Financiamiento Proyectos Emergentes: La Industria del Capital de Riesgo

Transcripción

1 Financiamiento Proyectos Emergentes: La Industria del Capital de Riesgo Patricio Arrau, S.A. Conferencia SOFOFA Viña del Mar 15 de mayo de

2 Qué es el Capital de Riesgo Definiciones Fondo capital de riesgo: Inversión en etapas tempranas, creación de empresas, con alto potencial de crecimiento Fondo desarrollo de empresas: Inversión en etapas más avanzadas, empresas familiares con historia, cerradas, se invierte para modernizarlas y abrirlas en bolsa Capital de riesgo históricamente asociado a empresas de alta tecnología, transporte y logística

3 Organización Aportantes Inversión Cuotas Inversión + K Fondo de Capital de Riesgo Adm. Fondo Inversión capital K + K Empresas a invertir Adm. Inversiones Administradora K: Ganacia de capital Institucionalidad de fondos de inversión permite separar responsabilidades y roles

4 Modus Operandi Industria Problemas que debe resolver el diseño de los contratos producto de las asimetrías de información De elección: se debe seleccionar los mejores proyectos y empresarios De agencia: fuertes asimetrías a favor del agente y en contra del principal. Diseños de contratos deben reducir costos de agencia De costos operativos: minimizar los costos operativos del proyecto, proveer redes y contactos de negocios Principal aspecto del capital de riesgo: riesgo de gestión

5 Modus Operandi Industria Características de los contratos para evitar los problemas de asimetrías de información El fondo tiene una vida fija, pero renovable si se estipula Mecanismos de compensación ligados a la creación de riqueza, tanto para el administrador como para el gestor Fuerte control y castigo al gestor si no cumple etapas prometidas, dilución acelerada por nuevas rondas de dinero no contempladas

6 Tasa de Retorno Tasa de retorno y porcentaje de fracaso Tasa de retorno promedio esperada de 25% en dólares. Como el porcentaje de los proyectos que falla es alto, el retorno promedio se obtiene con proyectos exitosos con tasa de retorno muy altas. Los proyectos que se aprueban tienen TIR esperadas entre 40%-50%. Cerca de 30% de la inversión en proyectos se traduce en pérdida, otro 30% apenas recupera el capital, resto multiplica entre 2 y 10 veces el capital.

7 Payoffs From Venture Capital Investing 50% 6,8% Percentage of Ending Value of All Investments 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Percentage of Total Amount Invested 8,9% 19,8% 30% 11,5% 23% Total Loss Partial Loss 0 to 1,9 X 2 to 4,9 X 5 to 9,9 X >= 10X Return on Initial Cost

8 Evolución Industria EE.UU % 45% Fondos Levantados Impto Ganancia Capital 40% % 30% % 20% % % 5% 0 0% Millones de US$ Porcentaje

9 Evolución Industria EE.UU Fondos Levantados Impto Ganancia Capital 16% 14% 12% % Millones de US$ 8% Porcentaje 6% 4% 2% 0%

10 EE.UU: Dilución de participación Ejecutivos y creación de valor con apertura en bolsa Compañía y Fecha Fecha Participación de Ejecutivos Valor Compañía Valor Participación Ejecutivos Fundador Creación Apertura y Empleados Fundadores(%) a (Millones US$) y Empleados Fundadores (Mill. US$) b Pre Apertura Post Apertura Pre Apertura Post Apertura Pre Apertura Post Apertura (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)=(3)x(5) (8)=(2)x(6) Apple Enero 1977 Diciembre ,7% 43,4% n.d ,9 n.d. 598,9 Steve Jobs 13,5% 12,0% n.d. 165,6 Microsoft 1975 Marzo ,3% 71,2% 71,8 586,7 56,3 417,7 Bill Gates 44,2% 40,2% 31,8 235,8 Oracle Junio 1977 Marzo ,4% 47,9% 9,5 251,4 5,1 120,4 Larry Ellison 30,6% 27,5% 2,9 69,1 Amazon.com Julio 1994 Mayo ,2% 28,2% 3,4 632,0 1,1 178,2 Jeffrey Bezos 31,2% 28,2% 1,1 178,2 Netscape Abril 1994 Agosto ,4% 45,4% 18, ,5 10,0 485,6 Jim Clark 30,0% 25,5% 5,6 272,7 Yahoo Marzo 1995 Abril ,5% 24,4% 5,5 481,5 1,4 117,5 Jerry Yang 11,8% 10,8% 0,6 52,0

11 Fuentes Financiamiento EE.UU Individuos y Familias 32% Donaciones y Fundaciones 9% Fondos de Pensiones 15% Corporaciones 10% Extranjeros 18% Compañías de Seguros 16% Donaciones y Fundaciones Individuos y 12% Familias 8% Fondos de Pensiones 46% Corporaciones 11% Extranjeros 14% Compañías de Seguros 9%

12 Capital de Riesgo en Chile Orígenes de la Industria: Primer Intento Ley N de 1989, sobre fondos de inversión (de carácter no rescatables: - Fondos de inversión mobiliarios (FIM). - Fondos de inversión inmobiliarios (FII). - Fondos de inversión de capital de riesgo. Las expectativas se frustraron debido a la limitación en el destino de los recursos, obligación de clasificación de riesgo de las cuotas, iliquidez de las cuotas, reglamentación de colocación de cuotas, problemas de valorización de cuotas (VPP).

13 Capital de Riesgo en Chile Reformas : Segundo Intento Se modifica la Ley (con las leyes y ) flexibilizando algunas normas de los FCR y crea los Fondos de Inversión de Capital de Riesgo Extranjero (FICER). Se crea sistema de créditos CORFO para los fondos de inversión. (En los EE.UU. existe un sistema de créditos públicos SBIC).

14 Capital de Riesgo en Chile Reformas : Segundo Intento Sin embargo, persisten los siguientes problemas: - Problema de valorización de cuotas (VPP). - Inflexibilidades legales para el diseño de contratos (e.g. límite de 40% propiedad de proyectos). - Administradoras pasivas, bajas comisiones, etc. - Exceso de regulación debido a que los fondos eran concebidos como instrumentos para los fondos de pensiones. - Los fondos de capital de riesgo no cumplen con el objetivo para el cual fueron creados, no invierten en capital de riesgo clásico. Pero principalmente por

15 Pension funds and classic venture capital is a flawed marriage Bygrave and Timmons Venture Capital at the Crossroads, 1992 El problema fundamental es que la ley se concibió para ofrecer nuevos instrumentos a los fondos de pensiones, no para financiar capital de riesgo.

16 Capital de Riesgo en Chile Ley de OPAs 2000: tercer intento La nueva normativa (incluida en Ley de OPAS) introdujo a la Ley la regulación de los fondos de inversión privados. Por primera vez en Chile se usa el vehículo de la administradora libre de toda regulación y sujeto a los acuerdos privados entre las partes. Fondos Públicos Regido por su Reglamento interno y la Ley. Compuesto por más de 50 aportantes, o a lo menos un inversionista institucional. Oferta públicas de cuotas del fondo. Fiscalizados por la SVS. Cláusulas de contratos sujetos a aprobación de la SVS. Fondos Privados Regido por Reglamento Interno y sólo el título V y VII de la Ley. Compuesto a lo más por 49 aportantes. Emisión de cuotas privada. No son fiscalizados por organismos gubernamentales. Cláusulas de contratos establecidas por acuerdo privado entre las partes.

17 Incentivos Tributarios Actuales Reforma Mercado Capitales I Exención de impuesto a la ganancia de capital sobre el valor creado de la empresa, desde que sale a bolsa (antes del 2006) por tres años. Se facilita así la estrategia de salida en bolsa otorgando mayor liquidez a las inversiones. Sin embargo, quienes invierten a través de fondos de inversión no se benefician (el fondo ya está exento pero no se traspasa beneficio a los apoertantes).

18 Propuestas Industria Capital de Riesgo (Agenda Pro Crecimiento SOFOFA) Ampliar exención al impuesto a las ganancias de capital de las acciones transadas en la bolsa emergente. No gravar el crecimiento de valor desde que la empresa se crea hasta que se coloca en bolsa. Permitir a los fondos de inversión distribuir acciones sin desencadenar el impuesto a las ganancias de capital sino sólo cuando el activo subyacente es vendido y está afecto a este impuesto.

19 Propuestas Industria Capital de Riesgo (Agenda Pro Crecimiento SOFOFA) Permitir distribuir rentas exentas sin perder el beneficio en los fondos de inversión. Dejar exento del impuesto a las ganancias de capital a los inversionistas que tengan acciones de empresas PYMEs obtenidas de primera emisión y que se mantienen por al menos 5 años (en forma directa o a través de fondos de inversión).

20 Propuestas Industria Capital de Riesgo (Agenda Pro Crecimiento SOFOFA) Permitir a los fondos de pensiones y a las compañías de seguros, invertir hasta un 2% de los fondos y reservas técnicas, respectivamente, en capital de riesgo y otros instrumentos que no son de oferta pública. Reducir a 10% el impuesto adicional a extranjeros que traen recursos por al menos 5 años para capital de riesgo y que se haga extensivo a los fondos privados de la Ley

21 Propuestas Capital de Riesgo: CORFO (Agenda Pro Crecimiento SOFOFA) Eliminar restricciones impuestas a las administradoras y aportantes. Extender el acceso a recursos a los fondos privados administrados con administradora del titulo VII de la Ley Reglas de obtención de fondos debe evolucionar hacia un sistema de licencias (tipo SBIC en los EE.UU.) Incrementar los fondos CORFO disponibles a la relación 2 por 1 y flexibilizar las prelaciones de pago (tipo SBIC en los EE.UU.)

22 EE.UU: Dilución de participación Ejecutivos y creación de valor con apertura en bolsa Compañía y Fecha Fecha Participación de Ejecutivos Valor Compañía Valor Participación Ejecutivos Fundador Creación Apertura y Empleados Fundadores(%) a (Millones US$) y Empleados Fundadores (Mill. US$) b Pre Apertura Post Apertura Pre Apertura Post Apertura Pre Apertura Post Apertura (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)=(3)x(5) (8)=(2)x(6) Apple Enero 1977 Diciembre ,7% 43,4% n.d ,9 n.d. 598,9 Steve Jobs 13,5% 12,0% n.d. 165,6 Microsoft 1975 Marzo ,3% 71,2% 71,8 586,7 56,3 417,7 Bill Gates 44,2% 40,2% 31,8 235,8 Oracle Junio 1977 Marzo ,4% 47,9% 9,5 251,4 5,1 120,4 Larry Ellison 30,6% 27,5% 2,9 69,1 Amazon.com Julio 1994 Mayo ,2% 28,2% 3,4 632,0 1,1 178,2 Jeffrey Bezos 31,2% 28,2% 1,1 178,2 Netscape Abril 1994 Agosto ,4% 45,4% 18, ,5 10,0 485,6 Jim Clark 30,0% 25,5% 5,6 272,7 Yahoo Marzo 1995 Abril ,5% 24,4% 5,5 481,5 1,4 117,5 Jerry Yang 11,8% 10,8% 0,6 52,0