20 clientes (70% en 2013 vs. 69% en 2012). En opinión de la agencia, esto supone una mayor vulnerabilidad al deterioro en el perfil financiero frente a sus pares relevantes, como resultado de cambios en la participación de estos clientes. Aumento en Siniestralidad: A diciembre de 2013, Crefisa registró un incremento importante en el índice de siniestralidad neta. Principalmente, se debió al efecto de una desviación en la siniestralidad de un ramo de alta retención: gastos médicos. En dicho ramo, una cuenta específica de gran volumen les ha significado pérdidas fuertes. Éstas contrarrestaron el crecimiento de 10% logrado en primas logrado en ese ramo. La compañía ajustó sus tarifas, aunque estiman que los efectos negativos se mantendrán hasta la primera mitad de Contracción en Rentabilidad: El desempeño de Crefisa se vio impactado por el mayor nivel de siniestralidad, particularmente por la desviación en el ramo de gastos médicos, aunado a un nivel de eficiencia que todavía cuenta con margen para mejorar. Como resultado, el índice combinado se deterioró hasta 111.8%, desde 107.2% en La significativa contribución del rendimiento en inversiones le permitió registrar niveles de rentabilidad moderados, aunque inferiores a años previos. Niveles de Apalancamiento Adecuados: El nivel patrimonial de Crefisa permitió registrar un apalancamiento financiero de 1.4 veces (x) y un apalancamiento operativo de 1.0x, que compararon por debajo de los promedios del mercado (1.6x y 1.1x, respectivamente). Esto se atribuye a las capitalizaciones continuas que han realizado de los resultados de ejercicios anteriores, registrando un capital al cierre de 2013 de HNL240 millones, equivalente a 87% de su patrimonio. En opinión de Fitch, esto denota el nivel de compromiso de los accionistas con la compañía. Protección de Reaseguros Adecuada: En opinión de Fitch, Crefisa presenta un adecuado esquema de reaseguros, que limita las exposiciones patrimoniales a cargo de la compañía. Las exposiciones por riesgo son conservadoras y la protección catastrófica es bastante amplia con respecto a las sumas aseguradas adquiridas. La pérdida máxima por evento catastrófico supone una exposición reducida de 1.1%, que también es cubierta en un 100% con reservas catastróficas acumuladas. Sensibilidad de la Clasificación Índice Combinado: Movimientos de clasificación negativos podrán relacionarse con un mayor deterioro en su índice combinado, que afecte sus niveles adecuados de apalancamiento. Concretamente, por un mayor deterioro en la siniestralidad del ramo de gastos médicos que afecte este indicador global de la compañía. Analistas Miguel Martínez miguel.martinez@fitchratings.com Mejora en Desempeño: La clasificación podrá experimentar mejoras en la medida en que la compañía sostenga un ratio combinado por debajo de 100%. Esto dependerá de la efectividad de las medidas tomadas para contener el nivel de siniestralidad, controlar sus costos de operación y diversificar su cartera de primas. Johann Goebel Ext: 1380 johann.goebel@fitchratings.com Junio 19, 2014

2 Tamaño y Posición de Mercado Gráfico 1: Primas Totales por Compañía (A diciembre 2013) Palic Davivien 8.7% Davivienda 8.5% Del País 7.3% Crefisa 7.0% Otros 12.2% Fuente: CNBS / Cálculos: Fitch. Mapfre 13.7% Ficohsa 27.6% Atlántida 15.0% Compañía Mantiene Participación Mediana Mantienen Posición Competitiva en el Mercado Hondureño Persiste Concentración en Principales Clientes Portafolio de Mayor Enfoque en Seguros de Personas Comercialización Sustentada por Canal Directo Estrategia Enfocada en Rentabilidad Mantienen Posición Competitiva en el Mercado Hondureño Al cierre de 2013, (Crefisa) se mantuvo como una aseguradora de tamaño mediano. Su cuota de participación representó 7% por volumen de primas suscritas en el mercado, similar al promedio reflejado en los últimos cinco años (6.9%). La compañía permaneció en la séptima posición de mercado, en el que operan 12 competidores. Crefisa registró un incremento de 16% en primas netas suscritas, superando la meta establecida en suscripción de primas. Esto se debió, en gran medida, a la renovación tardía de una cuenta importante de incendio, que venía desde 2012 y se suscribió hasta enero de En este sentido, la compañía reflejó un crecimiento superior al del mercado asegurador hondureño de 8.6%. Persiste Concentración en Principales Clientes Gráfico 2: Primas Netas por Salud Ramo y (A diciembre 2013) Accident es Salud 31.0% y Accidentes 31.0% Vida Vida Colectiv Colectivo o 21.5% Vida Vida Individual Individua 6.4% l 6.4% Fianzas 3.1% Otros Daños 2.5% Autos 4.8% Fuente: Seguros Crefisa / Cálculos: Fitch. Incendio y L.A. 30.7% Una proporción significativa de las primas suscritas de Crefisa se concentra en los 20 principales clientes, que representan 70% de la cartera en 2013 (2012: 69%). En su mayoría, son negocios que responden a coberturas de seguros para cuentas de gran volumen de entidades gubernamentales y corporativas. En opinión de Fitch, esto supone una mayor vulnerabilidad frente a sus competidores relevantes, ya que cambios significativos en la participación de estos clientes expone el perfil financiero a posibles deterioros. De forma individual, sobresale la generación de 14% del total de las primas de 2013 a través del cliente de mayor tamaño, mientras que el 51% de la cartera representa la producción de los principales seis clientes. La participación del resto de los clientes no supera en ningún caso el 5%. Entre estos está el relacionado Banco Financiera Centroamericana, S.A. (Ficensa). Éste es accionista minoritario, a través del que se suscribe un bajo volumen de primas, de 2% a diciembre de Portafolio de Mayor Enfoque en Seguros de Personas Una importante proporción del portafolio de primas de Crefisa se integra por ramos de personas, que corresponden a 59% de la cartera total. Esto supone un aumento moderado de su participación con respecto a 2012, que fue de 57%. Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Seguros (Septiembre 05, 2013). Calificación de Subsidiarias Financieras y Holdings Bancarios (Septiembre 24, 2012). Lo anterior se debe, principalmente, al incremento de 20% en la suscripción de seguros de personas, que superó al incremento de 12% en seguros de daños. El crecimiento en ramos de personas se dio por la mayor producción de seguros colectivos de vida y de gastos médicos, que se comercializan de forma conjunta (+38% y +10%, respectivamente). Asimismo, la alianza suscrita desde 2011 con una compañía de seguros en Guatemala, para administrar y comercializar el Programa de Salud Mundial (PSM), sigue influyendo en el crecimiento en gastos médicos. Las primas generadas a través de este programa representan entre 25% y 30% de la producción del ramo. 2

3 Comercialización Sustentada por Canal Directo La mayor proporción en la distribución de la cartera por canales de comercialización se genera mediante la captación de negocios de forma directa, significando 52% del portafolio total a diciembre de Adicionalmente, el canal de corredores de todo tamaño mantiene una participación importante de 43%, mientras que el de agentes internos es el más pequeño con una proporción de 5%. Como parte de su estrategia, Crefisa busca promover su crecimiento a través de alianzas con canales bancarios para la suscripción de seguros de deuda y seguros masivos. Además, busca continuar la labor con agentes especializados para la comercialización de seguros de vida individual. Estrategia Enfocada en Rentabilidad Para 2014, Crefisa realizó un ajuste a sus planes de crecimiento en suscripción, principalmente porque no se les adjudicaron algunas cuentas estatales que significaban un volumen alto de primas para su cartera. Esto se explica por ajustes que realizó la compañía en sus ofertas. En la vigencia anterior, el cálculo de primas fue insuficiente frente a los altos niveles de siniestralidad que les significó. Considerando esta situación, la compañía estableció la meta en suscripción de primas aproximadamente un 30% menor que la de 2013 y enfocará sus esfuerzos hacia mayores niveles de rentabilidad. Por otra parte, Crefisa enfoca su estrategia de comercialización en las alianzas con canales bancarios. En ellos existe un potencial importante para la suscripción de seguros de vida colectivo de saldo deudor, así como otros ramos que ayudan a fidelizar a los clientes bancarios. Igualmente, cuenta con la autorización de la Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS) para comercializar productos nuevos como el seguro de desempleo, que todavía no ha lanzado al mercado pero de los que espera un potencial interesante. Sin embargo, Crefisa mantendrá sus esfuerzos en los ramos en los que es competitivo, como incendio y líneas aliadas, vida colectivo y autos, que también son de los más rentables para su cartera. También tiene buenas perspectivas para los ramos de ingeniería, que van de la mano con las fianzas. Éstas, a su vez, tienen un potencial importante por los proyectos que el nuevo gobierno estará impulsando. Para sus metas de rentabilidad, la compañía está siendo más selectiva en la suscripción de sus riesgos. Asimismo, se encuentra revisando las tarifas de todos sus ramos, principalmente las de autos y gastos médicos. Crefisa se enfoca, especialmente, en ofrecer un servicio adecuado y eficiente, tanto para sus clientes como para sus intermediarios. 3

4 Gobierno Corporativo En opinión de Fitch, aún existen importantes oportunidades de mejoras en las políticas de gobierno corporativo de Crefisa. Particularmente, son en términos de promover la participación de directores independientes en su junta directiva y de la existencia de medidas más robustas para garantizar la efectividad de su control interno. No obstante, la aseguradora cumple actualmente con los requisitos mínimos de gobierno corporativo establecidos en el Reglamento de Gobierno Corporativo para las Instituciones Supervisadas, emitido por la Comisión Nacional de Bancos y Seguros (CNBS). Actualmente existen conformados diversos Comités como son de gobierno corporativo, de riesgos, de crédito e inversiones, de auditoría, y de políticas de selección de personas y ejecutivos clave. Presentación de Cuentas El presente análisis se basa en los estados financieros auditados de la compañía al cierre de 2013 y 2012, así como en información adicional que fue obtenida directamente del emisor. Los estados financieros del emisor para el periodo fueron auditados por la firma KPMG, S. de R.L., quienes no presentaron salvedad alguna para el período de análisis. Estructura de Propiedad El capital accionario de Crefisa es, en su mayoría, propiedad de una persona natural (65.75%). Banco Ficensa mantiene una participación importante, aunque minoritaria (23.45%). Éste sigue posicionado como un banco de tamaño pequeño en el sistema financiero de Honduras. Su participación de mercado por activos, sin incluir contingencias, es de 2.7% a septiembre de 2013 y su estrategia continúa orientada al financiamiento de negocios corporativos. El resto del capital accionario se encuentra en manos del Instituto Nacional de Jubilaciones y Pensiones de los Empleados y Funcionarios del Poder Ejecutivo (Injupemp) (10.44%) y de otras dos personas naturales (0.35%). Perfil de la Industria y Ambiente Operativo Perspectivas: Fitch no anticipa cambios en las clasificaciones de las aseguradoras hondureñas en 2014, a menos que ocurran desviaciones de importancia en su perfil de riesgo. Igualmente, Fitch considera que el sector tiene Perspectiva Estable. Menor Crecimiento: Al cierre de 2013, el sector registró un crecimiento nominal en primas suscritas de 5% en dólares estadounidenses (8.6% en lempiras). Sin embargo, a pesar de las proyecciones económicas reales del Fondo Monetario Internacional (2.8% en 2013 y 2014), Fitch considera que las presiones inflacionarias y la tendencia de devaluación de la moneda local influirán en un menor ritmo de crecimiento de 5% en dólares estadounidenses para 2014, (9% en lempiras). Siniestralidad Desafiada: Aunque el índice de siniestralidad del sector permanece entre los más bajos de la región y de Latinoamérica, su evolución estará determinada por el desempeño en autos y salud. Estos ramos de alta retención y frecuencia de siniestros enfrentan una presión competitiva alta. Asimismo, presentan una mayor vulnerabilidad al efecto de la inflación en el costo de partes y repuestos en autos, así como de servicios e insumos médicos en salud. La introducción de ajustes en tarifas y mayores controles será necesaria para revertir la tendencia de crecimiento. Rentabilidad Presionada: En 2014, los resultados del sector estarán presionados por la capacidad de las aseguradoras para frenar el incremento en siniestralidad y por la tendencia en la contribución del rendimiento de las inversiones. Esta última ha sido determinante para atenuar el deterioro de los niveles de rentabilidad del sector en los últimos 3 años. Sin embargo, el ambiente retador del entorno financiero, particularmente en términos de bajas tasas de interés, mantendrá una presión importante en la rentabilidad del sector. Liquidez Buena: Fitch estima que el sector mantendrá una posición de liquidez adecuada. Esta se fundamentará en las políticas de inversión conservadoras de las compañías, puesto que una gran parte de sus reservas se destina a instrumentos de alta liquidez, como depósitos bancarios. Adicionalmente, la prudente protección de reaseguro que caracteriza a las aseguradoras del sector seguirá influyendo en la buena posición de liquidez. 4

5 Compañías de Seguros Comparables en Honduras Diciembre 2013 Rating Part. Mcdo. Siniestralidad Neta Costos Netos / PD* Indicador Combinado Análisis Comparativo ROAE PR** / Patrimonio Pasivo / Patrimonio Reservas / PR Crefisa A(hnd) 7.0% 69.3% 42.2% 111.5% 5.5% 1.0x 1.4x 85.0% 183.2% Seguros del País A+(hnd) 7.3% 48.2% 19.1% 67.3% 36.6% 1.5x 1.4x 96.0% 121.2% Mapfre % 55.1% 43.5% 98.6% 25.0% 4.0x 5.3x 107.6% 91.4% Ficohsa AA-(hnd) 27.6% 53.7% 43.2% 96.9% 15.0% 1.3x 1.5x 81.2% 117.9% Atlántida AA(hnd) 15.0% 39.9% 42.0% 82.0% 17.0% 0.9x 1.3x 95.3% 230.3% Davivienda AA+(hnd) 8.5% 53.7% 51.2% 104.9% 11.0% 0.8x 1.3x 156.2% 166.4% Industria 52.0% 42.0% 94.0% 16.8% 1.1x 1.6x 122.2% 151.1% *PD: Prima Devengada (Neta de cancelaciones, cesiones y reservas técnicas) / **Prima Retenida (Neta de cancelaciones y cesiones) Fuente: Cifras agregadas publicadas por la CNBS, cálculos Fitch. Activos Liq / Reservas Al cierre de 2013, Crefisa mantiene su posición como un competidor relevante del mercado. Sin embargo, registró un desempeño financiero inferior al promedio del sector asegurador. El índice combinado fue superior al 100%. Esto fue producto de un incremento en su nivel de siniestralidad con respecto al periodo anterior, que se comparó por encima a los de sus pares relevantes. No obstante, la compañía mantiene una buena posición de capitalización que, a su vez, le permite reflejar niveles de apalancamiento muy razonables e índices de liquidez adecuados. 5

6 Capitalización y Apalancamiento Expectativa de Fitch Pasivo / Patrimonio * 1.4x 1.3x 1.1x 1.0x 1.1x La agencia espera que la continua reinversión de resultados en el tiempo permita a la compañía seguir fortaleciendo su Primas Retenidas / Patrimonio ** 1.0x 1.0x 1.0x 0.9x 1.0x posición de capitalización y continuar reflejando niveles de apalancamiento adecuados. Patrimonio Total / Activo Total 42.1% 43.5% 47.0% 48.9% 47.9% *Apalancamiento / **Apalancamiento Operativo. Nota: x=veces. Fuente: Seguros Crefisa, cálculos de Fitch. Solidez Patrimonial Adecuada Incrementos Continuos en Capital Niveles de Apalancamiento Adecuados Patrimonio de Alta Calidad Incrementos Continuos en Capital Gráfico 3: Composición de Balance (HNL millones) Patrimonio Fuente: Seguros Crefisa / Cálculos: Fitch. Pasivos En agosto de 2012, la asamblea de accionistas de Crefisa acordó incrementar el capital de la compañía hasta HNL300 millones. Este monto sería completado en un plazo no mayor a 5 años, a través de llamamientos de capital conforme los estimen convenientes. Como resultado, la compañía ha realizado capitalizaciones continuas de los resultados de ejercicios anteriores, registrando al cierre de 2013 un capital de HNL240 millones, equivalente a 87% de su patrimonio. En opinión de Fitch, esto denota el nivel de compromiso de los accionistas con la compañía. De acuerdo a lo anterior, durante 2013 Crefisa capitalizó 30% del total de utilidades no distribuidas disponibles a inicios del año anterior. Trasladó 3% hacia reserva legal y acumuló 44% como utilidades no distribuidas. Además, distribuyó 23% como dividendos en efectivo, proporción que se mantuvo similar al promedio de los últimos años y en un nivel conservador, en opinión de Fitch. Niveles de Apalancamiento Adecuados Durante 2013, Crefisa mantuvo niveles de apalancamiento razonables, que reflejan un comportamiento muy estable en el tiempo. La relación de apalancamiento financiero (Pasivo/Patrimonio) de 1.4x incrementó relativamente con respecto al promedio reflejado de 2009 a 2013 de 1.2x; aunque siempre se mantuvo por debajo de la relación de 1.6x del promedio del mercado. Por otro lado, el apalancamiento operativo (Primas retenidas/patrimonio) de 1.0x se mantiene estable en su nivel promedio y se compara relativamente inferior al nivel del mercado de 1.1x. En opinión de Fitch, la aseguradora cuenta con un importante margen para seguir creciendo, que además se favorece de una política de distribución de dividendos relativamente conservadora. Patrimonio de Alta Calidad Al cierre de diciembre de 2013, el patrimonio total de Crefisa asciende a HNL274.6 millones, lo que equivale a 42% del activo total, en comparación al promedio del sector de 38%. En opinión de Fitch, la compañía ha sabido mantener un patrimonio con una calidad adecuada, en el que no se registran revaluaciones por activos y se encuentra conformado, principalmente, por capital y reservas. 6

7 Desempeño Expectativa de Fitch % Retención 50.8% 57.5% 57.9% 54.3% 64.9% En opinión de Fitch, el desempeño financiero de la compañía se verá limitado por un menor nivel de suscripción de negocios, lo Siniestralidad Neta 71.0% 59.7% 49.1% 49.1% 50.2% cual pondrá presión sobre su eficiencia. En este sentido, Fitch Costos Oper. / Prima Devengada* 40.8% 47.5% 50.3% 45.4% 49.4% considera que mayores niveles de diversificación y crecimiento en su cartera de primas, así como el éxito en las medidas correctivas Indicador Combinado 111.8% 107.2% 99.5% 94.5% 99.7% para disminuir la siniestralidad y la implementación de alianzas con Indicador Operativo 94.1% 91.1% 86.9% 77.7% 85.1% canales bancarios, serán determinantes para que la compañía pueda reflejar mayores niveles de rentabilidad técnica. ROAE 5.5% 7.3% 12.1% 16.6% 14.0% *Indicador de eficiencia Fuente: Seguros Crefisa, cálculos de Fitch. Desempeño Impactado por Incremento en Siniestralidad Desviación en Siniestralidad por Ramo de Salud Mayor Dilución de Gastos Favorece Índice de Eficiencia Rentabilidad Proviene en su Mayoría de Ingresos Financieros Desviación en Siniestralidad por Ramo de Salud Gráfico 4: Siniestralidad Neta por Ramo Fianzas Otros Daños Autos Incendio y L.A. Salud y Acc. Vida Colectivo Vida Individual 23% % 51% 73% 82% 95% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Fuente: Seguros Crefisa / Cálculos: Fitch. Desde 2008 y hasta 2012, Crefisa reflejaba un comportamiento razonable en siniestralidad incurrida, registrando un promedio de 53%. Sin embargo, a diciembre de 2013, la compañía registró una importante desviación, principalmente por el efecto de una mayor siniestralidad en uno de sus ramos de alta retención: los seguros de gastos médicos. En dicho ramo, una cuenta específica de gran volumen les ha significado pérdidas fuertes, que contrarrestaron el crecimiento en primas que lograron en el periodo de 10%. Para el presente año, la compañía ajustó las tarifas para dicha cuenta, por lo cual no se les renovó, aunque estiman que sus efectos de siniestralidad se mantendrán hasta la primera mitad de Adicionalmente, el ramo de incendio y líneas aliadas también registró un incremento significativo en su índice, como resultado de una menor base de primas devengadas. Sin embargo, este ramo se mantuvo con la mayor contribución sobre el resultado técnico del período (38%) y con una alta rentabilidad sobre primas devengadas (80%). Los siguientes ramos de mayor rentabilidad sobre primas fueron el de vida colectivo, con 40%, y autos, con 39%. Ambos registraron índices relativamente estables de siniestralidad. Mayor Dilución de Gastos Favorece Índice de Eficiencia Al cierre de 2013, Crefisa registró una mejora en su índice de eficiencia, logrando un nivel de 40.8%, que comparó levemente mejor que el promedio del sector de 42%. Una mayor base de primas devengadas del período, junto con menores gastos técnicos diversos y gastos administrativos relativamente estables, favorecieron su indicador de eficiencia. Éste se redujo, aproximadamente, en siete puntos porcentuales. A pesar de ser una compañía cuyo principal canal comercial son los intermediarios, en términos de gastos de adquisición frente a primas netas compararon igual que el promedio de la industria hondureña de seguros, de 8.4%. Esto se atribuye a una política más conservadora en el pago de comisiones, aunque siempre manteniéndose competitivos y con planes de incentivos atractivos. En opinión de Fitch, el indicador de eficiencia se vio favorecido durante 2013 por una mayor dinámica en primas, lo que ayudó a diluir sus costos operativos. Asimismo, contribuyó su adecuado control de gastos. Sin embargo, ante el menor volumen de negocios proyectados para 2014, el indicador sería presionado en mayor medida, por lo que Fitch estima que podrá verse deteriorado en el mediano plazo. 7

8 Rentabilidad Proviene en su Mayoría de Ingresos Financieros Crefisa enfrenta un gran reto, ya que el resultado técnico asegurador refleja una tendencia descendente para los últimos 4 años. Los niveles de rentabilidad alcanzados por la compañía vienen soportados por el buen volumen de ingresos financieros, que incrementaron con respecto a 2012 (17%) y compensaron el menor resultado técnico. El índice de ingresos financieros con respecto a primas devengadas registró una tendencia positiva en los últimos 3 años, cerrando en un nivel de 17.7% en 2013 (16% en 2012). Gracias a dichos ingresos, la compañía mantiene un indicador operativo por debajo de 100%. Fitch estima que, en el mediano plazo, Crefisa seguirá dependiendo de los ingresos financieros, considerando que el volumen de negocios proyectado podría estar presionado en mayor medida por sus costos operativos. Adicionalmente, esto expone los niveles de rentabilidad a mayor volatilidad por el riesgo de mercado al que se encuentra expuesto su portafolio de inversiones. 8

9 Inversiones y Liquidez Expectativa de Fitch Activos Liq. / Reservas + Oblig % 102.6% 124.7% 171.6% 143.1% Fitch estima que la aseguradora mantendrá una posición de liquidez adecuada, gracias a la conservadora política de inversión de sus recursos y a la continua capitalización de resultados. Activos Liq. / Pasivos 97.7% 88.9% 103.5% 124.3% 106.1% Rotación Primas por Cobrar (días) Fuente: Seguros Crefisa, /cálculos Fitch. Niveles de Liquidez Adecuados Cobertura de Activos Líquidos Inferior al Promedio Portafolio de Inversiones Conservador Cuentas con Reaseguradores Mantienen Participación Significativa Cobertura de Activos Inferior al Promedio Gráfico 5: Perfil de Activos 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 5.2% 2.7% 12.6% 10.7% 7.3% 13.8% 10.1% 13.8% 8.3% 8.8% 56.6% 50.2% Fuente: Seguros Crefisa / Cálculos: Fitch. Otros Activos Deudas Reaseguros Primas por Cobrar Préstamos Acciones Act. Líquidos A diciembre de 2013, los activos líquidos de Crefisa alcanzaron HNL millones entre inversiones y depósitos para cubrir requerimientos de corto plazo, que representaron 56.6% del total de activos. Su crecimiento de 19.6% se dio, principalmente, por el aumento en obligaciones con asegurados y reaseguradores dentro de los pasivos, así como por el incremento en su capital. Crefisa reflejó coberturas de activos líquidos relativamente inferiores a los promedios de mercado, aunque todavía cubren adecuadamente sus reservas técnicas. Esto se beneficia también de una favorable rotación de cobro en días (46 vs. 83 promedio en el mercado), gracias a que su cartera está integrada principalmente por pólizas colectivas, de renovación y facturación mensual. Portafolio de Inversiones Conservador A diciembre de 2013, la mayor proporción del portafolio de Crefisa sigue colocado en instrumentos de renta fija (87%). Principalmente son valores emitidos por instituciones financieras hondureñas y también bonos presupuestarios emitidos por el Estado. Gráfico 6: Composición Activos Líquidos (A diciembre 2013) Déposito Depósitos a s Plazo a Plazo 71% 71% Bonos 25% Fuente: Seguros Crefisa / Cálculos: Fitch. Disponible Disponib 4%. 4% La inversión en valores de orden público representa 23% del portafolio total, mientras que la inversión en valores de orden privado representa 77%. En esta última, los certificados de depósitos a plazo emitidos por entidades financieras supervisadas representan la mayor proporción (61%), seguido de la inversión en acciones de Banco Ficensa (13%) y en bonos emitidos por bancos nacionales (3%). Adicionalmente, al cierre de 2013, la compañía cumplió holgadamente con el requerimiento de inversiones adecuadas al reglamento (145%) y no excedió los límites legales de inversión por emisor y/o partes relacionadas. Cuentas con Reaseguradores Mantienen Participación Significativa A diciembre de 2013, el crecimiento en cuentas de reaseguro por cobrar se atribuye a siniestros pendientes de recuperación, en los que la mayor proporción se relaciona con reservas de siniestros en proceso de ajuste. La compañía mantuvo una proporción considerable en este rubro de 12.6% sobre los activos totales. Por otra parte, Crefisa mantiene una mayor proporción de préstamos en su balance frente al promedio de mercado (10% vs. 4%). Se debe, principalmente, a la participación de préstamos de gran tamaño referidos por el banco relacionado, que a su vez se encarga de realizar el análisis de los mismos. Estos préstamos están, normalmente, denominados en dólares estadounidenses. Por ello, a diciembre 2013, 87% de la cartera corresponde a préstamos denominados en dicha moneda. Por tipo de colateral, 92% de los préstamos cuentan con garantía hipotecaria, mientras que en términos de calidad sólo 4% está vencido. 9

10 Reservas Expectativa de Fitch Reservas / Prima Retenida 87.0% 93.3% 74.1% 66.0% 68.0% Reservas / Pasivo Total 61.1% 69.7% 66.8% 58.0% 61.9% Reservas Matemáticas y Riesgos en Curso / Total Reservas 55.7% 55.5% 62.3% 79.6% 72.8% Reservas Siniestros / Total Reservas 44.3% 44.5% 37.7% 20.4% 27.2% Fuente: Seguros Crefisa, cálculos de Fitch. La agencia estima que Crefisa seguirá reflejando en el corto plazo una cobertura de reservas consistente para su composición de cartera, nivel de riesgos retenidos y protección de reaseguro adquirida. Mayores niveles de cobertura de reservas podrán estar relacionados, a futuro, con cambios en la política de la compañía hacia una mayor retención de riesgos. Por otra parte, la cartera de primas por cobrar registró una participación más moderada que el año anterior, pero siempre con una calidad adecuada. La proporción con antigüedad superior a 90 días fue equivalente a 3% del total (8% en 2012). Reservas en Línea con Perfil de Cartera Cobertura de Reservas Acorde a Suscripción Reservas de Siniestros Mantienen Relevancia Menor Participación de Reservas en Pasivos Cobertura de Reservas Acorde a Suscripción Gráfico 7: Distribución de Base de Reservas (A diciembre 2013) Previsió Previsión n Catastro 33.7% Catastrof. 33.7% 0.4% 0.4% Al cierre de 2013, Crefisa mantuvo una cobertura de reservas a primas retenidas en línea con el nivel de retención registrado en el período y de acuerdo a la constitución de reservas de siniestros del mismo. Sin embargo, Fitch estima que una vez que los siniestros que actualmente influyen en el volumen de reservas en su balance, sean finalmente liquidados, la cobertura retornará a niveles cercanos al 70% que reflejaban en años anteriores. En opinión de Fitch, éste es un nivel de retención en primas adecuado a la composición de cartera y es menor frente al promedio de mercado (50.8% vs. 55.7%). Riesgo en curso 21.5% IBNR 3.2% Fuente: Seguros Crefisa / Cálculos: Fitch. Siniestros Siniestro 41.1% s 41.1% Reservas de Siniestros Mantienen Relevancia Crefisa registró una participación de reservas frente a pasivos cercana al promedio registrado en los últimos 5 años de 63.5%, pero por debajo del nivel reflejado el período anterior. Aunque la compañía logró un crecimiento mayor en suscripción, el menor volumen de sus reservas se atribuye al menor nivel de retención de primas del año con respecto a Sin embargo, mantienen una participación similar de reservas de siniestros con respecto a las reservas totales, debido a los siniestros pendientes de liquidación en su balance. Menor Participación de Reservas en Pasivos A diciembre de 2013, la base de reservas de Crefisa se mantuvo como el principal componente del pasivo, aunque reflejó una menor participación frente al promedio del mercado (71%). Esto se explica por el mayor volumen de obligaciones con asegurados que mantiene la compañía frente a pasivos totales (21% frente a 3% promedio del sector). Lo anterior, se atribuye principalmente a los recursos acumulados en el fondo de ahorro de los asegurados del producto de vida individual con componente de ahorro (Global Life). La compañía permaneció sin reflejar obligaciones de tipo financiero. Al cierre del 2013, mantenía comparativamente un menor volumen de obligaciones con reaseguradores, intermediarios y otros pasivos en general (9%, 2% y 7%, respectivamente), en comparación al promedio de mercado (12%, 3% y 11%, en el mismo orden). 10

11 Reaseguro Protección de Reaseguros Adecuada a su Perfil de Cartera Nómina de Reaseguradores de Importante Trayectoria Internacional Esquema de Reaseguros Vigente sin Mayores Cambios Exposiciones por Riesgo Limitadas Razonable Exposición Patrimonial por Evento Catastrófico Nómina de Reaseguradores de Importante Trayectoria Internacional La nómina de reaseguradores de Crefisa se mantiene conformada por compañías de reconocida trayectoria internacional y con adecuada calidad crediticia. El respaldo en personas está a cargo de Suiza de Reaseguros, General Reinsurance, Münchener Ruck, Istmo Compañía de Reaseguros y Reaseguradora Patria. Estos dos últimos reaseguradores también participan en la protección de incendio y líneas aliadas, y en fianzas. La protección del Tent Plan está a cargo 100% de Reaseguradora Patria, que además es el reasegurador líder en el contrato catastrófico de incendio, mientras que Münchener Ruck respalda en 100% en el contrato catastrófico de personas. Esquema de Reaseguros Vigente sin Mayores Cambios Crefisa renovó sus contratos de reaseguro en similares condiciones a las de la vigencia anterior. No hubo variaciones en los niveles de retención o prioridad a su cargo, ni en las capacidades de los contratos. Solamente se experimentó un cambio en la participación de uno de los dos reaseguradores en el contrato que protege los ramos de incendio. La razón fue la salida de uno de ellos, cuya participación fue trasladada hacia otro reasegurador. Adicionalmente, en el contrato de vida colectivo lograron negociar una mayor comisión a recibir, que aumentó de 35% a 40%. Sin embargo, el esquema de reaseguro sigue basado, principalmente, en contratos de tipo proporcional en seguros de personas, incendio y fianzas, mientras que la protección es no proporcional tipo tent plan solamente en ramos diversos, incluyendo el de autos. Exposiciones por Riesgo Limitadas En seguros de vida individual la protección proporcional excedente supone una retención máxima equivalente a 0.04% del patrimonio de la aseguradora por persona. Los ramos restantes, como seguros de vida colectivo, saldo de deuda, bancaseguros y accidentes personales, son protegidos mediante contratos cuota parte, en los que Crefisa retiene un 35% de los riesgos suscritos. Esto supone exposiciones equivalentes que no superan el 0.5% del patrimonio de la compañía por riesgo. En seguros de incendio y líneas alidadas, la retención máxima en el mejor de los riesgos, según la tabla de plenos, supone 0.6% del patrimonio de la compañía.; En el ramo de fianzas la cobertura tipo cuota parte, en el que la retención de la compañía es del 30%, supone una exposición máxima equivalente a 0.6% del patrimonio por riesgo. Por su parte, las prioridades a cargo de la compañía en el contrato tent plan, que protege los ramos de daños diversos, supone niveles inferiores a 0.2% de su patrimonio por riesgo. Razonable Exposición Patrimonial por Evento Catastrófico Las protección exceso de pérdidas catastróficas de Crefisa en ramos de personas supone una pérdida máxima equivalente a 1.1% de su patrimonio por evento. En el caso de incendio y líneas aliadas, la protección ante catástrofes supone una pérdida máxima equivalente a 0.4% del patrimonio por evento. Éste último es un nivel muy razonable, en opinión de Fitch; además, la aseguradora cuenta con reservas de previsión para riesgos catastróficos que permiten cubrir en 100% la prioridad del contrato. 11

12 Apéndice A: Información Financiera (HNL miles, al 31 de diciembre de 2013) Balance General Ch 2013/2012 Activos Líquidos 369, , , , , % Efectivo Y Bancos 15, , , , , % Inversión En Depósitos A Plazo Y En Valores 353, , , , , % Inversión Accionaria 53, , , , , % Préstamos Netos 65, , , , , % Primas Por Cobrar, Neto 47, , , , , % Deudas A Cargo De Reasegurardores Y Reafianzadores 82, , , , , % Instalaciones, Mobiliario Y Equipo 5, , , , , % Otros Activos Y Cargos Diferidos 28, , , , , % Total Activo 652, , , , , % Obligaciones Con Asegurados 77, , , , , % Reservas Técnicas Y Matemáticas 128, , , , , % Reservas Para Siniestros Pendientes 102, , , , , % Obligaciones Con Reaseguradores Y Reafianzadores 34, , , , , % Obligaciones Con Intermediarios 7, , , , , % Cuentas Por Pagar 8, , , , , % Otros Pasivos Y Créditos Diferidos 19, , , , , % Total Pasivos 377, , , , , % Capital Social Pagado 240, , , , , % Reserva Legal 19, , , , , % Utilidades Disponibles 15, , , , , % Utilidades Acumuladas , ,117.0 Utilidades Del Ejercicio 15, , , , , % Total Patrimonio 274, , , , , % Total Pasivo Y Patrimonio 652, , , , , % Estado de Resultados Ch 2013/2012 Primas Emitidas Netas 522, , , , , % Primas Cedidas -250, , , , , % Prima Retenida 271, , , , , % Primas Cedidas Contrato Exceso de Pérdida CAT -6, , , , , % Prima Retenida Neta 265, , , , , % Ingresos/Egresos Técnicos por Ajustes de Reservas 5, , , , , % Prima Devengada 270, , , , , % Siniestros Pagados Netos de Salvamentos y Recup. -274, , , , , % Siniestros y Gastos Recuperados 82, , , , , % Siniestros Retenidos -192, , , , , % Gastos de Adquisición y Conservación -43, , , , , % Comisiones de Reaseguro 48, , , , , % Ingresos y Gastos Técnicos Diversos -14, , , , , % Resultado Técnico 68, , , , , % Gastos de Administración -100, , , , , % Resultado de Operación -32, , , , % Ingresos Financieros 55, , , , , % Gastos Financieros -7, , , , % Ingresos Extraordinarios y Otros Ingresos 4, , , , , % Gastos Extraordinarios y Otros Gastos % Utilidad antes de Impuestos 20, , , , , % Impuesto sobre Renta y Aportación Solidaria Temporal -5, , , , , % Utilidad Neta 15, , , , , % Fuente: 12

13 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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