Notas Comité Semanal BBVA Banca Privada. 20 de abril de 2016

Transcripción

1 Notas Comité Semanal BBVA Banca Privada 20 de abril de 2016

2 Macro EEUU Datos mixtos en la macro El libro beige de la Reserva Federal constató que la economía estadounidense sigue creciendo a ritmo moderado, acompañado por un mercado laboral dinámico y con ausencia de presiones inflacionistas. Los datos de IPC reflejaron un incremento de precios del 0,1% frente al 0,2% esperado, dejando la tasa interanual en 0,9%. La inflación subyacente también subía un 0,1% (por debajo de lo esperado) hasta el 2,2% interanual. Evidenciando la ausencia de presiones inflacionistas. El mercado laboral mantiene el tono de fortaleza, con una reducción de las peticiones de desempleo hasta las solicitudes, registrando mínimos desde noviembre de El indicador manufacturero de NY sorprendió muy positivamente al elevarse hasta los 9,56 puntos desde los 0,62 anteriores y frente a los 2 puntos esperados. La producción industrial arrojó un dato peor de lo esperado, mostrando un retroceso del 0,6% frente a la caída del 0,2% que esperaba el consenso de mercado. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan mostró debilidad, reduciéndose desde los 91 puntos anteriores hasta los 89,7 frente a la subida de 92 puntos esperada por el mercado. EEUU: IPC (interanual) EEUU: Índice manufacturero NY Empire Estate 2

3 Macro Europa Sesgo positivo en la Eurozona Los datos de IPC en la Eurozona se revisaron ligeramente al alza en el mes de marzo, al pasar la tasa general del -0,1% de la primera estimación al 0%. La tasa subyacente se mantuvo en el 1% interanual. La balanza comercial de la Eurozona arrojó un superávit de 20,200 millones, una cifra inferior al estimado por el consenso de mercado. En España, destacó el dato de morosidad bancaria al reducirse nuevamente desde los niveles del 10,12% del mes anterior hasta los 10,09% actuales. El índice de sentimiento de inversores en Alemania (ZEW) sorprendió positivamente, situándose en los 11,2 puntos, frente a los 4,3 puntos del mes pasado y los 8 esperados. Alemania: ZEW 3

4 Macro Asia China afrontando la estabilización, no exenta de riesgos. El crédito sigue fluyendo gracias a los incentivos de las autoridades chinas, situándose los nuevos préstamos en billones frente a los 726 billones anteriores y contra los billones que se esperaban. El PIB de China se mantuvo en línea con lo esperado, retrocediendo un 0,1% desde el anterior dato hasta situarse en el 6,7%. El índice de Producción Industrial sorprendió positivamente, al realizarse una lectura del 6,8% frente al 5,9% esperado, desde el 5,4% previo. China: PMI Servicios Caixin Nerviosismo con la fortaleza del YEN Japón: Producción industrial La producción industrial de Japón se situó por encima de lo esperado. Frente al -6,2% anterior, el dato actual se sitúa en el -5,2%. Los seísmos en Japón retrasarán la presentación de resultados empresariales. 4

5 Visión Renta Variable Alzas bursátiles Los mercados de renta variable siguen de enhorabuena, la tendencia alcista iniciada la semana pasada continua con consistencia, con un mejor comportamiento relativo de Europa frente a EEUU por segunda semana consecutiva. Las bolsas continúan con su recuperación desde mínimos de febrero animadas por unos buenos datos macroeconómicos y un precio del crudo que sigue mostrando mucha fortaleza. La pausa en la apreciación del Euro y el Yen, está apoyando los movimientos alcistas en Europa y Japón, de igual manera que el alivio de las divisas emergentes continua favoreciendo el rally bursátil en Latam y Europa del este. S&P500 & Eurostoxxx50 EEUU Europa YTD EEUU: +2,78% Europa: - 4,75% 6

6 Visión Renta Variable Catalizadores semanales En España Subasta de bonos (21-abr). Esperamos que se coloquen a unos tipos de interés inferiores a los tipos observados en la última subasta en base al tipo de referencia a 10 años. Los tipos de la última subasta (7 de abril) se situaron en el 1,496% y actualmente cotizan en torno al 1,466%. En Europa Reunión BCE (21-abr). No esperamos nuevas medidas en esta reunión tras los anuncios realizados en marzo. Tampoco esperamos que el BCE lleve a cabo medidas adicionales en los próximos meses, dado que la implementación de las medidas anunciadas requerirá tiempo. El interés se centrará en la valoración que M. Draghi haga de la situación económica y de la inflación durante la conferencia de prensa. Asimismo, podría anunciar detalles, aún pendientes de concretar, sobre el funcionamiento del nuevo programa de compra de deuda corporativa. Reunión Eurogrupo y Ecofin (22 y 23-abr). Reunión de carácter informal que tendrá lugar en Ámsterdam. El presidente de turno, Jeroen Dijsselbloem, ya ha avanzado que abordarán el escándalo de Panamá y colaboración en materia fiscal para los países de la Unión Europea. Otros temas que podrían tratar son el Brexit o Grecia. Según Reuters, además, podrían tratar sobre las medidas a adoptar respecto a la deuda soberana de los balances de la banca. PMI Markit de la Eurozona y Alemania preliminar (22-abr). En la Eurozona está previsto que tanto el de manufacturas como el de servicios mejoren en abril. El índice de manufacturas se estima se sitúe en 51,9 puntos (desde los 51,6 en marzo) y el de servicios en 53,3 (desde los 53,1 en marzo). El compuesto se situaría en 53,3 desde los 53,1 en marzo. En Alemania también se espera un ligero repunte de manera que el índice compuesto se sitúe en 54,1 frente a los 54,0 puntos registrados en marzo. Datos deuda Eurozona (22-abr). Se conocerán los datos sobre déficit y deuda del cuarto trimestre de La deuda sobre PIB del agregado de la Eurozona en 2014 se situó en el 92,1%. Revisión calificaciones de deuda (22-abr). Se revisará la calificación crediticia de las deudas soberanas de Francia (S&P), Italia (Fitch) y Noruega (S&P). En Estados Unidos: Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia (21-abr). Las estimaciones apuntan a un descenso hasta los 8 puntos respecto a los 12,4 registrados en marzo. 7

7 Visión Renta Variable Niveles de valoración exigentes La recuperación del petróleo y los resultados empresariales mejores de lo esperado provocan nuevas alzas en los índices y suponen mayor presión en términos de valoración. En cualquier caso, que los resultados salgan mejor que el consenso no implica que sean buenos. Los resultados de este primer trimestre serán entre un 5% y un 10% inferiores a los del mismo periodo del año 2015, lo que implicará el tercer trimestre consecutivo que vemos los resultados del S&P500 bajando. Los beneficios de las compañías americanas están cayendo al mismo tiempo que se producen nuevas alzas bursátiles, lo que implica una valoración del S&P500 en términos de PER cercana a 19x, situándose en la mayor de su historia, descontando la burbuja puntocom. Europa, a pesar de encontrase en el rango alto en términos de valoración, ofrece mayor recorrido con un ciclo de beneficios más incipiente. S&P 500: PER Eurostoxx 50: PER 8

8 Visión Renta Variable Convergencia entre los precios del petróleo y las bolsas De manera lógica, el sector Energía presenta la correlación más elevada, así como los sectores ligados, sin embargo es llamativamente alta la correlación con el sector Bancario. Correlación Brent y Sectores EUROSTOXX Los precios del petróleo impactan de manera muy directa en las expectativas de inflación de las economías, poniendo presión sobre los tramos cortos de la curva e incidiendo por tanto sobre las expectativas de beneficios de los bancos. La correlación entre los precios del petróleo y la evolución de la bolsa se hace cada vez más evidente. Alcanzando cotas altamente llamativas en el caso de Inglaterra y Francia, consecuencia de la alta exposición a energía de sus índices de referencia. Con un racional muy distinto encontramos a Italia y España, consecuencia de su alto endeudamiento. Correlación Brent y Bolsas Fuente: Macrobond y Estrategia ACF 9

9 Visión Renta Variable Conclusiones Continua activado el modo risk on mundial. El pulso del mercado durante la semana ha venido determinado por la subida de los precios del crudo, lo que ha dado alas a los inversores para encontrar nuevamente la senda compradora. Estas alzas implican una mayor presión sobre las valoraciones de los activos de renta variable, en un entorno de revisiones a la baja de crecimiento y beneficios empresariales. La recuperación del precio de las materias primas está incidiendo positivamente en las expectativas de crecimiento de los países emergentes, mientras que en China la actividad parece estar dando las primeras señales de estabilización. Con ello, el mercado vuelve a mostrar indicios de complacencia ante un entorno de riesgos que sigue siendo muy complejo, por lo que recomendamos mantener un posicionamiento táctico de infraponderación en renta variable. No vemos potencial alcista adicional a corto plazo, dada la asimetría de riesgos vs. oportunidades en la que nos encontramos. 10

10 Visión Táctica Crédito Estabilidad en diferenciales de crédito Buen comportamiento de la deuda corporativa durante la semana, con estrechamiento en los diferenciales tanto de crédito investment grade como de High Yield. Con mejor comportamiento relativo de Europa frente a EEUU. El repunte en los precios del crudo está impulsando al activo. Mantenemos el posicionamiento neutral en el activo, prefiriendo los segmentos de deuda high yield Europeos. Consideramos que existe recorrido para prolongar el estrechamiento iniciado a mediados de febrero gracias a la futura compra de activos de deuda del BCE. Diferenciales High Yield: Diferenciales Investment Grade Europa EEUU Europa EEUU 11

11 Visión Táctica Renta fija A la espera de la reactivación de la inflación No vemos, por el momento, los repuntes esperados en las expectativas de inflación como consecuencia de los precios del crudo, tan solo estabilización. Sí que hemos asistido a un ligero repunte de los tipos cortos. La curva alemana ha arrojado cierto empinamiento, con ligeros repuntes en las rentabilidades en los largos plazos, mientras que a un mes ahonda en el terreno negativo de -0,70%. Estratégicamente, mantenemos la recomendación de infraponderar los activos de deuda soberana, manteniendo duraciones cortas en las carteras. Confiamos en una normalización de los tipos en el medio largo plazo, consecuencia de una esperada reactivación de las expectativas de inflación gracias a la subida del petróleo y las medidas del BCE. Tipos 2 años Alemania Expectativas de inflación a largo plazo en la Eurozona 12

12 Visión Táctica Divisa Debilidad del Dólar La pausa en la depreciación del dólar, está suponiendo un catalizador para las economías netamente exportadoras como Europa y Japón, así como un alivio para los países emergentes. El arranque de la campaña contra el BREXIT el pasado viernes se está materializando en la libra, que muestra repuntes frente al Euro. Seguimos manteniendo una posición neutral en divisa como consecuencia de la correlación que viene asumiendo con el mercado, principalmente con los precios del crudo y perdiendo por tanto la esencia de descorrelación de este tipo de inversión. Euro/dólar Índice de divisas emergentes Libra / Euro 13

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