PIP COLOMBIA SA Capítulo VIII - Curvas de Valoración de Instrumentos Derivados

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1 TABLA DE CONTENIDO 1 OBJETIVO ALCANCE FUENTES DE DATOS EMPLEADAS PARA LA VALORACION Mercado Forward de Divisas Mercado IRS Mercado de CCS DETERMINACIÓN DEL PRECIO PROMEDIO DE LOS CIERRES DE LOS SISTEMAS DE NEGOCIACIÓN Y REGISTRO DE OPERACIONES (BROKERS) METODOLOGÍA DE CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS FORWARD DE DÓLAR AMERICANO CONTRA EL PESO COLOMBIANO CURVAS IRS Construcción de la Curva IRS de IBR Construcción de las curva IRS de DTF Construcción de las curva IRS de IPC CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS COP VS DÓLAR Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Corto Plazo Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Largo Plazo CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS UVR VS DÓLAR CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS UVR VS DÓLAR PUBLICACIÓN DE INFORMACIÓN Y CASOS ESPECIALES Entrega De Información Cierre Del Mercado Modificaciones DIAGRAMA DE FLUJO GENERAL DE PROCESO Curvas Forward del Mercado de Divisas Curva IRS de IBR Curvas IRS de DTF Curva IRS de IPC Curva CCS COP Vs Dólar Curva CCS UVR Vs. Dólar Curva CCS IPC Vs. Dólar... 15

2 1 OBJETIVO El presente documento tiene como objetivo establecer de forma clara la metodología empleada por PiP Colombia SA (PiPCO), para la construcción de las curvas de valoración de forwards sobre divisas, curvas SWAP de tasas de interés (IRS) y Cross Currency SWAP (CCS). 2 ALCANCE Este capítulo cubre la generación de las siguientes curvas: Curva Forward del Dólar Americano contra el Peso Colombiano local. Curva Forward del Dólar Americano contra el Peso Colombiano off-shore. Otras curvas Forward sobre divisas. Curva IRS de Tasa Fija en Pesos contra DTF. Curva IRS de Tasa Fija en Pesos contra IBR. Curva IRS de Tasa Fija en Pesos contra IPC. Curva de Tasa Fija UVR contra libor de 6 Meses. Curva IPC contra libor de 6 Meses. Curva CCS de Tasa Libor de 6 meses contra Tasa Fija en Pesos. Las curvas calculadas de acuerdo con la metodología propuesta, serán las empleadas para la valoración de los instrumentos descritos en los demás capítulos de este manual en donde sean requeridas dada la metodología propuesta para cada caso. 3 FUENTES DE DATOS EMPLEADAS PARA LA VALORACION En los numerales siguientes se describe forma general el principio aplicable para la selección de los insumos que permiten obtener los datos para la construcción de las curvas mencionadas. En el Anexo 1 de este Manual de Valoración, se presentan las fuentes específicas empleadas. 3.1 Mercado Forward de Divisas Para la generación de la curva correspondiente se emplean las cotizaciones de cierre y las operaciones de mercado según los datos generado por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales. Se respeta la metodología de cálculo sugerida a través de Asobancaria a los distintos Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el cálculo de los niveles de cierre del mercado en los distintos puntos de cotización. Se tendrán en cuenta por separado los niveles para la construcción de la curva local y la curva de operaciones Off-Shore siempre que la información esté disponible.

3 Para el caso de otras monedas, se utilizarán los insumos de acuerdo con el numeral del Capítulo I de la Circular Básica Contable y Financiera, los cuales también serán listados en el Anexo 1 de este Manual de Valoración y se empleará una metodología de construcción de curva análoga a la expuesta para la de Dólar Americano contra el peso Colombiano. 3.2 Mercado IRS Para la generación de las curvas correspondientes se emplean las cotizaciones de cierre y las operaciones de mercado según los datos generado por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales. Para las curvas de DTF e IBR, dicha información podrá complementarse con datos adicionales provenientes de otras fuentes dada su baja liquidez. (En caso de ser así, las fuentes empleadas se listarán dentro del Anexo 1 de este Manual de Valoración) Se respeta la metodología de cálculo sugerida por a través de Asobancaria a los distintos Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el cálculo de los niveles de cierre del mercado en los distintos puntos de cotización. Para la construcción de la curva IRS de IPC contra Tasa Fija en pesos, se emplean las curvas del mercado de TES, construidas según la metodología presentada en el capítulo III de este Manual. 3.3 Mercado de CCS Para la generación de las curvas correspondientes se emplean las cotizaciones de cierre y las operaciones de mercado según los datos generados por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales. Se respeta la metodología de cálculo sugerida por a través de Asobancaria a los distintos Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el cálculo de los niveles de cierre del mercado en los distintos puntos de cotización. 4 DETERMINACIÓN DEL PRECIO PROMEDIO DE LOS CIERRES DE LOS SISTEMAS DE NEGOCIACIÓN Y REGISTRO DE OPERACIONES (BROKERS) Cada Sistema de Negociación y Registro de Operaciones (Broker) genera sus cotizaciones de cierre de acuerdo con las convenciones acordadas con el mercado. Estos cierres junto con el respectivo volumen transado, son empleados para determinar el precio promedio de los cierres a través de la siguiente relación: =,, Es el valor del cierre promedio ponderado para el plazo de cotización j.

4 Versión 4 26 de Abril de 2013, Es el monto operado para el Broker i, en el plazo j., Es el valor del cierre generado por el Broker i, para el plazo j. Es el monto total operado por todos los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el plazo j. Los cierres así construidos serán los empleados para construcción de los nodos básicos de las curvas mencionadas. Para los casos en los cuales solo se publiquen posturas de compra y venta sin monto, se calculara un promedio aritmético sobre el valor medio de las mismas para cada sistema. 5 METODOLOGÍA DE CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS FORWARD DE DÓLAR AMERICANO CONTRA EL PESO COLOMBIANO La construcción de la curva se realiza en dos etapas. La primera de ellas se extiende desde el plazo de 1 día hasta 1 año y emplea las cotizaciones de cierres generadas por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales y podrá ser ampliada si se ofrecen cotizaciones para plazos superiores. Para plazos superiores hasta los 10 años, se construirá la curva a partir de la curva CCS Fija en pesos contra la curva en dólares que se describe en el Anexo 8 de este manual de valoración. Para el caso de la cotización base (SPOT) del Dólar Americano contra el Peso Colombiano, se empleará el precio promedio de negociación al cierre del mercado a través del Sistema Electrónico de Transacción de Moneda Extranjera SETFX.Esta tasa solo será empleada para los cálculos que permitan construir las curvas que se describen a continuación. La valoración final deberá realizarse empleando la Tasa Representativa del Mercado TRM, publicada por la Superintendencia Financiera de Colombia para cada día. Tomando estos insumos y los cierres promedio del punto anterior, se deriva la tasa de Interés Implícita en Pesos de acuerdo con la siguiente fórmula: = 1+, 1+,, =1+, 1 Es el valor del cierre promedio ponderado para el plazo de cotización j. Es el valor de la tasa de cambio del mercado SPOT.

5 Versión 4 26 de Abril de 2013, Es el valor de la tasa de interés implícita en pesos para el plazo j., Es el valor de la tasa de interés en dólares para el plazo j. Es número de días para el plazo j calculados con una base de días reales. Número de días de base para el cálculo. Para la construcción de la curva de forward de Peso Colombiano contra el Dólar Americano se emplea la base Actual/365. A través de este procedimiento es posible calcular la tasa de interés implícita en pesos para los plazos para los cuales se cuenta con cotizaciones. Para hallar la tasa correspondiente para los puntos intermedios en todos los plazos de cotización, se hará una interpolación lineal así:, =,,+,,,, Es el valor de la tasa interpolada. Plazo para el cual se desea obtener la tasa interpolada. Plazo de la tasa de cotización con el plazo menor. Plazo de la tasa de cotización con el plazo mayor. Tasa de cotización con el plazo menor. Tasa de cotización con el plazo mayor. Para el plazo desde un día, hasta el plazo en el cual se encuentre la primera cotización, se empleará la tasa de interés implícita en pesos de la cotización de más corto plazo en caso de no contar con la misma. Para le segunda parte de la curva ya no se cuenta con cotizaciones de marcado para el tipo de cambio forward. Entonces se emplean las cotizaciones de la curva del mercado CCS COP vs Dólar descrita en el numeral 7, CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS reemplazando las mismas en la fórmula previa para que haga las veces de la tasa local y se emplea al misma curva dólar para determinar el valor del tipo de cambio futuro a cada plazo así: = 1+, 1+,

6 Versión 4 26 de Abril de 2013 Tasa de cambio teórica al plazo j.,, Nivel spot del tipo de cambio SPOT. Tasa al plazo j sobre la curva CCS COP Vs Dólar. Tasa al plazo j sobre la curva Dólar. Con los puntos de la curva obtenidos de esta manera, se emplea la tasa de interés implícita en Pesos a 1 año obtenida de la primera parte de la curva, junto con los puntos de la segunda parte y se unen los mismos por medio de la interpolación lineal anteriormente descrita. La segunda parte de la curva se calcula con Base 30/360 y se reexpresa en base ACTUAL/ CURVAS IRS La construcción de las curvas emplea como insumo los nodos básicos calculados a partir de los cierres de los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) y siendo la curva Tasa Fija contra IBR la más líquida y con cotizaciones estables hasta los diez años, la misma se constituye en la base para la construcción de las demás en los puntos en donde no se tengan cotizaciones. 6.1 Construcción de la Curva IRS de IBR La curva se construye en tres partes empleando como base las cotizaciones de mercado y las tasas de referencia disponibles. La primera parte está compuesta por el plazo a 1 día, 1 mes y 3 meses, el cual empleará como referencia el valor de la tasa IBR publicada por el Banco de la República para el día de cálculo.en la medida en que se publiquen nodos adicionales, los mismos serán incluidos igualmente. La segunda parte va hasta los 540 días y la razón de la separación obedece a que las tasas de cotización para estos plazos son efectivas para dichos periodos y por lo mismo se toman directamente para la construcción de la curva. En caso de que esto cambie, se obrará de forma acorde con dicho cambio. Los plazos superiores serán incorporados teniendo en cuenta las cotizaciones de mercado y su periodicidad (La cual actualmente es trimestral) para construir una curva cero cupón por medio del método de bootstraping. Este funciona de la siguiente manera: Es el valor del i-esimo flujo calculado con la tasa de cotización al plazo. =1

7 Versión 4 26 de Abril de 2013 Es el número de días de cupón para cada flujo de cotización. Es el valor de la tasa cero cupón que se busca despejar para el plazo. Es el plazo sobre la curva del i-esimo flujo. Los puntos resultantes de despejar la tasa cero cupón por medio de la metodología descrita, se unen posteriormente a través del método de interpolación lineal en la misma forma descrita para las curvas forward. 6.2 Construcción de las curva IRS de DTF El principio empleado para la construcción de esta curva es el mismo observado para el caso de la curva de IBR pero con dos diferencias importantes dada la liquidez de la misma. Se emplea la DTF vigente para determinar el nivel de la curva en los 90 días. Para determinar el nivel de más corto plazo se emplea la siguiente fórmula para hallar una tasa equivalente a partir de la misma: = Es el yield equivalente al plazo que se busca. Es el yield de referencia para la cotización con el menor plazo. Plazo del yield de referencia. Plazo del yield equivalente. Para cada punto de la curva en donde se cuente con una tasa de cotización, partiendo desde el nodo de 90 días construido con la tasa de referencia antes mencionada, se calculará un margen entre esta y la curva IRS de IBR descrita en el numeral previo así:, = 1+, 1+, 1,,, Es el spread de la curva DTF, respecto del nivel de la curva IRS de IBR en el plazo j para el cual las dos cuentan con cotizaciones de mercado. Es el yield para el plazo j, de la curva IRS de IBR. Es el yield para el plazo j, de la curva IRS de DTF.

8 El spread así calculado, se mantiene constante para los nodos siguientes de la curva hasta encontrar un nuevo nivel de cotización o llegar al plazo máximo de 10 años. Se deriva la curva cero cupón por medio del proceso de Bootstraping y se unen los puntos a través de una interpolación lineal igual a sugerida para las curvas forward. 6.3 Construcción de las curva IRS de IPC Esta curva se deriva de la diferencia entre los niveles de las curvas gubernamentales de los TES B, Tasa Fija en Pesos y los TES B Tasa Fija en UVR que se presentan en el capítulo III de este Manual de Valoración así:, = 1+, 1+, 1, Es el yield de la curva IRS de IPC, para el plazo j., Es el yield para el plazo j, de la curva gubernamental derivada de los TES B, Tasa Fija en pesos., Es el yield para el plazo j, de la curva gubernamental derivada de los TES B, Tasa Fija en UVR. Dado que las curvas gubernamentales se construyen con la metodología de Nelson y Siegel, la cual da como resultado tasas contínuas, es necesario aclarar que las mismas deben ser transformadas a tasas discretas para la construcción de la curva IRS de IPC. 7 CONSTRUCCION DE LA CURVA CCSCOP VS DÓLAR Las curvas de este mercado se calculan en dos etapas: Se emplean las cotizaciones de mercado originadas de los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales para aquellos mercados sobre los cuales generen cotizaciones y para aquellos plazos en los cuales se cuente con las mismas. Dicha información podrá ser complementada con información de otros contribuidores cuando sea necesario; las fuentes empleadas se listan en forma detallada en el Anexo 1 de este Manual de Valoración. Para la parte corta de la curva en donde no se cuente con datos de cotizaciones, se deducirá la tasa correspondiente, empleando la metodología que se describe más adelante. 7.1 Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Corto Plazo Para la construcción de la curva en los plazos anteriores a aquellos para los cuales se cuenta con cotizaciones de mercado, dicho nivel se estimará por medio de la siguiente relación:, = 1+, 1

9 Versión 4 26 de Abril de 2013 Tasa de cambio teórica al plazo j.,, Nivel spot del tipo de cambio SPOT. Tasa al plazo j sobre la curva CCS COP Vs Dólar. Tasa al plazo j sobre la curva Dólar, de acuerdo con la presentada en el Anexo 8 de este Manual de Valoración. El principio detrás de la construcción de esta parte de la curva es la de deducir del mercado forward del valor de una tasa implícita que el mercado aplica al intercambio entre tasas y componer la misma con la tasa del mercado de dinero local para estimar el valor del CCS al plazo. 7.2 Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Largo Plazo Para aquellos plazos sobre los cuales se encuentran cotizaciones se realiza un proceso de bootstraping para la construcción de una curva cero cupón, coherente con los flujos de las cotizaciones recibidas, empleando la siguiente relación: Es el valor del i-esimo flujo calculado con la tasa de cotización al plazo. =1 Es el número de días de cupón para cada flujo de cotización. Es el valor de la tasa cero cupón que se busca despejar para el plazo. Es el plazo sobre la curva del i-esimo flujo. Los puntos resultantes de despejar la tasa cero cupón por medio de la metodología descrita, se unen por medio de una interpolación lineal igual a la descrita para las curvas forward. 8 CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS UVR VS DÓLAR Para aquellos plazos sobre los cuales se encuentran cotizaciones se realiza un proceso de Bootstraping para la construcción de una curva cero cupón, coherente con los flujos de las cotizaciones recibidas, de la misma forma descrita para el caso de la curva CSS COP Vs Dólar en el largo plazo.

10 Dado que no se cuenta con cotizaciones mercado para el corto plazo (Anterior a un año) de la misma sin embargo, la cotización en este segmento de la curva se derivará de la relación entre la curva CCS COP Vs Dólar y la variación del índice de inflación (IPC) para los últimos doce meses así:, = , Es el valor de la curva CCS de UVR VS Dólar para el plazo j. Es el nivel de la curva CCS COP Vs Dólar para el plazo j. La última variación publicada del índice de inflación (IPC), para los últimos doce meses, reportado por el Departamento Nacional de Planeación (DANE). Los puntos resultantes se unen por medio de una interpolación lineal igual a la descrita para las curvas forward. 9 CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS IPC VS DÓLAR Esta curva se construye de forma análoga a la IRS de IPC anteriormente descrita. Se deriva de la diferencia entre los niveles de las curvas CCS COP Vs Dólar y CCS UVR Vs Dólar así:, = 1+ 1+, 1, Es el yield de la curva CCS de IPC Vs Dólar, para el plazo j. Es el yield para el plazo j, de la curva CCS COP Vs. Dólar para el plazo j., Es el yield para el plazo j, de la curva CCS UVR Vs. Dólar para el plazo j. Los puntos resultantes se unen por medio de una interpolación lineal igual a la descrita para las curvas forward. 10 PUBLICACIÓN DE INFORMACIÓN Y CASOS ESPECIALES 10.1 Entrega De Información Se publicarán las curvas para valoración calculadas con la metodología descrita todos los días del año, incluyendo fines de semana y días feriados. La información será procesada una vez se realice el corte correspondiente en los sistemas y ruedas de negociación empleados para valoración, de acuerdo a lo consignado en el Anexo 1 de este manual. Para el caso de las curvas forward, se facilitará al cliente:

11 Curva de puntos forward. Dichos puntos agregados alvalora de la TRM del día general el precio que se debe emplear para valoración. Curva de tasa de interés implícita en pesos. Para el caso de las curvas IRS y CCS, se entregará la tasa que corresponde a cada plazo calculada con la metodología descrita. Estas curvas se presentarán a los clientes en el formato definido por el Layout de Curvas PiP. Para todos los casos se publicará la curva completa (Día por Día) y también aquellos puntos correspondientes a los nodos de cotización (Nodos) Cierre Del Mercado Cuando un Administrador de un Sistema de Negociación o Sistema de Registro, que sea fuente para los cálculos del sistema de información para valoración, cierre en forma anticipada el mercado, la información para valoración se calculará con las operaciones disponibles hasta el momento del cierre Modificaciones Los datos a utilizar para los cálculos del sistema proveedor de la información para valoración serán aquellos disponibles en los sistemas de negociación a la hora de corte. 11 DIAGRAMA DE FLUJO GENERAL DE PROCESO Con el fin de aclarar la aplicación de las metodologías descritas, presentamos a continuación los diagramas de flujo generales de los procesos respectivos:

12 Versión 4 26 de Abril de Curvas Forward del Mercado de Divisas 11.2 Curva IRS de IBR

13 11.3 Curvas IRS de DTF 11.4 Curva IRS de IPC

14 11.5 Curva CCS COP Vs Dólar 11.6 Curva CCS UVR Vs. Dólar

15 11.7 Curva CCS IPC Vs. Dólar