CURSO 2 COBERTURA GRANOS

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1 CURSO 2 COBERTURA GRANOS Principios sobre Operación de Futuros, Opciones y Estrategias de Cobertura para la Administración de Riesgos. [email protected]

2 V. Cómo funciona la cobertura Del Trigo en el CBOT

3 CARACTERISTICAS DEL CONTRATO DE FUTUROS Y OPCIONES DEL TRIGO EN EL CHICAGO BOARD OF TRADE. -Símbolo -Tamaño del contrato -Fluctuación mínima (NOTA) -Meses de operación (NOTA) -Horario de operación -Ultimo día de operación -Cotización W 5 bushel que equivale a 136 toneladas ¼ / bu que equivale 12.5 dls/contrato Mzo (H), May (K), Jul (N), Sept (U) y Dic (Z). 9:3 a.m. - 1:15 p.m. Globex 6:32 p.m a 6: a.m. Ocho días hábiles antes del fin de mes del mes contratado. Centavos de Dólares por bushel -1, Kilogramos bushel de Trigo. NOTA : Las Opciones del Trigo operan los meses de MZO (H), MAY (K), JUL (N), SEPT (U), DIC (Z); con una fluctuación mínima de 1/8 / bu que equivale 6.25 dls/contrato. La fecha de vencimiento de las opciones corresponde a ocho día hábiles antes del fin de mes anterior al mes de cobertura.

4 Futuro de Trigo Jul 9

5 COBERTURA A LA BAJA A) CON RIESGO ILIMITADO (FUTUROS). Utilidad 15 Mercado Futuros Base Físico Bolsa 7 México Chicago L Hoy Precio: JUL 29 A) 4 A) 4 Escenarios B) 48 B) 48 En Futuros C) 55 C) 55 D) 6 D) 6 E) 75 E) 75 Caso A JUL 9 PF Caso B JUL 9 Caso C JUL 9 (5) (1) (2) Pérdida - Hoy se fija un precio Máximo de Venta del Trigo a 55 ctvs/bu = 22. USD/TON JUL 9 Caso D JUL 9 C Caso E JUL * * * * * C Precio Futuro 1) Mercado Físico $ 4 $ 48 $55 $65 $75 2) Futuros Chicago 15 7 (1) (2) Liquidez Necesaria L Precio Final $ 55 $ 55 $ 55 $ 55 $ 55 Precio Futuro JUL 9 Pf medio o procedimiento, sin para ello contar con la autorización Factor Conversión previa, expresa Bu a y por Ton escrito = del autor.

6 B) CON RIESGO LIMITADO Y CONOCIDO (OPCIONES A LA BAJA). Mercado Opción Venta Costo Físico Bolsa Chicago Prima Futuro en 55 PUT Hoy (5) = 5 (25) Compra Opción 525 Put en 25 ctvs/bu JUL 29 A) 9 A) No ejerzo, costo 25 Escenarios B) 65 B) No ejerzo, costo 25 C) 45 C) Ejerzo, Util. (75-25= 5) D) 4 D) Ejerzo, Util. (125-25= 1) Utilidad 1 Costo - Hoy se fija un precio Mínimo de Venta del Trigo a 5 ctvs/bu = USD/Ton a JUL 9 C 5 (25) Precio Futuros C L Caso A JUL 9 Caso B JUL 9 Caso C JUL 9 Caso D JUL 9 1) Mercado Futuro $ 4 $45 $65 $ 9 2) Futuros Chicago 1 5 (25) (25) Liquidez Necesaria L Precio Final $ 5 $5 $ 625 $ 875 Precio Futuro Fijado Pf

7 Precio Físico Fijado GRAFICA FUTUROS VS. OPCIONES Precio De Ejercicio Opción (Costo Limitado) Futuro (Costo Ilimitado) NOTA: Observe como en la Opción Put asegura un precio mínimo de venta del Trigo dejando libre el precio máximo de venta, mientras que el Futuro fija un precio tanto máximo como mínimo de venta. Precio Futuro

8 COBERTURA A LA ALZA A) CON RIESGO ILIMITADO (FUTUROS). Utilidad 12 Mercado Futuros Base Físico Bolsa 95 México Chicago L Hoy Precio: C Base hoy : 85 Costo PF Tot. Méx 585 De Oportunidad JUL 29 A) 45 A) 45 Escenarios B) 5 B) 5 En Futuros C) 55 C) 55 D) 7 D) 7 E) 8 E) 8 Caso A JUL 9 Caso B JUL 9 Caso C JUL 9 (18) Pérdida - Hoy se fija un precio Máximo de Compra del Trigo a 55 ctvs/bu = 22. USD/TON + 31 USD Base México JUL 9 Caso D JUL 9 (8) (1) Caso E JUL * * * * * C Precio Futuro 1) Mercado Físico $ 45 $ 5 $55 $7 $8 2) Futuros Chicago 1 5 (15) (25) Liquidez Necesaria L Precio Final $ 55 $ 55 $ 55 $ 55 $ 55 Precio Futuro JUL 9 A este precio final hay que sumarle 85 de Base en México = = medio 635 o ctvs/ procedimiento, bu ( sin USD/TON) para ello contar con la autorización Factor Conversión previa, expresa Bu a y por Ton escrito = del autor. Pf

9 B) CON RIESGO LIMITADO Y CONOCIDO (OPCIONES AL ALZA). Mercado Opción Compra Costo Físico Bolsa Chicago Prima Futuro en 55 Call Hoy (5+85 base Mex) = 625 (25) 585 con base Compra Opción 6 Call en 25 ctvs/bu Julio 29 A) 375 A) No ejerzo, costo 25 Escenarios B) 425 B) No ejerzo, costo 25 C) 7 C) Ejerzo, Util. (1-25= 75) D) 8 D) Ejerzo, Util. (2-25= 175) Utilidad 175 Costo - Hoy se fija un precio Máximo de Compra del Trigo a 625 ctvs/bu fijo 23 USD/Ton +31 USD Base México JUL 9 C 75 (25) Precio Futuros C L Caso A JUL 9 Caso B JUL 9 Caso C JUL 9 Caso D JUL 9 1) Mercado Futuro $ 375 $425 $7 $ 8 2) Futuros Chicago (25) (25) Liquidez Necesaria L Precio Final ( +BASE) = $ 4 $45 $ 625 $ 625 Precio Futuro Fijado Pf

10 Precio Físico Fijado GRAFICA FUTUROS VS. OPCIONES Precios Físicos = (Futuro + Base (+85)) Precio De Ejercicio Opción (Costo Limitado) Futuro (Costo Ilimitado) NOTA: Observe como en la Opción Call asegura un precio máximo de compra del Trigo dejando libre el precio mínimo de compra, mientras que el Futuro fija un precio tanto máximo como mínimo. Precio Futuro

11 VI. Factores de análisis para implementación de la estrategia de cobertura en el Trigo.

12 Ctvs/bu 13 GUIA PARA DETERMINAR LA ESTRATEGIA DE COBERTURA EN EL TRIGO Distribución 1 A B 85 8 Rompimiento A B 75 7 C A Acumulación JUN SEPT DIC FUTURO A Opción ( 5% casos) B Spread ( 33% casos) C Futuro ( 17% casos) Volatilidad En Aumento Indeterminada Indeterminada Tendencia Probable Alza Probable Alza Claramente Alza

13 Cubrir los riesgos de corto plazo mensuales por medio de partidas cuatrimestrales logrando que: MECANICA DE LA COBERTURA Las estrategias de cobertura sean lo más eficientes en costos, dado que al cubrir de corto plazo hay menos castigo por volatilidad y tasa de interés en los instrumentos. De darse una utilidad generada por la cobertura (de alza de precio de los granos) se obtendrá el ingreso por adelantado de los meses cubiertos sobretodo en los más lejanos, obteniendo el beneficio y los recursos de dichos flujos cubiertos en el corto plazo. Cobertura Mensual con Instrumentos de Corto Plazo Plazo cubierto Plazo cubierto JUN 9 SEP 9 DIC1 MZO 1 MAY 1. JUL 1 Hoy 1er Cuatrimestre A SEP 9 se cubre con JUN 9 2do Cuatrimestre A DIC 1 se cubre con SEP 9

14 ROLL OVER DE LA COBERTURA Es importante definir el precio de los granos a cubrir con base al mecanismo instaurado por Uds, de tal manera que al vencer la cobertura de un plazo automáticamente se defina el nuevo nivel de precios a cubrir con base a la política logrando: Tener una cobertura continua. No dejar plazos de tiempo descubiertos. Siempre tener un máximo riesgo (no importando el nivel actual de los precios). Logra una constante en los costos de la cobertura, los cuales al ser uniformes podrán ser más fáciles de contabilizar, presupuestar y autorizar. Lograr instaurar una política real de cobertura. Hacer un mecanismo simple en la toma de decisiones (dejar fuera la subjetividad). Plazo cubierto vencido Plazo cubierto Hoy 1er Cuatrimestre 2ndo Cuatrimestre 3er Cuatrimestre Roll over Roll over Se comprara la cobertura con las nuevas condiciones de mercado

15 BASES PARA DETERMINAR EL PRECIO DE LOS GRANOS A CUBRIR Se deberá encontrar un Precio a cubrir, que represente el nivel en el cual ya no esta dispuesto a correr un riesgo adicional, que le repercuta en una pérdida importante tanto por una baja como por una alza de precios en los granos. La determinación de este Precio se basará en: a) Posición Física de Granos (Valor de compra del Inventario). b) Costos de acarreo ( se pueden cubrir las bases, además de la tendencia). c) Margen de utilidad. d) Compras de Físico. e) Presupuesto, precios de venta de los granos a comercializar.

16 1.- TOMANDO EL CONTROL DE SU FUTURO La agricultura es un estilo de vida, una tradición que se pasa de generación en generación. Hay ciertas cuestiones Agrícolas que se pueden controlar pero hay otras que no. CONTROL Que Cultivar Cuando Cosechar Cuando Comprar insumos Cuando vender sus productos Demanda producto Sucesos Mundiales NO CONTROL Provocan efectos devastadores en su operación Los Futuros y Opciones ayudarán a tomar el control Naturaleza Oferta producto 1.1 RIESGO EN EL PRECIO: Cambios en el clima Cambios economía Afectan Cambios otros factores La demanda La oferta El objetivo es reconocer que el movimiento en el precio de los granos es un riesgo. Los productores de granos deben estar al tanto de una baja de precios que puede afectarlos durante los periodos de plantación, crecimiento y cosecha.

17 2. TABLA RESUMEN DE INSTRUMENTOS DE COBERTURA A USAR PARA CUBRIR EL Trigo 2.1 Instrumentos a usar I) Opciones puras Costo limitado / Utilidad ilimitada II) Opciones sintéticas Costo limitado / Utilidad ilimitada III) Bull Spreads Costo limitado / Utilidad ilimitada IV) Bullfence (collars) Solo en rango de seguridad tiene costo conocido o cero. I) Opción pura Call a 1 UDS 55 (C) 2 ctvs Se cubren 5, Bushels A a un precio de 85 ctvs se pagan 1 USD de prima. Características: a) Trigo. b) cubre C/U: 5, BU c) Utilidad: Ilimitada d) Costo: limitado al pago de la prima. e) Riesgo limitado al costo II) Opciones sintéticas: a) Futuro + b) Opción Sintético a 55 ctvs a + b 55 ctvs 55 ctvs 475 ctvs 1 UDS Combinación de productos que permite tener un costo limitado y protege ilimitadamente contra un alza de precios. (a) (b) III) Spreads (diferenciales) d)5 USD 45 ctvs 6 ctvs Características: a) Trigo. b) cubre C/U: 5, bu c) Utilidad: Limitada d) Costo: limitado al pago de la prima. e) Se compra el nivel más bajo por lo cual se paga un costo y se vende el más alto por lo cual se obtiene un ingreso. La diferencia es al costo máximo de perdida posible IV) Bullfences (costo cero) 4 ctvs 65 ctvs El riesgo ilimitado se puede cubrir comprando un put para limitar la pérdida y tener un costo fijo. Costo es $. Características: a) Trigo. b) cubre C/U: 5, Bushels c) Utilidad: ilimitada por arriba 65 d) Costo: ilimitado por debajo 4 e) Necesita garantías adicionales Se busca la compra de una opción Call y una venta de opción Put suma aritmética sea cero, de tal forma que en dicho rango no se tiene costo alguno, o con bajo cto. *Nota: Al referirse a los futuros se puede también hacer una combinación con Forwards de Trigo, es decir se puede comprar un Forward de Trigo y cubrir el riesgo ilimitado con opciones Put del Trigo.

18 Estrategias a utilizar con un mercado a la alza, con las siguientes condiciones: A) NO HA realizado compras de trigo a una fecha futura (FORWARDS con sus proveedores de físicos). B) El mercado presenta una tendencia alcista. OBJETIVO Proteger el precio de compra futura, en las 3 diferentes fases de mercado ACUMULACION, ROMPIMIENTO y DISTRIBUCION, utilizando diferentes estrategias según sea el caso. Nota: No hay una compra de físico a una fecha futura (Forward)

19 FASE DE ACUMULACION Compra de Call Puro ( ver ficha técnica de esta estrategia ) Al estar en un piso o en la parte más baja del precio, se pueden comprar opciones call ligeramente Out of the money (fuera del dinero) o por arriba del precio del futuro a precios muy baratos. Este es el momento ideal para pagar primas muy bajas y estar cubierto. Compra de un Futuro Puro ( ver ficha técnica de esta estrategia ) La utilización de COMPRA DE FUTUROS puros en estos niveles bajos de precios es idónea ya que existe una mayor posibilidad de que el mercado inicie un movimiento alcista a que continúe bajando el precio. En esta fase es muy raro experimentar una llamada de margen de garantía, aún así, debe de contemplar el riesgo de liquidez necesario para mantener puesto la fijación de precios mediante el uso de Futuros.

20 FASE DE ROMPIMIENTO Compra de un Call Puro muy out of the money para proteger un rally alcista. (ver punto y ficha técnica de esta estrategia ) Se entiende por un rally alcista una alza pronunciada o fuerte en un plazo corto. Esta operación se realiza cuando se quiere cubrir un precio de compra a partir del cual ya seria imposible repercutir su costo en el producto final. Se paga una prima baja por estar out of the money y se fija el precio máximo de compra dejando libre el precio mínimo por si el precio disminuye. Compra de un Collar ( túnel). El objetivo de realizar un collar o túnel en esta fase es disminuir el costo de realizar una opción pura y/o un futuro, y protegerse contra el alza del precio reconociendo que dicho precio pudiera mostrar un retroceso. Es importante elegir un lateralidad que permita un rango de seguridad, y fijar un piso lo MAS COMODO posible. Si el precio se queda lateral se absorbe un costo muy bajo por la cobertura y en algunos casos podría llegar a ser Costo Cero. Nota: Se puede añadir la venta de un Put (derecho de venta) al Collar para crear una estrategia conocida como GAVIOTA, que hace eficiente los costos, a cambio de aceptar una utilidad limitada.

21 FASE DE DISTRIBUCION Compra de un Spread ( ver ficha técnica de esta estrategia ) Se presume que en esta fase exista una alta probabilidad que el precio deje de subir y por el contrario comience a ajustar a la baja. Por lo que es PRIMORDIAL limitar las posibles PERDIDAS en caso de experimentar dicho ajuste. Se recomiendo realizar estrategias con costos limitados como es el caso de los SPREADS ( o diferenciales). En este caso los Spreads tendrán un costo pero serán las estrategias más baratas en el momento y con menor riesgo cuando el precio se encuentra en la cima o cerca de ella, pero no se está seguro que se frenará el alza precisamente ahí. Venta de un Call ( ver ficha técnica de esta estrategia ) El objetivo de realizar VENTAS DE CALLS ( vender el derecho a comprar = obligación de vender a un precio dado) es el de reconocer que en un mercado sobrecomprado es mucho mejor RECIBIR LA PRIMA ( como un ingreso) que el de pagar la prima de una opción o de un spread. Con la venta de una opción call estamos diciendo que el precio NO SUBE de cierto nivel y al vender dicha opción en el piso de remates nos depositan el importa de dicha venta a favor. Si al vencimiento el precio se ubica por debajo del nivel elegido entonces el importe de las primas se recibe lo que ayuda a eficientar el precio final de compra del producto físico.

22 Estrategias a utilizar para proteger compras de inventarios realizados a futuro con un posible mercado a la baja, con las siguientes condiciones: A) SE HAN realizado compras de Materia Prima a una fecha futura (FORWARDS con sus proveedores de físicos). B) El mercado presenta una tendencia bajista. OBJETIVO Proteger el precio de compra futura, en las 2 diferentes fases de mercado, ROMPIMIENTO y DISTRIBUCION, utilizando diferentes estrategias según sea el caso. Nota: No hay una compra de físico a una fecha futura (Forward)

23 FASE DE ROMPIMIENTO Opción Sintética Put (Método de la Raqueta) Dado que ya existe un precio Físico asegurado a una fecha futura es importante proteger este precio si existe una caída o un retroceso en el precio. Este objetivo se puede lograr mediante operaciones continuas de VENTA DE FUTUROS cuyas utilidades disminuyan el precio del físico. Estos Futuros van acompañados de la COMPRA DE UNA OPCION CALL que protegerá y eliminará el riesgo de experimentar una pérdida ilimitada ocasionada por el futuro. ( ver ficha técnica de esta estrategia ) Collar (Túnel a la baja) ver ficha técnica de esta estrategia Esta estrategia permite reducir el costo del a compra física si el precio baja. Se recomienda buscar un nivel ALTO para determinar el precio para el TECHO, de tal forma que dicho rango no perjudique el precio final del inventario del producto previamente asegurado.

24 VII. Precio de Equilibrio Y Política de Cobertura

25 BASES PARA DETERMINAR LA POLITICA DE COBERTURA Y PRECIO DE EQUILIBRIO El precio de compra de equilibrio: Representa el nivel en el cual ya no se está dispuesto a correr un riesgo adicional siendo que un incremento por arriba de dicho precio repercutiría en una pérdida importante para la empresa. La determinación de este precio de compra considera: Presupuestos y costos de operación Margen de utilidad Posición financiera y liquidez en la tesorería. Política de Cobertura: Ya que el 8% de las veces las opciones y/o estrategias expiran sin valor, el comprador de Opciones reconocerá un costo la mayoría de las veces. En caso de usar Collars se limitará el riesgo mediante la elección de un buen piso dentro de la estrategia. Reconocer el costo de dichas opciones será la parte medular de la cobertura ya que ésta se hace con fines de protección y no de especulación. Reconocer el valor de las primas pagadas por las opciones y/o estrategias indica que los precios no se incrementaron. El costo de las opciones y/o estrategias de cobertura forma parte del costo del producto.

26 VIII. Cobertura de Riesgo de Base

27 Cobertura de Riesgo de Base ( Basis ) Base: Diferencia entre el precio físico y el precio de un contrato de futuros relacionado, es decir : Utilidad trigo Baja SE ABRE trigo Sube PRECIO DE CONTADO PRECIO DE FUTUROS FUTURO C. P. FUTURO l..p. a SE MANTIENE Existen dos eventos que se pueden cubrir: COSTO A ) TENDENCIA, si es productor a la Baja y si es consumidor al Alza CIERRA b c B ) COSTOS DE ACARREO : El costo de oportunidad en tasa de interés que representa las cosechas futuras, las cuales pueden estar a premio o descuento (como se verá más adelante) Costo El valor de los Carrying Charge Spreads, mejor conocidos como Calendar Spreads ( diferenciales Estacionales entre dos precios a futuro) son los siguientes a esta fecha: Largo Sep vs Corto Dic Calendar Spread = 14.2 ctvs/bu x 5 Bu = 71 USD Se esperaría que el Spread baje, compensando así el costo de acarreo del trigo ( eficientar BASES )

28 COSTOS BASICOS Contemplados en los costos de acarreo (Carrying-Charges). Costos de almacenaje en Costos de seguros Costo producto de tasa de interés Elevador de granos Granja Ambos costos cubren el costo de oportunidad (por el tiempo incluido), así como para cubrir cualquier costo proveniente de préstamos que no se pueden pagar hasta que se venda el cultivo. INTERÉS SEGUROS % ALMACENAJE % PRÉSTAMOS % Futuros de Granos Físicos + costos de Acarreo al plazo