Instrumentos de coberturas en momentos de vola1lidad en el 1po de cambio
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- Jesús Ponce Rico
- hace 7 años
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1 Instrumentos de coberturas en momentos de vola1lidad en el 1po de cambio VaR Derivados Octubre de 2015
2 Introducción En los últimos días el tipo de cambio se incrementó hasta superar los 17 pesos por dólar. Como se observa en la gráfica, el peso se ha venido depreciando, de manera ordenada, desde septiembre de 2014, cuando el tipo de cambio se sitúo en pesos por dólar. Peso por dólar Tipo de cambio El Banco de México explica la depreciación como una consecuencia ante la caída en los precios de las materias primas y al incremento esperado de las tasas de interés en EUA, 23/09/15 2
3 Antecedentes, y concilia el comportamiento del tipo de cambio con una inflación baja con base en la autonomía del Banco de México y la reducción de muchos productos como la energía y los productos intermedios, Sin duda, la depreciación del peso con respecto del dólar ha tenido beneficios muy significativos para las empresas que tiene una posición larga en dólares en sus balances. No obstante, muchos participantes del mercado aún consideran que el nivel de equilibrio debe ser inferior a los niveles vigentes. El propósito de este documento, es el de evaluar las diversas estrategias de cobertura que las empresas financieras y no financieras podrían contratar para inmunizar sus estados financieros ante los cambios y la volatilidad en el tipo de cambio. Cualquiera de estas estrategias podrían contratarse con algunas de sus instituciones financieras y todas ellas podrían, valuarse, registrarse y controlarse en STARDOC. 23/09/15 3
4 Algunas estrategias Forward plain vanilla Opciones: call /put Call spread / put spread Risk reversal o Collar Participating forward. Seagull Forward bonificado Knock out forward Forward plus Forward booster Restrike forward 4
5 Forward Forward es un contrato (obligación) a futuro de compra/venta de divisas. Existen en dos modalidades: abierto donde se pueden hacer anticipos de compra, o cerrado, donde el contrato se llevará hasta vencimiento. El forward mas común es el conocido como Full Delivery (entrega física). Donde el cliente recibe los USD al precio pactado y entrega los pesos equivalentes. En el Non Delivery Forward (por diferenciales): Si a vencimiento el tipo de cambio es mayor al tipo de cambio forward pactado, el Emisor de forward liquidará la diferencia entre el nivel de mercado y el forward pactado por el nominal contratado. Por el contrario si el tipo de cambio a vencimiento es menor al forward pactado, el cliente tendrá que liquidar dicha diferencia. Ejemplo: Compra de USD FORWARD Forward: Prima: 0 Ø Si el tipo de cambio > Cliente compra USD a Fwd Ø Si el tipo de cambio <= Ø Costo cero Cliente compra USD a > No se participa en una posible apreciación del peso Ø Se elimina el riesgo cambiario de la empresa > Puede requerirse un margen inicial y llegar a tener llamadas de margen adicionales 1
6 Opciones: call Es un seguro de tipo de cambio que da sólo el derecho de compra, más no la obligación como en un forward, a cambio del pago de una prima inicial. Cubre al cliente en caso de una depreciación del MXN frente al USD. Existe la modalidad europea (a vencimiento) o la americana (que se puede ejercer en cualquier momento de la vida de la opción). De manera similar a los forwards, se puede hacer por entrega física o por diferenciales. Ejemplo: Compra de USD call Vencimiento: 3meses Strike: Prima: MXN por USD Ø Si el tipo de cambio < La opción no se ejerce y compra USD a niveles de mercado Ø Si el tipo de cambio >= Cliente compra USD a Prima Strike > Se está cubierto bajo un escenario de alza. > Pago de una prima. > No se requiere de margen inicial. > El cliente participa en el caso de una baja en el precio del USD. 2
7 Opciones: put Es un seguro de tipo de cambio que da sólo el derecho de vender, más no la obligación como en un forward de venta, a cambio del pago de una prima inicial. Cubre al cliente en caso de una apreciación del MXN frente al USD. Existe la modalidad europea (a vencimiento) o la americana (que se puede ejercer en cualquier momento de la vida de la opción). Análogamente a los forwards, se puede hacer por entrega física o por diferenciales. Ejemplo: Compra de USD put Vencimiento: 3meses Strike: Prima: MXN por USD Ø Si el tipo de cambio > La opción no se ejerce y compra USD a niveles de mercado Ø Si el tipo de cambio <= Cliente vende USD A Prima Strike > Se está cubierto bajo un escenario de alza. > Pago de una prima. > No se requiere de margen inicial. > El cliente participa en el caso de una baja en el recio del USD. 2
8 Call spread Es un seguro de tipo de cambio limitado que da sólo el derecho de compra, más no la obligación, a cambio del pago de una prima. Cubre al cliente en caso de una depreciación del MXN frente al USD, hasta el límite del spread. El costo de la prima es menor a la de solo comprar un Call. Sólo existe la modalidad europea (a vencimiento). Análogamente a los forwards, se puede hacer por entrega física o por diferenciales. Ejemplo: Compra de USD call spread Strike 1: Strike 2: Prima: 0.13 MXN por USD Ø Si el tipo de cambio < Cliente no hace uso de su cobertura y Prima participa de la baja. Ø Si <= T.de C < Cliente compra USD a Ø Si tipo de Cambio >= Cliente compra a mercado 0.50 que el emisor compensa por la cobertura > El cliente participa en el caso de una baja en el precio del USD. > Se está cubierto parcialmente al alza. > El costo de la prima es menor al de un USD Call. > Pago de una prima > No se requiere de un margen inicial S1 S2 3
9 Put spread Es un seguro de tipo de cambio limitado que da sólo el derecho de vender, más no la obligación como en un forward de venta, a cambio del pago de una prima. Cubre al cliente en caso de una apreciación del MXN frente al USD, hasta el límite del spread. El costo de la prima es menor a la de sólo comprar un put. Sólo existe la modalidad europea (a vencimiento). Análogamente a los forwards, se puede hacer por entrega física o por diferenciales. Ejemplo: Compra de USD put spread Strike 1: Strike 2: Prima: 0.13 MXN por USD Ø Si el tipo de cambio > Cliente no hace uso de su S2 cobertura y participa de la baja Prima Ø Si <= T.de C < Cliente vende USD a Ø Si tipo de Cambio <= Cliente vende a mercado 0.50 que el emisor compensa por la cobertura > Se está cubierto parcialmente a la alza. > Pago de una prima. > No se requiere de margen inicial. > El cliente participa en el caso de una baja en el precio del USD. > El costo de la prima es menor al de un USD Call. S1 3
10 Risk reversal o collar Es un seguro de tipo de cambio que nos da un precio máximo y un precio mínimo al que se comprarán los USD en una fecha futura. Se forman mediante la compra de un Call (Techo) y la venta de un Put (Piso) a la misma fecha de vencimiento. Pueden ser costo cero o pagar un prima. No existe la modalidad abierta o americana, solo europea. Ejemplo: Compra de risk reversal Piso: Techo: Prima: 0 Piso Ø Si el tipo de cambio > Cliente compra USD a Ø Si <= T.de C < Cliente compra USD a mercado Ø Si tipo de Cambio <= Cliente compra a USD a Techo > Se tiene un nivel máximo y mínimo de compra. > Puede o no haber pago de prima. > Se puede tener una participación parcial en una apreciación > Puede requerirse un margen inicial o llamadas de margen del MXN. 4
11 Par1cipa1ng forward Participating forward es un contrato (obligación) a futuro de compra/venta de divisas, con diferentes montos cubiertos dependiendo donde este el tipo de cambio a vencimiento. Si a vencimiento el tipo de cambio esta por encima del forward pactado el cliente comprará el monto total de su cobertura. Si a vencimiento el tipo de cambio esta por debajo del forward pactado el cliente comprará la mitad del monto total de su cobertura cuando la razón sea (2:1), participando así de la baja al comprar más barato el resto de los USD que requiere en el mercado. Pueden existir diferentes proporciones. No existe la modalidad abierta o americana, solo europea. Ejemplo Compra de participating forward (2:1) Forward: Participating Fwd: Prima: 0 Par1cipa1ng Forward Ø Si el tipo de cambio > Cliente compra el monto total a USD a Ø Si tipo de Cambio <= Cliente compra SD a en la mitad del monto y compra el resto en el mercado. > Costo Cero. > Se tiene un nivel peor al de un Forward tradicional > Se puede participar de una bajada en el tipo de > Puede requerirse un margen inicial y llegar a tener cambio por la mitad del monto. llamadas de margen. 5
12 Seagull Es un seguro de tipo de cambio parecido al RR donde además el cliente vende un USD Call limitando así su cobertura a la alza. Se forman mediante la compra de un call (techo), la venta de un call (con strike más alto al anterior) y la venta de un put (piso) a la misma fecha de vencimiento. Pueden ser costo cero o pagar un prima. No existe la modalidad abierta o americana, solo europea. Ejemplo: Compra de seagull Cliente compra USD Call Cliente vende USD Call Cliente vende USD Put Prima: 0 Ø Si el tipo de cambio < Cliente compra USD a Ø Si <= T.de C < Cliente compra USD a mercado Ø Si <= T.de C < Cliente compra USD a Ø Si tipo de Cambio >= Cliente compra a mercado 0.40 que el emisor compensa > Se tiene una cobertura parcial ante una subida > Puede requerirse un margen inicial y llegar llamadas de y un nivel mínimo de compra. margen. > Puede o no ser costo cero. > La cobertura es parcial. 6
13 Forward bonificado Es un una estructura de cobertura de tipo de cambio similar a la de un forward con un mejor nivel que el forward tradicional; sin embargo la cobertura a la alza es parcial topada a un nivel máximo de cobertura. Se forman mediante la combinación de un forward de compra por parte del cliente y un techo o nivel máximo de cobertura. Al igual que un forward es costo cero. Ofrecerá niveles más atractivos comparados con un forward tradicional. No existe la modalidad abierta o americana, solo europea. Ejemplo: Compra de Fwd Bonificado Forward: Fwd Bon: Nivel Máx de Cobertura: Prima: 0 Nivel Máx Ø Si el tipo de cambio < Cliente compra USD a Ø Si tipo de Cambio >= Cliente compra USD a mercado 0.50 que el emisor compensa. > Se tiene un nivel de compra mejor al de un forward. > La cobertura es parcial. > Costo cero. > Puede requerirse un margen inicial y llegar a tener llamadas de margen 7
14 Knock out forward (cancelable) Dirigido a clientes que ya usan productos de cobertura sofisticados, que manejan un portafolio diversificado y este producto debe ser una porción menor del total del portafolio. Cobertura parcial ya que puede desaparecer. Con este producto se busca obtener un nivel de cobertura mejor al de un forward tradicional, con la condición de que a vencimiento el tipo de cambio de referencia sea menor al nivel del knock out, ya que de lo contrario el cliente se queda sin cobertura. El tipo de cambio se observa sólo a vencimiento. Interbancario Banxico. Monto mínimo USD 100,000. Liquidación: Entrega Física o por Diferenciales. Ejemplo: Compra de KO Fwd Forward: KO Fwd: KO Europeo: Prima: 0 Ø Si el tipo de cambio < Cliente compra USD a (nivel menor al forward) Ø Si tipo de Cambio >= No hay cobertura y el cliente Ventajas compra a mercado Desventajas KO Fwd > Se tiene un nivel de compra mejor al de un forward. > Esta cobertura puede desaparecer. > Costo cero. > Puede requerirse un margen inicial y llegar a tener llamadas de margen. 8
15 Forward plus Permite beneficiarse de una posible baja en el tipo de cambio siempre que no se llegue al nivel de Knock In Al momento de inicio de la operación el cliente tiene sólo un USD Call largo, derecho a comprar USD al nivel del strike. Si en cualquier momento de la vida de la operación, se toca el nivel de KI entonces ese USD Call se convertirá en un Forward, por lo que ya no sólo tendrá derecho de comprar al nivel de strike, sino que tendrá la obligación de hacerlo. El tipo de cambio se observa de manera diaria para la condición del KI. Interbancario Banxico. Existe la posibilidad de hacerlos con entrega física o por diferenciales. Ejemplo: Compra de Fwd Plus Spot USDMXN Forward: Forward Plus: KI: (americana) Prima : 0 Ø Si tipo de cambio >= durante toda la vida de la operación Cliente compra a Ø Si Tipo de cambio < Cliente compra a mercado (participación) Ø Si tipo de cambio <= durante cualquier momento de la vida de la operación: Cliente compra USD a al vencimiento KI Call Forward > Se puede participar de una bajada en el tipo de cambio > De tocar el nivel KI se tiene un forward (comprando más barato que el nivel del Fwd Plus). peor que uno tradicional. > Costo Cero. > Puede requerirse un margen inicial y llegar a tener llamadas de margen. 9
16 Forward booster Es una cobertura que ofrece un nivel mejor forward booster al de un forward tradicional siempre que se cumpla la condición de que el tipo de cambio se mantenga durante la vida de la cobertura dentro de un rango preestablecido. Este nivel siempre tendrá una mejora considerable respecto al nivel de compra de un Fwd tradicional. En caso de que en cualquier momento de la vida de la estructura el tipo de cambio saliera de dicho rango, la cobertura cambiará automáticamente del nivel forward booster al nivel forward alternativo. Dicho nivel forward alternativo siempre será peor que el nivel booster y también que el nivel de un forward tradicional. La fuente ha observar diariamente para la condición del rango será el Fix 12pm Banxico. Ejemplo: Compra de Forward Booster Spot USDMXN Forward: Rango: Forward Booster: Forward Alterna1vo: Prima: 0 Ø Si 0po de cambio se man0ene dentro del rango <x <17.00: Cliente compra USD a Ø Si 0po de cambio sale del rango, x<=16.00 ó x>=17.00 : Cliente compra USD a Fwd Booster Fwd Alterna1vo > Puede comprar USD por debajo del Forward > Puede llegar a comprar peor que el forward si llega siempre que no salga del rango. a salir del rango. > > Costo Cero. > Puede requerirse un margen inicial y llegar a tener llamadas de margen. > El peor escenario será cuando se rompa el rango por la parte baja ya que el cliente compra al nivel forward alternativo. 10
17 Restrike forward Es una cobertura que ofrece un nivel mejor Strike 1 al de un forward tradicional siempre que se cumpla la condición de que el tipo de cambio nunca toque el nivel de restrike, de lo contrario se cambiaría al Strike 2. El strike 2 siempre será peor que el nivel strike 1 y también que el nivel de un forward tradicional. En este producto el mejor escenario será que nunca se toque el nivel de restrike, sin embargo si dicho nivel se toca aún se estaría cubierto a un nivel mejor que el de ese momento. El tipo de cambio se observa de manera diaria para la condición del restrike. Interbancario Banxico. A diferencia del Booster Forward esta estructura sólo tiene una barrera. Ejemplo: Compra de Restrike Forward Spot USDMXN Forward: Strike 1: Strike 2: Restrike: S1 Prima: 0 Si el 0po de cambio siempre se encuentra < 17.05: Cliente compra USD a Si el 0po de cambio >= en cualquier momento de la cobertura: Cliente compra USD a S2 Restrike > Puede comprar USD por debajo del Forward > Puede llegar a comprar por encima del forward si llega a tocar siempre que no toque el restrike. el nivel de restrike. > A diferencia del Forward Booster sólo hay una barrera > Puede requerirse un margen inicial y llegar a barrera (restrike). tener llamadas de margen. > Costo Cero. 11
18 Straddle Esta estrategia permite cubrir un alza en la volatilidad del activo subyacente (comprando la estrategia) y consiste en compra un Call y un Put con determinado precio de ejercicio S1. El strike típico en esa estrategia es At he Money Forward nivel en la sensibilidad cambiaria (delta) es cero. En esta estrategia el tenedor obtiene ganancias en la medida que el tipo de cambio termine alejado del nivel de Strike S1 (alta voatilidad). La modalidad de ejercicio es típicamente Europea. Permite cubrir el alza en la volatilidad del subyacente, ya que el cliente gana a partir de que el Tipo de Cambio termina por arriba o por abajo del strike1. Ejemplo: Compra de Restrike Forward Spot USDMXN Vencimiento: 1 semana Forward: Strike 1: Prima: MXN por USD Si el 0po de cambio siempre se encuentra < : Cliente vende USD a Si el 0po de cambio >= en cualquier momento de la cobertura: Cliente compra USD a Prima S 1 > El cliente esta cubierto en escenarios de alta volatilidad > Existe pago de prima > No se requiere de margen inicial y no existen llamadas de margen
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