VI REUNIÓN DE ASESORES DE POLITICA MONETARIA 8 y 9 de abril de Bogotá, Colombia

Transcripción

1 VI REUNIÓN DE ASESORES DE POLITICA MONETARIA. Palabras de apertura del Lic. Javier Guzmán Calafell, Director General del Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos Quisiera en primer lugar agradecer al Banco de la República, y particularmente a su Gerente General, José Darío Uribe, por las atenciones que han tenido con nosotros durante esta visita a Bogotá y por todo el apoyo que el CEMLA ha recibido para la organización de este evento. Para el CEMLA siempre ha sido muy placentero trabajar con el personal del Banco de la República. Me gustaría también agradecer a todos ustedes su participación en esta reunión. Me da mucho gusto ver la diversidad de bancos centrales e instituciones representados, lo que refleja la relevancia de este foro y enriquece el contenido de nuestras discusiones. Quisiera destacar también que en esta ocasión nos acompañan por primera vez representantes del Banco de la Reserva de India, el Banco de Japón y el Banco Interamericano de Desarrollo, que esperamos se integren de manera permanente a estas reuniones. Como recordarán, las reuniones de asesores de política monetaria coordinadas por el CEMLA iniciaron hace pocos años, en respuesta a una iniciativa del Banco Central de la República Argentina. Aunque desde un principio este foro ha sido de gran valor para intercambiar opiniones y discutir temas de interés común, la importancia de contar con reuniones de esta naturaleza claramente se ha magnificado bajo la actual coyuntura internacional. Es indudable que los acontecimientos de los dos últimos años están teniendo implicaciones profundas para la implementación de la política monetaria, tanto en economías avanzadas como emergentes. En particular, la crisis ha puesto de manifiesto que nuestra comprensión de la problemática económica actual es menor de lo que se había considerado y, consecuentemente, que nuestros esquemas de política monetaria requieren una revisión a fondo. Si bien vamos a 1

2 necesitar tiempo todavía para asimilar adecuadamente las lecciones de la crisis, algunas de las áreas que requieren de mayor atención ya son evidentes. Una de ellas se refiere al papel que deben jugar los bancos centrales en la estabilidad financiera. Hasta hace poco tiempo, el objetivo más visible de la mayoría de bancos centrales era el control de la inflación. El otro objetivo de muchos de ellos, el funcionamiento adecuado de los sistemas de pagos y un sistema financiero sano, permanecían en un segundo plano. En este contexto, el punto de vista predominante era que un banco central concentrado principalmente en el combate a la inflación, combinado con los esquemas de regulación y supervisión financiera en vigor y la disciplina resultante de las fuerzas del mercado, serían suficientes para mantener una situación financiera estable. Este enfoque contribuyó de manera importante a reducir la inflación y su variabilidad, así como las fluctuaciones del producto en numerosos países. Sin embargo, no logró mantener la estabilidad financiera. En específico, no se tomaron debidamente en cuenta los riesgos derivados de la rápida expansión del crédito, la fuerte caída de la aversión al riesgo, el incremento de los precios de los activos y la vulnerabilidad del sistema financiero que resultaba de estos acontecimientos. Qué implica una mayor responsabilidad de los bancos centrales en materia de estabilidad financiera? Aunque todavía no existe una respuesta clara a esta pregunta, en algunos de sus aspectos parece haber una creciente coincidencia de puntos de vista. Por ejemplo, muchos analistas consideran que la tasa de interés de política es un instrumento inadecuado para hacer frente a un apalancamiento excesivo, caídas abruptas de la aversión al riesgo o burbujas en los precios de los activos. Al mismo tiempo, se ha señalado que existen otras herramientas que pueden ser usadas por los bancos centrales para lidiar con comportamientos potencialmente riesgosos de estas variables. Cabe destacar entre ellas la regulación y supervisión macroprudencial, que mediante el uso de instrumentos tales como requerimientos de capital contracíclicos, límites en los niveles de endeudamiento permitidos en la adquisición de activos, etc., buscan promover la 2

3 estabilidad del sistema financiero como un todo, más que concentrarse en instituciones individuales. Creo que también existe consenso en que la estabilidad financiera no puede ser una responsabilidad exclusiva de los bancos centrales. Por el contrario, requiere de esfuerzos coordinados de las políticas monetaria, de supervisión y regulación, y fiscal. Además, se reconoce ampliamente que la estabilidad financiera tiene una dimensión global, por lo que su logro supone esfuerzos de cooperación internacional. No obstante estas áreas de coincidencia, persisten todavía muchas dudas sobre los mecanismos idóneos para incorporar a la estabilidad financiera como parte del mandato de los bancos centrales. Cómo deben coordinarse las autoridades monetarias y supervisoras? Qué tan importantes pueden ser los conflictos potenciales entre los objetivos de estabilidad de precios y estabilidad financiera? Deberían concentrarse las tareas de supervisión macroprudencial en el banco central? Qué lecciones se derivan de la crisis en relación a la participación de los bancos centrales en la supervisión microprudencial? Qué cambios deben introducirse en la estructura de gobierno de los bancos centrales al especificarse con mayor claridad su responsabilidad en materia de estabilidad financiera? En qué medida debe modificarse la función de prestamista de última instancia de los bancos centrales a raíz de la crisis? Qué acciones deben ponerse en marcha para lograr niveles adecuados de cooperación internacional en esta materia? Naturalmente, los retos para la política monetaria en la coyuntura actual van mucho más allá del papel que deben jugar los bancos centrales en la estabilidad financiera. A este respecto, yo enfatizaría, por una parte, la necesidad de contar con estrategias de salida de las políticas de estímulo que se han puesto en marcha para atenuar los efectos adversos de la crisis sobre la actividad económica y, por la otra, la importancia de hacer frente de una manera adecuada a la volatilidad de los flujos de capital externo. 3

4 En lo referente a las estrategias de salida, si bien la situación varía de manera importante de un país a otro, existe consenso en que la postura expansiva de la política monetaria debería mantenerse en la medida en que existan dudas sobre la fortaleza de la recuperación. El reto, por supuesto, es definir en qué momento puede considerarse que el repunte de la actividad económica es sostenible. Para las economías emergentes, una complicación adicional, particularmente en aquellos países con reservas internacionales adecuadas y un tipo de cambio real ubicado alrededor de sus niveles de equilibrio, es que el retiro del estimulo monetario puede dar lugar a ingresos adicionales de capital, presiones al alza sobre el tipo de cambio y efectos nocivos sobre la competitividad. La política de comunicación de las estrategias de salida, para evitar sorpresas en los mercados que puedan tener repercusiones negativas, es otro elemento cuya importancia merece ser destacada. Naturalmente, la estrategia de salida para la política monetaria necesita tomar en cuenta los esfuerzos equivalentes que se estén realizando por el lado fiscal. Tomando en consideración los niveles de déficit y deuda pública que registran en la actualidad diversos países avanzados, las dificultades que ya se observaban antes de la crisis en varios de ellos para poner en orden sus finanzas públicas y la estrecha correlación de las economías a nivel mundial, la magnitud de los retos para la puesta en marcha de estrategias de salida en el ámbito monetario se magnifica. Con respecto a los flujos de capital, la combinación de tasas de interés muy bajas en los países avanzados, una menor aversión al riesgo y un mejor desempeño relativo en las economías emergentes, ha propiciado un fuerte incremento de los flujos de capital privado hacia estos últimos países. Esto está generando temores del surgimiento de un nuevo episodio de apreciaciones excesivas de los tipos de cambio y de burbujas en los precios de los activos. Además, existe el riesgo de que una vez que el estímulo monetario empiece a ser retirado en las economías avanzadas, se observe una interrupción repentina de las corrientes de capital a los mercados emergentes que propicie otro episodio de turbulencia financiera. 4

5 Los instrumentos disponibles para hacer frente a la volatilidad de los flujos de capital son bien conocidos. También es ampliamente aceptado que la combinación apropiada de políticas depende de la fase del ciclo en que se encuentre la economía, el nivel de las reservas internacionales, los márgenes existentes para una apreciación del tipo de cambio y la naturaleza temporal o permanente de los flujos, entre otros factores. No obstante, existen distintos aspectos que parecieran merecer mayor atención en las circunstancias actuales. Entre ellos cabe señalar el papel a desempeñar por la regulación prudencial para hacer frente a los flujos de capital y las lecciones que se derivan de la crisis en lo que respecta al nivel óptimo de reservas internacionales. También es de destacarse el renovado interés entre algunos países y analistas por el papel que pueden jugar los controles a los ingresos de capital. Más allá del debate que existe sobre los méritos de dichos controles, me gustaría destacar los riesgos para la economía mundial que resultarían de su uso generalizado en las economías emergentes. Otra lección de la crisis es que la política fiscal tiene una importancia mayor como instrumento contracíclico de lo que se pensaba hace poco tiempo. Asimismo, la crisis ha dejado bien claro que para que las finanzas públicas puedan desempeñar este papel de manera adecuada, se necesita de un espacio fiscal amplio, significativamente mayor en muchos países de lo observado antes de la crisis. Probablemente los bancos centrales deben insistir aun más en la necesidad de lograr este objetivo. En esta breve intervención he tocado solamente algunos de los aspectos relevantes para la política monetaria que se han puesto en evidencia a raíz de la crisis. Estoy seguro de que éstos y otros temas serán analizados con profundidad en el curso de la reunión. Para finalizar, sólo quisiera reiterar mi agradecimiento a todos ustedes por su presencia, y al Banco de la República por su hospitalidad y por su ayuda en la organización de esta reunión. 5

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