EVALUACIÓN FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN

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1 1 MAESTRÍA Y ESPECIALIZACIÓN EN GESTIÓN DE SERVICIOS TECNOLÓGICOS Y DE TELECOMUNICACIONES UNIVERSIDAD DE SAN ANDRÉS EVALUACIÓN FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN PROFESOR: ACTUARIO VÍCTOR ADRIÁN ÁLVAREZ valvarez@udesa.edu.ar Primer trimestre 2010

2 2 UdeSA Maestría y Especialización en Gestión de Servicios Tecnológicos y de Telecomunicaciones Profesor: Actuario Víctor Adrián Álvarez EVALUACIÓN FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN Objetivo general: Conocer los fundamentos y la mecánica mediante la cual los agentes económicos toman sus decisiones financieras, entendiendo claramente el proceso de creación de valor. Unidad 0: (*)Nivelación de lenguaje financiero Cálculo financiero (valor temporal del dinero): Tasa de interés vencida. Tasa de interés adelantada o de descuento. Concepto de equivalencia financiera y relación entre ambas tasas. Tasa de inflación y tasa real en un período. Valores futuros y presentes de capitales en régimen de interés compuesto. Capitalización subperiódica: tasas nominal y efectiva. Concepto de capitalización contínua. Valores futuros y presentes en régimen de interés contínuo. Equivalencias entre tasas nominales, efectivas e instantáneas. Rentas temporarias o anualidades con flujos periódicos y tasa de interés constantes. Determinación de sus elementos. Rentas de flujos variables. Rentas perpetuas. Sistemas de amortización de préstamos y de otros activos. Uso de calculadoras y planillas de cálculo. (*) Estos temas, que son imprescindibles para el desarrollo de las restantes unidades, se suponen conocidos y se enuncian al efecto de facilitar su revisión. Se destinarán dos clases de nivelación, previas al curso, para los participantes que estimen no manejan adecuadamente los conceptos previos. Bibliografía: a) Obligatoria: Musante, R. D., Matemática Financiera. Fichas, Editorial Magisterio Río de la Plata, Buenos Aires; Brealey, R. A., Myers, S. C. y Allen, F., Principios de Finanzas Corporativas, 8ª edición, McGraw-Hill, España, Cap. 3; b) De consulta: Ross,S.A., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D., Fundamentos de Finanzas Corporativas, 7ª. edición, Mc Graw-Hill, Mexico, Cap. 4. Unidad 1: Introducción a las Finanzas: Objetivo: Definir Finanzas Corporativas y describir la función de administración financiera y su relación con la Economía y la Contabilidad, identificando las actividades y objetivos del directivo financiero, los problemas de agencia que enfrentan las sociedades anónimas y su vinculación con el gobierno corporativo. Introducir a una teoría del valor de los proyectos que sustente diferentes criterios de decisión acerca de los mismos. Contenido: El campo de las Finanzas Corporativas y el objetivo de la función financiera. Actividades de los funcionarios financieros. Las empresas y los mercados de dinero y de capitales. Decisiones financieras fundamentales. Objetivos financieros y teorías del valor. Definición formal de proyecto. Problemas de agencia.

3 3 Corporativas, 8ª. edición, Mc Graw-Hill, España, Cap. 1 y 2; b) De consulta: Ross,S.A., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D. Fundamentos de Finanzas Corporativas, 7ª. edición, Mc Graw-Hill, Mexico, Cap. 1. Unidad 2: Las Finanzas y el Lenguaje Contable Objetivo: Lograr que los participantes adquieran un conocimiento básico del lenguaje técnico contable-financiero imprescindible para interactuar en el ámbito empresario. Adquirir la capacidad de usar la información contenida en los estados contables para realizar las estimaciones de flujos de fondos futuros y costos del capital necesarias para evaluar financieramente proyectos. Contenido: Los estados contables desde el punto de vista de un usuario. Resultados contables versus flujos de fondos. Flujos de Fondos operativos. Flujos de fondos libres. Los ratios financieros más usuales: de liquidez, de apalancamiento, de rentabilidad, de eficiencia en la utilización de activos, de valor de mercado, etc. El sistema Du Pont. Principales usos y limitaciones de los ratios financieros. Introducción a la planificación, pronósticos financieros y estados pro-forma. Elementos básicos de los modelos de planificación financiera. Corporativas, 8ª. edición, Mc Graw-Hill, España, Cap. 29; Caso 1 D. L. Inc. I; Caso 2 D. L. Inc. II; Caso 3 N. W. C. Inc.; b) De consulta: Ross,S.A., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D. Fundamentos de Finanzas Corporativas, 7ª. edición, Mc Graw-Hill, Mexico, Cap.2, 3 y 4. Unidad 3: El criterio del valor actual neto (VAN) Objetivo: Comprender los fundamentos del VAN para apreciar sus ventajas y desventajas con respecto a criterios alternativos y sustentar la posibilidad de su implementación práctica para medir el valor que agrega o sustrae un proyecto. Contenido: Clasificación de los proyectos. Definiciones de VAN y costo de oportunidad del capital. Fundamentos del criterio VAN de decisión sobre aceptación o rechazo de proyectos o de ordenamiento de los mismos. Su dependencia de los flujos de fondos asociados al proyecto, el valor temporal de dinero y el costo de oportunidad del capital. Evaluación de distintos sistemas de financiación y amortización de deudas. Efecto impositivo de los intereses. Valuación de títulos de deuda y de capital. Valuación de una empresa sobre la base de los flujos de fondos descontados. Criterios alternativos: período de repago, rentabilidad contable media, tasa interna de rentabilidad (TIR) e índice de rentabilidad. Determinación de estos elementos mediante calculadoras con funciones financieras y planillas de cálculo en una P.C. Corporativas, 8ª. edición, Mc Graw-Hill, España, Cap. 4 y 5; b) De consulta: Ross,S.A., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D. Fundamentos de Finanzas Corporativas, 7ª. edición, Mc Graw-Hill, Mexico, Cap. 6 a 9.

4 4 Unidad 4: El VAN y las decisiones de inversión (Presupuesto de capital) Objetivo: Lograr la identificación de algunos problemas prácticos que se presentan al evaluar un proyecto de inversión y aprender posibles soluciones, supuesto dado un costo de oportunidad del capital. Contenido: Flujo de fondos vs. resultados contables. Flujos incrementales. Costos hundidos y costos de oportunidad. Los efectos colaterales. Variaciones en el capital de trabajo. Consideración de la inflación. Amortización contable y el impuesto a las ganancias. Comparación de proyectos: el método del costo anual equivalente. Corporativas, 8ª. edición, Mc Graw-Hill, España, Cap. 6; b) De consulta: Ross,S.A., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D. Fundamentos de Finanzas Corporativas, 7ª. edición, Mc Graw-Hill, Mexico, Cap. 10. Unidad 5: El VAN y el análisis estratégico (financiero) de los proyectos Objetivo: Detectar fuentes de incertidumbre en la estimación de un VAN positivo y ponderar su incidencia en el proceso estratégico de las decisiones de inversión. Contenido: Fuentes de incertidumbre en la estimación del VAN. Análisis de sensibilidad. Estudio de escenarios. Análisis del punto de equilibrio financiero y contable. Decisiones secuenciales: árboles de decisión. Valor de la flexibilidad en los proyectos de inversión: opciones reales de abandonar, expandir o posponer proyectos. Corporativas, 8ª. edición, Mc Graw-Hill, España, Cap. 8, 9 y 10; b) De consulta: Ross,S.A., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D. Fundamentos de Finanzas Corporativas, 7ª. edición, Mc Graw-Hill, Mexico, Cap. 11, 12 y 13. Metodología: Este curso combina la teoría con aplicaciones prácticas a través de la realización de ejercicios prácticos, discusión de casos y la utilización de una planilla de cálculo Excel y/o una calculadora con funciones financieras. a) Los participantes deben leer la bibliografía obligatoria, procurar comprender los ejemplos desarrollándolos en papel con calculadora o PC, realizar un intento de resolución de las cuestiones que figuran al final de cada capítulo y resolver los casos y ejercicios correspondientes a los puntos establecidos en el cronograma tentativo que sigue, previamente a las fechas establecidas, anotando todas las dudas y dificultades que se presenten a efectos de poder discutirlas y solucionarlas en clase en las fechas previstas. Durante el horario de reunión, el profesor, luego de una breve introducción teórica, moderará la discusión de esas cuestiones que planteen los participantes y finalmente hará una síntesis ordenada de los tópicos más relevantes. Dado que el proceso enseñanza-aprendizaje en un postgrado ejecutivo tiene un alto grado de vinculación de las teorías, ejercicios de aplicación y casos a situaciones que los participantes

5 5 hayan vivido en su experiencia profesional, es que se espera que los alumnos participen en clase compartiendo sus análisis y experiencias. b) La primera mitad de cada reunión será utilizada para que el profesor realice una síntesis expositiva de los aspectos fundamentales del contenido teórico correspondiente, seguida de una amplia discusión de los temas con la activa participación de los asistentes, resaltando los puntos de vista dispares o aspectos controversiales que la previa lectura haya originado. c) La segunda mitad se destinará a la realización de trabajos de aplicación práctica que culminarán en una discusión plenaria de los resultados obtenidos, y/o se intercambiarán ideas en las distintas comisiones sobre la aplicación de los conceptos estudiados a la resolución del caso. d) Se supone que los participantes disponen de calculadoras científicas con funciones financieras y/o una PC portable con planilla de cálculo Excel, así como que se cuenta con un proyector lumínico (cañón) conectado a una P.C. con sofware Microsoft Office. Evaluación: Examen final individual escrito teórico-práctico: Ponderación: 80% Nota conceptual: Ponderación: 20% Cronograma Tentativo Lunes 29 de marzo: Nivelación de lenguaje financiero y valor temporal del dinero. Identificación de los requisitos mínimos de cálculo financiero necesarios para el curso. Bibliografía de lectura previa: Musante, R. D., Matemática Financiera. Fichas, Editorial Magisterio Río de la Plata, Buenos Aires, 1993 (M) Miercoles 31 de marzo: Nivelación de lenguaje financiero: completar los temas programados con el análisis de los distintos tipos de rentas ciertas y sistemas de amortización de deudas más usuales. La bibliografía obligatoria es la indicada en el programa y debe intentarse resolver los ejercicios de nivelación de lenguaje financiero. Jueves 8 de abril: Unidad 1, Se trabajará sobre los conceptos y terminología básicos de las Finanzas y la comprensión de los fundamentos del valor de los proyectos. La bibliografía obligatoria es la indicada en el programa. Jueves 15 de abril: Unidad 2. Los estados contables desde el punto de vista de un usuario. Resultados contables versus flujos de fondos. Flujos de Fondos operativos. Flujos de fondos libres. Los ratios financieros más usuales: de liquidez, de apalancamiento, de rentabilidad, de eficiencia en la utilización de activos, de valor de mercado, etc. La bibliografía obligatoria es la indicada en el programa y deben prepararse los casos Nº 1 y Nº 2. Jueves 22 de abril: Unidad 2. El sistema Du Pont. Principales usos y limitaciones de los ratios financieros. Introducción a la planificación, pronósticos financieros y estados pro-forma. Elementos básicos de los modelos de planificación financiera. La bibliografía obligatoria es la indicada en el programa y debe prepararse el caso Nº 3.

6 6 Jueves 29 de abril: Unidad 3, Clasificación de los proyectos. Definiciones de VAN y costo de oportunidad del capital. Fundamentos del criterio VAN de decisión sobre aceptación o rechazo de proyectos o de ordenamiento de los mismos. Evaluación de distintos sistemas de financiación y amortización de deudas. Efecto impositivo de los intereses. ejercicios de la Unidad 3: El criterio del valor actual neto (VAN) primera parte. Jueves 06 de mayo: Unidad 3, Valuación de títulos de deuda y de capital. Valuación de una empresa sobre la base de los flujos de fondos descontados. Criterios alternativos al VAN. ejercicios de la Unidad 3 segunda parte. Jueves 13 de mayo: Unidades 3 y 4, El VAN y las decisiones de inversión (Presupuesto de capital). ejercicios de la Unidad 4. Jueves 20 de mayo: Unidad 5, El VAN y el análisis estratégico (financiero) de los proyectos. Introducción a las fusiones y adquisiciones. ejercicios de la Unidad 5. Jueves 27 de mayo: Auto evaluación. Lunes 31 de mayo:: Complementos y revisión general. Consultas sobre el temario y/o la resolución de problemas y casos. Jueves 10 de junio: EVALUACIÓN ESCRITA TEÓRICO-PRÁCTICA Observación importante: Todos los participantes deben contar en las clases y el examen final con una calculadora con funciones financieras y estadísticas que incluyan regresión lineal y/o una PC portable con Excel.