Reporte de calificación

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1 Colombia Reporte de calificación CORPORACIÓN FINANCIERA COLOMBIANA S.A. Corporación financiera Comité Técnico: 5 de septiembre de 2017 Acta número: 1217 Contactos: Andrés Marthá Martínez andres.martha@spglobal.com Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@spglobal.com Página 1 de 13

2 CORPORACIÓN FINANCIERA COLOMBIANA S.A. Corporación financiera REVISIÓN PERIÓDICA EMISOR DEUDA DE LARGO PLAZO AAA DEUDA DE CORTO PLAZO BRC 1+ Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 30 de Historia de la calificación: junio de 2017 Activos: Pasivo: Patrimonio: Utilidad neta: COP COP COP COP Revisión periódica Oct./16: Revisión periódica Oct./15: Calificación inicial Nov./08: AAA, BRC 1+ AAA, BRC 1+ AAA, BRC 1+ La información financiera incluida en este reporte se basa en los estados financieros auditados de la corporación no consolidada. I. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en su revisión periódica confirmó las calificaciones de deuda de largo plazo de AAA y de deuda de corto plazo de BRC 1+ la Corporación Financiera Colombiana S. A. (en adelante Corficolombiana). Posición de negocio: Corficolombiana mantiene una sólida posición de negocio por su participación activa en sectores importantes para el crecimiento de la economía y por su relevancia como intermediario del mercado de renta fija. Tanto en los mercados de energía y gas, como en el de infraestructura, las filiales de Corficolombiana mantienen robustas posiciones de liderazgo; esta situación denota una fuerte posición de negocio de las principales filiales de la corporación en sus industrias respectivas. Por otra parte, la tesorería de Corficolombiana mantiene una posición relevante como intermediario del mercado de renta fija al ser parte del esquema de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Asimismo, es un intermediario importante en el mercado spot de divisas con una participación de mercado en torno a 15%. El negocio de tesorería es de alta relevancia estratégica para Corficolombiana ya que le permite acceder a fuentes de fondeo en el mercado de capitales que contribuyen a apalancar el crecimiento de su portafolio de renta variable. Teniendo en cuenta la alta importancia de las filiales de Corficolombiana en industrias claves para la economía nacional, esperamos que mantengan un crecimiento estable y en línea con el desarrollo económico del país. A su vez, esperamos que la tesorería de la corporación mantenga su posicionamiento en los mercados de renta fija y de divisas, aunque con un mayor enfoque en la intermediación de productos para terceros, junto con una mejor integración con la oferta de productos con las filiales de servicios financieros de la corporación. Corficolombiana es la primera corporación financiera de Colombia por el tamaño de sus activos y el séptimo establecimiento de crédito de mayor tamaño por patrimonio. Dentro del sector de corporaciones financieras, su participación de mercado por volumen de activos fue de 75% a junio de 2017, inferior al 85% promedio que registró entre 2010 y Promigas es la principal filial de la corporación al representar el 39% de los ingresos por el método de participación patrimonial y dividendos. Esta compañía mantiene una posición de liderazgo en los mercados de transporte y distribución de gas en Colombia al Página 2 de 13

3 distribuir cerca del 50% del gas natural que consume el país. Las compañías de infraestructura siguen en importancia al representar 25% de los ingresos de renta variable. Estas entidades tienen una trayectoria de más de 20 años de participación en importantes proyectos de desarrollo de infraestructura en el país, algunos de ellos con alta complejidad técnica y que han presentado un desarrollo exitoso. Las filiales de infraestructura de Corficolombiana tienen un papel protagónico en el desarrollo de los proyectos de cuarta generación a través de la adjudicación de cuatro concesiones. Corficolombiana forma parte del Grupo Aval (calificación de AAA en deuda de largo plazo de BRC), uno de los conglomerados financieros más importantes de Colombia. La corporación se beneficia de múltiples sinergias con su matriz, como el apoyo que presta el grupo para el desarrollo de herramientas tecnológicas y la optimización de costos. También complementa su estructura de control interno a través de auditorías corporativas que coordina el Grupo Aval. Corficolombiana desempeña un rol estratégico ya que constituye la herramienta de inversión del Grupo Aval en el sector real. Corficolombiana cuenta con una estructura de gobierno corporativo que cumple las mejores prácticas del mercado y está alineada con las directrices del Grupo Aval, de lo cual destacamos la implementación de los estándares de la Ley Sarbanes-Oxley (SOX) encaminados a adoptar las mejores prácticas de revelación de información y gobierno corporativo. En el último año, la corporación realizó diversos cambios en su estructura organizacional con el objetivo de alinearse a la nueva estrategia corporativa. Entre ellos destacamos la creación de la Vicepresidencia Corporativa de Riesgos, Cumplimiento y Gobierno; la cual tendrá como objetivo centralizar las funciones de riesgos y control interno que anteriormente se encontraban descentralizadas en las diferentes áreas de la organización. Consideramos que este cambio es positivo en la medida que refuerza las capacidades de control interno tanto en la corporación como en sus filiales, a su vez permite una gestión de riesgos con mayor amplitud para las diferentes líneas de negocio. Durante 2017 surgieron nuevos eventos relacionados con la investigación de la Fiscalía General de la Nación sobre la adjudicación del Contrato de Concesión No.001 de 2010 a la Concesionaria Ruta del Sol, en la cual Episol (filial 100% propiedad de Corficolombiana) tiene una participación minoritaria. La Fiscalía vinculó a la investigación al expresidente de la corporación, José Elías Melo, quien renunció voluntariamente en mayo de Consideramos que el riesgo reputacional de este evento no ha generado un impacto financiero material que implique un cambio en el perfil crediticio de Corficolombiana. Sobre lo anterior, hemos evidenciado un comportamiento relativamente estable en términos de permanencia y costo de su fondeo, si bien el precio de la acción de Corficolombiana ha caído. Por otro lado, con base en el análisis legal y las comunicaciones que han emitido Corficolombiana y el Grupo Aval, no esperamos que el desarrollo de estas investigaciones inhabilite a la corporación o a sus filiales para desarrollar contratos con el Estado, dada la normativa aplicable para el periodo en el cual ocurrieron los hechos. Capital y solvencia: Su robusta fortaleza patrimonial se refleja en altos indicadores de solvencia y en una adecuada generación interna de capital. El doble apalancamiento sigue siendo elevado, con una permanencia superior a nuestra expectativa. La relación de solvencia de Corficolombiana ha sostenido una evolución favorable al ubicarse por encima de 40% en el segundo semestre de 2017, el nivel más alto de los últimos cinco años y muy por encima de lo observado en la industria bancaria (ver Gráfico 1). El aumento en la solvencia se respalda en la adecuada generación interna de capital de la corporación y las prácticas conservadoras de distribución de dividendos que han aplicado sus accionistas, con una capitalización de utilidades en torno al 50% entre Página 3 de 13

4 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 CORPORACIÓN FINANCIERA COLOMBIANA S.A y Adicionalmente, la nueva estrategia de la corporación ha disminuido la exposición al riesgo de mercado del portafolio de renta fija, situación que ha reducido el requerimiento de capital por este concepto. En los próximos 12 a 24 meses, esperamos que la solvencia de la corporación continúe ubicándose por encima de 40%, lo cual le otorga una fuerte capacidad de absorción de pérdidas no esperadas teniendo en cuenta la alta calidad del capital que le permitiría afrontar un escenario de estrés sin comprometer su capacidad de pago. Gráfico 1 Indicador de solvencia total 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% Corficolombiana Sector bancario Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV Como mencionamos en nuestra anterior revisión, la implementación de las Normas Internacionales de Información Contable (NIIC) 27 y 28 generó un impacto negativo sobre el indicador de doble apalancamiento cercano a 20 puntos porcentuales, con lo cual el indicador se ubicó en 154% a junio de Teniendo en cuenta las inversiones de capital requeridas para el desarrollo del negocio de infraestructura, las cuales se fondearán, parcialmente, a través de CDTs con plazos entre 5 y 10 años, esperamos que la relación de doble apalancamiento continúe aumentando y supere 160% en 2017 y 2018, luego de lo cual empezaría a descender. De acuerdo con nuestros criterios, un indicador superior a 120% implica un perfil de apalancamiento agresivo en la medida que una porción significativa del pasivo de la corporación será pagado con instrumentos de renta variable, de forma que un deterioro significativo en el flujo de dividendos (caja) podría presionar la liquidez, particularmente en caso de que se presente un deterioro en la renovación de los depósitos a plazo o el costo de fondeo tenga un aumento pronunciado. Lo anterior cobra relevancia por las exigencias de capital y el menor flujo de dividendos esperado en el negocio de infraestructura para los próximos 2 a 3 años por el desarrollo de los proyectos 4G. Si bien el aumento en el doble apalancamiento implica un deterioro en el perfil crediticio individual de la corporación, consideramos que el respaldo patrimonial del Grupo Aval amortigua este factor de riesgo y permite que Corficolombiana mantenga la máxima calificación de largo plazo. La solvencia total de la corporación aumentó a 46,2% en junio de 2017 desde 32,4% en el año anterior. A su vez, el indicador de solvencia básica pasó a 39,7% desde 26,7%. La solvencia de la corporación consolidada con sus filiales fue de 28,3% a junio de 2017, mientras que la solvencia básica fue de 24,3%. Estas cifras muestran que la corporación ha cumplido con suficiencia los niveles mínimos regulatorios de 9% para la solvencia total y de 4,5% para la solvencia básica. Página 4 de 13

5 A junio de 2017, el patrimonio técnico de Corficolombiana estaba compuesto en 83% por instrumentos de capital primario y el restante por instrumentos de capital secundario. Lo anterior indica una adecuada calidad del capital y una baja dependencia en instrumentos de capital secundario. Por otra parte, los activos líquidos de la corporación están representados en instrumentos de renta fija con adecuada liquidez secundaria, situación que le permite tener una adecuada flexibilidad financiera. La relación entre el valor en riesgo (VaR regulatorio) y el patrimonio técnico de Corficolombiana fue de 3,8% promedio entre enero y junio de 2017, lo cual implica una importante disminución frente al 9,8% promedio que registró entre 2013 y 2016 y es muy inferior a lo observado en los pares para quienes dicho indicador se aproxima a 12%. La disminución de la exposición a riesgo de mercado de la corporación corresponde con la nueva estrategia que busca disminuir la volatilidad de los ingresos asociada con la posición propia de la tesorería, por lo cual esperamos que la relación entre el VaR y el patrimonio técnico se mantenga en niveles inferiores al comportamiento histórico de la entidad. Rentabilidad: El menor desempeño de las compañías de infraestructura y de la tesorería han afectado negativamente la rentabilidad de Corficolombiana. Esperamos una recuperación en los próximos 12 a 18 meses, pero el desempeño se mantendrá por debajo del promedio de los últimos cinco años. La terminación anticipada del contrato de concesión Ruta del Sol Sector 2 (en adelante CRDS) ha afectado el desempeño de las compañías de infraestructura de Corficolombiana. Esta situación generó un impacto negativo en las utilidades de diciembre de 2016 por COP millones. La terminación de CRDS también afecta las utilidades de la corporación en 2017 en la medida que Episol (accionista del 33% de CRDS), ya no registrará los ingresos que en el pasado percibió por tal concesión. Además, el desarrollo de los proyectos 4G en los cuales participan las filiales de Corficolombiana se ha retrasado frente a las previsiones iniciales, lo cual ha pospuesto los ingresos esperados por estos proyectos. Estos elementos han llevado a una disminución de cerca de 50% anual a junio de de los ingresos que percibe Corficolombiana por sus negocios de infraestructura. Por otra parte, si bien los resultados de la tesorería mejoraron en el primer semestre de 2017, aun presentan un aporte inferior al pasado por la dinámica de volatilidad en el mercado de renta fija, el aumento en el costo de fondeo y el acotamiento al perfil de riesgo de mercado. Todo lo anterior compone los principales elementos por los cuales la rentabilidad sobre el patrimonio (calculada con utilidades acumuladas de 12 meses) disminuyera a 6,5% a junio de 2017, muy por debajo del 20% promedio que registró entre 2013 y 2015 (indicadores calculados bajo cifras comparables con NIIC 27 y 28). Para los próximos 12 a 18 meses, esperamos que la rentabilidad sobre el patrimonio de Corficolombiana se recupere gradualmente y se aproxime a niveles entre 8% y 10%. El mejor resultado provendría de los ingresos derivados del inicio de obras de las concesiones 4G y de la evolución de las utilidades de las compañías de energía y gas, que se benefician de la conclusión de importantes inversiones de capital al cierre de La disminución en el costo de fondeo, asociado con las menores tasas de interés en el mercado, también será un factor positivo para las utilidades de la corporación. Sin embargo, en nuestra opinión, la persistencia del bajo crecimiento de la economía podría limitar los resultados de las filiales de la corporación que operan en los sectores de hotelería, agroindustria y financiero; y, en menor medida, de las compañías de energía y gas. Esta es la principal razón por la cual esperamos que la rentabilidad de la corporación se mantenga por debajo del promedio de los últimos cinco años. Identificamos los siguientes factores que podrían llevar a que la rentabilidad de la corporación se desvíe de nuestro escenario base: entre ellos están 1.) el valor definitivo para la liquidación de CRDS y la diferencia Página 5 de 13

6 que esto implique frente al castigo que aplicó Corficolombiana en diciembre de 2016, 2) un costo de deuda mayor al esperado en los cierres financieros de los proyectos 4G, 3) un retraso mayor al esperado en el inicio de las obras 4G que posponga aún más los ingresos y 4) que los costos de fondeo de la corporación presenten un spread frente al de la industria bancaria estructuralmente mayor al observado en el pasado. Si estos factores de riesgo presentan una evolución adversa, esto llevaría a una disminución estructural en la rentabilidad y, por ende, a la desmejora en el perfil crediticio de la corporación. No obstante, mantendríamos la calificación en la medida en que consideremos que el apoyo potencial del grupo al que pertenece logre compensar este eventual deterioro. Gráfico 2 Composición de los ingresos de renta variable por sectores 13% 2% 4% 5% 6% 31% 33% 37% 23% 52% 56% 57% 68% jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 Energía y Gas Infraestuctura Hotelero Financiero Agroindustrial Otros Fuente: Corficolombiana. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV La principal fuente de ingresos de Corficolombiana se deriva de las utilidades que reportan sus filiales a través del método de participación y por dividendos, rubros que representaron más de 90% del total de sus ingresos a junio de Las compañías que operan en los sectores de energía y gas son las más importantes, con 68% del total, seguidas por las compañías de infraestructura con 25%. El Gráfico 2 muestra que la composición de los ingresos provenientes del negocio de infraestructura presentó una importante disminución frente a años anteriores por la coyuntura asociada con CRDS y el retraso de los proyectos 4G. Para los próximos 12 a 24 meses, esperamos que el negocio de infraestructura aumente nuevamente su participación hacía un valor cercano al 35%. En el largo plazo, nuestro escenario contempla que los ingresos de infraestructura pasen a ser los de mayor relevancia por la corporación teniendo en cuenta el monto de ingresos esperados por el desarrollo de los proyectos 4G. Las utilidades año corrido de Corficolombiana disminuyeron 45% anual a junio de 2017, situación que llevó a que la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE, por sus siglas en inglés) se redujera a 6,5% frente al 10,3% de un año atrás. En el caso de la rentabilidad sobre el activo, el indicador de Corficolombiana disminuyó a 2,2% desde 3,5%. Este último continúa comparándose favorablemente frente al 1,4% del sector bancario. Calidad del activo: Corficolombiana mantiene una muy baja exposición a riesgo de crédito por las características de su portafolio de inversiones de renta fija concentrado en títulos de deuda pública del gobierno nacional. Página 6 de 13

7 La exposición a riesgo de crédito en el balance de la corporación se concentra en su portafolio de renta fija y operaciones activas del mercado monetario, que en su conjunto representaron 26% del activo total a junio de Dicho portafolio se conforma en 70% por TES y el restante por títulos de deuda privada de emisores locales con altas calificaciones crediticias. Estas características implican una excelente calidad en el activo de Corficolombiana por su baja exposición a riesgo crediticio, situación que esperamos permanezca en los próximos años. Fondeo y liquidez: El alto volumen de activos líquidos de alta calidad que mantiene en su balance favorece el perfil de liquidez de Corficolombiana y contribuye a mitigar el riesgo de la alta concentración en inversionistas mayoristas en su estructura de fondeo y una necesidad creciente de fondeo de largo plazo. En el último año hemos observado mejoras relevantes en la estructura de fondeo de Corficolombiana relacionadas con una mejor diversificación por grupos económicos y administradores de inversiones, aumento en el plazo promedio de los CDTs y una mejor distribución de los vencimientos de los mismos en el tiempo. Si bien estos elementos son positivos para el perfil de riesgo de liquidez de la corporación, la concentración por depositantes aún es mayor al promedio de establecimientos de crédito que calificamos y con una alta dependencia en inversionistas mayoristas; en nuestra opinión, esto implica que los depósitos de la corporación podrían presentar una mayor volatilidad frente a establecimientos de créditos con mejor atomización de sus pasivos. Por otra parte, la estructura del balance de la corporación, caracterizada por un alto volumen títulos de renta fija de la Nación, le otorga niveles de liquidez muy superiores al promedio de los establecimientos de crédito, situación que mitiga los riesgos asociados con la concentración de sus depósitos. Gráfico 3 Estructura del pasivo 6% 20% 54% 21% 12% 16% 13% 46% 34% 28% 55% 19% 0% 30% 0% 34% 52% 31% 40% 49% 43% 43% 6% 6% 10% 9% 9% 8% dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 jun-17 Pares Sector Ahorro Corriente CDT Entidades financieras Op. pasivas mcdo monetario Titulos de deuda Otros pasivos Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV La estructura de fondeo de la corporación presentó un cambio durante el último año caracterizado por la menor participación de las operaciones pasivas del mercado monetario mientras que los CDTs aumentaron (ver Gráfico 3). Esta dinámica se debe a las nuevas políticas encaminadas a disminuir la exposición a riesgo de mercado, lo cual redundó en la disminución del portafolio de renta fija y así mismo de las operaciones pasivas del mercado monetario que eran utilizadas para fondear posiciones. La concentración de los CDTs entre los 20 mayores inversionistas se mantuvo relativamente estable en niveles cercanos a 65%, muy por encima del promedio de establecimientos de crédito que calificamos para quienes dicho porcentaje oscila entre 20% y 40%. La alta concentración corresponde con la participación Página 7 de 13

8 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 CORPORACIÓN FINANCIERA COLOMBIANA S.A. mayoritaria de inversionistas institucionales en los CDTs. Los plazos de vencimiento promedio de los CDTs han presentado un aumento gradual en los últimos dos años al ubicarse en 3,62 años en junio de 2017 desde 2,99 años en el mismo periodo de El índice de renovación de CDTs fue de 56,8% durante el último año, lo cual se encuentra dentro del comportamiento tradicional de la corporación. Corficolombiana mantuvo una fuerte posición de liquidez como se refleja en su relación de activos líquidos a depósitos de 45% promedio entre junio de 2016 y junio de 2017, muy superior al 17% de la industria bancaria (ver Gráfico 4). A pesar del alto nivel de activos líquidos, la razón a 30 días del indicador de riesgo de liquidez regulatorio (IRL) se mantuvo estable con 2 veces (x) promedio durante el último año, lo cual es relativamente bajo frente a otros establecimientos de crédito que calificamos y para los cuales la razón fluctúa entre 2,5x y 4x. El bajo nivel del IRL se relaciona con la representatividad de las posiciones pasivas del mercado monetario las cuales se caracterizan por ser de muy corto plazo. El flujo de caja operativo de la corporación disminuyó en 2016 a COP millones frente al promedio de COP millones entre 2014 y La menor generación de caja se deriva de las exigencias de capital y los menores dividendos de las compañías de infraestructura, así como del menor desempeño de la tesorería y el aumento en los gastos de intereses. En 2017, parte de los factores mencionados se han revertido y ello ha permitido una recuperación en la generación de caja, con lo cual se podría ubicar en COP millones para el cierre del año. Gráfico 4 Activos líquidos / depósitos 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Corficolombiana Sector bancario Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV Administración de riesgos y mecanismos de control: Corficolombiana cuenta con una fuerte estructura para la administración de los riesgos propios de la corporación y sus compañías. Corficolombiana cuenta con la infraestructura y herramientas adecuadas para controlar los diferentes riesgos a los cuales están expuestas de forma unificada la matriz y sus filiales; además, cumple con todas las exigencias normativas y ha definido mecanismos de alerta temprana que permiten prevenir los incumplimientos. En el último año la corporación mejoró su estructura de administración de riesgos con la creación de la Vicepresidencia Corporativa de Riesgos, Cumplimiento y Gobierno. Esta área centralizará las funciones de riesgos y control interno que anteriormente se encontraban a cargo de diferentes áreas de la organización. La gestión del riesgo de crédito se enfoca en las operaciones con contrapartes que realiza la tesorería. El área de riesgos evalúa y clasifica las contrapartes por su liquidez, solvencia, cobertura y calidad de activos. Con esta clasificación, esta área aprueba los cupos de operación. Por su parte, la Vicepresidencia Página 8 de 13

9 Ejecutiva autoriza previamente los límites para cada una de las categorías. Con el objetivo de garantizar y monitorear el cumplimiento de los límites, la corporación cuenta con herramientas para el control en línea de los cupos. Las políticas de riesgo de mercado están en un manual que define los principales esquemas y tolerancias a riesgos en las inversiones, al igual que los plazos y límites aprobados por cada una de las instancias. Mensualmente, la Junta Directiva recibe y evalúa informes sobre la adherencia a los límites definidos. El Comité de Activos y Pasivos (ALCO) define las estrategias de captación de la corporación y evalúa las políticas de riesgo de liquidez. La gestión de liquidez se fundamenta en el análisis de los flujos e indicadores internos de corto y largo plazo con sus respectivos límites semanales, que a su vez monitorea mensualmente la Junta Directiva. Corficolombiana cuenta con un Sistema de Administración de Riesgo Operacional (SARO), que cumple con los requisitos establecidos por el regulador. La corporación implementa instrumentos, metodologías y procedimientos para administrar efectivamente el riesgo operativo. También da seguimiento y monitorea el desarrollo de las etapas del SARO y mantiene una mejora continua de las metodologías utilizadas para su gestión. Los riesgos identificados son separados por área y por su nivel de severidad. Posteriormente, implementa acciones correctivas para evitar la recurrencia de los mismos en el futuro. El procedimiento busca fortalecer y rediseñar los controles, los cuales permiten a la organización un mejoramiento en los procesos de negocio. La corporación ha adoptado los mecanismos necesarios para evitar los riesgos de lavado de activos y la financiación del terrorismo acorde con lo definido en la normatividad vigente. Para ello, se cuenta con un Sistema para la Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT) separado en siete pasos, los cuales van desde la definición y el registro de factores de riesgo hasta el monitoreo e la implementación de las acciones de mejora, una vez se ha presentado un evento de riesgo. Los procedimientos se encuentran definidos dentro del manual de SARLAFT y su cumplimiento es responsabilidad de la Unidad de Cumplimiento, que es dirigida por un oficial delegado para ejercer supervisión y entregar informes a la Junta Directiva. Tecnología: Corficolombiana cuenta con una infraestructura tecnológica adecuada, junto con planes de continuidad de negocio para respaldar su operación. Corficolombiana emplea un sistema tecnológico adecuado para el manejo de sus operaciones y para cumplir las necesidades de sus filiales financieras. Los sistemas se soportan una plataforma virtual de última generación con un centro de datos de producción y otro de contingencia. La corporación realiza periódicamente pruebas plan de continuidad de negocio, ejecutando operaciones en el centro alterno de operación. Las pruebas se documentan y sus resultados se estudian para encontrar los puntos débiles y, posteriormente, realizar los correctivos pertinentes de ser necesario. II. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS Qué podría llevarnos a mantener la calificación BRC identificó los siguientes aspectos que podrían llevarnos a mantener la calificación actual: El mantenimiento en la calificación de riesgo del Grupo Aval. El mantenimiento de niveles de solvencia suficientes para respaldar el crecimiento de sus inversiones de renta variable. La estabilidad en la generación de ingresos del portafolio de renta variable. Página 9 de 13

10 Qué podría llevarnos a bajar la calificación BRC identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían afectar negativamente la calificación actual: Cambio en nuestra percepción sobre la capacidad de pago o voluntad de apoyo por parte del Grupo Aval. El deterioro en la posición de liquidez y aumento en el doble apalancamiento por encima de nuestra expectativa. El deterioro pronunciado de la rentabilidad. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del emisor y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos de acuerdo con los requerimientos de BRC Investor Services. BRC Investor Services no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, BRC Investor Services revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por la entidad. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en Para ver las definiciones de nuestras calificaciones visite o bien, haga clic aquí. La información financiera incluida en este reporte se basa en los estados financieros auditados de los últimos tres años y no auditados a junio de Página 10 de 13

11 III. ESTADOS FINANCIEROS Datos en COP Millones Corficolombiana S. A. BALANCE GENERAL dic-14 dic-15 dic-16 jun-16 jun-17 Variación % dic-15 / dic-16 Activos Variación % Jun-16 / Jun-17 Variación % Pares Jun-16 / Jun-17 Variación % Sector Jun-16 / Jun-17 Disponible ,6% -7,1% 746,4% 7,1% Posiciones activas del mercado monetario ,5% 11,3% -33,5% -11,0% Inversiones ,9% -18,3% 180,1% -5,8% Valor Razonable ,4% -45,3% 73,0% 10,2% Instrumentos de deuda ,0% -39,1% 73,0% 19,1% Instrumentos de patrimonio ,9% -74,7% -28,5% Valor Razonable con cambios en ORI ,6% 4,9% 6,5% Instrumentos de deuda ,3% -59,4% -15,4% Instrumentos de patrimonio ,2% 11,9% 8,8% Costo amortizado ,5% -90,7% -90,7% En subsidiarias, filiales y asociadas ,4% 20,0% 26,8% A variación patrimonial ,3% 1,8% 1,8% Entregadas en operaciones ,3% -53,2% 718,6% -40,9% Mercado monetario ,5% -53,7% 1324,2% -43,2% Derivados ,9% -28,0% 191,9% 37,6% Derivados ,2% -79,4% -53,1% -77,9% Negociación ,2% -79,4% -53,1% -77,9% Cobertura Otros ,0% -10,2% -48,0% 234,7% Deterioro ,2% 0,1% 0,1% Cartera de créditos y operaciones de leasing ,8% Comercial ,8% Consumo Vivienda Microcrédito Deterioro ,8% Deterioro componente contraciclico ,0% Otros activos ,0% -1,8% 40,9% 1,9% Bienes recibidos en pago ,0% Bienes restituidos de contratos de leasing Otros ,0% -1,8% 40,9% 1,9% Total Activo ,2% -15,2% 68,4% -6,8% Pasivos Depósitos ,7% 4,5% -29,7% -0,6% Ahorro ,9% 0,3% -69,3% -2,3% Corriente Certificados de depósito a termino (CDT) ,3% 4,7% 74,5% -0,9% Otros ,8% 87,9% 87,9% Créditos de otras entidades financieras Banco de la República Redescuento Créditos entidades nacionales Créditos entidades extranjeras Operaciones pasivas del mercado monetario ,5% -53,4% 2206,5% -42,9% Simultaneas ,6% -55,2% 2206,5% -41,7% Repos ,5% -47,0% -47,0% TTV s Titulos de deuda Otros Pasivos ,5% -16,0% 65,8% 2,1% Total Pasivo ,1% -24,5% 163,0% -18,5% Patrimonio Capital Social ,0% 3,0% 0,0% -42,3% Reservas y fondos de destinación especifica ,3% -8,5% 30,2% 16,7% Reserva legal ,0% 0,0% 30,1% 40,6% Reserva estatutaria Reserva ocasional ,0% -9,0% -9,1% Otras reservas Fondos de destinación especifica Superávit o déficit ,1% 15,0% 24908,0% 26,3% Ganancias/pérdida no realizadas (ORI) (47.878) (22.218) ,6% -672,9% 24908,0% 214,3% Prima en colocación de acciones ,6% 9,7% 23,4% Ganancias o pérdidas ( ) ( ) ( ) -285,6% 48,6% -66,7% 49,4% Ganancias acumuladas ejercicios anteriores ,0% -100,0% -100,0% -54,6% Pérdidas acumuladas ejercicios anteriores ,1% Ganancia del ejercicio ,0% -45,4% 170,0% -26,8% Pérdida del ejercicio ,0% -100,0% Ganancia o pérdida participaciones no controlada Resultados acumulados convergencia a NIIF - - ( ) ( ) ( ) -8,9% -0,1% -10,4% Otros (0) (0) -100,0% 0,0% Total Patrimonio ,1% 7,6% 9,9% 13,0% Página 11 de 13

12 ESTADO DE RESULTADOS dic-14 dic-15 dic-16 jun-16 jun-17 Variación % dic-15 / dic-16 Variación % Jun-16 / Jun-17 Variación % Pares Jun-16 / Jun-17 Variación % Sector Jun-16 / Jun-17 Cartera comercial ,0% Cartera consumo Cartera vivienda Cartera microcrédito Otros Ingreso de intereses cartera y leasing ,0% Depósitos ,9% 1,1% 43,0% -2,0% Otros ,1% -43,8% 84,9% -34,5% Gasto de intereses ,8% -19,7% 83,5% -17,4% Ingreso de intereses neto ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 65,8% -19,7% 83,5% -11,2% Gasto de deterioro cartera y leasing ,4% 295,0% 155,4% Gasto de deterioro componente contraciclico Otros gastos de deterioro Recuperaciones de cartera y leasing ,1% -98,9% -99,6% Otras recuperaciones ,3% ,6% 516,9% Ingreso de intereses neto despues de deterioro y recuperaciones ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 52,7% -14,2% 83,6% -6,5% Ingresos por valoración de inversiones ,7% -49,0% -34,2% -46,8% Ingresos por venta de inversiones ,2% -60,1% 27,6% -18,8% Ingresos de inversiones ,2% -49,4% -30,1% -45,6% Pérdidas por valoración de inversiones ,3% -49,1% -35,7% -47,3% Pérdidas por venta de inversiones ,3% -25,3% 62,9% 21,9% Pérdidas de inversiones ,4% -48,8% -31,8% -45,7% Ingreso por método de participación patrimonial ,5% -22,1% -4,3% Dividendos y participaciones ,0% 145,4% 70,6% Gasto de deterioro inversiones Ingreso neto de inversiones ,7% -30,5% -9,5% -22,3% Ingresos por cambios ,2% -86,4% -66,5% -86,0% Gastos por cambios ,6% -87,0% -80,1% -86,8% Ingreso neto de cambios (44.328) (35.510) ,3% -121,1% -138,7% -125,4% Comisiones, honorarios y servicios ,0% -67,7% -12,1% -41,7% Otros ingresos - gastos (2.986) (7.138) -99,9% 139,1% -5,1% -42,8% Total ingresos ,5% -36,6% -1,0% -21,7% Costos de personal ,0% 7,4% 17,0% 0,7% Costos administrativos ,8% 2,7% 0,1% -5,8% Gastos administrativos y de personal ,3% 5,8% 14,4% -0,7% Multas y sanciones, litigios, indemnizaciones y demandas ,3% -100,0% -100,0% -87,7% Otros gastos riesgo operativo ,0% Gastos de riesgo operativo ,0% -100,0% -100,0% -87,7% Depreciaciones y amortizaciones ,9% -36,3% -53,0% -56,0% Total gastos ,0% 4,6% 10,4% -2,9% Impuestos de renta y complementarios ,7% -7,0% -45,2% -30,4% Otros impuestos y tasas ,6% 14,5% -49,3% -33,7% Total impuestos ,9% 0,0% -46,0% -31,3% Ganancias o pérdidas ,0% -45,4% 191,8% -25,3% Como resultado de la aplicación de los principios contables para la preparación y presentación de los estados financieros de acuerdo con las normas internacionales de información financiera (NIIF), a partir de 2015, las cifras de los estados financieros no resultan comparables con las reveladas bajo las normas contables aplicadas hasta 2014 (COLGAAP). Página 12 de 13

13 INDICADORES dic-14 dic-15 dic-16 jun-16 jun-17 jun-16 jun-17 jun-16 jun-17 PARES SECTOR Rentabilidad ROE (Retorno Sobre Patrimonio) 11,8% 11,9% 9,1% 10,3% 6,5% 5,9% 13,8% 9,4% 14,3% ROA (Retorno sobre Activos) 4,9% 4,5% 2,9% 3,5% 2,2% 2,6% 5,8% 3,6% 6,1% Ingreso de intereses neto / Ingresos -29,9% -51,6% -114,8% -79,5% -100,8% -13,4% -24,8% -53,7% -60,9% Rendimiento de las inversiones 7,9% 6,8% 9,3% 7,7% 8,7% 8,8% 10,2% 8,1% 13,0% Costo del pasivo 3,9% 4,3% 6,6% 5,4% 7,3% 2,6% 4,0% 5,1% 6,8% Eficiencia (Gastos Admin/ MFB) 16,0% 11,4% 17,0% 11,7% 19,5% 32,7% 37,8% 19,0% 24,1% Capital Relación de Solvencia Básica 25,3% 26,3% 35,1% 26,7% 39,7% 125,8% 90,6% 38,5% 56,2% Relación de Solvencia Total 34,2% 30,8% 40,6% 32,4% 46,2% 125,8% 90,6% 43,6% 63,3% Patrimonio / Activo 58,1% 34,0% 31,5% 28,9% 36,6% 61,8% 40,3% 37,1% 44,9% Quebranto Patrimonial ,7% 17010,6% ,5% ,2% ,2% 251,1% 275,9% 676,1% 1323,8% Activos Productivos / Pasivos con Costo 224,2% 157,6% 168,8% 154,7% 175,4% 1881,7% 352,3% 180,2% 214,7% Activos improductivos / Patrimonio+Provisiones 43,1% 25,8% 9,5% 9,4% 8,5% 9,4% 12,1% 9,4% 8,5% Riesgo de Mercado / Patrimonio Técnico 8,6% 10,4% 5,6% 10,9% 3,7% 5,1% 9,5% 7,7% 3,4% Liquidez Activos Liquidos / Total Activos 13,0% 13,5% 15,4% 15,2% 15,3% 32,6% 41,5% 18,3% 21,4% Activos Liquidos / Depositos y exigib 53,3% 49,2% 45,6% 50,4% 41,1% 1040,6% 3173,7% 69,4% 76,1% Cartera Bruta / Depositos y Exigib 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 3,3% 10,8% 0,0% Cuenta de ahorros + Cta Corriente / Total Pasivo 6,3% 10,2% 8,8% 6,8% 9,0% 5,9% 0,7% 6,6% 7,9% Bonos / Total Pasivo 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% CDT s / Total pasivo 51,6% 31,1% 40,4% 35,4% 49,1% 2,3% 1,5% 35,1% 42,7% Redescuento / Total pasivo 0,7% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Crédito entidades nacionales / total pasivo 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Crédito entidades extranjeras / total pasivo 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Op. pasivas del mco monetario / total pasivo 21,0% 46,0% 34,4% 46,0% 28,4% 4,9% 43,0% 43,2% 30,2% Distribución de CDTs por plazo Emitidos menor de seis meses 0,4% 2,3% 0,7% 2,7% 2,1% 0,0% 0,0% 2,5% 2,1% Emitidos igual a seis meses y menor a 12 meses 6,7% 28,8% 10,7% 17,1% 9,2% 0,0% 0,0% 16,1% 9,2% Emitidos igual a a 12 meses y menor a 18 meses 16,2% 13,7% 23,0% 26,2% 17,0% 0,0% 0,0% 25,4% 16,9% Emitidos igual o superior a 18 meses 76,7% 55,2% 65,6% 54,1% 71,7% 100,0% 100,0% 56,0% 71,8% IV. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web Una calificación de riesgo emitida por BRC Investor Services S.A. SCV es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Página 13 de 13