Perspectivas América Latina. Noviembre 2017 Juan Ruiz Chief Economist for South America BBVA Research

Transcripción

1 Perspectivas América Latina Noviembre Juan Ruiz Chief Economist for South America BBVA Research

2 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Mensajes Principales 1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales a la baja 2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será aún lento en y. El crecimiento se revisa a alza en 0,3pp en, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en. El crecimiento en se apoyará en el sector externo y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y Colombia 3. En Brasil, la recuperación cíclica sigue en marcha, impulsada por las exportaciones y el consumo. Con todo, una recuperación estructural exige reformas difíciles de implementar en el corto plazo 4. En Argentina, el triunfo del oficialismo en las últimas elecciones aleja el fantasma de la vuelta del populismo. La recuperación del crecimiento sigue en marcha, impulsado por la inversión, pero la inflación cae más lentamente de lo anticipado

3 Perspectivas Latinoamérica Noviembre GLOBAL Se consolida el entorno global positivo, pero con riesgos a la baja

4 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Se consolida el entorno global positivo Crecimiento Robusto y estable Pero con cierto desacoplamiento entre confianza y datos de actividad Recuperación más sincronizada 2 Por mejora en economías emergentes Inflación Subyacente débil Indicios de repunte en salarios, pero dudas sobre sostenibilidad Bancos centrales hacia la normalización Incertidumbre alta y diferente ritmo entre EE.UU. y Eurozona Volatilidad financiera baja Los vientos de cola irán desapareciendo gradualmente Riesgos a la baja Se reducen en China y aumentan en EE.UU. en el corto plazo 4

5 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T13 2T14 4T14 2T15 4T15 2T16 4T16 2T17 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes Crecimiento estable en EM / desacelerarión en DM Aceleración crecimiento en DM / moderación en EM Aceleración crecimiento en DM y EM Desarrollados: - Fuerte rebote en EE.UU. - Sorpresa positiva en Europa Emergentes: Leve desaceleración en China, aunque menor de la esperada. Sigue apoyando el resto de Asia Recuperación en Rusia y Brasil, que dejan de lastrar al crecimiento mundial El crecimiento va ganando tracción en los países de Latinoamérica Mayor apoyo de las políticas económicas al crecimiento 0 Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países. De esta forma, el índice asocia menor volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor grado de sincronización a nivel mundial. Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research 5

6 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual FED Normalización del balance a partir de octubre y próxima subida de tipos de interés en diciembre, con dos adicionales en Reducción de compras de deuda para, pero no se esperan subidas de tipos antes de mediados de 2019 BCE Incertidumbre alta: En EE.UU., por la moderación de la inflación y el cambio esperado en el FOMC en En la Eurozona, sesgo hacia un tapering más gradual (fortaleza del euro) y un retraso del ciclo de subidas de tipos (baja inflación) 6

7 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 Preferencia por emergentes Preferencia por desarrollados Perspectivas Latinoamérica Noviembre Mercados financieros todavía favorecen a las economías emergentes Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandarizada respecto a la media histórica) 1,25 1,00 Debilidad del dólar y bajo rendimiento del bono americano impulsan la búsqueda de rentabilidad y respaldan los activos de economías emergentes 0,75 0,50 0,25 0,00 La liquidez global seguirá siendo alta, dado el proceso gradual de normalización de la Fed y el BCE, aunque estos vientos de cola irán desapareciendo -0,25-0,50-0,75-1,00-1,25 Fuente: BBVA Research y Bloomberg 7

8 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Revisión al alza del crecimiento en Europa y China. Sesgo positivo en América del Sur EE.UU. EUROZONA 2,1 2,2 2,2 1,8 CHINA MÉXICO 2,2 2,0 6,7 6,0 AMÉRICA DEL SUR MUNDO 0,6 1,5 3,4 3,4 Sube Se mantiene Baja Fuente: BBVA Research 8

9 Perspectivas Latinoamérica Noviembre EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre política y los desastres naturales EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %) 3,5 Los huracanes tuvieron un moderado impacto en la actividad, por lo que mantenemos las previsiones de crecimiento para - 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 2,6 2,9 1,5 2,1 2,2 Entre las cuestiones pendientes: - Una reforma impositiva todavía por clarificar - Incertidumbres sobre la política económica - Ciertos signos de vulnerabilidad financiera - Y mayores riesgos geopolíticos 0,5 0, Actual Anterior Fuente: BBVA Research y BEA 9

10 Perspectivas Latinoamérica Noviembre China: panorama más favorable en el corto plazo China: crecimiento del PIB (a/a, %) 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 7,3 Fuente: BBVA Research y CEIC 6,9 6,7 6, Actual Anterior 6,0 Ligera revisión al alza del crecimiento en por el mejor desempeño en 1S17 Desaceleración en por menor apoyo de las políticas económicas y apreciación del tipo de cambio A largo plazo, persisten los riesgos, aunque las vulnerabilidades financieras han mejorado algo gracias a las medidas regulatorias Victoria política del Presidente Xi en el congreso del partido comunista chino acelerará las reformas estructurales y un crecimiento de mayor calidad a cambio de menor peso de las metas numéricas de crecimiento. Gana peso en los objetivos: Menor desempleo Mejor distribución de la riqueza Menor ritmo de endeudamiento Menor impacto ambiental 10

11 1T2014 3T2014 1T2015 3T2015 1T2016 3T2016 1T 3T 1T 3T 1T2019 3T2019 1T2020 3T2020 1T2014 3T2014 1T2015 3T2015 1T2016 3T2016 1T 3T 1T 3T 1T2019 3T2019 1T2020 3T2020 1T2014 3T2014 1T2015 3T2015 1T2016 3T2016 1T 3T 1T 3T 1T2019 3T2019 1T2020 3T2020 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Precios del petróleo y soja en marcha hacia su nuevo equilibrio. Aumento temporal del precio del cobre PETRÓLEO BRENT (USD/B) SOJA (USD/tm) COBRE (USD/lb) 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Previsiones en Julio Previsiones en Septiembre Previsiones en Julio Previsiones en Septiembre Previsiones en Julio Previsiones en Septiembre Fuente: BBVA Research y Bloomberg El precio del petróleo y de la soja mantiene la perspectiva de hace unos meses de convergencia gradual hacia los niveles de equilibrio de largo plazo Se mantiene la expectativa de precios en 60 USD/barril para el petróleo Brent El precio del cobre aumentó significativamente por el empuje de factores financieros, que deberían amainar gradualmente hacia adelante. Mantenemos inalterado el precio de equilibrio de largo plazo 11

12 - Probabilidad en el corto plazo + Perspectivas Latinoamérica Noviembre Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo Jun Sep CHN Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más contenido en el corto plazo (desaceleración económica más gradual y estrategia de las autoridades) Necesidad de reformas de las empresas públicas Gestión de un aterrizaje suave US EZ Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica Riesgo de inestabilidad financiera: signos de sobrevaloración en algunos activos Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre en la estrategia de subidas. Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido excepto en España Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual empezando con el tapering en - Severidad+ Sesgo al alza Sesgo a la baja **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China EE.UU.) 12

13 Perspectivas Latinoamérica Noviembre LATAM Se recupera el crecimiento, pero será aún lento

14 01-feb abr jun ago oct dic feb abr jun ago oct dic feb abr jun ago oct-17 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Continuaron las ganancias en los mercados financieros en América Latina, en un entorno de volatilidad inusualmente reducida Los precios de los principales activos financieros continuaron registraron ganancias significativas en los últimos meses, continuando la tendencia observada desde inicios de año, principalmente por factores globales: Relativa debilidad del dólar Aún abundante liquidez global Aceleración del crecimiento mundial Aumento de precios de materias primas A esos factores se unió una cierta recuperación del crecimiento en América Latina Volatilidad implícita en mercados desarrollados y prima de riesgo en América Latina Volatilidades en mínimos históricos, a pesar de la persistente incertidumbre económica, política y geopolítica Riesgo de complacencia en los mercados, en un contexto de aumento de los tipos de interés por parte de la Fed VIX EMBI Latam (derecha) Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream 14

15 dic-16 dic-17 dic-18 dic-16 dic-17 dic-18 dic-16 dic-17 dic-18 dic-16 dic-17 dic-18 dic-16 dic-17 dic-18 dic-16 dic-17 dic-18 dic-16 dic-17 dic-18 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Depreciaciones acotadas de los tipos de cambio en Apreciación o estabilidad de los tipos de cambio en los últimos tres meses, lo que implicó apreciación en términos reales en todos los países Seguimos anticipando una moderada depreciación de los tipos de cambio hacia delante, consistente con una divergencia entre la reducción de tipos de interés en América del Sur y el aumento de los tipos de interés por parte de la Fed Tipo de cambio frente al dólar (Índice dic 2016=100) El peso mexicano podría apreciarse en si no se materializan los riesgos relativos a la negociación del NAFTA y las elecciones ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER Observado Previsión Fuente: BBVA Research y Haver 15

16 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 ene-16 jun-16 nov-16 abr-17 sep-17 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Los indicadores de confianza se mantienen en niveles pesimistas en la región, pero mejoran en los últimos meses Latam: Índices de confianza de hogares y empresas (valores sobre 50pts indican optimismo) optimismo pesimismo ARG BRA CHI COL MEX PER Consumidor Productor Fuente: BBVA Research y Haver Cierta recuperación de la confianza empresarial, alentada por la calma de los mercados financieros, el aumento de precio de las materias primas y alguna reducción del ruido e incertidumbre política en algunos países En el caso de las familias, la reducción de la inflación ha favorecido una cierta recuperación de la confianza, que se mantiene aún pesimista, lastrada por la debilidad de los mercados laborales 16

17 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será aún lento en y Recuperación después de 5 años de desaceleración y de la contracción en 2015 y 2016 Aumento del crecimiento en impulsado por: El empuje del sector externo, por la mejora de términos de intercambio y el mayor crecimiento global Impulso de la inversión, especialmente en Argentina, Colombia y Perú Latam: Crecimiento del PIB (%, a/a) ,8 2,9 0,9 1,1 1,6 2,5 Crecimiento aún lento en -18, por debajo del potencial de la región, y por debajo de las economías desarrolladas ,4-1, * * 2019* Fuente: BBVA Research * Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela Latam** Andinos Brasil México 17

18 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Revisamos al alza la previsión de crecimiento en América Latina en (1,1%), y la mantenemos inalterada para (1,6%) Países Latam: Crecimiento del PIB (%) ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianza del Pacífico Oct-17 Jul-17 Fuente: BBVA Research Los datos recientes muestran la consolidación del crecimiento en Argentina y una aceleración de la actividad en Brasil, Chile y Perú en los últimos meses La actividad económica en México sorprendió al alza en el primer semestre del año, pero muestra señales de desaceleración para el segundo semestre Revisamos al alza la previsión de crecimiento en México y Perú en, por la fortaleza mostrada por la demanda interna en el primer semestre del año 18

19 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Brasil: una recuperación cíclica tras la recesión. El PIB debería crecer 0,6% en y 1,5% en La situación fiscal y el ruido político impiden un mayor optimismo con respecto al crecimiento. Con todo, los datos recientes sugieren que la recuperación podría ser más fuerte que lo esperado La recuperación de la economía la están liderando el consumo privado y las exportaciones. La baja inflación, la política monetaria más laxa y la mejora gradual del mercado laboral apoyarán al consumo privado. Los términos de intercambio más elevados, un tipo de cambio más favorable y la mayor demanda global seguirán estimulando las exportaciones La inflación, actualmente en 2,5%, debe alcanzar 3,2% en y el 4,3% en. Estos niveles relativamente bajos crean margen para una política monetaria más acomodaticia: los tipos SELIC deben converger pronto a 7,0% Brasil: Crecimiento del PIB y de sus componentes* (%) 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-12,5-15,0 PIB Inversión Consumo privado Consumo público Exp 2016 (p) (p) Imp (p) = previsiones. Fuente: BBVA Research e IBGE. 19

20 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Una recuperación estructural de la economía brasileña parece improbable en el corto plazo, principalmente por la situación política Las señales recientes de respaldo del Congreso al Presidente Temer aumentan la probabilidad de que logrará terminar su mandato, que va hasta el cierre de. Con todo, solo el 3% de la población aprueba el actual gobierno Antes de 2019 difícilmente se aprobará una reforma de la seguridad social ambiciosa (fundamental para garantizar la solvencia fiscal del país) así como otras reformas necesarias para aumentar el PIB potencial del país (actualmente alrededor de 2%) El gobierno que emerja de las elecciones de oct-18 podría tener el apoyo suficiente para adoptar las necesarias reformas. Sin embargo, la incertidumbre sobre el perfil del próximo gobierno es todavía muy alta Índice de tensiones políticas en Brasil de BBVA Research* (media móvil de los últimos siete días) 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 inicio formal del proceso de destitución de Rousseff noticia de grabación en que Temer supuestamente avala sobornos Fuente: BBVA Research 20

21 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Argentina: contundente triunfo del oficialismo en las elecciones reduce temores de vuelta al populismo Resultados provisorios elecciones a Diputados nacionales, octubre 5,6% 5,8% 14,7% 5,4% 5,0% Cambiemos 21,8% 41,8% Kirchnerismo y aliados 1/ Partido Justicialista 1/ Massa y aliados Partidos de izquierda Otros En blanco y nulos Mayor fortaleza del oficialismo en el Congreso aunque aún será necesario negociar consensos con los partidos de la oposición El gobierno encaró rápidamente reformas estructurales (previsional, tributaria, laboral) vitales para impulsar la inversión mejorar la productividad y alcanzar el éxito económico a largo plazo La prima de riesgo continuará cayendo en la medida en que las políticas sean exitosas en cumplir los objetivos de desinflación y reducción del déficit Fuente: Ministerio del Interior, diario La Nación y BBVA Research 21

22 Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18 oct-18 dic-18 feb-19 abr-19 jun-19 ago-19 oct-19 dic-19 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Se consolida la mejora de la actividad económica en Argentina, pero la inflación cae más lentamente de lo esperado Se afianza el crecimiento y se generaliza a más sectores. El crecimiento será cercano a 3% en, por segundo año consecutivo, impulsado principalmente por la inversión La inflación se mantiene fuera de meta con cierto estancamiento de la subyacente y lleva al BCRA a endurecer aún más su política monetaria La lenta consolidación fiscal (-1% del PIB) por año y el financiamiento externo del déficit presiona hacia la apreciación del peso y refuerza la necesidad de reformas estructurales para mejorar la competitividad Indicadores de actividad (var. % a/a) IPC-Nacional, metas Banco Central y expectativas (var. % a/a) 25% 20% 15% 30% 25% 10% 5% 0% 20% 15% -5% -10% -15% 10% 5% -20% 0% PIB (indice EMAE) Construcción (índice Construya) Industria (índice EMI) Rango metas BCRA Expectativas mercado (REM) IPC INDEC, estimado BBVA Fuente: Indec y BBVA Research. Fuente: Indec, Banco Central y BBVA Research 22

23 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Mensajes Principales 1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales a la baja 2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será aún lento en y. El crecimiento se revisa a alza en 0,3pp en, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en. El crecimiento en se apoyará en el sector externo y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y Colombia 3. En Brasil, la recuperación cíclica sigue en marcha, impulsada por las exportaciones y el consumo. Con todo, una recuperación estructural exige reformas difíciles de implementar en el corto plazo 4. En Argentina, el triunfo del oficialismo en las últimas elecciones aleja el fantasma de la vuelta del populismo. La recuperación del crecimiento sigue en marcha, impulsado por la inversión, pero la inflación cae más lentamente de lo anticipado

24 ANEXO Perspectivas Latinoamérica Noviembre

25 Perspectivas Latinoamérica Noviembre Previsiones de crecimiento en América Latina PIB (%a/a) p p Argentina -2,5 2,6-2,2 2,8 3,0 Brasil 0,5-3,8-3,6 0,6 1,5 Chile 1,9 2,3 1,6 1,3 2,4 Colombia 4,4 3,1 2,0 1,5 2,0 México 2,3 2,7 2,0 2,2 2,0 Paraguay 4,7 3,0 4,0 3,7 3,5 Perú 2,4 3,3 4,0 2,4 3,9 Uruguay 3,2 0,4 1,4 3,2 3,1 Mercosur -0,4-2,8-4,1 0,2 1,1 Alianza del Pacífico 2,6 2,7 2,2 2,0 2,3 América Latina 0,9-0,4-1,2 1,1 1,6 p = pronóstico 25