guía económica Revisión de Pronósticos Principales Cambios Comentarios 31 de julio de 2015 Mario A. Correa Martínez

Transcripción

1 Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov guía económica 31 de julio de 2015 Revisión de Pronósticos Mario A. Correa Martínez Mensajes Importantes Los cambios relevantes son una mayor trayectoria para el tipo de cambio, un ajuste en la composición del crecimiento del PIB para 2015, un menor precio del petróleo y un déficit más moderado en la balanza comercial. El escenario global muestra una mayor incertidumbre ante la proximidad del primer incremento en las tasas del Fed, que está generando una percepción más negativa para los mercados emergentes y se está traduciendo en presión cambiaria para diversas monedas. Estamos en proceso de revisión de las perspectivas de inflación para incorporar los efectos que tendrá la mayor depreciación esperada en el tipo de cambio. Hay un riesgo importante de que el ritmo de aumento en las tasas de interés sea más rápido a lo esperado. La incertidumbre sobre el entorno económico sigue siendo inusualmente elevada. Principales Cambios Tipo de Cambio. La paridad peso/dólar para el promedio del año pasa de a p/d para el 2015 y de a p/d en el PIB. Se recorta marginalmente el pronóstico de crecimiento del PIB de México para el 2015 y se revisa su composición, bajando de forma significativa la expectativa para el sector industrial pero mejorando ligeramente la del sector servicios. Precio del petróleo. Se revisa ligeramente a la baja, de 52.0 a 50.8 dpb en 2015 y de 61.0 a 57.0 dpb en el Balanza Comercial. Se reduce el déficit esperado para 2015, de 11.6 miles de millones de dólares (mmd) a 4.9 mmd; y para 2016, de 10.1 mmd a 7.1 mmd. Comentarios Trayectoria más elevada de tipo de cambio. Debido a que los mercados internacionales están reaccionando con más inquietud a la que ya se esperaba ante la proximidad del primer incremento en la tasa de interés de la Reserva Federal, y también a que los precios del petróleo se esperan más abajo, nuestro tipo de cambio ha subido más de lo previsto y muy probablemente presentará una trayectoria en niveles más altos. Cabe notar que el primer incremento en la tasa de interés del Fed será importante no por su magnitud, sino porque representa el fin del ciclo expansivo que inició desde el Adicionalmente, aunque la Reserva Federal ha señalado que el ritmo de aumento en sus tasas de interés será pausado, este ritmo dependerá, en última instancia, de la marcha del empleo y la inflación, y con una economía que muestra señales de solidez, la probabilidad de que las tasas aumenten rápidamente no es baja. Por otro lado, en el entorno interno se han producido algunas malas señales que podrían limitar la velocidad de baja en el tipo de cambio cuando ceda la tensión en los mercados globales. En este escenario es previsible un tipo de cambio mayor durante los próximos meses. PIB con composición diferente. Los resultados recientes de la actividad económica reflejan un dinamismo diferente al previsto, con un sector industrial mucho más lento y un sector servicios un poco más sólido, lo que explica el ajuste en nuestros pronósticos para el PIB de este año. En la parte industrial se combinan factores encontrados: por un lado, la minería se está contrayendo de forma dramática debido a la caída en la producción petrolera, que muy probablemente continuará con su tendencia negativa durante un buen tiempo. Por otro lado, la construcción está repuntando de forma acelerada, especialmente en su componente de edificación; y se espera que la industria manufacturera continúe con una fuerte inercia ante las perspectivas de la industria automotriz, impulsada por la demanda proveniente de EUA y la mayor depreciación cambiaria. En los servicios se observan señales de fortaleza Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers). Perspectivas de Crecimiento para México Var. % real anual Anterior* Actual Anterior* Actual PIB Total Agropecuario Industrial Manufacturas Construcción Minería Electricidad G y A Servicios Comercio R y H Transporte A y C Financieros S e I Personales C y S *: proyecciones vigentes al 25 de Junio de Tipo de Cambio Pesos por dólar Perspectivas para EUA Var. % real anual Anterior Revisado Observado Anterior* Actual Anterior* Actual PIB Consumo Privado Inversión Residencial Inversión de Negocios Gasto del Gobierno Producción Industrial Tasa de Desempleo (%) Nuevos Empleos (Millones) *: proyecciones vigentes al 25 de Junio de 2015 Perspectivas de Variables Financieras Fin de Periodo p/ 2016 p/ Tasas de Interés EUA, Fed Funds EUA, Libor 3 Meses EUA, Treasury B. 10 años Banco Central Europeo Paridades Cambiarias US/Euro US/CAD US/Yen US/Libra Mario Correa Luis A. Jaramillo-Mosqueira Maribel Lares Ext

2 guía económica 31 de julio de 2015 en el comercio, en los servicios financieros y en transporte, lo que muy probablemente sea reflejo del crecimiento continuo en el empleo. Precio del petróleo más débil. A las perspectivas de crecimiento más débil en la economía mundial se suma el reciente acuerdo nuclear entre EUA e Irán, que al levantar las sanciones podría implicar un mayor flujo de petróleo iraní al mercado, generando precios más débiles para los hidtrocarburos. Inflación en revisión. La depreciación observada por el tipo de cambio ha sido mucho más fuerte a lo esperado hace poco menos de un año, y las perspectivas hacia adelante también se han elevado. En el escenario que prevemos se tendría una depreciación cercana al 19% respecto a los niveles que se tenían en la primera mitad del 2014, lo que representa una depreciación significativa y mucho mayor a la que se ha experimentado en los últimos años. Esta depreciación tendrá un impacto sobre la inflación que estamos en el proceso de evaluar, lo que no es sencillo. En la próxima revisión muy probablemente, estaremos incorporando esta revisión y tendremos una inflación más elevada para el Riesgo de Política Monetaria. Aunque los mercados esperan que el ajuste de la política monetaria de la Reserva Federal sea muy gradual, existe el riesgo de que el aumento en tasas de interés sea más acelerado si la economía estadounidense confirma un mayor dinamismo y la inflación empieza a acelerarse. Para México, el riesgo de tener que recurrir a un aumento más acelerado en las tasas de interés podría ser incluso mayor, ya que por un lado se está generando una percepción más negativa a la prevista para los mercados emergentes, y por otro lado, la inflación podría repuntar de forma significativa como consecuencia de la mayor depreciación cambiaria. Entorno de incertidumbre elevada. Hay que insistir que el entorno global está sujeto a un grado de incertidumbre inusualmente elevado, tanto por la confluencia de una gran cantidad de factores relevantes como por los riesgos intrínsecos al cambio de ciclo monetario en EUA. En el entorno nacional también hay factores de incertidumbre relevantes, entre los que destacan los efectos que tendrá la depreciación cambiaria sobre la inflación, el próximo ajuste fiscal que se anunciará con el presupuesto público para el 2016, la evolución del proceso de implementación de la reforma energética y el clima político prevaleciente en el país. Revisión en los Pronósticos Macroeconómicos Anterior* Revisado Anterior* Revisado PIB (Var. real anual) 2.6% 2.5% 6 3.1% 3.1% Agropecuario 3.9% 4.5% 5 2.9% 2.9% Industrial 2.2% 1.4% 6 3.1% 3.2% Servicios 2.8% 3.0% 5 3.1% 3.1% Empleo, cambio en asegurados IMSS (Miles) Tasa de desocupación promedio 4.0% 4.5% 5 3.9% 4.4% 5 Consumo Privado (Var. real anual) 3.2% 2.7% 6 3.4% 3.4% Inversión (Var. real anual) 4.5% 4.8% 5 5.1% 6.0% 5 Tipo de Cambio (Diciembre, pesos por dólar) Promedio Inflación Total 3.12% 3.06% % 3.82% Subyacente 2.81% 2.80% 3.17% 3.54% 5 Cetes 28 Días (Diciembre, tasa anual) 3.70% 3.70% 4.70% 4.70% Promedio 3.16% 3.17% 4.50% 4.50% Real Promedio 0.13% 0.29% 0.82% 0.87% Cuenta Corriente (Millones de dólares) -33,388-26, ,485-30,495 5 Balanza Comercial -11,597-4, ,135-7,138 5 Inversión Extranjera Directa en México 26,370 26,370 32,824 32,824 PIB de EUA (Var. real anual) 2.2% 2.3% 5 2.8% 2.8% Mezcla Mexicana de Petróleo (Precio, dpb) *: proyecciones vigentes al 25 de Junio de 2015 dbp = Dólares por barril Página 2

3 Marco Macroeconómico: de julio de 2015 ACTIVIDAD ECONÓMICA (Crec. Real Anual) p/ 2016 p/ Producto Interno Bruto (PIB) 4.04% 4.02% 1.39% 2.14% 2.51% 3.14% Consumo Total 4.05% 4.73% 2.13% 2.05% 2.60% 3.18% Consumo Privado 4.37% 4.94% 2.28% 1.98% 2.68% 3.38% Consumo Público 2.08% 3.48% 1.24% 2.48% 2.12% 2.00% Inversión Total 8.11% 4.78% -1.57% 2.33% 4.79% 5.96% INFLACIÓN (INPC Var. Anual) Dic-Dic INPC 3.82% 3.57% 3.97% 4.08% 3.06% 3.82% Dic-Dic Subyacente 3.35% 2.90% 2.78% 3.24% 2.80% 3.54% Promedio INPC 3.41% 4.11% 3.81% 4.02% 2.94% 3.90% TIPO DE CAMBIO NOMINAL Fin de Periodo ($ por Dólar) Promedio ($ por Dólar) Cambio Anual Promedio -1.9% 6.2% -3.0% 4.1% 16.8% -0.4% Cambio Anual Fin de Periodo 13.1% -6.9% -0.1% 13.2% 7.7% -2.8% Subvaluación Promedio 1/ -6.4% -2.5% -7.6% -6.0% 6.7% 4.0% TASAS DE INTERÉS CETES 28 Días Nominal (Diciembre) 4.33% 4.05% 3.29% 2.81% 3.70% 4.70% CETES 28 Días Nominal (Promedio anual) 4.24% 4.24% 3.75% 3.00% 3.17% 4.50% CETES 28 Días Real (Promedio anual) 0.70% 0.89% -0.01% -0.88% 0.29% 0.87% TIIE 28 Días Nominal (Promedio anual) 4.82% 4.79% 4.28% 3.51% 3.54% 4.69% SECTOR FINANCIERO (Crec. Real Anual Fin de Per.) PIB Servicios Financieros, Seg. Inm. 3.9% 3.8% 3.5% 2.1% 3.0% 3.2% Ahorro Financiero 12.2% 10.3% 5.2% 7.8% 7.0% 7.4% Captación Bancaria 7.5% 3.5% 4.2% 6.4% 9.9% 9.8% Financiamiento de la Banca Comercial 7.9% 1.9% 4.4% 5.6% 9.6% 5.7% FINANZAS PÚBLICAS (% del PIB) Balance Económico -2.4% -2.6% -2.3% -3.2% -3.2% -2.7% Superávit Primario -0.6% -0.6% -0.4% -1.2% -1.2% -0.6% Requerimientos Financieros Sec. Público 2/ -3.4% -3.8% -4.0% -4.2% -4.0% -4.0% Deuda Pública Externa Neta (% del PIB) 9.9% 10.6% 10.7% 11.7% 13.8% 13.7% SECTOR EXTERNO Cuenta Corriente (md) -13, , , , , ,494.8 (% del PIB) Balanza Comercial (md) -1, , , , ,138.2 Cuenta Financiera (md) 52, , , , , ,256.8 Deuda Externa Total (md) 207, , , , , ,993.5 Saldo de Reservas Internacionales (md) 142, , , , , ,357.7 ECONOMÍA INTERNACIONAL PIB EU (Crec. Real Anual) 1.6% 2.2% 1.5% 2.4% 2.3% 2.8% Inflación (INPC Var. Anual) 3.0% 1.7% 1.5% 0.7% 1.0% 2.2% T-Bills 3 Meses Promedio 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.3% 1.3% Libor 3 Meses Promedio 0.3% 0.4% 0.3% 0.2% 0.5% 1.5% Mezcla Mexicana Petróleo Prom. (dpb) /: Signo Negativo indica Sobrevaluación 2/: Sin incluir ingresos no recurrentes. md: millones de dólares dpb: dólares por barril p/: Proyectado a partir de la fecha que se indica Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

4 Resumen Variables Financieras RESUMEN ANUAL TIPO DE CAMBIO PRECIOS TASAS DE INTERES Proyección Básica Índice Nacional de INPC Subyacente Inflación General Inflación Subyacente Promedios Anuales Pesos por Fin de Cambio % Anual Subval. Precios al Consumidor Dic-Dic Promedio Dic-Dic Promedio Cetes 28 Días C P P T I I E Dólar Periodo Promedio Dic-Dic Observada 2aQ Dic 2010 = 100 2aQ Dic 2010 = 100 Nominal Real* Dólares Nominal Real* Nominal Real* Promedio Promedio Fin de Per Promedio Fin de Per Promedio % 13.12% -6.37% % 3.41% 3.35% 3.21% 4.24% 0.70% -5.64% 3.34% -0.22% 4.82% 1.29% % -6.93% -2.52% % 4.11% 2.90% 3.42% 4.24% 0.89% 11.37% 3.25% -0.12% 4.79% 1.45% % -0.07% -7.62% % 3.81% 2.78% 2.72% 3.75% -0.01% 3.05% 2.97% -0.80% 4.28% 0.53% % 13.21% -6.04% % 4.02% 3.24% 3.18% 3.00% -0.88% -7.33% 2.41% -1.46% 3.51% -0.36% 2015 p % 7.73% 6.68% % 2.94% 2.80% 2.44% 3.17% 0.29% -5.97% 2.37% -0.52% 3.54% 0.66% 2016 p % -2.78% 4.02% % 3.90% 3.54% 3.37% 4.50% 0.87% 7.41% 3.29% -0.36% 4.69% 1.06% PROYECCIONES MENSUALES TIPO DE CAMBIO PRECIOS TASAS DE INTERES Proyección Básica I N P C Inflación General Inflación Subyacente Tasas Anuales Promedio Pesos por Dólar Cambio % Promedio Subval. 2aQ Dic 2010 = 100 Mensual Acumulada Anual Mensual Acumulada Anual Cetes 28 Días C P P T I I E Fin de Mensual Anual Observada General Subyacente Nominal Real Dólares Nominal Real Nominal Real Promedio Periodo Promedio Dic % -6.37% -5.90% % 3.57% 3.57% 0.12% 2.90% 2.90% 4.05% 1.43% 25.57% 3.25% 0.60% 4.84% 2.26% Dic % 0.99% -7.20% % 3.97% 3.97% 0.33% 2.78% 2.78% 3.29% -3.41% 9.24% 2.64% -4.05% 3.79% -2.91% Ene % 3.84% -6.43% % 0.89% 4.48% 0.85% 0.85% 3.21% 3.13% -7.18% % 2.57% -7.72% 3.78% -6.56% Feb % 4.52% -5.94% % 1.15% 4.23% 0.28% 1.14% 2.98% 3.16% -0.09% -5.17% 2.61% -0.60% 3.79% 0.49% Mar % 5.31% -6.56% % 1.43% 3.76% 0.21% 1.35% 2.89% 3.17% -0.01% 10.18% 2.54% -0.66% 3.80% 0.64% Abr % 7.05% -7.19% % 1.24% 3.50% 0.29% 1.65% 3.11% 3.23% 5.62% 15.90% 2.55% 4.90% 3.81% 6.23% May % 5.86% -7.47% % 0.91% 3.51% 0.09% 1.74% 3.00% 3.28% 7.49% 14.61% 2.60% 6.74% 3.80% 8.08% Jun % 0.20% -7.34% % 1.09% 3.75% 0.21% 1.96% 3.09% 3.02% 0.94% 1.21% 2.50% 0.42% 3.43% 1.36% Jul % 1.60% -7.52% % 1.37% 4.07% 0.19% 2.15% 3.25% 2.83% -0.37% 3.18% 2.35% -0.87% 3.30% 0.11% Ago % 2.07% -6.66% % 1.73% 4.15% 0.21% 2.37% 3.37% 2.77% -1.44% % 2.30% -1.91% 3.30% -0.89% Sep % 0.93% -6.55% % 2.18% 4.22% 0.29% 2.67% 3.34% 2.83% -2.43% -2.75% 2.28% -2.97% 3.29% -1.98% Oct % 3.48% -5.17% % 2.75% 4.30% 0.17% 2.84% 3.32% 2.91% -3.55% % 2.26% -4.19% 3.29% -3.17% Nov % 4.03% -5.39% % 3.57% 4.17% 0.16% 3.01% 3.34% 2.85% -6.57% -7.40% 2.25% -7.12% 3.29% -6.16% Dic % 11.17% -0.21% % 4.08% 4.08% 0.23% 3.24% 3.24% 2.81% -2.92% % 2.15% -3.58% 3.30% -2.43% Ene % 11.16% 0.72% % -0.09% 3.07% -0.03% -0.03% 2.34% 2.67% 3.92% % 2.20% 3.41% 3.30% 4.60% Feb % 12.14% 2.33% % 0.10% 3.00% 0.34% 0.31% 2.40% 2.81% 0.35% % 2.24% -0.19% 3.30% 0.80% Mar % 15.10% 4.25% % 0.51% 3.14% 0.26% 0.57% 2.45% 3.03% -1.73% % 2.21% -2.56% 3.30% -1.46% Abr % 16.44% 4.75% % 0.25% 3.06% 0.16% 0.73% 2.31% 2.96% 6.25% 1.58% 2.23% 5.48% 3.30% 6.61% May % 17.73% 5.92% % -0.25% 2.88% 0.12% 0.84% 2.33% 2.98% 9.51% 1.02% 2.24% 8.68% 3.30% 9.87% Jun % 19.07% 7.20% % -0.09% 2.87% 0.21% 1.05% 2.33% 2.97% 0.96% % 2.23% 0.22% 3.30% 1.30% Jul p/ % 22.35% 10.00% % 0.11% 2.79% 0.19% 1.25% 2.33% 2.99% 0.77% % 2.15% -0.10% 3.35% 1.15% Ago % 22.14% 11.00% % 0.43% 2.75% 0.25% 1.50% 2.37% 3.00% -0.72% % 2.15% -1.60% 3.35% -0.37% Sep % 21.00% 10.00% % 0.94% 2.82% 0.37% 1.87% 2.44% 3.48% -2.65% 9.16% 2.52% -3.58% 3.79% -2.35% Oct % 18.17% 9.00% % 1.53% 2.85% 0.29% 2.16% 2.57% 3.74% -3.05% 8.55% 2.74% -4.04% 4.05% -2.74% Nov % 17.10% 8.00% % 2.45% 2.96% 0.26% 2.42% 2.66% 3.68% -6.94% 4.38% 2.74% -7.81% 4.05% -6.60% Dic % 9.70% 7.00% % 3.06% 3.06% 0.36% 2.80% 2.80% 3.70% -3.21% 8.30% 2.74% -4.17% 4.05% -2.87% Ene % 7.31% 6.00% % 0.43% 3.59% 0.36% 0.36% 3.20% 3.96% -1.01% 12.37% 2.96% -2.03% 4.31% -0.66% Feb % 5.43% 5.70% % 0.68% 3.66% 0.34% 0.70% 3.20% 3.98% 0.70% 6.21% 2.96% -0.25% 4.31% 1.01% Mar % 2.79% 5.00% % 0.98% 3.55% 0.26% 0.96% 3.20% 4.48% 0.99% 10.77% 2.96% -0.57% 4.31% 0.81% Abr % 2.23% 4.70% % 1.03% 3.87% 0.20% 1.16% 3.24% 4.49% 4.00% 9.71% 3.18% 2.66% 4.56% 4.08% May % 1.25% 4.40% % 0.69% 4.03% 0.27% 1.43% 3.39% 4.49% 9.12% 14.27% 3.18% 7.65% 4.56% 9.20% Jun % -0.47% 4.10% % 0.80% 3.97% 0.21% 1.64% 3.39% 4.50% 3.19% 9.60% 3.18% 1.85% 4.56% 3.26% Jul % -3.31% 3.80% % 1.11% 4.10% 0.14% 1.78% 3.34% 4.50% 0.88% 7.11% 3.40% -0.25% 4.82% 1.22% Ago % -4.55% 3.50% % 1.43% 4.09% 0.33% 2.12% 3.43% 4.75% 1.21% 6.24% 3.40% -0.19% 4.82% 1.28% Sep % -4.09% 3.20% % 1.97% 4.11% 0.37% 2.49% 3.43% 4.75% -1.62% 4.70% 3.40% -2.94% 4.82% -1.55% Oct % -3.66% 2.90% % 2.50% 4.04% 0.34% 2.84% 3.48% 4.75% -1.30% 4.16% 3.62% -2.44% 5.08% -0.97% Nov % -3.21% 2.60% % 3.34% 3.96% 0.32% 3.16% 3.54% 4.68% -5.07% -0.21% 3.62% -6.08% 5.08% -4.70% Dic % -2.78% 2.30% % 3.82% 3.82% 0.36% 3.54% 3.54% 4.70% -0.65% 3.99% 3.62% -1.76% 5.08% -0.27% p/: Proyectado a partir de esta fecha * Se refiere a la tasa real obtenida ese mes y anualizada de forma simple. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

5 Proyecciones de Tipo de Cambio RESUMEN ANUAL Proyección Básica Proyección Estacional Niveles de Referencia Promedio Promedio Depreciación Anual Sobre-Sub Pesos por Depreciación Anual Sobre-Sub Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación P$ por US$ Promedio Fin Periodo Valuación 1/ Dólar Promedio Fin Periodo Valuación 10% 5% 5% 10% % -6.93% -2.52% % -6.93% -2.52% % -0.07% -7.62% % 0.10% -7.62% % 13.21% -6.04% % 4.15% -6.02% P % 7.73% 6.68% % 16.77% 6.75% P % -2.78% 4.02% % -0.37% 4.25% PROYECCIONES MENSUALES Proyección Básica Proyección Estacional Niveles de Referencia Promedio Pesos por Variación Sobre-Sub Pesos por Depreciación Sobre-Sub Sobrevaluación Equilibrio Subvaluación Dólar Mensual Anual Valuación 1/ Dólar Mensual Anual Valuación 10% 5% 5% 10% Dic % -6.37% -5.90% % -6.37% -1.81% Dic % 0.99% -7.20% % -3.04% -7.04% Ene % 3.84% -6.43% % 4.43% -5.90% Feb % 4.52% -5.94% % 4.33% -6.11% Mar % 5.31% -6.56% % 5.51% -6.38% Abr % 7.05% -7.19% % 7.27% -7.00% May % 5.86% -7.47% % 7.35% -6.17% Jun % 0.20% -7.34% % 2.42% -5.28% Jul % 1.60% -7.52% % 2.89% -6.34% Ago % 2.07% -6.66% % 1.86% -6.86% Sep % 0.93% -6.55% % 2.07% -5.50% Oct % 3.48% -5.17% % 3.78% -4.89% Nov % 4.03% -5.39% % 3.95% -5.46% Dic % 11.17% -0.21% % 4.33% -6.35% Ene % 11.16% 0.72% % 16.77% 6.41% Feb % 12.14% 2.33% % 16.77% 6.36% Mar % 15.10% 4.25% % 16.77% 5.97% Abr % 16.44% 4.75% % 16.77% 5.26% May % 17.73% 5.92% % 16.77% 6.54% Jun % 19.07% 7.20% % 16.77% 7.50% Jul p/ % 22.35% 10.00% % 16.77% 6.39% Ago % 22.14% 11.00% % 16.77% 6.00% Sep % 21.00% 10.00% % 16.77% 7.49% Oct % 18.17% 9.00% % 16.77% 8.18% Nov % 17.10% 8.00% % 16.77% 7.79% Dic % 9.70% 7.00% % 16.77% 7.08% Ene % 7.31% 6.00% % -0.37% 4.17% Feb % 5.43% 5.70% % -0.37% 4.02% Mar % 2.79% 5.00% % -0.37% 3.66% Abr % 2.23% 4.70% % -0.37% 2.75% May % 1.25% 4.40% % -0.37% 3.56% Jun % -0.47% 4.10% % -0.37% 4.70% Jul % -3.31% 3.80% % -0.37% 3.63% Ago % -4.55% 3.50% % -0.37% 3.33% Sep % -4.09% 3.20% % -0.37% 4.91% Oct % -3.66% 2.90% % -0.37% 5.75% Nov % -3.21% 2.60% % -0.37% 5.53% Dic % -2.78% 2.30% % -0.37% 5.02% p/: Proyectado a partir de esta fecha 1/: Signo negativo indica Sobrevaluación Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

6 Proyecciones de Tasas de Interés RESUMEN ANUAL (Promedios) EUA México T'Bills Fondeo Cetes 28 Días Tasas de Referencia 3 Meses Bancario Nominal Real** US$ Diferencial Cetes 91 Días Cetes 182 Días Cetes 1 Año Mex-EU * Nominal Real** Nominal Real** Nominal Real** % 4.49% 4.24% 0.89% 11.37% 11.30% 4.37% 0.94% 4.51% 1.08% 4.62% 1.19% % 3.99% 3.75% -0.01% 3.05% 3.00% 3.81% 0.00% 3.90% 0.08% 3.98% 0.17% % 3.22% 3.00% -0.88% -7.33% -7.35% 3.12% -0.80% 3.23% -0.69% 3.35% -0.57% 2015 p 0.30% 3.25% 3.17% 0.29% -5.97% -6.27% 3.24% 0.31% 3.47% 0.54% 3.73% 0.80% 2016 p 1.30% 4.38% 4.50% 0.87% 7.41% 6.11% 4.50% 0.80% 4.74% 1.05% 5.30% 1.60% PROYECCIONES MENSUALES Ene % 3.49% 3.13% -7.18% % % 3.40% -7.03% 3.55% -6.89% 3.65% -6.80% Feb 0.04% 3.49% 3.16% -0.09% -5.17% -5.21% 3.39% 0.35% 3.52% 0.48% 3.78% 0.74% Mar 0.04% 3.49% 3.17% -0.01% 10.18% 10.14% 3.29% 0.00% 3.46% 0.17% 3.67% 0.38% Abr 0.02% 3.50% 3.23% 5.62% 15.90% 15.88% 3.37% 5.76% 3.49% 5.89% 3.66% 6.07% May 0.02% 3.50% 3.28% 7.49% 14.61% 14.59% 3.42% 7.52% 3.51% 7.63% 3.61% 7.73% Jun 0.02% 3.11% 3.02% 0.94% 1.21% 1.19% 3.08% 1.00% 3.17% 1.09% 3.10% 1.02% Jul 0.02% 3.00% 2.83% -0.37% 3.18% 3.16% 2.90% -0.39% 2.99% -0.31% 3.03% -0.27% Ago 0.02% 3.01% 2.77% -1.44% % % 2.89% -1.40% 2.97% -1.33% 3.01% -1.29% Sep 0.01% 3.00% 2.83% -2.43% -2.75% -2.76% 2.88% -2.39% 2.98% -2.28% 3.09% -2.18% Oct 0.01% 3.01% 2.91% -3.55% % % 2.96% -3.60% 3.04% -3.51% 3.17% -3.39% Nov 0.01% 3.02% 2.85% -6.57% -7.40% -7.41% 2.92% -6.51% 3.01% -6.42% 3.17% -6.27% Dic 0.02% 3.05% 2.81% -2.92% % % 2.92% -2.90% 3.02% -2.81% 3.22% -2.62% Ene % 3.01% 2.67% 3.92% % % 2.91% 4.07% 3.01% 4.17% 3.23% 4.41% Feb 0.01% 3.03% 2.81% 0.35% % % 2.94% 0.67% 3.09% 0.81% 3.21% 0.94% Mar 0.02% 3.05% 3.03% -1.73% % % 3.12% -1.74% 3.34% -1.53% 3.58% -1.30% Abr 0.01% 3.02% 2.96% 6.25% 1.58% 1.56% 3.08% 6.38% 3.20% 6.51% 3.37% 6.69% May 0.16% 3.00% 2.98% 9.51% 1.02% 0.86% 3.09% 9.51% 3.20% 9.64% 3.50% 9.97% Jun 0.16% 3.07% 2.97% 0.96% % % 3.12% 1.11% 3.25% 1.25% 3.54% 1.54% Jul p/ 0.16% 3.07% 2.99% 0.77% % % 2.99% 0.67% 3.29% 0.97% 3.61% 1.30% Ago 0.16% 3.07% 3.00% -0.72% % % 3.00% -0.82% 3.31% -0.52% 3.64% -0.19% Sep 0.54% 3.50% 3.48% -2.65% 9.16% 8.62% 3.48% -2.65% 3.78% -2.36% 4.08% -2.07% Oct 0.79% 3.75% 3.74% -3.05% 8.55% 7.76% 3.74% -3.17% 4.04% -2.88% 4.32% -2.61% Nov 0.79% 3.75% 3.68% -6.94% 4.38% 3.58% 3.68% -6.94% 4.05% -6.60% 4.34% -6.33% Dic 0.79% 3.75% 3.70% -3.21% 8.30% 7.51% 3.70% -3.33% 4.05% -2.99% 4.35% -2.71% Ene % 4.00% 3.96% -1.01% 12.37% 11.32% 3.96% -1.14% 4.19% -0.92% 4.44% -0.67% Feb 1.05% 4.00% 3.98% 0.70% 6.21% 5.16% 3.98% 0.97% 4.11% 1.11% 4.35% 1.34% Mar 1.05% 4.00% 4.48% 0.99% 10.77% 9.72% 4.48% 0.84% 4.65% 1.01% 4.86% 1.22% Abr 1.05% 4.25% 4.49% 4.00% 9.71% 8.67% 4.49% 4.00% 4.68% 4.21% 4.90% 4.44% May 1.05% 4.25% 4.49% 9.12% 14.27% 13.23% 4.49% 8.95% 4.71% 9.19% 4.94% 9.44% Jun 1.30% 4.25% 4.50% 3.19% 9.60% 8.30% 4.50% 3.19% 4.73% 3.44% 4.96% 3.68% Jul 1.30% 4.50% 4.50% 0.88% 7.11% 5.81% 4.50% 0.73% 4.75% 0.99% 4.98% 1.22% Ago 1.30% 4.50% 4.75% 1.21% 6.24% 4.94% 4.75% 1.05% 5.00% 1.31% 6.17% 2.49% Sep 1.55% 4.50% 4.75% -1.62% 4.70% 3.15% 4.75% -1.62% 5.01% -1.37% 6.47% 0.08% Oct 1.55% 4.75% 4.75% -1.30% 4.16% 2.61% 4.75% -1.45% 5.02% -1.19% 5.76% -0.46% Nov 1.55% 4.75% 4.68% -5.07% -0.21% -1.76% 4.68% -5.07% 5.03% -4.75% 6.22% -3.61% Dic 1.80% 4.75% 4.70% -0.65% 3.99% 2.19% 4.70% -0.81% 5.03% -0.48% 5.56% 0.04% p/: Proyectado a partir de esta fecha * Puntos porcentuales de las tasas en dólares ** Se refiere a la tasa real obtenida ese mes y anualizada de forma simple. Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de Estudios Económicos es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).

7 Proyecciones de Oferta y Demanda Agregada RESUMEN ANUAL Millones de Pesos a Precios de 2008 Oferta Agregada Demanda Agregada Total Consumo Var. en Total PIB Import. Total Privado Público Inversión Export. Inventarios * ,741 12,774 3,967 16,741 9,914 8,493 1,421 2,804 3, ,471 13,288 4,184 17,471 10,383 8,913 1,471 2,938 4, ,764 13,472 4,292 17,764 10,605 9,116 1,489 2,892 4, p 18,295 13,760 4,534 18,295 10,823 9,297 1,526 2,960 4, ,950 14,105 4,845 18,950 11,104 9,546 1,558 3,101 5, ,745 14,548 5,197 19,745 11,457 9,868 1,589 3,286 5, Estructura % Respecto al PIB p Crecimientos % Anuales % 4.04% 7.05% 4.79% 4.05% 4.37% 2.08% 8.11% 7.55% NS % 4.02% 5.47% 4.36% 4.73% 4.94% 3.48% 4.78% 5.84% NS % 1.39% 2.58% 1.67% 2.13% 2.28% 1.24% -1.57% 2.35% NS 2014 p 2.99% 2.14% 5.65% 2.99% 2.05% 1.98% 2.48% 2.33% 7.28% NS % 2.51% 6.84% 3.58% 2.60% 2.68% 2.12% 4.79% 9.67% NS % 3.14% 7.28% 4.20% 3.18% 3.38% 2.00% 5.96% 4.80% NS PROYECCIONES TRIMESTRALES Crecimientos % Anuales % 4.85% 8.24% 5.60% 7.02% 7.47% 4.41% 6.08% 7.22% N.S % 4.49% 5.19% 4.66% 4.74% 4.77% 4.54% 5.20% 9.58% N.S % 3.22% 2.14% 2.96% 3.32% 3.41% 2.73% 4.32% 3.94% N.S % 3.57% 6.69% 4.31% 4.01% 4.29% 2.31% 3.73% 2.93% N.S % 1.03% 0.91% 1.00% 1.61% 1.81% 0.42% -0.57% -2.97% N.S % 1.80% 5.06% 2.59% 3.21% 3.71% 0.28% 1.07% 1.82% N.S % 1.60% 3.53% 2.07% 2.59% 2.65% 2.23% -3.46% 5.25% N.S % 1.13% 0.78% 1.04% 1.18% 1.05% 2.01% -3.02% 5.00% N.S % 2.02% 5.06% 2.71% 1.84% 1.68% 2.84% -0.47% 6.45% N.S % 1.66% 3.30% 2.06% 1.43% 1.34% 1.94% -0.66% 5.04% N.S % 2.22% 6.03% 3.16% 2.34% 2.20% 3.22% 4.33% 7.13% N.S % 2.65% 8.11% 3.97% 2.57% 2.66% 1.96% 5.78% 10.28% N.S % 2.53% 6.65% 3.49% 3.19% 3.19% 3.19% 5.37% 12.11% N.S p/ 3.67% 2.23% 8.00% 3.67% 2.57% 2.68% 1.90% 4.04% 11.10% N.S % 2.38% 6.85% 3.52% 2.40% 2.63% 1.00% 5.11% 9.30% N.S % 2.87% 5.90% 3.64% 2.27% 2.25% 2.40% 4.66% 6.70% N.S % 2.89% 7.82% 4.08% 2.88% 3.03% 2.00% 4.17% 5.60% N.S % 3.12% 7.16% 4.17% 3.06% 3.23% 2.00% 5.81% 5.10% N.S % 3.26% 7.15% 4.28% 3.34% 3.55% 2.00% 6.14% 4.60% N.S % 3.27% 7.07% 4.25% 3.43% 3.67% 2.00% 7.44% 4.00% N.S. p/: Proyectado a partir de esta fecha, * incluye discrepancia estadística Este documento, elaborado por la Dirección de, y dirigido exclusivamente a personas que radican en el territorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que se consideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquí reflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no el de un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta, invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendido como una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por lo que la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva del cliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a Prácticas de Venta. La compensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generada por todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistas no se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de las estimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de las emisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personas distintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte. Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valores descritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con las emisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero, servicios financieros, etc.). La Dirección de es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo el área de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por parte de las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento no puede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en forma parcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de de Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en los Estados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados (Registered Broker Dealers).