Pesquisas... América Latina ECONOMÍA INFORMA

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1 Pesquisas... América Latina ECONOMÍA INFORMA Brasil: elecciones presidenciales, macroeconomía y credibilidad Este trabajo pretende dar continuidad a una serie de artículos que, sobre América Latina, la Sección Pesquisas ha presentado durante el año electoral de 6. En esta ocasión toca el turno a Brasil, que en el mes de octubre celebrará sus comicios presidenciales, con posibilidad de segunda vuelta si el candidato ganador no logra el triunfo con un porcentaje mayor a 51 de los votos emitidos. Además de dar cuenta de la coyuntura política (primera sección), el artículo describe la situación macroeconómica del país (segunda sección), e incluye aspectos puntuales que, con un enfoque sucinto, dan vida empírica al concepto de credibilidad monetaria (tercera sección). El trabajo se cierra con algunas conclusiones. I. Rumbo a las presidenciales El primer día del mes de octubre del año en curso la sociedad brasileña acudirá a las urnas para elegir al nuevo presidente, que los gobernará durante los próximos cuatro años. Así, en estas elecciones se optará por mantener las políticas económicas ejercidas por el presidente Luiz Inacio Lula da Silva, quien en esta ocasión busca reelegirse para un nuevo periodo presidencial siendo por quinta vez el candidato oficial del Partido del Trabajo (PT), o dar fuerza a la oposición encabezada por el Partido de la Social Democracia Brasilei- Arturo Osorio Ramírez* ra (PSDB) y su candidato Geraldo Alckim. En estos comicios, los electores antes de emitir su voto, tendrán que recordar la ola de acciones corruptas ejercidas por miembros del PT durante su gestión de gobierno y, sobre todo, tomar en cuenta la confianza ganada por el PSDB en los comicios municipales de noviembre de 5, en donde obtuvieron el triunfo de ciudades importantes como Sao Paulo y Porto Alegre. Y aunque, al parecer, el presidente Lula se mantuvo inmune a los efectos negativos de las denuncias de corrupción que afectaron a su gobierno y partido, en las recientes encuestas preelectoraes los resultados muestran ya un avance significativo del candidato del PSDB entre las preferencias, y una tendencia decreciente en la intención de voto a favor del presidente Lula, lo cual sugiere una alta probabilidad de presenciar unos comicios reñidos entre ambos candidatos (véase Gráfica 1). Esta hipótesis se fortalecerá si la senadora Heloisa Helena, candidata del Partido Socialismo y Libertad (PSOL) formado por disidentes del PT, comienza a ganar simpatizantes, cuando ya posee una preferencia electoral de 1, porque los porcentajes de los candidatos punteros se modificarán afectando en mayor medida al actual presidente Lula. * Integrante de la Sección Pesquisas de Economía Informa y del Seminario de Credibilidad Macroeconómica de la Facultad de Economía-UNAM. 89 Arturo Osorio.indd 89

2 núm. 34 septiembre-octubre 6 Gráfica 1 Tendencias electorales en Brasil, Geraldo Alckim (PSDB) Luiz Inacio Lula da Silva (PT) mayo junio julio Fuente: elaboración propia con datos de BOPE y CNT/Sensus publicados en diario Reforma, 6. A pesar de que el presidente Lula tiene en contra el contexto político, su respaldo para mantenerse como candidato favorito en los comicios de octubre está en los resultados económicos positivos que ha obtenido, lo que le garantiza votos a su favor. Así por ejemplo, en una investigación del Instituto Datafolha se revela que al menos 6 millones de brasileños vieron mejorada su situación económica, al salir de la pobreza e incorporarse a la clase media, generando de esta forma un proceso de transferencia de ingresos sin precedentes en la historia del país. Pero Lula no sólo tiene el apoyo de las clases media y baja, sino también el apoyo de las clases acomodadas que de igual forma se vieron beneficiadas con las políticas establecidas. II. El contexto macroeconómico Para 6 Brasil muestra una expansión moderada de la economía registrando tasas de crecimiento del producto interno bruto (PIB) de 3.5, creciendo apenas por encima del PIB potencial (3.3) que propone Filho () para el período 1-5 en su escenario pesimista. De esta forma queda en el pasado el ciclo bajista registrado en los primeros años del mandato presidencial de Luiz Inacio Lula da Silva. Sin embargo, a pesar del avance significativo del consumo y de la inversión privados como fuentes motoras del crecimiento, si tomamos en cuenta el escenario optimista de la economía en donde la inversión adquiere una participación significativa se pue- 9 Arturo Osorio.indd 9

3 ECONOMÍA INFORMA de observar que el PIB está creciendo a tasas por debajo del PIB potencial (4.5) sugerido para el entorno actual (véanse Cuadro 1 y Gráficas y 3). Cuadro 1 Brasil: sector público y sector externo, -6 Concepto Finanzas públicas (como proporción del PIB) Consumo público Déficit primario Déficit neto del sector público Sector externo (en billones de dólares) Cuenta corriente Cuenta de capital y financiera (como proporción del PIB) Cuenta corriente Posición de la deuda externa Fuente: International Monetary Fund (6). Gráfica Brasil: PIB observado y PIB potencial (escenarios pesimista y optimista), -6 6 PIB PIB potencial * PIB potencial * escenario pesimista. + escenario optimista Fuente: elaboración propia con datos de International Monetary Fund (6). 91 Arturo Osorio.indd 91

4 núm. 34 septiembre-octubre 6 Gráfica 3 Brasil: motores de la economía, Consumo privado Consumo público Inversión d/ d/ escala derecha Fuente: elaboración propia con datos de International Monetary Fund (6). Junto al panorama de magro crecimiento económico, los niveles inflacionarios presentan un comportamiento convergente hacia el blanco anunciado por el Banco Central de Brasil (BCB), el cual ha sido situado en 4.5. Además, aquí se puede observar que la desinflación de Brasil no ha tenido efectos negativos severos sobre el producto debido a una acertada desaceleración del crecimiento de la base monetaria que se combinó con una tendencia decreciente del déficit neto del sector público. Este juego de políticas permitió estabilizar la economía sin tener que registrar tasas de sacrificio elevadas (véase Gráfico 4). Gráfica 4 Brasil: déficit público, base monetaria e inflación, * como proporción del PIB. d/ escala derecha. Déficit neto del sector público * Base monetaria Inflación d/ Fuente: elaboración propia con datos de International Monetary Fund (6) Arturo Osorio.indd 9

5 ECONOMÍA INFORMA Y finalmente, el sector externo, al igual que el resto de la economía brasileña, también ha sufrido un cambio notorio en la cuenta corriente a partir de 3: ahora se hacen notar los superávits alcanzados en los últimos cuatro años, terminando así con los déficits históricos de dicha cuenta. Además, tasas de interés competitivas están comenzando a alentar la entrada de capitales a la economía, por lo que se estima un saldo positivo en la cuenta financiera y de capitales para el 6 (véase Gráfica 5). Esta combinación, a su vez, generará una apreciación de la moneda doméstica, el real. Se recordará que el BCB mantiene un esquema cambiario de libre flotación, por lo que los ajustes del tipo de cambio se dan de acuerdo a leyes de oferta y demanda de divisas, evitando burbujas especulativas. III. Sobre credibilidad monetaria El concepto de credibilidad monetaria ha tomado gran importancia en la aplicación de la política monetaria latinoamericana. Dicho concepto tiene detrás una concepción teórica fundamentada en el enfoque de las expectativas racionales y la existencia del fenómeno de inconsistencia dinámica, y puede ser formalizado haciendo uso de técnicas matemáticas como la teoría de juegos y la optimización. Existen diversos indicadores que permiten medir o evaluar el grado de credibilidad que los agentes privados tienen de las acciones del banco central: el diferencial de tasas de interés, el diferencial inflacionario, las desviaciones de la regla de Taylor y el uso de técnicas de cointegración. Pero en el presente trabajo únicamente se hace uso del diferencial de tasas de interés para dar muestra empírica de la credibilidad monetaria del BCB. Para realizar dicho ejercicio, se puede elegir entre dos opciones para evaluar la credibilidad monetaria. La primera es a partir del diferencial de tasas de interés de un mismo instrumento financiero pero a diferente plazo, o la segunda, que evalúa la credibilidad a partir del Gráfica 5 Brasil: cuenta corriente y cuenta de capital, Cuenta corriente Cuenta de capital y financiera billones de dólares Fuente: elaboración propia con datos de International Monetary Fund (6). 93 Arturo Osorio.indd 93

6 núm. 34 septiembre-octubre 6 diferencial de las tasas de interés de instrumentos distintos firmados a plazos similares. En esta ocasión y dada la información publicada por el BCB se opta por realizar dos ejercicios con las características de la segunda opción; se toma como referencia a las tasas de interés financiera básica y se compara, en un primer momento, con las tasas de interés del mercado de dinero y, en un segundo evento, contra las tasas de fondos federales. Cabe resaltar que la tríada de tasas de interés, que son series anualizadas, tienen igual plazo de vencimiento. Y resulta curioso observar cómo el diferencial de tasas que evalúa la credibilidad registra un comportamiento similar tanto en la comparación de las tasas de interés básica contra las tasas de interés del mercado de dinero, como cuando se compara frente a las tasas de interés de los fondos federales (véanse Gráficos 6 y 7). Gráfica 6 Credibilidad en Brasil: primer diferencial de tasas de interés, d/ escala derecha. Money market interest Financial basic rate Diferencial d/ Ene-5 Feb-5 Mar-5 Abr-5 May-5 Jun-5 Jul-5 Ago-5 Sep-5 Oct-5 Nov-5 Dic-5 Ene-6 Feb-6 Mar-6 Abr-6 May-6 Fuente: elaboración propia con datos de Banco Central do Brasil (6) Gráfica 7 Credibilidad en Brasil: segundo diferencial de tasas de interés, 5-6 Federal funds rate Financial basic rate Diferencial d/ Ene-5 Feb-5 d, escala derecha. Mar-5 Abr-5 May-5 Jun-5 Jul-5 Ago-5 Sep-5 Oct-5 Nov-5 Dic-5 Ene-6 Feb-6 Mar-6 Abr-6 May-6 Fuente: elaboración propia con datos de Banco Central do Brasil (6) Arturo Osorio.indd 94

7 ECONOMÍA INFORMA El resultado obtenido sugiere que durante el año 5 la credibilidad monetaria del banco central mantenía un comportamiento estable, sin embargo, desde principios de 6 el indicador de credibilidad comienza a mostrar un comportamiento de alta volatilidad, lo cual hace suponer que, para los agentes privados, quizá la autoridad monetaria está optimizando su función de utilidad y generando un fenómeno de inconsistencia dinámica que lo obliga a desviarse de sus objetivos anunciados. Con esto se da muestra empírica de un interesante juego dinámico entre los agentes privados y el Banco Central de Brasil, algo que sin duda centrará la atención de una gran parte de economistas interesados en el tema. Conclusiones Desde la llegada a la presidencia de Lula en la economía brasileña, al parecer, ha dado un giro muy interesante no sólo en su comportamiento macroeconómico general, sino también en la composición de sus motores de crecimiento. Todo lo anterior ha sido fruto de la aplicación de políticas fiscal y monetaria independientes, que además buscan cumplir blancos ya establecidos. De manera que el gobierno del sindicalista Lula dio un giro en favor de la economía de mercado y, en lo que a macroeconomía respecta, se olvidó de los discursos (populistas o de izquierda estatista) que en un principio lo hicieron encumbrarse. Sin embargo, no hay que olvidar que la economía de mercado es, para bien y para mal, dinámica, y en ella pueden surgir cambios inesperados (los choques) que afecten la estabilidad ya alcanzada. Por tanto, no hay que olvidar que existen expectativas negativas impulsadas por los agentes privados cuando la credibilidad de las autoridades monetarias está afectada. Y se recordará que el BCB sí se ha visto afectado en algunos indicadores de credibilidad durante 6, como lo muestra la alta volatilidad del diferencial de tasas de interés. Aquí hay, entonces, un interesante foco de atención Bibliografía Banco Central do Brasil (6), Indicadores económicos de coyuntura, Brasilia. Filho, Tito Nícias Teixeira da Silva (), Estimating Brazilian Potential Output: a Production Function Approach, BCB Working Paper Series, núm.17, Brasilia, agosto. International Monetary Fund (6), IMF Executive Board Concludes 6 Article IV Consultation with Brazil, Washington, junio. Meirelles, Henríquez (3), Disertación para la Asociación Ibero-América, conferencia para Ibero-Amerika Verein, Hamburgo, octubre. Diario El financiero (6), diversas notas, varios números, México. Diario El universal (6), diversas notas, varios números, México. Diario Reforma (6), diversas notas, varios números, México. 95 Arturo Osorio.indd 95