METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS

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1 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD DE PRECIOS Junio de 2006

2 I. ASPECTOS CONCEPTUALES POLÍTICA ECONÓMICA & POLÍTICA MONETARIA POLÍTICA = ECONÓMICA POLÍTICA MONETARIA POLÍTICA FISCAL POLÍTICAS DE EFI- CIENCIA POLÍTICA INSTITU- CIONAL INSTRUMENTOS OFERTA MONE- TARIA Y TASA DE INTERÉS INFLUYEN S/ DEMANDA AGREGADA GASTOS E IMPUESTOS INFLUYEN S/ OFERTA Y DEMANDA AGREGADAS DESREGULA- CIÓN Y APERTURA FOMENTAN EFICIENCIA (OFERTA) MEJORA DE INSTITU- CIONES Y REGLAS DEL JUEGO (OFERTA) OBJETIVOS PRESERVAR LA ESTABILIDAD APOYAR LA ESTABILIDAD Y LA PRO- DUCTIVIDAD AUMENTAR LA PRODUCT- VIDAD HACER VIABLE Y SOSTENIBLE EL CRECIMIENTO CRECIMIENTO Y DESARROLLO

3 DEFINICIÓN Es un marco de referencia de política monetaria caracterizado por el anuncio público de metas cuantitativas (o rangos) de carácter oficial de tasas de inflación con respecto a uno o más horizontes temporales, con la certeza explícita de que una inflación baja y estable es el principal objetivo de largo plazo. Es un marco de referencia o esquema de política monetaria y no una regla.

4 ESQUEMAS DE POLÍTICA MONETARIA A nivel teórico los esquemas de política monetaria seguidos por la mayoría de los países se pueden agrupar en dos grandes enfoques: Metas monetarias Metas explícitas de inflación

5 ESQUEMA DE METAS MONETARIAS Bajo el esquema de metas monetarias, el banco central propicia la consecución de alguna meta intermedia definida para un agregado monetario (por ejemplo la emisión monetaria) para afectar su objetivo final (estabilidad de precios).

6 DISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIA OBJETIVO ESTABILIDAD META FINAL Inflación en C.P. META INSTRUMENTAL Emisión INSTRUMENTOS OMAs

7 ESQUEMA DE METAS MONETARIAS No obstante, la relación de los agregados monetarios con la inflación empezó a perder significancia. Seguimiento de variables indicativas

8 EL SIGUIENTE DIAGRAMA ILUSTRA DICHA SITUACIÓN Metas Intermedias (Agregados Monetarios) Instrumentos de Política Monetaria Metas Operativas (Activos Internos Netos) Meta Final (Inflación) Variables Indicativas

9 METAS MONETARIAS EN GUATEMALA Se siguieron sistemáticamente a partir de 1991 utilizando el agregado más estrecho: la emisión monetaria. Se establecen metas finales de inflación. Sin embargo, se rompió la relación entre emisión e inflación.

10 Pérdida del contenido informativo de los agregados monetarios EMISIÓN E ÍNDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR VARIACIÓN INTERANUAL * 80 Porcentaje * Cifras a abril 2006 Ene-84 Jul-84 Ene-85 Jul-85 Ene-86 Jul-86 Ene-87 Jul-87 Ene-88 Jul-88 Ene-89 Jul-89 Ene-90 Jul-90 Ene-91 Jul-91 Ene-92 Jul-92 Ene-93 Jul-93 Ene-94 EMISIÓN Jul-94 Ene-95 Jul-95 Ene-96 Jul-96 Ene-97 IPC Jul-97 Ene-98 Jul-98 Ene-99 Jul-99 Ene-00 Jul-00 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul -03 Ene-04 Julio-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06

11 Pérdida del contenido informativo de los agregados monetarios DESVÍO PROMEDIO DE LA EMISIÓN MONETARIA RESPECTO DEL LÍMITE SUPERIOR PROGRAMADO Y RITMO INFLACIONARIO Millones de Quetzales Años a/ Porcentaje a/ A abril DESVIO EMISIÓN INFLACIÓN

12 CAMBIO DE ESQUEMA MONETARIO Inestabilidad de agregados monetarios Vulnerabilidad de reglas cambiarias Adopción de metas explícitas de inflación Se crea una estructura institucional que propicie la transparencia y la rendición de cuentas sobre el cumplimiento de la meta.

13 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN Consiste en controlar la inflación, sin emplear ninguna variable intermedia específica. Se utiliza más bien un conjunto de indicadores.

14 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN Una meta única, especificando numéricamente el objetivo de estabilidad de precios. Una meta puntual o un margen de tolerancia para la inflación anual. El pronóstico de la inflación se convierte en la meta instrumental. Utilización de una tasa de interés como instrumento de política monetaria.

15 DISEÑO DE LA POLÍTICA MONETARIA OBJETIVO ESTABILIDAD Inflación en L.P. META FINAL Inflación en C.P. Inflación esperada META INSTRUMENTAL Emisión Tasa líder INSTRUMENTOS OMAs

16 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN Asimismo, para el análisis del conjunto de indicadores, se pondera con un mayor peso la información proveniente de las variables de pronóstico: Proyección de inflación total Proyección de inflación subyacente Expectativas de inflación del panel de analistas privados Pronósticos de inflación de mediano plazo utilizando un Modelo Macroeconómico

17 La tasa de interés líder de política monetaria se convierte en un mecanismo de señalización de la misma. Tasas de interés de largo plazo Expectativas de inflación Tasa líder de política monetaria Demanda agregada Brecha del producto Inflación Tipo de cambio nominal

18 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN: PRERREQUISITOS Clima global benigno: Estabilidad Baja inflación Bajas tasas de interés. Momento oportuno para tener una política monetaria independiente. Metas explícitas de inflación no es una panacea: requiere esfuerzos mayúsculos en lo fiscal y en reforzar el marco prudencial.

19 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN: PRERREQUISITOS Credibilidad: el criterio más importante. Independencia instrumental: Libertad parta ajustar instrumentos de política monetaria. Disponer de instrumento efectivo de política monetaria: con una relación estable respecto a la inflación. Rendición de cuentas (accountability), transparencia y comunicación.

20 METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN Con respecto al esquema cambiario: La evidencia empírica ha demostrado que el sistema cambiario flexible es el más apropiado. Permite un ajuste inmediato del sector externo. Una ventaja de la flotación es que reduce la vulnerabilidad de los países frente a crisis especulativas.

21 TRANSICIÓN EN GUATEMALA HACIA METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN : se anuncia un rango de inflación entre 5 y 7 %. 2000: se establecen metas indicativas de desempeño: Emisión monetaria (principal variable indicativa) Tasa de interés Tasa parámetro (regla de Taylor) Medios de Pago Crédito Bancario Tipo de cambio Inflación subyacente Índice de condiciones monetarias.

22 TRANSICIÓN EN GUATEMALA HACIA METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN : 2002: se establece meta de inflación entre 4 y 6 %. Se adopta una política de transparencia: se publica la política aprobada por JM y los indicadores económicos (utilizando internet), incluso sin obligación legal. Ello configura una forma de hacer política monetaria que de facto comparte similitudes con metas explícitas de inflación, aunque con limitaciones analíticas (modelaje( económico) y legales (hasta junio de 2002 un marco legal inapropiado).

23 EL NUEVO MARCO INSTITUCIONAL: LA LEY ORGÁNICA DE 2002 Clara definición del objetivo fundamental: estabilidad de precios. Autonomía formal, operativa, económicofinanciera y administrativa del Banco de Guatemala. Independencia en el uso de instrumentos de política monetaria. Se limita y redefine la función de prestamista de última instancia. Vigilancia del sistema de pagos. Se obliga a la transparencia y la rendición de cuentas. Se privilegia el uso de instrumentos indirectos.

24 Desde 2002, con la aprobación de su nueva ley orgánica, el Banco de Guatemala ha iniciado un proceso gradual de adopción del esquema monetario de metas explícitas de inflación % GUATEMALA: INFLACIÓN INTERANUAL Y META DE POLÍTICA AÑOS * Adopción gradual del esquema de metas explícitas de inflación */ A abril Observado Meta de Política

25 Adopción explícita del esquema de metas explícitas de inflación en Guatemala Con la aprobación de la Política Monetaria, Cambiaria y Crediticia para 2005, se explicita por primera vez el propósito de adoptar un Esquema Monetario de Metas Explícitas de Inflación. En la política para 2006 se afirma que el Banco Central continua con la adopción del referido esquema.

26 Mejoras en ejecución de la política monetaria Meta de inflación con un horizonte de 24 meses. Tasa líder única (7 días plazo). Análisis de política monetaria basado en pronósticos de las principales variables (Balance de riesgos). Esquema de metas explícitas de inflación: énfasis en la inflación como ancla nominal.

27 Mejoras en ejecución de la política monetaria Colocaciones de corto plazo únicamente en la MEBD y en bolsas de valores. Las de más largo plazo únicamente mediante licitaciones; Reducción de la frecuencia de las licitaciones y del número de plazos ofrecidos; Eliminación de cupos en colocaciones de CDPs a 7 días plazo; y, Fijación de cupos para las captaciones de CDPs que se convocan por el mecanismo de licitaciones.

28 Mejoras en ejecución de la política monetaria Publicación de un calendario anual en donde se especifican las fechas en que la Junta Monetaria define su postura respecto a cambios en el nivel la tasa de interés líder. Publicación, con un mes de rezago, en el sitio Web del Banco de Guatemala de un resumen de los argumentos que la Junta Monetaria tomó en cuenta para fijar su postura en cuanto a la tasa de interés líder. Se ha realizado el corrimiento del Modelo Macroeconómico Semiestructural, que brinda pronósticos de mediano y largo plazo.

29 Calendario de las sesiones en las que la Junta Monetaria tomará posición respecto de la tasa de interés líder de la política monetaria para SESIÓN Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre DÍA

30 Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS- El MMS es un sistema de ecuaciones que permite cuantificar la dirección y magnitud de las relaciones entre las principales variables macroeconómicas.

31 Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS- Las ecuaciones del modelo son: Ecuación de demanda agregada doméstica Ecuación de demanda agregada externa Ecuación de demanda total Ecuación de oferta agregada (Curva de Phillips) Regla de política monetaria Paridad descubierta de la tasa de interés Curva de rendimiento Ecuación de Fisher de largo plazo Expectativas de inflación Expectativas de tipo de cambio

32 Modelo Macroeconómico Semiestructural -MMS- Ritmo Inflacionario Interanual e Inflación Trimestral Anualizada Porcentaje Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 Ritmo inflacionario interanual Inflación trimestral anualizada Trimestre

33 Mejoras en la participación cambiaria del Banco Central Participación sustentada en una regla explícita, transparente y comprensible para los mercados; Eliminación de la discrecionalidad de las participaciones del Banco de Guatemala en el mercado cambiario; y, Reducción de la volatilidad e incertidumbre acerca de la evolución del tipo de cambio.

34 Pasos siguientes: Operaciones de Estabilización Monetaria Reducción gradual de las operaciones coyunturales. Reducción de la brecha entre la tasa líder activa y pasiva de la política monetaria. Afinar las proyecciones de liquidez agregada de la economía: Liquidez primaria Liquidez bancaria. Incentivar el desarrollo del mercado secundario de valores (fungibilidad y cambios de titularidad de CDPs).

35 Pasos siguientes: pronósticos de inflación como meta intermedia Una visión futura: el pronóstico de inflación es un objetivo intermedio. Nos focalizaremos en la predicción de inflación pues las decisiones de política monetaria tardan en impactar. Objetivo final: las expectativas de inflación como ancla monetaria.

36 Pasos siguientes: Sistema de Pronósticos y Análisis de Política Monetaria (SPAPM) Es fundamental entender cómo funciona el mecanismo de transmisión de la política monetaria, que permita: Seguir mejorando el modelo semiestructural de la economía de Guatemala; Predecir el comportamiento futuro de la economía, particularmente de la inflación, y fijar metas multianuales; Hacer proyecciones de muy corto plazo sobre el comportamiento de la inflación; Facilitar recomendaciones de política frente a riesgos de inflación; y, Fortalecer la comunicación con los mercados.

37 Sistema de Pronósticos y Análisis de Política Monetaria (SPAPM) Definición y Estructura del SPAPM Análisis de Coyuntura Modelos Satélite Pronósticos de Corto plazo (NTF) Condiciones Iniciales para simulación Factores Adicionales Modelo Macroeconómico Semi-Estructural Conocimiento y Experiencia Evaluación de riesgos Escenarios y Alternativas Recomendaciones de política

38 PRONÓSTICOS DE CORTO Y MEDIANO PLAZO Precisión del Pronóstico Insumos extra-modelo: Juicio de expertos Modelo semiestructural Técnicas de pronóstico de corto plazo 2 ó 3 trimestres Horizonte de predicción

39 EXPERIENCIA INTERNACIONAL EN MATERIA DE METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN Metas explícitas de inflación es una estrategia muy popular para la conducción de la política monetaria. 23 países han adoptado el esquema de metas explícitas de inflación, de los cuales 7 son países desarrollados y 16 son países de mercados emergentes. Muchos más países están pensando adoptar el esquema de metas explícitas de inflación.

40 Países con el Esquema de Metas Explícitas de Inflación Año de Adopción del Esquema de Metas Explícitas de Inflación Meta de Inflación Países de mercados emergentes Israel República Checa (+/- 1.0) Polonia (+/- 1.0) Brasil (+/- 2.5) Chile Colombia (+/- 0.5) Sudáfrica Tailandia Korea México (+/- 1.0) Hungria (+/- 1.0) Perú (+/- 1.0) Filipinas Repubica de Eslovaquia (+/- 1.0) Indonesia (+/- 1.0) Rumania (+/- 1.0) Países Desarrollados Nueva Zelanda Canadá Reino Unido Suecia (+/- 1.0) Australia Islandia Noruega FUENTE: Bancos Centrales

41 EXPERIENCIA INTERNACIONAL: RESULTADOS MACROECONÓMICOS CON METAS EXPLÍCITAS DE INFLACIÓN Inflación baja y estable. Expectativas inflacionarias controladas. Poca volatilidad del producto interno bruto.

42 COMPARACION DE LA TASA DE INFLACION PROMEDIO PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil Colombia México Perú Filipinas Polonia Sur Africa Israel República Checa Corea Chile Tailandia Hungría Promedio Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina Bulgaria Ecuador Egipto Marruecos* Nigeria Panamá Rusia Turquía Ucrania Venezuela Promedio Promedio (seleccionados) Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República * Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de ** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

43 COMPARACION DE LA VOLATILIDAD EN LA TASA DE INFLACION PROMEDIO PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil Colombia México Perú Filipinas Polonia Sur Africa Israel República Checa Corea Chile Tailandia Hungría Promedio Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina Bulgaria Ecuador Egipto Marruecos* Nigeria Panamá Rusia Turquía Ucrania Venezuela Promedio Promedio (seleccionados) Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República * Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de ** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

44 COMPARACION DE LA VOLATILIDAD DE LA TASA DE INTERES REAL PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil Colombia México Perú Filipinas Polonia Sur Africa Israel República Checa Corea Chile Tailandia Hungría Promedio Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina Bulgaria Ecuador Egipto Marruecos* Nigeria Panamá Rusia Turquía Ucrania Venezuela Promedio Promedio (seleccionados) Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República * Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de ** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

45 COMPARACION DE LA VOLATILIDAD DE LA DEVALUACION REAL BILATERAL CON ESTADOS UNIDOS PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil 8.3% 15.3% 7.1% Colombia 4.0% 6.2% 2.3% México 7.6% 4.1% -3.5% Perú 7.7% 2.2% -5.6% Filipinas 5.9% 4.1% -1.8% Polonia 16.3% 3.7% -12.6% Sur Africa 7.0% 9.1% 2.2% Israel 3.6% 3.2% -0.4% República Checa 6.5% 4.6% -1.9% Corea 5.2% 3.9% -1.3% Chile 3.7% 5.1% 1.4% Tailandia 4.9% 4.1% -0.8% Hungría 4.0% 4.1% 0.1% Promedio 6.5% 5.4% -1.1% Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina 3.9% 27.4% 23.5% Bulgaria 11.9% 3.6% -8.4% Ecuador 6.9% 10.3% 3.4% Egipto 9.0% 6.0% -3.0% Marruecos* 4.3% 2.9% -1.4% Nigeria 27.6% 29.5% 2.0% Panamá 4.0% 0.5% -3.5% Rusia 15.8% 5.7% -10.0% Turquía 15.2% 10.8% -4.4% Ucrania 594.0% 212.7% % Venezuela 12.9% 9.4% -3.5% Promedio 64.1% 29.0% -35.2% Promedio (seleccionados) 6.6% 8.1% 1.4% Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República * Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de ** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

46 COMPARACION DE LA VOLATILIDAD DEL CRECIMIENTO ECONOMICO REAL PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil n.a. n.a. n.a. Colombia México Perú Filipinas Polonia Sur Africa Israel República Checa Corea Chile Tailandia Hungría Promedio Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina Bulgaria n.a. n.a. n.a Ecuador Egipto n.a. n.a. n.a. Marruecos* Nigeria n.a. n.a. n.a. Panamá n.a. n.a. n.a. Rusia n.a. n.a. n.a. Turquía Ucrania n.a. n.a. n.a. Venezuela n.a. n.a. n.a. Promedio Promedio (seleccionados) Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República * Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de ** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

47 VOLATILIDAD DE LA BRECHA DEL PRODUCTO PROMEDIO PARA ALGUNOS PAISES EMERGENTES Países con Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Brasil 2.37% 0.80% -1.57% Colombia 2.33% 3.01% 0.68% México 2.97% 3.02% 0.05% Perú 8.71% 2.49% -6.22% Filipinas 2.71% 1.59% -1.11% Polonia 8.07% 5.34% -2.73% Sur Africa 2.27% 0.27% -2.00% Israel 2.57% 3.72% 1.15% República Checa 3.91% 1.80% -2.11% Corea 3.35% 1.75% -1.60% Chile 3.44% 1.47% -1.97% Tailandia 5.75% 7.53% 1.79% Hungría 6.33% 2.00% -4.33% Promedio 4.21% 2.68% -1.54% Países sin Inflación Objetivo Antes I.O. Después I.O. Diferencia Argentina 7.41% 7.13% -0.28% Bulgaria n.a. n.a. n.a. Ecuador 3.05% 3.44% 0.39% Egipto 1.70% 2.33% 0.63% Marruecos* 3.62% 2.40% -1.22% Nigeria 2.98% 2.06% -0.92% Panamá 7.23% 3.51% -3.72% Rusia n.a. n.a. n.a. Turquía 3.20% 5.56% 2.36% Ucrania n.a. n.a. n.a. Venezuela 3.62% 4.19% 0.58% Promedio 4.10% 3.83% -0.27% Promedio (seleccionados) 4.99% 3.84% -1.15% Fuente: FMI, International Financial Statistics. Cálculos: Banco de la República * Calculado con la información disponible anterior al cuarto trimestre de ** Calculado con la información del primer trimestre de 2000 al cuarto trimestre de 2004.

48 Los beneficios asociados al esquema de metas explícitas de inflación son superiores a los de los otros esquemas. Ganancias/Pérdidas de Diferentes Regímenes Variables Metas de inflación Tipo de Cambio Caja de conversión dolarización Mini-devaluaciones Metas monetarias Otros regímenes Inflación Volatilidad de la inflación Volatilidad del producto real Volatilidad de la brecha del producto real Pronóstico de inflación (a 5 años) n.a Volatilidad del pronóstico de inflación (a 5 años) n.a. 0.0 Pronóstico de inflación (entre 6 y 10 años) n.a Volatilidad del pronóstico de inflación (entre 6 y 10 años) n.a. 0.0 FUENTE: Estadísticas Financieras Internacionales, FMI; y cálculos del staff del FMI

49 En términos generales, el desempeño macroeconómico en el esquema de metas explícitas de inflación es más favorable.

50 En términos generales, el desempeño macroeconómico en el esquema de metas explícitas de inflación es más favorable.