C.T.E., S.A. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS

Transcripción

1 Equilibrium S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo. Informe de Clasificación Contacto: René Arias Carlos Pastor (503) C.T.E., S.A. DE C.V. Y SUBSIDIARIAS San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 24 de septiembre de 2008 Clasificación Categoría según el Art.95B de la Ley del Mercado de Valores y la RCTG-14/2008 emitidas por la Superintendencia de Valores de El Salvador. Definición de Categoría Emisor Acciones Comunes EAAA.sv Nivel 2.sv Corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes. Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia y estabilidad en la rentabilidad del emisor, y volatilidad de sus retornos. Perspectiva Estable La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes MM US$ al ROAA: 12.3% Activos: Patrim.: ROAE: 15.7% Pasivos: Ut. neta: 47.2 Historia: Emisor: EAA ( ), EAA+ ( ), EAAA ( ). Acciones comunes: Nivel 3 ( ), Nivel 2 ( ). La información financiera utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros consolidados auditados al 31 de diciembre de 2005, 2006, 2007 y no auditados al 30 de juni de 2008, así como información adicional proporcionada por la Compañía. Los estados financieros han sido consolidados con las empresas subsidiarias: CTE Telecom Personal, S.A. de C.V.; Publitel, S.A. de C.V.; Cablenet, S.A.; Telecomoda, S.A. de C.V. y subsidiaria Publicom, S.A. de C.V., Telered, S.A. de C.V.; y, Servicios Laborales, S.A. de C.V. Fundamento: El Comité de Clasificación de Equilibrium, S.A. de C.V., Clasificadora de Riesgo dictaminó mantener la categoría de riesgo asignada como emisor a CTE, S.A. de C.V., así como la otorgada a las acciones comunes, sobre la base del análisis realizado con la información financiera a junio de La actual calificación de riesgo se fundamenta en la posición financiera en que se ubica la Compañía apoyada por la solvencia que le otorga su patrimonio, un bajo nivel de endeudamiento y la capacidad de generación de flujo operativo que le permite mostrar adecuados niveles de rentabilidad. Adicionalmente, se pondera de manera positiva la continúa innovación de sus productos y servicios ofrecidos a través de inversiones realizadas en nueva tecnología, permitiéndole satisfacer la demanda de servicios de telecomunicaciones. Por su parte, la categoría asignada a las acciones comunes se basa en la estructura de propiedad, la cual se caracteriza por concentrar el 95.8% de las acciones en un sólo grupo inversionista, limitando así el dinamismo de las mismas en las operaciones realizadas en el mercado bursátil. La perspectiva de las calificaciones se considera estable en función a la adecuada gestión financiera observada en la Compañía. No obstante, la alta competencia en el sector y una constante reducción en los ingresos operativos deberán ser aspectos a considerar por la Administración con la finalidad de reducir el impacto ocasionado en los últimos trimestres. Respecto del cierre del ejercicio de 2007, la Compañía refleja una reducción en el total de activos, como efecto del pago de un monto importante de dividendos decretados lo cual se realizado a través de la cancelación anticipada de un crédito que había sido otorgado a una institución relacionada y que inicialmente fue pactado a mediano plazo. Si bien los activos presentan una reducción, las inversiones de capital realizadas durante seis meses transcurrido de 2008 permiten a la Entidad mejorar e innovar los productos brindados a los clientes mediante el lanzamiento de nuevos servicios como la video llamada desde teléfonos móviles, así como el reciente ingreso al mercado local del iphone 3G, el cual requiere de tecnología de punta para su óptimo funcionamiento. A la fecha de evaluación, la Compañía continúa sin adquirir deuda financiera con terceros, habiendo cancelado la totalidad de la misma durante el ejercicio de 2005, manteniendo vigente la política de financiar las La nomenclatura.sv refleja riesgos sólo comparables en El Salvador.

2 inversiones de capital con flujos generados por su propia operación. En tal sentido, el total de obligaciones mantenidas están representadas principalmente por cuentas por pagar a proveedores y relacionadas, así como impuesto corriente y diferido, que en conjunto concentran la mayor proporción de los pasivos. En virtud al nivel patrimonial de la Compañía, los ratios de endeudamiento resultan bajo en 0.32 veces, levemente por debajo del obtenido al cierre del ejercicio de 2007 (0.34 veces). Además, la relación patrimonio a activos totales se considera adecuada, con el 76.0% (74.7% a diciembre de 2007). Históricamente los ratios de liquidez se han mantenida en niveles adecuados, con un índice promedio en los últimos tres ejercicios del 1.6 veces. Cabe señalar que durante el cierre del ejercicio de 2007, el ratio de liquidez se vio afectado por el otorgamiento de un préstamo a una entidad relacionada versus el incremento en las cuentas por pagar corrientes por las inversiones de capital realizadas. No obstante, al cierre del primer semestre de 2008 el nivel de liquidez refleja una recuperación con un ratio del 1.0 veces, lo que permite estimar una adecuada capacidad de responder antes las obligaciones contraídas de corto plazo. A junio de 2008, los ingresos operativos de CTE, S.A. de C.V. y Subsidiarias, muestran una reducción interanual del 5.9%, producto principalmente por menores flujos generados del segmento de líneas fijas y larga distancia internacional en virtud al mismo nivel de competencia actual, lo que unido a un incremento del 2.3% en los costos operativos conllevan a que el margen bruto disminuya a 61.8% (64.9% a junio de 2007), mientras que la utilidad bruta es menor en US$15.3 millones. Cabe señalar que la aplicación del nuevo impuesto a las llamadas entrantes realizadas desde el exterior hacia El Salvador vendría a representar una potencial reducción en el tráfico de llamadas recibidas principalmente de los Estados Unidos de América, lo cual podría significar una reducción en los ingresos percibidos por dicho rubro en las compañías operadoras del mercado. Como efecto de un menor resultado bruto versus un incremento en los gastos operativos del 4.6%, la Entidad refleja un deterioro en la relación de eficiencia, con un ratio del 53.4%, mientras que doce meses atrás fue del 44%. Por su parte, los niveles de rentabilidad sobre activo y patrimonio promedio continúan siendo adecuados para su principal accionista, aun y cuando éstos se comparan desfavorablemente respectos de los obtenidos en similar periodo de Fortalezas 1. Importante participación en el mercado de El Salvador. 2. Solvencia de la estructura financiera de la Empresa. Debilidades 1. Morosidad moderada de la cartera de cobranzas. 2. Tendencia del margen operativo. Oportunidades 1. Incremento de usuarios en el negocio de telefonía móvil. 2. Crecimiento tecnológico constante. Amenazas 1. Incremento de la competencia en nuevos servicios. 2

3 ASPECTOS GENERALES Compañía de Telecomunicaciones de El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiarias (CTE, S.A. de C.V.) se constituyó en 1997 en el contexto de privatización de las telecomunicaciones en El Salvador, a través del traspaso realizado el 31 de diciembre de 1997 de activos y pasivos de la Administración Nacional de Telecomunicaciones (ANTEL), según escritura de constitución por acuerdo ejecutivo No CTE, S.A. de C.V., tiene como principal línea de negocio el brindar servicios de telefonía fija y móvil, en un mercado no exclusivo, existiendo actualmente una competencia abierta. Asimismo presta servicios de arrendamiento de canales, transmisión y transporte de datos, Internet, telefonía pública, televisión vía satélite, venta y arrendamiento de equipo de telecomunicaciones, servicio de call center e interconexión a otros operadores nacionales e internacionales de larga distancia, compañías de celulares y operadores de servicio local. Adicionalmente obtiene ingresos de la publicación de directorios telefónicos. La Compañía posee siete subsidiarias que se detallan a continuación: CTE Telecom. Personal, S.A. de C.V. Telecomoda, S.A. de C.V. Publicom, S.A. de C.V. Publitel, S.A. de C.V. Cablenet, S.A. Servicios Laborales, S.A. de C.V. Telered, S.A. de C.V. La actual Junta Directiva está constituida de la siguiente manera: Presidente: Daniel Hajj Aboumrad. Secretario: Alejandro Cantú Jiménez. Directores Propietarios: Carlos José García Moreno E. Reyes Humberto Sandoval P. José Cervantes Rivera. Dir. Presidente Suplente: Carlos Cárdenas Blásquez. Dir. Secretario Suplente: Rosa María Machón Orellana. Directores Suplentes: Enrique Luna Roshardt. Alberto Andrés Davison M. Alejandro Luis Padilla. La Institución es subsidiaria de América Móvil, S.A. de C.V. (Grupo mexicano) que adquirió durante el ejercicio de 2003 una participación del 51% a través de la compra de las acciones que estaban en poder de Estel Co. LLC, consorcio encabezado por France Telecom. Además, a finales de 2004 compró al Gobierno de El Salvador el 41.5% de las acciones que aún mantenía, lo que unido a compras menores a accionistas minoritarios, actualmente mantiene el 95.8% del total de acciones. El Grupo es líder en telefonía celular en América Latina con participación en diecisiete países del continente, con un total de millones de suscriptores del servicio celular y 3.9 millones de líneas fijas en Centroamérica y el Caribe, según cifras a diciembre de Para el Grupo, Centro América representa el 5.3% del total de usuarios del servicio móvil y el 5.5% de los ingresos totales. A continuación se presentan algunas estadísticas de la participación de América Móvil en Centro América. Participación en Centro América 1 Dic-07 Penetración celular 65% Penetración línea fija 20% Participación mcdo. celular 38% Participación línea fija 66% Suscriptores celular Suscriptores líneas fijas Ingresos (dólares) EBITDA (dólares) 8.2 millones 2.2 millones 1,495 millones 746 millones Participación accionaria 98.7% Número de empleados 7,874 EVOLUCION DEL MERCADO 2 La modernización en los servicios de telecomunicaciones en el país ha experimentado un desarrollo importante en los últimos años, lo cual se basa en el ingreso de nueva tecnología a través de las inversiones realizadas por los operadores, beneficiando un mayor número de líneas fijas y móviles que al cierre del año anterior fue de 7.2 millones, siendo el segmento de telefonía celular el que mayor dinamismo experimentó con el 59.3% de incremento anual, representando un total de 2.3 millones de líneas adicionales. Asimismo, el número de teléfonos fijos creció en 44.3 mil líneas adicionales, lo que representa el 4.3% respecto de las registradas a diciembre de 2006, llegando a un total de 1.1 millones. Por otra parte, el sector está orientando sus inversiones hacia la obtención de clientes a través de la comercialización de otros servicios como el acceso a Internet, conllevando a que los dos principales proveedores del mercado orienten buena parte de sus inversiones de capital hacia dicho segmento. Entre los factores que generan una creciente demanda está la constante renovación e innovación en tecnología realizada por las compañías telefónicas, lo que ha significado fuertes inversiones individuales, siendo el servicio de telefonía móvil en la modalidad prepago la que mayor crecimiento ha experimentado en los últimos años, llegando a representar al cierre del año anterior el 89.8% del total de usuarios registrados, mientras que el 10.2% restante son adquiridos a través de la modalidad de contratos. Como hecho relevante se debe mencionar que durante el ejercicio de 2008, la Asamblea Legislativa a través del Decreto No. 651 aprobó la Ley de Impuestos Específicos a las Llamadas Telefónicas Provenientes del Exterior que Terminan en El Salvador, la cual consiste en gravar con US$0.04 el minuto de las llamadas realizadas desde el exterior hacia El Salvador. La aplicación de dicho impuesto en un principio representará una reducción en el tráfico de llamadas atendidas por las compañías operadoras del sector, siendo éste un factor adicional a la alta competencia existente en otros segmentos atendidos. 1 Fuente: Annual Report 2007 América Móvil. 2 Fuente: últimas cifras publicadas por la Superintendencia de Electricidad y Telecomunicaciones. 3

4 ANALISIS FINANCIERO Activos Al cierre del primer semestre de 2008, la Compañía muestra una reducción en el total de activos del 13.4% respecto del cierre del ejercicio de 2007, lo cual se origina directamente por la cancelación anticipada del préstamo relacionado mantenido con otra institución de telecomunicaciones no radicada en el país, pero perteneciente al mismo Grupo. Dicho efectivo recibido por el reembolso del crédito fue destinado al pago durante el segundo trimestre de 2008 de dividendos decretados por US$122.9 millones. Cabe señalar que el préstamo relacionado había sido pactado inicialmente a mediano plazo durante el primer trimestre de 2007, mientras que la mayor proporción del mismo fue pagada anticipadamente durante el segundo trimestre del mismo ejercicio, quedando pendiente la porción que ha sido prepagada durante el período evaluado. A junio de 2008, las obligaciones totales suman US$190.8 millones, las cuales disminuyen en 17.9% respecto de las registradas al cierre del ejercicio de 2007, siendo los principales compromisos mantenidos los generados por cuentas por pagar a proveedores, pasivos acumulados y otros, así como el impuesto corriente y diferido, que representan el 85.9% de los pasivos totales. ESTRUCTURA DE PASIVOS 4.7% 5.9% 7.9% 8.2% 11.4% 28.0% 48.1% Otros pasivos Utilidad diferida Pasivos acumulados y otros Impuesto corriente y diferido Cuentas por pagar 14.3% 36.5% 35.1% Inversiones de largo plazo, 15.4% ESTRUCTURA DE ACTIVOS JUNIO 2008 Inventario para la venta, 2.4% Efectivo, 2.8% Cxc. comerciales y relacionadas, 8.8% Propiedad, planta y equipo, 58.8% Producto de la naturaleza de las operaciones de la Compañía, el principal activo está representado por el activo fijo (propiedad, planta y equipo) que concentra el 58.8% del total. Además, las inversiones de largo plazo que están representadas por un depósito a plazo mantenido en Deutsche Bank AG (Alemania) representa el 15.4% de los activos, mientras que las cuentas por cobrar comerciales y relacionadas constituyen el 8.8% de los mismos, el resto lo compone de otros activos como inventarios para la venta, activos intangible, impuestos y gastos pagados por anticipado. Si bien el total de activos presenta una reducción en los seis meses transcurridos de 2008, la Compañía ha realizado inversiones de capital importantes con el propósito de mejorar e innovar constantemente los productos y servicios ofrecidos, destacando los avances realizadas al servicio de Internet, que le permitió el lanzamiento de nuevos productos; así como mejoras a la red de telefonía móvil mediante el servicio de video llamadas y recientemente el ingreso del iphone 3G que requiere de la más reciente tecnología. Obligaciones totales La Compañía mantiene como política desde mediados del ejercicio de 2005, el financiar los proyectos de inversión con recursos propios, habiendo cancelado el total de deuda financieras durante el segundo trimestre de dicho ejercicio. Dic.07 Jun.08 La Compañía continúa mostrando entre sus principales fortalezas el soporte que le brinda su propio patrimonio que permite reflejar un bajo nivel de endeudamiento, con un ratio de 0.32 veces, el cual se muestra levemente por debajo del registrado a diciembre de 2007 (0.34 veces). Dado que dentro de las obligaciones totales de la Entidad se registran utilidades diferidas originadas por cambios contables que no representan deuda, por lo que de ser excluidas del cálculo el índice de endeudamiento disminuye a 0.19 veces (0.24 veces a diciembre de 2007). Resultados Los ingresos operativos de la Compañía muestran reducción en el interanual del 5.9% (US$13.4 millones), manteniéndose la tendencia por segundo ejercicio consecutivo, dado que en similar período de 2007 los mismos registraron una reducción del 2.8% (US$6.6 millones), lo que al final del año representó una disminución del 3.6%. El comportamiento de los ingresos se origina por menores flujos percibidos del segmento de telefonía fija, así como por intercomunicación de larga distancia internacional, siendo el principal factor que afecta la alta competencia existente en el mercado local. Cabe señalar que con la entrada en vigencia del nuevo impuesto a las llamadas telefónicas realizadas desde el exterior hacia El Salvador, los ingresos percibidos por los operadoras del servicio inicialmente están siendo afectados por las reducciones en el tráfico de llamadas, dado que según los primeros datos publicados el número de minutos que normalmente se reciben desde los Estados Unidos de América ha mostrado una reducción del 30%. El comportamiento observado en los ingresos versus el incremento en los costo operativo del 2.3%, conlleva a que el margen bruto disminuya a 61.8% (64.9% a junio de 2007), mientras que la utilidad bruta es menor en US$15.3 millones. Por su parte, los gastos generales y administrativos crecen en 4.6%, que unido a un mayor gasto por depreciación ocasionan que la relación de eficiencia sobre la utilidad bruta se deteriore a 53.4% (44% a junio de 2007). Además, el margen operativo de la Compañía disminuye a 28.8% versus el 36.4% obtenido doce meses atrás. 4

5 La Compañía presentó una reducción en el flujo efectivo de operación (EBITDA), que si bien se mantienen en un nivel adecuado, es menor en un 14.3% en el interanual, con un saldo de US$100.1 millones que refleja un margen respecto de los ingresos de operación del 46.8%. Como resultado de una utilidad neta menor, los indicadores de rentabilidad sobre activo y patrimonio promedio se ubican 12.3% y 15.7% respectivamente, los cuales se comparan desfavorablemente a los obtenidos doce meses atrás, pero se mantiene en niveles adecuados para su principal accionista. Capital de trabajo y liquidez A junio de 2008, el capital de trabajo neto de obligaciones corrientes resulta de US$2.6 millones, el cual se compara favorablemente con relación al registrado durante el cierre del ejercicio anterior, pero menor al obtenido en similar período de Es de hace notar que durante el cierre de diciembre de 2007 y el primer trimestre de 2008 la Compañía mostró un capital de trabajo neto negativa, el cual estaba siendo afectado por el saldo mantenido en cuentas por pagar comerciales y a proveedores que representaban el 68.0% y 74.4% respectivamente de los pasivos corrientes. Sin embargo, al cierre del período evaluado dicho porcentaje se reduce al 58.2% como efecto del pago de un porcentaje importante de dichas obligaciones. Históricamente el ratio de liquidez se ha mantenido en niveles adecuados, en virtud a que durante los tres últimos años éste reflejó un promedio de 1.6 veces. No obstante, las actuales políticas de su principal accionista en cuanto a distribución de dividendos han influido en el comportamiento en dicho ratio, el cual se ubica en 1.0 veces, pero se mantiene en niveles aceptables que permite estima un oportuno cumplimiento a las obligaciones contraídas. 5

6 Compañía de Telecomunicaciones de El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiarias Balance General (miles de US Dólares) DIC.05 % DIC.06 % JUN.07 % DIC.07 % JUN.08 % ACTIVOS Activo Corriente Efectivo y equivalentes de efectivo 99, % 267, % 27, % 22, % 22, % Cuentas por cobrar: Documentos y clientes, neto 27, % 28, % 30, % 30, % 34, % Distribuidores, neto 1, % 2, % 2, % 2, % 1, % Servicios de enlace, neto 8, % 9, % 1, % 6, % 6, % Operadores telefónicos nacionales 13, % 10, % 13, % 7, % 8, % Partes relacionadas % % 2, % 2, % 6, % Otras cuentas por cobrar 3, % 16, % 9, % 14, % 12, % Inventarios para la venta 15, % 17, % 12, % 41, % 19, % Impuesto sobre la renta pagado por anticipado 3, % 3, % 2, % 9, % 2, % Pagos anticipados y otros activos corrientes 1, % 1, % 1, % % 3, % Total Activo Corriente 173, % 357, % 101, % 138, % 117, % Impuestos diferidos % % % % % Propiedades, plantas y equipos 414, % 407, % 397, % 468, % 468, % Inversiones de largo plazo 178, % 149, % 129, % 122, % 122, % Inversión en acciones 1, % 1, % 1 0.0% 1 0.0% 5 0.0% Préstamos por cobrar parte relacionada - 0.0% - 0.0% 88, % 100, % - 0.0% Intangible 76, % 75, % 74, % 88, % 87, % Gastos por amortizar, neto y otros activos % % % % % TOTAL ACTIVOS 845, % 992, % 793, % 920, % 796, % PASIVOS Impuesto sobre la renta a pagar 23, % 26, % 10, % 16, % 10, % Cuentas por pagar 27, % 65, % 38, % 111, % 66, % Partes relacionadas 8, % 30, % 7, % 5, % 5, % Ingresos diferidos 4, % 5, % 6, % 4, % 4, % Pasivos acumulados y otros pasivos 49, % 16, % 26, % 26, % 27, % Total Pasivo Corriente 113, % 143, % 89, % 164, % 114, % Utilidad diferida por instalación de líneas 26, % 22, % 19, % 18, % 15, % Provisión para desmantelamiento 1, % 1, % 1, % 1, % 1, % Impuesto diferido 41, % 42, % 45, % 48, % 58, % Total Pasivo No Corriente 69, % 66, % 66, % 67, % 75, % TOTAL PASIVO 183, % 209, % 156, % 232, % 190, % Interés minoritario % % % % % Capital pagado 448, % 448, % 448, % 448, % 448, % Reserva legal 42, % 54, % 54, % 63, % 63, % Utilidades acumuladas 170, % 279, % 134, % 175, % 94, % Efecto de conversión % % % % % TOTAL PATRIMONIO NETO 661, % 782, % 636, % 687, % 605, % TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 845, % 992, % 793, % 920, % 796, % Compañía de Telecomunicaciones de El Salvador, S.A. de C.V. y Subsidiarias Estado de Pérdidas y Ganancias (miles de US Dólares) DIC.05 % DIC.06 % JUN.07 % DIC.07 % JUN.08 % INGRESOS Ingresos por servicios, ventas de equipos y accesorios 445, % 476, % 227, % 459, % 213, % Costos por ingresos de servicios y ventas de productos 166, % 152, % 79, % 160, % 81, % UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 279, % 324, % 147, % 299, % 132, % Gastos generales y administrativos 49, % 87, % 30, % 76, % 32, % Depreciación y amortización 63, % 68, % 34, % 69, % 38, % RESULTADO DE OPERACION 166, % 168, % 82, % 153, % 61, % Productos financieros 8, % 17, % 11, % 19, % 8, % Gastos financieros (1,597) -0.4% (68) 0.0% - 0.0% (1,818) -0.4% (3,795) -1.8% Otros ingresos, neto 6, % 2, % (1,842) -0.8% (12,457) -2.7% (2,108) -1.0% RESULTADO ANTES DE IMPUESTO E INTERES MINORITARI 179, % 188, % 92, % 159, % 64, % Impuesto a la renta (26,254) -5.9% (37,141) -7.8% (16,719) -7.4% (32,937) -7.2% (17,132) -8.0% RESULTADO NETO CONSOLIDADO 153, % 151, % 75, % 126, % 47, % 6

7 INDICADORES FINANCIEROS DIC.05 DIC.06 JUN.07 DIC.07 JUN.08 Rentabilidad ROAA 18.8% 16.4% 18.1% 13.2% 12.3% ROAE 24.7% 20.9% 23.0% 17.2% 15.7% Rentabilidad activo fijo neto 37.0% 37.0% 38.2% 26.9% 20.1% Rentabilidad capital de trabajo neto 255.7% 70.6% n/a n/a n/a Utilidad Operacional/activos totales 19.7% 17.0% 20.8% 16.7% 15.5% Margen EBITDA 51.5% 49.8% 51.4% 48.5% 46.8% EBITDA $229,728 $237,241 $116,828 $222,963 $100,149 Liquidez Liquidez general (veces) Liquidez inmediata (veces) Capital de trabajo neto $59,968 $213,886 $11,903 -$25,879 $2,569 Estructura financiera Endeudamiento patrimonial (veces) Endeudamiento patrimonial sin ingreso e impuesto diferido (veces) Endeudamiento financiero / patrimonio (veces) Capitalización (veces) 14.2% 18.2% -9.6% -12.1% -4.9% Cobertura de EBITDA a intereses (veces) n/a n/a EBITDA / endeudamiento financiero CP + intereses (veces) n/a n/a EBITDA / endeudamiento CP + intereses + CxP (veces) Activo fijo / patrimonio (veces) Obligaciones financieras / EBITDA (veces) Endeudamiento financiero CP / endeudamiento financiero total n/a n/a n/a n/a n/a Gestión administrativa Crecimiento de Ingresos 7.1% 6.9% -2.8% -3.6% -5.9% Rotación de activos fijos (veces) Período promedio de cobranza (días promedio) Rotación de inventarios (días promedio) Rotación de cuentas por pagar (días promedio) Requerimiento de financiamiento (días promedio) * ROAA (Return Over Average Assets) = Utilidad neta doce meses / {(Activost + Activost-1) / 2} ROAE (Return Over Average Equity) = Utilidad neta doce meses / {(Patrimoniot + Patrimoniot-1) / 2} 7