Aeropuertos: Cancelación del NAIM

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1 Aeropuertos: Cancelación del NAIM El día lunes se dio a conocer la posible Cancelación del NAIM. Como propuesta se encuentra el Aeropuerto de Santa Lucía y el de Toluca. Se Espera Mayor Información sobre el eventual cambio. La Valuación del Sector Aeroportuario refleja el impacto de la noticia. Modificamos Nuestra Visión en OMA, GAP y ASUR. Se Cancela el NAIM, se Propone Santa Lucía y Toluca Como Alternativas El día lunes, el próximo Gobierno entrante anunció los resultados de la encuesta ciudadana, en la cual se visualiza la cancelación del NAIM (Nuevo Aeropuerto de la Cd. de México). En respuesta, se propuso la creación de 2 pistas en Santa Lucía y el aeropuerto de Toluca como un factor complementario ante dicha medida. Cabe recordar que la creación de un aeropuerto en la Ciudad de México considera como un escenario base la actual saturación del AICM. Por el momento se desconoce más información sobre Santa Lucía, la reconfiguración del Aeropuerto de Toluca (los cambios técnicos que implican para las aerolíneas) y las adecuaciones necesarias del eventual cambio. De materializarse la cancelación del NAIM, se podrían presentar pérdidas por $120,000mdp (sólo por la cancelación) y de 200,000 empleos, limitar la capacidad del país en 20 millones de pasajeros, y finalmente a nivel económico, generarse una contracción en el PIB. Una Valuación Que Refleja el Efecto de la Cancelación Un aspecto a considerar es que con dicha noticia el S&P/BMV IPC ha presentado en 2 sesiones una caída de -5.0% (en el último mes acumula un ajuste de -12.0%), pero consideramos que uno de los sectores más afectados fue el Aeroportuario (OMA, GAP y ASUR), ya que este presentó un ajuste promedio de -11.5% (en el último mes se traduce en un retroceso de -22.5%). Considerando los recientes ajustes en el Sector, es importante mencionar que la valuación del Sector considera un Múltiplo FV/Ebitda de 13.6x, nivel que implica un importante descuento respecto al Múltiplo Promedio de los U12m, U3a y U5a de -12.2%, -18.6% y -16.6% respectivamente. Tomando en cuenta una revisión a la Valuación del Sector, esperaríamos para 2019 una contracción en el Múltiplo FV/Ebitda Objetivo de 14.0x, un nivel que implicaría un ajuste de -10.0% respecto al nivel previo (15.5x). Modificamos Nuestra Visión en OMA, GAP y ASUR Consideramos que la noticia genera un grado de incertidumbre en los Grupos Aeroportuarios (OMA, GAP y ASUR), ya que podría implicar algunos ajustes a los criterios de rutas actuales del AICM, modificaciones en los planes de las aerolíneas (dependerá de aspectos operativos de la TUA) y un nuevo esquema de operación aeroportuaria en el país. Previo a esta noticia visualizábamos un 2019 con retos en los Grupos Aeroportuarios, sin embargo, con una rentabilidad muy similar a la observada en los últimos 3 años (pese a adquisiciones en Gap y Asur). Hacia los próximos meses y de materializarse algunos de los cambios propuestos, existe la posibilidad que los 3 Grupos Aeroportuarios ajusten 331 vuelos diarios promedio que se realizan del AICM hacia 33 destinos (sólo las aerolíneas locales, Aeromexico, Interjet, Volaris y Vivaerobus), cifras que no consideran el efecto de aerolíneas internacionales. OMA Cuarto Grupo aeroportuario más grande de México Precio Objetivo 2019 $120.0 Precio Actual $105.6 % Rendimiento Estimado 13.6% GAP Tercer Grupo aeroportuario más grande de México Precio Objetivo 2019 $190.0 Precio Actual $162.9 % Rendimiento Estimado 16.6% ASUR Grupo aeroportuario más grande de México Precio Objetivo 2019 $380.0 Precio Actual $319.7 % Rendimiento Estimado 18.9% 31 de Octubre de 2018 J. Roberto Solano Brian Rodríguez Modificamos Nuestra Expectativa hacia 2019 De materializarse la cancelación del NAIM, esperaríamos cambios importantes en Oma y Gap por las modificaciones de las rutas locales, mientras que Asur por su componente internacional podría contar con un menor efecto (sin considerar el efecto internacional). En cuanto a la visión hacia 2019, mantenemos nuestras expectativas de crecimiento en los 3 Grupos, sin embargo, realizamos algunos ajustes a la Valuación (Múltiplos y DCF), por lo que estamos haciendo una reducción en Nuestro PO de Oma, Gap y Asur a $120.0, $190.0 y $380.0 para finales de Cabe señalar que las expectativas, PO y Recomendaciones estarán sujetas a eventuales revisiones a futuro (12-18 meses). 1

2 Valuación del Sector Aeroportuario Posterior a la noticia, la valuación del Sector Aeroportuario considera un Múltiplo FV/Ebitda de 13.6x, nivel que implica un importante descuento respecto al Múltiplo Promedio de los U12m, U3a y U5a de -12.2%, -18.6% y -16.6% respectivamente. Un aspecto a destacar es que la valuación actual no se observaba desde Tomando en cuenta nuestra revisión en la Valuación del Sector, para 2019 realizamos un ajuste al Múltiplo FV/Ebitda Objetivo a 14.0x, un nivel que implicaría un ajuste de -10.0% respecto al nivel previo de 15.5x. Retos Que Implicarían La Cancelación La cancelación del NAIM podría implicar los siguientes retos en el Sector: 1) Reconfiguración de rutas de las aerolíneas, modificando la conexión actual entre la Cd. de México hacia los 33 destinos (Cancún, Monterrey y Guadalajara como principales complejos de Asur, Oma y Gap); 2) Cambios en la TUA que se plantea en Toluca y Santa Lucía, además algunos posibles gastos adicionales que implicarían los traslados de pasajeros a futuro; 3) Posibles cambios en las futuras revisiones del PMD (podría presentarse esos casos); y 4) Contracción en las rutas internacionales de aerolíneas extranjeras, al percibir retos de logística en los traslados. Valuación del Sector (FV/Ebitda) Fuente: Elaboración propia con información de OMA, GAP y ASUR Pese a Sólidos Fundamentales, Modificamos Nuestra Visión en OMA Para 2019 esperamos un aumento en los Ingresos y en el Ebitda de 8.7% y 9.6% respectivamente. Tomando en cuenta los 116 vuelos diarios promedio del AICM hacia los destinos de OMA y visualizando posibles cambios, podríamos esperar una nueva reconfiguración importante en las rutas de la emisora. Realizando un ajuste en la valuación por Múltiplos e incorporando en el DCF el incremento en la Tasa del M26, reducimos Nuestro PO a $120.0 desde $135.0 para finales de Nuestra Actual es de, la cual estará sujeta a eventuales cambios en los próximos meses. Un Ajuste a la Visión de GAP Para el 2019, esperaríamos un crecimiento en los Ingresos y en el Ebitda de 8.5% y 7.1% respectivamente. Tomando en cuenta los 107 vuelos diarios promedio del AICM hacia los destinos de GAP y visualizando posibles cambios, podríamos esperar una importante reconfiguración en las rutas de la emisora. Realizando un ajuste en la valuación por Múltiplos e incorporando en el DCF el incremento en la Tasa del M26, reducimos Nuestro PO a $190.0 desde $207.0 para finales de Nuestra Actual es de, la cual estará sujeta eventuales cambios en los próximos meses. Nuestra Visión en ASUR Para el 2019, esperaríamos un crecimiento en los Ingresos y en el Ebitda de 6.5% y 9.6% respectivamente. Consideramos que los 108 vuelos diarios en promedio actuales del AICM hacia los complejos de Asur, podrían estar sujetos a cambios. Cabe desatacar que la emisora cuenta con participación en P. Rico y Colombia, lo cual le ha permitido diversificar sus rutas y disminuir su alta concentración en el complejo de Cancún a 49.5% desde 75.0% previo a las adquisiciones (un aspecto ligeramente defensivo). Realizando un ajuste en la valuación por Múltiplos e incorporando en el DCF el incremento en la Tasa del M26, reducimos Nuestro PO a $380.0 desde $406.0 previo para finales de Nuestra Actual es de, la cual estará sujeta eventuales cambios en los próximos meses. 2

3 Contexto del Sector Aeroportuario en México México en Infraestructura Aeroportuaria y el Actual Problema de Saturación del AICM En la actualidad México ocupa el lugar 49 en Infraestructura a nivel global (ranking de 140 países), aunque en la Eficiencia de los Servicios de Transporte Aéreo el país se ubica en el lugar 70 (mitad del ranking global). Un Dato interesante de este ranking Global Competitiveness del World Economic Forum es que el mayor referente del Sector Aeroportuario es el complejo de Singapur (Changi), considerado como el mejor aeropuerto del mundo por 6to año consecutivo (recibe 14 millones de usuarios). Diversos especialistas han señalado que la posición de Singapur en materia de infraestructura mundial cambió a partir de dicho complejo. Que Implicaba el NAIM Tomando en cuenta que en la actualidad existe una fuerte saturación en el AICM (implican retrasos constantes y reconfiguración de slots) y que hacia 2020 se visualizaba un escenario aún más importante en términos de demanda (capacidad estimada en 42.4 millones de pasajeros, actualmente superada con 44.5 millones de tráfico de pasajeros), en los últimos años se visualizaba la oportunidad de un Nuevo Aeropuerto en la Ciudad de México (NAIM). Cabe recordar que dicho complejo hubiera implicado un volumen de 120 millones de pasajeros (2.8x el Tráfico de Pasajeros del AICM actual), lo cual lo posicionaría como el 3ero a nivel global después de Londres y Estambul. En su máximo desarrollo este proyecto consideraba 1,000,000 de operaciones diarias, 6 pistas, 210 plataformas y 4,430 hectáreas de terreno. De materializarse la cancelación del NAIM, se podrían presentar pérdidas por $120,000mdp (sólo por la cancelación) y de 200,000 empleos, limitar la capacidad del país en 20 millones de pasajeros, y finalmente a nivel económico, generarse una contracción en el PIB. Conexiones de las Aerolíneas desde el AICM Por aerolínea y partiendo del AICM, destaca Aeroméxico con 90 destinos (44 nacionales y 49 internacionales) y 297 destinos compartidos, Interjet con 54 destinos (34 nacionales y 20 internacionales), Vivaerobus con 20 destinos en conexión directa y Volaris con más de 100 destinos compartidos o directos. Este es el contexto de rutas que más nos preocupa, ya que por el momento se desconocen las futuras reconfiguraciones. Importante Participación en Tráfico de Pasajeros del AICM para México En la actualidad el Tráfico de Pasajeros en México es de millones, de los cuales el AICM representa el 32.6% (44.5 millones) y concentra más del 50.0% del volumen de carga en el país. Es importante mencionar la actual saturación en el AICM ha generado que otros países sean la principal conexión con regiones de América y Europa, mencionando como ejemplo a Panamá y Atlanta, complejos que atraen al doble de pasajeros que los que transitan por nuestro país. Si bien, el AICM resulta el complejo más importante a nivel nacional, la calidad en el servicio es calificada entre baja y aceptable, en donde en el año 2010 cayó hasta el lugar 138 en cuanto a servicio. En los últimos 10 años el AICM ha presentado una TCAC de 5.5%. Operación Actual y Demanda del AICM Fuente: Elaboración propia con información de SCT 3

4 La Nueva Propuesta Preliminar El Aeropuerto de Toluca El Aeropuerto Internacional de Toluca es el 2do mayor aeropuerto que presta servicios al área, metropolitana de la Ciudad de México. En cuanto a la posición accionaria de dicho complejo, el Gobierno del Estado de México presenta una participación del 26%, ASA con el 25% y el 49.0% restante pertenece a OHL México. Es importante mencionar que en la actualidad el complejo recibe alrededor de 789,081 pasajeros (equivalente al 1.8% del total de pasajeros que recibe el AICM). Pese al volumen actual, en dicho complejo cuenta con una capacidad para recibir 8.0 millones de pasajeros al año, incluso se menciona que podría recibir en un futuro 25 millones al año. En los últimos 10 y 5 años éste complejo ha disminuido su tráfico de pasajeros en -80.0% y -32.0% respectivamente. Diversos especialistas han mencionado que dicho complejo presenta aspectos climatológicos a considerar, así como un escenario de altura que implica retos para los pilotos Adicionalmente, la distancia a la que se encuentra éste complejo presentaría una mayor inversión en infraestructura, así como un incremento en los costos de transportación. Aeropuerto de Toluca, Santa Lucía y AICM (Distancia entre los 3 Complejos) Fuente: Elaboración propia con información de Gogle Maps La Información Preliminar de Santa Lucía La Base Aérea Militar de Santa Lucía se ubica en el municipio de Tecámac (Edo. de México), la cual es considerada la base más importante para la Fuerza Aérea Mexicana. A través de ella se inician las misiones de apoyo por afectaciones por desastres naturales, además funciona para aterrizajes de emergencia en vuelos comerciales. Un dato a destacar es que el actual proyecto contempla la construcción de 2 nuevas pistas, lo que le permitiría a futuro realizar aproximadamente 800,000 vuelos al año (+77.0% superior al dato actual). Actualmente se estima que el proyecto en Santa Lucía tendría una inversión cercana a los $100,000mdp. Algunos Factores a Considerar Un aspecto a considerar ante la propuesta de Santa Lucía y el Aeropuerto de Toluca son los tiempos de traslado, ya que operando simultáneamente los 3 complejos en cuanto a conexión para usuarios considera en promedio traslados de 1hr en promedio (incluso más tiempo en horas pico). Por el momento se desconoce si se plantearán obras de infraestructura que agilicen el traslado, si las aerolíneas locales replantearán rutas a través de Toluca (se intentó dicho esquema años previos), si las aerolíneas internacionales modificarán algunos traslados hacia Santa Lucía o Toluca, y finalmente, si existirá un enfoque adicional a la TUA que generé un mayor atractivo, o algunos otros aspectos. Estaremos atentos a mayor información sobre la propuesta planteada para elaborar un análisis con mayor cantidad de datos, principalmente la reconfiguración de rutas. 4

5 Directorio Dirección de Análisis y Estrategia Bursátil Carlos A. González Tabares Director de Análisis y Estrategia Bursátil T crgonzalez@monex.com.mx Janneth Quiroz Zamora Subdirector de Análisis Económico T Ext jquirozz@monex.com.mx Fernando E. Bolaños S. Gerente de Análisis T Ext fbolanos@monex.com.mx J. Roberto Solano Pérez Analista Bursátil Sr. T Ext jrsolano@monex.com.mx Verónica Uribe Boyzo Analista Bursátil T Ext vuribeb@monex.com.mx B. Jimena Colín Fernández Analista Bursátil T Ext bjcolinf@monex.com.mx Brian Rodríguez Ontiveros Analista Bursátil T Ext brodriguezo1@monex.com.mx Juan Francisco Caudillo Lira Analista Técnico Sr. T jcaudillo@monex.com.mx César Adrian Salinas Garduño Analista de Sistemas de Información T Ext casalinasg@monex.com.mx Disclaimer Nosotros, el Área de Análisis y Estrategia Bursátil, certificamos que las opiniones contenidas en este documento reflejan exclusivamente el punto de vista del analista responsable de su elaboración. Asimismo, certificamos que no hemos recibido, ni recibiremos, compensación alguna directa o indirecta a cambio de expresar una opinión específica de este reporte. Es importante mencionar que los analistas no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis, así como que ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. En los últimos doce meses, es posible que Monex Grupo Financiero, S.A. de C.V. y/o las sociedades que forman parte del grupo (en lo sucesivo Monex ), a través de sus áreas de negocio, haya recibido compensaciones por prestar algún servicio de representación común, financiamiento corporativo, banca de inversión, asesoría corporativa u otorgamiento de créditos bancarios, a emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente informe. Este reporte está dirigido a la Dirección de Promoción. Las recomendaciones reflejan una expectativa de comportamiento de la acción contra su mercado de referencia y en un plazo determinado. Este comportamiento puede estar explicado por el valor fundamental de la compañía, pero también por otros factores. El cálculo del valor fundamental realizado se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros, y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté analizando. Sin perjuicio de lo que antecede, podrían tener más peso otros factores, entre los que se encuentran el flujo de noticias, momento de beneficios, fusiones y adquisiciones, el apetito del mercado por un determinado sector, entre otros; estos factores pueden llevar a una recomendación opuesta a la indicada solamente por el valor fundamental y su comparación directa con la cotización. Nuestra política de recomendación contempla los siguientes escenarios: Compra.- Cuando el rendimiento esperado de la acción supere en más del 5% el rendimiento esperado del IPyC;.- Cuando el rendimiento esperado de la acción se ubique entre el ± 5% el rendimiento esperado del IPyC; Venta.- Cuando el rendimiento esperado de la acción sea inferior en más del 5% el rendimiento esperado del IPyC. El presente documento fue elaborado por Monex con información pública obtenida de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no existe garantía, explícita o implícita, de su confiabilidad, por lo que Monex no ofrece ninguna garantía en cuanto a su precisión o integridad. El inversionista que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo. El contenido de este mensaje no constituye una oferta, invitación o solicitud de Monex para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores o bien para la realización de operaciones específicas. Monex no asume, ni asumirá obligación alguna derivada del contenido del presente documento, por lo que ningún tercero podrá alegar un daño, perjuicio, pérdida o menoscabo en su patrimonio derivado de decisiones de inversión que hubiese basado en este documento. Las opiniones aquí expresadas sólo representan la opinión del analista y no representan la opinión de Monex ni de sus funcionarios. Los empleados de las áreas de promoción, operación, directivos o cualquier otro profesional de Monex, podrían proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento. 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