LABORATORIOS ANDROMACO S.A.

Transcripción

1 INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2012 Dic Oct A- * Detalle de clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes IFRS 2010 IFRS 2011 IFRS Jun.12 Margen Operacional (1) 16,0% 9,0% 4,8% Margen Ebitda (1) 19,2% 13,0% 8,9% Ebitda / Activos (1) 17,9% 10,4% 9,2% Endeudamiento total 1,3 1,6 1,7 Endeudamiento financiero 0,7 1,0 1,0 Ebitda / gastos financieros (1) 7,1 4,1 2,1 Deuda Financiera / Ebitda (1) 1,7 3,6 4,1 Liquidez Corriente 1,7 1,1 1,7 FCNO/Deuda Financiera (1) 29,4% 9,9% 4,0% (1) Cifras a junio de 2012 se presentan anualizadas.. Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 DF ( eje izq.) Ebitda / GF ( eje der.) (*)Cifras en IFRS. (**) Cifras a junio de 2012 se presentan anualizadas. 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 DF/Ebitda ( eje der.) Fundamentos La clasificación A- otorgada a la solvencia y línea de bonos de Laboratorios Andrómaco S.A obedece a su destacada posición competitiva y a la diversificación de sus marcas y líneas de productos. En contrapartida, las clasificaciones se ven restringidas por la fuerte competitividad de la industria, la alta concentración de los principales distribuidores y los relativamente altos requerimientos de capital de trabajo asociado a sus ventas al sector público. Considera, además, el impacto de las fluctuaciones de tipo de cambio sobre sus márgenes y sus operaciones en países latinoamericanos cuyos riesgos soberanos son mayores en comparación a Chile. Andrómaco es uno de los 3 principales actores de la industria nacional de productos farmacéuticos donde maneja un portafolio de más de 500 marcas (propias y bajo licencias). La compañía inició en 1993 un paulatino proceso de internacionalización en Sudamérica y Centroamérica, con sus principales operaciones en el exterior radicadas en Perú y Colombia. Si bien la importancia relativa de las ventas en el extranjero es cada vez mayor, las operaciones en Chile representan alrededor del 75% de las ventas. Su modelos de negocios consiste en la elaboración y comercialización de productos farmacéuticos de marca no patentados localmente, especializándose en medicamentos bajo prescripción. En el periodo los ingresos operacionales y el Ebitda de la compañía experimentaron un incremento sostenido, el que promedió un 5,9% y 6,6%, respectivamente. Sin embargo, en el año 2011, la compañía detectó anomalías en la administración y el manejo de inventarios de sus filiales en Perú y Centroamérica, lo significó una caída de 33,6% en su Ebitda al cierre de Ante esta situación, Andrómaco realizó un plan de racionalización de los inventarios e implementación de sistemas de control y gestión en las filiales extranjeras, además de la aplicación de criterios contables más conservadores respecto de los gastos. A ello se agregó el cambio en los requerimientos de abastecimiento de Cenabast que implicaron la postergación del reconocimiento de ingresos y mayores costos a principios de La administración estima que la situación antes descrita estaría subsanada, lo que se reflejará en una paulatina recuperación de sus márgenes. En efecto, en el segundo trimestre de 2012 la compañía muestra una tendencia de recuperación revertiendo las pérdidas operacionales registradas en el primer trimestre. La caída de la generación de Ebitda implicó un deterioro de sus indicadores de cobertura de Ebitda sobre Gastos Financieros, pasando de 7,1 veces a diciembre de 2010 a 2,1 vez a junio de 2012, al igual que el ratio de Deuda Financiera sobre Ebitda, que pasó de 1,7 veces a 4,1 vez en los mismos periodos. La deuda financiera de la compañía se ha incrementado durante los últimos períodos, pasando de niveles de endeudamiento financiero de 0,7 veces en 2010 a 1,0 veces al 30 de junio de Este incremento en deuda se destinó para cubrir requerimientos de capital de trabajo y para financiar inversiones en : Las perspectivas asignadas a las clasificaciones de Laboratorios Andrómaco S.A. consideran que la situación de las filiales extranjeras estaría subsanada, lo que se reflejaría en una recuperación en los márgenes de la compañía y en su capacidad de generación de flujos de caja en los próximos trimestres. Además, considera la aplicación de políticas financieras que privilegien el uso de recursos propios para el financiamiento de futuras inversiones. Analistas: Valeria García valeria.garcia@feller-rate.cl (562) Fortalezas Destacada posición competitiva sustentada en marcas de alto reconocimiento, tanto propias como licenciadas. Amplio portafolio de marcas con una alta penetración y reconocimiento. Fuerte diversificación de sus líneas de negocio permite mayor estabilidad en los flujos. Expansión regional entrega atractivas oportunidades de crecimiento y mayor diversificación. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Pertenencia a una industria altamente competitiva. Concentración de canales de distribución les otorga un amplio poder de negociación. Altos requerimientos de capital de trabajo asociados a ventas al sector público. Exposición a países de mayor riesgo relativo y exposición al tipo de cambio. rate.com 1

2 PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO Propiedad El accionista mayoritario de Laboratorios Andrómaco S.A. es Inversión NM Limitada, con el 35% de la propiedad, sin embargo éste no tiene el carácter de controlador. Los estatutos de la compañía establecen una limitación por cuanto nadie podrá poseer más del 35% del capital con derecho a voto. Laboratorios Andrómaco S.A. (Andrómaco) se dedica a la elaboración de productos farmacéuticos y a su comercialización tanto en Chile, como en otros países de Sudamérica y Centroamérica. Actualmente su mercado principal es el local, que representa alrededor del 75% de sus ingresos. En Chile, la compañía se ubica dentro de los 3 principales laboratorios, considerando su participación de mercado y mix de productos comercializados. Además cuenta con importantes asociaciones estratégicas con destacados laboratorios internacionales para la obtención de licencias, desarrollo de mejoras productivas e investigación. Destacado posicionamiento en una industria atomizada y altamente competitiva. En mercados donde la industria de la salud muestra altos niveles de penetración y maduración, tales como Norteamérica, la Unión Europea y Japón, la competencia dentro de la industria farmacéutica se caracteriza por su fuerte concentración y la presencia de grandes laboratorios cuyas estrategias van dirigidas a desarrollar medicamentos innovadores que gozan de exclusividad de comercialización mediante patentes. Por su parte, en mercados menos maduros y en particular en América Latina, la oferta se encuentra fragmentada y se compone principalmente de actores independientes que no realizan investigaciones a gran escala. En el mercado chileno participan más de 130 laboratorios, quienes distribuyen aproximadamente marcas en presentaciones. Más del 80% de las unidades comercializadas corresponden a laboratorios nacionales, mientras que el 20% restante es distribuido en laboratorios europeos y norteamericanos. Es importante destacar que los laboratorios europeos comercializan el 15% de las unidades pero generan el 33% del valor de mercado, explicado por la venta principalmente de medicamentos éticos. Andrómaco está posicionado como uno de los principales laboratorios del país, sin embargo dado la fuerte atomización de la industria, su participación de mercado en términos absolutos es relativamente baja, aproximándose a un 6,5% en valores, ubicándose en el tercer lugar luego de Recalcine y Laboratorios Chile. En tanto, en unidades Andrómaco se ubica en el segundo lugar con un 5,4%, luego de Laboratorios Chile. Cabe señalar que la empresa es el principal proveedor del sistema público, exposición que otorga cierta estabilidad en los flujos pero deriva en importantes requerimientos de capital de trabajo. Amplio portafolio tanto de marcas propias como licenciadas permite un alto grado de diversificación. Andrómaco posee un amplio portafolio de más de 500 marcas tanto propias como licenciadas con una alta penetración y reconocimiento, posicionándose como uno de los laboratorios con mayor número de licencias en Chile. Actualmente, mantiene licencias para el mercado centroamericano y sudamericano con alrededor de 50 compañías farmacéuticas para más de 150 productos. El modelo de negocios de la compañía consiste en la elaboración y comercialización de productos farmacéuticos de marca no patentados localmente, especializándose en medicamentos bajo prescripción y productos para el cuidado de la salud, abarcando una amplia gama de áreas médicas, entre las cuales se encuentra Cardiología, Neuropsiquiatría, Ginecología y Dermatología, entre otras. La división de productos éticos, representada mayormente por las filiales Silesia, MasterCare y ABL Pharma, constituye la principal unidad de negocio de la compañía. Esta división, se focaliza en la comercialización de medicamentos bajo prescripción médica, los cuales dado el mayor nivel de complejidad en su elaboración y las altas inversiones necesarias para su desarrollo, se caracterizan por sus altas barreras de entrada y mayores márgenes. Pertenencia a una industria con un alto potencial de crecimiento y que presenta una sensibilidad acotada al ciclo económico. La industria farmacéutica muestra atractivas tasas de crecimiento, asociadas al incremento de los ingresos per cápita, mayores expectativas de vida de la población y el desarrollo de nuevos productos y tratamientos más sofisticados, que se traducen un creciente gasto en salud. En el caso de Latino América se prevén mayores tasas de crecimiento respecto a mercados desarrollados, como consecuencia de un potencial mayor incremento en el PIB y un gasto creciente en medicamentos derivado del acceso a nuevos 2

3 Sur Ingresos concentrados en Chile Caribe (*)Cifras a junio de Centro América Exposición al canal institucional Cifras en millones de pesos Chile jun.2012 Privado Institucional tratamientos, particularmente en el segmento de enfermedades crónicas. Según estimaciones de la industria, el crecimiento de las ventas a nivel global alcanzará en 2009 y 2014 entre un 5% y un 8% anual, en tanto en Latinoamérica esta cifra se estima entre un 12% y un 15% anual. Por otra parte, la industria farmacéutica presenta una baja sensibilidad a la actividad económica producto de la alta prioridad de consumo que presentan los medicamentos, evidenciándose una mayor presión sobre los precios en los ciclos adversos, favoreciendo la demanda de medicamentos genéricos. Presencia y planes de crecimiento en países latinoamericanos cuyos riesgos soberanos son mayores en comparación a Chile. Desde el año 1993 la compañía comenzó un paulatino proceso de internacionalización al resto de Sudamérica y a Centroamérica a través de su filial ABL Pharma. La principales operaciones en el exterior se encuentran en Perú ( BBB-/Positivas por S&P) y en Colombia ( BBB-/ por S&P). No obstante lo anterior, la compañía tiene como meta expandir sus operaciones internacionales, con expectativas de que las operaciones en el extranjero pasen de representar un 40% de las ventas consolidadas en el corto y mediano plazo. La implementación de esta estrategia sería principalmente a través de adquisiciones tanto en mercados donde ya tienen presencia tales como Perú y Colombia como también en otros mercados de la región. El proceso de expansión regional, si bien le permite posicionarse como un destacado competidor a nivel latinoamericano y diversificar su cartera de clientes, incrementó su exposición en países cuyos riesgos soberanos son mayores en comparación a Chile ( A+/Positivas por S&P). Industria expuesta a considerables disputas legales, con tendencia a regulaciones más restrictivas. La Ley N establece exclusividad en drogas que sean inscritas y patentadas en Chile. Lo anterior, afecta a los laboratorios no dedicados a la investigación, dada la imposibilidad de comercializar nuevos medicamentos que se encuentren protegidos bajo esta ley. Como una manera de mitigar dicho riesgo, la compañía mantiene acuerdos estratégicos de investigación con universidades e instituciones tanto nacionales como internacionales tales como The Conrad Foundation, Universidad de Sao Paulo, Universidad de Concepción, entre otras. Asimismo, la industria está expuesta a disputas legales en variados ámbitos, en conjunto con recursos administrativos entablados por laboratorios internacionales, que no obstante tengan patentes expiradas, buscan retrasar y obstaculizar la comercialización y lanzamiento de medicamentos genéricos. En el futuro se prevé una tendencia a mayores regulaciones en la industria farmacéutica en América Latina, asimilándose a las vigentes en países desarrollados. Al respecto, destaca la entrada en vigencia, en febrero de 2012, de la certificación de bioequivalencia para 324 medicamentos en Chile, que busca acreditar la confiabilidad de los genéricos e implica que los laboratorios deberán financiar y obtener dichas certificaciones para comercializar dichos fármacos. En este sentido, en los fármacos que dispongan de certificación de bioequivalencia se prevé una mayor intensidad competitiva en precios en la medida que la marca dejará de ser un factor preponderante en términos de confiabilidad y eficacia terapéutica de los medicamentos. Asimismo, los laboratorios deberán financiar dichos estudios, lo que en el caso de medicamentos de baja utilización podrían implicar un costo relevante e implicar la cancelación de registros. Si bien los requisitos y exigibilidad de certificación de bioequivalencia se encuentran actualmente en una etapa de reformulación, se prevé su pronta aplicación en el mercado farmacéutico. Alta concentración de canales de distribución, aumenta el poder de negociación los distribuidores. En Chile, la venta minorista de productos farmacéuticos está altamente concentrada en tres cadenas de farmacias, otorgándoles un importante poder de negociación en cuanto a precios de ventas y plazos de pagos. Además existe la constante amenaza por parte de las cadenas farmacéuticas de potenciar la venta de sus genéricos de marca por sobre los productos equivalentes elaborados por los laboratorios. Como porcentaje de las ventas totales de Andrómaco, las ventas minoristas a cadenas de farmacias en Chile representaron a diciembre de 2011 cerca del 55%. Fuertes necesidades de capital de trabajo asociadas a la exposición al sector institucional. En el mercado nacional, Andrómaco es el principal proveedor del CENABAST, el cual es el principal comprador y distribuidor de medicamentos destinados a las instituciones públicas de salud. 3

4 Si bien las licitaciones del sector público tienen menores márgenes asociados a su fuerte poder de compra, muestra adecuados niveles de rentabilidad puesto que no es necesario incurrir en gastos extraordinarios de publicidad y marketing. Sin embargo, los prolongados plazos de pago que caracterizan al sector público constituyen un escenario de altos requerimientos de capital de trabajo. A partir de 2012, el modelo de distribución al sector público ya no cuenta con Cenabast como única contraparte dejando espacio a que cada laboratorio mantenga la relación comercial con cada entidad de la salud. Para esto, Andrómaco se encuentra en proceso de implementar y perfeccionar un nuevo modelo logístico. Cabe señalar que en octubre de 2011, la Corte Suprema falló en contra de la filial Laboratorios Andrómaco por prácticas antisindicales por lo que no podrá presentarse a licitaciones públicas ni ofertar sus productos bajo ninguna modalidad. No obstante lo anterior, según fuentes de la compañía dicha resolución no afectaría la comercialización de los productos de Empresas Andrómaco a través de otros distribuidores. 4

5 POSICION FINANCIERA Resultados y márgenes Adecuada Ingresos y Márgenes Consolidados 0 (*)Cifras en IFRS.. Ingresos ( eje izq.) MG Ebitda ( eje der.) Ebitda (eje izq.) 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Evolución Endeudamiento e indicadores de solvencia 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 DF ( eje izq.) Ebitda / GF ( eje der.) (*)Cifras en IFRS. (**) Cifras a junio de 2012 se presentan anualizadas. 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 DF/Ebitda ( eje der.) Ingresos y márgenes afectados principalmente por problemas administrativos transitorios de las filiales de Perú y Centroamérica En el periodo los ingresos operacionales y el Ebitda de la compañía experimentaron un incremento sostenido, el que promedió un 5,9% y 6,6%, respectivamente. Sin embargo, en el año 2011, la compañía detectó anomalías en la administración y el manejo de inventarios de sus filiales en Perú y Centroamérica, lo significó una caída de 33,6% en su Ebitda al cierre de Ante esta situación, Andrómaco realizó un plan de racionalización de los inventarios e implementación de sistemas de control y gestión en las filiales extranjeras, además de la aplicación de criterios contables más conservadores respecto de los gastos. A ello se agregó el cambio en los requerimientos de abastecimiento de Cenabast que implicaron la postergación del reconocimiento de ingresos y mayores costos a principios de La administración estima que la situación antes descrita estaría subsanada, lo que se reflejaría en una paulatina recuperación de sus márgenes. En efecto, en el segundo trimestre de 2012 la compañía alcanzó un margen Ebitda del 18,1%, que si bien es algo menor al promedio registrado en diciembre de ( 19,4 %), evidencia una tendencia de recuperación permitiéndole revertir las pérdidas del primer trimestre( $ 887 millones). Endeudamiento y Flexibilidad financiera Incremento del endeudamiento para financiar inversiones y mayores requerimientos de capital de trabajo La deuda financiera de la compañía se ha incrementado durante los últimos períodos, pasando de niveles de endeudamiento financiero de 0,7 veces en 2010 a 1,0 veces al 30 de junio de Este incremento en deuda se destinó para cubrir requerimientos de capital de trabajo dado los mayores plazos de cobranza asociados a su exposición al sector público y para financiar inversiones en La empresa ha efectuado restructuraciones de deuda bancaria que le han permitido concentrar una mayor proporción de vencimientos en el mediano y largo plazo respecto a períodos anteriores. A junio de 2012, el 34% de su deuda dispone de vencimientos de corto plazo ($ millones), en tanto esta cifra alcanzaba al 90% al cierre de diciembre de Cabe señalar que su capacidad de generación de FCNO permanece presionada por los altos requerimientos de capital de trabajo y los débiles resultados del primer trimestre, factores que restringen su posición de liquidez. Sin embargo, actualmente la compañía se encuentra realizando acciones que reflejen una política financiera más conservadora, entre las que se destacan la reducción de su política de dividendos de un 60% promedio a un 40% y la decisión de privilegiar la utilización de recursos propios frente a nuevas oportunidades de inversión. La caída de la generación de Ebitda antes mencionada implicó un deterioro de sus indicadores de cobertura de Ebitda sobre Gastos Financieros, pasando de 7,1 veces a diciembre de 2010 a 2,1 vez a junio de 2012, al igual que el ratio de Deuda Financiera sobre Ebitda, que pasó de 1,7 veces a 4,1 vez en los mismos periodos. Clasificación de títulos accionarios La clasificación de las acciones de la compañía en Primera Clase Nivel 3 refleja una buena combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor. El accionista mayoritario de Laboratorios Andrómaco S.A. posee el 35% de la propiedad, sin embargo éste no tiene el carácter de controlador. Los estatutos de la compañía establecen una limitación por cuanto nadie podrá poseer más del 35% del capital con derecho a voto, lo que deriva en un bajo nivel de free float y una liquidez de mercado ajustada junto con una presencia bursátil menor al 30% a la fecha de análisis. El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, de los cuales 3 son independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N y la circular N 1526 de la Superintendencia de 5

6 Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan los directores independientes. Por otra parte, la compañía instauró en el año 2011 un área de Contraloría que abarca todas sus operaciones en Chile y el extranjero y depende directamente del Directorio. Respecto de la disponibilidad de información, la compañía no posee un área de Relación con los inversionistas, recayendo estas responsabilidades en la Gerencia de Administración y Finanzas, y publica en su página Web informaciones básicas para sus accionistas como memoria y estados financieros anuales, entre otras. 6

7 ANEXOS LABORATORIOS ANDRÓMACO S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2012 Oct.2007 Oct.2010 Oct.2011 Oct.2012 A- A- A- Líneas de Bonos ( 686 y 687) - - A- A- Acciones 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos PCGA(1) IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Jun.11 Jun.12 Ingresos Ebitda (2) Resultado Operacional Gastos Financieros Resultado No Operacional Utilidad (pérdida) del ejercicio Flujo Caja Neto Op. ( FCNO) Inversiones en activos fijos Dividendos pagados Variación de deudas financieras Caja Final Efectivo y Equivalentes Activos totales Deuda Financiera Pasivos Totales Capital patrimonial Margen Operacional (3) 10,9% 14,3% 14,9% 7,2% na 6,0% Margen Ebitda (3) 13,6% 19,6% 19,2% 13,0% 11,8% 8,9% Ebitda / Activos (3) 13,6% 18,0% 17,9% 10,4% na 9,2% Rentabilidad operaciona (3)l 10,9% 14,3% 14,9% 7,2% na 6,0% Rentabilidad patrimonial (3) 7,8% 24,3% 21,3% 8,2% na 0,8% Endeudamiento total 1,6 1,4 1,3 1,6 1,4 1,7 Endeudamiento financiero 0,8 0,7 0,7 1,0 0,8 1,0 Resultado Operacional / GF (3) 4,0 8,0 5,9 2,8 0,0 0,0 Ebitda / gastos financieros (3) 5,0 10,1 7,1 4,1 3,9 2,1 Deuda Financiera / Ebitda (3) 2,3 1,6 1,7 3,6 na 4,1 Deuda Total / Ebitda (3) 4,5 3,2 3,1 5,9 na 6,9 FCNO/Deuda Financiera (3) 15,4% 11,6% 29,4% 9,9% na 4,0% (1) Cifras bajo PCGA en pesos de diciembre de (2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. (3) Indicadores a junio de 2011 se presentan anualizados. 7

8 ANEXOS LABORATORIOS ANDRÓMACO S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2012 Características de los instrumentos ACCIONES (1) Serie Única Presencia Ajustada 26,7% Free Float 65,0% Capitalización Bursátil (2) US$265,8 Rotación 9,98% Política de dividendos efectiva 60% de las utilidades líquidas del ejercicio Participación Institucionales 36,3% Directores Independientes Dos Directores Independientes de un total de siete (1) Al 30 de septiembre de 2012 (2) Al 30 de junio de 2012; Tipo de Cambio: 501,84 $/US$ LINEAS DE BONOS Fecha de inscripción 04/11/ /11/2011 Monto de la línea Max Conjunto UF Max Conjunto UF Plazo de la línea 10 años 30 años Series inscritas al amparo de la línea - - Conversión No contempla No Contempla Resguardos Suficientes Suficientes Garantías No contempla No contempla Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en c aso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de ri esgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 8