DERIVADOS DEL MERCADO BURSATIL. DIPLOMADO EN OPERACIÓN BURSATIL Guillermo Puentes Carvajal
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- Pablo Olivares Rojas
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1 DERIVADOS DEL MERCADO BURSATIL DIPLOMADO EN OPERACIÓN BURSATIL Guillermo Puentes Carvajal
2 PRODUCTOS DERIVADOS El aumento en la volatilidad de los precios, las tasas de cambio y las tasas de interés hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de la exposiciones que puede tener una empresa. Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura. Así mismo podemos aprovechar la volatilidad para generar ingresos adicionales fruto de operaciones especulativas
3 PRODUCTOS DERIVADOS COBERTURA. Los productos de cobertura tienen como objetivo modificar o eliminar nuestra exposición existente para que esta se acomode mas a nuestro perfil de riesgo Cuando eliminamos nuestro riesgo significa que hemos intercambiado tanto nuestro riesgo inaceptable como el aceptado por un valor fijo. Definición de Cobertura: Técnica financiera mediante la cual uno o varios instrumento financieros, se designan para cubrir un riesgo específico que pueda tener impacto en el estado de resultados como consecuencia de variaciones en el precio o en el flujo de efectivo ESPECULACION Operación cuyo propósito es obtener una ganancia por un movimiento direccional del mercado.
4 PRODUCTOS DERIVADOS Productos derivados: Son instrumentos financieros con fines de cobertura o especulación cuyo valor depende del valor de otro activo ( Activo Subyacente) y su cumplimiento o liquidación se realiza en una fecha futura. Cobertura: Se utiliza con el fin de cubrir una posición primaria de eventuales pérdidas ocasionadas por movimientos adversos en los factores de mercado que afectan dicho activo. Especulación: Obtener mediante el derivado ganancias direccionales. Subyacente: Es una variable directamente observable que sirve de base para la estructuración y liquidación de una operación con derivados
5 Grafica TRM Fuente: Bloomberg Marzo 3 de 2007 Marzo 2 de 2008
6 Situación del Empresario Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de transporte + seguros, fletes, etc + margen. P * P T e c Donde P* es el precio en dólares y Tc es el tipo de cambio usado por la persona que elabora el presupuesto. Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ y que se estima una Tasa de cambio de $ pesos por dólar. El precio en dólares del producto sería de 1.16 dólares. * P $
7 Situación del Empresario Supongamos que se quieren vender unidades de producto terminado. Cuánto esperan recibir en pesos? Caja Caja $
8 Pero, qué pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia? Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), el precio de equilibrio en dólares aumentaría. * P $ En este caso el dólar paso de estar en 2020 a El precio de equilibrio del producto paso de 1.16 a 1.21 Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes? Caja Caja $ Diferencia $
9 PRODUCTOS DERIVADOS Derivados Básicos Forwards Futuros Tasa de cambio Commodities Opciones FRAs
10 OPERACIONES FORWARD
11 TEORÍA DE LOS FORWARDS Contrato por el cual las partes se comprometen a intercambiar un monto específico de monedas en una fecha futura a una tasa de cambio también establecida desde el inicio. En el forward existe la obligación de cumplimiento. El rango de pérdida o utilidad es prácticamente ilimitado contra el mercado
12 TEORÍA DE LOS FORWARDS Los forwards son el producto de cobertura de menor complejidad ( financiera, operativa, contable e impositiva) y mayor difusión. Los forwards difieren de los futuros en que estos últimos son contratos estándares que se transan en bolsas de valores.
13 TEORÍA DE LOS FORWARDS Los forwards son instrumentos OTC (Over The Counter) y por lo tanto son diseñados para ajustarse a las necesidades del cliente. Existen con entrega (Delivery) o sin entrega ( Non- Delivery Forward) Delivery. NDF. Cumplimiento Efectivo Cumplimiento Financiero Index rate
14 TEORÍA DE LOS FORWARDS En los mercados internacionales se considera que una operación es a futuro si su vencimiento es superior a spot (mas de 3 días hábiles en los países correspondientes). En Colombia se define como una operación futura aquella que tenga fechas de vencimiento mas allá de tres días hábiles. Spot t+0. t+1, t+2 FWD t+3 en adelante
15 TEORÍA DE LOS FORWARDS Cómo se establece la tasa de cambio futura? Si ustedes deben dar o recibir un precio al cual venderían USD dentro de seis meses, cómo establecerían la tasa de cambio? Expectativas de Devaluación Mercado de Forwards Mercado de Dinero
16 FORWARDS INTERNACIONALMENTE En los mercados internacionales la tasa de cambio futura se define simplemente como el resultado del diferencial de tasas de interés entre los países de las monedas involucradas
17 FORWARDS EN COLOMBIA En Colombia Antes Expectativas de Devaluación Bandas Cambiarias Ahora Estándar Internacional Diferencial de tasas de interés
18 FORWARDS EN COLOMBIA El cálculo de una tasa de cambio futura para compra o venta es: Tasa Fwd= Spot +- Ptos Fwd Puntos Fwd =( Tasa Spot *( Int Local int Ext)*Días)/ 360
19 AL INICIO DE UN FORWARD Al inicio de un Forward solo existirá la confirmación del negocio y la contabilización. Los forwards se contabilizarán directamente en el balance como un derecho en moneda extranjera ( o legal) y una obligación en moneda legal ( o extranjera). Por lo tanto desde ahora estaremos comprados (vendidos) por el valor presente del valor del contrato. No se ha definido un método para las empresas.
20 PRACTICA DE LOS FORWARDS Al vencimiento de la operación se deberán cancelar los derechos u obligaciones y contabilizar el gasto o ingreso que se haya tenido al cumplimiento. Si existe entrega de dólares, para el comprador habrá un IVA (16%). Si es sin entrega, es decir por compensación, habrá para aquel que tenga el ingreso una Retención en la Fuente ( 7%).
21 CALCULANDO PREMIOS Y DESCUENTOS Qué determina el Premio o el Descuento? La relación con predicciones de precios a futuro. La relación de tasas de interés determinara los márgenes entre el precio spot y el precio futuro. Factor Decisivo: Diferencial de tasa de interés de dos monedas negociadas en los mercados monetarios.
22 OPERACIONES DE FUTUROS
23 DEFINICIÓN DE UN CONTRATO A FUTURO Acuerdo para hacer la entrega (posición corta) en una fecha posterior, o aceptar una entrega (posición larga) en un fecha posterior, de una cantidad fija de un activo financiero de una calidad específica a un precio determinado en un sitio predeterminado.
24 CONTRATOS CON FUTUROS Contratos de Futuros negociados en el mundo Productos Agrícolas y Ganaderos 1. Activo Físico Metales preciosos Energía Tasa de cambio 2. Instrumentos Financieros Tasa de Interés Índices Bursátiles
25 CONTRATO A FUTURO Diferencias entre Forwards y Futuros Términos del contrato. Vencimiento de la Operación Formación de precios Relación comprador vendedor Garantías Información Exposición al riesgo Cumplimiento de la operación
26 CONTRATO A FUTURO Garantías Garantía Básica % del valor del contrato Margen de mantenimiento Llamado a Margen Garantía de variación Activos autorizados para garantía Efectivo Títulos de Deuda pública
27 OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO La liquidación del contrato se puede realizar por tres mecanismos: Entrega física ( poco usual) Liquidación monetaria (efectivo) por el diferencial entre el precio o tasa a la que se pacto el contrato de futuro y el precio de mercado del activo subyacente el día de vencimiento del contrato. Cancelación anticipada (posición contraria)
28 ESTRUCTURA DE LA BOLSA BOLSA DE FUTUROS Y OPCIONES CÁMARA DE COMPENSACIÓN (CLEARING HOUSE) MIEMBRO DE LA CAMARA (FLOOR CLEARING MEMBER) CORREDORES POR COMISIÓN (COMISSION BROKERS) CASA DE CORRETAJE COMISIONISTAS INDIVIDUALES LOCALES (MARKET MAKERS)
29 FUTUROS FINANCIEROS ESTRUCTURA CLIENTE COMPRADOR CLIENTE VENDEDOR Depósito Inicial CAMARA DE COMPENSACION O CLAEARING HOUSE Depósito Inicial MIEMBRO LIQUIDOR MIEMBRO LIQUIDOR
30 OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO Los miembros liquidadores pueden actuar directamente en el mercado por cuenta propia o por cuenta de terceros, respondiendo ante al cámara por las operaciones propias y de los clientes. Miembro negociador o cliente: puede realizar operaciones de cuenta propia o de terceros, pero la constitución de garantías así como la liquidación de operaciones las debe hacer a través de un miembro liquidador.
31 OPERACIONES A PLAZO DE CUMPLIMIENTO FINANCIERO La cámara de compensación o clearing house cumple las siguientes funciones: Ofrecer contraparte a compradores y vendedores Cubrir el riesgo de insolvencia de algunas de las partes. Asegura el funcionamiento del mercado. Registro de contratos negociados Administra posiciones abiertas ( marked to market) Solicitar el ajuste a márgenes Fijar el límite máximo diario de variación
32 CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DE LOS MERCADOS DE FÍSICOS, FORWARD Y FUTUROS PRODUCTO (COMMODITY) TRANSFERENCIA DE PROPIEDAD CLASE DE PRODUCTO SITIOS DE NEGOCIA- CIÓN LIQUIDACIÓN DE UN CONTRATO RIESGO CREDITICIO MERCADO DE FÍSICOS (CASH, SPOT) INMEDIATA 1 O 2 DÍAS TANGIBLE ILIMITADO ENTREGA DEL BIEN Y DE LOS FONDOS CONTRAPARTE MERCADO PARA ENTREGA FUTURA (FORWARD) FECHA ESPECÍFICA EN EL FUTURO TANGIBLE O INTANGIBLE DETERMINA- DAS ENTIDADES AL VENCIMIENTO ENTREGA FÍSICA CONTRAPARTE MERCADO DE FUTUROS (FUTURES) FECHA ESPECÍFICA EN EL FUTURO INTANGIBLE SOLO LA BOLSA ANTES O AL VENCIMIENTO NO HAY ENTREGA FÍSICA 97% SIN RIESGO 1. DEFINICIÓN DE UN CONTRATO A FUTURO
33 COBERTURA CON FUTUROS Para cubrirse, se debe tomar una posición en futuros que sea opuesta a la posición en físico. POSICIÓN EN FÍSICO POSICIÓN EN FUTUROS PARA CUBRIR LARGA CORTA AL FINAL DEL PERIODO LA COMPENSACIÓN VENDER COMPRAR
34 COBERTURA CON FUTUROS Futuro TRM Subyacente: Dólar TRM Liquidación: Financiera Nominal: USD por contrato Vencimientos: 8 semanales y 4 mensuales Cotización: COP por USD Futuro TRS Nominal: USD por contrato
35 PRODUCTOS DE COBERTURA OPCIONES
36 DEFINICIÓN OPCIÓN El derecho, más no la obligación, de comprar o vender un monto específico de un activo en una fecha futura a un precio también establecido desde el inicio.
37 TIPO DE OPCIONES CALL PUT Derecho a COMPRAR el activo Derecho a VENDER el activo Podemos tanto comprar opciones como venderlas.
38 DEFINICIONES Precio de Ejercicio o Strike Precio al cual se podrán comprar o vender el activo. Prima Cantidad pagada anticipadamente por el comprador de la opción al vendedor. Tiempo a la Expiración o Tenor El tiempo existente hasta el vencimiento de la opción.
39 TIPOS DE OPCIONES Opción Europea El comprador de la opción tiene el derecho de ejercer SOLO en la fecha de vencimiento. Opción Americana El comprador de la opción tiene el derecho de ejercer en CUALQUIER MOMENTO hasta que esta venza.
40 TIPOS DE OPCIONES OPCIONES DE MONEDAS OPCIONES DE TASA DE INTERÉS OPCIONES SOBRE ACCIONES Y SOBRE ÍNDICES ACCIONARIOS OPCIONES DE MERCADERÍAS BANCO OPERADORES EN BOLSAS EXTRABURSÁTILES (OTC) AMERICANA EUROPEA
41 SENSIBILIDADES TIEMPO SPOT STRIKE BLACK-SCHOLES PRIMA VOLATILIDAD TASA DE INTERÉS
42 VALUACIÓN BLACK-SCHOLES OPTION PRICING FORMULA -t Donde C=SN(x) - Kr N (x- t) x= log (S/Kr -t ) N= valor de la distribución Normal, es la desviación estándar MUY ÚTIL PARA: DETERMINAR VALOR DE UNA OPCIÓN A COTIZAR EN BOLSA DETERMINAR VALOR DE UNA OPCIÓN A COTIZAR EN OTC. ESTIMAR LA VOLATILIDAD DE UNA ACCIÓN VALUAR CONTABLEMENTE OPCIONES OTC t + 1/2 t
43 EJEMPLO DE VALUACIÓN DATOS S= K= t= s(mensual) i (mensual)= $83 $80 9 meses CÁLCULO 9 X= log (83 x /80) + 1/2 x = log ( ) = c= 83 * N( )- (80/ ) *N( ) c= 83 * N( ) * N( ) c= 83 * ( ) * ( ) = c= 21.57
44 QUÉ SON LOS CALLS? UN CALL ES UN CONTRATO QUE DA A SU TITULAR EL DERECHO A COMPRAR UNA CANTIDAD PRE- ESTABLECIDA DE ACTIVOS FINANCIEROS A UN PRECIO FIJO EN CUALQUIER MOMENTO ANTES DE O A UNA DETERMINADA FECHA DE VENCIMIENTO.
45 SIMILITUDES CON POSICIÓN LARGA EN ACTIVOS (del punto de vista del comprador) $ $ Ganancia Ganancia 0 S S* K 0 S* c -S POSICIÓN LARGA EN ACTIVOS Pérdida COMPRA DE UN CALL pérdida La pérdida esta limitada a S Las ganancias son ilimitadas Ventaja: seguro contra movimientos adversos en valor del activo Desventaja: Ese seguro tiene un costo c. Si al vencimiento S no varia, la posición larga da un resultado de 0 y el CALL arroja una pérdida de c
46 QUÉ SON LOS PUTS? UN PUT ES UN CONTRATO QUE DA A SU TITULAR EL DERECHO A VENDER UNA CANTIDAD PRE- ESTABLECIDA DE ACTIVO FINANCIERO A UN PRECIO FIJO EN CUALQUIER MOMENTO ANTES DE O UNA DETERMINADA FECHA DE VENCIMIENTO
47 SIMILITUDES CON POSICIÓN CORTA EN ACTIVOS (del punto de vista del comprador) $ Ganancia +S $ Ganancia K 0 Pérdida S POSICIÓN CORTA EN ACTIVOS S* K 0 S* -p Pérdida COMPRA DE UN PUT La pérdida esta limitada a S Las utilidades son ilimitadas Ventaja: seguro contra movimientos adversos en valor del activo Desventaja: Ese seguro tiene un costo C. Si al vencimiento S no varia, la posición larga da un resultado de 0 y el PUT arroja una pérdida de p
48 QUÉ SON LOS CALLS Y LOS PUTS? SON UN ZERO-SUM GAME COMO OTRAS FORMAS DE SEGURO 0 K S* S* C COMPRA CALL P S* K S* COMPRA PUT
49 DIFERENCIAS CON OTROS INSTRUMENTOS: RIESGO COMPRADORES TIENEN DERECHOS PERO NO OBLIGACIONES: PERDIDAS LIMITADAS/GANANCIAS PUEDEN SER ILIMITADAS VENDEDORES TIENEN GANANCIAS LIMITADAS ( c o p ) PERDIDAS PUEDEN SER ILIMITADAS
50 SENSIBILIDADES Sensibilidad del precio de una Opción: DELTA: Porcentaje de cambio del precio de la Opción respecto a un cambio en el precio del subyacente GAMMA: Cambio porcentual del DELTA con respecto a un cambio en el precio del subyacente. THETA: Tasa a la que el precio de la Opción pierde valor a medida que pasa el tiempo y su fecha de vencimiento se acerca. VEGA: Tasa de cambio del precio de una Opción de acuerdo a cambios en la volatilidad del subyacente.
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