Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales Alfonso Mendoza Velázquez
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- María José Valdéz Rivero
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1 Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales Alfonso Mendoza Velázquez Serie Documentos Estratégicos CIIE, No.2, Julio 2008
2 Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales Alfonso Mendoza Velázquez Director del Centro de Investigación e Inteligencia Económica UPAEP Julio 2008 "La serie Documentos Estratégicos CIIE" divulga propuestas de análisis y estudios derivados de la investigación formal de los autores. Entre los objetivos de los Documentos Estratégicos CIIE se encuentra promover la discusión de temas relevantes en economía y la potencial implementación de medidas de política pública. Las opiniones académicas expresadas por los autores en estos documentos son responsabilidad del investigador y no reflejan necesariamente la posición de la UPAEP. Se permite la reproducción de extractos de estos documentos siempre que se haga referencia precisa de la fuente.
3 PUNTOS CRÍTICOS En el año 2000, el gobierno federal mexicano implementó una serie de medidas fiscales y regulatorias, para motivar la eficiencia en el desempeño financiero de los gobiernos. Aún cuando los órganos reguladores hacen un esfuerzo importante por monitorear el desempeño financiero de las entidades federativas, en México no se cuenta con un índice que mida el desempeño de los estados. A partir de un análisis multivariado en este documento, se desarrollan cinco índices que en conjunto miden la vulnerabilidad de las finanzas públicas estatales en México y su desempeño del año 2001 al Estos índices capturan más del 90% de la variabilidad observada en las finanzas públicas estatales en México e indican la posición relativa de cada entidad federativa contra el resto de los estados. El Análisis de Componentes Principales (ACP) y el Análisis de Factores (AF) son usados como métodos exploratorios de los datos con el fin de abstraer información sobre el comportamiento estadístico de las finanzas públicas estatales y de la calidad crediticia. Entre los criterios empíricos para elegir el número final de componentes, está el criterio de Kaiser que consiste en excluir componentes cuyos valores propios sean menores que el promedio de la varianza original. De acuerdo al criterio de Kaiser se sugiere elegir seis componentes con los que podría explicarse el 82.7% de la varianza: Dimensión Financiera, Apalancamiento, Sostenibilidad de la Deuda, Gasto Ordinario, Autonomía y Resultados. El primer factor se compone de Ingresos Totales, Ahorro Interno, Ingresos Fiscales Ordinarios, Gasto Corriente y Gasto Primario, y denota la magnitud financiera del Estado. El factor Apalancamiento está determinado por las variables de deuda como proporción de los ingresos fiscales ordinarios, el ahorro interno y las participaciones federales, así como la deuda total y deuda directa en niveles. El factor Sostenibilidad de la Deuda está compuesto de variables de servicio de la deuda en niveles y como proporción de los IFOS, las participaciones o el ahorro interno. El cuarto factor está compuesto de razones financieras asociadas con el gasto ordinario y el ahorro, por eso de denomina de Gasto Ordinario. El quinto factor, Autonomía, se compone de variables que definen la capacidad de generar recursos como el porcentaje de transferencias federales colectadas por el estado y el gasto de inversión como proporción de los ingresos propios, las dos ejerciendo una influencia negativa. Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
4 El factor Resultados está compuesto por variables que miden los resultados financieros de las entidades, a saber, el balance primario y el balance financiero respectivamente. Es interesante observar el comportamiento general de la muestra que asocia la totalidad de las variables en dos factores, así Veracruz, Chihuahua y Puebla tienden a agruparse con niveles de apalancamiento bajos y dimensión financiera mayor que el promedio. El comportamiento de las entidades federativas se encuentra ubicado en condiciones de sostenibilidad de la deuda aunque existen varios casos en situaciones poco sostenibles como Guerrero y Veracruz en el 2006 y Quintana Roo en el Entidades con dimensión financiera alta y niveles sostenibles de deuda son Puebla, Jalisco y Chihuahua. Estados con dimensiones pequeñas pero con niveles sostenibles de deuda son Campeche, Colima y Aguascalientes. Parece haber una tendencia por FitchRatings a otorgar calificaciones más bajas a entidades con niveles de apalancamiento altos. El caso de Nuevo León es de interés al presentar niveles de apalancamiento muy altos pero al mismo tiempo con un servicio de la deuda menor al promedio. Se separaron el caso del Estado de México y el Distrito Federal, ambas entidades con circunstancias legales, fiscales y/o económicas par ticulares que ejercen un impacto significativo en el comportamiento general de la muestra. Las finanzas publicas estatales en México han mostrado estabilidad en los últimos años, en gran medida por la bonanza derivada del incremento en el precio del petróleo que se ha t r a d u c i d o e n m ayo r e s i n g r e s o s v í a participaciones federales. En el 2007, Veracruz, Coahuila, Chihuahua, Campeche y Morelos fueron los cinco estados menos apalancados. Aguascalientes, Puebla, Durango, Hidalgo y Jalisco mostraron los mayores niveles de apalancamiento. Los estados con mayores problemas de sostenibilidad de sus deudas en 2007 fueron Quintana Roo, Baja California Sur, San Luis Potosí y Aguascalientes. El factor Gasto Corriente vs. Ahorro Interno, es de naturaleza bipolar, ya que valores menores caracterizan una situación favorable en la entidad federativa, mientras que valores más altos indican que en el estado, el gasto corriente es un componente significativo. En general se encuentra que entidades federativas con características financieras y estadísticas similares no coinciden con las calificadoras asignadas por FitchRatings. Los factores que más influyen en la configuración de las finanzas públicas de las entidades federativas en México son la dimensión y el servicio de la deuda, seguidas por variables de apalancamiento. 3 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
5 Contenido PUNTOS CRÍTICOS 2 CAPÍTULO 1: INTRODUCCIÓN 3 CAPÍTULO 2: ANÁLISIS MULTIVARIADO 6 CAPÍTULO 3: ANÁLISIS EXPLORATORIO DE LOS DATOS 9! CAPÍTULO 4: ÍNDICES DE DIMENSIÓN, SOSTENIBILIDAD, APALANCAMIENTO Y EFICIENCIA 24 CAPÍTULO 5: CONCLUSIONES 35 REFERENCIAS 37 ANEXO 38 Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
6 CAPÍTULO 1: Introducción El gobierno federal mexicano implementó en el año 2000 una serie de medidas fiscales y regulatorias con el fin último de motivar la eficiencia en el desempeño financiero de los gobiernos estatales y municipales. Entre estas medidas se encuentra la reforma al artículo 9 de la Ley de Coordinación fiscal, el fin del esquema de mandato, la creación de un fondo maestro y la introducción de agencias calificadoras de crédito. 1 Con el esquema de mandato las instituciones financieras podían solicitar formalmente la transferencia de recursos federales como pago de obligaciones adquiridas por estados, municipios y/o sus órganos descentralizados. En su lugar, el fondo maestro sirve desde entonces como garantía de pago en la contratación de deuda bursátil, mientras que las calificaciones de crédito permiten obtener ahora información objetiva y oportuna sobre las finanzas públicas de entidades federativas y municipios. Esta última medida también debería motivar a los acreedores a otorgar financiamiento de acuerdo al desempeño financiero y en particular en base al riesgo crediticio de cada gobierno. 2 Aun cuando los órganos reguladores hacen un esfuerzo importante por monitorear el desempeño financiero de las entidades federativas, 3 la información con la que se cuenta es muy amplia y agregada. No se cuenta con indicadores resumidos comparables y concretos que midan la vulnerabilidad de las entidades federativas, tampoco su apalancamiento y solvencia, su dimensión, sus resultados y el tradeoff entre inversión y gasto ordinario. La cantidad tan amplia de variables financieras que puede construir un analista puede convertirse en un obstáculo cuando dos razones financieras que miden conceptos similares 1 Para una descripción mas detallada de este proceso lea Hochman y Valadez (2005). 2 Antes de estas reformas, los rescates financieros explícitos e implícitos de gobiernos estatales acentuaban la dependencia fiscal y generaban problemas de asimetría ver Hernández-Trillo (2002). Por un lado los gobiernos locales no tenían incentivos para mantener sus finanzas en orden debido a la esperanza justificada de un probable rescate federal y, por el otro, los prestamistas no tenían incentivos para investigar la calidad crediticia de los gobiernos locales debido a la garantía federal, lo que les permitía en la práctica asignar la misma calificación de riesgo a ambos gobierno federal y gobiernos estatales. 3 La Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) integra desde el 2003 un Diagnóstico Integral de la Situación Actual de las Haciendas Públicas Estatales y Municipales en México. Disponible en: [url: último acceso Junio 10 de Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
7 arrojan resultados contradictorios o, en análisis econométricos, cuando estas variables resultan altamente correlacionadas. Sería más deseable contar con una medida integrada que tome en cuenta solo las variables que contribuyen a la explicación significativa del atributo que se desea modelar y que pueda servir para ordenar la posición relativa de las finanzas públicas por estado. Al funcionario público responsable de la tesorería y las finanzas públicas puede interesarle saber cuál es su posición relativa respecto a otras entidades en términos de solvencia o valor neto (net worth) por ejemplo. Al regulador puede interesarle monitorear el desempeño de los estados en condiciones de estrés o presiones económicas financieras externas con el fin de identificar posibles riesgos de incumplimiento o casos específicos de apalancamiento que pudieran poner en riesgo la estabilidad del sistema financiero subsoberano. A pesar de la importancia que tienen la fragilidad y estabilidad financiera de los gobiernos locales en México, no se cuenta actualmente con un índice que mida el desempeño de los estados. A partir de un análisis multivariado en este documento se desarrollan cinco índices que en conjunto miden la vulnerabilidad de las finanzas públicas estatales en México y su desempeño del año 2001 al Estos índices, no correlacionados entre sí, capturan más del 90% de la variabilidad observada A partir de un análisis multivariado se desarrollaron cinco índices que en conjunto miden la vulnerabilidad de las finanzas públicas estatales en México y su desempeño entre el 2001 y el Sería más deseable contar con una medida integrada que pueda servir para ordenar la posición relativa de las finanzas públicas por estado. en las finanzas públicas estatales en México e indican la posición relativa de cada entidad federativa contra el resto de los estados en materia de apalancamiento, solvencia, resultados e inversión. Con estos índices se forma un indicador de vulnerabilidad financiera agregado. El enfoque multivariado de este estudio refleja las condiciones financier as estructurales de los estados en México y por tanto la información es de mediano plazo. Se intenta dar los primeros pasos hacia un sistema de monitoreo sobre la salud de las finanzas estatales en México identificando factores clave que señalen momentos de estrés y estabilidad. En principio el enfoque son las finanzas públicas Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
8 estatales, aunque el trabajo puede extenderse para incluir municipios y otras variables socioeconómicas e incluso políticas. Finalmente, en adición a la generación de índices, en este estudio se hace un análisis exploratorio de datos para examinar el comportamiento de cada uno de estos y verificar si la calificación crediticia de las entidades federativas en realidad refleja los agrupamientos de estados de acuerdo a sus características financieras. Como caso especial se tratan el estado de México y el Distrito federal cuyas observaciones desplazan significativamente el comportamiento general de la muestra. La siguiente sección introduce brevemente la técnica usada para derivar los índices, a saber, el Análisis de Componentes Principales y el Análisis de Factores. En la tercera sección se hace un análisis exploratorio de las finanzas públicas en México desde el año 2001 al 2006 con los scores de los factores extraídos. La cuarta sección muestra los índices generados y se describe el comportamiento de las finanzas estatales de acuerdo a los rankings propuestos y la quinta sección presenta los comentarios y consideraciones finales. En este estudio se hace un análisis exploratorio de datos para examinar el comportamiento de cada uno de estos y verificar si la calificación crediticia de las entidades federativas en realidad refleja los agrupamientos de estados de acuerdo a sus características financieras. 5 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
9 CAPÍTULO 2: Análisis Multivariado El Análisis de Componentes Principales (ACP) y el Análisis de Factores (AF) que se presentan en esta sección son usados en este estudio como métodos exploratorios de los datos con el fin de abstraer información sobre el comportamiento estadístico de las finanzas públicas estatales y de la calidad crediticia. Uno de los objetivos del ACP es reducir la dimensión de la información multivariada original a unos cuantos componentes con el fin de determinar asociaciones entre variables, entre observaciones y variables, revelar grupos específicos de estados con características similares, identificar observaciones aberrantes y revelar tendencias. Los componentes formados pueden t e n e r u n i n t e r é s e s p e c í fi c o independientemente de la variación de los datos que explican, por lo que el número de componentes identificados servirá como insumo en el AF para generar los índices. ANÁLISIS DE COMPONENTES PRINCIPALES El ACP busca en particular describir la variación existente entre un conjunto de variables con un conjunto nuevo de menos variables no correlacionadas conocidas como componentes principales. 4 El primer componente principal es aquella combinación lineal de las variables originales que explica la mayor parte de la variación de las variables originales de entre todas las posibles combinaciones lineales de estas. El segundo componente es la combinación lineal que explica la mayor parte de la variación restante sin estar correlacionado con el primer componente y así sucesivamente. Se espera que unos cuantos componentes puedan explicar la mayor parte de la variación de los datos, por lo que en nuestro estudio la técnica es particularmente útil. 5 Uno de los objetivos del Análisis de Componentes Principales es reducir la dimensión de la información multivariada original a unos cuantos componentes. 4 No se pretende dar una revisión detallada del método. El lector interesado puede consultar Everitt (2005) para un enfoque analítico y computacional más específicos. 5 En lugar de usar 35 variables para explicar la variación de los datos podemos contar con tan solo unos cuantos componentes. Además se espera que la correlación entre las variables financieras que se usan en este estudio sea muy alta ver sección siguiente por lo que la relevancia de la técnica es de nueva cuenta evidente. Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
10 En este estudio extraemos los componentes principales de la matriz de correlaciones de las variables originales debido a la gran disparidad que se observa en ellas razones financieras vs. variables en niveles. Con este procedimiento, consistente en extraer los componentes como los vectores propios de la matriz de correlaciones, se evita que las variables con varianzas altas dominen los primeros componentes. 6 Los componentes finales extraídos de la matriz de correlaciones no dependen de la asociación lineal entre las variables, sin embargo la proporción de la varianza explicada por cada uno de estos componentes se ve afectada por la correlación entre ellas. Entre mas alta sea la correlación entre las variables explicativas el primer componente capturará la mayor proporción de estas variables. El criterio empírico de Kaiser consiste en excluir aquellos componentes cuyos valores propios sean menores que el promedio de la varianza original. Es necesario apuntar que la totalidad de la varianza en las variables es capturada por todos los componentes principales. Son sin embargo los primeros componentes los que concentran la mayor varianza de forma sucesiva y decreciente. En este estudio usaremos varios criterios empíricos para elegir el número final de componentes. Entre estos está el criterio de Kaiser (1958) que consiste en excluir aquellos componentes cuyos valores propios sean menores que el promedio de la varianza original, i.e., q i= 1 λi trace( S) =. q q Cuando se trabaja con correlaciones este promedio es igual a uno por lo que todos los componentes con λi<1 son excluidos. Otro criterio es el diagrama de codo (scree diagraman) que consiste en seleccionar el número de componentes en el punto en que los valores propios grandes terminan y dejan paso a los componentes pequeños, usualmente donde se observa una forma de codo en la curva. Finalmente se recurre a la intuición y se elige el número de componentes parsimonioso que tenga sentido económico y que explique el mayor porcentaje de varianza posible. 6 Esto es equivalente a obtener los componentes principales de las variables originales después de que cada una ha sido estandarizada para tener una varianza unitaria. Sin embargo la correspondencia entre la matriz de varianzas y covarianzas y la matriz de correlaciones fácil elegir y al trabajar con R se imponen pesos iguales a las variables Everitt (2005). 7 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
11 ANÁLISIS EXPLORATORIO DE FACTORES 7 El método de Análisis Exploratorio de Factores se usa en este documento para revelar las relaciones entre las variables latentes, no observadas, y el conjunto de variables objetivas o factores comunes que las explican. En analogía con la regresión lineal múltiple a los coeficientes asociados con estas regresiones se les denomina cargas factoriales. Uno de los propósitos de este estudio es obtener los scores asociados a cada uno de los factores. En la solución final para la propuesta de factores se usa adicionalmente un proceso de rotación consistente en encontrar soluciones interpretables sin cambiar las propiedades matemáticas inherentes. En este proceso las variables se arreglan en sub-conjuntos cada uno de ellos asociados a un solo factor. Con el fin de encontrar factores que puedan generalizarse se emplea el método de rotación ortogonal conocido como Varimax. 8 Así obtenidos los factores tienen una alta correlación entre un subconjunto de variables y poca o nula correlación con otras. El método de Análisis Exploratorio de Factores se usa en este documento para revelar las relaciones entre las variables latentes, no observadas, y el conjunto de variables objetivas o factores comunes que las explican. 7 Esta sección se basa fundamentalmente en Everitt (2005). 8 Para una descripción detallada del proceso el lector puede revisar Marda, et. al. (1979) y para una interpretación más intuitiva de este método de rotación así como Quartimax y métodos oblicuos ver Everitt (2005). Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
12 CAPÍTULO 3: Análisis Exploratorio de los Datos I nformación sobre las finanzas públicas de las entidades federativas en México fue recolectada de la base de datos provista por la calificadora FitchRatings disponible en la sección de finanzas públicas de su página web ( Se elige esta base con el fin de mantener la consistencia de los datos y por ser la información primaria obtenida por esta agencia directamente de las tesorerías de los estados en el proceso de calificación. Esta información se complementa con datos de la SHCP para el año 2007 cuando la agencia presenta información incompleta o con el mayor número de casos preliminares. Se calcularon posteriormente diversas razones financieras de acuerdo a las definiciones propuestas por García-Romo, et al. (2005) y las propuestas por FitchRatings en sus análisis de crédito ver tabla 1 enseguida. La base de datos final se compone de las 24 entidades federativas calificadas en México por FitchRatings desde el año 2001 al año La información financiera original por año para estos estados consiste de 124 casos estado/año con 32 variables financieras para cada uno de ellos incluyendo la calificación crediticia ver tabla 2. La tabla 3 muestra estadística descriptiva básica de las variables financieras, tanto los valores en niveles como las razones financieras. Los valores del sesgo y la kurtosis indican que las variables no parecen seguir individualmente una distribución normal y esto se confirma con el valor de los estadísticos Jarque-Bera y Shapiro Wilk. En adición a esto se observa evidentemente una gran disparidad entre las variables, los rangos estadísticos y la varianza de las variables en nivel son altos, lo que finalmente motiva la normalización de las variables en este estudio Aunque al momento de integrar la base se tenía información disponible para el año 2007 en varios de los casos, se prefirió omitir esta información debido a su carácter preliminar o por no contener información completa para todas las entidades y variables de estudio. Una vez calculados los factores y sus cargas se estimaron los casos del año Este rescalamiento es importante debido al que el método Componentes Principales usado en este artículo maximiza la varianza de los scores por lo que variables con varianzas grandes tendrían un mayor peso en el análisis. La normalización permite hacer comparables todas las variablesy permite detectar observaciones aberrantes y asociaciones de una manera mas clara. 9 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
13 Tabla 1. Definición de variables financieras Tabla 1. Definición de variables financieras Nombre Definición Información específica Dimensión Estatal IT Ingresos Totales Ingresos Propios + Ingresos Federales (y Estatales, en el caso de los municipios) IFOS Ingresos Fiscales Ordinarios Ingresos Propios (impuestos, derechos, productos, etc.) + participaciones federales estatales (excluyendo las correspondientes a los municipios) + otros ingresos federales disponibles (Aportaciones Federales Ramo 33 y otros) GPRI Gasto primario Servicios personales, materiales y servicios generales GCR Gasto corriente Niveles a millones de pesos del AHOIN Ahorro Interno Ingreso total menos gasto primario TRIB Participaciones Federales / Tansferencias Totales Las transferencias incluyen las transferencias a municipios etiquedas, no etiquetadas y otras. Generación de Ingreso, Ahorro e Inversión IEIT Ingresos Propios (impuestos, derechos, productos, etc.) + Participaciones Ingresos Propios/Ingresos Federales al Municipio + Fondo de Fortalecimiento Municipal (F-IV Ramo Totales 33)Ingresos Propios IEGO Ingresos Propios/Gasto Corriente Ingreso propio por cada peso gastado INVI Gasto en inversión/ingresos propios INVB Gasto en inversión/ Producto Interno Bruto INVP Gasto en inversión/gasto primario Inversión Estatal (excluye inversión del Ramo 33)/Ingresos Propios AHOINIFO Ahorro Interno/IFOS Balance primario menos el pago de intereses Gasto Ordinario GOIFO Gasto corriente/ifos (Gasto corriente + GOTNEIFO Transferencias No Etiquetadas)/IFOS Gasto corriente/gasto CORP primario Gasto corriente, Transferencias, Inversión Total y Adeudos de Ejercicios Fiscales Anteriores (ADEFAS) Apalancamiento DEU Balance de la deuda SDEU/Participaciones Federales (excluyendo las correspondientes a los municipios) DAH DEU/Ahorro Interno SDEU/(Participaciones Federales al municipio + Fondo de Infraestructura Social (Ramo 33) + Fondo de Fortalecimiento Municipal (Ramo 33) + Otras Aportaciones) DPIB DEU/PIB DPAR DEU/Ingresos Federales DIFOS DEU/IFOS Deuda pública directa + deuda organismos + deuda pública municipal DD Deuda Directa Niveles en millones de pesos del 2006 DIOD Deuda Indirecta por Organismos Niveles en millones de pesos del 2006 descentralizados DIM Deuda Indirecta por Municipios Niveles en millones de pesos del 2006 DDIFO DD / IFO DDAI DD /AI Sostenibilidad de la Deuda SDEU Servicio de la deuda IFOS gasto operativo transferencias no etiquetadas y otros SDEUAI SDEU/Ahorro Interno SAHO SDEU/IT-GPRI + INV INV representa el gasto de inversión SPAR SDEU/Ingresos Federales Pago de intereses + amortizaciones de deuda SIFOS SDEU/IFOS Resultados BPRI Balance primario Niveles en millones de pesos del 2006 BFIN Balance financiero Niveles en millones de pesos del 2006 Fuente: García-Romo (2005) y cálculos propios. Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
14 La última columna de la tabla prueba la hipótesis sobre la igualdad de las medias de las variables provenientes de la muestra original y de la muestra sin el Estado de México y el Distrito Federal. Se muestra evidencia estadística que permite rechazar la hipótesis nula para la mayor parte de las variables medidas en niveles y, como sería de esperarse, para una buena parte de las razones financieras a distintos niveles de confianza. Por esta razón se decide trabajar para el resto del análisis sin estos dos casos debido al desplazamiento que generan en el comportamiento general de la muestra y por tener circunstancias fiscales especiales. La tabla A.1 en el anexo muestra la matriz de correlaciones entre las variables y también resulta evidente la asociación lineal existente entre muchas de ellas en distintos niveles, lo que sugiere reducir la dimensión de la base mediante componentes principales. La asociación lineal entre las variables explicativas justifica el análisis multivariado para explicar la variación total de la muestra con un número significativamente menor de factores como se verá en las siguientes secciones. Escala AAA AA+ a AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC CC C D E Tabla 2. Escala de Calificaciones Otorgada por FitchRatings. Definición La más alta calidad crediticia Muy alta calidad crediticia Alta calidad crediticia Adecuada calidad crediticia Especulativa Altamente especulativa Alto riesgo de incumplimiento Muy alto riesgo de incumplimiento El más alto riesgo de incumplimiento Incumplimiento Calificación suspendida Fuente: Elaborado a partir de información de Fitch Ratings. a Los signos + y indican la fortaleza o posición relativa al interior de las calificaciones que van de B a AA. EXTRACCIÓN DE FACTORES Enseguida se obtienen los componentes principales mediante el procedimiento de maximización descrito en la sección anterior. 11 El tipo de matriz que se usa es de correlación lo que permite normalizar las variables y hacer consistentes las variables en términos de sus varianzas. 11 Para la estimación de componentes principales y factores se usa el paquete estadístico Minitab versión Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
15 La tabla 4 presenta los valores propios (varianza) de los componentes así como la proporción de la varianza que explica cada componente. De acuerdo al criterio de Kaiser se sugiere elegir seis componentes con los que podría explicarse el 82.7% de la varianza. Tabla 3. Estadística descriptiva de las finanzas públicas estatales Variable Media Desviación Estándar Mínimo Máximo Sesgo Kurtosis J-B a S-Wilk b T-test c IT d 23,594 18,867 4,180 89, ** IEGO INVB INVI INVP TRIB * * GCR 5,957 7, , * GPRI 23,423 18,395 4,191 80, ** CORP ** BPRI 171 1,561-6,136 9, ** BFIN ,466-8,615 6, * SDEU 1,145 2, , * SAHO SPAR *** DEU 5, , , * DAH DPAR ** DPIB *** DD 4,584 9, , * DIOD 736 1, , *** DIM IFOS 11,743 14,967 1, , * SIFOS DIFOS *** AHOIN 2,632 3, , * IEIT ** GOIFO * * 0.54 GOTNEIFO AHOINIFO * * DDIFO ** DDAI SDEUAI *** RATING a b Estadístico Jarque-Bera (JB) para probar normalidad. Estadístico Shapiro-Wilk para normalidad. c Estadístico t para la diferencia de medias respecto a la muestra sin Estado de México ni Distrito Federal. d Ver tabla 1 para la definición de variables. f Miles de pesos. e En miles de pesos constantes. *,** y *** Significativo al 1%, 5% y 10% respectivamente. Una vez identificado el número de componentes principales de acuerdo también a su sentido económico, se procede a estimar las cargas factoriales y se muestran las variables que integran a cada uno de los factores. Para elegir los pesos que forman parte del índice en cada factor se identifican las cargas máximas por el método de rotación Varimax y se ordenan de acuerdo a su Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
16 importancia relativa. 12 La tabla 5 presenta los seis factores y la varianza explicada total que en este caso asciende a 80.1 por ciento. Tabla 4. Análisis de Componentes Principales * Componente Valor Propio Varianza Varianza Acumulada * Más de 20 componentes explican el comportamiento total de la varianza. Con estos criterios se observa que, con excepción de la variable DIOD, las variables en niveles dominan al primer factor que se compone de Ingresos Totales, Ahorro Interno, Ingresos Fiscales Ordinarios, Gasto Corriente y Gasto Primario, y denota la magnitud financiera del Estado, por lo que este primer factor se denomina Dimensión Financiera del Estado. Note que las variables que integran este componente son todas expresadas en niveles y que entre mayor sea el factor mayores son los recursos con los que cuenta esta entidad federativa. El segundo factor esta determinado por las variables de deuda como proporción de los ingresos fiscales ordinarios, el ahorro interno y las participaciones federales, así como la deuda total y deuda directa en niveles por lo que a este componente se le denomina Apalancamiento. Todas las variables ejercen una influencia negativa sobre el factor por lo que mayores niveles de deuda se ven reflejados en la parte negativa de los ejes mientras que menores endeudamientos relativos se ven reflejados en la parte positiva. El tercer factor esta compuesto de variables de servicio de la deuda en niveles y como proporción de los IFOS, las participaciones o el ahorro interno, por lo que a este factor se le denomina de Sostenibilidad de la Deuda. Al igual que el factor de apalancamiento la influencia que ejercen las variables de forma individual es negativa en todos los casos. Valores por arriba del promedio significan mayor sostenibilidad mientras que valores menores al promedio indican mayor insolvencia. Note que los factores uno al tres acumulan casi el 60% de la variación explicada de la muestra. El cuarto factor está compuesto de razones financieras asociadas con el gasto ordinario y el ahorro. Entre mayor sea el gasto ordinario de una entidad federativa mayor será el efecto sobre el factor indicando también una menor proporción de ahorro. Posiciones en sentido contrario indican 12 Se exploraron además rotaciones alternas como Equimax y Quartimax y los resultados son cuantitativa y cualitativamente equivalentes. 13 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
17 menor gasto ordinario o en su defecto una mayor proporción de ahorro interno como porcentaje de los ingresos fiscales ordinarios. En todo caso mientras mayor sea el índice la entidad se encontrará en una posición relativa mas baja, mientras que un valor del índice menor indicará mejores posiciones relativas. Este factor se denomina de Gasto Ordinario. Tabla 5. Factores, Cargas Factoriales y Varianzas Variable Comunalidad IT IFOS GPRI GCR AHOIN DIOD DDIFO DPAR DDAI DAH DEU DD SIFOS SAHO SDEUAI SDEU SPAR IEGO AHOINIFO GOIFO GOTNEIFO TRIB CORP IEIT INVI DIM BPRI BFIN INVP Varianza % Var El quinto factor por su parte se compone de variables que definen la capacidad de generar recursos como el porcentaje de transferencias federales colectadas por el estado (TRIB) y el gasto de inversión como proporción de los ingresos propios (INVI), las dos ejerciendo una influencia negativa. También se define por variables como gasto corriente como proporción del gasto primario (CORP) y la deuda adquirida por municipios (DIM). De esta manera, cuando el factor tenga un valor negativo se deberá a mejores niveles en TRIB o INVI, mientras que valores positivos Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
18 estarán asociados con mayor deuda indirecta o gasto corriente. En términos generales definimos a este factor como Autonomía. Finalmente el sexto factor está compuesto por variables que miden los resultados financieros de las entidades, a saber, el balance primario y el balance financiero respectivamente por lo que denominamos a este factor resultados. Las variables de resultados que componen este factor tienen un impacto positivo sobre el índice mientras que la variable de inversión (INVP) ejerce una influencia negativa. Valores negativos del índice por ejemplo indicarían resultados relativamente menores al promedio o, alternativamente, mayores niveles de inversión como proporción del gasto primario, o ambos simultáneamente. Es interesante notar desde este momento la bipolaridad mostrada entre los índices de gasto ordinario vs. ahorro y resultados vs. inversión, lo que sugiere un trade off muy específico entre las decisiones que enfrentan los funcionarios públicos sobre cada una estas variables. INTERPRETACIÓN GEOMÉTRICA Con el fin de facilitar la interpretación y apreciar el efecto que tiene la inclusión de las dos entidades federativas con mayor influencia en el comportamiento estadístico de la muestra dejamos en un primer término fuera del análisis al Estado de México y al Distrito Federal. La siguiente subsección examina estos casos con mayor detalle. De la misma manera, para examinar la consistencia de las calificaciones de riesgo otorgadas por FitchRatings y ver si entidades con calidad crediticia o condiciones financieras similares tienden a agruparse, empezamos esta sección examinando la dispersión de los scores entre los factores bajo estudio. Dimensión Financiera y Apalancamiento Es de interés observar el comportamiento general de la muestra en el siguiente plano (gráfica 1) que asocia la totalidad de las variables en dos factores (la dimensión y el apalancamiento). Aquellos estados que se encuentran cerca uno del otro presentan comportamientos similares en cuanto a dimensión y apalancamiento, mientras aquellos alejados unos de otros tendrían comportamientos distintos. Así por ejemplo Veracruz, Chihuahua y Puebla entre otros tienden a agruparse en el primer cuadrante con niveles de apalancamiento bajos y dimensión financiera mayor que el promedio. En el segundo cuadrante que representa apalancamientos y dimensiones financieras bajas en relación al promedio de la muestra se encuentran entidades como Campeche, Aguascalientes, Morelos y algunos años Colima. Por su parte, en el tercer cuadrante Durango, Hidalgo, Querétaro y prominentemente Colima en el 2003 presentan características similares, a saber, dimensión relativamente bajas pero niveles de apalancamiento muy altos. Esta combinación 15 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
19 en el tercer cuadrante define entidades que requieren atención en el manejo de su deuda debido a que por su dimensión, la capacidad de pago resulta limitada. Por último, deudas elevadas con dimensiones grandes en el cuarto cuadrante definen a estados como Nuevo León, Jalisco y en menor medida Sonora. 13 El diagrama de cargas muestra las variables que determinan la ubicación de las entidades en cada uno de los cuadrantes ver gráfica 2. Así, las variables que definen al apalancamiento de Nuevo León son la deuda total, la deuda directa (DD) y la deuda indirecta c o n t r a t a d a p o r o r g a n i s m o s descentralizados (DIOD). Variables de apalancamiento como ahorro interno (AHOIN), ingresos fiscales ordinarios (IFOS) e ingresos totales (IT), ayudan a diferenciar el comportamiento de Sonora y Veracruz con el resto de las entidades federativas ver gráfica 1 y 2 simultáneamente. De la misma manera, variables de insostenibilidad y apalancamiento como SPAR, SIFOS, SAHO, DIM, DAH, DDAI, DDIFO y DPAR ayudan a diferenciar el comportamiento de las entidades en el tercer cuadrante con el resto de los estados. El diagrama de cargas muestra las variables que determinan la ubicación de las entidades, así las que definen al apalancamiento de Nuevo León son la deuda total, la deuda directa y la indirecta. Variables de apalancamiento como ahorro interno, ingresos fiscales ordinarios e ingresos totales, ayudan a diferenciar el comportamiento de Sonora y Veracruz con el resto de las entidades. La distancia respecto al origen en estos vectores también indica la fuerza relativa con la que influye una variable en el posicionamiento de una entidad federativa en particular. Así, entre las variables que definen la posición de Veracruz y Puebla por ejemplo se encuentran los ingresos fiscales ordinarios, el ahorro interno y el gasto primario, en menor medida influye la inversión estatal como proporción del gasto primario. 13 Note que los cuadrantes II y IV de este plano definen agrupamientos de estados en donde el nivel de endeudamiento es consistente con su dimensión financiera. Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
20 Esta gráfica 2 también muestra la fuerza de la asociación entre las variables explicativas. Las variables gasto primario (GPRI), gasto corriente (GCR), ingresos totales (IT), ingresos fiscales ordinarios (IFOS) y ahorro interno (AHOIN) tienen una correlación muy alta y positiva. Estas se asocian de manera inversa con la inversión como proporción de los ingresos estatales (INVI), las variables de resultados (BFIN y BPRI), entre otras. Existe cierta independencia entre todas estas variables y las variables del servicio de la deuda. Dimensión Financiera y Sostenibilidad de la Deuda El comportamiento de las entidades federativas se encuentra en general ubicado en condiciones de sostenibilidad de la deuda aunque existen varios casos en situaciones poco sostenibles como Guerrero y Veracruz en el 2006 y Quintana Roo en el El cuadrante I define entidades con dimensión financiera alta y niveles sostenibles de deuda tales como Puebla, Jalisco y Chihuahua. Estados con dimensiones más pequeñas pero con niveles sostenibles de deuda son Campeche, Colima, Aguascalientes, entre otros. En el cuadrante III están entidades que requieren atención debido a que son economías pequeñas que han experimentado niveles insostenibles de deuda en algunos periodos como Quintana Roo en 2007, similares a niveles de servicio de economías mucho más grandes como Guerrero o Veracruz en 2006 respectivamente. Gráfica 1: Diagrama de Scores, Dimensión Financiera vs. Apalancamiento. Gráfica 1: Diagrama de Scores, Dimensión Financiera vs. Apalancamiento. Apalancamiento Col03 Ver07 Ver03 Coah06 Coah03 Tab04 CAMP03 Tab06 Coah04 Tab05 Tab03 Tab02 NL06 Chih05 Pue04 Col06 CAMP06 CAMP05 Mich01 CAMP02 CAMP04 Ver01 CAMP07 Mor01 Coah07Chih07 Chih06 Mor07 Tab01Coah05 Chih04 QR07 Oax05 Ags01 Coah02 Oax04 Oax01 Mich02 Pue06 CAMP01 Coah01 Chih03 Mor06 Oax02 Pue01 Pue02 Guerr06 Ver04 Ver05 Ags02 Ags03 Oax03 BCS07 Ags04 Ags06 Mor05 Pue05 Col01 Mor02 QRT07 SLP01 HGO01 Oax07Chih02 Col04 QRT05 Mor04SLP03 QRT06 HGO03 Mich04 Oax06 Col05 Chih01 Ags05 Tab07 QR05 HGO02 Guerr02 Guerr03 BCS06 BCS05 Sin06 Mor03 QRT04 Mich03 Son07 QR06 HGO04 Pue03 BCS03 Sin07 Guerr05 Mich06 Jal04 Col02BCS02 BCS01 Guerr01 Jal03 Jal05 QRT03 Mich07 Mich05 BCS04 Son06 QR01 QRT01 HGO06 Guerr07 Col07 SLP07 Son05 QRT02 Sin04 Sin05 Son04 QR03 Sin01 QR04 Sin03 SLP06 HGO07 SLP05 Jal07 Dur01 Dur06 Ver02 Jal02 HGO05 Jal01 QR02 SLP04 Dur03 Dur07 Guerr04 Sin02 Pue07 Dur02 SLP02 Dur05 Son03 Ags07 Dur04 Son01 Son02 NL01 NL05 NL02 NL04 Ver06 Jal06 RA TING-num * NL Dimensión Financiera Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
21 En general los cuadrantes I y III corresponden a los casos en que la dimensión financiera del estado con su nivel de servicio de la deuda son consistentes, es decir, a mayor dimensión mayor es el pago por servicio de la deuda y viceversa. El cuadrante II muestra los casos en que un tamaño pequeño se asocia a niveles de servicio de la deuda menores al promedio, lo que denota cierta eficiencia o control financiero y el cuadrante IV muestra las entidades con dimensiones altas y servicios de la deuda altos, lo que por su parte daría cuenta de una situación de menor eficiencia, descontrol de la deuda o poco margen de maniobra. Gráfica 2. Vectores Cargas Factoriales, Dimensión Financiera vs. Apalancamiento. Apalancamiento BFIN AHOINIFO INVI BPRI TRIB SPAR IEGO SIFOS SAHO SDEUAI DIM DDAI DAH DDIFO DPAR GOTNEIFO GOIFO IEIT INVP CORP SDEU DIOD DD DEU GCR GPRI IT AHOIN IFOS Dimensión Financiera Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
22 Gráfica 3. Scores Dimensión vs. Sostenibilidad de la Deuda Sostenibilidad de la Deuda Col03 Pue07 Coah04 Pue01 Pue03 Ags02 Mich02 Pue02 Pue05 CAMP07 Tab07Coah05 Guerr04 Chih01 Pue06 NL04 CAMP03 CAMP04 HGO01 Mich01 NL06 Sin07 Chih07Chih03 NL05 QR01 CAMP05 Sin02Tab01 Tab02 Sin05 Sin01 Tab05 QR06 Tab03 Oax02 Mich03 Coah07 Coah06 Mor02 Oax01 Oax03 Mich07 Tab04 Oax06 Chih06 Ags01 CAMP06 Chih02 QR03 QRT07 Mor04 Coah01 Ver01 NL02 NL03 Jal04 Jal05 Col01 CAMP02 CAMP01 Ags05 QRT04 QRT06 SLP04 Son07 Ver07 QR04 QRT01 QRT02QRT05 HGO04 HGO05 Mich04 Jal02 Jal01 QR02 Mor07 Dur07 Dur06 Coah02 Chih04 Col02 Col05 Guerr07 Col06 BCS02 Oax07 Oax05 Guerr05 Mich05 Mich06 Jal07 Col04 BCS01Ags04 Ags06 BCS03 Jal03 Mor05 Mor06 HGO07 Son01 Guerr03 SLP01 SLP06Oax04 Col07 Ags07 QRT03HGO02 HGO06 Tab06 NL01 Ver05 Dur01 Coah03 BCS06 Dur03 Dur05 SLP05 SLP07 Dur02 SLP02 Sin03 Guerr01 BCS07 Sin04 Ver02 Son06 BCS05 Mor03 Son02 Ags03 SLP03 Son03 Guerr02 Dur04 Sin06 Son05 QR05 BCS04 Mor01 HGO03 Son04 Chih05 Pue04 Ver03 Ver04 Jal06 Calificación * -4 QR07 Guerr06-5 Ver Dimensión Financiera 2 3 Calificación crediticia Para examinar mejor el proceso de agrupamiento, las entidades federativas se clasifican ahora de acuerdo a la calificación crediticia otorgada por FitchRatings. 14 Un acercamiento a los dos primeros factores principales muestra que las entidades que han recibido calificaciones A+ (5) tienden a tener una dimensión alta pero con menor apalancamiento, mientras que las entidades con calificación A (6) se ubican en dimensiones menores al promedio y apalancamientos bajos. Parece haber una tendencia por FitchRatings a otorgar calificaciones más bajas a entidades con niveles de apalancamiento altos ver el caso de Durango, Sonora y Nuevo León entre otros. Esto confirma que para FitchRatings el apalancamiento caracteriza en buena medida la calificación crediticia de entidades federativas. No es muy sorprendente por su parte observar que la mayor frecuencia de calificaciones altas se han otorgado a entidades con dimensión y apalancamiento bajos. 15 De la misma manera, FitchRatings ha otorgado mejores calificaciones de crédito a entidades 14 El número 1 corresponde a la calificación crediticia AAA, la calificación 2 corresponde a AA+ y así sucesivamente hasta llegar a 13 que corresponde a una calificación BBB-. Recuerde el lector que en este análisis se han excluido los casos del DF y el Estado de México que precisamente están en estas dos calificaciones respectivamente. 15 Existen sin embargo algunas inconsistencias. Por ejemplo el Estado de Aguascalientes, aún contando con dimensiones bajas y niveles de apalancamiento altos en 2007 le fue asignada una calificación alta. 19 Documentos Estratégicos CIIE No.2, Julio 2008
23 que erogan montos bajos por concepto de servicio de la deuda. Menores calificaciones tienden a concentrarse para economías pequeñas con niveles de deuda relativamente más insostenibles que el promedio. Apalancamiento, Inversión y Gasto Ordinario Un gobierno eficiente debería mostrar una baja asociación entre niveles de deuda y gasto ordinario. Es decir mayor deuda no debería destinarse a gasto corriente. Tal es el caso de las entidades localizadas en el cuadrante IV de la gráfica 4 siguiente, quienes además de tener gastos corrientes y apalancamiento altos, concentran también la mayor proporción de calificaciones bajas otorgadas por FitchRatings. Entidades con niveles de apalancamiento alto, mayor inversión estatal como porcentaje de los ingresos totales y un menor gasto ordinario se presentan en el cuadrante III. Sin embargo las calificaciones más altas tienden a otorgarse a entidades con menores niveles de apalancamiento ver cuadrante II. Esto es natural debido a que se muestran entidades que con poco apalancamiento han logrado invertir mejor sus propios recursos. Entidades como Tabasco, Veracruz y Puebla reportan niveles de gasto ordinario altos con bajos niveles de apalancamiento. Dimensión Financiera vs Resultados El plano de scores siguiente (gráfica 5) muestra en el eje horizontal la dimensión y en el vertical muestra ahora los resultados de balance y la inversión como porcentaje de los ingresos del propio estado. Las cargas factoriales del balance primario y financiero son positivas en ambos casos. De esta manera Veracruz y Nuevo León registraron pérdidas en 2002 y 2006, mientras que Nuevo León y Puebla utilidades en el 2004 respectivamente. En general existe un comportamiento simétrico entre los casos con resultados positivos y negativos entre las distintas dimensiones de los estados. Un gobierno eficiente debería mostrar una baja asociación entre niveles de deuda y gasto ordinario. Economías estatales de tamaño relativamente mayor que presentan de manera consistente resultados positivos son Puebla y Jalisco y en menor medida Chihuahua y Tabasco. Este comportamiento se explica por el ahorro interno de acuerdo con la información arrojada por los vectores de cargas. 16 Por su parte algunas economías pequeñas han tenido resultados positivos en los últimos años como Querétaro, Quintana Roo y Campeche. Resultados positivos en general 16 Para cada combinación de factores existe un diagrama de cargas factoriales que sin embargo no se incluye en el estudio con el fin de mantenerlo parsimonioso. Índice de Fragilidad Financiera de los Gobiernos Estatales
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