Parte I. Análisis Financiero para la Valoración. Tema 1. Introducción: La Actividad Operativa y Financiera de la Empresa

Transcripción

1 Parte I. Análisis Financiero para la Valoración Tema 1. Introducción: La Actividad Operativa y Financiera de la Empresa

2 La actividad de la empresa se puede dividir en dos áreas diferenciadas: Actividad financiera: Comprende la obtención de fondos en el mercado financiero y su reintegro/retribución, así como la inversión de los excedentes de efectivo obtenidos Se materializa en el pasivo financiero neto y el patrimonio neto en balance Actividad operativa: Comprende la inversión en factores productivos (inmovilizado, existencias, mano de obra, etc.) de los fondos procedentes de la actividad financiera, aplicados a producir bienes/servicios que son vendidos/prestados en el mercado real Se materializa en el activo operativo neto en balance 2

3 Mercado real (de bienes y servicios) Activo operativo neto Patrimonio neto Pasivo financiero neto Mercados financieros Actividad operativa Actividad financiera 3

4 El activo operativo neto representa la inversión mantenida en capital corriente (existencias, créditos comerciales y efectivo menos deudas comerciales) y en activos no corrientes vinculados al negocio de la empresa (inmovilizado e inversiones financieras en el capital de empresas del grupo y asociadas). Estas inversiones netas generan un flujo de efectivo libre (derivado de los cobros por ventas, pagos a proveedores, pagos por inversión en nuevos equipos productivos, etc.), y un resultado operativo (derivado de los ingresos por ventas, consumo de activos operativos, etc.) 4

5 El pasivo financiero neto incluye el pasivo no operativo corriente y no corriente (p.ej., deudas con entidades de crédito o proveedores de inmovilizado a largo/corto plazo), deducida la inversión en activos financieros o no vinculados al negocio de la empresa (p.ej., acciones o valores de deuda mantenidos para negociar o disponibles para la venta, e inversiones inmobiliarias). El pasivo financiero neto genera un flujo de efectivo para los titulares del pasivo financiero, neto del efectivo aportado a la empresa por el activo financiero (pagos menos cobros de intereses, dividendos, etc.), y un gasto financiero neto (ingresos menos gastos por intereses, dividendos, resultados por la venta de activos financieros, etc.). 5

6 Los pasivos y activos financieros no son exactamente equivalentes a los así definidos según las normas del PGC. P.ej., La deuda mantenida con proveedores de existencias representan un pasivo financiero según el PGC, pero se clasifican como pasivo operativo. Las inversiones inmobiliarias no se consideran como activo financiero según el PGC, pero representan un activo financiero. En el caso de empresas financieras (p.ej., una entidad de crédito), su activo operativo principal son los créditos concedidos a terceros. 6

7 Actividad operativa Actividad financiera (en relación con terceros no-socios) Utilizan: Activos Pasivos Generan: Ingresos y Gastos Cobros y Pagos Activo operativo neto Resultado operativo Flujo de efectivo libre Pasivo financiero neto Gasto financiero neto Flujo de efectivo neto para los titulares del pasivo financiero 7

8 La actividad financiera de la empresa en relación con los socios-propietarios, se materializa en el patrimonio neto, y se traduce en la generación de un flujo de efectivo neto para los socios (derivado del pago de dividendos, cobro por emisión de nuevas acciones, etc.) y un resultado total que mide la creación neta de riqueza para los socios. 8

9 Variables-síntesis Resultado total (X) Flujo de efectivo libre (FEL) Resultado operativo (Xop) Activo operativo neto (Aopn) Patrimonio neto (B) Pasivo financiero neto (Pfn) Flujo de efectivo neto para los socios (d) Gasto financiero neto (Gfn) Flujo de efectivo neto para los titulares del pasivo financiero y del activo financiero (F) 9

10 Relaciones de equilibrio entre las variables-síntesis Equilibrio de masas patrimoniales, o fondos de valor o riqueza, en todo momento: Aopn = Pfn + Equilibrio de flujos de creación neta de valor, en cada periodo: B X = Xop Gfn Equilibrio de flujos de generación neta de efectivo, en cada período: FEL = F + d 10

11 Ejemplo 1: Del balance proporcionado por una empresa comercial al cierre del año X-1 se extrae la siguiente información: Inmovilizado material Inversiones inmobiliarias Inversiones financieras l/p (cartera de control) Inversiones financieras c/p (cartera de negociación) Existencias comerciales 800 Créditos comerciales Efectivo 300 Deudas comerciales Deudas con entidades de crédito l/p Deudas con entidades de crédito c/p

12 Información adicional: El inmovilizado material se amortiza un 5% anual. A final del año X0 se compró un nuevo elemento de inmovilizado, pagando al contado u.m. Las inversiones inmobiliarias son terrenos que aportan unos ingresos (y cobros) por arrendamiento de 600 u.m. mensuales. Las inversiones financieras a l/p y c/p generaron dividendos por importe de y 300 u.m., respectivamente, durante el año X0. Las inversiones financieras a c/p se revalorizaron en 600 u.m. durante el año X0. Las existencias comerciales al final del año X-1 eran 100 u.f. Durante el año se compraron u.f. a un precio unitario de 8 u.m., y se vendieron 980 u.f. a un precio unitario de 25 u.m. Cada año, la empresa paga el 80% de las compras de existencias y cobra el 85% de las ventas. 12

13 Los gastos de personal y otros gastos de explotación devengados en el año X0 ascienden a y u.m., respectivamente, pagados íntegramente. La deuda con entidades de crédito corresponde a un préstamo recibido a final del año X-1 con un interés del 2% anual (el interés devengado es igual al interés pagado). Durante el año se dispuso de 860 u.m. de una cuenta de crédito. El dividendo pagado a los socios en el año X0 fue de 655 u.m. Se pide: Obtener los saldos de las cuentas de balance al cierre del año X0 y el resultado del año X0 Cuantificar el activo operativo neto, el pasivo financiero neto y el patrimonio neto al cierre del año X0. Cuantificar el resultado operativo y el gasto financiero neto del año X0 Cuantificar el flujo de efectivo libre del año X0 y su aplicación. 13

14 X0 X-1 Inmovilizado material Inversiones inmobiliarias Inversiones financieras l/p (cartera de control) Inversiones financieras c/p (cartera de negociación) Existencias comerciales Créditos comerciales Efectivo Deudas comerciales Deudas con entidades de crédito l/p Deudas con entidades de crédito c/p

15 X0 Cifra de negocios Aprovisionamientos Otros ingresos de explotación Gastos de personal Otros gastos de explotación Amortización del inmovilizado Resultado de explotación Ingresos financieros Gastos financieros Variación de valor razonable de instrumentos financieros 600 Resultado financiero Resultado del ejercicio

16 X0 Efectivo inicial 300 Cobros por ventas Cobros de ingresos de inversiones inmobiliarias Cobros de dividendos de la cartera de control Cobros de dividendos de la cartera de negociación 300 Cobros por crédito dispuesto 860 Pagos por compras de existencias Pagos de gastos de personal Pagos de otros gastos de explotación Pagos por inversión en inmovilizado Pagos por amortización del préstamo Pagos de intereses del préstamo Pagos de dividendos -655 Efectivo final

17 X0 Activo operativo neto (Aopn) Inmovilizado material Inversiones financieras l/p (cartera de control) Existencias comerciales 960 Créditos comerciales Efectivo 400 Deudas comerciales Deudas por crédito dispuesto -860 Pasivo financiero neto (Pfn) (*) Deudas con entidades de crédito l/p Deudas con entidades de crédito c/p Inversiones inmobiliarias Inversiones financieras c/p (cartera de negociación) Patrimonio neto (B = Aopn Pfn) (*) Pfn < 0 Activo financiero neto (Afn) 17

18 Activo operativo neto (Aopn 0 ) = Patrimonio neto (B 0 ) = Activo financiero neto (Afn 0 ) =

19 Ingresos operativos X0 Ingresos por ventas Ingresos por dividendos de la cartera de control Gastos operativos Aprovisionamientos Gastos de personal Otros gastos de explotación Amortización del inmovilizado Resultado operativo (Xop) Gastos financieros Intereses de la deuda con entidades de crédito Ingresos financieros Otros ingresos de explotación Ingresos por dividendos de la cartera de negociación -300 Variación de valor razonable de la cartera de negociación -600 Gasto financiero neto (Gfn) (*) Resultado del ejercicio (X = Xop Gfn) (*) Gfn < 0 Ingreso financiero neto (Ifn) 19

20 X0 Cobros por ventas Pagos por compras de existencias Otros pagos operativos (personal y otros) Pagos por inversión en inmovilizado Cobros por crédito dispuesto 860 Cobros de dividendos de la cartera de control Aumento de efectivo -100 FEL = F + d Cobros de dividendos de la cartera de negociación -300 Cobros de ingresos de inversiones inmobiliarias Pagos por amortización del préstamo Pagos de intereses del préstamo F d