Hemos estudiado por qué los países acuden al comercio

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1 C A P Í T U L O El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas E S Q U E M A La balanza de pagos El tipo de cambio El mercado de divisas Sistemas de tipos de cambio flexibles Sistemas de tipos de cambio fijos Los tipos de cambio y la competitividad 273 Introducción Hemos estudiado por qué los países acuden al comercio internacional asignando los recursos a través de los movimientos internacionales de bienes, servicios y factores, así como de capitales. Todas las transacciones derivadas de este comercio se registran sistemáticamente en un documento contable denominado balanza de pagos que nos proporciona un modo útil de analizar los efectos de dichas transacciones en la economía nacional. Existe otra cuestión por conocer: cómo se resuelve el problema de liquidar transacciones entre países que utilizan distintas monedas? En el mercado de dinero se intercambia ese bien, pero cuando las monedas a intercambiar proceden de diferentes economías, se acude al mercado de divisas, donde se determina la relación de cambio entre las distintas divisas: el tipo de cambio. Para determinar el tipo de cambio se desarrollan diferentes sistemas de tipo de cambio, en función del grado de intervención de la auto - ridad en el mercado. Una forma de medir la competitividad de un país con respecto a otro es calculando la relación real de intercambio, como índice de precios de lo que un país vende comparado con el precio de lo que compra. En este sentido, es necesario conocer el concepto de tipo de cambio real, que relaciona el tipo de cambio nominal con los niveles de precios tanto interiores como exteriores.

2 258 Introducción a la Economía O B J E T I V O S D I D Á C T I C O S Interpretar el significado de la contabilidad de las relaciones comerciales con el resto del mundo a través de la balanza de pagos. Conocer la estructura según la cual se agrupan las operaciones comerciales y financieras de una economía con el resto del mundo. Comprender cómo se resuelven los problemas derivados del uso de distintas monedas con la introducción del mercado de divisas. Diferenciar los conceptos de tipo de cambio nominal y tipo de cambio real. Utilizar el concepto de relación real de intercambio para expresar tanto el poder de compra de las exportaciones en el comercio internacional como la competitividad. Conocer los componentes de la demanda y oferta de divisas y cómo se determina el tipo de cambio. Distinguir entre las modalidades de sistemas de tipos de cambio fijos y flexibles La balanza de pagos La balanza de pagos es una imagen o un reflejo de las relaciones económicas exteriores. Balanza de pagos formada por: cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera. Balanza por cuenta corriente: recoge las transacciones reales, y está formada por las subbalanzas: comercial, de servicios, rentas y transferencias. Subbalanza comercial: registra el valor de las importaciones y de las exportaciones. Las transacciones realizadas a través del comercio internacional generan flujos físicos de mercancías y flujos de activos financieros. La valoración de estos flujos en un año, dado el gran volumen que alcanza, es necesario recogerla de una forma sistemática y con una técnica contable, definida por el FMI, que se denomina balanza de pagos. En nuestro país este documento lo elabora el Banco de España, y desde 1999 la valoración de todas las transacciones internacionales se realiza en euros. Como la balanza de pagos es un documento contable que sigue el criterio de la partida doble, todas las transacciones económicas generan ingresos y pagos: uno por el valor de la mercancía, servicio, o título de crédito que se haya entregado; otro por su contrapartida en dinero, en créditos o en bienes y servicios, obteniendo como resultado un saldo nulo de la balanza. Las operaciones de la balanza de pagos se ordenan en torno a tres cuentas básicas: cuenta corriente, de capital y financiera. A su vez, la cuenta corriente se subdivide en cuatro balanzas: comercial, servicios, rentas y transferencias. Los datos sobre las transacciones comerciales se recogen en la balanza comercial. Este registro nos permite conocer, por diferencia entre el valor de las ex - portaciones y el de las importaciones, si nuestra economía presenta o no desequilibrios en sus flujos comerciales. Se presenta un desequilibrio cuando, para el caso de España, el valor de las importaciones es superior al de las exportaciones. Decimos que la economía española presenta un déficit comercial, hecho que representa una deuda de España con el resto del mundo. También constituye un desequilibrio comercial el hecho de presentar un superávit, es decir, cuando el valor de las exportaciones de bienes supera al valor de las importaciones, lo cual supone una posición acreedora de España respecto del resto del mundo.

3 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 259 Cuadro Las partidas de la balanza de pagos En el cuadro se recogen los títulos de las partidas más representativas de la balanza de pagos española, las operaciones que incluye cada una de ellas y el significado de los saldos. Si el saldo es positivo se dice que hay superávit; si, por el contrario, es negativo, la partida tiene déficit. TÍTULO INCLUYE SIGNIFICADO DE DÉFICIT O SUPERÁVIT Cuenta corriente Mercancías Servicios Turismo y viajes Rentas Transferencias Cuenta de capital Cuenta financiera Reservas Errores y omisiones Transacciones de bienes o servicios, rentas del trabajo o de la inversión y transferencias sin contrapartida. Transacciones de bienes. Ej.: coches, naranjas, etc. Transacciones de servicios: turismo, viajes y otros. Transacciones de bienes y servicios adquiridos en la economía por viajeros con es tancias inferiores a un año. Remuneraciones del trabajo o de activos/pasivos financieros en el extranjero. Ej.: trabajadores fronterizos, intereses de préstamos, etc. Ingresos y pagos sin contrapartida. Ej.: remesas de emigrantes, donaciones, liquidaciones de patrimonio. Transferencias de capital que no tienen contrapartida y adquisición, y disposición de activos no producidos y no financieros. Ej.: fondos estructurales que proceden de la UE, derechos de autor, tranferencias de tierras o recursos naturales. Transacciones de activos y pasivos financieros. Ej.: inversiones en el exterior o del exterior en el país. Oro, divisas (efectivo, valores y depósitos), DEG, posición de reserva del FMI. Partida cuya función es el cuadre de la balanza de pagos. SUPERÁVIT: Ingresos > Pagos, por lo que aumentan los activos frente al exterior. La economía está prestando al resto del mundo. DÉFICIT: Ingresos < Pagos, por lo que disminuyen los activos frente al exterior. La economía toma prestado del resto del mundo. SUPERÁVIT: Exportaciones > Importaciones. DÉFICIT: Exportaciones < Importaciones. SUPERÁVIT: Exportaciones servicios > Importaciones servicios. DÉFICIT: Exportaciones servicios < Importaciones servicios. SUPERÁVIT: Exportaciones turismo > Importaciones turismo. DÉFICIT: Exportaciones turismo < Importaciones turismo. SUPERÁVIT: Ingresos por rentas > Pagos por rentas. DÉFICIT: Ingresos por rentas < Pagos por rentas. SUPERÁVIT: Ingresos por transferencias > Pagos por transferencias. DÉFICIT: Ingresos por transferencias < Pagos por transferencias. SUPERÁVIT: Ingresos por capital > Pagos por capital. DÉFICIT: Ingresos por capital < Pagos por capital. Variación de pasivos > Variación de activos: Entradas de capital > Salidas de capital. Variación de pasivos < Variación de activos: Entradas de capital < Salidas de capital. Variación de pasivos > Variación de activos. Variación de pasivos < Variación de activos. Signo positivo: ingreso no contabilizado en otra rúbrica. Signo negativo: pago no contabilizado en otra rúbrica. Desde la óptica de un residente: un signo positivo en la columna de variación de pasivos supone un aumento de los pasivos frente a los no residentes, y un signo negativo, una disminución. Un signo positivo en la columna de variación de activos supone un aumento de los activos frente a los no residentes, y un signo negativo, una disminución. Para hacernos una idea de las transacciones comerciales de España con el resto del mundo, recogemos alguna información agregada extraída de la balanza de pagos del año (véase el Cuadro 14.2). Las exportaciones de bienes de consumo superan en valor a las importaciones, mientras que las exportaciones de bienes de capital y de bienes intermedios son por un valor inferior a las importaciones.

4 260 Introducción a la Economía Cuadro Balanza de pagos española de 2005 y 2006 (en millones de euros) INGRESOS PAGOS SALDO INGRESOS PAGOS SALDO Cuenta corriente , , , , , ,3 Balanza comercial , , , , , ,2 Servicios , , , , , ,6 Turismo y viajes , , , , , ,3 Otros servicios , , , , , ,7 Renta , , , , , ,1 Del trabajo 1.059, ,5 177, , ,4 287,7 De la inversión , , , , , ,4 Transferencias corrientes , , 3.392, , , ,5 Cuenta de capital 9.081,3 900, , , , ,6 CUENTA CORRIENTE Y CAPITAL , , , , , ,7 VARIACIÓN VARIACIÓN VARIACIÓN VARIACIÓN NETA NETA SALDOS NETA NETA SALDOS DE PASIVOS DE ACTIVOS (VNP-VNA) DE PASIVOS DE ACTIVOS (VNP-VNA) (VNP) (VNA) (VNP) (VINA) CUENTA FINANCIERA (a) , ,1 Excluido Banco de España , ,2 Inversiones exteriores directas , ,1 De España en el exterior , , , ,5 Del exterior en España , , , ,4 Inversiones de cartera , ,6 De España en el exterior , , ,5 Del exterior en España , , , ,0 Otras inversiones (b) , ,5 De España en el exterior , , , ,3 Instituciones financieras monetarias , , , ,2 Administraciones públicas 542,2 542,2 91,4 91,4 Otros sectores residentes 6.864, , , ,7 Del exterior en España , , , ,8 Instituciones financieras monetarias , , , ,1 Administraciones públicas 100,0 100,0 354,0 354,7 Otros sectores residentes , , , ,0 Derivados financieros 366, ,2 Banco de España 2.114, ,1 Reservas 1.439,5 480,4 Activos frente al eurosistema , ,0 Otros activos netos , ,7 ERRORES Y OMISIONES 2.138, ,4 Fuente: Banco de España. (a) Tanto la variación de activos como la variación de pasivos deben entenderse netas de sus correspondientes amortizaciones. (b) Incluye principalmente préstamos, cesiones/adquisiciones temporales y depósitos. CONVENCIÓN CONTABLE: Cuenta financiera, excluido el Banco de España: VNA: un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los activos y, por tanto, una salida (entrada) de capital. VNP: un signo positivo (negativo) supone un aumento (disminución) de los pasivos y, por tanto, una entrada (salida) de capital. VNP-VNA: un signo positivo (negativo) supone una entrada (salida) de capital. Banco de España: un signo positivo (negativo) supone una disminución (aumento) de los activos del BE frente al exterior. Errores y omisiones: un signo positivo (negativo) supone un ingreso (pago) no contabilizado en otra rúbrica de la balanza.

5 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 261 Además de conocer la estructura del comercio exterior, es igualmente interesante determinar el índice de cobertura, que se calcula como el porcentaje del valor de las exportaciones sobre el de las importaciones. Si el valor resulta ser inferior a 100, significa que los ingresos por exportaciones no son suficientes para cubrir los pagos por importaciones. Los residentes de un país y los residentes en el resto del mundo, además de realizar transacciones comerciales, intercambian servicios como turismo, transporte o seguros. La valoración de estos intercambios se recoge en la subbalanza de servicios. Si la diferencia entre el valor de los servicios exportados y el valor de los servicios importados en un período de tiempo dado es positiva, dicha subbalanza presenta en ese período un superávit, que permitirá financiar en parte, o en su totalidad, el desequilibrio comercial, en el caso de que exista, de esa economía. Si, por el contrario, dicha diferencia resulta negativa, la balanza de servicios tendrá un saldo deficitario. Para la economía española es una constante que la balanza de servicios tenga saldo positivo, es decir superávit, gracias a la partida que recoge las transacciones por turismo. Este hecho ha permitido financiar los déficit comerciales de nuestra economía a través de dos tipos de efectos, permitiendo la adquisición de bienes para atender a la demanda interna, y contribuyendo a la adquisición de bienes de inversión en otros sectores productivos. Estos dos aspectos han sido esenciales para el proceso de desarrollo económico y social de la economía española, y han contribuido a elevar el nivel de renta nacional. En la balanza por cuenta corriente, las balanzas comercial y de servicios son las más importantes en cuanto al valor de las transacciones que recogen, pero también existen otras subbalanzas que son la de transferencias y la de rentas. La balanza de transferencias incluye las operaciones con el exterior que no implican contrapartida, como, por ejemplo, las remesas de dinero que los emigrantes envían a su país (transferencias privadas), o las donaciones internacionales (transferencias públicas). Entre estas últimas destacan por su importancia para España las transferencias a la Unión Europea que recoge la aportación española al presupuesto comunitario; también los flujos recibidos por España en concepto de ayudas a través de los distintos fondos europeos, como el Fondo Social Europeo. Por lo que se refiere a la balanza de rentas, engloba tanto las rentas del trabajo (remuneración de los trabajadores fronterizos, temporeros o estacionales) como las del capital (inversiones directas, en cartera e intereses de préstamos o depósitos). Estas cuatro balanzas comercial, servicios, transferencias y rentas configuran la balanza por cuenta corriente. Índice de cobertura valor exportaciones 100 valor importaciones Subbalanza de servicios: recoge las transacciones de importación y exportación de servicios. Subbalanza de transferencias: recoge las operaciones sin contrapartida. Subbalanza de rentas: contabiliza las rentas del trabajo y del capital. CUENTA CORRIENTE Balanza comercial Balanza de servicios Balanza de transferencias Balanza de rentas La cuenta de capital incluye las transferencias de capital. Destacan por su importancia los ingresos por transferencias de capital del sector administraciones públicas con la Unión Europea; por ejemplo, los Fondos Estructurales procedentes de la UE para el Desarrollo Regional (FEDER), los Fondos de Cohesión y los Fondos Europeos de Orientación y Garantía (FEOGA), entre otros. La cuenta de capital recoge las trasferencias de capital sin contraprestación.

6 262 Introducción a la Economía La cuenta financiera recoge las transacciones monetarias y financieras. Inversiones directas: adquirir el control. Inversiones en cartera: no existe intención de adquirir el control. Préstamos a corto o a largo plazo. La variación de reservas mide el aumento o disminución de los medios de pago y al final determina la entrada o salida de divisas en el país, si es acreedor o deudor frente al exterior. La balanza de pagos contabiliza los flujos financieros en la denominada balanza financiera. Cuáles son los flujos financieros más representativos que se registran en esta balanza? La cuenta financiera está estructurada en tres balanzas diferenciadas por el tipo de activos y pasivos financieros en que se materializan las operaciones: a) Inversiones directas y en cartera de España en el extranjero y de inversiones directas y en cartera de residentes en el extranjero en España. b) Otra inversión. c) Reservas. En la balanza financiera hay que distinguir entre la variación de pasivos que registra operaciones de capital del resto del mundo en España (la compra por parte de un residente en Gran Bretaña, de un apartamento en las costas de Ibiza), y la variación de activos que recoge las operaciones de capital españolas en el extranjero (la compra de acciones de IBM por parte de un ciudadano español). Las inversiones directas se definen como aquellas que reflejan la intención de adquirir una rentabilidad permanente en la empresa invertida alcanzando un grado significativo de control de la sociedad. Por ejemplo, la compra por parte de un español de una empresa de transportes en Kosovo. Por su parte, las inversiones en cartera recogen las transacciones en valores negociables, sin intención de adquirir el control de la sociedad; sólo se pretende el cobro de la remuneración correspondiente al rendimiento de la inversión bursátil efectuada. Por ejemplo, la compra de acciones de Telefónica por parte de un ciudadano canadiense. La balanza de otra inversión recoge las operaciones de préstamos tanto comerciales como financieros y de depósitos. Es interesante la distinción entre el corto plazo (operaciones con vencimiento a un año) y el largo plazo (operaciones con vencimiento superior a un año). La cuenta financiera también recoge las variaciones de reservas. Éstas, las reservas, son medios de pago, activos financieros líquidos de aceptación internacional en poder del banco central, que se utilizan para las necesidades de financiación de los desequilibrios de la balanza de pagos o para regular indirectamente su magnitud a través de las intervenciones en los mercados de cambios. Fundamentalmente están constituidas por oro y divisas. La cuenta de errores y omisiones recoge el valor de las operaciones no registradas en otras subbalanzas y permite que la suma de todos los saldos sea igual a cero. Es una parte independiente del resto de las balanzas. De tal manera que Saldo balanza cuenta corriente saldo balanza cuenta capital saldo cuenta financiera Errores y omisiones Si el saldo de la cuenta de Errores y omisiones es positivo, existe una infravolaración, por errores y omisiones, del saldo neto de la balanza por cuenta corriente más la de capital, es decir, la capacidad de financiación de la economía en relación a la cuenta financiera. En caso contrario, es decir, cuando el saldo sea negativo, se ha producido una sobrevaloración. La balanza de pagos, al ser un documento contable, siempre presentará un saldo de valor igual a cero. Significa que un déficit por cuenta corriente se financia con un superávit de la cuenta de capital y financiera. Esto es posible gracias al funcionamiento de la cuenta Variación de reservas, que mide el crecimiento o disminución de medios de pago exteriores que se han producido como consecuencia de las operaciones con el exterior realizadas en un perío-

7 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 263 Cuadro Índice de cobertura Índice Años Exportaciones Importaciones [(Exp/Imp) 100] , ,7 69, , ,4 68,2 do de tiempo. Su saldo refleja la variación experimentada por las cuentas exteriores del país en ese período. Tendrá superávit cuando la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y de capital y financiera (exceptuando las variaciones de reservas) presente superávit, es decir, sea positiva, aumentando la tenencia de divisas. Por ello decimos que está mejorando la posición acreedora del país frente al resto del mundo. En este sentido, también decimos que la economía tiene capacidad de financiación. Capacidad de financiación (saldo positivo) saldo cuenta corriente saldo cuenta de capital Capacidad de financiación (saldo negativo) saldo de cuenta financiera errores y omisiones Por el contrario, el saldo de la cuenta Variación de reservas presenta déficit cuando la suma de los saldos de las balanzas por cuenta corriente y de capital y financiera (exceptuando las variaciones de reservas) soporten saldo negativo o déficit, observando con ello que está disminuyendo la tenencia de reservas, y decimos que está aumentando la posición deudora del país frente al resto del mundo. En este caso la economía necesita financiación del exterior. Necesidad de financiación (saldo negativo) = saldo cuenta corriente + saldo cuenta de capital Necesidad de financiación (saldo positivo) = saldo de cuenta financiera errores y omisiones Cuadro Balanza de pagos: saldos Capacidad (+)/necesidad ( ) de financiación 3,1 3,2 2,2 2,5 4,3 6,5 Cuenta corriente 4,0 3,9 3,3 3,5 5,3 7,4 Mercancías 6,4 5,7 5,0 5,1 6,4 7,6 Servicios 3,3 3,4 3,1 3,0 2,6 2,5 Turismo y viajes 4,1 4,0 3,5 3,5 3,2 2,9 Otros servicios 0,8 0,6 0,4 0,5 0,6 0,4 Rentas 1,2 1,8 1,7 1,3 1,4 1,9 Del que: beneficios reinvertidos 0,3 0,2 0,2 0,0 0,0 0,1 Transferencias corrientes 0,3 0,2 0,3 0,1 0,0 0,3 Cuenta de capital 0,8 0,8 1,1 1,0 1,0 0,9 Cuenta financiera 3,1 3,2 2,1 2,3 4,2 6,6 Excluido Banco de España 4,1 0,6 1,6 2,1 5,8 6,8 Inversiones directas 3,2 0,8 0,9 0,3 3,4 1,4 Inversiones de cartera 0,2 2,8 0,6 0,3 10,2 6,4 Otras inversiones 7,2 4,2 0,7 6,3 1,0 1,8 Derivados financieros 0,3 0,1 0,7 0,4 0,0 0,0 Banco de España 1,0 2,6 0,5 0,2 1,7 0,2 Errores y omisiones 0,0 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1

8 264 Introducción a la Economía Un saldo positivo significa que el país está aumentando la tenencia de divisas, es decir, está mejorando la posición acreedora frente al resto del mundo. Por el contrario, cuando presente déficit, la tenencia de divisas disminuye, y por ello la posición deudora del país frente al resto del mundo está aumentando. Aunque la información que nos proporciona la balanza de pagos sobre la necesidad o capacidad de financiación de nuestra economía es de carácter global, es decir, de España frente al resto del mundo, realmente los saldos bilaterales de la economía española con otros países varían considerablemente; por ejemplo, son netamente deficitarios con los Estados Unidos y Japón, y presentan superávit continuos con Portugal y Grecia El tipo de cambio Problema del comercio internacional: distintas unidades de cuenta. Tipo de cambio nominal: número de unidades de moneda nacional que hay que entregar por unidad de moneda extranjera. Un exportador español de calzado querrá que sus ventas, tanto al exterior como al interior del país, sean pagadas en euros. Por este motivo, cuando un importador estadounidense adquiera dicho calzado tendrá que cambiar su moneda (dólar) por euros para poder efectuar el pago y liquidar así la transacción. El valor del euro, entonces, guarda una relación con el dólar y, por supuesto, con otras monedas del resto del mundo. A esta relación se la denomina tipo de cambio nominal y se expresa como el número de unidades de moneda nacional que hay que dar a cambio de una unidad de moneda extranjera. El tipo de cambio es simplemente un precio relativo que expresa a grandes rasgos el poder adquisitivo de las diferentes monedas. Por ejemplo, si el tipo de cambio del euro con respecto al dólar es de 0,63 euro/dólar, ello indica que cada dólar vale 63 céntimos de euro, y podemos suponer en principio que por ese importe se puede comprar lo mismo en Europa que en Estados Unidos. Nótese que definimos el tipo de cambio euro/dólar como el número de unidades de euro que hay que entregar a cambio de una unidad de dólar. Pero dado que el tipo de cambio es un precio relativo, también podemos decir que hay que entregar 1,59 dólares para obtener un euro. Esta segunda forma de expresar la paridad del euro respecto del dólar es utilizada por algunos países y en la prensa. En la exposición del capítulo utilizamos la primera definición. Nuestro importador estadounidense acudirá a una entidad bancaria a intercambiar su moneda por divisa, formando parte, como agente, del mercado de divisas El mercado de divisas Una divisa es dinero extranjero. El tipo de cambio se fija en el mercado de divisas. Se entiende por divisa el dinero extranjero y comprende los billetes, monedas y otros instrumentos financieros de pago o de crédito. De esta definición se desprende que el dólar estadounidense, el rublo ruso, el yen japonés, etc., son divisas cuando estén en posesión de un residente español. En el mercado de divisas, como en todo mercado, la oferta y la demanda determinan el precio, en este caso el tipo de cambio, y como todo precio, su valor puede fluctuar al alza o a la baja. Estas variaciones son fundamentales para entender las fluctuaciones en la actividad de determinados sectores de la economía, como, por ejemplo, el turismo. En anteriores capítulos venimos diferenciando entre variables reales y variables nominales, estableciendo el criterio de que a partir de estas últimas y

9 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 265 Cuadro Posición de la inversión internacional de España en el exterior y del exterior en España (datos obtenidos de la Balanza de Pagos de España 2006) (en millones de euros) 2006 I TR II TIR III TR IV TIR INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS , , , ,9 Acciones y otras participaciones , , , ,5 Financiación a empresas relacionadas , , , ,4 INVERSIONES DE CARTERA , , , ,5 Acciones y participaciones en fondos de inversión , , , ,0 Instituciones financieras monetarias , , , ,5 Otros sectores residentes , , , ,5 Bonos y obligaciones , , , ,3 Administraciones Públicas , , , ,3 Instituciones financieras monetarias , , , ,4 Otros sectores residentes , , , ,5 Instrumentos del mercado monetario 8.536, , , ,2 Administraciones Públicas 4.628, , , ,9 Instituciones financieras monetarias 1.002, , , ,9 Otros sectores residentes 2.904, , , ,5 OTRAS INVERSIONES (INCLUIDO BANCO DE ESPAÑA) , , , ,7 Préstamos , , , ,7 Administraciones Públicas , , , ,4 Otros sectores residentes , , , ,3 Depósitos , , , ,0 Banco de España 462,3 290,5 158,4 154,1 Otras instituciones financieras monetarias , , , ,8 Otros pasivos 915,3 826, , ,0 DERIVADOS FINANCIEROS ,2 Fuente: Banco de España. eliminando la influencia de los precios podremos obtener las primeras. En este caso el tipo de cambio también se puede analizar desde un criterio nominal o desde uno real. El tipo de cambio nominal y el tipo de cambio real se relacionan a través de los precios. El tipo de cambio nominal, como anteriormente se ha definido, expresa la relación a la que se puede intercambiar la moneda de una país por la de otro (ejemplo: 0,63 euros/dólar). Una subida del tipo de cambio del euro respecto al dólar significa que hay que dar más unidades de moneda nacional (euro) por unidad de moneda extranjera (dólar). En este caso, decimos que el euro se ha depreciado frente al dólar. Los importadores norteamericanos podrán comprar más bienes españoles con la misma cantidad de dólares. Ello favorece a los ingresos por ventas de los empresarios nacionales, pues sus productos se abaratan para los estadounidenses y pueden vender más. Una disminución del tipo de cambio del euro respecto al dólar significa que hay que dar menos unidades de moneda nacional (euro) por unidad de moneda extranjera (dólar). En este caso decimos que el euro se ha apreciado frente al dólar. Los importadores norteamericanos podrán comprar menos bienes españoles con la misma cantidad de dólares. Ello perjudica a los ingresos de los empresarios nacionales, pues sus productos se encarecen Depreciación de una moneda: aumento del tipo de cambio. Apreciación de una moneda: descenso del tipo de cambio.

10 266 Introducción a la Economía Cuadro Posición de la inversión internacional. Inversiones de España en el exterior (en millones de euros) 2006 I TR II TIR III TR IV TIR INVERSIONES EXTERIORES DIRECTAS , , , ,4 Acciones y otras participaciones , , , ,0 Financiación a empresas relacionadas , , , ,3 INVERSIONES DE CARTERA (INCLUIDO BANCO DE ESPAÑA) , , , ,7 Acciones y participaciones en fondos de inversión , , , ,6 Instituciones financieras monetarias 8.561, , , ,9 Otros sectores residentes , , , ,8 Bonos y obligaciones , , , ,3 Banco de España , , , ,5 Otras instituciones financieras monetarias , , , ,5 Administraciones Públicas , , , ,0 Otros sectores residentes , , , ,3 Instrumentos del mercado monetario , , , ,7 Banco de España 9.670, , , ,5 Otras instituciones financieras monetarias 4.120, , , ,2 Administraciones Públicas 6,5 Otros sectores residentes 8.083, , , ,5 OTRAS INVERSIONES (INCLUIDO BANCO DE ESPAÑA) , , , ,9 Préstamos , , , ,2 Administraciones Públicas 6.607, , , ,8 Instituciones financieras monetarias , , , ,6 Otros sectores residentes 2.607, , , ,8 Depósitos , , , ,7 Banco de España , , , ,8 Otras instituciones financieras monetarias , , , ,8 Otros sectores residentes , , , ,2 Otros activos , , , ,1 DERIVADOS FINANCIEROS ,3 RESERVAS , , , ,5 Fuente: Banco de España. El tipo de cambio está relacionado con el nivel general de precios. para los estadounidenses, pero favorece a los importadores nacionales de productos es tadounidenses, ya que éstos se han abaratado para los espa - ñoles. En el capítulo anterior analizamos la importancia que tiene para el comercio internacional la explotación de las ventajas relativas que permiten diferencias de costes y de precios. La evolución del tipo de cambio y de los precios está directamente vinculada a la actividad económica. El tipo de cambio real es la relación a la que se pueden intercambiar los bienes y servicios de un país por los de otro. El tipo de cambio real mide el precio de una cesta de bienes y servicios disponibles en el interior en relación con la misma cesta de bienes y servicios disponibles en el extranjero. Los tipos de cambio reales y nominales están estrechamente relacionados entre sí, relación que se expresa de la siguiente manera: Índice de precios extranjero Tipo de cambio real Tipo de cambio nominal Índice de precios nacional

11 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 267 Cuadro Tipos de cambio cruzados (10 de abril de 2008) Euro Dólar Libra (GBP) Franco suizo Corona sueca 100 yenes Corona noruega Euro 0,6314 1,2476 0,6308 0, ,07 0,126 Dólar 1,5838 1,9753 0,9989 0,1687 0,983 0,1996 Libra (GBP) 0,8017 0, ,5057 0,0854 0,4979 0,101 Franco suizo 1,5852 1,0011 1,9776 0, ,46 19,9721 Corona sueca 9,3884 5, ,711 5,9224 5,8268 1,1829 Yen 161,1 101,73 200,86 1, , ,3017 Corona noruega 7,9362 5,0109 9,9025 0,0501 0,8454 4,9257 Nota: el tipo de cambio euro/dólar es de 0,6314, lo que significa que para conseguir un dólar hay que dar a cambio 0,6314 euros. El tipo de cambio real nos proporciona información sobre el verdadero valor de nuestra moneda. La relación real de intercambio determina el número de unidades de un bien que un país debe entregar a cambio de una unidad de otro bien del país con el que comercia. Detrás de este sencillo concepto se desarrolla la teoría de la paridad del poder adquisitivo, según la cual un bien debe venderse al mismo precio en todos los lugares, de tal forma que el tipo de cambio nominal refleje el mismo poder de compra de las monedas en los distintos países. Esta teoría, aunque sencilla, es relevante, ya que nos determina que para mantener el mismo tipo de cambio real, cuando se modifiquen los niveles de precios, los tipos de cambio nominales han de variar. Esto es importante porque nos permite observar el comportamiento del tipo de cambio de diferentes países en función de sus tasas de inflación. Países que no pueden con trolar sus altas tasas de inflación en relación con sus competidores, prefieren una depreciación de su moneda en relación con otras divisas, con el objeto de mante ner el tipo de cambio real y que los productores nacionales no pierdan competitividad. En el capítulo siguiente analizaremos el proceso de la Unión Económica y Monetaria y cómo se establece un tipo de cambio entre las diferentes monedas nacionales y el euro, y cómo uno de los criterios de convergencia seguido para la creación de la moneda única en la Unión Europea fue precisamente el nivel determinado de inflación. Una vez analizado el tipo de cambio tanto desde la perspectiva nominal como desde la real, pasamos a estudiar la demanda y la oferta de divisas. Tipo de cambio real tipo de cambio nominal. Procesos de inflación en el interior de un país provocan la depreciación de su moneda nacional. La demanda de divisas La demanda de divisas relaciona la cantidad de moneda extranjera que se desea comprar a los diferentes precios. Los demandantes de divisas ofrecen su moneda nacional a cambio de la moneda extranjera (divisa). Continuando con el ejemplo de las relaciones comerciales entre España y Estados Unidos, demandarán divisas (dólares) u ofrecerán moneda nacional (euros) los siguientes agentes: La relación entre tipo de cambio y cantidad demandada de divisas es inversa.

12 268 Introducción a la Economía a) Los españoles que importen productos americanos, pues tendrán que pagar las importaciones en dólares. Acudirán a su banco a ofrecer euros a cambio de dólares. Por ello, se dice que la demanda de divisas depende del volumen de las importaciones. b) Los españoles que hagan turismo o realicen inversiones en Estados Unidos. Acudirán a su banco para ofrecer euros a cambio de dólares. c) Los bancos españoles que presten dinero a los residentes estadounidenses. Cuanto más bajo/alto sea el tipo de cambio, mayor/menor será la cantidad demandada de divisas. La relación entre el tipo de cambio y la cantidad demandada de divisas es inversa, porque cuanto mayor sea el tipo de cambio más unidades monetarias nacionales hay que dar a cambio de una unidad de moneda extranjera y, por ello, al encarecerse el «precio de la divisa» se desea demandar menos divisas. Gráficamente se representa por una curva decreciente (véase la Figura 14.1). La relación entre tipo de cambio y cantidad ofrecida de divisas es directa. La oferta de divisas La oferta de divisas relaciona la cantidad de moneda extranjera que se desea vender a los diferentes precios. Los oferentes de divisas demandan la moneda nacional dando a cambio moneda extranjera (divisa). Los agentes que ofrecerán divisas o que demandarán moneda nacional son los siguientes: a) Los españoles que exporten productos nacionales a los estadounidenses. Si los importadores americanos pagan en dólares a los exportadores españoles, éstos irán al banco a cambiar los dólares (ofrecen divisas) por euros (demandan la moneda nacional). En una operación de exportación se ofrecen divisas o se demanda moneda nacional. b) Los estadounidenses que hagan turismo o realicen inversiones en España. c) Los bancos estadounidenses que presten dinero a los residentes españoles. FIGURA Mercado de divisas Cuando el tipo de cambio que se determine en el mercado sea inferior al de equilibrio, existirá un déficit de divisas. Las fuerzas del mercado provocarán una depreciación de la moneda nacional. Cuando el tipo de cambio sea superior al de equilibrio, existirá un superávit de divisas, y en este caso las fuerzas del mercado provocarán una apreciación de la moneda nacional. Tipo de cambio /$ tc2 tce Super vit O tc1 DŽficit Qd 1 Qd 2 D Cantidad de d lares

13 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 269 Cuanto más bajo/alto sea el tipo de cambio menor/mayor será la cantidad ofrecida de divisas. La relación entre el tipo de cambio y la cantidad ofrecida de divisas es directa, porque cuanto menor sea el tipo de cambio menos unidades monetarias nacionales hay que dar a cambio de una unidad de moneda extranjera, y por ello, al abaratarse el «precio de la divisa» se deseará ofrecer más divisas. La interacción de la oferta y la demanda de divisas en el mercado determina un tipo de cambio de equilibrio. Si el tipo de cambio del mercado es inferior al de equilibrio, se produce un déficit, y si es superior, un superávit. Hemos introducido el concepto de tipo de cambio y lo hemos relacionado con el índice de precios. Es hora de plantearse cómo se determina el tipo de cambio. A lo largo del siglo pasado se han desarrollado varios sistemas de tipos de cambio, que establecen el conjunto de normas, mecanismos e instituciones con los que los países efectúan los pagos entre sí. Tradicionalmente, los sistemas de tipos de cambio se han clasificado siguiendo el criterio del grado de intervención de la autoridad monetaria, en: a) sistemas de tipos de cambio flexibles o libremente fluctuantes, que son aquellos en los que el tipo de cambio se determina por el libre juego de la oferta y la demanda de divisas, y b) sistemas de tipos de cambio fijos, en los que el tipo de cambio viene establecido por la autoridad monetaria. La actualidad se caracteriza por una gran variedad de sistemas cambiarios en los que la autoridad monetaria intervendrá en mayor o menor medida para afectar al tipo de cambio. Algunos países han optado por fijar la paridad de sus monedas con respecto a una moneda estable o fuerte (el yen o el dólar, por ejemplo); otros dejan que fluctúe libremente, y, finalmente, un conjunto de países de la UE se unieron formando un sistema monetario con tipos de cambio fijos, con el objeto de aceptar una moneda única en el año 2002, como parte final del proceso de la Unión Económica y Monetaria. Dicho proceso se analiza en el capítulo siguiente. Sistemas de tipo de cambio: determinan el conjunto de normas o mecanismos que explican la formación del tipo de cambio Sistemas de tipos de cambio flexibles En un sistema de mercado libre, no intervenido, el tipo de cambio se determina por las fuerzas de la oferta y la demanda de divisas. En este caso, se trata de tipos de cambio flexibles o libremente fluctuantes. Libre mercado. Este sistema de tipos de cambio flexibles tiene la ventaja de mantener el equilibrio entre la oferta y la demanda de divisas. Si en el mercado los agentes ofrecen divisas por un valor superior al que se demanda, esto es, se ofrecen más dólares que los que se demandan, se produce un superávit de divisas y las fuerzas del mercado provocarán un descenso del tipo de cambio; es decir, se apreciará la moneda nacional, y el valor del dólar respecto al euro será menor (hay que dar menos euros por cada dólar). Por el contrario, si en el mercado los agentes ofrecen divisas por un valor inferior al que se demanda, es decir, se ofrecen más euros (o se demandan más dólares) que los que se demandan (o se ofrecen menos dólares), se produce un déficit de divisas y las fuerzas del mercado provocarán un aumento del tipo de cambio; es decir, se depreciará la moneda nacional y el valor del dólar respecto al euro será mayor (hay que dar más euros por cada dólar).

14 270 Introducción a la Economía El mercado libre tiende por sí mismo al equilibrio: cantidad demandada es igual a cantidad ofrecida a un tipo de cambio. Con tipo de cambio flexible, la balanza de pagos tenderá al equilibrio. Analicemos el mecanismo dinámico del mercado de divisas apoyándonos en la Figura El tipo de cambio nominal que mantiene el equilibrio en el mercado es tce. Al ser un sistema de cambio flexible, cualquier perturbación que exista en el mercado llevará a los agentes de nuevo al equilibrio. Partiendo de la situación inicial, supongamos que se produce una aumento de las importaciones de equipos informáticos procedentes de Estados Unidos. Este aumento de las importaciones provocará un aumento de la demanda de dólares, elevando en dicho mercado el tipo de cambio (tce tc2). En esta nueva situación, cada dólar se intercambia por una mayor cantidad de euros; es decir, se ha depreciado el euro frente al dólar. Como resultado, los productos norteamericanos resultan ahora más caros para los españoles, y los productos españoles resultan más baratos para los norteamericanos. Esta alteración en el poder de compra modificará la conducta de los agentes tanto nacionales como norteamericanos, disminuyendo las importaciones de productos estadounidenses, y aumentando los norteamericanos la importación de productos españoles, situación que repercutirá en el mercado de divisas y que persistirá hasta que el tipo de cambio alcance de nuevo el nivel tce. Tomando como referencia el argumento anterior, realice el análisis en el cambio de comportamiento de los agentes en el mercado de divisas, para el caso en el que disminuyan las importaciones de Estados Unidos a España. Podemos afirmar que, en teoría, bajo un sistema de tipos de cambio flexible, la balanza de pagos tenderá siempre al equilibrio, de tal manera que un déficit o un superávit de dicha balanza se corregirá automáticamente. Si la balanza de pagos española está en equilibrio y tiene lugar un aumento de las importaciones procedentes de Estados Unidos (la balanza de pagos española incurre en déficit frente a la norteamericana), se produce un aumento de la demanda de dólares en el mercado de divisas para poder pagar a los productores norteamericanos. Al existir mayor demanda de divisas, el mercado tiene déficit de divisas y hará que el precio (tipo de cambio) se eleve. Esta elevación supone una depreciación del euro frente al dólar, con lo que se encarecerán las importaciones, que reducirán su volumen, y se abaratarán las exportaciones, que incrementarán su volumen. De esta manera, la balanza de pagos, que inicialmente incurrió en déficit al aumentar las importaciones, volverá al equilibrio, porque en el mercado de divisas el sistema de cambios es flexible. FIGURA Oferta y demanda de divisas Un mayor deseo de los españoles por importar productos procedentes de EEUU, provocará inicialmente un aumento de la demanda de dólares, elevando el tipo de cambio. Esta situación supone una depreciación del euro frente al dólar. Ahora, al resultar comparativamente más caros los productos de EEUU que los de España, los agentes modificarán sus conductas, volviendo a restablecer el equilibrio en el mercado de divisas (tce). Tipo de cambio /$ tc2 tce tc1 Super vit DŽficit O D Qd 1 Qd 2 D Cantidad de d lares

15 Recuerde que la balanza de pagos es un documento contable cuyo saldo es cero. Los déficit de la balanza por cuenta corriente implican superávit en la cuenta financiera a través de la variación de reservas. Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 271 Los sistemas de tipo de cambio flexibles con intervención. Flotación sucia En la práctica, las autoridades monetarias no dejan que los tipos de cambio fluctúen libremente e intervienen en los mercados de cambio para intentar alterarlos en una determinada dirección. Este sistema se conoce con el nombre de flotación sucia. La intervención puede justificarse por varias razones: a) Los tipos de cambio flexibles generan incertidumbre en el comercio internacional, porque los cobros y los pagos no se realizan en el momento de la transacción, sino que pueden efectuarse en un plazo posterior (3 o 6 meses), y desconociendo cual será el tipo de cambio en un futuro. Estas variaciones en el tipo de cambio afectan a las exportaciones y a las importaciones y, por tanto, a la producción y al empleo. La incertidumbre puede reducirse: Mediante un seguro sobre el tipo de cambio de las operaciones a plazo que incrementa el coste de la operación en el importe de la prima que se pague por dicho servicio. O bien acudiendo al llamado mercado de divisas a plazo que garantiza hoy un tipo de cambio en el futuro. b) La existencia de especuladores en el mercado de divisas. Los especuladores compran una moneda cuando suponen que su valor va a aumentar en un futuro, mientras que venden cuando esperan que su valor baje. Las fluctuaciones de la moneda influyen en los precios de las exportaciones y de las importaciones y, por tanto, en el nivel general de precios y de inflación del país. En ocasiones se culpa la actuación de los especuladores como «manipuladores» del mercado, y su comportamiento puede dañar y perjudicar la posición de ciertas monedas. Pero cabría preguntarse: no son los especuladores parte integrante de ese mercado?, no toman sus decisiones racionalmente?, no será que su actuación «lleva» al mercado a la posición donde realmente debe estar? La intervención en los mercados de divisas del banco central para modificar los tipos de cambio puede realizarse comprando o vendiendo la moneda del país, según se desee frenar la depreciación o la apreciación. Actualmente los bancos centrales de los países de la UEM no tienen capacidad para utilizar el tipo de cambio como instrumento de política monetaria. Otro instrumento político disponible para afectar al tipo de cambio consiste en variar los tipos de interés nacionales frente a los tipos de interés en el extranjero. De esta forma una subida del tipo de interés nacional puede provocar una apreciación de la moneda nacional al aumentar la oferta de divisas. Es lógico pensar que si los intereses que ofrecen las autoridades monetarias europeas por los títulos de deuda pública son mayores que los ofrecidos por las autoridades monetarias estadounidenses, los ahorradores En la práctica, los mercados cambiarios están intervenidos. Intervenir para: Apreciar la moneda nacional, entonces vender divisas. Depreciar la moneda nacional, entonces comprar divisas. El tipo de cambio también se relaciona con el tipo de interés.

16 272 Introducción a la Economía norteamericanos preferirán colocar sus ahorros en deuda europea, que tiene mayor remuneración, ofreciendo sus dólares en el mercado de divisas, que provocan una disminución del tipo de cambio nominal, apreciando el euro frente al dólar. Por el contrario, una subida del tipo de interés extranjero puede provocar una depreciación de la moneda nacional al aumentar la demanda de divisas. Podemos concluir diciendo que los tipos de cambio flexibles muestran inestabilidad e incertidumbre a corto plazo, pero su flexibilidad permite el funcionamiento del mercado a largo plazo Sistemas de tipos de cambio fijos La intervención puede ser total si la autoridad fija el tipo de cambio. Si la autoridad monetaria interviene en el tipo de cambio: Devaluación: aumento del tipo de cambio. Bajo este sistema, las autoridades monetarias se comprometen a mantener un tipo de cambio fijo de su moneda respecto a otra determinada moneda o mercancía. El sistema clásico de cambio fijo fue el patrón oro que consistía en un sistema en el que todas la monedas definían su valor respecto al oro y existía el compromiso por parte de los bancos centrales de mantener la convertibilidad de oro en moneda nacional, comprando o vendiendo ésta a cambio de oro, en función de la situación de su balanza de pagos. Si ésta era deficitaria, el banco central tendría que vender oro y divisas, y retiraría dinero de la economía al estar comprometido a mantener la convertibilidad del oro en moneda nacional (si sale oro, tendrá que retirar dinero de la economía). Al margen de las ventajas e inconvenientes del sistema del patrón-oro, más recientemente tenemos la referencia del sistema de cambios fijos establecido en la Unión Económica y Monetaria (UEM), donde los países fijaron la paridad de sus monedas hasta el año 2002, y en el que las monedas de la mayoría de los países miembros guardaban una paridad fija con el propósito de crear un área de estabilidad cambiaria que llevaría a la culminación del proceso de la UEM con el establecimiento de una moneda común. Otro caso relativamente reciente es el ejemplo de la economía argentina. Este país fijó una paridad de su moneda nacional (peso) respecto al dólar americano. La relación fue 1:1. Qué ocurrió? A grandes rasgos, la economía argentina presentaba un déficit comercial persistente (recordemos: el valor de las importaciones supera al valor de las exportaciones), lo que suponía una continua salida de divisas, o tener que pedir prestado al exterior para financiar dicho déficit. En el primer caso, tarde o temprano se agotará el nivel de reservas de divisas del banco central argentino, y en el segundo, sabemos que la capacidad de un país para pedir prestado está limitada. Obviamos el aumento del déficit provocado por la devolución de los intereses de su financiación. Ante esta situación insostenible, las autoridades monetarias argentinas pueden alterar la relación del peso respecto al dólar, y fijar otro tipo de cambio. Si deciden aumentar el tipo de cambio, por ejemplo, si establecieran la paridad 1,5 pesos/dólar, decimos que Argentina ha devaluado su moneda. Ello permite un abaratamiento de las exportaciones y un encarecimiento de las importaciones en términos de la moneda argentina, con lo que cabe esperar un aumento del valor de las exportaciones y una reducción del valor de las importaciones, que mejorarán la situación de la balanza comercial.

17 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 273 Si el tipo de cambio peso/dólar hubiera disminuido, entonces diríamos que el peso se ha revaluado frente al dólar y los efectos para el país norteamericano son contrarios a los producidos en Argentina. La decisión final de las autoridades monetarias argentinas fue abandonar el sistema de cambio fijo del peso con el dólar y permitir la libre fluctuación del peso, lo que provocó un alza en el tipo de cambio en el mercado. Al contrario que los tipos de cambio flexibles, los tipos fijos permiten estabilidad a corto plazo, pero su rigidez puede originar problemas a largo plazo, ya que cualquier desequilibrio hará que la política monetaria se encamine a mantener el tipo central, en perjuicio de los objetivos internos de la economía. Podríamos concluir diciendo que en la actualidad los sistemas de cambios no son ni totalmente flexibles ni totalmente fijos, sino que en ambos sistemas se permite la discrecionalidad de la autoridad monetaria, que a través de los objetivos monetarios de tipo de interés y nivel de precios puede influir en el comportamiento del tipo de cambio. Revaluación: descenso del tipo de cambio Los tipos de cambio y la competitividad Finalizamos este capítulo resumiendo los efectos que tiene una variación de los tipos de cambio sobre la actividad económica, con independencia del sistema de tipos de cambio seguido por las autoridades. Una depreciación o una devaluación de la moneda nacional de un país hace que su precio relativo respecto de otra divisa se abarate. Por este motivo, la capacidad de compra de los residentes nacionales en el extranjero disminuirá (se reducen las importaciones), al tiempo que aumenta la capacidad de compra de los extranjeros en el país en cuestión (aumentan las exportaciones). Aunque no se puede determinar a priori cuál de los dos efectos será de mayor magnitud, podremos establecer que esta variación del tipo de cambio mejora el saldo de la balanza por cuenta corriente, ya que los productos nacionales son más competitivos al tener un precio relativo más bajo. Por otra parte, una apreciación o una revaluación de la moneda nacional frente a otra extranjera produce los efectos contrarios, desanimando las exportaciones, al tiempo que hace más atractiva la importación. Estas relaciones no son absolutas, sino que existe otro conjunto de variables relacionadas que pueden compensar con creces los efectos anteriormente descritos. En el caso de una depreciación, aquellas importaciones necesarias para desarrollar nuestra actividad económica, como el petróleo, encarecen los costes de producción, que a corto plazo se trasladarán a los precios. Mayores precios suponen una pérdida de competitividad, anulando los posibles efectos beneficiosos de la depreciación inicial. Actualmente, en una economía global, la competencia a nivel internacional se establece a través de los tipos de cambio reales, de tal manera que los consumidores compararán los precios y elegirán la opción más barata. Un producto será más competitivo que el de la competencia cuando, en igualdad de calidad, diseño y un conjunto más de atributos del bien, el primero se ofrece a un precio menor que el segundo. Por este motivo, en el proceso de crea ción de la UEM, uno de los criterios de convergencia seguido ha sido el de la estabilidad de precios. Una depreciación de la moneda nacional mejora la competitividad de los productos nacionales frente a la competencia. Una apreciación de la moneda nacional la perjudica. Mayor inflación perjudica la competitividad del país frente a la competencia

18 274 Introducción a la Economía TEXTO DE APOYO España pierde 15 puntos de competitividad exterior desde 1999 La economía española perdió 15 puntos de competitividad exterior entre 1999 y noviembre de 2007, lo que supone la evolución más negativa entre todos los países de la eurozona con la excepción de Irlanda, según el Banco Central Europeo. En concreto, tomando como base el año 1999 para los 13 países que ahora forman parte del euro, la competitividad en precio de las exportaciones de mercancías de la Eurozona se deterioró en 9,6 puntos, mientras que la española lo hizo en 15 y la irlandesa, que registró la trayectoria más negativa, en 23,3. Este deterioro refleja la conjunción de dos factores: el mayor crecimiento de los precios en España y la revalorización del euro en relación al dólar, que tiene el efecto positivo de abaratar importaciones como la del petróleo, pero encarecen las exportaciones a países que pagan con la divisa norteamericana. Precisamente, eso ha llevado últimamente a algunos gigantes de la industria europea, como EADS, a amenazar con deslocalizar a la zona dólar parte de su producción, en este caso la fabricación de aviones Airbus. Fuente: El Mundo, 16 de diciembre de Sólo Finlandia y Austria están por delante Actualmente, sólo dos países del euro, Finlandia y Austria, se encuentran en un nivel de competitividad exterior en precios superior al que tenían a finales del siglo pasado. Alemania está en un nivel prácticamente idéntico, mientras que Francia ha perdido 2,8 puntos; Bélgica, 4,6; Italia, 6,3; Luxemburgo, 12,1; Holanda, 8,8; Portugal, también 8,8; y Eslovenia, 4,9. El Banco Central Europeo calcula la evolución de la competitividad exterior de cada país de la Eurozona en relación a 44 socios comerciales, entre los cuales figuran los propios socios del euro, los países de la Unión Europea que no están en la moneda única, Estados Unidos, China, India, Rusia, Suiza y Corea del Sur, entre otros. El BCE mide exclusivamente la competitividad en precios de las mercancías exportadas, que es el factor más fácilmente cuantificable, pero que deja fuera intangibles difícilmente mensurables que juegan un papel muy importante a la hora de ganar mercados en el exterior, como la imagen de marca o el desarrollo de redes de distribución y comercialización. La ruta de las empresas españolas Además, al centrarse exclusivamente en las mercancías que configuran la balanza comercial de un país, no tiene en cuenta tampoco las vías de penetración en los mercados exteriores más habitualmente utilizadas por las grandes compañías españolas en los últimos años, como la compra directa de empresas locales o la participación en procesos de privatización de mercados públicos, como ha ocurrido en diversos países de Latinoamérica. En todo caso, y con todas estas precauciones, el indicador de competitividad del BCE concuerda con los datos disponibles sobre el déficit de la balanza comercial española, que no ha parado de crecer durante los últimos años. El déficit acumulado en los nueve primeros meses de 2007 ascendía a millones de euros, frente a millones del mismo periodo de 2006, según cifras del Banco de España. El dato positivo por estas fechas era que las exportaciones habían crecido en tasa interanual ligeramente más que las importaciones, un 7,3% frente a un 7,1%.

19 Capítulo 14 El sector exterior. Tipo de cambio y mercado de divisas 275 RESUMEN Las transacciones realizadas a través del comercio internacional tienen dos rasgos importantes. En primer lugar, los agentes (empresas, economías domésticas, Estado) que participan en él residen en países diferentes, y en segundo lugar dichos agentes utilizan monedas distintas. El comercio internacional genera tanto flujos físicos de mercancías (exportaciones e importaciones de bienes y servicios) como flujos de activos financieros (cobros y pagos en diferentes monedas). La necesidad de llevar a cabo un registro sistemático de todos los intercambios realizados de un país con el resto del mundo implica la elaboración de la balanza de pagos por parte del Banco de España. Las operaciones que se registran se agrupan en cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera, principalmente. La balanza de pagos, al ser un documento contable, presenta un saldo nulo o cero. El saldo positivo (superávit) por cuenta corriente supone un aumento de los activos frente al anterior. El déficit supone que la Economía toma prestado del resto del mundo. Cuando los ingresos por capital son mayores que los pagos, la balanza de capital presenta superávit, en caso contrario presenta déficit. Cuando en la cuenta financiera la variación de pasivos supera la variación de activos, el valor de la entradas de capital es mayor que los importes de las salidas de capital. El indicador de cobertura indica la proporción del valor de las importaciones de un país que pueden financiarse con el valor de sus exportaciones en un periodo de tiempo determinado. La variación neta de reservas tiene un carácter compensatorio dentro de la estructura contable de la balanza de pagos. Una variación de reservas con saldo positivo supone un superávit, es decir, una mejora en la posición acreedora del país con relación al resto del mundo. Un saldo negativo de la partida variación de reservas implica un déficit, es decir, una posición deudora del país con el resto del mundo. Una variable fundamental en las relaciones económicas internacionales es el tipo de cambio, que se puede expresar como el precio relativo de la moneda nacional en términos de otra (concepto de tipo de cambio nominal), o como precio relativo de los bienes y servicios de dos países (concepto de tipo de cambio real). El tipo de cambio se determina en el mercado de divisas. Puede ser un mercado totalmente liberalizado, en el que el libre juego de la oferta y la demanda determina el tipo de cambio. En un sistema de tipo de cambio flexible, un aumento del tipo de cambio supone una depreciación de la moneda nacional (con cada euro se compran menos divisas), y una disminución del tipo de cambio implica una apreciación (con cada euro se compra más cantidad de divisas). En el sistema de tipo de cambio fijo, el tipo de cambio está determinado por la autoridad monetaria correspondiente, que puede intervenir fijando un tipo de cambio mayor, lo que supone una devaluación de la moneda nacional, ya que por la misma cantidad de divisa hay que entregar mayor cantidad de euros, o un tipo de cambio menor, lo que implica una revaluación. En la actualidad el sistema de tipo de cambio es cuestión del grado de intervención de las autoridades monetarias para controlar el tipo de cambio. Mayor intervención tenderá a la fijación del tipo de cambio. La intervención también se realiza con otros instrumentos, como puede ser el tipo de interés. Tipos de interés nacionales relativamente más bajos que en el extranjero provocan una tendencia hacia la depreciación de la moneda nacional. La relación real de intercambio determina el número de unidades de un bien que un país ha de entregar a cambio de una unidad de otro bien procedente de un país diferente. Depende del tipo de cambio nominal y los precios de ambos bienes. De esta relación podemos obtener la siguiente consecuencia: la moneda de los países que tienen una inflación relativamente alta tiende a depreciarse, y la de los que tienen una inflación relativamente más baja tiende a apreciarse. Un país que presente tasas de inflación relativamente menores que las de sus competidores, permite que sus productos sean más competitivos en el comercio internacional en relación con los de sus competidores.

20 276 Introducción a la Economía TÉRMINOS CLAVE Apreciación Balanza de pagos Cuenta corriente Cuenta financiera Déficit Depreciación Devaluación Divisas Índice de cobertura Relación real de intercambio Revaluación Superávit Tipo de cambio fijo Tipo de cambio flexible Tipo de cambio nominal Tipo de cambio real Variación de reservas CUESTIONES 1. Cuál es el significado de la cuenta de variación de reservas en la Balanza de Pagos? 2. Si el Banco Central Europeo imprimiera y pusiera en circulación enormes cantidades de euros, cómo podría afectar a la relación del euro con el dólar? 3. Qué efecto tiene en el mercado de divisas un aumento de las exportaciones de aceite español a Estados Unidos, ceteris paribus? 4. Cómo afecta al mercado de divisas un incremento de los tipos de interés en España? 5. Usted quiere comprarse un coche, y conoce que un automóvil japonés cuesta yenes, y uno de similares características en España cuesta euros. Si con un euro se pueden adquirir en el mercado de divisas 100 yenes, cuál es el tipo de cambio nominal? Y el tipo de cambio real? EJERCICIOS 1. Un descenso del número de turistas extranjeros que visitan España puede provocar: a) Un aumento en las reservas de divisas. b) Un mayor superávit de la cuenta financiera. c) Ningún efecto sobre la balanza por cuenta corriente. d) Un mayor superávit de la balanza por cuenta corriente. 2. Un aumento de las exportaciones españolas a Japón puede provocar en el mercado de divisas un incremento de la: a) Demanda de euros. b) Demanda de yenes. c) Oferta de euros. d) Demanda de yenes y oferta de euros. 3. Si el tipo de cambio del euro/dólar no está intervenido, un aumento de los tipos de interés en Estados Unidos puede provocar, ceteris paribus: a) Un aumento del tipo de cambio euro/dólar. b) Un aumento de las exportaciones de Estados Unidos. c) Un aumento de la oferta de dólares. d) Una apreciación del euro frente al dólar. 4. Un aumento del tipo de cambio real de la economía española frente a la economía de Marruecos significa: a) Una pérdida de competitividad de los servicios turísticos españoles respecto a los marroquíes. b) Una mejora de competitividad de los servicios turísticos españoles respecto a los marroquíes. c) Que con un euro ahora se pueden adquirir menos servicios turísticos marroquíes. d) Ninguna respuesta es correcta.