OPCIONES APLICADAS AL VALUE INVESTING

Transcripción

1 OPCIONES APLICADAS AL VALUE INVESTING - Básicos de las Calls y Puts - Spreads de compra y venta (liquidez de mercados) - Cadenas de opciones - cómo se valoran? - Calculadoras de opciones - Valor intrínseco y extrínseco - Gráfico de riesgo de las 4 posiciones básicas - Las griegas (Delta, Gamma, Vega, Theta, Rho) - La importancia de la volatilidad - Seguimiento casero de la evolución del precio y de las griegas - Venta de opciones, la clave del éxito - Estrategia Venta de Puts (el mejor camino para aprovecharse de las opciones) - Warren Buffet y las opciones

2 Básicos de las Calls y Puts. - Definición. - Tipos de Opciones. Call y Put. - Elementos de una opcion (subyacente, vencimiento, strike y prima) - Tipos de ejercicio. Europeas y Americanas.

3 Los spreads de compra y venta (liquidez de mercados)

4 Cadena de Opciones del Banco de Santander.

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7 Calculadora de opciones MEFF.com

8 Calculadora de opciones Ivolatility.com

9 Cómo se valoran las opciones? - El valor de una opción se deriva de varias variables, la mas importante es el movimiento del subyacente (acción, materia prima, índice, divisa..) - Es importante saber como se valoran las opciones para no pagar un sobreprecio ni venderlas muy baratas. - Los market makers en los mercados de opciones utilizan un software muy preciso para marcar el precio de cada opción acorde con todas las condiciones que existen en cada momento. - El precio (premium) de cada opción depende de todas estas variables. - Valor Intrínseco: 1) precio actual del subyacente 2) precio de ejercicio de la opción (Strike) - Valor Extrínseco: 3) días restantes hasta el vencimiento 4) volatilidad (histórica e implícita) 5) tipos de interés 6) dividendos

10 Todos estos datos (precio subyacente, strike, vencimiento, tipos de interés, Volatilidad y dividendos, hay que introducirlos en una calculadora de opciones y nos dará el precio teórico de la opción que puede diferir del precio que veamos en el mercado debido a la volatilidad. La calculadora de opciones es una excelente herramienta para testear escenarios what-if. Se cambia cualquier input en la parte izquierda y vemos como afecta al precio de la opción en la parte derecha.

11 Conceptos de Valor intrínseco y Valor Extrínseco: Valor Intrínseco: Explica la relación entre el precio del subyacente y el precio strike de la opción. Dependiendo de esa relación nos encontramos con que las opciones pueden estar en 3 situaciones diferentes: - In the money (ITM): Son las únicas que tienen un valor real, ya sean opciones call o puts. Ejemplo de Call ITM: Apple (AAPL) cotiza a $111 y la Call ITM $110 cotiza a $4, el valor intrínseco es $1 y los otros $3 son de valor extrínseco. Ejemplo de Put ITM: La Put $115 cotiza a $5,30, con $4 de valor intrínseco y $1,30 de valor extrínseco.

12 Valor Extrínseco: Es el valor que queda después de extraer el valor intrínseco y depende de los días hasta vencimiento, volatilidad, tipos de interés y dividendos. Otra forma de ver si una opción tiene valor intrínseco es viendo si tendría valor real en caso de que se ejercitara en este momento. Si Apple cotiza a $111, la Call $110 (strike por debajo de la cotización), la opción podría ser ejercitada ahora mismo y compraríamos Apple a $110 y la podríamos vender en el mercado en este mismo momento a $111 con lo cual este $1 de diferencia es el valor intrínseco. Las opciones At the money (ATM) y las Out of the money (OTM) no tienen valor intrínseco, sólo están compuestas de valor extrínseco. Si hacemos el ejercicio de ejercerlas perderíamos dinero.

13 Long Call. (Compra de contrato Call). Al comprar una Call, tendré el derecho de comprar la acción (Apple) a un precio determinado ($110) en un plazo de tiempo determinado (20 Enero 2017), para ello pago una prima ($4.60)

14 Break Even de la Call = Strike + Prima Break Even = $110 + $4.60 = $ Riesgo limitado a la prima pagada.

15 Long Put. (Compra de contrato Put). Al comprar una Put, tendré el derecho de vender la acción (Apple) a un precio determinado ($110) en un plazo de tiempo determinado (20 Enero 2017), para ello pago una prima ($2.55)

16 Si a vencimiento Apple cotiza por debajo de $110, ejecutó la opción y vendó mis acciones a $110 limitando mis pérdidas. Riesgo limitado a la prima pagada.

17 Short Call. (Venta de contrato Call). Al vender una Call, tendré la OBLIGACIÓN de vender la acción (Apple) a un precio determinado ($110) en un plazo de tiempo determinado (20 Enero 2017), por ello ingreso una prima ($4.60)

18 Beneficio limitado a la prima ingresada ($4.55). RIESGO ILIMITADO.

19 Short Put. (Venta de contrato Put). Al vender una Put, tendré la OBLIGACIÓN de comprar la acción (Apple) a un precio determinado ($110) en un plazo de tiempo determinado (20 Enero 2017), por ello ingreso una prima ($2.55)

20 Beneficio limitado a la prima ingresada ($2.55). RIESGO ILIMITADO.

21 Las griegas de las opciones. - Delta - Sensibilidad de la prima de la opción respecto a los cambios en el precio del subyacente.( 0-100%) - Gamma - La velocidad de cambio de la delta. - Vega - Sensibilidad de la prima a cambios en la IV. - Theta - Sensibilidad de la prima al paso del tiempo. - Rho Sensibilidad de la prima a cambios en el tipo i.

22 La Delta. Es muy importante entender la delta de una opción y saber elegir el vencimiento y el strike acorde en función de la delta que nos interese. En este ejemplo vemos como se mueve el precio de la opción con cambios de $1 en el precio de la acción de Coca Cola. En este caso se trata de una opción in the money, al tratarse de una call y estar cotizando la acción por encima del strike.

23 Aquí vemos como empezamos con una call out of the money, y como el precio de Coca Cola va subiendo y la call se convierte en at the money y finalmente en in the money. Cuando estaba OTM la delta era de 0,0990 y cuando ya está ITM la delta ha subido hasta 0,7933. Cuando la cotización se mueve cerca del strike (ATM) los cambios en la delta son rapidísimos, sobretodo si quedan menos de 60 días hasta el vencimiento.

24 La Theta (Time Decay). La theta es la griega que representa la pérdida de valor de una opción debido al paso del tiempo (Time Decay). Las opciones tienen fecha de expiración, y según se aproxima dicha fecha, el valor extrínseco se va reduciendo hasta que llega a cero en la propia expiración. El valor de la theta es negativo para la compra de opciones y positivo para la venta. La theta es máxima en el strike ATM, porque es donde hay mayor valor extrínseco y se va reduciendo a medida que nos alejamos OTM o ITM. El Time Decay se acelera exponencialmente cuando nos acercamos a la expiración.

25 La importancia de la volatilidad: Aquí vemos los cambios brutales en el precio de las opciones dependiendo del nivel de volatilidad que aplicamos. En el gráfico de volatilidad vemos que en el último años la volatilidad se ha movido entre niveles de 40% y niveles de 16%. Precios de la opción para los diferentes niveles de volatilidad: - 16% Call 1.43 Put % Call 2.72 Put % Call 5.02 Put 7.71 Al operar con opciones es obligatorio saber en que niveles de volatilidad estamos operando.

26 Volatilidad RYANAIR

27 Volatilidad APPLE

28 Volatilidad BERKSHIRE

29 Volatilidad IBM

30 Volatilidad TESLA

31 Volatilidad TWITTER

32 22/04/2016 Cotización AAPL $105,07 Precio Put 90 $8,85 En 59 días la cotización de AAPL baja $9 y la volatilidad cae 0.9%, calculamos el precio teórico de la opción. 59 dias x Theta 0,01 = -0,59 -$9 x Delta 0,33 = +2,97-0,9% I.V. x Vega 0.45 = -0,41 Nuevo precio de la Put: 8,85 + 2,97-0,59-0,41=$10.82

33 Listado de estrategias con Opciones: - 4 Básicas (Long Call, Long Put, Short Call y Short Put) - Bull Spread (Spread Alcista) - Bear Spread (Spread Bajista) - Long Butterfly (Mariposa Larga) - Short Butterfly (Mariposa Corta) - Long Iron Butterfly (Mariposa Iron Larga) - Short Iron Butterfly (Mariposa Iron Corta) - Long Straddle (Straddle Largo) - Short Straddle (Straddle Corto) - Ratio Call Spread (Call Spread Ratio) - Ratio Put Spread (Put Spread Ratio) - Long Strangle (Strangle Largo) - Short Strangle (Strangle Corto) - Call Ratio Backspread - Put Radio Backspread - Box (Box o Conversión)

34 La Venta de opciones es la clave del éxito. No confundir las estrategias de venta de opciones con tomar una posición bajista,ya que no tiene nada que ver. La idea es vender opciones en vez de comprar opciones, es de lejos la mejor manera de poner las probabilidades de beneficio de tu parte. Yo vendo opciones en el 95% de mis operaciones debido a la alta probabilidad de ganar. La principal ventaja del vendedor de opciones respecto al comprador es que acertar la dirección que tomará la cotización no es el único driver para hacer el beneficio, el trade puede generar beneficio incluso aunque nos equivoquemos en la dirección. El comprador de opciones tiene que acertar la dirección y el timing mientras que el vendedor de opciones tiene un enorme margen de error en cuanto a dirección y además el time decay corre a su favor.

35 Naked Put Venta de Put Short Put: (Te pagan por estar dispuesto a comprar tu acción favorita). - Es una estrategia perfecta para cuando no podemos comprar una acción que nos gusta porque está cara y estamos esperando a que se acerque a nuestro precio de compra. - La venta de puts te permiten ingresar dinero mientras esperas - Esta estrategia entra dentro de la categoría income o estrategias de generación de ingresos. - NO VENDER PUTS DE ACCIONES QUE NO NOS GUSTAN PARA EL LARGO PLAZO - Evitar la tentación de vender puts sobre acciones de baja calidad y alta volatilidad. - Paso 1: Definir el strike que vamos a utilizar, que es el precio de compra con el que nos sentimos cómodos. - Paso 2: Consultar los precios de la opción para diferentes vencimientos. - (Importante tener un proveedor de datos en tiempo real para las opciones) - Interactive Brokers (16B Market Cap)

36 Mi ejemplo favorito, Venta de Puts sobre AAPL: Porque Apple? - Compañía líder en su sector - Bajo mi punto de vista aunque sea tecnológica tiene ventaja competitiva, moat brutal por marca, switching cost, márgenes sostenibles - Caja neta equivalente al 25% del market cap - Recompra de acciones - Gasto en R&D que tarde o temprano dará sus frutos - Posible tax heaven period para repatriar el cash offshore - Compañía hermética, los analistas no saben mas que tu - Cotiza a EV/FCF muy bajo

37 La Caja neta: Caja en Balance (cash + long term investments): 237B De este cash unos 17B están en USA Y 220B offshore. A la parte offshore le aplico una reducción del 15% en concepto de futuros impuestos (33B). Nos quedan 17B de USA + 187B offshore (post-tax), total caja :204B A esta caja le restamos la deuda de unos 75B y nos queda una caja real de aprox 129B Según los diferentes de niveles de cotización de AAPL, la caja supone diferente % sobre el market cap. Mi FCF Estimado para 2018, 75B sin despeinarse. - AAPL $120 Market Cap 643B EV: 514B ( ) EV/FCF E2017: 6.8x - AAPL $111 Market Cap 595B EV: 466B EV/FCF E2017: 6.2x - AAPL $100 Market Cap 536B EV: 407B EV/FCF E2017: 5.4x - AAPL $90 Market Cap 482B EV: 353B EV/FCF E2017: 4.7x - AAPL $80 Market Cap 428B EV: 299B EV/FCF E2017: 4x - AAPL $70 Market Cap 374B EV: 245B EV/FCF E2017: 3.3x

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39 Que worst case supone vender puts a estos strikes? Puts 92.5 vendidas a 14.30, precio de compra Puts 90 vendidas a precio de compra Puts 85 vendidas a precio de compra Puts 80 vendidas a 8.5 precio de compra En caso de ejecutarse todas estás puts, estaría doblando mi stake en AAPL a precios por debajo de $80 y a múltiplo por debajo de 4x EV/FCF. - En caso de no ejecutarse estaría bajando el precio medio de compra de las acciones que ya tenía en aproximadamente $12, quedando mi average de compra en $88 es decir toda mi posición a múltiplo 4.6x