Finanzas Corporativas

Transcripción

1 Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. BVES Informe de Clasificación Clasificaciones* Nacional Actual Anterior Emisor EAAA(slv) EAAA(slv) Perspectiva Estable Estable * El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. Consejo Ordinario de Clasificación (Octubre 29, 2013) Resumen Financiero BVES(miles de USD) 30 jun jun 2012 Activos Totales 5, ,081.0 Patrimonio Total ** 5, ,760.0 Ingresos Totales 1, ,031.0 Margen EBITDA (%) 35.5% 8.3% EBITDA **Incluye participación minoritaria. Fuente: BVES, Estados financieros intermedios no auditados al 30 de junio Factores Clave de las Clasificaciones Servicios / El Salvador Servicios / El Salvador Importancia de la Entidad en el Mercado: BVES es la única entidad del país que facilita el acceso al mercado de emisiones de deuda privada doméstica, emisiones de acciones y operaciones de reporto; además es dueña de la única central de depósito de valores del país. Sólida Posición de Mercado: BVES posee una posición ventajosa en un mercado con barreras altas de entrada; que hacen poco atractiva la entrada de otra bolsa de valores a operar en El Salvador. La competencia que enfrenta la BVES resulta de las alternativas de inversión y de financiamiento disponibles en el sistema financiero; así como de otras fuentes, tanto en el mercado local como en el internacional. Inexistencia de Deuda Financiera: El perfil financiero de BVES ha sido tradicionalmente conservador, basado en un patrimonio sólido respecto a su operatividad y al fondeo de actividades de inversión por medio de flujo operativo sin utilizar deuda. Continuidad del Negocio: El volumen transado durante el primer semestre 2013 alcanzó USD$1,692.2 millones; un 16.3% superior a lo transado en el primer semestre del Este crecimiento se deriva, principalmente, de emisiones en mercado primario. Este mercado mostró un volumen transado de USD$394.0 millones; el doble de lo transado en el primer semestre de 2012 (USD$189.4 millones). Este dinamismo en el mercado primario refleja el resultado de los planes de acción de la BVES para facilitar el desarrollo del mercado de valores. Oportunidades de Negocio: Fitch Ratings considera que la BVES podría verse favorecida por las oportunidades de negocio que se deriven de proyectos implementados, como Mercado Global (instrumentos renta fija y renta variable) y el proyecto de integración de las bolsas de Costa Rica, Panamá y El Salvador. Además, la Ley de Fondos de Inversión -que se espera se apruebe durante contribuiría a ofrecer alternativas nuevas de inversión en el mercado bursátil salvadoreño. Informes Relacionados Reporte de Riesgo de la Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Octubre 29, 2013). Reporte de Riesgo Soberano de El Salvador (Julio 24, 2013). Analistas Vanessa Villalobos +(506) vanessa.villalobos@fitchratings.com Allan Lewis +(506) allan.lewis@fitchratings.com Sensibilidad de las Clasificaciones Cambios en el Entorno que Incidan en los Fundamentos Actuales de la Clasificación: Un entorno económico adverso, que impacte el volumen transado, aunado a la existencia de deuda financiera (que influya negativamente en la capacidad de pago de sus obligaciones) podría afectar su clasificación. Financiamiento Vía Deuda con Costo: La clasificación también podría cambiar según el nivel de deuda que asuma BVES respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera, y su perfil de vencimiento. Fecha de Publicación Noviembre 6, 2013

2 Liquidez y Estructura de Deuda La BVES no cuenta con pasivos de tipo oneroso. BVES posee un saldo en efectivo y de inversiones transitorias por USD$3.7 MM al 30 de junio 2013 (USD$3.6MM al 31 de diciembre 2012); monto equivalente a 64.5% del total de activos. Durante los últimos 5 años al cierre 2012, la caja e inversiones propias han representado un 64.9% del total de activos; lo que otorga a BVES una liquidez suficiente para cubrir sus requerimientos operativos. La BVES no posee planes de aumentar el uso de recursos de terceros a través de préstamos bancarios o de la emisión de bonos, por lo que las medidas de crédito de la entidad variarían según los resultados de operación de la misma. Fitch no espera un cambio en la estrategia financiera de la BVES, caracterizada por fondeo mediante recursos propios o deuda sin costo financiero. Perfil BVES se constituyó en septiembre de 1989 como sociedad anónima por un plazo indefinido, de conformidad con las leyes de la República de El Salvador. Inició operaciones en abril de BVES es una entidad que organiza al mercado de valores en la República de El Salvador; es responsable de brindar a los participantes en el mercado bursátil una plataforma de servicios y un marco regulatorio acorde a los requerimientos legales dictados por la Superintendencia del Sistema Financiero de Valores. A través de su subsidiaria, Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Cedeval) [AA+(slv) por Fitch] ofrece servicios de depósito, custodia y administración de valores mediante un sistema electrónico, desde El mercado natural de BVES es El Salvador. La entidad organiza el mercado bursátil y ofrece sus servicios a través de las 11 casas de bolsa y 32 agentes corredores, los cuales utilizan las plataformas informáticas y de servicios de BVES. Asimismo, ha establecido convenios con las bolsas de valores de la región, con el fin de integrar y ampliar el mercado, buscar nuevas oportunidades y nuevos negocios para sus participantes. Así, ha establecido convenios de cooperación con las bolsas de valores de Guatemala, Honduras, Costa Rica y Panamá, así como un convenio de colaboración con España y México. Los servicios ofrecidos por BVES abarcan: administración de sesiones de negociación, liquidación de operaciones, apoyo y consultas de trámites legales, marketing bursátil para emisores, apoyo técnico sobre nuevos productos y servicios, colaboración en búsqueda de nuevos emisores e inscripción de nuevos instrumentos. Por su parte, Cedeval ha establecido convenios y operaciones con todas las centrales de depósito y custodia de Centroamérica, con Clearstream Banking y con la firma estadounidense JP Morgan. Esto le permite ofrecer un mejor servicio a sus clientes y le facilita la custodia de valores a nivel internacional. Estrategia La estrategia de la BVES se enfoca a incrementar las oportunidades de negocio, al implementar proyectos para incentivar el acercamiento de nuevos emisores y de los participantes actuales; así como ampliar la oferta de productos bursátiles y continuar con la difusión de la cultura bursátil. Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Empresas No Financieras registrada en la Superintendencia del Sistema Financiero (Diciembre 22, 2011). Los planes de acción de la BVES, en vías de promover una mayor participación de emisores en mercado bursátil, han contribuido a la incursión de nuevos emisores y de figuras de inversión. Para 2013, se podría aprobar la Ley de Fondos de Inversión, la cual contribuiría a ofrecer alternativas nuevas de inversión en el mercado bursátil salvadoreño. BVES ha desarrollado varios proyectos claves, entre los que se encuentran: desarrollar productos de financiamiento bursátiles para distintos posibles emisores (emisores financieros Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 2

3 no bancarios, autónomas, municipalidades, pymes); establecer un registro de emisores regionales para permitir la colocación en el mercado primario; relanzar el Proyecto de Inscripción de Valores del Mercado Global. Adicionalmente, la BVES continúa desarrollando el proyecto Alianza de Mercados de Centroamérica (Amerca). Resultado del desarrollo y de la promoción de nuevos productos bursátiles, por parte de la BVES, se han registrado y colocado nuevas titularizaciones durante el primer semestre La Comisión Ejecutiva Portuaria Autónoma de El Salvador (CEPA) colocó USD$58 millones, y el Fondo de Conservación Vial (Fovial) realizó la colocación de su primer fondo de titularización por USD4$5 millones, de los USD$100 aprobados que son parte del programa de emisión de Titularización. La colocación del segundo fondo por parte de Fovial podría realizarse a finales del presente año. Durante 2012, se registraron y colocaron tres nuevas titularizaciones: la de Club de Playa Salinitas por USD$43.9 millones, recursos para la pymes por medio de la captación de Apoyo Integral por USD$15.8 millones, y Alcaldía Municipal de Sonsonate por USD$12.5 millones. El mercado bursátil salvadoreño se ha convertido en una importante plaza bursátil para las emisores regionales que buscan diversificar su fondeo. En el mercado secundario se ha tenido la participación del Instituto Costarricense de Electricidad, Refinería de Petróleo de Costa Rica, y del Banco Centroamericano de Integración Económica (todos estos emisores clasificados EAAA(slv) y AAA(cri), Perspectiva Estable por Fitch); además de la participación del Banco Internacional de Costa Rica y de Global Bank Corporation y Subsidiarias S.A. (ambas entidades clasificadas EAA+(slv), Perspectiva Estable por Fitch). Se espera el registro de otros emisores potenciales de la región centroamericana. Este interés de los emisores -por captar en diferentes mercados- marca un importante precedente para la futura implementación del Proyecto Amerca, el cual busca integrar los mercados bursátiles de El Salvador, Costa Rica y Panamá. El trabajo conjunto que ha logrado la BVES con otros participantes del mercado para promover el desarrollo del mercado bursátil ha sido destacable; como la Superintendencia del Sistema Financiero de Valores (SSF) y el Banco Central de Reserva (BCR). Se ha logrado la inscripción de nuevos valores, revisiones de normativas y la presentación de proyectos de ley. Por otra parte, en vías de velar por la continuidad del negocio y la gestión de riesgos inherentes a la operativa, la BVES -conjuntamente con la Cedeval- diseñó e implementó el Sistema Integral de Riesgos, a partir de 2012.Adicionalmente, se crearon los Comités de Riesgos, el de Auditoría, y el de Conductas. BVES ha efectuado un papel predominante en el mercado, en aras de educar tanto a los actuales como potenciales inversionistas; además ha ofrecido capacitación técnica a corredores, personal operativo de las casas corredoras de bolsa y a emisores. Fitch considera que BVES ha desempeñado un importante papel como organizador del mercado; dirige sus esfuerzos para lograr una integración y un acercamiento con los diversos participantes, promueve la incursión de nuevas emisiones y participa activamente en la educación del inversionista. BVES: Volumen Transado (Cifras en millones de USD) 2, , , , S S S S 2011 IS 2012 IS , ,196 1, Volumen transado Fuente: Elaboración propia con datos de BVES 1,455 1,692 Operaciones BVES facilita las operaciones bursátiles en los mercados domésticos de deuda pública y privada, accionario y reportos. Los ingresos operativos de la entidad provienen de operaciones y liquidaciones en el mercado bursátil, y por servicios de administración de valores y custodia. El volumen transado durante el primer semestre 2013 alcanzó USD$1,692.2 millones; un 16.3% superior a lo transado en primer semestre de Las operaciones por mercado comprenden: 52.2% operaciones de reportos, 23.3% mercado primario, 13.8% mercado secundario, y 10.8% operaciones internacionales. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 3

4 El crecimiento en volumen transado del semestre, comparativamente con mismo período en 2012, se deriva principalmente de emisiones en mercado primario. Este mercado mostró un volumen transado de USD$394.0 millones; el doble de lo transado en el primer semestre de 2012 (USD$189.4 millones). La participación del sector privado, del 74%, dominó las colocaciones en el mercado primario. Fitch considera positivo el desarrollo del mercado bursátil salvadoreño alcanzado por la BVES. Esto a través de la atracción de nuevos participantes al mercado bursátil y de la canalización de recursos mediante instrumentos de inversión; de los cuales, recientemente se destaca el mayor volumen transado mediante la figura de titularización. Un mayor dinamismo en los volúmenes transados a partir de 2011 ha variado la participación por mercado, comparativamente a lo observado en años 2007 y 2008 (previo a la crisis financiera). El mercado primario tuvo una participación del 23.3% del total transado en el IS 2013; superior al 13.2% promedio observado en los primeros semestres de los períodos 2009 al 2012, e inclusive por arriba del promedio del 14.4% antes de la crisis en los períodos del primer semestre del 2007 y Otros mercados que destacan una mayor participación son el mercado secundario y el de operaciones internacionales, con una participación conjunta del 24.5% en el primer semestre2013 (20.4% en el primer semestre 2012, y 8.1% promedio entre el primer semestre 2007 y primer semestre 2008). BVES: Volumen Transado (Cifras en millones de USD) 1S S S S 2011 IS 2012 IS Reportos Mercado Primario Mercado Secundario Operaciones Fuente: Elaboración propia con datos de BVES. internacionales Acciones El sector público continúa liderando la participación en el mercado bursátil, con un 74% en el primer semestre 2013; sin embargo, muestra una menor participación en comparación a los semestres de años anteriores, cuando el sector público mantuvo participaciones por arriba del 85%, debido a las nuevas emisiones del sector privado. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 4

5 BVES: Volumen Transado por Sector (Cifras semestrales acumuladas al 30 de junio) Millones de USD Jun 2013 Jun 2012 Jun 2011 Jun 2010 Semestre Semestre Semestre Semestre Total público 1, , , ,048.0 Total privado Accionario Total volumen transado 1, , , ,196.4 Fuente:Elaboración propia con información de BVES Total público Mercado primario Mercado secundario Reportos Operaciones internacionales Total sector público 1, , , ,048.0 Total privado Mercado primario Mercado secundario Reportos Operaciones internacionales Total sector privado Fuente: Elaboración propia con datos de BVES Respecto a los ingresos de operación por operaciones bursátiles, el total de ingresos operativos de la BVES al 30 de junio de 2013 es de USD$1,573 miles, los cuales consolidan los ingresos por operaciones bursátiles, por servicios de su subsidiaria Cedeval (servicios de depósitos, custodia, desmaterialización, y administración de acciones), y otros ingresos, con una participación de USD$1,003 mil, USD$555 mil, y USD$15 mil, respectivamente. Por su parte, al 30 de junio 2013, Cedeval (subsidiaria de BVES) muestra un saldo custodiado por USD$5,827.2 millones; del cual, un 66.4% corresponde a custodia local y un 33.6% a custodia internacional. A la misma fecha, del total custodiado, un 86.3% del saldo se concentra en dos tipos de clientes: las administradoras de fondos de pensiones (51.4%) y las casas corredoras de bolsa (34.9%). 1 Posición Competitiva Aunque la Ley de Mercado de Valores de El Salvador deja abierta la posibilidad de autorizar la operación de otras bolsas de valores y/o centrales de depósito, custodia y administración de valores -hasta la fecha- sólo BVES y Cedeval han funcionado como tales. La posición de ambas entidades se explica en las economías de escala del negocio y el tamaño del mercado; 1 Para mayores detalles e información sobre Cedeval consulte el reporte de clasificación a esta misma fecha, disponible en el sitio Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 5

6 factores que hacen ineficiente e impráctico que más de una compañía preste estos servicios en el país. BVES enfrenta la competencia del sistema financiero local en la canalización del ahorro. Por otra parte, se ha generado una oportunidad de negocio ante la crisis financiera mundial. Esta última ha incrementado el interés por inversiones locales, dadas las altas volatilidades de los mercados internacionales; lo que reduce el impacto de la competencia de los llamados brokers de maletín, que facilitan las operaciones transfronterizas. Fitch considera que el buen desarrollo de las funciones de la BVES se podrían ver beneficiadas mediante la dinámica en el mercado, gracias a los negocios que se han generado a partir de la aprobación de la Ley de Titularización; y a futuro, por la Ley de Fondos de Inversión, que se aprobaría durante Perfil Financiero Utilidades y Flujos BVES - Ingresos Operativos, EBITDA, Margen EBITDA (en miles de USD) 1,500 1,250 1, Ingresos operativos EBITDA Margen EBITDA (%) (%) 1, % % % IS 2010 IS 2011 IS 2012 IS 2013 Fuente: Elaboración propia con información de BVES % 35.0% % 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% Los ingresos de operación consolidan las comisiones por operaciones bursátiles, y los servicios de custodia; que conjuntamente alcanzaron USD$1,573.0 miles en el primer semestre 2013, un 52.6% superior al primer semestre Por fuente de ingreso, el aporte de operaciones bursátiles fue de 63.8% durante el primer semestre 2013 (60.5% en el primer semestre 2012); muy superior al porcentaje promedio de contribución de 49.4% de los períodos del primer semestre 2009 al El resto lo aportan los servicios de custodia (35.3%) y otros ingresos diversos (1.0%) durante el primer semestre En forma segregada, los ingresos por operaciones bursátiles crecieron un 95.1% al totalizar USD$1,003.0 en el primer semestre 2013; mientras que los servicios de custodia presentaron un repunte de 14.2%. Este comportamiento refleja la significativa contribución en ingresos, resultado de mayores transacciones en mercado primario durante El margen EBITDA ha presentado fluctuaciones significativas durante los últimos períodos; principalmente entre el 2008 y Durante esos períodos se obtuvieron estrechos márgenes e inclusive márgenes negativos. En 2011, se reversó este comportamiento de forma positiva. Los indicadores financieros del primer semestre 2013 muestran un significativo fortalecimiento, al obtenerse un 35.5% margen EBITDA (producto de un importante crecimiento en ingresos operativos y de un control de gastos de operación, que presentaron un incremento de 7.6% en el semestre). La estructura de gastos operativos comprende los gastos por operación bursátil y por servicios de custodia, y los gastos generales y de personal; este último rubro es el más relevante de la estructura de gastos, con una participación del total de gastos operativos de 79.0% en junio 2013 (83.3% al 31 de diciembre de 2012). El flujo de efectivo de la compañía se beneficia por la inexistencia de deuda financiera con costo, control de gastos de personal, e inversión limitada a necesidades de operación del negocio e inversiones financieras propias. El flujo de actividades de inversión del año se cubrió con recursos propios. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 6

7 BVES - Cartera Propia Cierre Período, Ingresos Financieros (en miles de USD) Cartera propia Ingresos financieros Rentabilidad cartera al cierre del período 3,750 3,500 3,250 3,000 2,750 2,500 2,250 2,000 1,750 1,500 1,250 1, (%) (%) 9.0% 8.2% 6.3% 5.1% 4.9% 5.2% IS 2013* * Saldo cartera a junio 2013 e ingresos financieros anualizados. Fuente: Elaboración propia con información de BVES 8.0% 7.0% 6.0% 5.5% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% El flujo proveniente de operación fue de USD$560 mil durante el primer semestre 2013; inclusive fue superior al flujo de operación anual de 2012 de USD$408 mil. Las actividades de inversión de la BVES del primer semestre 2013 fueron por compra de activo fijo, por un total de USD$54 mil. La variación de flujo de caja total, durante el año, fue de USD$170 mil; al destinarse fondos para inversiones de cartera propia, para un saldo en caja de USD$435 mil a junio 2013 (USD$266 mil a finales de 2012). Una importante fuente de ingresos no operativo corresponde a los ingresos financieros por inversiones de cartera propia; cuyo saldo, a junio 2013, se mantuvo muy similar al cierre de diciembre 2012, con un saldo alrededor de USD$3.3 millones. Al semestre contribuyó con ingresos financieros por USD$89 mil (USD$164 mil durante todo año 2012). BVES no posee una política de dividendos establecida. En la Asamblea de Accionistas de febrero 2013 se decretó un dividendo por acción de USD$3.5; un total de USD$350,000 en concepto de pago de dividendos. BVES posee una estructura de capital sólida, al estar constituida en 8.7% por pasivos (sin costo) y 91.3% por patrimonio al 30 de junio del El capital social se mantiene sin variación, en USD$3,200 mil. Por otra parte, el patrimonio incluye el rubro de cambios en valor justo de inversiones financieras por -US$133mil (-US$116 mil al 31 de diciembre 2012), las cuales se materializarían en pérdidas, únicamente, en el caso de estas inversiones se liquiden a precios de mercado inferiores al precio de cuando fueron adquiridos. El capital social de la entidad suma USD$3.2 millones; equivalentes a un monto de acciones comunes y nominativas. El total del capital social es fijo, las acciones son desmaterializadas y se encuentran depositadas en la Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. Las acciones de BVES son negociables en el mercado; por última vez se tranzan durante enero y febrero La BVES no tiene una política de dividendos definida. En la Asamblea de Accionistas de febrero 2013 se decretó un dividendo por USD$3.5 por acción (mismo nivel decretado en 2008); correspondiente a un pago de USD$350,000. Los pagos por dividendos, en años anteriores, fueron de USD$3.0 por acción en 2012 (pago de USD$300,000), USD$1.0 en el 2011, USD$2.00 por acción en el 2010, USD$1.0 por acción en el 2009, y USD$3.5 por acción en el Clasificaciones en Escala de Fitch La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: --Clasificación de emisor de largo plazo: AAA(slv) ; Perspectiva Estable. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 7

8 Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiaria Resumen Financiero (Cifra en miles de dólares) 30 jun 2013 (*) 30 jun 2012 (*) 30 jun 2011(*) 30 jun 2010 (*) Indicadores Financieros EBITDA/Intereses Financieros(X) (EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Intereses Financieros(X) Deuda Financiera Total/EBITDA (X) Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 3.0% Resultados Ingresos Netos 1, , , , , , , ,191.0 %Cambio 52.6% -12.8% 48.7% -5.6% 11.2% 39.1% -23.3% 0.9% -12.6% EBITDA (66.0) (34.0) Margen EBITDA (%) 35.5% 8.3% 23.6% -8.3% 17.6% 17.3% -2.0% 10.0% 3.9% Depreciación y Amortización EBIT (108.0) (113.0) (3.0) Intereses Financieros Costo de Financiamiento Estimado (%)* 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Utilidad Neta (35.0) Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 8.5% 2.2% 5.3% -0.8% 8.5% 8.0% 0.9% 11.3% 5.4% Flujo de Caja Flujo de Caja Operativo Variación del Capital de Trabajo 78.0 (144.0) 63.7 (81.0) (95.0) 63.0 (142.0) (89.0) (178.0) Flujo de Caja Operativo Neto (4.0) (73.0) (20.0) Inversiones de Capital (4.0) (69.0) (105.0) (21.0) (23.0) (103.0) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (40.0) (256.0) (24.2) (563.0) (10.0) Variación Neta de Deuda Variación Neta de Capital Pago de Dividendos (350.0) (300.0) (100.0) (200.0) (300.0) (100.0) (200.0) (100.0) (391.0) Otros Financiamientos, Neto (24.0) Variación Neta de Caja y Valores Líquidos (555.0) (548.0) (179.0) (126.0) Flujo de Caja Disponible** (53.0) (151.0) (197.0) (196.0) Balance Caja e Inversiones Corrientes 3, , , , , , , , ,006.1 Activos Totales 5, , , , , , , , ,770.1 Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo Obligaciones Financieras Fuera de Balance Deuda Financiera Total Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 5, , , , , , , , ,389.0 Capitalización 5, , , , , , , , ,526.4 Liquidez Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total (%) Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo (X) EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Intereses Financieros) (X) Otros Indicadores Volumen transado (millones de USD) 1, , , , , , , , ,485.1 Valores en depósito (millones de USD) 5, , , , , , , , ,737.3 *Costo de Financiamiento Estimado = Intereses Financieros / Deuda Financiera Total Promedio. **Flujo de Caja Libre=EBITDA-Intereses Financieros-Variación en Capital de Trabajo - Inv. en Activos Fijos. Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera. Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación M inoritaria) EBITDA=Resultado de Operación + Depreciación y Amortización (*) % de cambio se calcula en comparación al mismo período del año anterior. Fuente: BVES Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 8

9 Las calificaciones mencionadas fueron solicitadas por, o en nombre de, el emisor, y por lo tanto, Fitch ha sido compensado por la provisión de las calificaciones. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. La clasificación no ha sufrido ningún proceso de apelación por parte del emisor. La clasificación nacional EAAA corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y -, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo - indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. 9