ENTENDIENDO LAS OPCIONES LAS DISTINTAS CURVAS DE CAPITAL sábado, 23 de mayo de 2015

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1 ENTENDIENDO LAS OPCIONES LAS DISTINTAS CURVAS DE CAPITAL sábado, 23 de mayo de 2015 Buenos días! Teniendo en cuenta que ayer abrimos una posición bajista en opciones parece que lo más razonable será dedicar todo o gran parte de este informe a los pormenores de esta operación tan interesante. Lo primero es saber por qué queremos hacer posiciones bajistas. La respuesta es que tenemos los 3 ingredientes que yo creo que son necesarios para esto: 0523i 1

2 Baja volatilidad (debajo) Divergencias bajistas con la línea AD (el gráfico de la página anterior) Sobrecompra A lo largo de los años hemos visto que cuando se juntan estas tres condiciones el mercado está agotado y con mucha probabilidad suele corregir. No está obligado a hacerlo de forma inmediata ni fuerte, pero algo cae y se puede obtener un beneficio en la mayoría de los casos. Lo de la volatilidad es bien simple. Si está demasiado baja entonces solo puede aumentar. Matemáticamente eso implica un cambio en el sentido de la media, para que la desviación (que al fin de cuentas es la volatilidad) aumente. 0523i 2

3 El gráfico anterior muestra en azul la volatilidad como un cociente entre el corto (10 días) y el largo plazo (100 días). El valor actual de 0.51 significa que la volatilidad a corto es la mitad que a largo plazo; es decir, está muy baja. Pero también se muestra el VIX, la volatilidad de las opciones del SP500. En el histórico del VIX vemos que la lectura actual es muy baja (12.13) y eso nos resulta muy interesante por dos razones: Eso debería favorecer un giro bajista por las razones que acabo de explicar en la página anterior Las opciones están baratas porque su valor aumenta al aumentar la volatilidad, así que es buen momento para comprar opciones Puesto que esperamos un giro y queremos COMPRAR opciones entonces lo que hay que hacer es comprar opciones de venta; es decir: PUTs 0523i 3

4 Supongo que vd conoce perfectamente cómo funciona una PUT comprada, pero si no fuera el caso entonces mire el gráfico de la página anterior y verá en el eje horizontal el precio y en el vertical la ganancia. Si compramos una PUT el precio de Strike o nuestra referencia (2160) es el marcador vertical. Si a vencimiento el precio queda por debajo entonces ganamos dinero, pero si queda por encima perdemos dinero (recuerde que estamos bajistas). La línea horizontal nos dice que no importa el precio exacto si supera el strike, siempre perderemos todo lo que hayamos invertido. Afortunadamente las opciones son baratas y esta pérdida es algo que se puede asumir perfectamente. Y si a vencimiento el precio está por debajo del strike (nivel ATM) entonces ganaremos linealmente, cuanto más abajo mejor, más ganancia. Y en teoría la ganancia es ilimitada, aunque está claro que el SP500 no puede caer por debajo de cero, pero bueno se dice que la ganancia es ilimitada. Este gráfico representa la ganancia o pérdida A VENCI- MIENTO (19 JUNIO). Pero si pretendemos cerrar la posición antes entonces la curva es un poco más suave y todo se complica porque entra en juego un modelo matemático que explica la evolución del precio como una función de la volatilidad, el tiempo, el precio del subyacente e incluso los tipos de interés. Droga dura, vamos. 0523i 4

5 Pero en toda esta complejidad hay que simplificar y es suficiente con tener algún concepto bien claro para poder elegir el strike adecuado. Yo no conozco muy bien las opciones pero tras investigar un poco le voy a contar lo que he descubierto: Nos interesan las opciones con una delta de 0.7 o superior. La delta mide la sensibilidad de la opción. Es decir, lo que se mueve la opción en función de lo que se mueva el subyacente (y suponiendo que lo otro como volatilidad, tiempo, etc no cambia). Pues bien, al vencimiento una PUT que esté en ganancias (In The Money) tendrá una delta de 1.0; es decir, nuestra opción se ha convertido en un futuro mini del SP500. Interesante, no? Pero hasta el vencimiento la delta nos dice cuánto se va a mover nuestra opción con 1 punto del SP500. En este ejemplo de delta = 0.7 lo que significa es que por cada punto que se mueva el SP500 nuestra opción PUT se va a mover 0.7 puntos. Esto en dólares es así: 0.7*50*2 = $70 Multiplico por 2 porque hemos comprado 2 puts. Eso es lo que vale un punto del SP500 en nuestras puts, unos 70 dólares. 0523i 5

6 Ese multiplicador sería $100 si fueran futuros, pero las opciones nos van a permitir varias ventajas en este momento: mayor apalancamiento, posibilidad de comprar volatilidad, etc. Digo que hay que coger una delta suficientemente elevada porque si no lo que sucede es que nuestra opción no es sensible, e incluso acertando con el movimiento del precio subyacente resulta que no ganamos nada de dinero. Pero claro, las opciones con delta elevada son más caras y encima responden peor a la volatilidad que las baratas (tienen menos Vega). La vega es lo que se mueve nuestra opción con los movimientos de la volatilidad. En fin, como todo en la vida no hay una elección evidente y hay que buscar una solución de compromiso. Le pongo unos datos para comparar: Strike precio delta vega Como vemos nos gustaría más comprar el strike 2100 que es más barato y más sensible a la volatilidad, pero no se nos va a mover (delta 0.35). Para que entienda la importancia de la Delta le cuento que la Delta también se puede ver como la probabilidad de que a vencimiento estemos ganando dinero (In The Money). Yo prefiero tener una probabilidad del 70%, aunque me salga un poco más caro, que del 53% (cara o cruz) o incluso del 35% (claramente desfavorable). 0523i 6

7 Es más, en febrero estuve haciendo pruebas a nivel personal y compré varios strikes para ver qué pasaba. Los que mejor salieron fueron los que estaban dentro del dinero. Las otras opciones estaban matadas y no se movían lo suficiente. Así que no se deje llevar por la codicia y siempre será mejor tener 2 PUTs dentro del dinero que 4 fuera. Las probabilidades estarán con nosotros y no en nuestra contra, tal y como le he explicado con la comparación de la página anterior. Evidentemente también podríamos comprar un strike mucho más arriba, pero el precio de la opción empieza a ser demasiado elevado y ya no tendríamos las ventajas de operar opciones, para eso pues nos abriríamos un corto en el futuro mini del SP500 y ya está. Esa es mi elección, el strike Una vez determinado el strike, y sabiendo que el precio de la opción es de unos 40 dólares veamos unos pocos cálculos: El precio al que empezamos a ganar dinero se llama Breakeven y es el resultado de hacer el strike menos el precio pagado por la opción. Pondré todo en números redondos para simplificar: = A partir de 2120 y hacia abajo ganaremos dinero a vencimiento. -Si hemos comprado la opción cuando el mercado estaba a 2130 y nos ha costado 40 dólares entonces cuál será su valor a vencimiento si el mercado no se mueve? 0523i 7

8 Si en el vencimiento el mercado está como ahora, a 2130 entonces la PUT 2160 valdrá: = 30 dólares (su valor intrínseco) Puesto que pagamos 40 dólares por ella estamos pagando 10 dólares de más en concepto de volatilidad y de tiempo. Eso es lo que se llama valor temporal y es lo que se va desgastando; si el mercado no se mueve esos 10 dólares se van poco a poco a cero. En ese caso perderíamos 10*50*2 = 1000 dólares. Es decir, si el mercado se quedara quieto el 19 de junio nuestra inversión de 4000 dólares se reduciría a Para calcular la ganancia a vencimiento siempre hay que tener en cuenta el strike y la prima. Por encima del strike perderemos todo el dinero ya que el valor intrínseco de la opción será cero. Por debajo del strike hay que restar lo que hemos pagado (esa es la prima). Por ejemplo, si a vencimiento el SP500 mini está a 2100 entonces la ganancia se calculará así ( )*2 *50 = 6000 dólares Pero aún hay que restar la prima, que no se devuelve: = 2000 dólares Esa es la ganancia si a vencimiento el SP500 está a No está mal, es una ganancia del 50%. 0523i 8

9 Por eso digo que el breakeven o nivel de equilibrio (donde la ganancia es cero) es 2120: ( )*2*50 = 4000 de ganancia; 4000 (ganancia) 4000 (prima) = 0; Todo esto es A VENCIMIENTO. Si por la razón que sea vendemos antes las PUTs entonces ganaremos un poco más que esto porque algo habrá quedado de valor temporal (esos 10 dólares que se desgastan ). Pero créame, calcular esto de forma exacta es un lío matemático tremendo, y además hay que estimar volatilidades, algo muy poco fiable. Por cierto, debajo está la operación en curso --- Antes de despedirme voy a aprovechar para contestar una serie de preguntas que me han hecho esta semana. Parece que la curva de capital que mostré en el informe anterior ha suscitado muchas dudas ya que muestra unas rentabilidades muy elevadas. 0523i 9

10 Lo que sucede es que la curva que estaba mostrando durante el año pasado pertenece a una cuenta que ha multiplicado varias veces su valor inicial de , tanto por ganancias como por aportes de capital, así que ya no es representativa. Los porcentajes ya no sirven. La curva que mostré en el informe anterior, al ser inicialmente menor de euros pues pasa al revés, así que más o menos me han dicho: qué paaaaasa cagigas, yo no gano tanto. Por esta razón creo que lo más acertado es tomar como referencia mi gestión en DIFBROKER, que además es pública y se va actualizando: Tampoco esta cuenta es que sea representativa al 100% porque ya están descontadas las comisiones de gestión y de éxito, y también hubo aportación extra (que disminuye las rentabilidades), pero supongo que es lo más parecido que tengo ahora mismo a la solución estándar de euros. 0523i 10