SUGERENCIA DE INVERSIÓN Enero 2018
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- Francisco Javier Villalobos Rojas
- hace 6 años
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1 SUGERENCIA DE INVERSIÓN
2 OBJETIVO Y METODOLOGÍA El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual, correspondiente al mes de enero para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y nuestras expectativas para los siguientes 12 meses. En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad máxima de 20% anual. La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio, medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas. Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de liquidez. Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis. 1
3 CONTEXTO MACROECONÓMICO ECONOMÍA Sugerencia de Inversión NIVEL DE ACTIVIDAD: El nivel de actividad económica medido por el EMAE se incrementó en 5,2% interanual, acumulando en los últimos 12 meses un 2,2%. De esta forma, para alcanzar un crecimiento de 3% en el año sería necesaria una expansión de 4,2% interanual para nov-17 y dic-17. INFLACIÓN: Como se esperaba, la confirmación de aumento de tarifas en noviembre pasado, tuvo como consecuencias un aumento en los últimos datos inflacionarios publicados. La inflación minorista para el 2017 cerró en 24,8% según el INDEC, al registrar un alza de 3,1% en diciembre. POLÍTICA MONETARIA Y TASAS DE INTERÉS El BCRA en las últimas semanas muestra señales de que emprenderá una política monetaria prudencial de paulatina baja de tasas, aunque en el último mes, en contraposición a lo que venia haciendo durante el 2017 (que era combatir inflación con tasa), el BCRA decidió bajar la tasa de referencia con el dato de inflación de diciembre más alta de los últimos 6 meses. Teniendo en cuenta el cambio de meta inflacionaria para el 2018, se estima que la inflación será decreciente en los próximos meses. El consenso es que será más complejo conseguir un menor crecimiento de los precios en los próximos meses (por los anuncios de ajustes de tarifas y su efecto traslado). Por lo tanto, se estima que el nivel actual de tasas permanecerá hasta marzo/abril, dependiendo del cumplimiento de la pauta inflacionaria de los próximos meses. MERCADO CAMBIARIO En la previa a conocerse la decisión del BCRA de bajar 75 puntos la tasa, la cotización del billete llegó a tocar un techo de $ 19,41. Así, la divisa quedó a un paso de su récord $ 19,46 alcanzado el 28 de diciembre pasado. Posteriormente, en la última licitación de Lebacs el central convalido otra baja de tasas, aunque en menor medida de lo que esperaba el mercado, lo cual provocó frenar la suba del tipo de cambio tendiendo a estabilizarse. SITUACIÓN FISCAL La situación fiscal empieza a tomar preponderancia en los datos a tener en cuenta por los inversores locales y externos. El problema actual de Nicolás Dujovne es que no puede prescindir del endeudamiento para financiar el déficit de las cuentas públicas nacionales. El Gobierno tiene el sendero marcado para bajar el déficit fiscal, mientras que el rojo de cuenta corriente podría no encontrar una fácil forma de resolución. Las metas fiscales de reducción de déficit primario fueron fijadas en 3,2% para 2018, 2,2% para 2019 y 1,2% para
4 PERFIL CONSERVADOR La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de la cartera sugiere una mayor participación de activos nominados en pesos. Dentro de los activos en pesos, se incluyen: LEBACS, con una ponderación del 50% de la cartera. La baja de tasas de diciembre y los datos de inflación recientemente conocidos, consideramos poco probable que el BCRA continua bajando en forma acelerada las tasas de interés, resultando conveniente permanecer en plazos más cortos para aprovechar la pendiente negativa de la curva. Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 6% de la cartera. Dado el anuncio de ajuste de tarifa y cambio de metas inflacionarias, este activo proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de rendimiento real positivo. Se sugiere el TC21 y PR13. FCI Toronto Trust, con una ponderación del 24%. El objetivo del fondo consiste en la apreciación de capital, con una exposición al riesgo moderada. El fondo invierte, a la fecha, principalmente en activos locales de renta fija de mediano plazo, denominados en pesos y dólares. Respecto a los activos nominados en dólares: Para el presente mes y el perfil en cuestión, dada la volatilidad del tipo de cambio estimada, provocada principalmente por la entrada en la época vacacional e inversores en busca de cobertura, sugerimos invertir un 20% en el FCI TT USD o la próxima licitación de LETES. Otra opción conservadora es entrar directamente en bonos del tramo medio de la curva como AY24, DICA y AA26.. 3
5 PERFIL CONSERVADOR A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 27,4% 3% 24,3% 1,71% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 4
6 PERFIL CONSERVADOR ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos, más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que los bonos más largos. Adicionalmente, para darle objetividad al resto de las expectativas, los escenarios base de retorno y volatilidad combinan los datos de mercado de los activos con la expectativa de Badlar implícita en la curva de Badlar Swap calculada por el MAE, la expectativa de devaluación del oficial derivada de las curvas de futuros de ROFEX y la expectativa de variación de la brecha a partir de un modelo de arbitraje entre emisiones en dólares y USD linked del soberano. 5
7 PERFIL MODERADO Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos. Dentro de la parte en pesos, se incluye: LEBACS, con una ponderación del 50% de la cartera. La baja de tasas de diciembre y los datos de inflación recientemente conocidos, consideramos poco probable que el BCRA continua bajando en forma acelerada las tasas de interés, resultando conveniente permanecer en plazos más cortos para aprovechar la pendiente negativa de la curva. 22% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Bono con CER, un 7% de la cartera, se sugiere el TC21 y PR13. Respecto a los activos nominados en dólares, se incluye: Para el presente mes, pese a la volatilidad transitoria del tipo de cambio, sugerimos invertir en el FCI TT USD el 15% de la cartera o la misma ponderación en la próxima licitación de LETES. Para inversores que quieran sumar una cuota adicional de riesgo se sugiere el FCI Toronto Trust Renta Fija Plus o LETES. El restante 5 entrar directamente en bonos del tramo medio de la curva como AY24, DICA y AA26.. 6
8 PERFIL MODERADO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 30,6% 9% 14,9% 1,62% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 7
9 PERFIL MODERADO ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA MODERADA En el caso de esta cartera, si bien la optimización de la cual surge la recomendación continúa basándose en las expectativas de mercado respecto a tasas y monedas, juegan un rol significativo en la conformación de la cartera las visiones de mercado que se tengan, por ejemplo, sobre la evolución del spread soberano de la Argentina. En este sentido, nuestra cartera sugerida se corresponde con una moderada reducción del spread soberano respecto a su actual nivel (alrededor de 50bps), sin desviaciones significativas de las expectativas de mercado en otros aspectos. 8
10 PERFIL AGRESIVO Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1. La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos. En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de: LEBACS, con una ponderación del 42% de la cartera. La baja de tasas de diciembre y los datos de inflación recientemente conocidos, consideramos poco probable que el BCRA continua bajando en forma acelerada las tasas de interés, resultando conveniente permanecer en plazos más cortos para aprovechar la pendiente negativa de la curva. 40% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo común de inversión Multimercado. El fondo tiene como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo. A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Bono con CER, un 2% de la cartera, se sugiere el TC21 y PR13. Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye: Un 16% en bonos soberanos del tramo largo de la curva como el PARY, AC17 y AA46. 9
11 PERFIL AGRESIVO A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación. Rendimiento esperado Volatilidad Anual Peor Retorno Anual Esperado al 95% Ratio de Sharpe 32% 16,1% 5,6% 1,44% *El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional de riesgo que se toma. 10
12 PERFIL AGRESIVO ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA AGRESIVA En el caso de esta cartera, si bien la optimización de la cual surge la recomendación continúa basándose en las expectativas de mercado respecto a tasas y monedas, juegan un rol significativo en la conformación de la cartera las visiones de mercado que se tengan, por ejemplo, sobre la evolución del spread soberano de la Argentina. En este sentido, nuestra cartera sugerida se corresponde con una moderada reducción del spread soberano respecto a su actual nivel (alrededor de 100bps), sin desviaciones significativas de las expectativas de mercado en otros aspectos. 11
13 ANEXO 1 CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS Ticker Moneda Ley Vencimiento Cupón de Interés Tasa Frecuencia Intereses Ajuste de Capital Capitalizació n intereses Frecuencia Amortización AJ17 USD-L Argentina 09/06/2017 Fijo 0.75% Abr/ Oct/ Jun No No Al vencimiento AA26 USD Argentina 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No Al vencimiento AL28 USD New York 06/07/2028 Fijo 6.63% Semestral No No Al vencimiento AO20 USD Argentina 08/10/2020 Fijo 8.00% Semestral No No Al vencimiento AY24 USD Argentina 07/05/2024 Fijo 8.75% Semestral No No Anual AA25 USD Argentina 18/04/2025 Fijo 5.75% Semestral No No Anual AA26 USD New York 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No Al vencimiento AA46 USD New York 22/04/2046 Fijo 7.63% Semestral No No Al vencimiento PARY USD New York 31/12/2038 Step Up 1.33% al 5.25% Semestral No No Semestral PBJ21 USD New York 09/06/2021 Fijo 9.95% Semestral No No Anual PR13 Pesos Argentina 15/03/2024 Fijo 2.00% Mensual CER Si Mensual TC21 Pesos Argentina 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No Al vencimiento AC17 USD New York 28/06/2117 Fijo 7.13% Semestral No No Al vencimiento PUY23 USD New York 19/05/2023 Fijo 8.88% Trimestral No No Al vencimiento Fondos Toronto Trust AHORRO $ 91,316,752 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo MONEY MARKET A $ 1, % 0.47% 1.21% 1.77% 5.00% 1.21% 18.15% TIR: 21,25% B $ 1, % 0.48% 1.24% 1.82% 5.15% 1.24% 18.86% Plazo Liq. : en el día C $ 1, % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% Patrimonio RENTA FIJA $ 3,845,159,596 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo Rta Fija $ A $ 2, % 0.49% 1.19% 2.33% 6.46% 1.19% 25.73% TIR: 27% B $ 2, % 0.49% 1.20% 2.36% 6.56% 1.20% 26.17% Plazo Liq. : 24hs C $ 2, % 0.49% 1.20% 2.35% 6.54% 1.20% 26.07% Patrimonio TORONTO TRUST $ 1,345,997,270 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo Retorno Tot. en RF A $ 14, % 0.67% 1.51% 2.78% 5.91% 1.51% 24.34% TIR: 26% B $ 3, % 0.68% 1.53% 2.81% 6.02% 1.53% 24.91% Plazo Liq. : 48hs C $ 3, % 0.67% 1.53% 2.81% 6.00% 1.53% 24.81% Patrimonio LIQUIDEZ DÓLAR USD 49,854,029 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo Abierto Ley A $ 1, % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% - TIR: 2,5% B $ 1, % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% - Plazo Liq. : 24hs C $ 1, % 0.05% 0.13% 0.25% 0.74% 0.13% - Patrimonio RENTA FIJA PLUS $ 243,563,742 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo Rta Fija USD A $ 3, % 1.09% 0.62% 6.37% 8.09% 0.62% 25.88% TC + 5% B $ 7, % 1.09% 0.65% 6.41% 8.20% 0.65% 26.38% Plazo Liq: 48hs C $ 3, % 1.09% 0.64% 6.40% 8.19% 0.64% 26.35% Patrimonio MULTIMERCADO $ 372,380,063 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo ACCIONES A $ 5, % 6.05% 12.94% 21.62% 29.21% 12.94% % Merval Argentina B $ 5, % 6.07% 12.98% 21.69% 29.43% 12.98% % Plazo Liq: 48hs C $ 5, % 6.06% 12.96% 21.66% 29.33% 12.96% % Patrimonio CRECIMIENTO USD 1,418,412 Clase Valor Cuota Diaria Semanal MTD 30 dias 3 meses YTD* Ult. 12 meses Fondo Rta Fija USD mediano plazo A $ 1, % 0.09% -0.08% 0.13% 0.71% -0.08% - TIR: 4% B $ 1, % 0.09% -0.08% 0.14% 0.73% -0.08% - Plazo Liq: 48hs C USD 1, % 0.09% -0.08% 0.13% 0.72% -0.08% - 12
14 ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 13
15 ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 14
16 ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES 15
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