POLITICA MONETARIA EN MEDIO DEL AJUSTE MACROECONOMICO. Juan Pablo Zárate Perdomo*

Transcripción

1 POLITICA MONETARIA EN MEDIO DEL AJUSTE MACROECONOMICO Juan Pablo Zárate Perdomo* Medellín, 9 de Marzo de 2017 * Seminario Anif-Fedesarrollo. Colombia: Crecimiento y Efectos de la Reforma Tributaria. Las opiniones expresadas en esta presentación son responsabilidad del autor y no comprometen al Banco de la República ni a su Junta Directiva

2 Conclusiones 1. El 2017 va a ser y debe ser otro año de ajuste macroeconómico: - Crecimiento del PIB menor que el potencial. - Brecha del producto Negativa. Para qué? - Consolidar el ajuste externo. - Consolidad la convergencia de la Inflación a la meta. 2. El entorno internacional muestra cambios en las tendencias de variables que impactan las decisiones de política monetaria. 3. Las tasas actuales son altas y dan espacio para reducciones. El ritmo y punto de llegada debe depender de la inflación proyectada al horizonte de política y del buen funcionamiento de los canales de transmisión.

3 Agenda El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria

4 2017. El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. El choque de Términos de Intercambio fue muy fuerte. Los precios relativos (tasa de cambio) y la Demanda Interna se han venido ajustando. Sin embargo, se mantienen brechas de alguna magnitud en la Cuenta Corriente y en la Inflación Año de ajuste del Déficit Fiscal no Petrolero y de la Demanda Interna (Aunque en este último caso menor que en 20016).

5 Principales efectos de la disminución de los Términos de Intercambio Cambio Directos Exportaciones de Hidrocarburos (millones de dólares) Renta Petrolera del Gobierno Central/PIB/1 3,3% -0,1% -3,4% Tasa de Crecimiento del Ingreso Nacional 4,8% 2,5% -2,3% Indirectos Inversión Extranjera en Hidrocarburos(millones de dólares) Exportaciones a Venezuela y Ecuador(millones de dólares) Spreads (Puntos Básicos) 115,1 221,8 106,7 /1.En el caso de la renta petrolera del gobierno nacional las cifras corresponden a los años 2016 y 2013 Fuente: Banco de la República. Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Reuters.

6 El choque Mecanismos de Ajuste Efectos Macroeconómicos T. Cambio Sostenibilidad Externa Precios T. Intercambio Demanda Interna Inflación Déficit Fiscal no Petrolero Gap Producto

7 Mecanismos de ajuste (2015): Tasa de cambio 3.500, , , , ,0 Tasa de cambio 135,0 130,0 125,0 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 TRM ITCR (EJE DRECHO) Fuente: Banco de la República

8 Mecanismos de Ajuste (2016): Demanda Interna 7,0% PIB Y Demanda Interna 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% PIB Demanda Interna Fuente: DANE

9 Mecanismos de Ajuste (2017): Balance del Gobierno central 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0-3,5-4,0-4,5 Balance Fiscal/PIB py 2017 py Gobierno Nacional Central Sector Público Consolidado Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

10 Cuentas Externas: Choque y ajuste Cambios a a 2017 Exportaciones de Bienes 59776, , , ,3 5084,5 Renta de Factores ,9-4514,9-6402,3 9152,1-1887,5 Ajuste Gasto y T.Cambio 20374,5-1423,2 Importaciones de Bienes 60276, , , ,4 641,1 Balanza de servicios -6537,2-3375,0-4157,1 3162,2-782,0 Remesas 4344,6 5404,4 5496,0 1059,7 91,6 Balance Cuenta Corriente , , ,5 3736,1 1865,4 Fuente: Banco de la República

11 El Déficit Corriente se mantiene elevado: El ajuste debe continuar 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% -6,0% Balance C.Corriente/PIB -7,0% Brasil México Perú Colombia Chile Fuente: Bancos Centrales Nota: Los datos de 2016 son hasta el Tercer Trimestre.

12 Agenda El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria

13 Entorno Externo Desde el segundo semestre del año pasado hay cambio de tendencia en crecimiento de socios comerciales, Términos de Intercambio y expectativas de Tasas de Interés Externas que deben continuar en Recuperación moderada del crecimiento de los socios comerciales. Mejora igualmente moderada de los Términos de Intercambio. Cambio en las Tasas de interés en USA y en los movimientos esperados de la FED que por ahora no se reflejan en las tasas internas y en los flujos de capitales de muchas economías emergentes (entre ellas Colombia).

14 Crecimiento Económico Mundial 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Tasa de crecimiento del PIB Estados Unidos Reino Unido Euro Zona Japón 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% 0,00% -2,00% -4,00% -6,00% -8,00% Tasa de Crecimiento del PIB Rusia Brasil China India mar-16 jun-16 sep-16 dic Fuente: FMI Nota: En todos los casos el crecimiento corresponde al del trimestre con el mismo período del año anterior.

15 Crecimiento de los socios comerciales 5,0 País o región Central o Bajo Central Alto EEUU 1,6 1,0 2,0 2,5 Zona Euro 1,7 0,8 1,4 2,0 China 6,7 5,4 6,2 6,6 Brasil -3,5 (p) 0,0 1,0 2,0 Ecuador -2,1 (p) -3,0-1,0 0,5 Venezuela -12 (p) -7,0-4,5-1,0 Perú 3,9 3,0 4,2 5,0 México 2,3 1,0 2,5 3,0 Chile 2,3 (p) 1,5 2,3 3,5 Socios comerciales 0,4 (p) 0,5 1,7 2,6 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0, jul p 2017p pronóstico informe diciembre-16 Fuente: Banco de la República

16 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 Términos de Intercambio 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 60,0 50,0 40,0 Fuente: Banco de la República

17 ago15 sep15 oct15 nov15 dic15 ene16 feb16 mar16 abr16 may16 jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 ene17 feb17 mar17 sep15 oct15 nov15 dic15 ene16 feb16 mar16 abr16 may16 jun16 jul16 ago16 sep16 oct16 nov16 dic16 Perspectivas de Tasas de la FED 2,25% Evolución Mensual Expectativas del Mercado sobre la Tasa de los Fondos Federales 4,0% Evolución Expectativas del FOMC sobre la Tasa de los Fondos Federales (Mediana) 2,00% 1,75% 3,5% 1,50% 3,0% 1,25% 2,5% 1,00% 2,0% 0,75% 0,50% 0,25% 1,5% 1,0% 1 año adelante 2 años adelante 3 años adelante Largo Plazo Fuente: Reuters

18 Tasas de Deuda Pública Interna Cambio Tasas a 10 años Enero/16 a Agosto/16 USA -51,2 BRASIL -294,1 RUSIA -235,3 PERU -200,7 INDONESIA -179,6 COLOMBIA -167,7 TURQUIA -154,3 MEXICO -117,1 Sur Africa -108,7 INDIA -85,1 COREA -63,1 TAILANDIA -46,6 CHILE -34,2 CHINA -14,0 Fuente: Reuters Cambio Tasas a 10 años Agosto/16 a Febrero/17 USA 86,0 MEXICO 121,8 COREA 75,5 TAILANDIA 68,7 CHINA 65,3 TURQUIA 60,3 PERU 49,4 INDONESIA 44,0 BRASIL 42,9 Sur Africa -5,7 RUSIA -9,0 CHILE -17,3 INDIA -20,7 COLOMBIA -52,5

19 Flujos de capital a emergentes y Colombia Entradas de capitales A.Latina Ingreso de capitales de Portafolio 15,00 10,00 5,00 0,00-5,00-10,00-15,00-20,00 900,0 800,0 700,0 600,0 500,0 400,0 300,0 200,0 100,0 Acciones Deuda 0,0 2015,1 2015,2 2015,3 2015,4 2016,1 2016,2 2016,3 2016,4 2017,1

20 Agenda El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria

21 Crecimiento Para el primer semestre de 2017, los indicadores líderes y financieros insinúan que el crecimiento de la Demanda Interna Privada se estabilizaría en los bajos niveles registrados en el último semestre de Las exportaciones han repuntado en los últimos meses lo que se verá reforzado si, como se espera, mejora el crecimiento de los socios comerciales. La demanda pública y de infraestructura muy probablemente será expansiva por el efecto del ciclo político local y de las inversiones en infraestructura. El pronóstico central del BR es un crecimiento del PIB en 2017 igual al de 2016 e inferior al crecimiento potencial.

22 Indicadores Lideres: Demanda Privada 2003,3 2004,2 2005,1 2005,4 2006,3 2007,2 2008,1 2008,4 2009,3 2010,2 2011,1 2011,4 2012,3 2013,2 2014,1 2014,4 2015,3 2016,2 2017,1 Toma de riesgo y demanda Privada 1,500 1,000 0,500 0,000-0,500-1,000-1,500-2,000 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% IDODMt-1 Crec. Demanda Priv(eje derecho) Fuente: Banco de la República y DANE

23 Demanda Privada: Financiamiento 20,0% Crecimiento del Sistema Financiero 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Activos Cartera Fuente: Superfinanciera

24 p 2017p Demanda Externa Exportaciones Mensuales Minero ¹ Agricola Resto 8% 6% PIB Socios Exportaciones Industriales (eje der.) 20% 4% 10% 2% 0% -2% 0% -10% -4% -20% Fuente: Banco de la República

25 Demanda Pública 10,0 Gasto Regional/PIB Impulso Fiscal Gobierno Nacional + 4G 9,0 0,6% 8,0 0,4% 7,0 0,2% 0,0% 6,0-0,2% 5, ,4% -0,6% Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

26 Pronóstico de crecimiento 7 2 1,6 2,7 0, Fuente: Banco de la República

27 Agenda El ajuste al choque de Términos de Intercambio de 2014 y 2015 continua. Entorno Externo Crecimiento Inflación y Política Monetaria

28 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Inflación Fuente: DANE

29 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17-0,5% -1,0% -1,5% Factores de reducción de la Inflación: Excesos de Capacidad Instalada 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Brecha del PIB -2,0% Fuente: Banco de la República

30 Factores de Reducción de la Inflación: Normalización del clima. Inflación de Alimentos Inflación alimentos ,00% 33,00% 18,0% 32,00% 27,00% 28,00% 23,00% 18,00% 16,0% 14,0% 12,0% 22,00% 17,00% 12,00% ,00% 8,00% 3,00% -2,00% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% (Eje Derecho) 0,0% Fuente: DANE

31 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 - Factores que retrasan la convergencia: Mecanismos de Indización. Inflación de Indexados Ponderación IPC Contribución Asceleración de la Inflación Total 100,0% 100,0% Transables 26,0% 55,8% No transables 30,5% 32,1% Indexados 8,1% 16,6% No Indexados 22,4% 15,4% Regulados 15,6% -3,1% Alimentos 28,2% 15,9% Fuente: Banco de la República y DANE

32 Cambios en Precios por R.Tributaria Clasificación Modelo Artesanal Ponderación Impacto directo Impacto indirecto Impacto Total Impacto en el Artesanal Total Comidas fuera del hogar Otros alimentos Arriendos Vivienda No Transables (Sin Arriendo) Vivienda Regulados Vivienda Transables Vestuario Transable Vestuario No Transalbe Medicinas (Transables) Salud No Transable Educación Transable Educación No Transable Diversión Cultura y Esparcimiento Transable Diversión Cultura y Esparcimiento No Transable Transporte Combustibles Transporte Transables Transporte Resto Regulados (Sin Combustibles) Trsnporte No Transable Comunicación Transable Comunicación No Transable Otros Gastos Transable Otros Gastos No Transable Fuente: Minhacienda. Cálculos BanRep-SGEE-DPI

33 Expectativas de Inflación 5,00% Expectativas de Inflaciòn a dos años 6,0 Expectativas de Inflaciòn(F 1-1) 4,50% 5,0 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 4,0 3,0 2,0 2,00% 1,50% 1,00% 1,0 0,0 Fuente: Banco de la República y Reuters

34 Anclaje de las Expectativas de Inflación Fuente: Banco de la República

35 Pronostico de Inflación T T T T T4 Fuente: Banco de la República

36 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% Tasas de Intervención Real Nominal Fuente: Banco de la República y Reuters

37 2004, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,01 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% Tasa de Interés real de Intervención Observada Media Fuente: Banco de la República y Reuters

38 Consideraciones de Política Monetaria En el último año la postura de la política ha sido contraccionista y superior a sus promedios históricos. Se proyecta para el horizonte de política una brecha del PIB negativa. Este factor unido a la postura contraccionista de la política y la reversión de los choques climáticos, debe reducir la inflación. Sin embargo, la existencia de mecanismos de indexación y choques de precios temporales retardan la convergencia de la inflación a la meta. La Tasa debe permanecer en terreno contractivo por lo menos mientras se termina de anclar la proyección de inflación (y en lo posible las expectativas) a la meta en el horizonte de política.

39 Consideraciones de Política Monetaria Sin embargo, dados los altos niveles de la tasa de intervención real, en este año hay un espacio para ir convergiendo gradualmente a una postura menos contraccionista. El ritmo con que esto ocurra dependerá de la evolución de los factores externos que impactan la «Tasa neutral» y de las proyecciones de inflación y brecha al horizonte de política. Una política eficiente depende de las buenas comunicaciones del BR y de la capacidad de los mercados para interpretar las decisiones de la Junta en una coyuntura compleja.

40 Nota Final. El choque macroeconómico fue fuerte, pero el ajuste ha sido ordenado y eficiente en términos de las variables reales. En medio de este proceso la Tasa de Inversión ha caído, como era de esperarse de un evento donde disminuye la Demanda Interna y se deprecia el Tipo de Cambio. Sin embargo, su caída es inferior a los pares Latinoamericanos. Una política macroeconómica que continúe soportando el ajuste es vital para la culminación exitosa de este proceso.

41 Ajuste a caída en los Términos de Intercambio 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00-5,00-6,00 Aumento en el crecimiento del PIB -0,7-0,6-0,5-0,4-0,3-0,2-0,1 0 Crecimiento Exportaciones -7,00 Fuente: Bancos Centrales

42 Venezuela Peru Brazil Chile Argentina Ecuador Mexico Colombia Cambio en las Tasas de Inversión Fuente: FMI