Derivados. Derivados. Nivel Medio. Resumen Instituto Europeo de Posgrado

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1 Derivados Derivados. Nivel Medio. Resumen 2014 Instituto Europeo de Posgrado

2 Contenido 1. Introducción a los Mercados de Futuros Nociones Básicas: La Gestión del Riesgo: La Existencia de Mercados Organizados: Cámara de Compensación (también denominada Clearing House): Garantías o Márgenes: Liquidación: El MEEF: Los Contratos Forward: El Precio de los Futuros: Principales Contratos de Futuros 6 3. Opciones Nociones Básicas: Clasificaciones: La Valoración de Opciones: El Valor Intrínseco: El Valor Temporal:

3 1. Introducción a los Mercados de Futuros 1.1 Nociones Básicas: El origen de los futuros y opciones financieras se encuentra en la necesidad de gestionar adecuadamente los riesgos financieros (de tipo de interés, de tipo de cambio, bursátil) que existen en la medida de que el futuro es incierto y, por consiguiente los precios de los activos pueden sufrir variaciones con los cambios económicos (riesgo de precio). Las opciones y los futuros financieros reciben la denominación de derivados porque su precio (o cotización) depende de la evolución del precio del activo subyacente en el que están basados. 1.2 La Gestión del Riesgo: Los contratos derivados (de opciones o de futuros) posibilitan el manejo del riesgo de precio de tres maneras: 1. Ayudando a reducir el riesgo de precio. Con las operaciones de cobertura los operadores pueden intentar reducir o eliminar el riesgo de precio, es decir, el riesgo derivado de las fluctuaciones de los precios del activo subyacente. 2. Operaciones especulativas. Estas operaciones tienen como objetivo maximizar los beneficios a través de determinadas actuaciones coherentes con las expectativas de los inversores. 3. Operaciones de arbitraje. Dichas operaciones surgen de las diferencias de precios entre los mercados de contado (por ejemplo, el mercado bursátil) y los mercados a plazo. 1.3 La Existencia de Mercados Organizados: Un mercado organizado es aquel en el que se negocian contratos con un alto grado de estandarización, está regido por una Sociedad Rectora y la liquidación 2

4 de los contratos se liquida a través de una cámara de compensación. La estandarización de los contratos se pone de manifiesto en los siguientes aspectos: Número escaso de vencimientos con fechas específicas. Importes normalizados por contrato. Horario de mercado y reglas de negociación. Posibilidad de cierre de la posición antes de vencimiento. Existencia de depósitos de garantía y liquidaciones de pérdidas y ganancias. No obstante, la estandarización va en contra de la especialización y por ello, cuando son necesarias operaciones especiales con fechas diferentes a las de los contratos o con cláusulas específicas aparecen los productos denominados OTC (over the counter). Éstos son contratos diseñados por acuerdo expreso entre las partes que negocian, sin necesidad de cruzar la operación en un mercado organizado ni de compensar y liquidar a través de la cámara de compensación. En un mercado OTC a cambio de una mayor flexibilidad se incurre en riesgo de contrapartida o riesgo de crédito. Las opciones y los futuros se negocian tanto en mercados organizados como no organizados mientras que los forwards únicamente se negocian en mercados no organizados. Dentro de los mercados organizados, hemos de destacar las siguientes condiciones operativas: 1.4 Cámara de Compensación (también denominada Clearing House): Hace de "comprador del vendedor" y de "vendedor al comprador", lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de negociación. Es la responsable ante cada uno de los agentes a quienes exigirá la dotación de unas garantías que le permitan no incurrir en pérdidas ante una 3

5 posible insolvencia de algún miembro del mercado en función del número y tipo de contratos comprados o vendidos. Ejerce el control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación en las mismas. 1.5 Garantías o Márgenes: Dependiendo del mercado que se trate, pueden materializarse en activos reales, activos financieros o en efectivo. Al vencimiento del contrato son reembolsadas en la parte que corresponda (es decir, las no consumidas por las pérdidas generadas en las garantías de mantenimiento). Los tipos de garantía suelen ser tres: 1) Garantía inicial, exigida al abrir una posición en el mercado; 2) Garantía de mantenimiento: exigida en función de las pérdidas o ganancias acumuladas, no pudiendo éstas, ser inferiores al nivel determinado por la Cámara. 3) Garantía extraordinaria: exigidas por la Cámara de Compensación bajo circunstancias excepcionales o como resultado de posiciones que MEFF considere de alto riesgo. 1.6 Liquidación: En el mercado de futuros existen dos tipos de liquidación según el plazo de la misma: diaria y a vencimiento. 1.7 El MEEF: El mercado español de futuros y opciones se denomina MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros). Es un mercado organizado y como tal persigue lograr una mayor seguridad para los intervinientes en el mercado. Actualmente MEFF forma parte de Mercados Financieros, un Holding que agrupa a MEFF, AIAF Y SENAF (ahora SMN), que a su vez está integrado en BME. 4

6 MEFF dispone de un sistema técnico propio que integra las funciones de negociación, liquidación y compensación. De esta manera se consigue conocer en tiempo real la situación del mercado, controlar de un modo eficaz el riesgo, maximizar la transparencia del mercado, optimizar los recursos disponibles así como una excelente capacidad de respuesta. Del mismo modo el mercado electrónico permite obtener liquidez diaria. Las órdenes que se transmiten en MEFF son vinculantes y en firme, y pueden ser anuladas en cualquier momento. MEFF exige que las órdenes incluyan todas las indicaciones necesarias para su correcta ejecución. 1.8 Los Contratos Forward: Un contrato forward es un contrato mediante el cual dos partes se comprometen a comprar y vender un activo determinado en una fecha futura a un precio prefijado en el momento de la contratación. La cotización de un forward se lleva a cabo de forma bilateral entre las dos contrapartidas sin que actúe en principio ningún tipo de agente arbitral o regulador. Asimismo, los forward se caracterizan por no poseer una estandarización en las cláusulas de los contratos. Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. La liquidación de los futuros depende del tipo de activo subyacente. DIFERENCIAS ENTRE UN FORWARD Y UN FUTURO FORWARD FUTURO Contrato a medida Negociación bilateral No hay garantías Contrato estándar Se negocia en mercados organizados Existencia de garantías No hay Cámara de Compensación Fuente: Elaboración propia. 5

7 1.9 El Precio de los Futuros: Para calcular el precio teórico de un futuro, cuando el activo subyacente no paga dividendos, utilizamos la siguiente expresión matemática: El precio de un futuro depende de tres variables: el precio o cotización del subyacente, el tipo de interés libre de riesgo y el tiempo a vencimiento. Cuanto mayor sea cada una de estas variables mayor será el precio del futuro. Los depósitos de garantías no influyen en los precios de los futuros. La base es la diferencia entre la cotización del futuro y del spot (entendiendo por spot el precio del activo subyacente) y se expresa de la siguiente forma: B = F S Aunque los futuros se emplean en operaciones de arbitraje y de especulación, generalmente los inversores los incluyen en sus carteras como instrumentos de cobertura de los riesgos financieros. Cuando los inversores tienen expectativas del mercado alcistas, la operación que realizan para cubrirse consiste en comprar futuros. En cambio, cuando las expectativas son bajistas venden futuros. 2. Principales Contratos de Futuros Los principales contratos de futuros se realizan sobre índices y acciones. Así, en MEFF se negocian: Futuros sobre el IBEX-35. Futuro sobre Bono Nocional a 10 años. Futuro Mini sobre IBEX-35. Futuros sobre acciones. Es importante conocer las características de cada uno de estos contratos de futuros para poder diferenciar unos de otros. 6

8 En el ámbito de los futuros, el concepto multiplicador hace referencia a la cantidad por la que se multiplica el índice IBEX-35 para obtener su valor monetario. Por su parte, el bono nocional es un bono ficticio de Deuda Pública con un cupón anual del 4% y vencimiento a 10 años sobre el que se hacen contratos. Futuros Euribor 3 meses: Acuerdo de prestar o pedir prestado durante un periodo de 90 días en un momento prefijado del futuro, a un tipo de interés que se fija en el momento de cerrar el acuerdo. Se liquida por diferencias. 3. Opciones 3.1 Nociones Básicas: Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Al igual que en los contratos de futuros, si se opera a través de mercados organizados existe una cámara de compensación, garantías y contratos estandarizados. Las opciones se pueden negociar tanto en mercados organizados como en OTC y pueden ser sobre distintos activos subyacentes. 3.2 Clasificaciones: Según los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las opciones. Las más sencillas son: a) Según el derecho que otorgan: Contrato de opción de compra (call). Contrato de opción de venta (put). 7

9 Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales o posiciones básicas, que son las siguientes: Compra de opción de compra (long call). Venta de opción de compra (short call). Compra de opción de venta (long put). Venta de opción de venta (short put). La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma por adquirir la obligación a vencimiento. b) En función del momento en el que pueden ejercerse: Opción Europea: Sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento. Opción Americana: puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento. Opción Bermuda: aquella que se puede ejercer en momentos preestablecidos a lo largo de la vida de la opción. c) En función de su complejidad: Plain Vanilla: aquella cuyo pay-out (liquidación) depende de la evolución punto a punto de un solo subyacente. 8

10 Exóticas: aquella cuyo pay-out contempla variables adicionales de una plain vanilla. La diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima o precio de la opción. Por ello, hemos de estudiar la forma de valorar las opciones. 3.3 La Valoración de Opciones: Si en el precio de un futuro sólo afecta cuánto sube o baja el subyacente en ese momento, para valorar una opción además hay que tener en cuenta: el precio de ejercicio o precio al que tenemos derecho a comprar o vender, la expectativa de movimiento del subyacente hasta vencimiento (volatilidad implícita), el tiempo hasta vencimiento y los tipos de interés. La prima o el valor de una opción lo podemos descomponer en dos factores: Prima = Valor Intrínseco + Valor Temporal o extrínseco 3.4 El Valor Intrínseco: Es el valor que tendría una opción si la ejerciéramos en ese momento. Para calcular el valor intrínseco de una opción utilizamos las siguientes expresiones: Valor Intrínseco de una Call (derecho a comprar): VI = max (0, S K) Valor Intrínseco de una Put (derecho a vender): VI = max (0, K S), siendo S el precio del activo subyacente y K el precio de ejercicio o strike. Mirando el valor intrínseco se hace otra clasificación de las opciones: In The Money: Aquellas que si ejerciéramos tendrían valor. At The Money: Aquellas cuyo precio de ejercicio o strike coincide con la cotización del subyacente. Out of The Money: Aquellas que no tienen valor intrínseco. 9

11 3.5 El Valor Temporal: Es la parte del valor que tienen las opciones por la probabilidad de que, a vencimiento, los activos financieros subyacentes alcancen un determinado valor. El valor temporal depende de los siguientes factores: El tiempo que queda hasta vencimiento (o tiempo de vida de la opción). La volatilidad del activo subyacente (o variabilidad de movimiento). El tipo de interés (si es bajo apenas afecta). El dividendo. Cómo afecta cada uno de estos factores a la prima? ( + aumenta; - disminuye) CALL PUT TIEMPO + + VOLATILIDAD + + TIPOS + - DIVIDENDOS