MERCADO DE CAPITALES Y TEOLOGÍA DE LA LIBERACIÓN. Seminario SOFOFA UNIV. FINIS TERRAE

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1 MERCADO DE CAPITALES Y TEOLOGÍA DE LA LIBERACIÓN Seminario SOFOFA UNIV. FINIS TERRAE Guillermo Tagle gtagle@imtrust.cl 19 de Junio, 2007 Mercado de Capitales y Crecimiento Fuentes Usos Fondos de Pensión Fondos Mutuos Cias. de Seguros Fondos de Inversión Ahorro Local Privado Ahorro Local Público Ahorro Internacional Mercado de Capitales Pieza Clave para Generar Crecimiento Desarrollo Empresarial Infraestructura Pública y Privada Inversión Social Educación Salud Previsión 2

2 Cambios Regulatorios que han cambiado la Historia Cuando ha existido Audacia, los cambios se han sentido. Creación del Sistema de Pensiones Privado. Privatización de Empresas de Servicios Públicos. Concesiones Privadas para el Desarrollo de Infraestructura Pública. Apertura Total al Comercio Internacional + Tratados de Libre Comercio. Fortalecimiento del Sistema Financiero (Ley de Bancos). 3 Cambios Regulatorios que han cambiado la Historia Integración del Mercado Bursátil local con el internacional (MK I). Creación del Sistema de Multifondos y APV (MK I). Dónde estamos ahora? 4

3 Mercado de Capitales Tiempos de Abundancia TOTAL US 231 BN AFPs US 98 BN Compañías de Seguro US 26 BN Fondos Mutuos US 18 BN Bancos US 66 BN Privados US 23 BN (aprox) Mercado de Capitales Local Aumento de liquidez TOTAL US 343 BN PIB US 145 BN Compañías Chilenas US 185 BN Inversionistas Extranjeros US 13 BN 5 Mercado de Capitales: El Dilema de la Globalidad Dónde ubicarse? Enfoque Local -Fondos Locales -Reglas Locales -Controles Locales -Impuestos Locales Enfoque Global -Fondos Globales -Reglas Mixtas -Flexibilidad Tributaria - Hay costos y beneficios. - En América Latina nos pesa la historia. - El dilema del Trade off. Control, Recaudación Beneficios de CP. Flexibilidad, Delegación Beneficios de LP. 6

4 Mercado de Capitales: Visión Global País Capitales del Mundo Para cruzar la frontera: - Simplificar proceso administrativo para que un extranjero pueda entrar y salir ( status de no contribuyente ). - Gravar con impuestos sólo las utilidades de las empresas. - Eliminar doble tributación provocada por impuestos a las ganancias de capital. 7 Mercado de Capitales: El Dilema de la Globalidad Mercado de Capitales Abierto, competitivo, eficiente y flexible. Plena Integración con el Mundo. Chile Mercado Local AFP Bancos Compañías de Seguros Bolsa Resto del Mundo Mercado Internacional Fondos Internacionales Fondos de capital de Riesgo Bancos Compañías de Seguros Capital de Riesgo Cambio Radical para América Latina: Borrar las Barreras. Integrar el mercado de cada país al mercado Global. Modelo A: Centrar Regulación en Barreras Intra Mercado Local. Modelo B: Máxima Atención a Eliminar Barreras Intermercados. 8

5 Integración del Mercado de Capitales: Chile - Resto del Mundo CHILE Financiamiento Bancario Emisión de Deuda Pública (Bonos, Efectos de Comercio, etc.) Capital de Riesgo FRONTERA RESTO DEL MUNDO Financiamiento Bancario Emisión de Deuda Pública (Bonos, Efectos de Comercio, etc.) Capital de Riesgo Private Equity Capital Acciones (baja liquidez) Capital Acciones (alta liquidez) Private Equity Capital Acciones (baja liquidez) Capital Acciones (alta liquidez) 9 Mercado de Capitales: Aspectos Tributarios Impuestos Recaudar para Financiar al Estado Intervenir en la Asignación de Recursos Distribuir Riqueza Visión del Pasado: Mercado de Capitales es el lugar donde fluyen los recursos de los más ricos. El Estado puede intervenir para recaudar de los que tienen más, para ayudar a los que tienen menos. Esta acción es neutra en el proceso de creación de riqueza global. 10

6 Mercado de Capitales: Aspectos Tributarios Visión Moderna y Global: Mercado de Capitales es una plataforma de Infraestructura, Básica para el desarrollo y crecimiento de los países. Facilita el flujo de recursos desde Inversionistas con capital a emprendedores con ideas de desarrollo. Impuestos deben evitar distorsiones: - gravar lo que corresponde - evitar doble tributación - fomentar la integración del mercado local con el internacional. 11 Ejemplo: La Reforma del 2001 Elimina Impuestos a las Ganancias de Capital para acciones del alta presencia bursátil. Libera el flujo de entrada y salida de capitales de inversionistas institucionales extranjeros. - Simplifica Apertura de Cuentas. - Elimina trámites tributarios. - Emisores retienen impuesto a dividendos. Surgen tres Grupos de Inversionistas que interactúan en el mercado: - Institucionales Locales. - Institucionales Extranjeros. - Individuos, Particulares, HNI. 12

7 Ejemplo: La Reforma del 2001 Cambia administración de Fondos de Pensiones. - De Fondo Único a Multifondos (A, B, C, D y E). Genera Incentivos para promover el Ahorro Previsional Voluntario (APV). 13 Evolución Mercado Bursátil Montos Transados Mensuales IGPA Millones de dólares Inicio 57 bis Fin 57 bis MK I Puntos 0 Ene-82 Ene-83 Ene-84 Ene-85 Ene-86 Ene-87 Ene-88 Ene-89 Ene-90 Ene-91 Ene-92 Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene

8 Es eficiente el mercado chileno? Pros Altos y crecientes volúmenes de emisión y colocaciones bursátiles. Eficiencia en la asignación de los recursos. Eficiente evaluación del riesgo de crédito. Competencia entre inversionistas. Competencia entre colocadores. Contras Proceso de emisión lento. Normativa impide participación de inversionistas en emisiones de mayor riesgo (en acciones y deuda). Plazos discretos que demoran los procesos de registro. Bajos volúmenes de mercado secundario de deuda corporativa. No hay capital de Riesgo ni deuda de alto rendimiento. Si bien se han logrado altos niveles de desarrollo, el mercado chileno requiere de cambios normativos que permitan mayor agilidad y profundidad. 15 Cómo aumentar la profundidad de los mercados? Diversidad de Inversionistas: Integración de Mercado Local con el Internacional Reforma del 2001 lo logra para Renta Variable con Alta Presencia (Impuesto a ganancias de capital fue la base) Tarea Pendiente: Integración para mercados de Deuda y Capital de Riesgo. Diversidad de Productos: De productos autorizados a productos prohibidos De hacer lo permitido a hacer todo lo que no esté prohibido - Estructuras - Clases de Activos - Derivados - Calce y Riesgos - Fondos de Inversión 16

9 Cómo aumentar la profundidad de los mercados? Diversidad de Estrategias: Minimizar límites a lo básico y fundamental para AFPs y Cias. de Seguros Autorregulación para un mercado maduro Fortalecer diversidad de Agentes Agilizar fabricación de productos Para tener Esto Hay que aceptar Esto Mayor Flexibilidad Mayor Autorregulación Mayor Responsabilidad? Mayor Fiscalización? Mayor Ejecución enforcement? Mayor Discrecionalida 17 Mercado de Capitales: Tareas Pendientes Continuar con la Desregulación. Completar apertura financiera internacional. Fortalecer mecanismos de autorregulación de mercados. Mejorar la independencia en las capacidades y velocidad del regulador para supervisar sancionar. Avanzar desde la regulación de lo permitido hacia el ordenamiento de lo prohibido. Abrir la mente para abordar discusión tributaria que elimine distorsiones en asignación de recursos. 18

10 Desarrollo Futuro del Mercado de Capitales Costo de Oportunidad: Aumentar profundidad, integración, permeabilidad y democratización. INTEGRACIÓN INTERNACIONAL P R O F U N D I D A D AAA AA A BBB BB B CCC CC Deuda y acciones empresas PRIME Financiamiento bancario para el resto Deuda empresas medianas Acciones Capital de riesgo Capital de riesgo internacional Inversionistas extranjeros - Deuda local - Acciones emergentes Fondos extranjeros Fondos (AFPs) exterior : Situación actual : Costo oportunidad de restricciones actuales 19 Conclusión Mercado de Capitales es una herramienta para crear riqueza. Se confunde a veces con un mecanismo para recaudar impuestos... Destapar arterias atrofiadas por impuestos y barreras administrativas, que impiden la plena integración de Chile con el mercado de capitales internacional. Democratizar el Flujo de Capital. Que todo tipo de empresas y emprendedores tengan acceso libre, basado en sus competencias. Tasas de Interés más bajas de la historia, mercado bursátil con creciente dinamismo, abundancia de capital local y extranjero, precio del cobre en nivel récord, riesgo país más bajo de la historia, etc Si en este ambiente no logramos sostener tasas de crecimiento sobre 6% anual..... Nos habremos F a r r e a d o una oportunidad. 20

11 PRESENTACIÓN DISPONIBLE EN 21