Informe Técnico Bursátil

Transcripción

1 Departamento de Estudios Daniella Romagnoli Razmilic Empresas CMPC S.A. Sector: Forestal Fono: de Mayo del 23 Recomendación corto plazo :Comprar Recomendación largo plazo :Comprar Precio Actual :$7.2 Utilidad por acción 22 :$333,2 Utilidad por acción 23 (e) : $683,3 Precio Objetivo :$9.185 P/U : 21,6 veces P/U(e) : 1,5 veces Evolución Precio de Cierre de CMPC v/s Monto Transado Mensual (MM$) CMPC ene-98 jul-98 ene-99 jul-99 ene- jul- ene-1 jul-1 ene-2 jul-2 ene-3 Tissue 22% Monto Cierre Ingresos por Área de Negocios Pdctos. de Papel Papeles y Cartulinas 23% Forestal Celulosa 29% DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Empresas CMPC S.A. es una sociedad de inversiones, dedicada a la explotación del negocio forestal y derivados, participando en Argentina, Uruguay, Perú y Chile. Es considerada la segunda mayor productora y exportadora forestal del país. Esta empresa nace en 192, tras la fusión de las empresas productoras de cartón Fábrica Esperanza y Fábrica de Cartón Maipú. Posee y administra un patrimonio forestal de hectáreas, principalmente de bosques de pino radiata y eucalipto, los cuales se ubican entre la VII y XI región. Aproximadamente el 9% de los activos de CMPC, se encuentran en Chile. 2. ACTIVIDADES Y NEGOCIOS La compañía divide sus actividades en cinco líneas de negocios, las cuales se canalizan a través de cinco filiales principales. Forestal: Empresas CMPC desarrolla sus negocios en el área forestal y de aserraderos, a través de las filiales Forestal Mininco S.A., Crecex S.A. y CMPC Maderas. En esta área se realizan programas de mejoramiento genético para la obtención de semillas especialmente adaptadas a las necesidades específicas de la compañía, pasando por todas las etapas del desarrollo silvícola: plantación, tratamientos posteriores, manejo y cosecha. Así abastece con madera a plantas de celulosa, papeles y cartulinas; y para su industrialización en aserraderos y planta de remanufactura. Los aserraderos están ubicados en la VIII Región: Bucalemu, Mulchén y Nacimiento, y producen madera aserrada de pino radiata. La planta de remanufactura en Los Angeles fabrica productos elaborados a partir de madera aserrada seca. La madera se comercializa en sus diferentes formas en el mercado nacional e internacional. Celulosa: Empresas CMPC produce tres tipos de celulosa a través de su filial CMPC Celulosa S.A.. Éstas son: blanca kraft fibra larga, fabricada en base a pino radiata; blanca kraft fibra corta, producida en base a fibra de eucalipto; y fluff, elaborada a partir de pino radiata. La capacidad de producción de CMPC Celulosa es de un millón de toneladas por año aproximadamente, y opera tres plantas: Laja, que produce 335 mil toneladas por año; Pacífico con una capacidad de 47 mil toneladas anuales de celulosa fibra larga y Santa Fe, con 36 mil toneladas por año de fibra corta. La empresa es uno de los productores de celulosa de menor costo a nivel mundial. Cartulinas y Papeles: Esta área posee una estructura de negocios con cinco filiales, a través de las cuales participa en la producción y comercialización de cartulinas, papel para periódicos, papel para corrugar, de impresión y escritura, y de envolver. Cartulinas CMPC, cuenta con dos fábricas: Maule (VII Región) y Valdivia (X Región), posee una capacidad instalada de 22 mil toneladas por año y comercializa sus productos en Latinoamérica, Europa, Asia y Estados Unidos. INFORSA, produce 195 mil toneladas de papel periódico al año en su planta de Nacimiento y comercializa sus productos a Latinoamérica, Norteamérica, el Caribe, Asia y Europa. Papeles Cordillera, cuya máquina papelera inaugurada a principios del 22 produce papeles para corrugar, utilizando fibras recicladas como materia prima principal. SOREPA quien se encarga de recolectar diferentes categorías de papeles usados y cajas de cartón, los cuales son reciclados en las fábricas de papeles de CMPC. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 1

2 (D ç Filiales Extranjeras 12% Interno 43% Ingresos según Mercado Estructura de la Propiedad Exportaciones 45% Finalmente, CMPC Papeles posee EDIPAC, distribuidora y comercializadora de papeles, cartulinas y productos de papel. Tissue: Con modernas fábricas en Chile, Argentina, Perú y Uruguay, CMPC Tissue es la empresa líder de su rubro en Sudamérica, ya que produce y comercializa productos tissue en las categorías de papeles higiénicos, pañuelos desechables, servilletas, pañales desechables y toallas de papel. Entre las marcas más importantes de CMPC Tissue en la región están Elite, Confort, Nova, Abolengo, Higienol y Sussex. Además de tissue, esta filial maneja el negocio de pañales desechables de, vendiendo pañales bajo la marca Babysec. Productos de Papel: Encargada de la conversión de papeles, esta área de la compañía desarrolla su trabajo industrial a través de Envases Impresos que produce cajas y esquineros de cartón corrugado en su planta ubicada en Buin; Envases Roble Alto con plantas en Til-Til y Quilicura; Productos Austral, que desarrolla diversos artículos escolares y de oficina; Propa en Chile, Fabi en Argentina y Forsac en Perú, que fabrican sacos multipliegos en Latinoamérica, desde los cuales atiende los respectivos mercados locales, principalmente la industria del cemento, y realiza exportaciones a otros países de la región y por último, Chimolsa que fabrica bandejas de pulpa moldeada para embalaje de manzanas, paltas y huevos. Accs. Locales 28% AFP s 15% F.I.C.E. 2% Resumen Financiero Número de acciones: 2.. Relación bolsa/libro:,75 veces Política de dividendos: 4% Familia Matte 55% 3. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD La propiedad de Empresas CMPC S.A. está controlada por el Grupo Matte, con un 55,5% de la propiedad, a través de una serie de empresas inversionistas. A continuación se presenta una tabla con los mayores accionistas al primer trimestre del 23. Nº acciones % Forestal Cominco S.A ,63% Forestal Const. Y Com. Del Pacífico Sur ,22% Forestal O`Higgins S.A ,99% Forestal Bureo S.A ,3% AFP Provida S.A ,74% Inmobiliaria Nague S.A ,7% AFP Habitat ,83% Forestal Coindustria S.A ,79% AFP Cuprum S.A ,76% Constructora Santa Marta ,65% AFP Santa María ,39% AFP Provida S.A ,27% Otros ,63% TOTAL 2.. 1,% Patrimonio bursátil: MM$1.44. Monto transado promedio diario: $ Presencia bursátil: 95% Dividend Yield (22): 1,7% 4. ASPECTOS FINANCIEROS Política de Dividendos y Rentabilidad de Dividendos: La compañía posee una política de dividendos de 4% de las utilidades. El Dividend Yield correspondiente a las utilidades del año 22, equivale a 1,7%. Clasificación de Riesgo: Feller-Rate Fitch Ratings Acciones Deuda Acciones Deuda CMPC 1ª C. Nivel 1 AA- 1ª C. Nivel 2 N/D La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 2

3 Evolución Utilidad MM$ 5. HECHOS RELEVANTES Planta de Papel para Corrugar en Puente Alto. En el 21, finalizó la construcción de la línea de producción de papel corrugado en Puente Alto, la cual posee una capacidad de 15. ton/año y requirió una inversión de US$94,6 millones. Creación Filial en E.E.U.U.. En enero de 22 fue creada CMPC USA Inc. en Estados Unidos, como filial de CMPC Maderas S.A., para la comercialización y distribución de productos del aserrío en este mercado mar-3 Pañales Babysec. En julio de 22, CMPC comenzó la producción en Chile de pañales desechables Babysec, cuyo mercado en un comienzo sería el interno, el cual estaba abastecido por la filial de la compañía en Uruguay. 8. Evolución Ventas MM$ Ampliación Planta Pacífico. En noviembre de 22 comenzó a operar el Proyecto de Optimización de Planta Pacífico, el cual permitió aumentar la capacidad de producción de 36. toneladas a anuales a 47. toneladas. Para este proyecto se requirió de una inversión de US$73 millones Ampliación Planta Santa Fe. A finales de 22, se aprobó una inversión de US$13,7 millones para aumentar la capacidad de producción de la Planta Santa Fe a 36. toneladas anuales, además de la reducción de costos y mejorar la calidad de la celulosa y el desempeño ambiental del proceso. Este proyecto concluirá a fines del 23. Evolución R. Operacional MM$ Adquisición Forestal Monte Águila. Empresas CMPC adquirió, durante el primer trimestre 23, la participación de Shell en Forestal Monte Águila S.A. (FAMASA), sumando así 59. hectáreas al patrimonio de 433. hectáreas que posee en Chile. Esta compra requirió una inversión de US$1 millones aproximadamente Evolución R. No Operacional MM$ 6. ÚLTIMOS RESULTADOS Resultados al Primer Trimestre 23. Empresas CMPC alcanzó utilidades por $ millones durante el primer trimestre 23, registrando un aumento de 676% con respecto al primer trimestre de 22, cuando logró utilidades por $4.268 millones. El resultado operacional a marzo de este año fue de $47.18 millones, superior a los $32.67 millones del primer trimestre 22, producto de un aumento en el volumen de exportación de celulosa y cartulinas, pese a una disminución del volumen del papel de diario. Además, el precio de la celulosa ha registrado una recuperación respecto del año pasado. Los gastos de administración y ventas presentan un aumento de 12,5% respecto de igual periodo del año anterior, lo cual se explica por mayores gastos de ventas de exportación y el efecto del alza del dólar. Por otra parte, el resultado no operacional registró una pérdida por $5.787 millones, cifra menor a la pérdida por $ millones registrada a marzo del 22, el cual se vio afectado por la devaluación del peso argentino. Sin embargo, la revaluación del peso argentino este año significó una utilidad por diferencia de cambio por $2.47 millones. Además, el menor endeudamiento en conjunto con menores tasas de interés, ha logrado disminuir los gastos financieros. ITEMS MM$ % Var. Mar-2 Mar-3 % Var. Ingresos de Explotación ,22% ,1% Costos de Explotación ,4% ,4% Resultado Operacional ,69% ,7% Resultado no Operacional ,31% ,4% RESULTADO NETO ,58% ,3% (Estados Financieros Consolidados) La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 3

4 Cuadro Comparativo Años de Maduración de los Bosques Canadá Scandinavia Scandinavia USA South North South 26 Chile and New Zealand os Balance Consolidado Resumido (Marzo 23) 18 Argentina Activos Circulantes Activos Activos Fijos Otros Activos Total Pasivos Circulantes Pasivos y Pasivo Largo Plazo Patrimonio Interés Minoritario Patrimonio Total Aspectos Bursátiles Precios año 23 Mayor Menor Actual $7.52 $6.99 $7.2 Rentabilidad abr-3 may-3 6,81% 15,4% 11,9% -3,54% Indicadores Financieros (Marzo 23) D/P : 42,7% D/A : 29,9% Razón Ácida : 1,35 veces Liquidez Corriente : 2,46 veces Endeudamiento C.P :,7 veces Endeudamiento L.P :,6 veces Cobertura Intereses : 5,84 veces Margen Operacional : 18,1% Margen Neto : 12,7% 7. FORTALEZAS Y RIESGOS. Fortalezas Ventaja en Costos. CMPC opera con una eficiente estructura de costos, producto de las condiciones de crecimiento forestal en Chile, tecnología e integración de sus operaciones. Esto le permite mantener una posición competitiva favorable en la industria forestal. Operaciones Integradas. La integración de las operaciones de las empresas de CMPC les otorga a éstas, ventajas en el suministro de insumos y en la obtención de mejores condiciones con sus proveedores y clientes, permitiéndole atenuar a la compañía, la exposición de los resultados a los ciclos económicos internacionales de los commodities del sector. Diversificación de Mercados y Productos. La empresa participa en negocios como el tissue, papel y cartulinas, los cuales aportan estabilidad a los ingresos de la compañía. Además, el poseer operaciones en otros países, le permite desarrollarse en nuevos mercados con potencial de crecimiento. Posición de Mercado. CMPC posee importantes participaciones en los negocios en que opera, siendo líder en el negocio de productos tissue en Chile, Argentina y Uruguay; en el mercado de cajas de cartón corrugado en Chile; y en el negocio de sacos multipliegos en Chile y Perú. Grupo Controlador. La empresa es controlada por el Grupo Matte, quienes se han caracterizado por una exitosa trayectoria de negocios, contando con numerosas inversiones en diversas industrias. Riesgos Volatilidad en el Precios de la Celulosa y Papel Periódico. Los precios de los productos forestales, como la celulosa y el papel periódico, dependen de los precios mundiales predominantes, los cuales están sujetos a fluctuaciones significativas en ciertos periodos, dependiendo de los factores externos, fuera del control de la compañía. Variación del Tipo de Cambio. Alrededor del 55% de los ingresos de CMPC proviene de las exportaciones, por lo que la variabilidad del tipo de cambio afecta tanto los retornos como el resultado de la compañía. Conflicto Indígena. La amenaza de las comunidades indígenas por el reclamo de tierras, implica un costo adicional para la empresa, distorsionando el normal funcionamiento de las operaciones, provocando pérdidas por incendios forestales, costos de vigilancia, seguros, etc.. Inestabilidad Económica de Mercados Vecinos. Los países donde CMPC mantiene operaciones, como Argentina, Perú y Uruguay, poseen cierta inestabilidad económica, por lo que se les asocia un mayor riesgo. 8. PROYECCIONES Supuestos: Al desarrollar el modelo hemos realizado algunos supuestos. Los principales son: - La compañía opera utilizando el 1% de su capacidad. - Precio celulosa aumenta un 1% durante el 23 y a partir del 24, se mantiene constante. - Precio de los otros negocios se les dio un leve aumento para el año Tipo de cambio se supone un aumento de un 3% anual. Por otra parte, el Beta calculado a través del IPSA equivale a,81 veces. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 4

5 Tabla Comparativa Indicadores Financieros (Marzo 23) Beta P/U P/U (E) Market Cap MUS$ CMPC,81 21,6 1, COPEC 1,2 16,18 14, Aracruz,46 18,47 6, Papeles y Cartulinas 15% Tissue Celulosa 21% Activos por Negocio Pdctos. De Papel 2% Forestal 49% Valorización : A continuación se muestran nuestras proyecciones de la compañía: ÍTEMS MM$ E 24E 25E 26E 27E INGRESOS DE EXPLOTACIÓN COSTOS DE EXPLOTACIÓN MARGEN DE EXPLOTACION GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS RESULTADO OPERACIONAL INGRESOS FINANCIEROS UTILIDAD INVERSION EMPRESAS RELACIONADAS OTROS INGRESOS FUERA DE EXPLOTACION PERDIDA EN EMPRESAS RELACIONADAS -1-6 AMORTIZACION MENOR VALOR DE INVERSIONES GASTOS FINANCIEROS OTROS EGRESOS FUERA DE EXPLOTACION CORRECCION MONETARIA DIFERENCIAS DE CAMBIO RESULTADO NO OPERACIONAL RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LA RENTA IMPUESTO A LA RENTA UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS INTERES MINORITARIO UTILIDAD LIQUIDA AMORTIZACION MAYOR VALOR DE INVERSIONES UTILIDAD DEL EJERCICIO UPA 626, 315,6 333,2 767, 835,1 93,1 1.25,4 1.96,5 Sensibilización del precio de la acción ante distintas tasas de descuento: TASA DESCUENTO ACTIVOS 1,% 1,3% 1,6% 1,9% 11,2% TASA DESCUENTO PATRIMONIO 12,8% 13,2% 13,6% 14,% 14,4% Valor Presente Activos (MM$) Activos Prescindibles (MM$) Deuda Valor Presente (MM$) Patrimonio Económico(MM$) Nº de Acciones (MM) VALOR X ACCION ($) 1.241, , , , ,45 9. CONCLUSIONES El precio objetivo de CMPC S.A. corresponde a $9.185 por acción, en comparación a los $7.2 actual de mercado, por lo que la rentabilidad esperada sería alrededor de un 27,6%. Por esta razón nuestra recomendación es comprar esta acción. La Bolsa 64 oficina 11 2º piso Fono: Fax: Página 5