Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s
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- Marina Farías Moya
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1 CLASIFICADORA DE RIESGO Strategic Affíliate of Standard & Poor s!"#$%&'()'(*+,-!#!*,*!."( ( ( ACFIN ADMINISTRACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS S.A. ( ( -/012/345/(6777( Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
2 Feller-Rate!"#$%&%!#'()#*'+*)%+$,(* * ACFIN Administración de Activos Financieros Analista: Ana María Masías G. Fono: (562) Clasificaciones Diciembre 1999 Agosto 2000 Fortaleza Corporativa - Más que Satisfactorio, d Administración Directa - Más que Satisfactorio, d Administración Maestra - Más que Satisfactorio, d Significado de la clasificación: Más que satisfactorio: Señala un muy alto grado de habilidad, eficiencia y competencia en el aspecto evaluado. Generalmente difiere de la categoría Fuerte en que presenta ciertas debilidades relacionadas en tecnología o estabilidad financiera. La letra d minúscula incluida a continuación de la clasificación obtenida, indica los casos de falta de historia y/o experiencia en el área evaluada, estando la clasificación condicionada a los resultados de desempeño futuros. FUNDAMENTACION ACFIN ofrece servicios de administración de activos para terceros, aplicando estándares de los mercados de capitales internacionales. La empresa, que inicio operaciones recientemente, tiene una reducida plana administrativa, que crecerá acorde con la expansión de negocios, una apropiada estructuración de procedimientos y controles y un buen soporte y diseño tecnológico. El apoyo de sus propietarios, AGS Financial LLC y Sonda, en lo relacionado con la transferencia de tecnologías externas y apoyo administrativo, financiero y patrimonial, es fundamental para su desempeño futuro y en la clasificación asignada a su Fortaleza Corporativa. La subcategoría en desarrollo d fue otorgada por la falta de historial de la empresa. Los servicios que ACFIN otorga son los siguientes: Administración directa o primaria de activos; Administración maestra o de carteras de activos; y Administración de securitizaciones (en vías de implementarse). La administración directa o primaria de activos comprende la gestión integral de la cobranza de activos. Entre las funciones más relevantes están: recaudación y procesamiento de pagos; monitoreo y control de la cartera; y gestión de los deudores fallidos y liquidación de garantías. En tanto, la administración de cartera de activos es responsable de la supervisión continua de la gestión que realizan los administradores primarios sobre una o más carteras que están bajo su tuición. Además, como parte de sus funciones, informa sobre el desempeño de éstas y de sus administradores a los entes relacionados, estos son inversionistas, sociedades securitizadoras y clasificadores de riesgo, entre otros. El administrador maestro también asegura la continuidad de la gestión de cobranza, sea por reemplazo de los administradores directos, en caso de incumplimiento de sus funciones, o por el respaldo de la información. La calificación asignada a la administración directa y administración maestra de activos obedece a la buena estructuración de sus procedimientos y controles, el alto grado de automatización de sus procesos y el buen apoyo tecnológico. Ello se ve mitigado por la falta de historial de desempeño en los aspectos evaluados, que se refleja en la subcategoría d asignada. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
3 FORTALEZA CORPORATIVA La clasificación Más que satisfactorio, d fue asignada a la Fortaleza Corporativa. ACFIN es un proyecto en desarrollo, orientado al otorgamiento de servicios especializados de administración de activos. La empresa se caracteriza por tener una reducida plana administrativa, que irá creciendo en la medida de sus necesidades, apropiados procedimientos y controles y un buen soporte y diseño tecnológico. El apoyo de sus propietarios, AGS Financial LLC y SONDA, en lo relacionado con la transferencia de tecnologías externas, así como apoyo administrativo, financiero y patrimonial, es fundamental para su desempeño futuro y en la clasificación asignada a su Fortaleza Corporativa. La subcategoría en desarrollo d fue otorgada por la falta de historial de desempeño de la empresa. ACFIN fue creada en 1997 para satisfacer las necesidades de la incipiente industria de la securitización en Chile. Los gestores iniciales de la empresa, a través de una alianza estratégica, fueron Patricio Díaz S. y AGS Financial LLC. En 1998, ingresó a la propiedad SONDA, otorgándole el financiamiento que requería el proyecto y el soporte tecnológico e institucional. Los servicios que brinda ACFIN son: Administración directa de activos Primary Servicing ; Administración de carteras de activos Master Servicing ; y Administración de securitizaciones Trustee. En sus tres primeros años la empresa se centró en el desarrollo de los sistemas, la infraestructura y los procedimientos de los servicios orientados a la securitización de activos, utilizando estándares internacionales en su diseño. En la actualidad, ACFIN está comenzando su fase operativa, otorgando el servicio de administración maestra a la cuarta emisión de bonos de securitización de Transa Securitizadora. Administración El siguiente esquema muestra la organización actual de ACFIN: Organigrama DIRECTORIO GERENCIA GENERAL Administración y Finanzas Operaciones Soporte y Servicios Inversionistas Contabilidad Interna Primary Servicing Servicios al Cliente Reporting Primary Servicing Cash Management Securitización Servicios Reporting Master Servicing Clientes y Proveedores Soporte Sistemas Soporte Clientes Contabilidad Clientes Cargos vacantes. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
4 El directorio participa activamente en la marcha de la empresa, está formado por un equipo multidisciplinario, con experiencia en sus respectivos campos y dilatada trayectoria como directores de empresas productivas y de servicios. En sus reuniones mensuales se revisan los aspectos operativos, comerciales, de control de inversión y desarrollo del proyecto. La administración es reducida y corresponde a una empresa que está iniciando recién su etapa operativa. Los cargos son cubiertos por ejecutivos con experiencia en sus áreas o con conocimientos que le otorgan la capacidad de efectuar un buen desempeño de sus funciones. Las expectativas son a incrementar la planta conforme a los requerimientos de carga de trabajo. La experiencia de AGS Financial LLC en EE.UU. y en mercados emergentes como Argentina y Brasil en la administración de cartera securitizadas le otorga el expertise necesario. Además, en 1999, la empresa firmó un convenio con Santander Sociedad Securitizadora, mediante el cual probó sus sistemas para la administración de cartera de activos. La experiencia adquirida le sirvió para afinar y corregir las deficiencias encontradas. A junio 2000, el directorio y la administración de la empresa son los siguientes: Estructura administrativa Directorio Administración * Presidente Andrés Navarro Haeussler Gerente General Patricio Díaz S. * Directores Jorge Díaz Fernández Soporte y servicios Sebastián Díaz S. Patricio Díaz Quiroga Servicio al cliente Felipe Donoso Patricio Díaz Santelices Operaciones Carlos Ramírez H. * Rafael Osorio Peña Administración y finanzas Roberto Torres (*) Ejecutivos Sonda S.A. Los manuales de procedimientos están adecuadamente estructurados y comprenden los distintos aspectos del proceso operativo vinculado con la administración de activos y administración maestra. Los procesos vinculados con la administración de securitizaciones están en sus últimas etapas de implementación. En todo caso, es probable que la empresa requiera perfeccionar sus procedimientos cuando estén en plena operación. ACFIN ha otorgado una relevancia gravitante a la tecnología, considerando que la administración de activos requiere del procesamiento de un gran volumen de datos, la interacción con diversos usuarios (proveedores y clientes) y la generación de información de acuerdo a los requerimientos de los distintos partícipes involucrados en un proceso de securitización. Los sistemas fueron desarrollados internamente y en su diseño se consideró la adecuación a la realidad local y a los estándares en países donde la industria de securitización está más desarrollada. La solución implementada consiste en un sistema flexible, modular y tecnológicamente vigente. Propiedad El accionista mayoritario de ACFIN es SONDA S.A. con un 80% de la propiedad, el restante 20% pertenece al joint venture entre AGS Financial LLC y sociedades de inversión relacionadas con el gerente general y su grupo familiar. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
5 SONDA es, esencialmente, una empresa de servicios y proyectos de integración de sistemas y provisión de plataformas en el campo de las tecnologías de información. La empresa fue fundada en 1974; desde entonces ha experimentado un sostenido crecimiento, fundamentalmente por el fortalecimiento de los negocios tradicionales integración de sistemas, prestación de servicios, desarrollo de soluciones y comercialización de equipos y sistemas computacionales- y por su expansión internacional. A diciembre de 1998, el patrimonio de la empresa ascendía a cerca de US$ 120 millones, con ingresos por aproximadamente de US$ 190 millones 1. El principal accionista de SONDA es la Compañía de Telecomunicaciones de Chile (CTC) con un 60% de participación accionaria. La clasificación de riesgo asignada por Standard & Poor s a CTC es BBB+/Estables. AGS Financial LLC (AGS), orientada al otorgamiento de servicios profesionales en financiamiento estructurado internacional y securitización, está radicada en la ciudad de New York, USA, y sus orígenes datan de En julio de 1998, se incorporó como filial de Enhance Financial Services Group Inc., empresa clasificada por Standard & Poor s en A+. Este holding tiene un patrimonio ascendente a US$ 676 millones y activos por US$ millones, su principal inversión y fuente de recursos es la compañía reaseguradora de garantías crediticias Enhance Reinsurance Co. (calificada por Standard & Poor s en AAA). AGS ofrece una variedad de servicios vinculados con el financiamiento de préstamos para la vivienda y otros activos financieros, que van desde la banca de inversión y asesorías, hasta servicios de due diligence y de gestión de activos, como son la administración primaria, maestra y cartera en mora y de información a los inversores. Capacidad operacional ACFIN ha preparado su infraestructura tecnológica para administrar una cartera de activos. El tamaño de la planta de personal equivalente es de aproximadamente 15 personas. El diseño de su plataforma tecnológica le permite ampliar fácilmente y con una baja inversión la administración de mayores volúmenes de activos. Su oficina está ubicada en la ciudad de Santiago, no planea tener sucursales en Regiones y la cobertura geográfica la otorgaría a través de sus sistemas de comunicaciones, con un uso intensivo de su sitio en internet, y servicios contratados a terceros. Los servicios relacionados a administración de fondos, cobranza pre-judicial y judicial, correspondencia, custodia y recaudaciones serán contratados a terceros. Controles Sistemas de gestión: la solución tecnológica diseñada por ACFIN le brindaría una alta flexibilidad para la generación de reportes relacionados con las distintas carteras de activos que administre. La estructuración de su sistema de base de datos y el diseño del software supera ampliamente a la mayoría de los administradores de activos en 1 SONDA, SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
6 el mercado. Sin embargo, la falta de historial y experiencia condicionan la evaluación del desempeño de sus sistemas de gestión, hasta una vez sean probados. Control interno: al ser una filial de SONDA, ACFIN debe cumplir las políticas administrativas de la matriz. Entre otros, está afecta a una estricta fiscalización en lo relacionado al uso de fondos y recibe visitas de la contraloría interna de SONDA. La empresa debe informar mensualmente de su situación financiera, a través de estados financieros y plan de aportes y flujos de caja proyectados trimestralmente. Otra instancia de control interno es el directorio, el cual se reúne mensualmente, discutiendo y revisando aspectos relacionados con la marcha de la empresa. Seguridad sistemas: los sistemas y base de datos están respaldados externamente. El respaldo de la base de datos es diario, mientras que el del sistema operativo es semanal y la periodicidad del respaldo de la documentación de programas depende de las modificaciones realizadas. El acceso para modificar la base de datos es restringido y diseñado de acuerdo al perfil del usuario y necesidades de manejo de información. Posición competitiva Las áreas que cubren el accionar de ACFIN están relacionadas con la administración de activos, vinculados esencialmente con la industria de securitización. Esta industria ha tenido un lento desarrollo por condiciones regulatorias, económicas y de difusión como medio de financiamiento. Su mercado objetivo está compuesto principalmente por las sociedades securitizadoras; sin embargo, la empresa es capaz de cubrir las necesidades de administración de activos de otros agentes, como pueden ser las compañías de seguros de vida. A junio de 2000, tres sociedades securitizadoras, Santander, Security y Transa, han realizado ocho emisiones de bonos securitizados respaldados con mutuos hipotecarios endosables y/o contratos de leasing habitacional. En la siguiente tabla se exponen algunas características relevantes de estas emisiones: Emisiones de bonos securitizados A junio 2000 Sociedad Securitizadora Santander: Fecha emisión Colateral inicial # activos Administradores Primer Patrimonio Julio 1999 UF Banco del Desarrollo, Banco Santander Segundo Patrimonio Nov UF Banco del Desarrollo, Bandesarrollo Leasing Hab. Tercer Patrimonio Abril 2000 UF Banco del Desarrollo Security: Primer Patrimonio Marzo 2000 UF Bhif Soc. de Leasing Inmobiliario Segundo Patrimonio Marzo 2000 UF Inmobiliaria Mapsa Transa: Primer Patrimonio Dic UF Credycasa, Hepner y Muñoz, Las Americas, Mutuoban, Mutuocentro. Segundo Patrimonio Mayo 1997 UF Credycasa, Hepner y Muñoz, Las Americas, Mutuocentro. Tercer Patrimonio Dic UF Contempora, Credycasa, Hepner y Muñoz, Las Américas, Mutuoban, Mutuocentro, Procrédito. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
7 Como se observa de la tabla, la industria de securitización se reactivó en el último año, con cinco emisiones de bonos. Las proyecciones son más auspiciosas puesto que con la modificación a la Ley de securitización, en agosto de 1999, esta industria puede mejorar su dinámica de flujo de negocios. Otro mercado relevante para la empresa son las compañías de seguros de vida, las cuales en sus carteras de inversión tiene un volumen significativo de activos hipotecarios, originados y administrados principalmente por las administradoras de mutuos hipotecarios endosables. En general, los sistemas de cobranzas, de información y control de gestión de estas administradoras son suficientes dado el tamaño de su operación, pero muy limitados para una escala mayor de negocios. En países desarrollados se observa una especialización en la administración y originación de activos, así como entidades encargadas de monitorear el comportamiento de las carteras securitizadas. En el país, son las sociedades securitizadoras las que están realizando la administración maestra de activos, sin una adecuada especialización. ACFIN es la primera firma especializada en la administración de activos. Su propuesta se basa en el uso de tecnologías externas seguidas en países en desarrollo. Uno de sus gestores, AGS Financial LLC, tiene además experiencia en otros países de la región, Argentina y Brasil. Las fortalezas de la empresa se sustentan en la administración estandarizada y eficiente de activos, con una buena gestión de información que facilitará el flujo de negocios de securitización. Su debilidad está dada por la falta de historial de desempeño, que conlleva ausencia de testeó de sus sistemas y procedimientos y conocimiento operativo en la administración de activos. Posición financiera ACFIN es un proyecto que está en el inicio de su etapa de operación. El capital comprometido asciende a US$ 2,0 millones de los cuales ya se ha enterado del orden del 30%. Ello equivale a la inversión que se ha efectuado en equipos, desarrollo de software y gastos operativos. El proyecto fue diseñado para un horizonte de cinco años, de los cuales han transcurrido tres años. La empresa aún no es autosustentable y depende de los flujos de fondos que le proveen sus accionistas. A mayo 2000, su nivel de endeudamiento era nulo y sus activos que alcanzaban a $159,0 millones estaban compuestos principalmente por intangibles, vinculados con el desarrollo de software. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
8 ADMINISTRACION DIRECTA Administración directa recibió una clasificación Más que Satisfactorio, d. La calificación asignada a este aspecto obedece a la buena estructuración de sus procedimientos y controles, el alto grado de automatización y el buen apoyo tecnológico. Ello se ve mitigado por la falta de desempeño en el área evaluada, pues ACFIN no ha administrado directamente ninguna cartera de activos. La administración directa comprende la gestión integral de la cobranza de activos. Considera en su proceso diversas funciones, entre las más relevantes están: emisión y recaudación de pagos, directa o a través de terceros; procesamiento de recaudaciones; remisión de recaudaciones a las sociedades securitizadoras y/o inversionistas; monitoreo y control de la cartera; gestión de los deudores fallidos y liquidación de garantías; y administración de proveedores. Antecedentes del área La gerencia de operaciones es la responsable de la administración de la base de datos, esto es la migración e intercambio de información desde los distintos originadores, el control de la recaudación y conciliación de pagos. El responsable del área ha tenido experiencia previa en el desarrollo de sistemas de administración de carteras de activos para instituciones financieras. El área de servicio al cliente, dependiente de la gerencia de soporte y servicios, controla el desempeño de los deudores, supervisando la cobranza prejudicial y judicial, así como el tratamiento de los prepagos y el servicio de información a los deudores. El encargado de este departamento tiene experiencia previa, desarrollando funciones similares en una de las administradoras de mutuos hipotecarios endosables de la plaza. Los reportes e informes de gestión vinculados con el desempeño de la cartera son responsabilidad de la gerencia de inversionistas. La característica de alta flexibilidad de su sistema operativo asociado al conocimiento de sistemas de información gerencial favorecen el desempeño de estas funciones y lo diferencian de buena parte de las administradoras de activos del país. La expansión del personal está sujeta al crecimiento de su actividad. El personal actual permite cubrir la administración de una cartera del orden de activos. Las expectativas de la administración son de ir ampliando su planta actual de acuerdo a los requerimientos, para luego capacitarlos en sus sistemas y procedimientos. Procedimientos Como se señalara, los procedimientos estipulados para las distintas fases del proceso de administración de activos están bien estructurados y fueron probados bajo el amparo del convenio con Santander Sociedad Securitizadora. Ello está atenuado por el hecho de que aún no han sido testeados en una etapa de plena operación. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
9 Las fases que consideran sus procedimientos son las siguientes: Generación de estados de pago y correspondencia con los deudores; Recaudación periódica y conciliación de información; Administración y conciliación de caja; Administración de seguros y otros pagos; Servicio al cliente; Administración de morosidad, supervisión de cobranza judicial y reposesión de garantías; y Informes a inversionistas y otros usuarios. Sistemas Los sistemas de la empresa se caracterizan por un alto grado de automatización en la manipulación de la información. Su base de datos y su solución tecnológica le otorgan una alta flexibilidad para la implementación de sistemas de información, que son una de las variables claves para el desempeño de los activos. ADMINISTRACION MAESTRA La clasificación Más que Satisfactorio, d fue asignada a la Administración Maestra. La calificación se fundamenta en la buena estructuración de sus procedimientos y controles, el alto grado de automatización y el buen apoyo tecnológico. Ello se ve mitigado por la falta de desempeño en el área evaluada. Si bien, la empresa probó sus sistemas y procedimientos vinculados a la administración maestra, lo que le permitió efectuar correcciones. La administración maestra es responsable de la supervisión continua de la gestión que realizan los administradores primarios sobre una o más carteras que están bajo su tuición. Además, como parte de sus funciones, informa sobre el desempeño de éstas y de sus administradores a los entes relacionados, estos son inversionistas, sociedades securitizadoras y clasificadores de riesgo, entre otros. Asimismo, el administrador maestro asegura la continuidad de la gestión de cobranza, pues puede tener la potestad para reemplazar temporal o permanentemente a los administradores de activos, si éstos no cumplen cabalmente con sus funciones, y otorgar el respaldo de la información. Antecedentes del área La gerencia de operaciones es la responsable de la administración de la base de datos, esto es la migración e intercambio de información, el control de la recaudación y conciliación de pagos desde los distintos administradores. El encargado tiene experiencia previa en el desarrollo de sistemas de administración de carteras de activos para instituciones financieras. Los reportes e informes de gestión vinculados con el desempeño de los administradores directos o primarios son responsabilidad de la gerencia de inversionistas. La característica de alta flexibilidad de su sistema operativo asociado al conocimiento de sistemas de información gerencial favorecen el desempeño de sus responsabilidades. SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
10 La expansión del personal está sujeta al crecimiento de su actividad. El personal actual permite cubrir la administración de una cartera del orden de activos. Las expectativas de la administración son de ir ampliando su planta actual de acuerdo a los requerimientos, para luego capacitarlos en sus sistemas y procedimientos. Procedimientos Los procedimientos para las distintas fases del proceso de administración de activos están bien estructurados y especificados en sus manuales. Las pruebas efectuadas bajo el amparo del convenio con Santander Sociedad Securitizadora le permitió corregir deficiencias. Sin embargo, ello está mitigado por el hecho de que aún no han sido probados en un ambiente de plena operatividad. Las etapas que considera sus procedimientos son las siguientes: Control de calidad de la información; Procesamiento periódico de los créditos; Reconciliación de las diferencias entre la información remitida por los administradores de activos y la del sistema de Administración Maestra; Informes a inversionistas y otros usuarios; Monitoreo de los procedimientos de administración; y Control de la documentación. Sistemas Los sistemas de la empresa se caracterizan por un alto grado de automatización en la manipulación de la información. Su base de datos y su solución tecnológica le otorgan una alta flexibilidad para la implementación de sistemas de información, que son una de las variables claves para la evaluación y el desempeño de los administradores y cartera de activos. Composición de la cartera de activos Recientemente, ACFIN firmó un contrato de servicio de administración del Cuarto patrimonio separado de Transa Sociedad Securitizadora. La empresa se encuentra en la fase de migración y convalidación de datos de esta cartera de activos. En la siguiente tabla se describen algunas de las características de la cartera de contratos de leasing habitacional a administrar: Cuarto patrimonio separado Transa Securitizadora Originador / Administrador # de activos Monto activos Concentración geográfica Concreces Leasing S.A. 200 UF IV Región Leasing Chile S.A. 412 UF Región Metropolitana (97%) V Región SERVICIO DE EVALUACION ACFIN - SEPTIEMBRE
11 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.
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