Panorama Económico. Mayo 2018

Transcripción

1 Panorama Económico Mayo 2018 Nota importante: Los resultados de este informe, tanto en los aspectos económicos como financieros, no corresponden a recomendaciones de compra/venta de activos financieros o reales, sino que son sólo estimaciones analíticas para comprender el comportamiento de las variables macroeconómicas básicas y del mercado accionario. Las posibles pérdidas emanadas de la toma de posiciones en base a esta información es de exclusiva responsabilidad del gestor de portafolio. Preparado por los académicos de la Facultad Economía y Negocios, UST, señores Alejandro Puente, quien es Investigador sénior del centro CIMON y el Decano Guillermo Yáñez.

2 I. ACTIVIDAD ECONÓMICA: EL PIB HABRÍA CRECIDO 4% EL PRIMER TRIMESTRE En febrero, el crecimiento del IMACEC alcanzó a 4%, sustancialmente menor a nuestra proyección (4,8%) y la del consenso del mercado, en torno a 4,5%, luego de conocerse los datos de sectores económicos del INE para ese mes. Este resultado fue decepcionante dada la baja base de comparación y, particularmente, al considerar la dinámica del sector no minero. Efectivamente, si bien el crecimiento de 19,4% de la minería estuvo en línea con lo esperado, la expansión de solo 2,8% en el sector no minero fue menor a las expectativas, que se fundamentaban en la favorable base de comparación producto de la contracción de 0,4% en febrero Los datos de sectores industriales para marzo, entregados por el INE, continúan mostrando una recuperación algo menor a lo esperado, especialmente en el caso de la producción manufacturera. La producción minera continuó favorecida por la huelga de Escondida hace un año, ya que tuvo un crecimiento anual de 27%. La manufactura, en cambio, tuvo una caída de 2,4%, lo que da cuenta de una debilidad que no alcanza a ser explicada por los dos días hábiles menos que tuvo marzo este año en comparación al mismo mes hace un año. El sector de Electricidad, gas y agua, por su parte, creció apenas 1,8% en marzo. En el agregado, el Índice de producción industrial tuvo un crecimiento anual de 8,7% en marzo, que se explica casi en su totalidad por el crecimiento transitorio de la minería. Como señalábamos en el informe de abril, cuando los datos están muy afectados por efecto base, es importante mirar la dinámica en el margen. Desde esta perspectiva, los resultados no son buenos, ya que los tres sectores industriales muestran caídas en la series desestacionalizadas: -1,5%, -0,4% y -0,1%, en la Minería, la Manufactura y EGAS, respectivamente. Afortunadamente, como en otros momentos, la dinámica del Comercio ha sostenido el crecimiento de la actividad económica, favorecido por la baja inflación, la apreciación del peso y las mejores expectativa de los consumidores. Así, el Índice de Actividad del Comercio tuvo un crecimiento real anual de 3,4%. Las divisiones Automotriz, Mayorista y Minorista crecieron 6,4%, 2,4% y 3,6%, respectivamente. Agregando los anteriores datos, proyectamos un crecimiento anual del IMACEC para marzo 2018 de 4,3% (Ver Gráfico 1), con lo que la economía habría crecido un 4% anual el primer trimestre del año. Dada la excepcionalmente baja base de comparación del primer trimestre, el mencionado 4% le pone un techo al crecimiento de 2018, porque a menos que algo extraordinario ocurra en los próximos trimestres, el crecimiento irá de más a menos, cerrando con una expansión anual promedio de 3,5%. Con todo, este crecimiento sigue estando por arriba de lo que se estima como potencial de crecimiento para la economía chilena. Con relación al mercado de trabajo, en el trimestre móvil enero-marzo, la tasa de desempleo alcanzó a 6,9%, aumentando dos décimas de punto porcentual (pp.) respecto al trimestre móvil anterior y 0,3 pp. respecto a igual trimestre del año pasado. Afortunadamente, más que una baja creación de empleo es la dinámica de la fuerza de trabajo lo que sigue explicando los aumentos de la tasa de desempleo, ya que el 2

3 crecimiento de esta variable fue 2,6% en el último año, superior al 2,2% que crecieron los ocupados. Las contribuciones más importantes al crecimiento anual del empleo se observaron en Enseñanza (+61,8 mil empleos, +9,9%), las Actividades profesionales, científicas y técnicas (+37,64 mil empleos, +17,3%), y la Salud (+24,46 mil empleos, +5,8%). La mayor pérdida de empleo se produjo en el Comercio (-31,01 mil empleos, -2%). Gráfico 1 IMACEC observado y proyectado (variación porcentual anual) 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18-3,0% Fuente: BCCH y cálculos propios. Var. % Imacec Proyección En cuanto a la composición por categoría de ocupación, se sigue observando un mayor dinamismo en el empleo asalariado que en el por cuenta propia. En los últimos doce meses se crearon empleos asalariados (+1,8%) y empleos por cuenta propia (+0,3%), para un total de Dada la estacionalidad del mercado de trabajo, el próximo mes la tasa de desempleo debiese sobrepasar el 7%. II. PANORAMA INFLACIONARIO: SORPRESA DE MARZO NO MARCA TENDENCIA Para el mes de marzo, nuestra estimación de inflación, en línea con la del mercado, fue 0,3%, lo que ya era una proyección conservadora, dada la habitual estacionalidad positiva de este mes del año debido principalmente al reajuste anual de la Educación. Por lo mismo, el 0,2% reportado por el INE no sólo fue una sorpresa, también fue la variación más baja para un mes de marzo con la actual base del IPC. Con este dato, la inflación en 12 meses cayó bajo el piso del rango de tolerancia del Banco Central. Adicionalmente, a pesar de una variación mensual de 0,3% en los tres indicadores subyacentes (IPCX, IPCX1 e IPCSAE), la inflación anual de estos índices prácticamente no varió respecto al mes anterior ubicándose en 1,6%. 3

4 Lo anterior podría interpretarse como una señal de ausencia total de riesgos inflacionarios. Sin embargo, al observar la composición del índice en sus componentes transable y no transable, es posible sostener que este desvío respecto al rango meta es transitorio y explicado por la apreciación del peso en los últimos meses, ya que la variación mensual del IPC no transable fue 0,8%, mientras el transable -0,2%, para variaciones anuales de 2,9% y 0,9% respectivamente. Si, por otro lado, tenemos en cuenta la "normalización" del tipo de cambio en las últimas semanas, y la expectativa de que esta tendencia continuará, se puede suponer que este desvío es transitorio, lo que además avala la expectativa inflacionaria del mercado, que anticipa una inflación en el centro de la meta en el horizonte de la política monetaria. Para abril, proyectamos una inflación de 0,2%, la misma proyección de la Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central. Ver Gráfico 2. En cambio, la Encuesta de Operadores Financieros (EOF) anticipa un 0,1%. Para mayo y junio, preliminarmente se proyecta que se repetirá el 0,2% de los últimos dos meses. Así, recién en junio la inflación anual volvería al piso de la banda del Banco Central. Finalmente, nuestra proyección para 2018 se mantiene en 2,5%. Gráfico 2 Inflación observada y proyectada (variación porcentual anual) 0,8% 0,6% 0,4% 0,2% 0,0% -0,2% ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 may-18-0,4% -0,6% Inflación Proyección Fuente: INE y cálculos propios. III. POLÍTICA MONETARIA: EN PAUSA HASTA 2019 La estrategia de meta de inflación, que incluye una gran flexibilidad cambiaria, le da algunos grados de libertad al Banco Central para fijar la TPM con cierta independencia de lo que haga la Fed. No obstante, las expectativas de política monetaria para Chile y Estados Unidos son una muestra de los límites de esta libertad de acción. Efectivamente, a pesar de la decisión de la Fed de no aumentar la tasa en la reunión de inicios de mayo, no hay dudas acerca del carácter progresivamente más restrictivo de la política monetaria en Estados Unidos, que no es más que el principal ingrediente de las condiciones monetarias internacionales que enfrenta la economía chilena. 4

5 ene-2015 abr-2015 jul-2015 oct-2015 ene-2016 abr-2016 jul-2016 oct-2016 ene-2017 abr-2017 jul-2017 oct-2017 ene-2018 abr-2018 Son estas condiciones externas las que explican el amplio consenso acerca de la prolongada pausa en que se mantendrá la TPM en Chile, y que el próximo movimiento será al alza. El paulatino cierre de la brecha del producto y lenta convergencia de la inflación a la meta, determinarán que el primer movimiento al alza se realice durante el primer semestre de 2019, a menos que se produzca un cambio significativo en el escenario global. IV. ECONOMÍA INTERNACIONAL: SE REDUCEN LAS TENSIONES Los primeros meses del año estuvieron marcados por las disputas a escala global. Algunas de carácter económico, como la amenaza de guerra comercial entre Estados Unidos y China. Y otras de carácter más estratégico, como las altisonantes declaraciones de los mandatarios de Estados unidos y Corea del Norte. El repentino e inesperado acercamiento entre las dos coreas es una muestra más de que entre los dichos y los hechos hay una importante distancia, y de que Donald Trump no es el único apostador en el escenario mundial. La mesura de China para enfrentar la situación, también ha contribuido a reducir las tensiones. Como también lo ha hecho el liderazgo del Presidente de Francia y su acercamiento a Donald Trump. Pero lo anterior no quiere decir que los riesgos geopolíticos para el escenario mundial han desaparecido, y las tensiones entre Siria, Irán y Rusia por un lado, y Estados Unidos, Europa occidental e Israel por otro, son una muestra de aquello. En el ámbito económico, la decisión de la Fed de no subir la tasa de referencia en mayo confirma las expectativas de un ajuste más gradual a política monetaria, y aleja los riesgos de volatilidad financiera que una política más abrupta hacía temer. Así, se confirma un escenario global más favorable. En el último mes, este mayor optimismo global se ha reflejado en un fortalecimiento del dólar y del precio del petróleo. Ver Gráfico 4. Gráfico 3 Comparación del precio del cobre (eje derecho) y del petróleo (eje izquierdo) 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Petróleo WTI(US$/barril) Cobre(US$/lb) Fuente: Cochilco, U.S EnergyInformationAdministration y cálculos propios. 5

6 El precio del cobre en cambio, a pesar de la recuperación en el margen, ha tendido a estabilizarse en niveles inferiores a los observados a comienzos de año. Esta tendencia diferenciada es esperable cuando se fortalecen las monedas de las economías más desarrolladas y más demandantes de petróleo, y se debilitan la de economías emergentes, como la China. En el mediano plazo esperamos que esta tendencia se mantenga, con el precio del petróleo cerca de los setenta dólares el barril y el del cobre en torno a los tres dólares la libra. Facultad de Economía y Negocios Universidad Santo Tomás. Centro de Investigación y Modelación de Negocios (CIMON) Contacto. Guillermo Yañez. Decano de la Facultad de Economía y Negocios. gyanez@santotomas.cl Alejandro Puente. Investigador Senior centro CIMON. alejandro.puente@santotomas.cl 6