TELEFÓNICA MÓVILES EL SALVADOR, S.A. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 13 de abril de 2005
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- Diego Ortíz Macías
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1 Equilibrium S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo. Informe de Clasificación Contacto: Claudia Hurtado (5) TELEFÓNICA MÓVILES EL SALVADOR, S.A. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 13 de abril de 2005 Clasificación Categoría según el Art.95B Ley del Mercado de Valores y las RCD- CR. 35/98, RCD-CR.51/98 emitidas por la Superintendencia de Valores de El Salvador. Definición de Categoría Emisor modificada de EBBB- a EBB+ Corresponde a aquellas entidades que cuentan con capacidad para el pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía pudiendo incurrirse en retraso en el pago de sus obligaciones. Los factores de protección varían ampliamente con las condiciones económicas y/o de adquisición de nuevas obligaciones. Acciones Comunes Nivel 5 Acciones que presentan una inadecuada combinación de solvencia y estabilidad en la rentabilidad del emisor, y volatilidad de sus retornos. La presente calificación no es una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión o de la solvencia de la entidad clasificada MM US$ al ROA : -8.4% ROE : -82.2% Activos : Pasivos: Pérdida: 19.4 Patrimonio: 23.6 Historia: Emisor EA ( ), EA- (17.09.), EBBB (18.12.), EBBB- (.07.), EBB+ (13..05). Acciones Comunes Nivel 3, ( ), Nivel 4 (.07.), Nivel 5 (12.12.). La información utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros auditados consolidados al 31 de diciembre de 2001, 20, 20 y preliminares no auditados al 31 de diciembre de 20, así como información adicional proporcionada por la Compañía. Los estados financieros han sido consolidados con las empresas subsidiarias: Telefónica Móviles Centroamérica, S.A. de C.V.; Telefónica Multiservicios, S.A. de C.V.; Telefónica El Salvador, S.A. de C.V. Fundamento: El Comité de Clasificación de Equilibrium, Clasificadora de Riesgo dictaminó modificar la categoría de riesgo asignada al emisor de EBBB- hacia EBB+ y mantener el nivel asignado a sus acciones comunes en Nivel 5 después de revisar los resultados financieros preliminares al cierre del ejercicio 20. Tal modificación se basa en la menor capacidad de generación operativa que ha demostrado la Compañía, la cual se ha pronunciado aún mas durante el período evaluado, lo que no le permite hacer frente al alto endeudamiento registrado en un mediano plazo. Sin embargo se ha tomado en cuenta el soporte que brinda Telefónica Móviles, S.A. (Casa Matriz) en la continuidad de la actividad de la Compañía a través de proveerle los recursos necesarios para la ejecución de las operaciones financieras y técnicas, mediante el acceso a financiamientos con cierto grado de flexibilidad en las condiciones de pago, y el reconocimiento de los resultados negativos a través de capitalizaciones de deuda. En cuanto a las acciones comunes se toma en cuenta el bajo grado de liquidez que presentan en el mercado debido a la escasa dispersión que existe sobre la propiedad de las mismas, así como la pérdida acumulada en la empresa. Si bien al cierre del ejercicio 20 la Compañía registró un crecimiento extraordinario en los ingresos del 20.6%, es decir US$21.9 millones adicionales provenientes substancialmente de la línea de negocio de telefonía celular, tal flujo adicional es absorbido en US$19.1 millones por el costo de venta de equipo celular, y el mayor valor registrado en subsidios de equipo celular otorgados a los usuarios, en vista de la migración que comenzó a realizar la Compañía a principios de 20 hacia la tecnología GSM en su red de telefonía móvil, para lo cual los usuarios deben cambiar sus terminales actuales por otros que sean compatibles con esta nueva tecnología. Por lo tanto, el margen bruto se ve reducido a 30.0% respecto de 33.5% registrado al cierre de 20. Por su parte, los gastos generales y administrativos se han visto incrementados debido a (i) las mayores provisiones realizadas sobre la cartera por cobrar, principalmente por el deterioro de las cobranzas a los operadores lo cual obligó a la Compañía a crear provisiones sobre estos por US$3.6 millones, así como el deterioro de la cartera de clientes sobre la que se constituyó US$1.1 millones adicionales, (ii) incremento en el gasto de comisiones a distribuidores, US$2.9 millones, e (iii) incremento en los gastos de publicidad y mantenimiento US$2.1 millones. El flujo efectivo generado de la operación del negocio viene mostrando una tendencia decreciente, tanto en monto como en su representación sobre los ingresos, la cual se hace más pronunciada al 31 de diciembre de 20. La reducción de dicho flujo es de US$6.1 millones, totalizando US$16.2 millones, el cual ofrece una cobertura al costo financiero de la deuda de 2.58 veces la cual ha decrecido respecto del año anterior (3.22 veces), pese a la disminución del gasto financiero. Al incluir las obligaciones corrientes el indicador se reduce a 0.41 veces. La entidad presenta una clara deficiencia operativa en vista de los negativos y decrecientes indicadores de rentabilidad
2 sobre activos y patrimonio, -8.4% y -82.2% respectivamente. El apalancamiento financiero se ha reducido a 72.7% respecto de 76.1% al cierre de 20, debido a la menor contratación de nuevas obligaciones financieras, así como las capitalizaciones de deuda intragrupo realizadas para absorber parte de las pérdidas acumuladas. El principal acreedor de la Compañía es Telefónica Móviles, S.A. (Casa Matriz), quien ha asumido las obligaciones financieras contratadas, flexibilizando las condiciones financieras para la cancelación de éstas, así como utilizando éste financiamiento otorgado para soportar las pérdidas operativas generadas por el negocio. Al cierre de 20, la Compañía acumuló pérdidas por US$116.5 millones las cuales representan el 83.2% del capital social. Dicha situación se define como quiebra técnica, según lo establecido en el artículo 187 inciso III del Código de Comercio, la cual de no revertirse, se considera como causal de disolución. Se estima que Telefónica Móviles, S.A. (principal accionista) capitalizará parte de sus acreencias, lo cual sería aprobado en la Junta General de Accionistas, cuya fecha aún no se ha decidido. Fortalezas 1. Importante participación en el mercado de El Salvador. 2. Solvencia de los principales accionistas. 3. Subsidiaria de Telefónica de España. Debilidades 1. Alto nivel de apalancamiento financiero. 2. Reducidos niveles de rentabilidad para los inversionistas. 3. Altos niveles de rotación de las cuentas por cobrar a clientes. Oportunidades 1. Incremento de ingresos como consecuencia de un mayor de diversificación de servicios. 2. Crecimiento de mercado en el sector empresarial. Amenazas 1. Disminución en los niveles de venta por recesión en la economía. 2. Incremento de la competencia en nuevos servicios.
3 PERSPECTIVA ECONÓMICA 1 La actividad económica del país sigue mostrando menores niveles de crecimiento comparado con períodos anteriores, presentándose el último trimestre del año como el que mayor desarrollo mostró durante todo el 20, pero siendo su crecimiento aún menor que el reflejado doce meses atrás. Si bien los niveles reflejados durante todo el período no son los más alentadores, el nivel global de ventas registró, al cierre del año, saldo neto positivo lo que indica que existe un mayor número de empresas que registraron mejores ventas que las que redujeron sus ingresos por las mismas. Otro aspecto favorable es la tendencia a mejorar mostrada en los niveles de empleo formal, los cuales reflejan un indicador de crecimiento superior al 2%, sin embargo dicho incremento pudo haber sido mayor si no se hubiera registrado la caída en los niveles de empleo en el sector textil. El alto costo del petróleo en los mercados internacionales, los cuales a la fecha de este informe han alcanzado cifras récord en el precio por barril de crudo, se ve reflejado en el precio de los combustibles en el país, considerando este factor como el principal obstáculo que impide un mejor desarrollo de la actividad económica en El Salvador. Así mismo, el bajo poder adquisitivo del consumidor se considera como el segundo factor que afecta el nivel de actividad empresarial. La tasa de inflación a diciembre 20 (5.4%) ha superado con creces la mostrada al cierre de diciembre 20, la cual era de 2.5%, sin embargo la tendencia acelerada que venía reflejando se detuvo en los últimos meses del año. No obstante, el clima de inversión en el país sigue considerándose como favorable, a pesar de una leve disminución en el indicador de confianza. Algunos aspectos considerados como factores favorables para la inversión en el país son: el Tratado de Libre Comercio con los Estados Unidos, y las políticas del gobierno central; mientras que uno de los elementos considerado negativo para la misma es la aprobación de la reforma fiscal. ANALISIS FINANCIERO Calidad de Activos Al 31de diciembre de 20 los activos totales suman US$232.3 millones compuestos principalmente por las inversiones realizadas en la red y equipo de telecomunicaciones así como las cuentas por cobrar a clientes y operadores. Se observa una tendencia decreciente en el nivel de activos, producto del mayor gasto de depreciación respecto de las inversiones realizadas. La inversión realizada en red y equipo de telecomunicaciones sumó a US$1.6 millones y en mobiliario y otros equipos a US$4.9 millones. Es de señalar la reducción en las cuentas por cobrar, principalmente a operadores por US$5.2 millones, la cual 1 FUENTE: Publicación de FUSADES permite reducir el período promedio de cobranza a 139 días, respecto de 187 días a diciembre de 20. Al mismo tiempo, se incrementaron las provisiones por incobrabilidad en US$5.9 millones producto principalmente de la creación de reservas sobre la cartera de operadores, otorgándole así una cobertura más amplia a la cartera de 33.5% respecto de 19.4% al cierre de 20. Endeudamiento La Compañía registra un saldo de obligaciones totales por US$207.1 millones sobre el cual el 78.4% es adeudado a compañías afiliadas y relacionadas y el 21.6% corresponde a obligaciones corrientes. El principal acreedor es Telefónica Móviles, S.A. (Casa Matriz) quien ha cancelado las obligaciones adquiridas con bancos para financiar proyectos de inversión en telecomunicaciones, permitiéndole a la entidad ampliar los vencimientos hasta el 2006 y 2008 así como flexibilizar las condiciones financieras en cuanto a amortizaciones y tasas de interés. Durante el ejercicio 20 se redujo un total de US$19.7 millones, vía capitalización de deuda intragrupo según acuerdo de junta de accionistas para revisión de los resultados del cierre de 20, al cual se ha agregado la cancelación de obligaciones financieras por US$18.8 millones realizada por la Casa Matriz. Al cierre del ejercicio tan solo mantiene un saldo de US$6.5 millones en concepto de deuda con una institución financiera local sobre la que se reestructuro el plazo de vencimiento en septiembre de 20. Las obligaciones corrientes no financieras se han incrementado en US$7.5 millones producto del mayor compromiso adquirido con proveedores locales, así como en provisiones realizadas sobre proveedores de contrato y cobranza comercial, y gastos acumulados. Las obligaciones totales presentan una leve reducción del 4.3% (-US$9.2 millones) producto principalmente de la cancelación de deuda a Emergía Guatemala (empresa realacionada) por US$4.2 millones, así como la reducción de deuda financiera de corto plazo, por US$12.3 millones mediante traslado a deuda intragrupo, contrarrestada por el incremento de las obligaciones corrientes no financieras (US$7.5 millones). Si bien las obligaciones totales se reducen, el patrimonio se reduce en mayor grado (8.1%) debido a la pérdida acumulada registrada, por tanto el endeudamiento patrimonial es de 8.75 veces respecto de 8.41 veces al 31 de diciembre de 20. Los indicadores de liquidez se ven favorecidos por la tendencia decreciente de las obligaciones corrientes, debido a las cancelaciones de préstamos bancarios por parte de la casa matriz, trasladados a obligaciones con compañías relacionadas, lo que permite exhibir una liquidez general de 1.73 veces. Por su parte, la liquidez ácida se ve afectada (0.88 veces al 31 de diciembre de 20 vs veces al 31 de diciembre de 20) debido a la reducción observada en las cuentas por cobrar a clientes y operadores y las mayores provisiones registradas por incobrabilidad.
4 Resultados Acumulados En cuanto a los resultados acumulados, al cierre del ejercicio 20 la relación con el capital social es del 83.2%, por lo que se requerirá una aportación suplementaria que mantengan por lo menos en un 25% el capital social. El comportamiento de los resultados acumulados se muestra en el gráfico siguiente: -50% -55% -60% -65% -70% -75% -80% -85% 01 Mar- Jun- % Pérdida acumulada / Capital Sep- Mar- Jun- Las opciones a ser planteadas a la Junta General de Accionistas por parte de la Administración para superar ésta deficiencia son las siguientes: 1. Aumento de US$35.0 millones en la cuenta de capital social afectando la deuda intragrupo, con lo cual se reduce el déficit patrimonial a 63.9%. 2. Llevar a cero la cuenta resultados de ejercicios anteriores reduciendo el capital social, con lo cual se elimina el déficit patrimonial. 3. Capitalizar US$17.5 millones de deuda intragrupo y reducir la cuenta de resultados de ejercicios anteriores en US$17.5 millones con lo cual se reduce el déficit patrimonial a 67.4%. Resultados Financieros Las líneas de negocio administradas por la Compañía comprenden: telefonía móvil, fija y pública, datos y multiservicios. La estrategia de mercadeo adoptada por Telefónica se ha dirigido principalmente hacia el segmento de telefonía móvil prepagada en la cual ha incrementado su volumen de negocios. En el segmento de telefonía fija ha cobrado importancia el producto de línea expressa. Al 31 de diciembre de 20, la Compañía registró un crecimiento extraordinario de los ingresos de 20.6% equivalentes a US$21.9 millones adicionales originados principalmente en la telefonía celular. Del saldo adicional generado por los ingresos, los costos absorben US$19.1 Sep- Mar- Jun- Sep- millones, en vista del incremento en el costo de comercialización el que permitió mejorar los ingresos, así como el mayor valor de los subsidios otorgados a los usuarios para la adquisición de nuevos terminales que son compatibles con la tecnología GSM, a la cual empezó a migrar la Compañía a principios del presente ejercicio. El gasto de depreciación absorbió 22.2% de los ingresos totales, relación que es menor a la registrada al cierre del ejercicio anterior (25.7%) debido a la mayor generación de flujos. Sin embargo, el margen bruto se reduce en 3.5 puntos porcentuales a 30.0% debido al crecimiento en mayor grado de los costos respecto de los ingresos, lo cual genera un flujo adicional en el resultado bruto de US$2.9 millones. Dicho flujo adicional no es suficiente para hacer frente a los gastos generales y administrativos adicionales por US$10.2 millones producto de las mayores provisiones realizadas sobre cuentas incobrables de clientes y operadores (+US$4.7 millones), comisiones a distribuidores (+US$2.9 millones) y gastos en publicidad y mantenimiento (+US$2.1 millones). Por tanto, el resultado operacional es una pérdida por US$12.3 millones la cual se presenta superior a la registrada en años anteriores. Es de mencionar el bajo costo financiero que le representa la deuda registrada al cierre debido a las capitalizaciones realizadas de intereses por US$5.4 millones, llevando al gasto únicamente US$6.3 millones lo cual representa el 4.9% en la estructura de gastos. La Compañía cerró el ejercicio con un resultado neto de pérdida por US$19.4 millones. En cuanto a la capacidad de generación de flujos efectivos de la operación, ésta ha venido mostrando una tendencia decreciente, la cual se hace más pronunciada en el ejercicio 20 al representar un margen de 12.7%, respecto de 21.0% al cierre del ejercicio anterior. Tal nivel de flujos le permite una cobertura al costo financiero registrado de 2.58 veces (de incluir los intereses capitalizados se reduce a 1.39 veces). Sin embargo, al incluirle las obligaciones corrientes dicho indicador se reduce a 0.41 veces denotándose la incapacidad de generación operativa para hacer frente a sus obligaciones inmediatas. En vista de estos resultados, los indicadores de rentabilidad se hacen cada vez más negativos. La rentabilidad sobre activos desciende a -8.4% y la rentabilidad operativa sobre activos a -5.3%, lo que permitiría inferir que hay un exceso de recursos colocados en los activos, lo cual denota una clara deficiencia operativa en la administración de los mismos.
5 Telefónica Móviles El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiarias Balances generales (en miles de US Dólares) Activos Activo corriente Concepto Dic.01 % Dic. % Dic. % Dic. % Efectivo 5,698 2% 6,052 2% 7,763 3% 6,439 3% Clientes y operadores 46,717 18% 53,472 21% 55,161 23% 49,563 21% Estimación para cuentas incobrables (10,394) -4% (9,930) -4% (10,692) -4% (16,624) -7% Impuestos al valor agregado 19,112 7% 12,250 5% 13,563 6% 15,600 7% Otras cuentas por cobrar 1,710 1% 1,801 1% 2,619 1% 2,590 1% Inventarios netos 12,198 5% 10,146 4% 7,514 3% 16,196 7% Gastos pagados por anticipado 4,475 2% 4,076 2% 4,222 2% 3,405 1% Inversiones temporales 0 0% 1 0% 0 0% 0 0% Total activo corriente 79,515 30% 77,868 30% 80,150 33% 77,169 33% Cuentas por cobrar a compañías relacionadas 1,518 1% 7,927 3% 9,9 4% 7,711 3% Propiedad mobiliario y equipo de telecomunicaciones, neto 146,555 56% 137,352 53% 119,958 49% 116,965 50% Activos intangibles y cargos diferidos, neto 34,672 13% 33,983 13% 33,791 14% 30,470 13% Otras inversiones 874 0% 926 0% 0 0% 0 0% Total activos 263, % 258, % 243, % 232, % Pasivos Pasivo corriente Préstamos bancarios 73,881 28% 31,630 12% 18,773 8% 6,500 3% Proveedores 27,911 11% 30,815 12% 18,012 7% 22,373 10% Operadores 2,925 1% 1,881 1% 6,437 3% 4,241 2% Publicidad 455 0% 0 0% 232 0% 48 0% Distribuidores 50 0% 0 0% 0 0% 0 0% Intereses por pagar 335 0% 251 0% 96 0% 0 0% Impuestos por pagar 4,7 2% 372 0% 133 0% 13 0% Otras cuentas por pagar 3,239 1% 2,680 1% 5,801 2% 11,547 5% Total pasivo corriente 113,497 43% 67,628 26% 49,484 20% 44,722 19% Cuentas por pagar a compañías relacionadas 89,624 34% 149,185 58% 166,759 68% 162,281 70% Prestamos bancarios de largo plazo 5,311 2% 0 0% 0 0% 0 0% Provisión para indemnizaciones y otros pasivos 66 0% 839 0% 43 0% 81 0% Total pasivos 208,497 79% 217,652 84% 216,286 89% 207,084 89% Interés minoritario 1,711 1% 1,893 1% 1,789 1% 1,576 1% Patrimonio Capital social 118,948 45% 118,948 46% 118,948 49% 140,016 60% Reserva legal 45 0% 1 0% 1 0% 128 0% Perdidas acumuladas (66,067) -25% (80,540) -31% (93,324) -38% (116,490) -50% Total patrimonio 52,927 20% 38,510 15% 25,726 11% 23,654 10% Total pasivo y patrimonio 263, % 258, % 243, % 232, %
6 Telefónica Móviles El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiarias Estados de resultados (en miles de US Dólares) Concepto Dic.01 % Dic. % Dic. % Dic. % Ingresos por servicios 107,6 100% 107, % 106, % 128, % Costos de ventas 64,8 61% 63,771 59% 70,813 67% 89,899 70% Utilidad bruta 42,223 39% 43,825 41% 35,616 33% 38,494 30% Gastos generales de operación 50,371 47% 46,234 43% 40,607 38% 50,789 40% Resultado de operación (8,148) -8% (2,409) -2% (4,991) -5% (12,295) -10% Gastos financieros 16,996 16% 10,677 10% 6,943 7% 6,308 5% Otros (gastos) ingresos netos 1,292 1% 161 0% (640) -1% (607) 0% Resultado antes de interés minoritario e impuesto sobre la (23,852) -22% (12,924) -12% (12,574) -12% (19,210) -15% renta Interés minoritario 21 0% 182 0% 75 0% 212 0% Impuesto a la renta 26 0% 272 0% 133 0% 13 0% Resultado neto (23,899) -22% (13,379) -12% (12,782) -12% (19,435) -15% Indicadores financieros Dic.01 Dic. Dic. Dic. ROA % -9.1% -5.2% -5.2% -8.4% ROE % -45.2% -34.7% -49.7% -82.2% Rentabilidad operativa / activo total -3.1% -0.9% -2.0% -5.3% Gasto de depreciación y amortización $32,198 $26,6 $27,357 $28,542 EBITDA $24,050 $23,627 $22,366 $16,247 Margen EBITDA 22.5% 22.0% 21.0% 12.7% Crecimiento anual de ingresos 4.5% 0.5% -1.1% 20.6% Gastos generales / activos totales 19.1% 17.9% 16.7% 21.9% Liquidez general (veces) Liquidez ácida (veces) EBITDA / intereses + préstamos CP + proveedores + operadores (veces) Endeudamiento patrimonial (veces) Proveedores + operadores + distribuidores / EBITDA (veces) Préstamos bancarios + CXP relacionadas / EBITDA (veces) Cobertura de EBITDA a intereses (veces) Rotación de cobranzas (días) Rotación activo fijo (días)
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